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  • 1. JULIO 2012
  • 2. Informe de Política MonetariaJulio 20122.000 copias impresasFecha de Publicación • Agosto 2012Banco Central de BoliviaAyacucho y MercadoCiudad de La PazEstado Plurinacional de BoliviaTeléfono | (591) 2-2409090Página web | www.bcb.gob.boContenidos | Banco Central de BoliviaEdición | Asesoría de Política EconómicaDiseño de Impresión | Subgerencia de Relacionamiento y Comunicación InstitucionalEl contenido de este informe puede ser reproducido respetando los derechos de autoríaPara preguntas y comentarios, contactar a: apec@bcb.gob.bo
  • 3. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA ÍndicePRESENTACIÓN ..............................................................................................................................................7RESUMEN EJECUTIVO ...................................................................................................................................9I. CONTEXTO INTERNACIONAL ..............................................................................................................29 I.1 Actividad económica mundial ..........................................................................................................30 I.2 Precios de los productos básicos ....................................................................................................35 I.3 Inflación internacional y política monetaria .....................................................................................37 I.3 Mercados financieros y movimiento de capitales ............................................................................39 Recuadro I.1: Coyuntura económica de la República Argentina .............................................................44II. COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA INFLACIÓN ..........................................................................49 II.1 Evolución reciente de la inflación ....................................................................................................49 II.2 Indicadores de tendencia inflacionaria ............................................................................................51 II.3 Inflación por divisiones del IPC .......................................................................................................53 II.4 Inflación por ciudades .....................................................................................................................55 II.5 Indicadores complementarios de presiones inflacionarias ..............................................................55 II.5.1 Precios al productor industrial manufacturero ......................................................................56 II.5.2 Índice de costos de producción ............................................................................................56 II.5.3 Índice de precios de actividades remuneradas ....................................................................57 II.6 Factores que explican la evolución reciente de la inflación ............................................................58 II.6.1 Ajuste de precios relativos en el sector de servicios ............................................................59 II.6.2 Estabilidad generalizada de los precios de alimentos..........................................................61 II.6.3 Reducidas presiones inflacionarias de origen externo ..........................................................65 II.6.4 Expectativas ancladas del público ........................................................................................67III. DESEMPEÑO ECONÓMICO ..................................................................................................................69 III.1 Actividad económica y gasto ..........................................................................................................69 III.1.1 Actividad económica..............................................................................................................70 III.1.2 Comportamiento del PIB según gasto...................................................................................73 III.2 Balanza de pagos...........................................................................................................................74 III.3 Intermediación financiera ...............................................................................................................76 III.4 Agregados monetarios ...................................................................................................................78 Recuadro III.1: La importancia de la intermediación financiera en la actividad y crecimiento económicos .......................................................................................................................80 Recuadro III.2: Exportaciones de gas natural: contratos y nominaciones ..............................................83 5
  • 4. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAIV. POLÍTICAS DEL BANCO CENTRAL DE BOLIVIA ...............................................................................85 IV.1 Política monetaria ..........................................................................................................................86 IV.1.1 El Programa Monetario .........................................................................................................87 IV.1.2 Operaciones de mercado abierto ..........................................................................................90 IV.1.3 Encaje legal ...........................................................................................................................93 IV.2 Política cambiaria ...........................................................................................................................94 IV.2.1 Orientación de la política cambiaria ......................................................................................94 IV.2.2 Comportamiento de la oferta y demanda de dólares en el Bolsín ........................................96 IV.3 Otras medidas ................................................................................................................................97 IV.3.1 Medidas de Órgano Ejecutivo ...............................................................................................97 VI.3.2. Política comunicacional y educativa del BCB ......................................................................98 IV.3.3 Medidas complementarias ....................................................................................................99 Recuadro IV.1: Los beneficios de la estabilidad cambiaria ...................................................................101V. PERSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIÓN ..............................................................................105 V.1 Contexto internacional .................................................................................................................106 V.2 Contexto nacional ........................................................................................................................109 V.3 Perspectivas de la inflación .......................................................................................................... 111 V.4 Balance de riesgos ...................................................................................................................... 112ABREVIATURAS Y SIGLAS DE USO FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIÓN......................................... 1156
  • 5. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA PresentaciónEn línea con su política de transparencia y apertura a de la ciudadanía boliviana, entre los que destacan:la sociedad, el Banco Central de Bolivia (BCB) cada i) crecimiento económico promedio de 4,7% en elseis meses rinde cuentas sobre las políticas adoptadas sexenio 2006-2011, superior al 3% observado entreen el semestre inmediatamente anterior para 2000 y 2005; ii) profundización financiera, conalcanzar el objetivo dispuesto constitucionalmente de captaciones tres veces mayores a las de 2005 y el“mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno nivel de crédito que es dos veces y medio superior alde la moneda nacional para contribuir al desarrollo del mismo periodo de comparación; iii) uso extensivoeconómico y social”, mediante la publicación del de la moneda nacional en el país, en torno a 70%Informe de Política Monetaria (IPM). en el total de operaciones (depósitos y créditos) del sistema financiero, que dista del 11% en 2005;La normativa vigente, en especial la Constitución iv) reservas internacionales netas equivalentes alPolítica y la Ley 1670, señalan que el BCB sólo 50% del PIB, considerablemente superior al 18% detiene la obligación de remitir anualmente la Memoria 2005; y, v) inflación bajo control (4,5% al cierre delinstitucional para rendir cuentas sobre su accionar y el semestre de 2012), luego de dos periodos de embateestado de la economía. No obstante y con el objetivo inflacionario a nivel externo (2007-2008 y 2010-2011).de profundizar su relación con la sociedad, el enteemisor publica semestralmente desde 2006 el IPM. Esta situación dista de lo que sucede en el hemisferio norte: las economías avanzadas se encuentranEste documento proporciona un panorama completo sumidas en una crisis financiera y fiscal de magnituddel entorno económico, incluyendo el análisis de desde 2008, lo cual ha repercutido en variaslas principales variables macroeconómicas a nivel economías emergentes y en desarrollo. Además, la altanacional e internacional, relacionándolas con el volatilidad en los mercados financieros ha generadocomportamiento de la inflación y sus perspectivas. inestabilidad en algunos mercados internacionalesEsta práctica se ha formalizado en la Decisión de como los de materias primas y de divisas. Finalmente,Ejecución del Programa Fiscal – Financiero 2012, las políticas económicas aplicadas en las economíasdonde el BCB se comprometió con el Órgano desarrolladas con problemas de deuda no han sidoEjecutivo, por intermedio del Ministerio de Economía oportunas y su efectividad es todavía incierta.y Finanzas Públicas, y, por ende, con la sociedad acontinuar con esta publicación. A pesar de este entorno externo adverso, la economía boliviana mantuvo un alto dinamismo, destacandoEl contexto en el cual presento el IPM es peculiar, el buen desempeño de la demanda interna, que sepuesto que se caracteriza por el contraste entre un ha constituido en el pilar del crecimiento económicoentorno externo inquietante y lleno de incertidumbre, boliviano, siendo importante el aporte del sistemafrente al desempeño sobresaliente de la economía financiero para la dinamización del consumo y laBolivia. inversión.En efecto, los logros alcanzados durante la presente La heterodoxia de las políticas del Órgano Ejecutivogestión de Gobierno son relevantes para el bienestar 7
  • 6. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAy del BCB han sido determinantes para alcanzar logró mantener niveles de liquidez adecuados en ellos buenos resultados en materia económica. Se sistema financiero.ha balanceado oportuna y apropiadamente elmantenimiento de la estabilidad macroeconómica con En esta dirección, el BCB reafirma su compromiso conel crecimiento y desarrollo económicos, aspecto que la sociedad boliviana de preservar el poder adquisitivono ha sido alcanzado en otros países, en especial en interno de la moneda nacional, resguardando estelas economías avanzadas. bien común como una forma de contribuir al desarrollo económico y social del Estado Plurinacional.En lo que concierne al BCB, la inflación se mantuvobajo control y estuvo en línea con lo proyectado ainicios de año. El país tiene la tercera inflación Lic. Marcelo Zabalaga Estradaacumulada más baja de la región y sus perspectivas Presidente a.i.apuntan a que se mantendrá en niveles moderados. Banco Central de BoliviaDe igual forma, con el objetivo de contribuir aldinamismo del crédito y de la actividad económica se La Paz, julio de 2012NOTA: El presente IPM fue aprobado en la sesión ordinaria de Directorio de fecha 17 de julio de 2012.8
  • 7. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Resumen EjecutivoLa economía mundial mostró leves signos de la crisis de deuda griega y su efecto de contagio haciarecuperación en el primer trimestre de 2012, en virtud otras economías del bloque, principalmente Españaa un moderado dinamismo en algunas economías e Italia. A esta situación se sumó el deterioro de losavanzadas como EE.UU. y Japón, además de un indicadores de actividad económica en EE.UU. en losmayor crecimiento respecto al esperado en las últimos meses y señales de mayor desaceleración eneconomías emergentes. No obstante en el segundo las principales economías emergentes.trimestre, la actividad económica mundial experimentó Ante este panorama, el dólar estadounidense seun nuevo debilitamiento por la agudización de la apreció en términos multilaterales, reflejando lacrisis fiscal y financiera en la Zona Euro, el deterioro búsqueda de activos más seguros para las inversionesde los indicadores de crecimiento de las economías financieras. Por su parte, la mayoría de las monedasavanzadas y la desaceleración de algunas economías de la región se depreciaron en la segunda mitad delemergentes, como Brasil, India y, en menor medida, semestre, revirtiendo la apreciación acumulada enChina. los primeros meses del año.Consecuente con el bajo crecimiento mundial en Con relación a la economía nacional, en lo que va delel primer semestre del año y dada la tendencia año la inflación se mantuvo baja y estable. La variacióndescendente de los precios internacionales de las acumulada del Índice de Precios al Consumidormaterias primas desde el segundo trimestre, la (IPC) a junio de 2012 fue de 1,96%, la tercera tasainflación a nivel global continuó disminuyendo. de inflación acumulada más baja de Sudamérica. La variación porcentual interanual mantuvo en el primerEn este contexto, los bancos centrales de las trimestre del año la tendencia decreciente iniciadaprincipales economías avanzadas mantuvieron sus en julio de 2011, alcanzando en marzo una tasa detasas de política monetaria en niveles históricamente 4,03%. A partir de abril, tuvo lugar una fase de levesbajos, aplicando a la vez otras medidas de carácter correcciones al alza, finalizando el semestre con unamonetario-cuantitativo para estimular su demanda tasa de 4,54%. Cabe destacar que la trayectoria de laagregada. Por su parte, varias economías emergentes inflación a lo largo del semestre fue consistente conmantuvieron sus tasas de referencia inalteradas, la senda proyectada en el IPM de enero de 2012.pero las más afectadas por la desaceleraciónmundial modificaron su política monetaria hacia una La evolución de la inflación en la primera mitad delorientación expansiva, dando lugar a reducciones año estuvo determinada por los siguientes factores:de tasas e inclusive a la aplicación de medidas no i) un ajuste de precios relativos en el sector deconvencionales. servicios; ii) estabilidad generalizada de los precios de alimentos; iii) reducidas presiones inflacionariasDurante la primera mitad del año, el comportamiento de origen externo; y iv) expectativas del públicode los mercados financieros estuvo fuertemente ancladas. También fueron determinantes las accionesafectado por la incertidumbre respecto a la efectividad de política económica del Órgano Ejecutivo y dely oportunidad de las medidas adoptadas para afrontar Banco Central de Bolivia (BCB). 9
  • 8. INFORME DE POLÍTICA MONETARIALa actividad económica continuó con un alto netas a tasas monetarias decrecientes en todos susdinamismo, en contraste con el entorno de plazos, lo que a su vez impulsó reducciones en lasdesaceleración global, destacando el crecimiento y la tasas activas del sistema financiero, para fomentar elincidencia de los servicios financieros, la producción crecimiento del crédito.de gas natural (que registró niveles históricos) y elbuen desempeño de la industria manufacturera. Ante el resurgimiento de factores de incertidumbreLa demanda interna continuó siendo el pilar del a nivel global y regional y la disminución de lascrecimiento económico, impulsada tanto por el presiones inflacionarias externas, el boliviano seconsumo de los hogares como por la inversión pública mantuvo estable, brindando confianza y anclando lasy privada, esta última favorecida por el crecimiento expectativas del público. Las ventas de divisas fuerondel crédito del sistema financiero y la afluencia de acotadas y considerablemente menores a las de otrosinversión extranjera directa. años, con relación a las reservas internacionales. Asimismo, la competitividad cambiaria no presentóPese a la fragilidad del contexto internacional, tanto desalineamientos significativos y persistentesla cuenta corriente como la cuenta capital y financiera respecto a su nivel de equilibrio.de la balanza de pagos registraron superávit. En elprimer caso, debido principalmente al incremento de También destacan las medidas implementadas por ellas exportaciones de gas natural y, en el segundo, Órgano Ejecutivo orientadas al control de la inflación,por la mayor inversión extranjera directa. Como garantizando la producción y el abastecimiento deresultado de lo anterior, las Reservas Internacionales alimentos a precio justo.Netas (RIN) del BCB aumentaron con relación al nivel Las perspectivas sobre la economía mundial duranteobservado al cierre de 2011. 2012 reflejan un crecimiento en términos generalesRespecto a la intermediación financiera, el flujo de similar al previsto en el IPM de enero de 2012, aunquedepósitos registró niveles record comparado con años en un entorno de mayor incertidumbre. Se prevé unprevios, siendo una fuente importante de recursos crecimiento del producto mundial alrededor de 3,5%,para su posterior canalización al crédito. A su vez, mientras que el de América Latina se ubicaría enel crecimiento sostenido de este último contribuyó a torno a 3,4%. En este sentido, se tiene previsto queelevar el dinamismo de la actividad económica. En al cierre de 2012, el crecimiento externo relevantelínea con el buen desempeño macroeconómico y para Bolivia sea en promedio 2,8%, con una levedebido a las políticas adoptadas por el Gobierno, se corrección a la baja respecto a las proyecciones delmantuvo la fortaleza del sistema financiero, plasmada IPM de enero, que ya proyectaba una tasa inferior aen buenos indicadores de liquidez, solvencia, la de 2011.rentabilidad y calidad de los activos. Asimismo, se espera que los precios de las materiasAsimismo, la bolivianización de la economía primas continúen reduciéndose de manera moderada.continuó profundizándose debido a las políticas del De esta forma, la inflación externa relevante paraÓrgano Ejecutivo y del BCB, entre las que resaltan Bolivia en 2012 alcanzaría 0,4%, menor a lalas modificaciones al Reglamento de Encaje Legal observada en 2011.aprobadas en enero y abril del presente año, que En lo que respecta al contexto nacional, lasfavorecen el mayor uso de la moneda nacional. Al proyecciones de crecimiento económico para 2012cierre del semestre, la bolivianización de cartera dan cuenta que éstas permanecerían invariantessuperó el 74% y la de depósitos el 68% del total, respecto al escenario anticipado en el IPM de enero,cifras mayores a las de 2011. situándose entre 5% y 6%. Para 2013, el crecimientoEn este contexto, la orientación de la política se mantendría entre 4,8% y 6,2%, explicado pormonetaria mantuvo un balance cuidadoso entre los los mismos factores que impulsarían el crecimientoobjetivos de preservar la inflación baja y estable y de en 2012. Estas proyecciones son similares a las decontribuir al crecimiento de la actividad económica. organismos internacionales y dan cuenta de que elEs así que la oferta semanal de títulos disminuyó crecimiento de Bolivia en 2012 estaría por encima delgradualmente, generando menores colocaciones promedio regional y mundial.10
  • 9. BANCO CENTRAL DE BOLIVIABajo este contexto, las cuentas externas de Bolivia Entre los riesgos que implicarían una desviaciónse mantendrían equilibradas en 2012. Se estima hacia el alza en la inflación, se pueden señalar: lala disminución del superávit en la cuenta corriente continuidad de moderadas presiones de demandadebido principalmente al incremento de las interna; los efectos de factores climatológicosimportaciones de bienes de capital e intermedios adversos sobre la oferta de alimentos; la posibilidadpara la ejecución de los proyectos públicos y privados de ajustes en los precios relativos; y mayor inflacióny, en menor medida, a la disminución de las remesas importada como resultado de inyecciones de liquidezde trabajadores de Argentina y España. En el primer en economías avanzadas y crecientes influjos decaso por restricciones cambiarias y, en el segundo, capital a la región, que podrían generar presionesdebido al elevado desempleo. hacia la apreciación de las monedas de socios comerciales.Se espera que la inflación en Bolivia se sitúealrededor de 5% al finalizar la gestión, ratificando la Por otro lado, en lo que concierne a los riesgos a laproyección del anterior IPM, al interior de un rango baja se identificó la posibilidad de un deterioro másde 4,25% y 5,75%; mientras que en 2013 alcanzaría pronunciado de la actividad económica en economíasuna tasa de 4,5% (dentro del intervalo 2,5% - 6,5%), avanzadas y emergentes, con el consecuente efectolevemente superior a la proyectada a inicios de año. sobre los precios internacionales de las materiasSe debe recalcar que estas proyecciones consideran primas.un entorno internacional caracterizado por undebilitamiento de la actividad económica mundial, La autoridad monetaria continuará empleando decuyo crecimiento sería relativamente menor al modo activo sus políticas, de forma coordinada conescenario proyectado por organismos internacionales el Órgano Ejecutivo, con el fin de preservar el podera inicios de año. adquisitivo de la moneda nacional para contribuir al desarrollo económico y social de la economía INFLACIÓN OBSERVADA Y PROYECTADA 2010-2013 boliviana. (Variación en cuatro trimestres, en porcentaje) 13 12 11 10 9 8 7,2 6,9 7 6 5,0 5 4 3 2 1 0 dic-10 mar-11 dic-11 mar-12 jun-10 dic-12 sep-10 jun-11 mar-13 dic-13 sep-11mar-10 jun-12 sep-12 jun-13 sep-13FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política EconómicaNOTA: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central (la parte más clara es consistente con un intervalo de confianza de 90%) 11
  • 10. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Executive SummaryThe world economy showed slight signs of recovery in Within this background, the U.S. dollar appreciated inthe first quarter of 2012, due to a moderate increase multilateral terms, mirroring a “flight to quality” behaviorin economic activity in some advanced countries like in search of safer assets by financial investors.the U.S. and Japan, as well as higher than expected Meanwhile, most regional currencies depreciated inrates of growth in emerging and developing countries. the second quarter, reversing the appreciation gainedNonetheless, in the second quarter, global economic in the first months of 2012.activity weakened due to the worsening of fiscaland financial crisis in the Euro area, slowdown in Regarding the Bolivian economy, inflation remainedadvanced economies and deceleration of economic low and stable throughout the first half of the year.growth in emerging ones like Brazil, India and, to a The cumulative percentage change of the Consumerlesser extent, China. Price Index (CPI) reached 1,96% by June, the third lowest rate in South America. The annual percentageFurthermore, coherent with low global economic change of the CPI maintained in the first quarter thegrowth in the first half of the year, and given the downward trend initiated in July of 2011, reachingdownward trend in international prices of raw materials in March a rate of 4.03%. From April, a slight phasein the second quarter, global consumer price inflation of upward correction has taken place, ending thecontinued declining. semester with a rate of 4.54%. It is worth noting that inflation development observed along the year wasIn this context, central banks of major advanced consistent with the path projected in the Monetaryeconomies maintained their policy rates at historic Policy Report (MPR) of January, 2012.lows, while applying other measures (quantitativeeasing) to stimulate aggregate demand. On the other The evolution of inflation in the first half of the year wasside, several emerging countries kept their reference determined by the following factors: i) an adjustmentpolicy rates unchanged, while the most affected by of relative prices in the services sector; ii) generalthe global slowdown adopted expansionary monetary stability of food prices; iii) reduced foreign inflationarypolicies complemented by cuts in taxes and the pressures; and iv) stable inflation expectations.application of unconventional measures. The economic policy actions taken by the National Government and the Central Bank of Bolivia (CBB)During the first half of 2012, the behavior of financial were also decisive regarding the low and stablemarkets was strongly affected by uncertainty figures of inflation observed in the period.regarding the effectiveness and timing of actions takento address the Greek debt crisis and its contagion In contrast to the environment of global slowdown,to other economies in the European Union, mainly domestic economic activity continued strong, beingSpain and Italy. This context was exacerbated by the especially relevant the growth and contribution ofdeterioration of the indicators of economic activity financial services, natural gas production (whichin the U.S. in recent months, and by signs of further recorded historic levels), as well as the goodslowdown in major economies. performance of the manufacturing industry. Domestic 13
  • 11. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAdemand remained as the main driver of economic public. Foreign exchange sales were bounded andgrowth, determined by both household consumption considerably lower than other years (if comparedand public and private investment; the latter was to the amount of net foreign exchange reserves).favored by strong credit growth of the financial system Similarly, exchange-rate competitiveness has notand the inflow of foreign direct investment. shown significant and persistent misalignments respect to its equilibrium level.Despite the vulnerability of the international context,both the current account and the capital and financial It is also worth mentioning the measures implementedaccount of the balance of payments recorded a by the National Government aimed at controllingsurplus. In the first case, it was related to the increase inflation by ensuring the production and supply ofin natural gas exports, whereas in the second it was food at fair prices.associated to inflows of foreign direct investment. Asa result, net foreign exchange reserves increased with The outlook for the world economy in 2012 isrespect to the figures observed at the end of 2011. characterized, in general terms, with growth rates similar to those projected in the MPR of January,Concerning financial intermediation, the flow of although in an environment of greater uncertainty.deposits attained record levels compared to previous It is expected a global growth rate of around 3.5%,years, and it remained as an important source of while Latin America would attain growth levels aroundresources to be directed for loan purposes through 3.4%. In this sense, the external growth relevant tofinancial entities. Sustained credit growth helped to Bolivia would reach a rate of 2.8% by the end of 2012,strengthen dynamics of economic activity. In line with which implies a slight downward revision compared togood macroeconomic performance and Government projections of the MPR of January (that had alreadypolicies, the health of the financial system was projected a rate below the one observed in 2011).preserved, as it is shown by adequate indicators ofliquidity, solvency, profitability and assets quality in Additionally, it is also expected that commodity pricesthe financial system. continue to decline moderately. Consequently, the relevant external inflation for Bolivia would reachLikewise, financial de-dollarization deepened thanks 0.4% at the end of 2012, lower than 2011 figure.to the policies implemented by the Government andthe Central Bank, among which the most remarkable Regarding the Bolivian outlook, economic growthwere the changes to the legal reserve requirements forecasts for 2012 remain invariant with respectregulation started in January of this year. By the to those anticipated in the MPR of January, beingend of the semester the ratio of participation of the expected a growth rate between 5%-6%. In terms ofBolivian currency in total credits and deposits of the 2013, growth would remain between 4.8% and 6.2%,financial system reached 74% and 68% respectively, and it would be sustained by the same factors thathigher than those of 2011. would be driving growth in 2012. These forecasts are similar to those of international organizations, andIn this context, the monetary policy stance maintained they all point out that, in 2012, growth in Bolivia woulda careful balance between the goals of preserving be above global and regional average levels.a low and stable inflation and contributing to thegrowth of economic activity. Accordingly, the weekly In this setting, external accounts of Bolivia wouldsupply of government securities gradually decreased, remain balanced in 2012. It is expected a decrease inresulting in lower net sales of securities at decreasing the current account surplus mainly due to the rise inmonetary rates in all terms. The latter fact, in turn, imports devoted to intermediate and capital goods (toprompted reductions in lending rates of the financial be employed for the execution of public and privatesystem, encouraging credit growth. projects) and, to a lesser extent, because of the decline in remittances from workers in Argentina and Spain (inGiven the resurgence of uncertainty factors at a the first case because of foreign exchange restrictionsglobal and regional extent, and the reduction of and, in the second, due to high unemployment rates).external inflationary pressures, the exchange rateof the Bolivian currency was kept stable in order to It is expected that inflation in Bolivia will be around 5%provide confidence and to anchor expectations of the at the end of 2012, confirming the projection of the preceding MPR, within a range of 4.25% and 5.75%;14
  • 12. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAwhereas, in 2013 inflation would reach a rate of 4.5% Among the risks that could involve a deviation of(in the range 2.5%-6.5%), slightly higher than the inflation toward levels higher than those announced,one projected earlier this year. It should be stressed it is possible to mention: the persistence of moderatethat these projections consider an international domestic demand pressures; the effects of adverseenvironment characterized by a weakening of global weather conditions on food supply; the possibility ofeconomic activity, whose growth would be relatively adjustments in relative prices; and higher importedlower than the scenario projected by international inflation as a result of injections of liquidity in advancedorganisms at the beginning of the year. economies and rising capital inflows to the region, which could generate pressures for appreciation of OBSERVED AND PROJECTED CPI INFLATION 2010-2013 (Percentage variation in 4 quarters) the currencies of trading partners. 13 12 On the other hand, concerning the downside 11 inflationary risks, it was identified the possibility of 10 a more pronounced decline in economic activity 9 8 in advanced and emerging economies, with the 6,9 7,2 7 consequent effects on international prices of raw 6 5,0 materials. 5 4 The monetary authority in coordination with the 3 2 National Government will continue employing 1 their policies in an active way in order to preserve 0 the purchasing power of the national currency to dic-10 mar-11 dic-11 jun-10 mar-12 dic-12 sep-10 mar-13 jun-11 dic-13mar-10 sep-11 jun-12 sep-12 jun-13 sep-13 contribute to the economic and social development of the Bolivian economy.SOURCE: National Statistics Institute – Central Bank of BoliviaELABORATION: CBB –Main Economic Policy Advisor OfficeNOTE: The graph includes 90% confidence intervals 15
  • 13. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Juk’a qhananchaUraqpachana qullqi apnaqawixa nayrïri kimsa España ukatxa Italia uksankirinakaru. EE.UU.phaxsina 2012 ni maranxa uñacht’ayiwa mä juk’a markaxa uka markanakjamarakiwa qullqituqitanayraqatar sartawi, niyakixaya EE.UU. ukatxa Japón jan walt’awinkarakina qhip qhipa phaxsinakanauksa markanakansa jiltawinakasa amuyasirakchisa. ukhamaraki kawkiri markanakatixa qullqimpiUkampisa payïri kimsa phaxsinxa uraqpachana sartapxiriki ukanakasa qhiparstawayapxaraki.qullqi apnaqawixa thulljtawirusa puriwayarakiwaniyakixaya Zona Euro uksana crisis fiscal y financiera Taqi ukanaka utjipanwa dólar estadounidense ch’uxñaukasa jan walt’ayawaykarakchisa, nayraqataru qullqisa may maya markanakana wali munataxarakiqullqituqi mistsuwi qullqini markanakana ukhamaraki inversiones financieras ukanakatakisa. Maysatxasuma sarantkipana pisiqtawiru puriri markanakasa uksa markanakana qullqinakaparakiwa niya payïriamuyasirakiwa Brasil, India yämakisa China uka chikata pachana suxtïri phaxsinxa jani askinjamamarkaxa ukanjamaraki amuyasi. uñjataxarakinsa nayrïri phaxsi qalltat sipana pachpa marana.Taqi uka jan walt’awinakawa uraqpachanxa nayrïrisuxta phaxsina ukhamarusa puriyawayaraki aka Jichhaxa jiwasana qullqituqita sartawi uñakipkasaxa,marana janiwa ukakikiti ukjaruxa materias primas jichha maranxa inflación ukaxa pachpankawayiwasatakisa ukana chaninakapawa payïri kimsa ukhamaraki aynachtuqinkawayarakisa. May mayaphaxsinakanxa iraqtawayi ukatjamawa inflación a aljañanakana chaninakapaxa (IPC) ukanjamaxanivel global ukasa pisiqtasiwaykaki. junio phaxsita 2012 maranxa 1,96% ukjankawayiwa, kimsïri tasa inflación acumulada ukaxa SudaméricaUkatjamawa qullqituqita nayraqatankirinakaxa bancos markanakata sipanxa aynachtuqinkawayiwa. Maratacentrales uksanakanxa tasas de política monetaria mä mararu variación porcentual ukaxa jichha maranxaukanakapaxa wali aynachtuqinkana, ukatwa medidas kimsïri nayrïri phaxsinxa pachpankawayiwa julio 2011de carácter monetario-cuantitativo ukampisa ni marata qalltasina, marzo phaxsinxa jilxattawayiwamayiwinakaru iyawsawayapxaraki. Maysatxa, walja 4,03% ukjaru. Abril phaxsita nayraqataruxa mä juk’aqullqimpi irnaqirinakarakiwa pachpankawayapxaraki askicht’awinakasa irxattawinakanxa utjawayarakiwa,jan mayjt’ayasa, ukampisa uraqpachana niya suxta phaxsinaka tukuyaruxa tasa ukaxa 4,54%jani askinjama qullqituqita sartawi utjkipanxa ukjarusa puriwayarakiwa. Qhanañchañawa wakisidesaceleración mundial ukawa jan walt’ayawaykiti suxta phaxsinakanxa inflación ukaxa ukjankawayiwaukatjamawa mayjt’ayawayapxi qullqi apnaqawi kunamatixa enero phaxsina 2012ni maranaamtanaka yaqha tuqinakaru mistsuñataki ukhamatwa uñtatakana ukhamarjama.manu qullqirusa tasas ukanakasa khuchhuqatarakinaukhamaraki yaqha amtanakarusa. Inflación jiltawixa suxta phaxsinxa akïri amtawinakaruwa iyawsi: i) servicios ukanakanwaNiya chika marakamaxa qullqimpi irnaqirinakaxa jan juk’ata juk’ata chaninakapaxa irxattayatana; ii)walt’awinkapxanwa, pächasiñawa utjawayi ukhamata manq’añanakana chaninakapaxa pachpankawayiwa;saykatañataki deuda griega jan walt’awirusa iii) anqaxa tuqita jutiri irxattawinakasa juk’a utjarakinwa;niyakixaya ukanjamasa yaqha jupanakjama qullqimpi ukhamaraki; iv) markachirinakana uksar uksaru puriñairnaqirinakarusa jan waly’aykarakchinasa, yämakisa amtanakapasa suyt’ayatarakina. Ukakipkarakiwa wali 17
  • 14. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAaskinsa política económica uka amtanakasa Organo Ukhamakipanwa política monetaria ukaxaEjecutivo uksankirinakata ukhamaraki Banco Central pachpankawayarakisa inflación baja ukatxa establede Bolivia (BCB) uksankirinakatsa. amtanakarjama ukhamata qullqimpi apnaqawinakaru jiltayañataki. Ukhamawa sapa semanaxa títulosQullqituqita sartawixa pachpa amtarjamaxa satakisa ukanakasa juk’ata juk’ata pisiqtawayarakisartayatakipuninwa, desaceleración global uksaru juk’a tasas monetarias decrecientes utjayasa, ukachikachasisasa, jiltawixa servicios financieros pachparakiwa ch’amañchawayaraki pisiqtawinakaukanjamawa askinkarakisa, gas natural achuyawi utjañapatakisa tasas activas uksanakansa ukhamatatuqisa (jan jichhakama uñjkaya uksarusa qullqi mayt’awi jiltañapataki.puriwayarakiwa) ukhamaraki may maya lurawinakaindustria manufacturera ukanjamasa. Pachpa Pächasiwinaka utjkipana anqaxa markanakatamarkana mayiwinakapasa qullqituqita jiltawiruxa ukatxa yaqha jak’a markanakatsa, boliviano qullqixakunamakantixa uka pachpa thakhinkawayarakiwa, askinjama uñjatakipuninwa, iyawsawi utjayasa ukatxaniyakixaya may maya utjawinakansa ukatxa markachirinakana lup’iwinakapa iyawsasasa. Divisasinversión pública ukhamaraki privada ukanjamasa aljawinakaxa yaqha maranakata sipanxa pisikinwa,yanapt’atarakichisa, privada ukaxa jiltawayiwa qullqi reservas internacionales uñtasasa. Ukakipkaraki,yaqhanakaru mayt’asa ukatxa anqaxa markana competitividad cambiaria ukaxa janiwa jan walirusaqullqituqita yanapt’awimpisa. puriyatakarakinsa, pachpankakinwa.Anqaxa markana qullqituqita thulljtawinaka Ukakipkaraki jach’anchawayapxarakisa Órganoutjkipansa, cuenta corriente jan ukaxa cuenta capital ejecutivo uksana amtanakaparusa inflación waliukhamaraki financiera ukanakanjamawa balanza de jak’ata uñjañataki, ukhamata achunaka utjañapatakipagos ukasa jiltawayaraki. Nayrïri tamaxa, jiltawayiwa ukatxa may maya manq’añanakasa chaniparjamagas natural anqaxa markanakaru aljasa, payïri aljatañapataki.tamasti anqaxa markanakata inversión extranjeradirecta ukanjamaraki. Taqi ukanakawa, BCB uksanxa Economía mundial uñtawinakaxa 2012ni maranxaReservas Internacionales Netas (RIN) ukanakasa qhanstayiwa jiltawinaka kunamatixa IPM enero 2012nijilxattawayaraki 2011ni mara tukuykana ukat sipana. marana uñtatakana ukarjama, ukampisa pächasiwixa uksanxa utjayatakirakinwa. Amuyasiwa, jiltawixaIntermediación financiera uksata arskasaxa, qullqi uraqpachanxa purispawa 3,5% ukjaru, América Latinaimawinakaxa chimpt’awayiwa wali askinaka pasiri ukaxa niya 3,4% ukjaruraki. Ukatawa niya amuyatarakimaranakat sipansa, ukanjamawa qullqi mayt’añasa 2012ni mara tukuyaruxa crecimiento externo ukaxaaskinjama uñjatarakina. Ukatjamawa qullqituqita Bolivia markatakixa niya 2,8% ukjarakichispasa,jiltawixa yanapt’atarakinsa. Sañ muntanwa má juk’a chiqañchawinakampi enero phaxsina IPMdesempeño macroeconómico ukatxa gobierno uksana utjkana uka amtanakaparjamasa, niyakixayauksana amtanakapa iyawsatataplaykuwa qullqimpi amuyatarakichinsa 2011ni marat sipansa pisiñapataki.irnaqirinakaxa ch’amañchasiwayapxi, taqi ukanakaxauñjatarakiwa liquidez, solvencia, rentabilidad ukatxa Ukakipkarakiwa suyataski materias primas ukanacalidad de los activos ukanakana. chaninakapaxa juk’ata juk’ata iraqtaskañapaki. Ukhamatwa inflación externa relevante satakisa ukaxaUkakipkarakiwa bolivianización ukasa Órgano Bolivia markatakixa 2012ni maranxa niyapuniwaejecutivo ukatxa BCB uksana amtanakapampisa purirakispana 0,4% ukjaru, ukampisa ukaxa 2011nich’amañchasiwayi, taqpacha amtanakata sipanxa marata sipanxa juk’akiwa.akirinakawa walpuni qhanstawayi, Reglamento deEncaje Legal uksana mayjt’awinakaru niyakixaya Markasata arskasaxa, qullqituqi jiltawinakaxa 2012niiyawst’atarakichinsa enero ukatxa abril uka maratakixa amuyayistuwa jan mayjt’awinaka utjañapaphaxsinakansa jichha marana, ukanjamawa kunamatixa IPM uksankirinakaxa enero phaxsinamarkasana qullqipaxa jilpachaxa apnaqatarakisa. sawayapki ukarjama, 5% ukatxa 6% ukjankañapataki.Janira suxta phaxsinaka tukuykasaxa bolivianización 2013ni maratakixa qullqi jiltawixa pachpankaspawade cartera ukaxa 74% ukjaruwa puriwayi, depósitos niya 4,8% ukatxa 6,2% ukjakama, taqi ukatakixaukanakaxa 68% ukjaruraki taqpachata sipana, uka kawkiri amtanakatixa 2012ni marana iyawsatakanajakthapiwinakaxa 2011ni marata sipansa jilawa. ukanakampi yanapt’ata. Akhama amtanakaxa niya18
  • 15. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAkikpakiwa anqaxa markanakana amtanakaparusa Jan walt’awinakaxa inflación utjayañatakixaukatawa qullqituqi jiltawixa Bolivia markasanxa akirinakaspawa: pachpa markana utjayatakipunispana2012ni maranxa promedio regional ukatxa mundial presiones de demanda interna ukanjama; akaukatsipansa alayankaspana. pachana jan walt’awinaka utjaspana manq’añanaka pisiqtawitaki; chaninakana iraqtawi irxatawinakaUkatjamawa, Bolivia markana cuentas externas utjaspana ukapacha ukhamaraki kunapachatixaukanakasa pachpankaspana 2012ni maranxa. jilpachaspana inflación importada anqaxaUkampisa amuyasiwa superávit uka pisiqtañapa markanakana qullqituqita askina sartawinkipanacuenta corriente ukanjama anqaxa markata maymaya yänaka bienes de capital e intermedios inyecciones de liquidez satakisa ukanjama markasanaapayanisa ukanjama proyectos públicos ukatxa ukhamaraki yaqha markanakansa crecientesprivados lurañataki, ukakipkaraki Argentina influjos de capital ukanjama thuruñchasitaspanaukatxa España markanakan irnaqirinakana qullqi socios comerciales uksankirinakana qullqipaapayanitapanakasa juk’akitaplayku. Nayrïri lurawixa iyawsatañapataki.restricciones cambiarias ukanjamawa, payïristi walja Maysatxa, jan walt’ayirinakaxa qhanstayatarakiwajani irnaqawinaka utjataplaykurakiwa. kawkiri markanakatixa nayraqatana jikxatasipki Suyataskiwa Bolivia markana inflación ukaxa 5% qullqituqi nayrankasa ukatxa ukanjamasa akatjamataukjankañapa mara tukuykama, ukhamata iyawsañataki nayraqataru mistsusa, materias primas ukanakanpasiri IPM ukaru, ukampisa uka taypinxa 4,25% chaninakapa precios internacionales utjkipana janukhamaraki 5,75% ukjañapawa rango ukaxa, 2013ni walt’awinkapxaspana uka pacha.maranxa puriwayaspawa tasa ukaxa 4,5% ukjaru(intérvalo ukaxa 2,5% - 6,5%) taqi ukaxa k’achhata Qullqituqita jilïri p’iqiñchiripaxa amtanakxa askijiltayataspawa mara qallta amtanakata sipana. irnaqawi utjañapatakixa utjayakipuniniwa, taqiMayampsa saskañakispawa akhama amtawinakaxa ukanakaxa Órgano Ejecutivo uksankirinakampiwaanqaxa markanaka uñtasawa luratañapa niyakixaya mayachatani ukhamata markasana qullqipaxaqullqituqita uraqpachana má juk’a thulljtawinakasa taqinitsa iyawsatañapataki nayraqataru qullqituqiutjawayarakchisa, taqi ukanakatwa qullqituqita ukatxa may maya lurawinaka sartawi jiltayañatakisa.jiltawixa mä juk’a pisiqtawinkaspana ukampixasañ muntanwa janiya kunamatixa organismosinternacionales uksankirinakaxa mara qalltanasawayapki ukaruxa phuqhatakchispati. 2010-2013: CHANI IRXATTAÑA UÑJATA UKHAMARA AMUYT’ATA (Pusi kuti kimsa phaxsitkama amuyt’atawa, sapa pataka) 13 12 11 10 9 8 7,2 6,9 7 6 5,0 5 4 3 2 1 0 dic-10 mar-11 dic-11 jun-10 mar-12 dic-12 sep-10 mar-13 jun-11 dic-13 sep-11mar-10 jun-12 sep-12 jun-13 sep-13FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política EconómicaNOTA: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central (la parte más clara es consistente con un intervalo de confianza de 90%) 19
  • 16. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Juch´uy qutu rimanaTukuy jallp’api qullqi apaykachanaqa economia Ñawpa khuskan watapi, mercados financierosmundial nisqa, kay 2012 watapi ñawpa kinsa killata nisqa mana yacharqankuchu imaynatapunichuskutirisharqaña, imaraykuchus chay qhapaj suyukunapi llank’ananku karqa, imayna rijch’aj medidasEE.UU. Chantapis Japonpi ima llank’ashaspalla nisqatachus puririchinanku karqa, grecia suyujchhikaman, chhika atipasharqankuña, kikillantataj manunman mana urmanankupaj, imaraykuchus kaykay economias emergentes nisqawan suyukunapipis chiqanmanta waj economías nisqata astawampiswiñarisharqankuña. Chantaqa segundo trimestre España, Italia suyukunaman chimpaykuspa kaykay watamanta economia mundial qullqi ukhuman qhatataj risharqa. Kaymantaj yapaykukunapaykachanamanta kallpanqa watijmanta uraykuyta EE.UU. suyumanta indicadores de actividadqallarin imaraykuchus crisis fiscal jinataj financiera económica nisqa, qhipan killakunapi mana walijmannisqa zona euro chiqampi pak’ikuj jinaman chayan, tukuspa, kay economías emergentes nisqawankaywantaj indicadores de crecimiento chay qhapaj suyukunapis manaña wiñankuñachu maychussuyukunamanta mana walijman tukun, kikillantataj wiñasharqanku jina.Brasil, India, China suyukunamanta economías Kayjinata qhawaspa, dólar estadounidense qullqiqaemergentes nisqaqa pisi kallpallawanña puririnku. kuraynijman, términos multilaterales nisunmanAjinamanta tukuy jallp’api, kay wataqa ñawpa sujta wicharin, mask’aspa qullqinta maypichus astawankillapi pisita tukuy ima wiñasqa, kikillantataj kay sumajta llank’achinman chayman churaykunampaj.materias primas nisqamanta precios internacionales Kay khuskan watamanta khuskampi, kay chiqanmantajawa llajtakunapi uraykun, chayrayku tukuy chiqampi suyukunaj qullqinqa uqharikunanta astawampisinflación nisqaqa pisilla karqa. uraykun imaraykuchus kay watamanta ñawpa killakunapi wicharij risharqa.Kaykunata qhawaspa, qhapaj suyukunamanta bancoscentrales qullqi wasikunaqa, kay tasa de política Suyunchispi economía nacional nisqamantamonetaria nisqata uraypi jap’inku, mana ni jayk’aj parlaspaqa, kay wata inflación nisqaqa urayllapipachapi chay jinaman chayarqachu, chayllapitaj waj qhipakun mana wicharinchu. Kay variación acumuladamedidas monetario – cuantitativo nisqata puririchinku del Índice de Precios al Consumidor (IPC) nisqaqaastawan qullqi yaykumunampaj. Jinallataj ashkha junio killakama kay 2012 watamanta 1,96% karqa, nisunman tercera tasa de inflación acumulada massuyukuna kay economías emergentes nisqapi baja astawan uraypi kay Sudamerica suyukunamantawiñajkunaqa, chay tasas de referencia nisqata kasqanchis. Sapa watamanta kay variación porcentualmana kuyurichispa chayllapi jap’inku, chanta chay nisqaqa maychus qallarirqa julio killamanta pachasuyukunaman maykunamanchus desaceleración 2011 watapi, ñawpa kinsa killakama kay watamantamundial nisqa kurajta chayan política monetarianta uraykuj jina risharqa, imaraykuchus marzo killakamawajinaman tukuchinku ujkunamanta qichuspa, kay tasa nisqaqa 4,03% chayasqa. Chayamantaqa,ujkunaman yapaspa ajinamanta tukuyman abril killamantapacha junio killakama kay tasa nisqaqayanapanampaj. 4,54% wicharisqa. Sumajta qhawarinapaj, khuskan 21
  • 17. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAwatakamaqa inflación nisqaqa sinch’ita puririn mana macroeconómico chiqan allinta puririn imaraykuchusuraykuspa nitaj anchata wicharispa, maychus IPM gobiernoqa sumaj políticas nisqata qullqitaenero killapi kay watamanta ñanta churarqa chayman apaykachanapaj puririchin, kaywan sistema financierojina. sinch’ita sayarinampaj, chayman jina indicadores de liquidez, solvencia, rentabilidad chantapis calidad deÑawpa khuskan watapi, inflación nisqaqa puririnampajj activos mana uraykunchu astawampis wicharin.kay factores nisqakuna yaykun: i) kay sector servicioschiqampi precio chanikuna mana wicharinchu Jinallataj, suyunchispi boliviano qullqinchisllatañachayllapi saqinku; ii) tukuy mikhunamanta precio apaykachashanchis, ajina kanampaj Organochani mana wicharinchu; iii) jawa llajtakunamanta Ejecutivo chantapis BCB kamachinku, chaypajqapresiones inflacionarias mana chayawanchischu; kay Reglamento de Encaje Legal ukhuman tijrankujinataj iv) llajtamasikunapis manaña ni imata modificaciones nisqata ruwaspa, kaytaqa kunanninkuñachu. Jinallataj Organo Ejecutivo chantapis wata enero killamanta abril killakama aprobankuña,Banco central de Bolivia (BCB) acciones de política kaypi kamachishan boliviano qullqinchisllatañaeconómica nisqata puririchinku. apaykachanapaj. Kunan khuskan watakama kay bolivianizacion de cartera nisqaqa 74% chayan, kaySuyunchispi qullqi apaykachanaqa ashkhata wiñarin, cartera de depósitos nisqataj 68% chayan, 2011jawa llajtakunapiqa mana kikinta qhawakunchu watamanqa kurajwan atipan.astawampis desaceleración global rikhukun,suyunchispitaj tukuy ima wiñarin, servicios financieros Kay chiqanta política monetaria nisqaqa sumajtaqullqi apaykachana wasikunaqa oqharikunku, qhawan, inflación nisqa mana wicharinampaj manaqagas natural nisqaqa, mana ni jayk’aj pachapi jina urayllapi jap’inampaj, kaywanqa yanapashan actividadmay ashkhata poqoshan, industria manufacturera económica llank’aykuna wiñanampaj. Chayraykuchiqampis sumajta wiñashan. Ajina, qullqiwan kay oferta semanal de títulos pisiyan, ajinamantawiñanapajqa llajtamasikuna sinch’ita llank’arishanchis, qullqitaqa mayk’a watapajpis mañashallankuwasipaj tukuy imata rantikuspa, jinallataj kay inversión imaraykuchus kay sistema financiero ukhupi tasaspublica jinataj privada wiñashan chaypaj sistema activas nisqa uraykushan, kayta ruwashanku astawanfinanciero qullqita mañaspa yanapashan, mana kay qullqita manunankupaj.chiqankunallamantachu qullqi yaykushan manaqajawa llajtakunaman ripujkunapis, kay suyunchisman Kay wataqa watijmanta a nivel global jinatajqullqita yawarmasikunasninman kachamushanku. regional economía qullqi apaykachanaqa p’akikuj jina qhawakurqa presiones inflacionarias externasJawa llajtakunapi economía qullqi apaykachanaqa jawa llajtakunamantapis uraykurqa, ni chaypisp’akikuj jina kaspapis, kay suyunchispi cuenta chayawanchischu boliviano qullqinchis manacorriente, cuenta capital chantapis financiera de uraykunchu, thuruta jap’inchis, tukuy llajtamasikunabalanza de pagos maytapuni pataman oqharikun qullqinchisllataña apayckachaspa. Kay divisasNisunman kayjina wiñanampaj, exportaciones nisqataqa manaña kurajta, qhipan wataspi jinade gas natural sumajta wicharin, chantapis ranqhankuñachu, reservas internacionales jinata.inversion extranjera directa kurajta yapakun. Kay Jinallataj kay competitividad cambiaria qullqichiqankunamanta qullqiqa ashkhata yaykun, tijrachina wasikunapi mana anchata uraykuchinkuchuReservas Internacionales Netas (RIN) nisqapaj BCB nitaj wicharichinkuchu uj nivel de equilibrio nisqapiukhuman, 2011 watamantaqa kunan wata qullqiqa qhipakunku.sumajta yapaykukun. Chantapis Organo ejecutivo ukhumanta pachaKay intermediación financiera nisqamanta parlaspaqa, kamachin, mana ni ima wicharinampaj, poquypisllajtamasikuna qullqi waqaychana wasikunapi ashkha watantinta kanampaj, mikhuna mana pisianampaj, aqullqita churaykunku, ni jayk’aj watapipis kayjinata precio justo ranqhanakupaj.qhawakurqachu, kay waqaychasqa qullqillamantatajwajkunaman mañanku. Ajinamanta kay qullqi Tukuy jallp’api economía mundial qullqiwasikunaqa sumajta wiñanku, actividad económica apaykachanamanta parlaspaqa, 2012 watapichiqanta yanapaspa. Ajinamanta kay desempeño wicharinqa nispa qhawashanku, maychus enero killapi kay watamanta IPM ukhupi nirqanku chayman22
  • 18. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAjina. Suyashanku tukuy jallp’api 3,5% wicharinqa qhawakusqanman jina, imaraykuchus economíanispa, chanta tukuy America Latina chiqampitaj 3,4% mundial qullqi apaykachanaqa uraykun p’akikuj jinasuyashanku wicharinanta. Ajinamanta nishanku 2012 kaspa, chantapis pisillata wiñanqa ajinata organismoswata tukukunankama, Bolivia suyupi crecimiento internacionales qutuchaykuna kay wata qallarishajtinexterno nisqaqa 2,8% chayanqa nispa, uj chhikanta nirqanku.uraykunqa IPM enero killapi ruwasqankumanta, 2010 – 2013: INFLACIÓN RIKHUSPA CHANTA IMAYNACHUSimaraykuchus 2011 watapi yachakurqaña KANQAmayk’atachus uraykunan karqa. (Sapa kinsa killa ujinataj, porcentaje nisqapi) 13Jinallataj kay materias primas nisqamanta precio 12chanitaqa uraykunantapuni uj chhikallatapis 11 10suyashanku. Ajinamanta kay inflación externa Bolivia 9suyupaj 2012 watapi 0,4% chayanman, kayqa 2011 8watamanta pisi kanman. 7,2 6,9 7 6 5,0Suyunchis chiqanmanta parlaspaqa, maychus 5qhawasqankuman jina, 2012 watapaj kay qullqi 4 3wiñayqa crecimiento económico nisunman, mana 2kuyurispa chayllapi qhipakunqa, kaytaqa enero 1killamanta IPM nisqapi rijsichirqankuña, nispa 5% 0 dic-10 mar-11 dic-11 mar-12 jun-10 dic-12 sep-10 jun-11 mar-13 dic-13 sep-11 mar-10 jun-12 sep-12 jun-13 sep-13jinataj 6% kanqa nispa. 2013 watapajtaj kay qullqiwiñayqa kanman nin 4,8% jinataj 6,2%, kunan FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia2012 watapi imaynatachus llank’akushan kikin ELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política Económicajamuj watapajpis kanqa nin. Suyunchismanta kay NOTA: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central (la parte más clara es consistente con un intervalo de confianza deproyecciones nisqaqa, organismos internacionales 90%)qutuchaykunamanta jina kikin kanku, chayraykunishanku Bolivia suyupi kay 2012 watapaj crecimiento Imataj jucha kanman, kay inflación nisqaqullqi wiñayqa, promedio mundial jinataj regional wicharinampajri: suyunchis ukhupi demandanisqamanta patapi kanqa. interna kallaspapuni; Paray pacha, ch’aquiy pacha tarpuykunaman taripajtin poquyqa mikhunapaj manaKayta yachaspa, Bolivia suyumanta cuentas externas ashkha kanmanchu; precios relativos nisqaman2012 watapi mana wicharinqachu nitaj uraykunqachu atinkuman yapaykuyta; Jawa llajtakunamantachayllapi qhipakunqa. Jinallataj qhawakushan cuenta inflación taripawasunman jinallataj kay crecientescorriente ukhupi superávit nisqaqa uraykunqa, flujos de capital chayawasunman, chay jucharaykuimaraykuchus chay importaciones de bienes de socios comerciales nisqakunaqa tukuy imatacapital jinataj intermediarios, kay proyectos publicos atinkuman wicharichiyta kayqa apreciación de laschantapis privados wakichiykuna ruwakunampaj monedas nisqapi kutipunman.wicharishan, chanta kay remesas qullqi apachikupiuraykushan imaraykuchus Argentinamanta, Chayrayku jawa suyukunapi tukuy ima uraykujEspañamanta llank’ajkunaqa manaña ashkhata jina kanman chayqa, astawampis kay economíasapachimushankuñachu. Uraykun disminución de avanzadas jinataj emergentes qhapaj suyukunapi,superávit imaraykuchus restricciones cambiarias suyunchispajqa mana walijchu kanman, imaraykuchuschurakun, chantapis remesas pisiyan chay suyukunapi precios internacionales chay materias primasllank’ay manaña tarikusqanrayku. nisqamanta uraykunmanchá, chayqa mana allinchu.Suyakun Bolivia suyupi inflación kay wata Pikunachus qullqimanta yachanku chantapistukukunankama 5% chayananta, ajinata IPM ukhupi kamachisqa kashanku autoridad monetaria jinarijsichikurqa, 4,25% jinataj 5,75%; chanta 2013 políticasninta apaykachanankupaj, Organo ejecutivowatapitaj kay tasa 4,5% chayanman nin (kashanman nisqawan khuska llank’anallankupuni tiyan, moneda2,5% - 6,5%, ukhupi). Kay proyecciones nisqata nacional qullqillata apaykachanapaj, ajinamantarijsichikushan maychus entorno internacional suyunchis wiñanampaj yanapashanchis. 23
  • 19. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Tembikuatia ñemomichivaeMboapi yasirupi, kuae arasa mokoi eta pañandepo Ñane rëtaguasupe korepoti jepi jendapeño opita,mokoipe, opaeterupi oyekua keräi mbegueyaerupi kuae arasape mbaeti mbate oyekua jepi ogueyivae.korepoti jepi oyeupi jokorai oyeecha mbaravikiaporeta Jokoraiñovi mbae mbaereta jepire oñangarekovaeretajepi niringo jëtaguasuretarupi EEUU jare Japónpe. Indices de Precios del Consumidor (IPC jeeErëi irü mboapi yasirupi omboipi ogueyi ojo karaiñeepevae) jei yasi araroi 2.012 jaeko 1,96%,korepoti jepi Zona Euro jeevaerupi. Oyeecha keräi kuae oechakako mbaeti mbate ñande korepoti ogueyitëtaguasureta oikokatupotama yoguiraja vaerupi opa jepi iru tentaguasureta Sudamericape. Kuae arasambae mbaereta iyagui jokoraï oyeecha Brasil, India, mboapi yasire mbaeti nunga oyekua kuae tekoreChinapevi erëi mbaeti jeietembate kuae teko jokope. oñemboipi yasi aratinipevae 2.011pe, oipiti ndipo yasi yaguiyepe 4,03%, jaema yasi araiviguive omboipiKuae teko opaete tëtaguaguasuretarupi oyekua michimirupi ogueyi ojo jepi 4,54%pe. Ereingatujekopegua, ova yasireta oasavaepe, jare opaete mbaeti oyekua tekorai jesegua oimerambueve mirataitane, mbaravikiaporeta oiporuvae jare opaete mbae IPM jeevaerupi kuae yasi yasipi 2.012pembaereta jepi ogueyi ojoramo, jokoräivi korepotiretajepi ogueyi ojo oiko. Ogueyivaera ani oyeupivaera ñande korepoti jepi oimeko mbae ejekopegua: i) oñemoikavi jepiJaeramo, korepoti iñovatuareta, mbaetima opaete mbaemae ojo ovae tentañavopevae: i, endi,okovarambate oiporukareta ikorepotiyave jekuaeño itaneipitu, (agua, luz, gas) ii) mbae mbaereta yauvaembeguerupi ombokuakuavaerä guiraja. Erëi oimevi iru jepi oyovake jepi opaeterupi; iii) Iru tentaguasuretatëtaguasu ikorepotikatu yoguirajavaereta ikorepotireta ikorepoti ogueyiyave mbaeti ñanemanbeko mbatejepi mbaeti ogueyi ani oyeupi, erei jokuae iyagui jare iv) tenta iporeta mbaeti oñemambeko kuaeojovaereta omboipi oeka keräirupi oasayepe kuae tekore. Jokoraimiñovi omomirata kuae ñandetekogui. korepotiregua ñande ruvichaguasureta jare ñandeArasa mbiterupi, korepotindive oparavikivaereta korepoti iñovatuaguasu Banco Central de Boliviatäta oikorai echa mbaeti oikuakavireta keräitara (BCB) jeevaetëtaguasu Grecia oasayepe mbiagui jokoraiño Ïru tëtaguasuretarupi mbaravikireta oñeokendaEspaña jare Italiavi. Kuae tekore oñemboyaye keräi yoguirajarambueve, ñane rëtaguasupe mbaravikiretaEE.UU imbaravikiguareta mbaetima ombokuakua oñembokuakua ojo, mbaraviki itaneipituregua,ikorepoti jare kuae teko ombya iru omboipitaramo gas natural jaema kuae mbaravikikuakuareguaomombaraviki ikorepotivaeretare. karambuerupi oyepovae (oñemboguapi kaviyaeJaema niringoreta ikorepoti, dólar jeevae, oyeeya ñanemaendua vaerä jese) Mbaeaporeguaoñemomiratareta iru tëtaguasurupi jare oekareta industria manufacturera jeevae okuakua ojokeräi omombaraviki jare okuakuavaerä ojo. Iru echa oyeporuka korepoti, kianunga oipota oyapotëtaguasureta ikorepoti ogueyi jepi ojo ova yasi añetetepegua kuaenunga mbaravikiretape. Jokoraiñombiterupi jare oyeecha keräi omboyeviyereta ikorepoti iru tëtaguasupeguareta yogueru ikorepotindivejepi omboativae yasi iyipi kuae arasapevae oparavikivaerä koropi. 25
  • 20. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAYepe iru tëtaguasuretarupi tekoreta ikachi, IPM jeirupi yasi yasipiperami arasa 2011pe.ñaneretaguasupe mbaeti ova kuae teko jaeramooyecha keräi opaguire oñemboepi mbiareta ñane Jaeramiñovi itanereta jare iru mbae mbaereta jepirëtaguasupe oimeño korepoti ñanoivae. Echa mbeguerupi ogueyita ojo. Jaeramo korepoti jepiitaneipitu jepi oyeupirami gas natural jarevi iru oyeechata ogueyi 2012 Boliviape 0,4%, 2011petëtaguasupeguareta gueru ikorepoti omombaraviki oyeechavaegui.ñane rëtaguasuretaperamo. kuae jekopegua Ñane rëtaguasupe 2012pe IPM yasipipe jeirami, 5%Reservas Internacionales Netas (RIN) jeevae omoiru jare 6%peño opitata korepoti oñemboatiyave. 2013pekorepoti, korepotiñovatuguasu BCB guinoi arasa jokoraiñovi opitata 4,8% jare 6,2%rupiño. Ñemaereta,2011vaegui. oyovakevi iru tëtaguasureta jei kerái Bolivia, 2012peKorepoti oñuvatuvaereta, jekuaevi okuakuareta echa oyapirata opaete tëtaguasureta ñoguinoi kuaejeta tëtaiporeta oyeko jesereta jare omoi jaereta ipope iviiarambovaegui. promedio regional jare mundial jeiikorepoti, jokoraiñovi jeta tëtaiporeta oiporu korepoti karaiñeepevaembaembae oyapovaerä. Kuae teko omomirata Jokoráiramo Bolivia ipuereta omboepi ipia ïrumbaravikireta, mburuvichareta oñemongetarupikavi tëtaguasuretapevae jare mbaetita ipia okuakuaoyeapo ojo kuae mbaraviki oñemomirata ñande 2012pe. Erei mbaetita oñemboati mbate korepoti,korepoti jepi. echa oyeporuta korepoti oyeapovaera opañoJaeramo ñande korepoti oñemomirata ojo añaverupi mbaravikireta, jarevi mbaetima korepoti ombouretaecha oyeapo mborokuaireta Organo ejecutivo oparaviki Argentina jare Españapevae. Kuae tekoretajare BCB oyapovaerä, omoikavi yogueru kuae oyekuata korepoti iru tentaguasupegua mbaetimborokuaimi Reglamento de Encaje Legal oyeapo jepi mbateramo jare mbaetimaramo mbaraviki iruyasipipe jare yasi araivipevae Jaeramo kuae arasape, tëtaguasuretape.ova yasipi iyapipe oyekua oyeupi 74% pe jare 68% Kuae arasa opayave Boliviape 5%rupiño opitataoñemboativaere, kuae teko oyapiraa arasa 2011pe korepotiepigueyi, IPM jeirami, 4,25%rupi jareoikovae. 5,75%rupi, erei 2013pe oipitita 4,5% (kuaeJokorai oyeapo mbeguepekavi ojo kuae teko mbapakareta ipiterupi 2,5%-6,5%) michimi oyeupiaguiyevaerä ñande korepoti jepi ogueyi jare jekuae tenondegui kuae arasape. Kuae teko oyeecha jechaokuakua ojovaerä. Jaeramo oapeterupi oñemboipi opaete tëtaguasuretarupi omboipi korepoti jepioyeecha keräirupi oñembokuata ojo oimevaerä ogueyiramo.korepoti omeevaeräreta yaiporu mbaravikiapopegua. 2010-2013: KOREPOTIEPIGUEYI OYEECHA AÑAVERUPI JARE KURIPEGUAYepe opaeterupi oyeecha oiko tekorai korepotiregua (Irundi yasiretape oyoavi oe iñemboao)erei ñande korepoti jepi mbaeti ogueyi jare oyeecha 13oñemomirata oikovae. Iru tëtaguasureta ikorepoti 12 11ogueyiyave ñande korepoti jepi jendapeño opita, 10mbaetima ogueyi ani omotenonde korepoti ketigua ïru 9arasaretaperami. Jarevi oyekua keräi mbae mbaereta 8 7,2 6,9jaekaviño jepiñovae. 7 6 5,0 5Kuae teko oyekuavaerä tätako oparaviki 4mburuvichareta jese, Organo ejecutivo iporokuairupi 3oyeechako mbae mbaereta yauvae mbaeti jepimbate 2jare mbaeti karuai ñandeve. 1 0 dic-10 mar-11 dic-11 mar-12 dic-12 jun-10 sep-10 jun-11 mar-13 dic-13 sep-11 mar-10 jun-12 sep-12 jun-13 sep-13Tëtaguasuretarupi 2012pe oyeecha mbaaporetajepi okuakua ojovae IPM yasipi 2012pe jeirami.Kuae arasape opaete tëtaguasureta kuae ivipegua FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política Económicaokuakuata ndaye 3,5 %pe jare America Latina NOTA: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central3,4%pe. Kuae 2012 iyapipe ñane rëta Boliviape (la parte más clara es consistente con un intervalo de confianza de 90%)okuata 2,8% peño oyekuata ogueyi korepoti jepivae26
  • 21. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAIpuereko korepotiepigueyi jeiete kuae mbaembaeretaoasayave: iru tëtaguasureta ikorepotigueyi ovañande korepotireyave, arareta oyepoepi jarembaeti mbaeguiyeretayave, mbaembaeretajepi oyeupirambueve kuae korepotiepigueyiguïrokomeguata opaete mbaembaeretaJokoraiñovi, yavaita teko ñandeve, iru tëtagusuretatenonde ñoguinoi mbaravikipevae opoko oñokendaimbaravikiaporeta, jokorai oasayave ogueyitambaravikiaporeta jepi, jare opaete mbae mbaeñameevae jepireta ogueyitaviko.Aguiyevaera kuae mbaembaereta oasa,mburuvichareta jekuaeta oparaviki jare jekuaetamborokuaireta oñemometeireve Organo Ejecutivondive aguiyevaerä ñande korepoti jepi ogueyijare ombokuakua mbaravikiaporeta jepi ñaneretaBoliviapeguara. 27
  • 22. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA I. Contexto internacionalSi bien la actividad económica mundial mostróun repunte positivo a principios de 2012, en losúltimos meses se ha evidenciado nuevamente unadesaceleración en línea con lo expuesto en el IPM enenero de 2012. El crecimiento global mostró signosde recuperación moderada en el primer trimestre;sin embargo, el resurgimiento de las tensiones enlos mercados financieros afectó negativamente aldinamismo económico en el segundo, constituyéndoseen el principal riesgo para la recuperación global.Adicionalmente, se renovó la preocupación por ladesaceleración del dinamismo en varias economíasemergentes y en desarrollo, destacándose China eIndia.Respecto al nivel de precios global, las presionesinflacionarias han continuado disminuyendo, dada latendencia descendente de los precios de las materiasprimas a partir del segundo trimestre de 2012. Estecomportamiento se asocia a las menores perspectivasde crecimiento global y su consiguiente disminuciónen la demanda de commodities, especialmente deChina; a las condiciones normales para la ofertay la agudización de las tensiones en los mercadosfinancieros internacionales.Ante este panorama, los bancos centrales de lasprincipales economías avanzadas sostuvieron laorientación expansiva de sus políticas monetariascon tasas de interés de referencia en niveles bajos yaplicando medidas no convencionales para estimularla demanda. Por su parte, las economías emergentesy en desarrollo, si bien en la mayoría de los casosconservaron sus tasas de interés inalteradas, variasmodificaron su política monetaria hacia una orientaciónexpansiva, dando lugar a disminuciones de tasas yla aplicación de medidas no convencionales, para 29
  • 23. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA prevenir los efectos negativos de la desaceleración mundial. Los mercados financieros internacionales estuvieron fuertemente influidos por la incertidumbre respecto a las medidas para enfrentar la delicada situación de la crisis de deuda en Europa, los efectos contagio a otras economías de la Zona y las cambiantes perspectivas de crecimiento mundial, en particular de EE.UU. y China. En ese sentido, el dólar estadounidense se apreció en términos multilaterales, reflejando la búsqueda por parte de los inversionistas de activos más seguros. Por otro lado, la mayoría de las monedas de la región se depreciaron en la segunda mitad del semestre, GRÁFICO I.1: CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL revirtiendo la apreciación acumulada en los primeros (Variación trimestral anualizada) meses del año.15,0 Mundo Economías avanzadas Economías emergenes y en desarrollo I.1 ACTIVIDAD ECONÓMICA MUNDIAL10,0 Después de una marcada desaceleración durante los 6,2 5,0 últimos meses de 2011, debido al débil crecimiento 3,4 en las economías avanzadas y la desaceleración en 1,6 0,0 las emergentes y en desarrollo, la economía mundial mostró leves signos de recuperación en el primer -5,0 trimestre de 2012 (Gráfico I.1). Confluyeron en ella un modesto dinamismo en EE.UU y Japón, además de un mayor crecimiento respecto al esperado en las-10,0 economías emergentes y en desarrollo. 12 - T2 e 07 - T1 07 - T2 07 - T3 07 - T4 08 - T1 08 - T2 08 - T3 08 - T4 09 - T1 09 - T2 09 - T3 09 - T4 10 - T1 10 - T2 10 - T3 10 - T4 11 - T1 11 - T2 11 - T3 11 - T4 12 - T1FUENTE: FMI, Perspectivas de la economía mundial (abril de 2012) Este comportamiento continuó siendo heterogéneoELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: Las líneas punteadas corresponden a estimaciones de junio 2011 entre las principales áreas económicas. Al respecto, (e) Estimación destaca Asia, dado el repunte en Tailandia y Japón después de los desastres naturales y la orientación expansiva de sus políticas monetarias. Sin embargo, en el segundo trimestre la actividad económica mundial experimentó nuevamente un importante debilitamiento debido a la agudización de la crisis de deuda y los indicadores de actividad económica menores a los esperados en la Zona Euro, y el debilitamiento de los correspondientes en EE.UU. y China, las tres principales áreas económicas en el mundo. Con relación a la situación de la Zona Euro, la misma continuó siendo afectada por la agudización de la crisis de deuda en Grecia, a la que se sumaron los efectos contagio a otras economías de mayor importancia sistémica dentro de la Zona de la moneda común, como España e Italia.30
  • 24. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAA nivel sectorial, el índice global de servicios (basado GRÁFICO I.2: ÍNDICES GLOBALES Y DE LA ZONA EURO DE MANUFACTURA Y SERVICIOSen las encuestas realizadas a los gerentes de Manufacturas - Global Servicios - Global Expansióncompras, PMI por sus iniciales en inglés), todavía Manufacturas - Zona Euro Servicios - Zona Euro 60se mantuvo en la zona de expansión (por encima 55de 50 puntos), mientras que el índice global demanufacturas y los indicadores correspondientes a la 50Zona Euro se ubicaron en la zona de contracción (por 45debajo de 50 puntos; Gráfico I.2). 40 ContracciónEn EE.UU. si bien el crecimiento anualizado del 35primer trimestre de 2012 registró 1,9% (Gráfico I.3),por debajo del registrado un trimestre antes (3,0%), 30 ago-08 jun-08 oct-08 dic-08 ago-09 feb-09 oct-09 abr-09 jun-09 dic-09 ago-10 feb-10 oct-10 abr-10 jun-10 dic-10 feb-11 ago-11 jun-11 oct-11 abr-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12el consumo privado continuó destacándose entrelos componentes de la demanda, especialmente el FUENTE: Bloomberg, Índice PMI elaborado por JP Morgan ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicaconsumo de bienes duraderos, los cuales mostraron NOTA: El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y launa variación trimestral de 13,7%. Por su parte, la contracción del sectorinversión privada bruta moderó su contribución al GRÁFICO I.3: CRECIMIENTO TRIMESTRALcrecimiento debido a menores inventarios y una menor DEL PIB DE EE.UU. (Tasa anualizada desestacionalizada e incidencias eninversión en bienes no residenciales (estructuras, porcentajes) 6,0equipamiento y software). En contraposición, elaporte del gasto del gobierno continuó siendo 4,0 0,8negativo, situación que se extendería en el mediano 2,0 1,9plazo dada la necesidad de una consolidación fiscal 0,0 1,7 -0,8hasta niveles sostenibles de la deuda pública del país -2,0del norte. -4,0El desempeño del consumo privado estadounidense -6,0se explica en gran medida por los resultados del -8,0 -8,9mercado laboral. Durante el primer trimestre del -10,0 07 - T1 07 - T2 07 - T3 07 - T4 08 - T1 08 - T2 08 - T3 08 - T4 09 - T1 09 - T2 09 - T3 09 - T4 10 - T1 10 - T2 10 - T3 10 - T4 11 - T1 11 - T2 11 - T3 11 - T4 12 - T1año se incrementaron 677 mil nuevos empleos(excluyendo el sector agrícola), donde el sector Consumo privado Exportaciones netas Inversión Gasto de gobierno Crecimiento FUENTE: Bureau of Economic Analysisprivado continuó siendo el impulsor, más que ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicacompensando la reducción en el sector público. Esto NOTA: Las barras corresponden a las incidenciasdio lugar a reducciones de la tasa de desempleo en GRÁFICO I.4: CAMBIO EN LA NÓMINA DE EMPLEO Y TASAsiete de los últimos diez meses, con un leve repunte DE DESEMPLEO EN EE.UU. (En miles de puestos de trabajo y en porcentaje)en mayo, hasta alcanzar una tasa de 8,2% en junio Cambio en nóminas de empleo público (eje der.)(Gráfico I.4). 12 Cambio en nóminas de empleo privado (eje der.) 600 Desempleo 400Entre las medidas adicionales adoptadas para 10 8,2 200incentivar el mercado laboral destacan la aprobación 8 0de las extensiones al recorte de 2% de impuestosa las nóminas de empleos, de los beneficios a los 6 -200desocupados y de los reembolsos de pagos del 4 -400Medicare a los médicos hasta finales de año. -600 2 -800Sin embargo, si bien se crearon empleos a partir 0 -1000del segundo trimestre, la variación fue menor a la mar-07 dic-07 mar-08 dic-08 mar-09 dic-09 mar-10 dic-10 mar-11 dic-11 mar-12 jun-07 sep-07 jun-08 sep-08 jun-09 sep-09 jun-10 sep-10 jun-11 sep-11 jun-12esperada, afectando negativamente a los indicadoresde confianza de los consumidores y de las ventas al FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 31
  • 25. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRÁFICO I.5: INDICADOR DE CONFIANZA DEL por menor (Gráfico I.5). Respecto al primero, éste CONSUMIDOR Y VENTAS AL POR MENOR EN EE.UU. registró en junio su quinto descenso consecutivo; en (En puntos y variación porcentual mensual)120 3 cuanto al segundo, en mayo registró por segundo Confianza del consumidor Ventas al por menor (eje der.)110 mes una disminución. 2100 90 1 En lo referente a la situación fiscal de este país, 80 0 continuó la inquietud respecto al proceso de 70 -0,2 -1 consolidación fiscal que, ante el fracaso de la “Super- 60 50 62 Comisión” bipartidaria del Congreso en 2011, se -2 40 llevaría a cabo de manera automática a partir de -3 30 2013, en caso que hasta fin de año no se logre un 20 -4 acuerdo. Según la legislación actual, el déficit fiscal jun-07 dic-07 mar-07 sep-07 jun-08 dic-08 jun-09 mar-08 dic-09 sep-08 mar-09 jun-10 sep-09 dic-10 mar-10 sep-10 jun-11 dic-11 mar-11 jun-12 sep-11 mar-12 se reducirá notablemente como resultado de la mayorFUENTE: Bloomberg recaudación tributaria y el menor gasto público enELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 2012. Las estimaciones de esta contracción fiscal fluctúan entre 3,5% y 5% del PIB, lo que implicaría una traba al crecimiento de la economía tanto en GRÁFICO I.6: CRECIMIENTO TRIMESTRAL DEL PIB DE LA 2012 como en el siguiente año. Por esta razón, se ZONA EURO (Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentajes) espera que los acuerdos políticos que garanticen 5,0 la sostenibilidad fiscal de largo plazo cobren mayor 3,0 1,6 importancia a finales de año, luego de las elecciones 1,0 0,0 presidenciales de noviembre. -1,0 -2,0 -3,0 En el caso de la Zona Euro, la caída de la confianza, -5,0 tanto de consumidores como de inversionistas, y la -7,0 agudización de la tensión financiera fueron factores -9,0 importantes que contribuyeron a la contracción-11,0 anualizada de 1,3% de la región en el último trimestre-13,0 12 - T1 11 - T2 11 - T3 11 - T4 10 - T3 10 - T4 11 - T1 09 - T3 09 - T4 10 - T1 10 - T2 09 - T1 09 - T2 08 - T2 08 - T3 08 - T4 07 - T1 07 - T2 07 - T3 07 - T4 08 - T1 de 2011. En el primer trimestre de 2012, la Zona Consumo privado Inversión Gasto de gobierno Exportaciones netas Crecimiento (eje der.) no registró ninguna variación,1 las contribucionesFUENTE: Eurostat y Banco Central EuropeoELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica anualizadas de las exportaciones netas y del consumoNOTA: Las barras corresponden a las incidencias privado al crecimiento (1,6% y 0,2%, respectivamente) lograron compensar el aporte negativo de la inversión (-2,0%; Gráfico I.6). GRÁFICO I.7: TASA DE DESEMPLEO DE ECONOMÍAS SELECCIONADAS De manera desagregada, al interior de la Zona el (Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentaje) crecimiento de Alemania en el primer trimestre de 24,824 Zona Euro España Grecia 2012 (2,0% anualizado) contribuyó en gran medida a 22,5 compensar el declive en el crecimiento de economías20 como Italia (-3,2%) y España (-1,2%), las cuales entraron en recesión.16 Este comportamiento se debió tanto al aumento12 de las tensiones financieras, lo que a su vez 11,2 incrementó el costo de financiamiento y provocó un 8 desapalancamiento del sector financiero, como al efecto negativo sobre la actividad económica de las 4 jun-07 dic-07 sep-07 jun-08 dic-08 mar-08 sep-08 jun-09 dic-09 mar-09 sep-09 jun-10 dic-10 mar-10 jun-11 sep-10 dic-11 mar-11 sep-11 jun-12 mar-12 1 Según el criterio estándar, una recesión ocurre cuando el PIB disminuyeFUENTE: Bloomberg por lo menos dos trimestres consecutivos. En ese sentido, la Zona EuroELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica no entró técnicamente en recesión.32
  • 26. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAmedidas de austeridad fiscal llevadas a cabo para GRÁFICO I.8: ÍNDICE DE CONFIANZA ECONÓMICA Y VENTAS AL POR MENOR EN LA ZONA EURO (En puntos y variaciónreducir los déficit fiscales y la deuda pública en los porcentual interanual)países de la región. 120 6 Confianza económica Ventas al por menor (eje der.)Ante este panorama, el mercado laboral continuó 110 4con su tendencia hacia el deterioro, de tal forma que 100 2la tasa de desempleo se situó en 11,2% a mayo de 90 90,5 02012, la tasa histórica más alta desde la creación de -1,7 80 -2esta zona económica. Dentro de la región, España 70 -4y Grecia destacan por sus elevados niveles de -3,4desempleo, 24,8% y 22,5%, respectivamente (Gráfico 60 -6 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-121.7). FUENTE: BloombergEste desempeño insatisfactorio también se reflejó en ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicael índice de confianza sobre la economía y las ventasal por menor de la Zona, las cuales continuaron GRÁFICO I.9: CRECIMIENTO TRIMESTRALmostrando su debilidad, alcanzando los niveles más DEL PIB DE JAPÓNbajos en dos años y medio (Gráfico I.8). (Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentaje) 8 6,6Por su parte, Japón, luego de contraerse en 2011 6 4,9(-0,7%) debido a los desastres naturales de marzo 4,1 4,5 4,1 4 3,2(terremoto) y octubre (inundaciones en Tailandia), 2registró un crecimiento en el primer trimestre de 2012 0,8de 4,9% anualizado (Gráfico I.9). Este resultado, por 0encima de lo esperado, se explica por la inversión -2 -1,2 -2,4pública asociada al mayor gasto en construcción -4 -2,8luego de los desastres naturales antes mencionados. -6 -5,1Respecto al crecimiento económico en países -8emergentes y en desarrollo, éste experimentó cierta -10 -9,3ralentización a lo largo de 2011. Sin embargo, durante -12 09 - T2 09 - T3 09 - T4 10 - T1 10 - T2 10 - T3 10 - T4 11 - T1 11 - T2 11 - T3 11 - T4 12 - T1el primer trimestre de 2012 se observó una dinámicamejor a la esperada, mostrando tasas mayores FUENTE: Bloombergque las economías desarrolladas, principalmente ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicapor el desempeño observado en China, cuyocomportamiento contrasta con la desaceleración enBrasil (Gráfico I.10). GRÁFICO I.10: CRECIMIENTO ECONÓMICO EN ECONOMIAS EMERGENTES Y EN DESARROLLO (Tasa interanual, en porcentaje)No obstante, en los últimos meses resurgió la 14 Economías emergentes China India Brasilpreocupación por la desaceleración de estas 12economías. En particular, resalta el caso de China por 10su importancia en el comercio mundial y en la evolución 8de los precios internacionales de las materias primas. 6En el primer trimestre de 2012, la tasa de crecimiento 4interanual de este país fue de 8,1%, nivel por debajo 2del alcanzado en el último trimestre de 2011 (8,9%). 0Esta ralentización se debió al menor dinamismo de -2la demanda externa y a las medidas adoptadas por -4 11 - T1 11 - T2 11 - T3 07 - T1 07 - T2 07 - T3 07 - T4 08 - T1 08 - T2 08 - T3 08 - T4 09 - T1 09 - T2 09 - T3 09 - T4 10 - T1 10 - T2 10 - T3 10 - T4 11 - T4 12 - T1el gobierno chino con el objeto de evitar la formaciónde burbujas de precios en los mercados de activos en FUENTE: Bloomberg y bancos centrales2011. Este comportamiento también se vio reflejado ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 33
  • 27. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA en la menor dinámica de sectores claves como la industria (Gráfico I.11). Ante este panorama, el gobierno chino confirmó su intención de implementar medidas para contrarrestar la desaceleración, centrando los esfuerzos en estímulos al consumo y apoyo a la inversión. Al respecto, destacan los subsidios para promover la GRÁFICO I.11: ÍNDICES DE ACTIVIDAD INDUSTRIAL EN CHINA venta de electrodomésticos ahorradores de energía; (Tasa interanual, en porcentaje) la inversión en industrias consideradas “estratégicas65 PMI manufacturero Producción industrial (eje der.) 20 emergentes” (ahorro de energía, protección ambiental, 1960 18 tecnología de la información, biología, manufactura 1755 16 15 de equipos avanzados, vehículos basados en nueva 50,2 14 13 energía, etc.); y el apoyo a la inversión privada en el50 12 11 sector de ferrocarriles, finanzas, telecomunicaciones,45 10 9 salud y educación. 9,6 840 7 6 En este sentido, para 2012 se espera un déficit fiscal35 5 de 1,5% del PIB, ligeramente superior al observado jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 mar-07 sep-07 jun-09 dic-09 mar-08 sep-08 jun-10 dic-10 mar-09 sep-09 jun-11 dic-11 mar-10 sep-10 jun-12 mar-11 sep-11 mar-12 en 2011 de 1,3%. En general, el presupuesto de 2012FUENTE: Bloomberg refleja cierto incremento del gasto social, medidasELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: En el caso del índice PMI, el nivel de 50 puntos indica el umbral entre de fomento al consumo interno con disminuciones la expansión y la contracción del sector de impuestos y apoyo a las PYMES mediante financiamiento, reducciones de impuestos y contratos públicos. Concretamente, se prevé que el gasto en GRÁFICO I.12: CRECIMIENTO ECONÓMICO AL PRIMER TRIMESTRE DE 2012 DE PAÍSES SELECCIONADOS educación aumentará 17,5% durante la gestión 2012, DE AMÉRICA LATINA mientras que el gasto relacionado con la seguridad (Variación porcentual trimestral interanual) social y empleo aumentará 16,1%. Perú 6,0R.B. de Venezuela 5,6 Cabe destacar además que las autoridades chinas, en Chile 5,6 el marco del Plan Quinquenal 2012 – 2017, revisaron E. P. de Bolivia 5,1 a la baja la tasa de crecimiento para 2012 de 8,0% Argentina 4,8 a 7,5%. Debe recordarse que durante el Quinquenio Colombia 4,7 2006 – 2010, la tasa esperada fue de 8,0%, mientras Uruguay 4,2 que en promedio el crecimiento observado fue de América Latina 3,3 11,2%. Brasil 0,8 Paraguay -3,1 Por su parte, América Latina luego de registrar una -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 desaceleración del crecimiento en los últimos mesesFUENTE: CEPAL y bancos centrales de los países de 2011 como consecuencia de los efectos rezagadosELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica de una política monetaria más contractiva a inicios de la gestión pasada y un entorno internacional más incierto, a inicios del presente año cambió a perspectivas moderadas, estimándose que alcanzó un crecimiento de 3,3% al primer trimestre de 2012 (Gráfico I.12). Este cambio a perspectivas moderadas se explica por el dinamismo de los mercados de crédito y laboral,34
  • 28. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAlo que hizo que la demanda interna se constituyeranuevamente en la base del crecimiento.Sin embargo, la situación al interior de la región esheterogénea. En Brasil, la actividad se expandióen términos interanuales en 0,8% en el primertrimestre de 2012, tasa de crecimiento que contrastacon el 1,4% alcanzado el trimestre previo. Estedébil resultado se explica por el bajo desempeñode la industria, la cual a su vez fue afectada por ladisminución de la demanda externa desde otrospaíses emergentes, la apreciación acumulada del realbrasileño (aproximadamente 37% entre 2009-2011)frente al dólar estadounidense, las limitaciones delmercado laboral, la baja inversión en infraestructura y GRÁFICO I.13: PRECIOS DE PRODUCTOS BÁSICOS DEla elevada carga tributaria. EXPORTACIÓN DE BOLIVIA (Índices, base diciembre 2006=100)En Argentina, la desaceleración fue más marcada que 280 271,5 Minerales Agrícolas Hidrocarburos IPPBX IPPBX s/cen los otros países (de 7,3% en el último trimestre de 2402011 a 5,2% en el primero de 2012), debido a la caída 215,3de la confianza del consumidor, las restricciones a las 200importaciones adoptadas en los últimos meses, las 167,6limitaciones de acceso al financiamiento externo y los 160problemas en los mercados de divisas.2 130,6 120 118,4I.2 PRECIOS DE LOS PRODUCTOS BÁSICOS 80Durante el primer semestre del año, los precios 40de los productos básicos exportados por Bolivia, mar-07 mar-09 mar-10 mar-12 dic-06 sep-07 mar-08 dic-07 sep-08 dic-08 sep-09 dic-09 sep-10 mar-11 dic-10 sep-11 dic-11 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12excluyendo hidrocarburos, registraron un moderado FUENTE: Bloomberg y Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianosincremento, destacándose los productos agrícolas. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaEn ese sentido el Índice de Precios de Productos NOTA: IPPBX: Índice de Precios de Productos Básicos de Exportación IPPBX s/c: Índice de Precios de Productos Básicos de ExportaciónBásicos de Exportación excluyendo hidrocarburos excluyendo hidrocarburos(IPPBX s/c) tuvo una variación positiva de 1,1% enlos primeros seis meses del año (Gráfico I.13). Porsu parte, el IPPBX general registró un incremento de25%, principalmente a consecuencia del incrementodel 35% del componente hidrocarburos, donde elincremento del gas (43,6%) más que compensó lacaída del petróleo (-11,5%).Sin embargo, durante el segundo trimestre del año,el IPPBX s/c registró una contracción de 7,5%,frente a la ganancia del primer trimestre de 9,4%.3Esta disminución se observó en el componente deminerales desde marzo (-14,6%) y en los productosagrícolas desde mayo (-3,4%). Este comportamiento2 Ver Recuadro 13 Corresponde a la variación de los datos de fin de mes. 35
  • 29. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA CUADRO I.1: COTIZACIONES PROMEDIO DE LOS se asocia a las menores perspectivas de crecimiento PRINCIPALES PRODUCTOS DE EXPORTACIÓN DE BOLIVIA (Segundo semestre de 2011 – primer semestre de 2012) global y su consiguiente disminución en la demanda Segundo Primer (especialmente de China), condiciones normales para Variación semestre 2011 semestre 2012 porcentual la oferta y la agudización de las tensiones financieras.Zinc ($us/LF) 0,94 0,90 -4,6Oro ($us/OTF) 1.693,30 1.652,24 -2,4Estaño ($us/LF) 10,34 9,89 -4,4 En promedio, el IPPBX registró un incremento dePlata ($us/OTF) 35,34 31,09 -12,0Soya ($us/TM) 474,83 477,59 0,6 10,3%, aunque excluyendo hidrocarburos tuvo unaHarina de Soya ($us/TM) 372,66 390,82 4,9Aceite de Soya ($us/TM) 1.201,14 1.185,40 -1,3 caída de 4,3%, en virtud a lo observado en agriculturaMaderas ($us/M3) 467,61 706,58 51,1Algodón ($us/TM) 2.571,48 2.118,11 -17,6 y minería (Cuadro I.1).Café ($us/LB) 2,60 2,03 -22,0Azúcar ($us/TM)Gas ($us/MPC) 650,83 9,20 568,79 11,05 -12,6 20,1 Con relación a los precios de productos agrícolas,Petróleo (Brent) ($us/BBL) 111,16 113,74 2,3 el índice de precios de alimentos de la OrganizaciónÍndice de Precios de Principales Productos ExportablesIP Mineria 137,48 128,38 -6,6 de las Naciones Unidas para la Agricultura y laIP AgriculturaIP Comp Soya 161,53 12,58 164,00 12,55 1,5 -0,2 Alimentación (FAO, por sus iniciales en inglés)IPPBX 176,97 195,16 10,3IPPBX s/c 143,42 137,19 -4,3 disminuyó 4,4% en los primeros seis meses del año,FUENTE: Bloomberg destacándose la reducción del precio de lácteosELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTAS: IPPBX: Índice de Precios de Productos Básicos de Exportación (14%) y del azúcar (11,4%; Gráfico I.14). IPPBX s/c: Sin hidrocarburos exportados por Bolivia Los Índices de Precios (IP) corresponden a promedios Por su parte, los precios de los cereales registraron un crecimiento de 1,4% en lo que va del año por el GRÁFICO I.14: ÍNDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS DE LA FAO incremento de 4,7% en el primer trimestre, el cual450 (Índices, 2002-2004=100) 240 fue moderado por la caída de 3% en el segundo.400 Este comportamiento disímil de los precios se debe 173,6 190 a los temores iniciales de menor producción en350 América del Sur por efectos del fenómeno climático 140300 289,7 “La Niña” (maíz) y, posteriormente, a la mejora de las 220,7250 90 condiciones climáticas en las zonas productoras de200 EE.UU. (trigo).4 173,4 40150 Con relación a los precios de los metales y minerales,100 -10 éstos mostraron una clara tendencia descendente jun-07 dic-07 sep-07 jun-08 dic-08 mar-08 sep-08 jun-09 dic-09 mar-09 sep-09 jun-10 dic-10 mar-10 sep-10 jun-11 dic-11 mar-11 sep-11 jun-12 mar-12 desde marzo de 2012 (-14,6%), revirtiendo más que Lácteos Cereales Aceites Azúcar Carne proporcionalmente el incremento del primer bimestreFUENTE: Food and Agriculture OrganizationELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica (12,8%). Esta disminución también se explica por el resurgimiento de las preocupaciones sobre el crecimiento mundial, especialmente de la economíaGRÁFICO I.15: CONSUMO MUNDIAL DE METALES REFINADOS china, la cual representa aproximadamente el (En millones de toneladas) 36% del consumo global de metales (Gráfico I.15).90 Resto del mundo China India 3 Particularmente, la reducción en los últimos meses80 de los precios de metales como el zinc se explica7060 36 por el inesperado incremento de la producción en las50 regiones productoras y el aumento de los inventarios40 debido a la elevada incertidumbre provocada por la30 crisis de deuda soberana en Europa. 4720 En la misma línea, los precios internacionales10 del petróleo se redujeron en el segundo trimestre 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 4 En el caso del precio internacional de la soja, este alcanzó el nivelFUENTE: Banco Mundial histórico más alto a principios de julio de 2012, debido a las condicionesELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica climáticas adversas en las regiones productoras.36
  • 30. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA(-21,8%), más que compensando el incremento en el GRÁFICO I.16: EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DE PETRÓLEO Y DE EXPORTACIÓN DEL GAS NATURAL DE BOLIVIAprimer trimestre (7,7%; Gráfico I.16). La disminución (En dólares estadounidenses) 12 140se explica por la menor demanda en el hemisferio $us/MMBTU Argentina $us/Bbl 130 11 Brasilnorte, dadas las mejores condiciones climáticas, y la 10 WTI (Eje. derecho) 120 110reducción de los temores de un desabastecimiento 9 100 8 90del producto, tras la decisión del gobierno iraní de 7 80permitir la verificación de su programa nuclear. 6 70 60 5 50En lo concerniente al precio de exportación del gas 4 40 3 30natural, principal producto de exportación de Bolivia, jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 mar-06 sep-06 jun-08 dic-08 mar-07 sep-07 jun-09 mar-08 sep-08 dic-09 jun-10 mar-09 sep-09 dic-10 j n-11 mar-10 sep-10 dic-11 jun-12 mar-11 sep-11 mar-12cabe destacar que al mes de noviembre el precio de FUENTE: YPFB y Bloombergventa a Argentina llegó a $us11,08/MMBTU, mientras ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: WTI: West Texas Intermediateque el precio promedio ponderado de venta a Brasilalcanzó a $us9,52/MMBTU, registros que constituyen GRÁFICO I.17: INDICADORES DE INFLACIÓN DEmáximos históricos. Sin embargo, es conveniente ECONOMÍAS SELECCIONADASrecordar que estos precios se determinan por los (Variación porcentual interanual) a) INFLACIÓN TOTALniveles de los precios internacionales de una canasta EE.UU. Zona Euro Reino Unido China 7,5de hidrocarburos (fueles)5 con un rezago de 3 y 6 6,0meses para Brasil y Argentina, respectivamente. 4,5 3,0I.3 INFLACIÓN INTERNACIONAL Y POLÍTICA 1,5MONETARIA 0,0 -1,5El comportamiento de los precios de las materias -3,0 ago-08 jun-08 oct-08 dic-08 feb-09 ago-09 abr-09 jun-09 oct-09 dic-09 feb-10 ago-10 abr-10 jun-10 oct-10 dic-10 feb-11 ago-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12primas se transmitió a los indicadores de inflación,reduciendo las presiones inflacionarias a nivel global(Gráfico I.17). b) INFLACIÓN SUBYACENTE 4,5 EE.UU. Zona Euro Reino Unido China 3,5En línea con lo anterior, los bancos centrales de 2,5las principales economías avanzadas mantuvieron 1,5la orientación fuertemente expansiva de su política 0,5monetaria, sosteniendo las tasas de interés de -0,5referencia en niveles bajos y aplicando medidas no -1,5convencionales para estimular la demanda (Gráfico -2,5 jun-08 dic-08 sep-08 jun-09 dic-09 mar-09 sep-09 jun-10 dic-10 jun-11 mar-10 sep-10 dic-11 mar-11 sep-11 jun-12 mar-12I.18). FUENTE: BloombergEn EE.UU., el Banco de la Reserva Federal (Fed) ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicacontinuó con esta orientación manteniendo la tasade interés de referencia de política monetaria en su GRÁFICO I.18: TASAS DE POLÍTICA MONETARIA DErango mínimo histórico, 0,00 – 0,25%, anunciando ECONOMÍAS AVANZADASsu intención de mantenerla hasta finales de 2014. 5,5 (En porcentajes) 5,0 Zona Euro Reino Unido EE.UU.Asimismo, la Fed extendió su “Operación Twist” 4,5mediante la compra de $us267.000 millones en bonos 4,0 3,5de largo plazo hasta finales de 2012 con el objetivo de 3,0presionar aún más hacia la baja las tasas de interés 2,5 2,0de largo plazo y promover condiciones financieras 1,5más expansivas. La primera fase de esta operación 1,0 0,75 0,50 0,5concluyó a finales de junio del presente año. 0,0 0,25 oct-08 ene-09 abr-08 jul-08 abr-09 oct-09 ene-10 jul-09 oct-10 ene-11 abr-10 jul-10 oct-11 ene-12 abr-11 jul-11 abr-12 jul-125 El precio internacional de esta canasta de hidrocarburos se asocia a las FUENTE: Bloomberg cotizaciones del precio internacional del petróleo. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 37
  • 31. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA En el mismo sentido, el Banco Central Europeo (BCE), luego de reducir su tasa de interés en 50 puntos básicos (pb) en la segunda mitad de 2011, la mantuvo en un nivel de 1% por siete meses, hasta julio de 2012, cuando la redujo nuevamente en 25pb hasta alcanzar su nivel histórico más bajo de 0,75%. Adicionalmente, en diciembre de 2011 el BCE ofreció a los bancos de la Zona financiamiento ilimitado a tres años en euros a través de dos operaciones especiales de financiación a plazo más largo (LTRO, por sus iniciales en inglés) el 21 de diciembre de 2011 y el 29 de febrero de 2012. Al mismo tiempo, el BCE anunció que los bancos centrales del Eurosistema admitirían un conjunto más amplio de activos de garantía. El banco europeo también rebajó a la mitad su coeficiente de reservas obligatorias a partir del 18 de enero, reduciendo el volumen de reservas obligatorias en €100.000 millones. Respecto a las LTRO, en el primer programa 523 bancos se adjudicaron un monto de €489.000 millones; mientras que en el segundo, 800 bancos se adjudicaron €529.000 millones. Los montos adjudicados en estas operaciones permitieron incrementar la liquidez en los mercados consiguiendo reducir temporalmente la percepción del riesgo de una intensa crisis bancaria en la Zona. Adicionalmente, en su reunión de julio de 2012 el Banco de Inglaterra mantuvo su tasa de interés de política monetaria en 0,5% y amplió su programa de flexibilización cuantitativa (QE, por sus iniciales en inglés) en £50.000 millones, de manera que su programa de compra de activos alcance los £375.000 millones. En Asia, el Banco Popular de China, de manera sorpresiva, disminuyó la tasa de interés de referencia en dos oportunidades, la primera en junio de 2012 en 25pb y la segunda, un mes después en 31pb, hasta situarla en 6%. De igual forma, disminuyó el requerimiento de reservas para los mayores bancos del país y las tasas de depósitos a un año en 100pb y 25pb, respectivamente. Adicionalmente y buscando una mayor liberalización de las tasas de interés, permitió que los bancos ofrezcan un descuento del 20% a la tasa de interés de préstamo referencial, margen por encima de lo permitido previamente (10%), y un premio del 10% a las tasas de depósitos, algo no aplicado previamente. Estas medidas adoptadas por la autoridad monetaria tienen el objeto38
  • 32. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAde apuntalar el crecimiento de la demanda domésticay contrastan con el período previo de casi dos añosde ajuste monetario que buscaba frenar la inflación yenfriar la economía.En América Latina, durante el primer trimestre de 2012la inflación siguió con la tendencia a la baja iniciadaen el último trimestre de 2011 en la mayor parte depaíses de la región (Gráfico I.19), en concordancia GRÁFICO I.19: TASA DE INFLACIÓN EN AMÉRICA LATINAcon el comportamiento de los precios internacionales Y EL CARIBEde alimentos. 7,5 (Variación interanual) 7,1En ese sentido, durante el primer semestre de 2012, 7,0Brasil y Chile continuaron con la orientación expansiva 6,7 6,8de su política monetaria al reducir sus tasas de 6,5 6,5 6,5referencia en 250pb y 25pb, respectivamente, conel objeto de moderar los efectos negativos de la 6,0 5,9 5,8desaceleración internacional (Gráfico I.20).6 Por su 5,7 5,7parte, Perú y México se encuentran entre los países 5,5que mantuvieron invariantes sus tasas de interés;mientras que Colombia fue el único país que continuó 5,0 11 - T4 12 - T1 10 - T1 10 - T2 10 - T3 10 - T4 11 - T1 11 - T2 11 - T3con su orientación de política, incrementando en50pb su tasa de intervención a principios de año con FUENTE: CEPALel objetivo de lidiar con las presiones inflacionarias.7 ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaEn el caso de Brasil, a la par de disminuir su tasa deinterés de referencia (SELIC), el gobierno modificóel mecanismo de remuneración de las cuentas GRÁFICO I.20: TASAS DE POLÍTICA MONETARIA DE PAÍSESde ahorro. Previamente, las cuentas de ahorro SELECCIONADOS DE LA REGIÓN (En porcentajes)podían obtener un 0,5% mensual más un factor 14 Perú Chile Brasil Colombiade corrección equivalente a la mitad de la inflación 12oficial. Actualmente, los ahorristas obtendrán el 70% 10de la tasa SELIC más la misma corrección monetariaen el caso de que ésta se sitúe por debajo de 8,5%; y 8 8,50el anterior mecanismo permanecerá en caso de que 6 5,25la tasa SELIC se mantenga igual o mayor a 8,5%. 4 5,00 4,25El objetivo de la medida es contribuir a una mayor 2disminución de la tasa de interés; es decir, evitar quelos recursos migren masivamente a las cuentas de 0 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 dic-07 dic-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 dic-09 dic-10 mar-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12ahorro desde los fondos de inversión.I.4 MERCADOS FINANCIEROS Y MOVIMIENTOS FUENTE: Bancos Centrales ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaDE CAPITALESDurante la primera mitad de 2012, el comportamientode los mercados financieros estuvo fuertementeinfluido por la incertidumbre respecto a las medidaspara enfrentar la delicada situación de Grecia, el6 El 11 de julio del presente año el Banco Central de Brasil decidió reducir de nuevo su tasa de referencia (Selic) hasta 8%.7 En fecha 27 de julio el Banco de la República de Colombia decidió disminuir inesperadamente a 5% su tasa de política monetaria, dadas las menores perspectivas de crecimiento económico para el país en 2012 debido a efectos adversos de la ralentización económica mundial. 39
  • 33. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA deterioro de la situación económica y financiera de España, los efectos contagio a otras economías de elevada importancia como Italia y las cambiantes perspectivas de crecimiento mundial, en particular de EE.UU. y China. Durante los primeros tres meses del año, las operaciones de financiamiento del BCE, los resultados positivos en EE.UU. y la continuidad del crecimiento en los mercados emergentes permitieron mejorar la confianza de los inversionistas, reduciendo de esta manera la elevada volatilidad observada en 2011 (Gráfico I.21). A partir de mayo, las tensiones volvieron a los GRÁFICO I.21: INDICADORES DE VOLATILIDAD DEL ÍNDICE mercados financieros debido a la agudización de S&P Y DE DIVISAS DEL G7 (En puntos porcentuales) la crisis de deuda en Europa con el deterioro de la80 25 economía española, los efectos contagio a Italia y, en Índice de volatilidad de S&P 50070 Índice de volatilidad de monedas de países miembros del G7 (eje der.) 23 menor medida, las señales de desaceleración en las 21 principales economías emergentes.60 19 17 Respecto a la situación de la deuda soberana50 europea, durante el primer trimestre del año se 1540 articularon medidas de respuesta frente a la crisis. 13 En la cumbre europea llevada a cabo entre el 1 y 230 11 marzo de 2012 se firmó un tratado fiscal que obliga a 920 los países firmantes a incorporar en sus legislaciones 7 reglas fiscales que limiten el déficit estructural al 0,5%10 5 del PIB, con aplicación a partir de 2016. Este pacto ago-07 dic-07 feb-08 ago-08 dic-08 oct-07 abr-08 feb-09 ago-09 dic-09 feb-10 jun-07 jun-08 oct-08 abr-09 dic-10 jun-09 oct-09 ago-10 abr-10 feb-11 ago-11 dic-11 jun-10 oct-10 abr-11 feb-12 jun-11 oct-11 abr-12 jun-12 fue firmado por 25 países de la Unión Europea (UE),FUENTE: Bloomberg excluyendo el Reino Unido y la República Checa.ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Posteriormente, en julio de 2012 se confirmó la entrada en funcionamiento del Mecanismo Europeo de Estabilidad (ESM, por sus iniciales en inglés), en vez de mediados de 2013. Por último, la UE y el FMI aprobaron un segundo programa de rescate para Grecia por €130.000 millones para el período 2012–2014, el cual incluye una quita sustancial para los tenedores privados de bonos griegos consistente en un 53,5% en términos nominales y un 74% del valor actual neto. No obstante, a pesar de estas nuevas medidas todavía se mantuvo la incertidumbre respecto a la solidez financiera de largo plazo de varios de los países afectados, destacando España. Respecto al país ibérico, después de anunciarse que el gobierno anterior incumplió su objetivo de déficit en el 2011 (6% del PIB) por amplio margen, la nueva40
  • 34. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAadministración informó que tampoco cumplirá lameta de 2012 (4,4%). Ante estos magros resultados,la agencia calificadora de riesgo Standard & Poor’s(S&P) rebajó la calificación de la deuda soberana de GRÁFICO I.22: PERCEPCIÓN DEL RIESGOEspaña de “A” a “BBB+” con perspectiva negativa, EN ESPAÑA E ITALIA (En puntos básicos)añadiendo además la posibilidad de que el gobierno a) Spread de bonos soberanos a 10 años relativostenga que proporcionar mayor apoyo a su sistema a bonos de Alemaniabancario. 700 600 España ItaliaEn mayo de 2012 se anunció la nacionalización del 500cuarto banco de ese país (Bankia) y una reformafinanciera mediante la cual las entidades bancarias 400estarán obligadas a traspasar antes de que acabe 3002012 todos sus activos inmobiliarios problemáticos 200a otras sociedades especializadas en gestionarlos. 100De igual forma, se anunció que el gobierno otorgará 0préstamos públicos a las entidades bancarias como may-09 ene-10 may-10 ene-11 may-11 mar-09 jul-09 ene-12 sep-09 nov-09 may-12 mar-10 jul-10 sep-10 nov-10 mar-11 jul-11 sep-11 nov-11 mar-12una medida para avanzar en el saneamiento delsector inmobiliario y reactivar la concesión del crédito. b) Spread de CDSEsta escalada de tensiones también se reflejó en un 650incremento del costo de financiamiento (Gráfico I.22). 600 Italia España 550Las necesidades de recursos para apoyar a su 500 450sistema financiero llevaron finalmente a que el 400gobierno español formalizara un pedido de asistencia 350 300a la Unión Europea (UE) el 25 de junio. La UE, a la 250par de otorgar ayuda financiera a este país, aprobó 200 150la extensión del cumplimiento de las metas de déficit 100fiscal por un año adicional hasta 2014. 50 jun-10 ago-10 abr-10 dic-10 ago-11 oct-10 feb-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12En el caso de Italia, si bien este país avanzó en susmedidas de reducción de déficit fiscal, la escalada del FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicacosto de financiamiento respondió al incremento dela incertidumbre en los mercados financieros.De igual manera, las crecientes tensiones en la GRÁFICO I.23: DIFERENCIAL DE RIESGO DE INCUMPLIMIENTO CREDITICIO (CDS) DEL SECTORZona empezaron a transmitirse al resto del sector BANCARIO DE EUROPAbancario, afectando el perfil crediticio de varias (En puntos porcentuales) 400instituciones y, por consiguiente, de sus condiciones 350de financiamiento. Todo esto se reflejó en crecientes 300diferenciales de los swaps de riesgo de incumplimiento 250crediticio (Credit Default Swaps o CDS) de los bancos 200europeos, alcanzando inclusive niveles superiores a 150los observados tras el estallido de la crisis de 2008- 1002009 (Gráfico I.23). 50 0 jun-07 dic-07 mar-07 sep-07 jun-08 dic-08 mar-08 jun-09 dic-09 sep-08 mar-09 jun-10 dic-10 sep-09 mar-10 jun-11 dic-11 sep-10 mar-11 jun-12 sep-11 mar-12Cabe destacar que el mismo día que el gobiernoespañol formalizó su solicitud de ayuda, el gobierno FUENTE: Bloombergde Chipre también solicitó asistencia financiera de los ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicafondos de rescate de la UE, dada la elevada exposiciónde su sistema financiero a Grecia, convirtiéndose enel quinto país de la Zona en hacerlo. 41
  • 35. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRÁFICO I.24: ÍNDICE DEL VALOR DEL DÓLAR Ante este panorama de creciente incertidumbre, el ESTADOUNIDENSE FRENTE A UNA CANASTA dólar estadounidense mostró una apreciación de DE LAS PRINCIPALES MONEDAS (Enero 1980 = 100) alrededor de 1,8% en términos multilaterales en la9088 primera mitad del año, reflejando la búsqueda de los86 inversionistas de activos más seguros (Gráfico I.24).848280 Esta búsqueda de activos más seguros, llevó hacia78 una moderación esperada de los flujos de capital hacia7674 las economías emergentes y en desarrollo en relación7270 a 2011, la cual se ha efectivizado paulatinamente en ago-08 abr-08 jun-08 oct-08 dic-08 ago-09 feb-09 abr-09 jun-09 oct-09 dic-09 feb-10 ago-10 abr-10 jun-10 ago-11 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 lo que va del año (Gráfico I.25).FUENTE: Bloomberg En línea con los movimientos de capitales y la mayorELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica incertidumbre internacional, la mayoría de las monedas de la región se depreciaron en la segunda mitad del semestre, revirtiendo la apreciación acumulada en los GRÁFICO I.25: FLUJOS DE CAPITAL PRIVADO NETO HACIA primeros meses del año, destacándose los casos de ECONOMÍAS EMERGENTES (En billones de dólares estadounidenses) Uruguay y Brasil (Gráfico I.26). Respecto a Uruguay,1,2 Deuda de corto plazo Préstamos bancarios Bonos Acciones Inversión Extranjera Directa la elevada demanda de dólares en el mercado local1,0 y las leves intervenciones del banco central explican este comportamiento.0,80,6 En el caso de Colombia, la intervención del banco0,4 central, a través de la reactivación de las compras0,2 spot diarias por $us20 millones prevista hasta agosto0,0 del presente año, contribuyó a la moderación de las-0,2 presiones para la apreciación de su moneda. 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012pFUENTE: Bancos MundialELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Por su parte, el Banco Central de Brasil intervinoNOTA: (e) estimado repetidamente en los mercados cambiarios y extendió (p) proyectado el Impuesto sobre Operaciones Financieras (IOF) de un 6% a préstamos en el exterior con plazos de hasta 5 años con el objeto de reducir las presiones hacia GRÁFICO I.26: MOVIMIENTOS CAMBIARIOS EN PAÍSES la apreciación durante los primeros meses del año. SELECCIONADOS (Variación trimestral respecto al dólar estadounidense, Posteriormente, continuó con sus mecanismos de en porcentaje) intervención, esta vez para contener la depreciaciónColombia -7,6 del real brasileño (intervención en el mercado de -0,5 instrumentos derivados y reducción del alcance del -6,0 Chile 2,6 IOF hasta créditos a 2 años). Uruguay -2,3 10,9 Finalmente, si bien el crecimiento global mostró signos -2,1 de recuperación moderada en el primer trimestre Brasil 10,0 de 2012, el resurgimiento de las tensiones en los Perú -1,0 mercados de deuda todavía constituye el principal -0,1 riesgo y seguirá complicando la recuperación de la 1,8Argentina 3,4 actividad económica global. -10 -5 0 5 10 15 En ese sentido, en la última cumbre del 28 y 29 Primer trimestre 2012 Segundo trimestre 2012 de junio de 2012, los líderes europeos llegaronFUENTE: Bancos centrales y BloombergELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica a un acuerdo de emergencia para recapitalizarNOTA: Una variación negativa significa una apreciación, una variación positiva significa una depreciación directamente los bancos de la Zona, de tal manera42
  • 36. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAde no añadir más presión a la deuda pública de losgobiernos. Además acordaron la creación de unórgano que supervise a las entidades financieras delbloque a fines de año. Asimismo, acordaron asignarun presupuesto aproximado del 1% del PIB de la Zonapara estimular el crecimiento y, adicionalmente, re-examinar el programa de ayuda financiera a Irlandaen lo referente al apoyo al sistema bancario, de talmanera de equiparar las condiciones de ayuda a lasde España. 43
  • 37. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA RECUADRO I.1 COYUNTURA ECONÓMICA DE LA REPÚBLICA ARGENTINAEl presente recuadro expone el desempeño económico argentino en lo referente a: i) actividad económica, ii)inflación y política monetaria, iii) mercados cambiarios, iv) mercados financieros y v) perspectivas.i) Actividad económicaDurante 2011 la economía argentina se expandió 8,9% impulsada principalmente por los componentes de lademanda interna. A lo largo del año pasado, varias de las políticas utilizadas para hacer frente a los efectosde la crisis internacional se mantuvieron, lo que redundó en tasas de crecimiento por encima del 9% interanualen los primeros tres trimestres. No obstante, en el último trimestre de 2011, se observó una moderación delcrecimiento (7,3%), debido principalmente a la reducción de la incidencia del consumo privado (Gráfico I.27).Al primer trimestre de la presente gestión el ritmo de crecimiento se desaceleró a 5,2%. GRÁFICO I.27: TASA DE CRECIMIENTO E INCIDENCIAS DE ARGENTINA (Variación trimestral anualizada, en porcentajes) 14,0 Consumo privado Gasto del gobierno Inversión 11,8 Exportaciones netas Discrepancia estadística Crecimiento del PIB 12,0 9,9 9,2 9,3 10,0 9,1 8,6 8,0 7,3 6,8 6,0 5,2 1,1 4,0 7,3 6,8 5,6 6,1 5,8 6,1 4,6 4,9 2,0 3,6 0,0 -2,0 10 - T1 10 - T2 10 - T3 10 - T4 11 - T1 11 - T2 11 - T3 11 - T4 12 - T1 FUENTE: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: Las barras corresponden a las contribuciones al crecimientoCon relación al comercio internacional, las exportaciones crecieron en torno a 4% interanual en el primertrimestre de 2012, donde el rubro más dinámico fue el de productos primarios. En el caso de las importaciones,durante el primer trimestre crecieron 1,5% en términos interanuales. Al respecto, en febrero de 2012 el gobiernoargentino implementó una restricción no arancelaria (la Declaración Jurada Anticipada de Importación) paralimitar el flujo de importaciones. Posteriormente, en marzo presentó ante la Comisión de Comercio delMERCOSUR una lista aproximada de 100 productos para el incremento de sus aranceles, como parte de unconjunto de medidas para proteger su industria.Desde el punto de vista de la oferta, la industria y la construcción redujeron su ritmo de crecimiento en elprimer trimestre de 2012 (Gráfico I.28). En el primer caso, sólo destacó el sector de metalmecánica quecontinuó creciendo a 9% interanual. Por su parte, la producción de automotores aumentó 2,7% interanual enel primer trimestre de 2012, alentada por las ventas de automotores de fabricación nacional al mercado localque se incrementó en 21,1%, la cual más que compensó la profunda caída de las exportaciones (-15,9%).44
  • 38. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA GRÁFICO I.28: ESTIMADOR MENSUAL DE ACTIVIDAD INDUSTRIAL (En porcentajes) 3,0 Variación mensual desestacionalizada Variación interanual (eje der.) 16,0 2,5 14,0 2,0 12,0 1,5 10,0 1,0 8,0 0,5 6,0 0,0 4,0 -0,5 2,0 0,6 -1,0 0,0 -1,5 -1,3 -2,0 -2,0 -4,0 ago-09 dic-09 oct-09 feb-10 ago-10 dic-10 abr-09 jun-09 abr-10 jun-10 oct-10 feb-11 ago-11 dic-11 abr-11 jun-11 oct-11 feb-12 abr-12 FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicaii) Inflación y política monetariaDurante los primeros meses del año, la tasa oficial de inflación mostró un mayor aumento debido en granparte al comportamiento de los alimentos, destacándose las cotizaciones más elevadas de los cortes vacunos(Gráfico I.29). Similar comportamiento registraron los precios de otros ítems como Transporte, donde impactóel aumento del pasaje de subterráneo en el Gran Buenos Aires, que a partir del 6 de enero tuvo un ajuste de127,3%. GRÁFICO I.29: INDICADORES DE INFLACIÓN DE ARGENTINA (En porcentajes) 18 Inflación de alimentos y bebidas 16 Inflación general 14 12 10 8 6 4 2 0 jun-07 dic-07 jun-08 mar-07 sep-07 dic-08 jun-09 mar-08 sep-08 dic-09 jun-10 mar-09 sep-09 dic-10 jun-11 mar-10 sep-10 dic-11 jun-12 mar-11 sep-11 mar-12 FUENTE: Bloomberg e INDEC ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaSin embargo, y de acuerdo con estimaciones de entidades privadas,8 desde principios de 2007 los índicescalculados por el INDEC habrían subestimado sistemáticamente la variación de los precios (Gráfico I.30), loscuales se habrían acelerado en los últimos meses.8 El proyecto Billion Prices Project es una iniciativa académica que recoleta información sobre precios a lo largo del mundo con el objeto de realizar investigación económica. Este proyecto es financiado por el Sloan School of Management del Massachusetts Institute of Technology (MIT) en EE.UU. 45
  • 39. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRÁFICO I.30: COMPARACIÓN DE MEDIDAS DE INFLACIÓN (En porcentajes)Inflación general Inflación de alimentos45,0 40,0 INDEC Billion Prices Project 40,5 INDEC Billion Prices Project40,0 35,035,0 30,030,0 24,6 25,025,0 20,020,0 15,015,0 10,7 9,910,0 10,0 5,0 5,0 0,0 0,0 jun-09 oct-09 ago-09 dic-09 jun-10 oct-10 ago-10 dic-10 jun-11 oct-11 ago-11 dic-11 feb-09 abr-09 feb-10 abr-10 feb-11 abr-11 feb-12 abr-12 oct-09 dic-09 jun-09 ago-09 oct-10 dic-10 jun-10 ago-10 oct-11 feb-09 abr-09 jun-11 dic-11 ago-11 feb-10 abr-10 feb-11 abr-11 feb-12 abr-12FUENTE: INDEC, Billion Prices ProjectELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaRespecto a la política monetaria, a partir del 6 de abril de 2012 entró en vigencia la nueva Carta Orgánicadel Banco Central de la República de Argentina (BCRA), que estableció un mandato múltiple para la entidadpromoviendo la estabilidad monetaria, la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo económico conequidad social. También se fortaleció el rol de la autoridad monetaria en la política de crédito. En virtud aesta atribución, desde el mes de junio los bancos están obligados a prestar obligatoriamente 5% de suscaptaciones al sector productivo.Junto con la Carta Orgánica, también se modificó la Ley de Convertibilidad, eliminándose la relación fijaentre la base monetaria y las reservas internacionales, cuyo nivel será definido por el Directorio a través deun ejercicio dinámico y permanente de evaluación de las condiciones que enfrente la economía argentina.En este sentido, a finales de junio de 2012, el gobierno argentino dispuso la utilización de las reservas delibre disponibilidad del BCRA para cancelar la totalidad de los servicios de deuda con organismos financierosinternacionales correspondientes al presente ejercicio fiscal.9iii) Mercados cambiariosA la par de las medidas antes descritas, el gobierno argentino también adoptó a partir de octubre de 2011una serie de medidas en el mercado cambiario y de flujo de capitales. Dentro de este conjunto de medidas,destaca la obligatoriedad de todos los negocios cambiarios de contar con un permiso del ente de recaudaciónfiscal correspondiente (Administración Federal de Ingresos Públicos o AFIP) para concretar cada operaciónen dólares.Específicamente establece que las entidades autorizadas a operar en cambios por el BCRA deben consultary registrar, mediante el sistema informático, el importe en pesos del total de cada una de las operacionescambiarias. Posteriormente, a partir del 3 de abril de 2012 sólo pueden utilizar cajeros automáticos en elexterior del país quienes tengan cuentas en dólares en Argentina; y desde el 29 de mayo la AFIP implementóun Programa de Consulta de Operaciones Cambiarias, con lo cual el gobierno incrementó su control cambiario9 En junio 2012, el gobierno utilizó $us2.100 millones de un total de $us5.700 millones destinados para su uso. Considerando que ahora se han suspendido las limitaciones en la cantidad de libre disponibilidad de las reservas, el monto que utilizaría el ejecutivo sería mayor que el previsto. Según el reporte Latin America Economics Update del 19/jul/2012, el monto estimado que usaría el gobierno alcanzaría a $us10.000 millones.46
  • 40. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAsobre el dólar estadounidense para viajes al exterior (por razones de salud, estudios, deportes y otros),además de los programas turísticos. Finalmente, el BCRA oficializó a principios de julio de 2012 la prohibiciónde comprar divisas para ahorro, quedando vedada esta opción. Estas restricciones para la compra de dólaresen el mercado formal impulsaron el desarrollo del mercado paralelo donde el tipo de cambio llegó a máximoshistóricos (Gráfico I.31). GRÁFICO I.31: TIPO DE CAMBIO OFICIAL Y PARALELO (En pesos argentinos por dólar estadounidense) 6,5 6,0 Oficial Paralelo (Blue) 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 ene-11 feb-11 may-11 ago-11 abr-11 jun-11 oct-11 mar-11 jul-11 ene-12 dic-11 feb-12 may-12 sep-11 nov-11 abr-12 jun-12 mar-12 FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaEn el mercado cambiario formal, las operaciones en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) de lasentidades autorizadas con sus clientes finalizaron el año 2011 con un superávit ($us1.424 millones) pordebajo de lo observado en 2010 ($us10.108 millones), debido a la mayor demanda neta de activos externosde libre disponibilidad por parte del sector privado no financiero ($us22.653 millones). Si bien el BCRA realizócompras de divisas por $us3.371 millones en 2011, las reservas internacionales se redujeron en $us5.814millones, dados los pagos por deuda en moneda extranjera y los retiros de los saldos de las entidadesfinancieras en el BCRA.Al primer trimestre de 2012, las operaciones en el MULC arrojaron un excedente de $us3.068 millones,implicando un aumento del 20% respecto al valor registrado en el mismo período de 2011, como resultadode las medidas antes descritas. El BCRA efectuó compras netas de $us3.579 millones en el trimestre,aumentando el nivel de reservas en $us915 millones.iv) Mercados financierosAl elevado nivel de incertidumbre en los mercados financieros internacionales y crecientes restricciones enel mercado cambiario y de control de flujos de capitales en el mercado local, se sumó la expectativa porel cambio de propiedad de la empresa hidrocarburífera Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPF), filial de laespañola Repsol, en abril de 2012. En este sentido, si bien S&P mantuvo la calificación de riesgo soberano enB, redujo el panorama de la calificación (de “estable” a “negativo”) de la deuda a largo plazo. Paralelamente,se incrementaron los indicadores de riesgo, alcanzando niveles incluso por encima de otros países de laregión (Gráfico I.32). 47
  • 41. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRÁFICO I.32: PERCEPCIÓN DEL RIESGO – CDS A 5 AÑOS DE PAÍSES SELECCIONADOS (En puntos básicos) 5000 4500 4000 Argentina 3500 Brasil 3000 Perú Venezuela 2500 2000 1500 1000 500 0 ago-08 dic-08 feb-09 dic-09 oct-08 ago-09 abr-09 feb-10 dic-10 ago-10 feb-11 jun-08 jun-09 oct-09 abr-10 dic-11 ago-11 feb-12 jun-10 oct-10 abr-11 jun-11 oct-11 abr-12 jun-12 FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaCon relación al sistema bancario, al primer trimestre de 2012, los saldos de créditos y de depósitos totales delsector privado crecieron en términos nominales 42,8% y 28,3% en 12 meses, respectivamente; mostrandodesempeños algo más moderados en comparación con los observados un año antes. Además, el sistemabancario incrementó la tenencia de activos de mayor liquidez, destacándose las operaciones con el BCRA ylas tenencias de bonos LEBAC.10v) PerspectivasSi bien en 2011 Argentina tuvo una de las tasas de crecimiento más altas en la región, para 2012 se espera unatasa considerablemente menor (Gráfico V.3). En relación a la inflación, los registros oficiales se mantendránen niveles elevados (Gráfico I.30).No obstante, y dado el carácter de exportador de materias primas, Argentina recuperaría su dinamismo en elmediano plazo. Asimismo, a pesar de la caída del saldo de cuenta corriente de la balanza de pagos, el BCRAtodavía cuenta con un importante nivel de reservas internacionales para hacer frente a cualquier necesidad deliquidez. Sin embargo, en el ámbito local, los elevados niveles de inflación constituyen el principal riesgo parala economía; mientras que en el ámbito internacional, la agudización de las tensiones financieras provocadaspor la profundización de la crisis de deuda y la consiguiente moderación de la actividad global se constituyenen otra fuente importante de riesgo.10 Las LEBAC son Letras emitidas por el BCRA a tasa fija; plazos de 30, 60, 90, 120, 180 y 270 días; y en pesos argentinos o dólares estadounidenses.48
  • 42. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA II. Comportamiento reciente de la inflaciónEn el primer semestre del año se ha logrado manteneruna tasa de inflación baja y estable. En efecto,la variación acumulada del Índice de Precios alConsumidor (IPC) a junio de 2012 fue de 1,96%, cifraque sitúa a Bolivia entre los tres países con las tasasde inflación acumulada más bajas de Sudamérica. Lainflación interanual mantuvo en el primer trimestre latendencia decreciente iniciada en julio de 2011, luegode las intensas presiones al alza entre mediadosde 2010 y 2011, alcanzando en marzo una tasade 4,03%. A partir de abril, la variación de preciosingresó en una fase de ajustes leves al alza, demodo consistente con los indicadores de tendenciainflacionaria, alcanzando en junio una tasa de 4,54%.Es importante señalar que la trayectoria adoptada porla inflación a lo largo del semestre se mantuvo acordecon la senda proyectada en el IPM de enero de 2012.La evolución de la inflación entre enero y juniode 2012 estuvo determinada por los siguientesfactores internos y externos a la economía nacional:i) un ajuste de precios relativos en el sector deservicios; ii) estabilidad generalizada de los preciosde alimentos; iii) reducidas presiones inflacionariasde origen externo, en línea con el comportamientode los mercados internacionales de commodities; yiv) expectativas ancladas del público. En términosgenerales, el comportamiento estable de la variaciónde precios en 2012 fue direccionado en modosignificativo por las acciones de política económicadel Órgano Ejecutivo y del Banco Central de Bolivia(BCB).II.1 EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓNLa variación acumulada del IPC a junio de 2012 fuede 1,96%, cifra que muestra la evolución estable dela inflación en lo que va del año. No se observaron 49
  • 43. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAGRÁFICO II.1: INFLACIÓN ANUAL, ACUMULADA Y MENSUAL diferencias significativas en la inflación acumulada (En porcentajes)19 entre el primer (1,1%) y segundo (0,9%) trimestres, a17 Acumulada diferencia de 2011 cuando 60% de la inflación anual Mensual15 Anual (3,9 de 6,9 puntos porcentuales o pp) tuvo lugar en13 11,85 los primeros tres meses de la gestión.11 9 7,18 En términos interanuales, entre enero y marzo la 7 6,90 5 inflación mantuvo la tendencia decreciente iniciada 4,54 3 en julio de 2011, alcanzando a fines del trimestre una 1,96 1 0,26 0,21 tasa de 4%. Cabe recordar que el comportamiento-1 descendente de la inflación interanual entre el feb-07 abr-07 jun-07 ago-07 oct-07 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 segundo semestre de 2011 y el primer trimestre deFUENTE: Instituto Nacional de Estadística 2012 respondió al proceso de ajuste a la baja en laELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica variación de precios (luego de las intensas presiones inflacionarias entre mediados de 2010 y 2011), en GRÁFICO II.2a: INFLACIÓN MENSUAL Y PROMEDIOS virtud a la mitigación de la inflación importada, las HISTÓRICOS 1990-2011 políticas gubernamentales de abastecimiento de1,8 (En porcentajes) Inflación mensual observada alimentos, las expectativas hacia la baja, junto al rol1,6 Promedio histórico 1990-2011 de las políticas monetaria y cambiaria implementadas1,4 por el BCB (véase los IPM de julio de 2011 y de enero1,2 de 2012).1,00,8 A partir de abril de 2012, la variación interanual de0,6 precios ingresó en una fase de leves incrementos0,4 graduales, comportándose de modo estable, hasta0,2 anotar una tasa de 4,5% al cierre del primer semestre0,0 (Gráfico II.1). ene-11 jun-11 sep-11 oct-11 jul-11 feb-11 mar-11 abr-11 ago-11 nov-11 dic-11 ene-12 jun-12 may-11 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 Las tasas de inflación mensuales no difirieronFUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia significativamente de sus promedios históricos delELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: Los promedios históricos corresponden al periodo 1990-2011 período 1990-2011, con las excepciones de enero Los promedios fueron ajustados para excluir la influencia de observaciones atípicas y junio (meses en los que las tasas observadas se situaron muy por debajo de las medias históricas), hecho que resultó en la moderada cifra de inflación GRÁFICO II.2b: INFLACIÓN MENSUAL Y PROMEDIOS acumulada en la primera mitad de este año (Gráfico HISTÓRICOS 2005-2011 (En porcentajes) II.2a). Incluso, al comparar las tasas observadas con1,8 Inflación mensual observada los promedios históricos de un período más reciente1,6 Promedio histórico 2005-2011 (2005-2011), pudo advertirse en la mayor parte del1,41,2 semestre un patrón similar al descrito anteriormente1,0 (Gráfico II.2b).0,8 Las mayores tasas de inflación mensual se observaron0,60,4 en febrero y mayo (0,5% en ambos casos) y fueron0,2 consecuencia del incremento de precios de alimentos0,0 de origen agropecuario (hortalizas y carne avícola) y-0,2 de los precios de servicios de educación y vivienda. ene-11 feb-11 sep-11 mar-11 abr-11 jun-11 jul-11 oct-11 ago-11 nov-11 dic-11 ene-12 may-11 feb-12 mar-12 abr-12 jun-12 may-12 Un indicador que confirma la naturaleza acotadaFUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica de las presiones inflacionarias experimentadasNOTA: Los promedios históricos corresponden al periodo 2005-2011 en la primera mitad de 2012 es el porcentaje de Los promedios fueron ajustados para excluir la influencia de observaciones atípicas artículos de la canasta del IPC con incrementos de50
  • 44. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAprecios respecto al mes anterior. Dicho porcentaje semantuvo en niveles moderados en el primer semestre,registrando un promedio de 59%, muy por debajo dela media de 67% correspondiente a los primeros seismeses de 2011 (Gráfico II.3).Adicionalmente, es oportuno destacar que elescenario interno de estabilidad de precios, le GRÁFICO II.3: PORCENTAJE DE PRODUCTOS QUEpermitió a la economía boliviana situarse entre los AUMENTARON Y DISMINUYERON DE PRECIO POR MES 90%tres países con tasas de inflación acumulada más Variación negativa 80% 77%bajas de Sudamérica, junto a Perú y Chile (Gráfico Variación positiva 70% 70%II.4). 60% 62% 50%Como se desarrolla en este Capítulo, el 40%comportamiento de la inflación en el primer semestre 30%de 2012 estuvo determinado por los siguientes 26% 20%factores internos y externos a la economía nacional: 10%i) ajuste de precios relativos, especialmente en el 0% ago-05 dic-05 jun-05 oct-05 feb-06 ago-06 dic-06 oct-06 ago-07 dic-07 abr-06 jun-06 feb-07 abr-07 jun-07 oct-07 feb-08 ago-08 dic-08 dic-09 oct-08 abr-08 jun-08 feb-09 ago-09 dic-10 abr-09 jun-09 oct-09 feb-10 ago-10 oct-10 abr-10 jun-10 feb-11 ago-11 dic-11 abr-11 jun-11 oct-11 feb-12 abr-12 jun-12segmento de servicios; ii) estabilidad generalizadade los precios de alimentos; iii) reducidas presiones FUENTE: Banco Central de Bolivia - Instituto Nacional de Estadísticainflacionarias de origen externo, en línea con el ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: La suma de ambos porcentajes no es igual a 100% debido a que nocomportamiento de los mercados internacionales de se incluyeron los artículos que mantuvieron constante su precio. Los datos consideran ajustes por el cambio de año base del IPC en 2007commodities; y iv) estabilidad en las expectativas deinflación de la población. En términos generales, elcomportamiento estable de la variación de preciosen 2012 fue propiciado en modo significativo por las GRÁFICO II.4: INFLACIÓN ACUMULADA A JUNIO DE 2012acciones de política económica del Órgano Ejecutivo EN ECONOMÍAS SELECCIONADAS (En porcentajes)y del Banco Central de Bolivia, además de un contexto R.B. de Venezuela 7,71global de desaceleración y consecuente reducción depresiones inflacionarias externas. Argentina 5,06 Uruguay 4,13II.2 INDICADORES DE TENDENCIA Paraguay 2,80INFLACIONARIA Ecuador 2,40En lo que concierne a los indicadores que se Brasil 2,32aproximan más al concepto de inflación como elincremento persistente y generalizado de precios, Colombia 2,01el IPC subyacente (IPC-S), IPC núcleo (IPC-N) e Bolivia 1,96IPC sin alimentos (IPC-SA),11 tuvieron una variación Perú 1,53interanual con una orientación descendente, Chile 0,42principalmente en los primeros meses de 2012. En el 0 2 4 6 8 10caso de la inflación núcleo y subyacente su trayectoriaalcanzó una cota inferior en abril, en tanto que en los FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicameses siguientes se observó un incremento paulatino11 La inflación subyacente en Bolivia es una medida de variación de precios construida excluyendo del IPC los cinco productos más y menos inflacionarios y los de carácter estacional. Por su parte, el núcleo inflacionario calculado por el BCB es un indicador en el que se dejan al margen del IPC los alimentos perecederos, carnes, comidas y granos, junto a productos con precios administrados (p.e. transporte público y pan). Finalmente, la inflación sin alimentos se obtiene al eliminar del IPC los productos alimenticios consumidos dentro y fuera del hogar. 51
  • 45. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA en ambos indicadores (mucho más moderado en el caso de la inflación subyacente), alcanzando en junio tasas de variación de 5,9% y 3,8%, respectivamente. Por su parte, la inflación sin alimentos se redujo de forma continua en el semestre, registrando en junio una variación interanual de 4,7% (Gráfico II.5). En el mismo sentido, cabe mencionar que en lo que va de 2012 la inflación sin alimentos y el núcleo inflacionario se situaron por encima de la inflación GRÁFICO II.5: INFLACIÓN TOTAL, SUBYACENTE, NÚCLEO Y SIN ALIMENTOS total, en tanto que la inflación subyacente alcanzó (Variaciones a doce meses, en porcentajes) cifras bastante cercanas (levemente inferiores) a las18 IPC de la variación del IPC.1216 Subyacente14 Núcleo La inflación acumulada en el núcleo en el primer Sin alimentos12 semestre de 2012 (2,8%) superó a la registrada al10 exterior del mismo (1,2%). En esta coyuntura y a8 diferencia de gestiones precedentes, los segmentos 5,96 4,7 de servicios tuvieron mayor importancia en la4 4,5 3,8 dinámica del núcleo inflacionario. En efecto, al interior2 del núcleo, la inflación acumulada por el sector de0 servicios entre enero y junio (3,9%) superó a la-2 variación de precios de los alimentos (2,5%) y a la jun-06 oct-06 dic-06 ago-06 feb-07 jun-07 oct-07 dic-07 ago-07 oct-08 dic-08 abr-07 feb-08 jun-08 ago-08 dic-09 abr-08 feb-09 jun-09 oct-09 ago-09 abr-09 feb-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 abr-10 feb-11 jun-11 oct-11 dic-11 ago-11 abr-11 feb-12 jun-12 abr-12 de otros bienes de naturaleza no alimenticia (2,3%;FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia Cuadro II.1).ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica La mayor parte del alza de precios de servicios tuvo lugar en el primer trimestre del año. Los ítems con mayor incidencia en la inflación acumulada CUADRO II.1: NÚCLEO INFLACIONARIO E INFLACIÓN del núcleo fueron el alquiler de vivienda (0,4pp), FUERA DEL NÚCLEO servicios de empleada doméstica (0,3pp) y educación (Variación acumulada, en porcentajes) 2010 2011 2012 superior (0,2pp). Por otra parte, en lo que concierne Ene-Mar Abr-Jun Ene-Jun Ene-Mar Abr-Jun Ene-Jun Ene-Mar Abr-Jun Ene-Jun a los productos fuera del núcleo, la mayor tasaNúcleo 0,7 1,0 1,7 4,8 0,7 5,6 1,6 1,2 2,8 Alimentos 1,3 2,0 3,4 12,2 -2,3 9,6 1,3 1,2 2,5 de inflación acumulada a junio tuvo lugar en los No alimentos 0,5 0,7 1,2 2,6 1,7 4,4 1,7 1,1 2,8 Bienes Servicios 0,3 0,8 0,6 0,8 1,0 1,6 2,6 2,6 1,6 2,0 4,2 4,7 1,2 2,6 1,1 1,3 2,3 3,9 alimentos perecederos (1,8%), menos de la mitad deFuera del Núcleo -0,2 -0,5 -0,7 3,0 0,0 3,1 0,6 0,6 1,2 la registrada en similar período de 2011 (4,3%). Alimentos -0,3 -0,6 -0,9 4,6 -0,4 4,1 0,8 0,8 1,6 Perecederos -0,3 -0,5 -0,8 4,6 -0,3 4,3 0,8 0,9 1,8 No Perecederos -0,3 -1,9 -2,2 4,0 -1,9 2,0 -0,1 -0,4 -0,5 Transporte -0,5 -1,0 -1,5 0,6 0,6 1,2 0,0 0,7 0,6 El moderado crecimiento de los precios de alimentos Regulados 0,1 0,0 0,2 1,6 0,8 2,4 1,0 0,0 1,0 Combustibles 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,0 -0,1 en el núcleo durante el primer semestre del año IPC 0,2 0,2 0,4 3,9 0,4 4,3 1,1 0,9 2,0 contrastó con el escenario de 2010 y más aún con elFUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica de 2011, cuando el alza de los precios de alimentos superó al del resto de componentes del núcleo. Como se puntualizará en los siguientes apartados, el patrón observado en el núcleo inflacionario durante el primer semestre (mayor incidencia de segmentos de servicios y menor preponderancia de los alimentos como fuentes de alza de precios) se reprodujo de forma similar a la variación del IPC que considera el total de ítems. 12 En el caso de la inflación núcleo, ésta ya había superado a la inflación total desde octubre de 2011.52
  • 46. BANCO CENTRAL DE BOLIVIACon relación a los indicadores de velocidad deexpansión inflacionaria, éstos descendieron a iniciosde año, para luego elevarse gradualmente haciafinales del semestre, aunque con ligeras oscilaciones.A pesar de los incrementos observados en laaceleración de la inflación, el hecho que la velocidadde expansión de los indicadores de tendencia(núcleo, subyacente y sin alimentos) se situó en tornoa la velocidad promedio histórica del IPC, denota lanaturaleza acotada de las presiones inflacionarias en GRÁFICO II.6: VELOCIDAD DE EXPANSIÓN DE LOSla economía (Gráfico II.6). INDICADORES DE INFLACIÓN (*) (En porcentajes)La orientación ligeramente ascendente del IPC y 25 +/- Desv. Est. IPCde los indicadores de tendencia fue anticipada en Subyacente Nucleo 20 Sin Alimentos Velocidad Promedio IPCel anterior IPM. En el caso de la inflación núcleo,su posición por encima de la inflación total sugiere 15una gradual convergencia de la inflación hacia cifrassuperiores en los próximos meses del presente año, 10en línea con el escenario planteado en el IPM de 5enero de 2012. 0II.3 INFLACIÓN POR DIVISIONES DEL IPC -5En el primer semestre de 2012 once de las divisiones jun-06 dic-06 jun-07 sep-06 dic-07 mar-07 jun-08 dic-08 sep-07 mar-08 jun-09 sep-08 dic-09 mar-09 jun-10 sep-09 dic-10 mar-10 jun-11 sep-10 dic-11 mar-11 sep-11 jun-12 mar-12del IPC (con excepción de Educación) registraronuna inflación acumulada menor a la observada en FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicasimilar período del año anterior (Cuadro II.2). Las NOTA: (*) Se calcula como la variación anualizada del trimestre móvil de la serie desestacionalizadamayores variaciones de precios correspondierona rubros con presencia mayoritaria de servicios,más específicamente las divisiones de Educación(5,8%), Salud (4,8%) y Muebles, artículos y servicios CUADRO II.2: INFLACIÓN POR DIVISIONES DEL IPCdomésticos (3,4%). En los dos primeros casos, la (Variación acumulada por período, en porcentajes)mayor parte de los incrementos se concentró en el 2010 2011 2012 Ene-Mar Abr-Jun Ene-Jun Ene-Mar Abr-Jun Ene-Jun Ene-Mar Abr-Jun Ene-Junprimer trimestre del año, mientras que en el último Alimentos y Bebidas no Alcohólicas -0,2 -0,4 -0,6 5,9 -1,7 4,2 0,8 0,9 1,7 Bebidas Alcohólicas y Tabaco 1,4 3,3 4,8 10,7 0,6 11,3 1,4 0,4 1,8las variaciones acumuladas por trimestre resultaron Prendas de Vestir y Calzados Vivienda, Servicios Básicos y Combustibles -0,2 0,5 0,4 0,7 0,3 1,2 2,8 1,3 1,1 1,7 3,9 3,0 1,2 0,6 0,8 1,3 2,1 1,9muy similares. Muebles, Artículos y Servicios Domésticos Salud 0,8 0,8 1,1 0,4 1,9 1,3 2,2 4,0 2,9 2,2 5,1 6,2 1,7 2,9 1,7 1,8 3,4 4,8 Transporte -0,3 -0,6 -1,0 0,6 0,8 1,4 0,1 0,6 0,7 Comunicaciones -0,2 -0,2 -0,4 0,4 0,1 0,5 -0,1 -0,2 -0,3Cabe remarcar que al interior de la división de Recreación y Cultura Educación 0,3 0,2 0,2 0,3 0,5 0,5 1,1 4,7 0,5 0,1 1,6 4,9 0,5 5,7 0,1 0,1 0,6 5,8Educación, los precios aumentaron en mayor cuantía Restaurantes y Hoteles Bienes y Servicios Diversos 0,9 0,6 0,9 0,5 1,8 1,2 6,2 4,0 0,9 2,3 7,1 6,4 0,9 1,6 0,9 0,9 1,8 2,5 IPC 0,2 0,2 0,4 3,9 0,4 4,3 1,1 0,9 2,0en el caso de la educación superior universitaria FUENTE: Instituto Nacional de Estadística(7,5%), educación primaria y educación secundaria ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica(6,5% en ambos casos). Si bien los incrementosde precios de la educación revisten una marcadaestacionalidad, acrecentándose típicamente enlos primeros tres meses del año (al inicio de lasactividades escolares y académicas), la inflaciónacumulada entre enero y marzo de 2012 superó laregistrada en años previos; de hecho, fue la máselevada desde 1999.En sentido contrario, la división de Comunicacionesfue la que tuvo menor inflación, advirtiéndose en los 53
  • 47. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA hechos una reducción de sus precios equivalente a 0,3% durante la primera mitad del año. Los mayores descensos de precios se dieron en el segmento de telefonía móvil, tanto en lo que se refiere al costo de los equipos, así como a las tarifas del servicio de comunicación por telefonía celular. La dinámica de la competencia entre operadores del sector explicaría parte de este comportamiento. GRÁFICO II.7: INCIDENCIAS DEL IPC POR DIVISIONES (Incidencias sobre la variación anual, en puntos En términos de la participación de las divisiones del porcentuales) IPC en la inflación total, el hecho más destacable en Vivienda, Servicios Básicos, Combustibles y Muebles12 Vestimenta, Salud, Tranporte, Comunicaciones, Recreación y Educación la primera mitad de 2012 correspondió al descenso de Bienes y Servicios Diversos10 Alimentos, Bebidas y Restaurantes la incidencia de las divisiones de Alimentos y Bebidas Inflación8 7,2 Alcohólicas, no Alcohólicas y Restaurantes. En efecto, su incidencia se redujo en los primeros meses6 4,5 del año, dando continuidad a la trayectoria iniciada4 1,1 1,1 en 2011. La participación de las divisiones indicadas2 0,3 0,4 pasó de representar, en promedio, cerca del 68% de 2,00 la inflación total en el primer semestre de 2011, a tan-2 sólo 36% en la primera mitad del presente año. Las ago-09 jun-09 oct-09 dic-09 ago-10 feb-10 abr-10 jun-10 oct-10 dic-10 ago-11 feb-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 diferencias en las tasas de inflación acumulada entreFUENTE: Instituto Nacional de Estadística ambos períodos explican dicho descenso.ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica En contrapartida, las divisiones que cuentan con una mayor concentración de servicios y bienes no alimenticios en su estructura, tendieron a incrementarCUADRO II.3: ARTÍCULOS DEL IPC CON MAYOR INCIDENCIA su incidencia en 2012. El grupo de productos que EN LA INFLACIÓN ACUMULADA A JUNIO DE 2012 aumentó en mayor medida su participación en la Variación Incidencia variación total de precios correspondió a la Vivienda, Producto (%) (pp) Servicios Básicos, Combustibles y Muebles (GráficoTomate 47,2 0,3Alquiler de la vivienda II.7). 4,7 0,2Cebolla entera 19,9 0,1Empleada doméstica 6,5 0,1 Por otra parte, el análisis de los artículos con mayorEducación superior universitaria 7,5 0,1 incidencia en la inflación acumulada en el semestre,Queso criollo 17,7 0,1 muestra la presencia de algunos alimentos como elAlmuerzo 1,4 0,1Educación primaria tomate, cebolla, queso criollo y carne con hueso de 6,5 0,1Carne con hueso de res 1,6 0,1 res (Cuadro II.3). Al respecto, puede señalarse queEducación secundaria 6,5 0,0 el alza de precios del tomate tuvo una magnitudIncidencia de los 10 productos más inflacionarios 1,2Inflación acumulada 2,0 significativa (47,2%), relacionada en parte conParticipación de los 10 productos más inflacionarios 61% factores estacionales y efectos climatológicosFUENTE: Instituto Nacional de Estadística adversos (específicamente heladas) que redujeronELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica el abastecimiento de esta hortaliza en el mercado doméstico. Asimismo, seis de los diez ítems más inflacionarios correspondieron a servicios, destacando la incidencia positiva del alquiler de vivienda (0,2pp), servicio de empleada doméstica (0,1pp) y educación superior universitaria (0,1pp). En lo que se refiere a los alquileres, el incremento de su precio se vincula, en parte, a la dinámica del mercado inmobiliario y a la54
  • 48. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAmayor demanda de espacios habitacionales por partede las familias.Finalmente, se debe señalar que en línea con elambiente de estabilidad de precios, los diez productosmás inflacionarios explicaron casi dos terceras partesdel incremento acumulado en la primera mitad delaño.II.4 INFLACIÓN POR CIUDADES CUADRO II.4: INFLACIÓN POR CIUDADESCon relación al comportamiento de la inflación en (Variaciones acumuladas por período, en porcentajes)las diferentes ciudades capitales, Tarija registró la 2010 2011 2012 Ene-Mar Abr-Jun Ene-Jun Ene-Mar Abr-Jun Ene-Jun Ene-Mar Abr-Jun Ene-Junmayor inflación acumulada en el primer semestre, Bolivia 0,2 0,2 0,4 3,9 0,4 4,3 1,1 0,9 2,0 Tarija 0,3 -0,9 -0,6 6,1 0,1 6,2 1,1 2,2 3,4con una tasa de 3,4%. Las regiones del eje troncal Cochabamba -0,1 -0,1 -0,2 3,1 0,2 3,3 1,5 0,5 2,1(Cochabamba, Santa Cruz y La Paz) experimentaron Santa Cruz La Paz 0,8 -0,3 0,4 0,4 1,2 0,2 3,4 4,2 0,7 0,5 4,1 4,7 0,9 1,2 1,1 0,7 2,1 2,0una cifra menor, alrededor de 2%. En contraposición, Cobija 0,6 0,2 0,8 5,0 2,6 7,7 2,6 -0,7 1,8 Potosí -0,4 0,0 -0,4 6,9 -1,2 5,5 0,4 1,0 1,4Sucre y Oruro registraron los menores incrementos Trinidad 0,6 -0,2 0,4 3,6 0,1 3,7 0,7 0,4 1,1 Sucre -0,1 0,0 -0,1 4,1 -0,6 3,5 0,0 0,7 0,7de precios, de 0,7% y 0,5%, respectivamente. En Oruro 0,1 -0,5 -0,4 6,5 -1,6 4,8 0,5 0,0 0,5todos los casos y de modo congruente con la actual FUENTE: Instituto Nacional de Estadística ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicacoyuntura, las tasas de inflación acumulada fueronmenores a las registradas en el primer semestre de2011 (Cuadro II.4).En lo que concierne a la ciudad con mayor variación GRÁFICO II.8: INCIDENCIA DE LA INFLACIÓNde precios (Tarija), la parte más considerable del alza POR CIUDADESde precios tuvo lugar en el segundo trimestre del año, (Incidencia sobre la variación interanual, en puntosen virtud a la elevada tasa del mes de abril (1,3%) 12 porcentuales) Resto del país 11,3atribuible principalmente al incremento de precios del Santa Cruz 10tomate, alquiler de vivienda y el precio del sábalo. No Cochabamba La Pazobstante, en el contexto nacional, la incidencia sobre 8 IPC Bolivia 7,2 6,9la inflación por parte de Tarija fue acotada, reflejando 6su baja ponderación en la estructura del IPC, 4,5 0,6coherente con la participación obtenida mediante la 4 1,6Encuesta Continua de Hogares llevada a cabo en 2 1,02003. 1,4 0Las mayores incidencias positivas correspondieron a -2 ago-09 ago-10 jun-09 oct-09 dic-09 abr-10 jun-10 feb-10 oct-10 dic-10 ago-11 abr-11 jun-11 feb-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12Santa Cruz, La Paz y Cochabamba que tuvieron, enpromedio, una participación en la inflación nacionalcercana al 88% entre enero y junio, que representó un FUENTE: Instituto Nacional de Estadística ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicaincremento de 5pp respecto a la participación anotadaen el primer semestre de 2011, en contraposicióncon lo sucedido con las incidencias del resto de lascapitales del país (Gráfico II.8).II.5 INDICADORES COMPLEMENTARIOS DEPRESIONES INFLACIONARIASEl BCB realiza un seguimiento a otros indicadoresque proporcionan señales adicionales sobre elcomportamiento de los precios en sectores o mercados 55
  • 49. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA específicos de la economía nacional. La evolución de estos indicadores, dadas las diferentes interacciones existentes, tiende a reflejarse eventualmente en la trayectoria del IPC. Los indicadores analizados de forma complementaria son el Índice de Precios al Productor Industrial Manufacturero (IPPIM), el Índice de Costos de la Construcción (ICC) y el Índice de Actividades Remuneradas (IPC-REM). II.5.1 Precios al productor industrial manufacturero El IPPIM calculado por el INE cuantifica la evolución de los costos de los insumos empleados en diferentes actividades productivas y de comercialización de la industria manufacturera. Las variaciones de precio GRÁFICO II.9: ÍNDICE DE PRECIOS AL PRODUCTOR de los insumos, a través de su efecto en los costos INDUSTRIAL MANUFACTURERO E IPC (*) industriales, influyen en los precios finales de un (Variación interanual, en porcentajes) subconjunto de productos del IPC. Estos efectos21 tienen lugar con cierto rezago, cuya extensión IPPIM IPC varía dependiendo de la naturaleza específica de la14 12,5 industria y sus productos.13 Luego de obtener un crecimiento interanual de 12,5%7 4,5 en marzo de 2011, el ritmo de variación del IPPIM registró un descenso sistemático que continuó hasta0 -0,1 el primer trimestre de 2012, cuando alcanzó una tasa de variación interanual negativa de 0,1% (Gráfico-7 II.9). jun-06 dic-06 sep-06 jun-07 dic-07 mar-07 sep-07 jun-08 dic-08 mar-08 sep-08 jun-09 dic-09 mar-09 sep-09 jun-10 dic-10 mar-10 sep-10 jun-11 dic-11 mar-11 sep-11 jun-12 mar-12 Este descenso se originó principalmente en laFUENTE: Instituto Nacional de Estadística disminución de los costos de insumos en las industriasELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: (*) La última información disponible del IPPIM corresponde a marzo de fabricación y refinación de azúcar, fabricación de de 2012 vidrio y productos de vidrio, junto al segmento de metales no ferrosos. Para la primera fue relevante la normalización del abastecimiento del azúcar en el mercado interno, siendo también importante el efecto estadístico de base de comparación luego de las pronunciadas alzas de precios del azúcar registradas a finales de 2010 e inicios de 2011. II.5.2 Índice de costos de la construcción El ICC es un indicador que refleja el comportamiento de los precios de los insumos más importantes empleados en la actividad de la construcción, abarcando tanto costos de mano de obra como de materiales. El Índice engloba los costos incurridos 13 Entre las actividades industriales que influyen en los precios finales de los artículos de consumo del IPC se tienen: la matanza de ganado y preparación de carne, la fabricación de productos lácteos, la producción de aceites comestibles y la molienda, entre otros.56
  • 50. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAen la edificación de residencias urbanas, edificiosno residenciales y otras obras de infraestructura.Los productos incluidos en el ICC mantienen unvínculo con un subconjunto de bienes y serviciosdel IPC cuya presencia es común a ambos Índices,específicamente el cemento, ladrillos, pintura yservicios de albañilería.14Hasta finales de 2011 el ICC continuó reflejando unatendencia creciente, orientación que cambió en lapresente gestión, al pasar la variación interanual de14,1% a 10,3% entre diciembre de 2011 y marzo de2012 (Gráfico II.10).Según tipo de edificación, se constata que en laconstrucción de edificios residenciales urbanos semoderó en mayor medida la variación de costos, que GRÁFICO II.10: IPC E ÍNDICE DE COSTOS DE LA CONSTRUCCIÓNalcanzó en marzo una tasa de 10,3% (5pp inferior (Variación interanual, en porcentajes)respecto a finales de 2011). A marzo del presente 24 ICCaño, las menores variaciones interanuales de los IPCcostos de construcción se dieron en las ciudades de 18El Alto (9,8%) y Cochabamba (8,6%). 12 10,3Finalmente, en términos del tipo de insumosempleados, se observó un comportamiento 6 4,5diferenciado entre las remuneraciones a trabajadoresy los costos de materiales. En el primer caso, se 0advirtió al mes de marzo un crecimiento moderado enla variación de los costos de mano de obra, en tanto -6 dic-06 mar-07 dic-07 jun-06 mar-08 dic-08 mar-09 dic-09 sep-06 jun-07 sep-07 jun-08 mar-10 dic-10 mar-11 dic-11 sep-08 jun-09 sep-09 jun-10 mar-12 sep-10 jun-11 sep-11 jun-12que los materiales redujeron su inflación interanualen cerca de 8pp entre el último trimestre de 2011 y FUENTE: Instituto Nacional de Estadísticael primero de 2012 (cuando alcanzaron una tasa de ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica8,5%). Un factor importante que influyó para la menorvariación de costos de los materiales de construcciónfue la normalización de precios de los productosde madera, cuyas cotizaciones se incrementaronsignificativamente, pero transitoriamente, en 2011,luego de la introducción de una normativa que regulalas operaciones de comercialización de los agentesdel sector.II.5.3 Índice de precios de actividades remuneradasCon base en información correspondiente a serviciospersonales del IPC, el BCB elabora tres indicadoresde precios de actividades remuneradas: i) el Índicede precios de mano de obra calificada (IPC-MC), que14 El ICC tiene una periodicidad trimestral y su cobertura geográfica abarca a las ciudades de La Paz, El Alto, Santa Cruz y Cochabamba. La última información disponible para la elaboración del presente IPM corresponde a marzo de 2012. 57
  • 51. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA incluye actividades como las consultas médicas; ii) el Índice de precios de mano de obra no calificada (IPC- MNC), que contempla remuneraciones a servicios como albañilería y empleadas domésticas; y iii) el IPC-REM que agrupa a los dos anteriores y refleja la evolución general de los precios de las actividades remuneradas. GRÁFICO II.11: EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE ACTIVIDADES REMUNERADAS En términos generales, si bien la inflación interanual (Variación interanual, en porcentaje)16 de los tres indicadores se mantuvo en cifras superiores IPC IPC-MC IPC-MNC IPC-REM14 a las del IPC, pudo advertirse un comportamiento12 descendente en las tasas a lo largo de 2012, con 10,610 10,5 leves repuntes hacia fines del primer semestre en 10,4 8 el caso del IPC-MC. Al mes de junio, el IPC-REM alcanzó un incremento interanual igual a 10,5%, 6 4,5 inferior al máximo verificado en la etapa reciente de 4 13,2% en octubre de 2011 (Gráfico II.11). 2 0 En términos de los componentes del IPC-REM, pudo jun-09 oct-09 dic-09 jun-10 oct-10 dic-10 ago-09 jun-11 oct-11 dic-11 ago-10 jun-12 ago-11 feb-10 abr-10 feb-11 abr-11 feb-12 abr-12 observarse que la tasa de inflación en el segmentoFUENTE: Instituto Nacional de Estadística de mano de obra no calificada superó levementeELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica la registrada en las actividades que requieren de mayor cualificación por parte de los trabajadores, tendiendo a converger ambas tasas en los últimos GRÁFICO II.12: PROYECCIONES DE LA INFLACIÓN meses. En efecto y luego de continuar en una senda IPM DE ENERO DE 2012 descendente, el IPC-MNC alcanzó en junio una (Variación anual, en porcentaje) variación interanual de 10,6%, ligeramente mayor a 13 12 la obtenida por el IPC-MC (10,4%). 11 10 En el sector de mano de obra no calificada, los 9 mayores incrementos interanuales se observaron 8 7,2 en las remuneraciones a las empleadas domésticas, 6,9 7 6 equivalentes a 14,5% al mes de junio. En lo que 5,0 5 concierne a los ítems que conforman el IPC-MC, 4 destacaron las alzas verificadas en los servicios 3 2 médicos, específicamente en las consultas médicas 1 generales (13,2%) y en los servicios de salud dental 0 (12,9%).mar-10 dic-10 mar-11 dic-11 mar-12 jun-10 dic-12 mar-13 sep-10 jun-11 dic-13 sep-11 jun-12 sep-12 jun-13 sep-13 II.6 FACTORES QUE EXPLICAN LA EVOLUCIÓNFUENTE: Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica RECIENTE DE LA INFLACIÓNNOTAS: La línea azul denota la trayectoria observada de la inflación a junio de 2012 El área roja refleja la proyección efectuada en el IPM de enero de A lo largo del primer semestre de 2012, la tasa de 2012 variación del IPC siguió una trayectoria acorde con las previsiones efectuadas desde el IPM de enero de 2011 hasta el de inicios de 2012. En efecto, la inflación siguió la orientación esperada (con descensos hasta el primer trimestre e incrementos graduales desde entonces), manteniéndose su valor dentro de las bandas del rango de proyección (Gráfico II.12).58
  • 52. BANCO CENTRAL DE BOLIVIALa evolución de la inflación y sus determinantessiguió una trayectoria acorde a los principalessupuestos formulados en la sección de perspectivasdel anterior IPM, entre los que destacan el mayorritmo de variación de la inflación núcleo respecto ala inflación total, el origen y la magnitud acotada delas presiones en segmentos de servicios al interior GRÁFICO II.13: INFLACIÓN, INFLACIÓN DE BIENESdel núcleo, junto al buen desempeño productivo del Y SERVICIOS (Variaciones a doce meses, en porcentajes)sector agropecuario y la moderación de presiones 14inflacionarias originadas en el rubro de alimentos. En IPCtérminos del contexto externo, resaltó el descenso 12 IPC-Bienesde los precios internacionales de commodities, en IPC-Servicios 10línea con el escenario de desaceleración económica 8global. 6 5,2Asimismo, se materializaron parte de los riesgos 4,5 4 4,2anticipados en el IPM de enero de 2012, destacandoentre aquellos al alza la presencia de moderadas 2presiones de demanda interna y los ajustes de 0precios relativos que, como se observará en la -2siguiente sección, se materializaron especialmente jun-09 oct-09 dic-09 ago-09 jun-10 oct-10 dic-10 feb-10 abr-10 ago-10 jun-11 oct-11 dic-11 feb-11 abr-11 ago-11 jun-12 feb-12 abr-12en los rubros de servicios del IPC. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de BoliviaEn términos generales y dados los elementos ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económicamencionados, la evolución de la inflación en elprimer semestre de 2012 estuvo asociada con cuatrofactores señalados en la parte inicial del capítulo que,a continuación, se analizan en profundidad. GRÁFICO II.14: IPC E IPC DEL SECTOR SERVICIOS (Índices normalizados, enero 2009 =100)II.6.1 Ajuste de precios relativos en el sector de 120servicios 117,0 IPC 116,7 115Un aspecto de importancia respecto a la evolución IPC Serviciosde la inflación en el primer semestre de 2012, fue la 110mayor relevancia de los precios de algunos serviciosen su determinación, a diferencia del rol menos 105protagónico asumido en gestiones pasadas. Enprincipio, pudo observarse que entre enero y junio de 1002012 la inflación a doce meses de los servicios superóa la variación de precios de los bienes y a la del IPC 95(en promedio, la inflación de los servicios superó ago-09 jun-09 feb-09 abr-09 oct-09 dic-09 ago-10 feb-10 abr-10 jun-10 ago-11 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12en 1,5pp a la inflación total). Las mayores tasas deinflación interanuales en servicios se registraron en el FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económicaprimer trimestre, alcanzando posteriormente en juniocifras en torno a 5,2%. Entretanto, la variación deprecios de los bienes fue de sólo 4,2% (Gráfico II.13).Al examinar el comportamiento del IPC y del IPC-Servicios, pudo observarse que, en términosgenerales, ambos siguieron una evolución bastantesimilar, especialmente desde mediados de 2011(Gráfico II.14). Ello denotaría que los incrementos 59
  • 53. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA de precios en servicios, en lugar de ser un fenómeno generalizado, respondieron más bien a una aceleración de la inflación en segmentos específicos de dicho mercado. Asimismo, la divergencia en el ritmo de variación del IPC total y del IPC de servicios sería un fenómeno temporal, esperándose que converjan paulatinamente sus tasas de inflación interanual en los próximos trimestres. Los incrementos de precios se asociaron con distintos factores en función del tipo de servicio específico objeto de análisis. En lo que concierne a servicios personales, las mayores variaciones de precios se advirtieron en los servicios de empleadas domésticas, que registraron una inflación interanual de 14,5% en junio de 2012. Al observar la trayectoria del Índice GRÁFICO II.15a: IPC, IPC DE EMPLEADAS DOMÉSTICAS, de precios de este servicio, se constata que tendió a SALUD Y ALQUILERES distanciarse del IPC especialmente a partir del primer (Índices normalizados, enero 2009 =100) trimestre de 2011 (Gráfico II.15a). Los incrementos150 144,1 de precios de los servicios de empleada doméstica IPC140 IPC Salud no dejan de tener una connotación social. Ello en IPC Empleadas domésticas la medida que éstos respondieron a un proceso 132,0130 IPC Alquileres de ajuste salarial en un segmento del mercado de 123,9 trabajo que ocupa una gran cantidad de fuerza laboral120 116,7 y cuyas remuneraciones se caracterizaron por sus110 bajos niveles. Los avances en política social desde 2006 por parte del Gobierno Nacional permitieron un100 incremento de ingresos y una mejor calidad de vida en un conjunto de trabajadoras postergadas hasta90 entonces. feb-09 ago-09 abr-09 jun-09 oct-09 dic-09 feb-10 ago-10 abr-10 jun-10 oct-10 dic-10 feb-11 ago-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia Por otra parte, en lo que concierne a las cifras deELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica inflación interanual en los servicios de salud, éstas alcanzaron un promedio de 9,7% en el primer semestre del año. Si bien los índices de precios del sector salud se incrementaron en mayor medida respecto al IPC desde abril de 2011, no obstante cabe señalar que la tendencia ascendente de su nivel de precios puede estar relacionada también con factores de mediano plazo. En efecto, una variable que pudo incidir en la senda observada de los precios de servicios médicos es la mayor demanda al interior de este mercado (especialmente por servicios de tipo especializado), originada en los mayores niveles de renta disponible de la población en los últimos años (según datos del INE el PIB per cápita paso de $us1.016 en 2005 a $us2.270 en 2011). En 2012, los factores mencionados se vieron amplificados por una mayor demanda transitoria por servicios médicos60
  • 54. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAde carácter privado, asociada a conflictos socialesexperimentados en el sector, particularmente en losmeses de abril y mayo.Respecto a los servicios básicos y de vivienda, lasmayores variaciones de precios se concentraronen el alquiler de vivienda. En este caso, el ajustede precios pudo estar relacionado a una mayordemanda de espacios habitacionales por parte delas familias (generada por el crecimiento demográficoen regiones urbanas y el mayor poder adquisitivoal que se hizo referencia anteriormente), junto a ladinámica observada en el mercado inmobiliario.La menor oferta de contratos en anticrético, hechoconstatado en las últimas gestiones, propició tambiénuna sustitución por inmuebles en alquiler, sesgandoal alza las tarifas de este servicio. GRÁFICO II.15b: IPC, IPC DE TRANSPORTE Y EDUCACIÓNA su vez, en lo que atañe a los servicios de educación, (Índices normalizados, enero 2009 =100)se observó que las tasas de inflación anotadas a inicios 120de 2012 (especialmente en pensiones de educación IPC 116,7 115,6primaria, secundaria y universitaria) respondieron, 115 IPC Transporte 115,5aunque en una forma mayor a la típicamente IPC Educaciónobservada, a los patrones estacionales propios de 110inicios de año. Este ajuste de precios relativos sedenota claramente al examinar el Índice de precios 105de este tipo de servicio. En efecto, luego de seguiruna senda estable desde el primer trimestre de 2011, 100los precios del sector se incrementaron de forma 95importante entre enero y marzo de 2012. Como fuera feb-09 ago-09 abr-09 jun-09 oct-09 dic-09 feb-10 ago-10 abr-10 jun-10 oct-10 dic-10 ago-11 feb-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12mencionado, dicho incremento fue el más elevadodesde el año 1999 (Gráfico II.15b). Finalmente, en FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivialo que concierne al transporte, las elevadas tasas de ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económicainflación interanual anotadas en el primer bimestrede 2012 (alrededor del 8,5%) fueron ocasionadaspor incrementos no consensuados por parte de losagentes del sector, que no respondieron en todos loscasos al comportamiento de sus fundamentos.II.6.2 Estabilidad generalizada de los precios dealimentosLa inflación de alimentos siguió una trayectoria estableen la primera mitad de 2012, advirtiéndose tan sololeves repuntes focalizados en productos específicosde origen agropecuario en el segundo trimestre.La evolución favorable de los precios de alimentosrespondió en gran medida al buen desempeño dela producción doméstica, que permitió un adecuadoabastecimiento de los mercados y fue propiciada, en 61
  • 55. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA buena parte, por las permanentes políticas de estímulo del Gobierno Nacional. Asimismo, las condiciones climatológicas fueron en general positivas, con una adversidad moderada respecto a gestiones pasadas, con la excepción de las lluvias y heladas registradas a inicios y mediados de 2012, respectivamente. GRÁFICO II.16: EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN DE ALIMENTOS El contexto externo también contribuyó a (Variación mensual, en porcentajes) este escenario de estabilidad, con mercados4 internacionales de commodities en los que, si bien las cotizaciones de los alimentos todavía se mantuvieron3 en niveles elevados comparados con los de 2009, se denotó una tendencia decreciente en los índices de2 precios en los últimos meses, aspecto que se analiza con mayor detalle en la subsección siguiente sobre1 inflación de origen externo. 0,010 En suma, las mejoras importantes en el funcionamiento del mercado interno de alimentos (en virtud a los-1 determinantes internos y externos), permitieron que-2 se moderen de forma significativa las presiones inflacionarias originadas en este rubro, que fueron jun-08 dic-08 mar-08 sep-08 jun-09 dic-09 mar-09 sep-09 jun-10 dic-10 mar-10 sep-10 jun-11 dic-11 mar-11 sep-11 jun-12 mar-12 determinantes en los repuntes de precios entre 2007-FUENTE: Instituto Nacional de Estadística–Banco Central de Bolivia 2008 y 2010-2011.ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Para constatar la atenuación de la inflación alimentaria conviene examinar el comportamiento de GRÁFICO II.17: IPC AGROPECUARIO Y DE ALIMENTOS su tasa mensual. Entre enero y junio, las variaciones PROCESADOS mensuales se mantuvieron en niveles bajos que (Variación interanual, en porcentajes)45 alcanzaron en promedio a 0,3%, valor inferior al IPC40 Alimentos promedio del primer semestre de 2011 (0,9%). En Agropecuarios35 Alimentos Procesados febrero, incluso se obtuvo una variación negativa de30 0,1% (Gráfico II.16).2520 En términos interanuales, pudo observarse en el15 primer trimestre del año la continuidad del ajuste a10 la baja de la inflación de alimentos, alcanzando en 5,9 5 4,4 3,3 marzo una tasa de 2,6%, inferior en cerca de 15pp a 0 la registrada un año atrás y menor a la inflación total. -5 A este descenso, le siguió desde abril una serie de-10 incrementos muy leves, anotando en junio una tasa a jun-04 oct-04 jun-05 feb-05 oct-05 feb-06 jun-06 oct-06 feb-07 jun-07 oct-07 feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 oct-10 jun-11 feb-11 oct-11 feb-12 jun-12FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia doce meses de 4,4% (Gráfico II.17). Cabe mencionarELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica que la notable desaceleración de la inflación del sector de alimentos implicó una significativa reducción de su incidencia en la inflación total. En efecto, su participación promedio en el total de variación del IPC pasó de 67% en el primer semestre de 2011 a 35% en la primera mitad de este año. En el caso de los alimentos agropecuarios, sus precios mantuvieron en algunos meses de 201262
  • 56. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAtasas levemente superiores a los de los otros bienesalimenticios, anotando en el segundo trimestrerepuntes ligeramente más pronunciados que los delresto. Éstos dieron paso a una leve reducción enjunio, con una variación interanual de 5,9%, que pesea situarse por encima de la inflación total fue muyinferior al incremento anotado en similar mes de 2011(19,8%).Cabe recordar que estos productos se caracterizanpor una mayor volatilidad en sus precios, asociada ala condición perecedera de muchos de ellos. Por suparte, los precios de los alimentos procesados, luegode descender a inicios de año, se incrementaron a unritmo más moderado y registraron en junio una tasade 3,3%.Los incrementos acotados en la inflación del rubrode alimentos, respondieron al comportamiento delos precios de un grupo específico de bienes deorigen agropecuario. Entre estos destacaron ciertashortalizas (como el tomate y cebolla) junto al queso yotros productos cárnicos.El caso más referencial fue el del tomate que registróen junio una inflación acumulada de 47,2% y que entérminos interanuales fue superior al 100%. Variasfueron las razones detrás del crecimiento inusitadodel precio de este producto. Por una parte, tuvo lugaruna caída en sus volúmenes de producción en virtuda una sustitución con otro tipo de cultivo por partede los agricultores del sector; a ello se adicionaronproblemas logísticos de transporte hacia los centrosde abasto debido a la mala transitabilidad decaminos ocasionada por las lluvias, junto a factoresestacionales y los efectos de las heladas que sesintieron con mayor rigor a inicios del invierno.En términos generales, especialmente en productosde condición perecedera, los incrementos acotados enla inflación de alimentos en el primer semestre del añorespondieron a factores estacionales, amplificadosen ciertos casos por los efectos climatológicos delas lluvias y heladas experimentadas en el primer ysegundo trimestre respectivamente.Es oportuno analizar con mayor detalle el recientedesempeño productivo del sector agropecuarioque, como fuera establecido anteriormente, tuvoun importante rol en el descenso de la inflación dealimentos. La producción agropecuaria tuvo un 63
  • 57. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA comportamiento favorable en 2012 esperándose, según estimaciones del Ministerio de Desarrollo Rural y Tierras (MDRyT), una producción de 14 millones de toneladas (TN) de alimentos en esta gestión, que representa un importante incremento respecto a las 12 millones de TN obtenidas en 2011. El incremento de la producción agrícola no sólo permitió la corrección de los desequilibrios entre oferta y demanda experimentados en períodos anteriores (que debieron mitigarse, en parte, con importaciones) sino que en muchos casos posibilitó la generación de excedentes susceptibles de exportación, como en los granos, oleaginosas y carne. Estos aspectos denotaron un fortalecimiento de las condiciones deGRÁFICO II.18: VARIACIÓN DE LA SUPERFICIE SEMBRADA seguridad y soberanía alimentaria de la economía CAMPAÑA DE VERANO 2011-2012 boliviana, mitigando también los riesgos inflacionarios (En porcentajes) en los segmentos de alimentos. Maíz 17,6 Una muestra específica del buen desempeño sectorial corresponde al incremento de la superficie cultivada en la Campaña de Verano del año agrícola Arroz 12,5 2011/2012, que alcanzó a 1,3 millones de hectáreas, 9% por encima de la superficie de la campaña anterior. Soya 7,9 Los mayores crecimientos de superficie se dieron en el maíz, arroz y soya (Gráfico II.18). En términos del volumen de producción puede mencionarse losCaña de Azúcar 7,1 incrementos de 27% en el caso del arroz, 23% en el azúcar y las cerca de 34 mil TN adicionales obtenidas Sorgo 4,7 por los productores de soya. 0 5 10 15 20 La menor recurrencia de eventos climáticos adversosFUENTE: Cámara Agropecuaria del Oriente fue relevante para los resultados obtenidos. NoELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica obstante, es importante enfatizar el rol de las políticas públicas de apoyo al sector, puesto que fueron uno de los principales determinantes del crecimiento observado en el sector agropecuario. En principio se dio continuidad a la otorgación de créditos sectoriales, fortaleciéndose además las instancias de coordinación con los agentes productivos privados. Debe recordarse además que se encuentra en vigencia la liberación de aranceles para la importación de maquinaria e insumos para la agricultura. Asimismo, una vez que se verificó el potencial de abastecimiento del mercado interno, fueron aprobados dos Decretos Supremos (DS) que autorizaron la exportación de un conjunto de64
  • 58. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAalimentos. En primera instancia, se aprobó el DS N°1163 (de fecha 14 de marzo de 2012) que autorizó laexportación de 2 mil TN de carne de res, de 30 mil TNde maíz amarillo, junto a la exportación de 30 mil TNde arroz adicionales a las establecidas en el DS Nº373 del 2 de diciembre de 2009. La norma señalabala posibilidad de que pueda incrementarse el volumende exportación, previa verificación de suficiencia yabastecimiento interno a precio justo.Posteriormente, el 9 de mayo de 2012 fue aprobadoel DS Nº 1223, que suspendió las restriccionestemporales a las exportaciones de girasol y productosderivados. Asimismo se amplió el cupo de exportaciónde maíz amarillo hasta un máximo de 60 mil TN (30mil TN adicionales a las autorizadas previamente).Ambas disposiciones se originaron ante laconstatación de volúmenes de producción superioresa los demandados por el mercado interno. Lasmedidas fueron importantes para complementar losingresos de los productores, generando incentivos ala producción futura de estos alimentos.Finalmente puede mencionarse los planes decontingencia a ser implementados por autoridadesgubernamentales para hacer frente a los efectos delas heladas sobre los hatos ganaderos y los cultivosde invierno. Estas medidas incluyen la entrega derefugios para los animales (especialmente en regionesdel centro y occidente del país) así como la asistenciae infraestructura y recuperación productiva.II.6.3 Reducidas presiones inflacionarias de origenexternoEn el primer semestre de 2012 el contextointernacional no se constituyó en una fuenteimportante de presiones inflacionarias para laeconomía boliviana, a contramano de lo acaecidoentre mediados de 2010 y 2011 donde las elevadascotizaciones en los mercados externos se erigieronen uno de los principales determinantes del alza deprecios domésticos. La evolución del mercado globalde productos básicos, cuyos precios disminuyeron,junto a las variaciones cambiarias de nuestros socioscomerciales, crearon en los últimos meses un entornocon menores riesgos para la generación y transmisiónde presiones inflacionarias de origen externo. 65
  • 59. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA Los indicadores de inflación transable y no transable reflejan el escenario descrito anteriormente.15 En efecto, a inicios de 2012 la inflación interanual de bienes transables siguió la orientación descendente adoptada a mediados del año anterior, observándose un leve repunte a partir de abril, alcanzando en junio una tasa de 4,3% (Gráfico II.19). Cabe destacar que en todo 2012 la inflación transable se mantuvo consistentemente por debajo de la inflación total y de la de artículos no transables. Asimismo, en términos de su incidencia, la participación del sector transable en la inflación interanual representó en promedio cerca del 46% del total, cifra inferior en 15pp a la GRÁFICO II.19: INFLACIÓN SEGÚN CRITERIO DE registrada en el primer semestre de 2011. TRANSABILIDAD (Variación a doce meses, en porcentajes)14 Como fuera señalado, la presencia de un entorno IPC externo caracterizado por el crecimiento moderado12 Transable de la actividad económica mundial y bajo dinamismo No Transable10 en los mercados internacionales de commodities mitigó en gran medida las presiones externas a los8 precios internos. Al interior de este entorno, destacó6 el descenso del precio internacional del petróleo, 4,9 4,5 verificado con mayor fuerza en el segundo trimestre4 4,3 de la gestión. Debe tenerse presente el carácter2 estratégico del petróleo, dada su condición de0 importante insumo productivo, cuyas fluctuaciones de precios afectan de modo significativo a los precios-2 de otros bienes. Las variaciones de precios de estos ago-09 jun-09 oct-09 dic-09 ago-10 feb-10 ago-11 abr-10 jun-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 bienes finales son las que, a su turno, se transmiten aFUENTE: Instituto Nacional de Estadística la economía boliviana.ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica En el mismo sentido, igualmente fue relevante el comportamiento de los índices de precios internacionales de alimentos, con incrementos ligeros o una tendencia a la estabilidad (dependiendo del tipo de alimento) a inicios de 2012, que se tornaron en reducciones generalizadas en el segundo trimestre. Si bien los precios aún se situaron en márgenes elevados, resultaron muy inferiores respecto a los anotados en la primera mitad de 2011, especialmente en los casos del azúcar y cereales, aspecto abordado en el primer Capítulo del presente Informe. 15 Un bien transable es aquel susceptible de ser comercializado internacionalmente, aunque no implica necesariamente que dicha transacción sea efectivamente concretada. En contraste, los bienes no transables no se comercializan fuera de la economía donde se producen. Ejemplos de bienes no transables son algunos tipos de servicios (luz, agua, recojo de basura, corte de cabello, etc.).66
  • 60. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAAl examinar el comportamiento de los componentesimportados del IPC, pudo observarse que en términosgenerales todos los segmentos siguieron unasenda descendente en los indicadores de inflacióninteranual. Al respecto, en el primer semestre de2012 destacaron los casos de los alimentos y bienes GRÁFICO II.20: EVOLUCIÓN DE LOS COMPONENTESduraderos. El primero por la marcada reducción de IMPORTADOS DEL IPC POR SUBGRUPOS (*) (Variación interanual, en porcentajes)la variación de precios durante el semestre (con un 42suave incremento en junio), en tanto que el segundo IPC-Importado 36 Alimentosalcanzó las cifras más bajas de inflación entre los Prendas de vestir y textiles 30 Bienes duraderosítems importados. La inflación a doce meses en los Otros bienes importados 24precios de alimentos y bienes duraderos importados 18alcanzó en junio a 8% y 0,6%, respectivamente(Gráfico II.20). 12 8,0 6 5,1 4,8Complementariamente y con el propósito de corroborar 0 4,0 0,6la magnitud moderada de las presiones inflacionarias -6externas, es oportuno analizar la evolución del Índice -12 jun-07 ago-07 oct-07 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 ago-10 feb-10 abr-10 jun-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 jun-12 abr-12de Precios Externos relevante para la economíaboliviana (IPE). Éste es un promedio ponderado de FUENTE: Banco Central de Bolivia – Instituto Nacional de Estadísticala inflación de los principales socios comerciales de ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: (*) Los ítems que se muestran en el gráfico corresponden sólo aBolivia, que combina tanto las variaciones de precios productos importados del IPCde estos países, como el efecto de las fluctuacionescambiarias de sus monedas en los precios de lasimportaciones nacionales. GRÁFICO II.21: EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN EXTERNALa información del IPE confirma el descenso de las RELEVANTE PARA BOLIVIApresiones inflacionarias externas en los primeros seis (Variación a doce meses, en porcentajes)meses de 2012. Las variaciones interanuales del 20 9Índice fueron muy inferiores a las consignadas en el 7 15primer semestre de 2011, alcanzando en junio una 4,9 5tasa negativa (-2,9%; Gráfico II.21). Es importante 10 3anotar que en el caso del Índice de Precios Externos 5en el que se excluyen los efectos de las variaciones 1 0cambiarias (IPE-STC), su trayectoria fue más estable -1 -2,9 -5que la del IPE total, tal como ha acontecido en los -3últimos meses. La diferencia en el comportamiento -10 IPE (eje izquierdo) -5 IPE-STCde ambos índices respondió a los efectos de -15 -7 jun-07 oct-07 feb-07 jun-08 oct-08 feb-08 jun-09 oct-09 feb-09 jun-10 oct-10 feb-10 jun-11 oct-11 jun-12 feb-11 feb-12la depreciación de las monedas de los socioscomerciales sobre la inflación externa relevante. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia -Estas depreciaciones tuvieron lugar principalmente Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicaen el segundo trimestre de 2012 y fueron más NOTA: IPE es el Índice de Precios Externos relevantes para Boliviasignificativas en Brasil y Uruguay, como se comentó IPE-STC es el Índice de Precios Externos relevantes para Bolivia que no considera los movimientos cambiariosen el primer capítulo del presente IPM.II.6.4 Expectativas ancladas del públicoEn el primer semestre de 2012, las expectativas delpúblico evolucionaron positivamente en línea conel entorno de estabilidad en la inflación, reflejando 67
  • 61. INFORME DE POLÍTICA MONETARIAGRÁFICO II.22: EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A UN AÑO (*) la internalización de los resultados exitosos de (Variación interanual, en porcentajes) las medidas del Órgano Ejecutivo y del BCB que24 posibilitaron el control de la inflación en 2011 y que21 Banda expectativas de Inflación mantuvieron sus efectos positivos en los meses Inflación18 recientes. Mediana de las expectativas15 La evolución favorable de las expectativas del público12 se verifica al observar los resultados de la Encuesta de Expectativas Económicas.16 En efecto, la mediana9 de las expectativas de inflación anual tendió a6 5,0 reducirse continuamente en la primera mitad de 4,53 2012, contraponiéndose a la dirección marcadamente0 ascendente observada en el primer semestre de dic-07 dic-08 feb-09 feb-08 ago-08 ago-09 dic-09 abr-08 jun-08 oct-08 feb-10 abr-09 jun-09 oct-09 ago-10 dic-10 dic-11 abr-10 jun-10 oct-10 feb-11 ago-11 feb-12 abr-11 jun-11 oct-11 abr-12 jun-12 2011 (Gráfico II.22). El descenso de las expectativas contribuyó a que se preserven los equilibrios entre laFUENTE: Banco Central de Bolivia – Instituto Nacional de EstadísticaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica demanda y oferta en los mercados, evitando que seNOTA: (*) Corresponde a la pregunta de la EEE: ¿Cuál será la tasa de inflación dentro de un año? generen distorsiones o sesgos al alza en el ritmo de La banda muestra el rango entre el 25% y 75% de las respuestas variación del IPC, contribuyendo así a la obtención ordenadas de menor a mayor de la moderada cifra de inflación acumulada a junio de 2012. 16 Encuesta llevada a cabo de forma mensual por el Banco Central de Bolivia. Ésta considera a una muestra de ejecutivos y/o asesores de instituciones financieras, empresas privadas, académicos y consultores.68
  • 62. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA III. Desempeño EconómicoEn el primer semestre de 2012 la actividad económicacontinuó con un elevado crecimiento. Considerandocifras del PIB al primer trimestre, destacaron losservicios financieros con la más alta incidencia juntoal buen desempeño de la industria manufactureray la producción de gas natural que registró nivelesrécord. Por el lado del gasto, el crecimiento fueimpulsado mediante la demanda interna, que a suvez fue resultado del dinamismo del consumo privadoy la inversión pública y privada. Esta última guardarelación con el incremento del crédito del sistemafinanciero nacional al sector privado y los importantesniveles de inversión extranjera directa.Pese a la fragilidad del contexto internacional, tantola cuenta corriente como la cuenta capital y financierade la balanza de pagos registraron superávit. En elprimer caso, debido principalmente al incrementode las exportaciones de gas natural, y en la cuentafinanciera por la mayor inversión extranjera directa.En consecuencia, las RIN del BCB aumentaronrespecto al nivel observado al cierre de 2011.Con relación al comportamiento del sistemafinanciero, los depósitos registraron niveleshistóricamente altos, constituyéndose en una fuenteimportante de liquidez para las entidades financieras.A su vez, el crecimiento sostenido del créditocontribuyó a apuntalar la actividad económica. Enlínea con el buen desempeño macroeconómico ylas políticas adoptadas, la bolivianización financieracontinuó profundizándose y se preservó la fortalezadel sistema financiero.III.1 ACTIVIDAD ECONÓMICA Y GASTOAl primer trimestre de 2012, el crecimiento delProducto Interno Bruto (PIB) fue de 5,2%. De estaforma, el PIB creció a tasas superiores a 5% desde el 69
  • 63. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA último trimestre de 2010, con excepción del segundo de 2011, cuando el crecimiento interanual fue de 4,2%. Desde el punto de vista sectorial, todas las actividades aportaron al crecimiento del producto global, exceptuando la minería. Destaca la dinámicaCUADRO III.1: CRECIMIENTO E INCIDENCIAS ACUMULADAS de los servicios financieros, cuya incidencia en el POR ACTIVIDAD ECONÓMICA (En porcentajes y puntos porcentuales) crecimiento del PIB es la más alta. El recuadro III.1, Crecimiento Incidencias analiza con mayor detalle la contribución de este T1-11 p/ T1-12 p/ T1-11 T1-12 sector al crecimiento global.PIB a precios de mercado 5,6 5,2 5,6 5,2 Impuestos Indirectos 16,6 13,8 1,6 1,5PIB a precios básicos 4,5 4,1 4,0 3,7 Por el lado del gasto, al primer trimestre de 2012, Agricultura, silvicultura, caza y pesca 4,1 4,0 0,6 0,5 Petróleo crudo y gas natural 14,8 7,7 0,9 0,5 la demanda interna continuó siendo el principal Minerales metálicos y no metálicos 1,2 -6,7 0,1 -0,4 Industria manufacturera 2,3 5,0 0,4 0,8 impulsor del crecimiento, en tanto que la demanda Electricidad, gas y agua Construcción 8,4 8,1 6,6 11,5 0,2 0,2 0,1 0,2 externa neta aportó negativamente a la dinámica del Comercio Transporte y comunicaciones 4,0 3,5 0,3 0,3 producto. 7,6 5,1 0,8 0,6 Establecimientos financieros, seguros, bienes inmuebles y servicios a las empresas 5,2 8,3 0,6 1,0 Servicios de la administración pública 3,7 6,8 0,3 0,6 III.1.1 Actividad Económica Otros servicios 2,8 3,1 0,2 0,2 Servicios bancarios imputados 13,0 18,1 -0,5 -0,7PIB pb actividades extractivas 7,3 5,2 0,9 0,0 Al primer trimestre de 2012 el dinamismo de laPIB pb actividades no extractivas 4,0 4,8 3,1 3,7 actividad económica interna estuvo apuntaladoFUENTE: Instituto Nacional de EstadísticaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica por el desempeño del sector de Establecimientos p/NOTAS: Cifras preliminares financieros, bienes inmuebles y servicios a las empresas (1pp; Cuadro III.1). De hecho, el Índice Global de Actividad Económica (IGAE) acumulado al mes de abril de 2012, da cuenta que el sector GRÁFICO III.1: PRODUCCIÓN ACUMULADA DE CEMENTO SEGÚN EMPRESA AL MES DE MAYO DE CADA GESTIÓN de Servicios Financieros lidera el ranking de las (En miles de toneladas métricas - M/Tm) actividades con mayor aporte al crecimiento.171.200 1.079 1.036 El segundo sector que coadyuvó a la actividad1.000 944 865 económica fue la Industria manufacturera (0,8pp), 800 744 con un crecimiento de 5,0%, guarismo explicado 601 611 fundamentalmente por el desempeño de industrias 600 523 no alimenticias, en las que destaca la producción de cemento que al mes de mayo de 2012 alcanzó 1.079 400 miles de TM mayor en 43,5 miles de TM respecto 200 al registrado en similar periodo de 2011 (4,2% de variación; Gráfico III.1). 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Por otra parte y acorde con la participación activa que SOBOCE COBOCE FANCESA ITACAMBAFUENTE: Sociedad Boliviana de Cemento (SOBOCE) S.A. el Estado tiene en el desempeño de la economía, laELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica actividad de Servicios de la administración pública se posicionó en el tercer rubro que aportó en mayor medida al producto (0,6pp). En lo concerniente al sector de Transporte y comunicaciones, éste registró un crecimiento acumulado de 5,1%. El transporte de hidrocarburos 17 La sección III.3 inherente a Intermediación Financiera del presente capítulo desarrolla lo acontecido en el sector.70
  • 64. BANCO CENTRAL DE BOLIVIApor ductos y el traslado de carga fundamentalmentepor líneas férreas del oriente, impulsaron estadinámica. Su aporte al crecimiento global fue de0,6pp, hecho que posiciona esta actividad en elcuarto rubro con mayor incidencia en el crecimiento.Respecto a las actividades extractivas no renovables,el desempeño en el sector de hidrocarburos en lo queva de 2012 mantuvo la dinámica observada desdeinicios de 2010. En efecto, al primer trimestre, laactividad de Petróleo crudo y gas natural registró uncrecimiento de 7,7% con una contribución al productode 0,5pp. Al interior de esta actividad, las cifrasacumuladas al mes de mayo de 2012 dan cuenta quela producción de gas natural alcanzó niveles récord(46,6 millones de metros cúbicos por día, MMm3/d),mientras que la producción de petróleo crudo superó GRÁFICO III.2: PRODUCCIÓN DE GAS NATURAL Y PETRÓLEO1/ AL MES DE MAYO DE CADA GESTIÓNlos registros de las tres últimas gestiones (Gráfico (En millones de metros cúbicos por díaIII.2). y en millones de barriles mes) 45 1,30 1,26El importante dinamismo del sector hidrocarburos se 1,21 1,23 1,25 1,20fundamenta principalmente en la demanda de gas 42 1,20natural por parte de Brasil y Argentina. Además, año 1,15 39tras año la demanda interna cobra más relevancia,18 1,10 1,13debido a los programas de intensificación de uso 1,01 1,05 36 1,00de gas natural en el mercado interno por parte del 1,03 1,00Órgano Ejecutivo — conexiones de gas a domicilio 33 0,95y conversión de vehículos a Gas Natural Vehicular 0,90(GNV) — sumados al desempeño del sector 30 33,3 35,4 36,6 40,7 34,4 37,5 41,6 46,6 0,85 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012termoeléctrico e industrial. Cabe resaltar que en el Gas Natural Petróleo (Eje derecho)marco del Contrato de exportación de gas natural FUENTE: Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianosentre ENARSA de Argentina y YPFB, firmado en ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 1/ NOTA: La producción de petróleo no incluye la producción de gasolinaoctubre de 2006 y su posterior adenda en marzo naturalde 2010, las ventas a la Argentina determinaron elcrecimiento del sector desde 2011.Entre enero y mayo de 2012 las exportaciones de gasnatural alcanzaron los 36,9MMm3/d, guarismo queposiciona a estos envíos en un récord histórico.19 Porcontratos, las ventas realizadas al Brasil alcanzaronlos 27,3MMm3/d en tanto que los envíos a Argentina18 En la gestión 2005 la relación entre la demanda interna de gas natural y la producción total oscilaba alrededor del 10%. Este mismo ratio para la gestión 2011 se situó por encima del 16%.19 Las exportaciones bolivianas de gas natural al Brasil y a la Argentina se cuantifican según el poder calorífico que el hidrocarburo tiene. Se exporta energía y ésta se mide en Unidades Térmicas Británicas (BTU), por sus iniciales en inglés. Las exportaciones a la Argentina se expresan a 60ºF (Grados Fahrenheit) mientras que al Brasil a 68ºF, estas diferencias imposibilitan la agregación de las exportaciones medidas en energía. Por tanto y para resolver este inconveniente técnico, se realizan ajustes para los volúmenes exportados. 71
  • 65. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRÁFICO III.3: VOLUMEN DE EXPORTACIÓN DE GAS llegaron a 9,6MMm3/d. En ambos, las exportaciones NATURAL AL MES DE MAYO DE CADA GESTIÓN (En MMm3/d) no sólo superaron los registros de lo acontecido 36,9136 33,64 en similar periodo de 2011: en el caso de Brasil 32,5233 29,03 solamente en 2008 se realizaron envíos superiores a30 26,9727 31,11 los observados en los primeros cinco meses de 2012; 27,272421 25,50 mientras que con Argentina, dando cumplimiento 24,6518 21,67 al contrato de exportación, la demanda alcanzó1512 cantidades superiores a los 13MMm3/d en el mes de 9 mayo (Gráfico III.3). 6 9,64 3 7,01 5,29 4,38 0 2,53 Respecto al desempeño del sector minero, la 2008 2009 2010 2011 2012 Argentina Brasil Total exportado producción registró un retroceso en el primerFUENTE: Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos trimestre de 2012 (-6,7%). Este hecho se atribuyeELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica a problemas coyunturales propios del sector, que afectaron exclusivamente la producción del complejo polimetálico plomo-plata-zinc. Sin embargo, los GRÁFICO III.4: PRODUCCIÓN DE MINERALES incrementos en la producción de cobre, wólfram, VARIACIÓN ACUMULADA RESPECTO antimonio y oro atenuaron la caída del sector (Gráfico AL MES DE ABRIL DE 2011 III.4).250 (En porcentajes) Cobre 199,9 Los rubros de comercio y construcción mantuvieron200 el crecimiento registrado en periodos anteriores.150 La dinámica del primero fundamentada en el desempeño global de la actividad, en tanto que la100 segunda impulsada, en gran medida, por la inversión en proyectos de construcción. 50 Wolfram Antimonio 26,9 24,3 Oro 7,0 Finalmente el desempeño del sector Electricidad, gas 0 Estaño -0,6 Plomo Zinc Plata y agua (6,6% de crecimiento y 0,1pp de incidencia), -10,6 -11,5 -13,5-50 se explicó principalmente por el incremento en laFUENTE: Instituto Nacional de Estadística generación bruta de energía eléctrica en el SistemaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Interconectado Nacional (SIN). A mayo de 2012 la generación alcanzó 2.831GWh, con 6,9% de crecimiento respecto a la registrada en similar periodo de 2011 (Gráfico III.5). El comportamiento descrito se GRÁFICO III.5: PRODUCCIÓN ACUMULADA DE ENERGÍA atribuye fundamentalmente a la puesta en marcha ELÉCTRICA POR TIPO DE GENERACIÓN AL MES DE MAYO de tres centrales térmicas: i) Carrasco, ii) Moxos y iii) DE CADA GESTIÓN3.000 (GWh) 2.831 Kenko.20 2.649 2.4452.500 2.272 En suma, el crecimiento acumulado a marzo de 2.1882.000 1.808 1.933 2012 estuvo fundamentado en el desempeño de 1.698 las siguientes actividades económicas: i) Servicios1.500 financieros, ii) Industria manufacturera, iii) Servicios1.000 de la administración pública, iv) Transporte y 500 comunicaciones, v) Petróleo crudo y gas natural, vi) Agropecuario y vii) Electricidad, gas y agua. 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Hidroeléctrica Termoeléctrica 20 Mayores detalles, véase el Plan Óptimo de Expansión del SistemaFUENTE: Comité Nacional de Despacho de Carga Interconectado Nacional 2012-2022, elaborado por el Ministerio deELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Hidrocarburos y Energía.72
  • 66. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAConsiderando la información del IGAE al mes de GRÁFICO III.6: CRECIMIENTO POR ACTIVIDAD ECONÓMICA Acumulado al mes de abril de cada periodo1/abril de 2012, en promedio la dinámica de los rubros (En porcentajes)señalados, superó al promedio del periodo 2006-2011. 2006-2011 Servicios financieros 18Las restantes actividades mantuvieron el ritmo de abr-12 Minería 13 Construcción Servicioscrecimiento observado en el periodo de comparación, de vivienda 8 Hidrocarburosexceptuando la minería por los problemas puntuales Comunicaciones 3 Electricdad, Gas y Aguaen el sector (Gráfico III.6). -2 -7 Servicios Servicios a las empresas de la Adm. Púb.III.1.2 Comportamiento del PIB según gasto Otros Otras industrias serviciosPor el lado del gasto, el crecimiento del PIB estuvofuertemente explicado por el Consumo privado, con Agropecuario Industria Transporte y almacenamiento Comercio3,7pp de incidencia. Por su parte, la Formación FUENTE: Instituto Nacional de Estadística alimenticiabruta de capital fijo (FBKF) aportó al crecimiento ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 1/ NOTA: Para el periodo 2006-2011 las cifras reportadas corresponden al3,1pp. Al agregar estos guarismos con el Consumo promedio de los crecimientos acumulados al mes de abril de cada gestiónpúblico (0,7pp), la demanda interna se constituyóen el promotor del crecimiento del PIB. En lo CUADRO III.2 CRECIMIENTO DEL PIB POR COMPONENTE DE GASTOinherente a la demanda externa neta, dado que las (En porcentajes y puntos porcentuales)importaciones registraron un crecimiento mayor que Crecimiento Incidencias T1-11p/ T1-12p/ T1-11p/ T1-12p/las exportaciones, ésta incidió negativamente en el PIB 5,6 5,2 5,6 5,2crecimiento del producto (-2.1pp; Cuadro III.2). Consumo 5,5 5,2 4,7 4,4 Público 5,0 6,9 0,5 0,7 Privado 5,6 5,0 4,1 3,7El Consumo privado fue el principal determinante del Inversión 46,7 14,6 6,6 2,8 FBKF 15,9 19,0 2,3 3,1crecimiento del producto, tanto por el aumento del VAREX - - 4,2 -0,2 Exportaciones netas -330,7 56,6 -5,6 -2,1ingreso nacional disponible, como por las políticas Exportaciones 2,0 5,1 0,7 1,7 Importaciones 19,2 10,2 6,3 3,8de redistribución del ingreso implementadas por Demanda Interna 11,4 7,0 11,2 7,2 FUENTE: Instituto Nacional de Estadísticael Órgano Ejecutivo. Coherente con lo anterior, el ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaConsumo público se concentró principalmente en la NOTAS: VAREX = Variación de existencias p/ Cifras preliminarescreación de ítems para Educación y Salud, ademásde incrementos salariales a sectores como la Policía GRÁFICO III.7 CRECIMIENTO ACUMULADO DEL PIB E INCIDENCIA DE LA DEMANDA INTERNAy Fuerzas Armadas. La FBKF mantuvo también un (En porcentajes y puntos porcentuales)dinamismo importante contribuyendo al crecimiento 12 11 PIB Demanda Internaen 3,1pp, su desempeño se explica por la inversión 10 9pública y privada. De esta forma la demanda interna, 8 7continúa determinando el crecimiento de la actividad 6 5económica, su incidencia superó al crecimiento del 4 3PIB desde el cuarto trimestre de 2010, compensada 2 1parcialmente por el aporte negativo de la demanda jun-05 sep-06 jun-08 sep-05 jun-06 jun-07 sep-09 jun-11 mar-05 dic-05 mar-06 sep-07 jun-09 dic-06 mar-07 sep-08 jun-10 dic-07 mar-08 dic-08 mar-09 sep-10 dic-09 mar-10 sep-11 dic-10 mar-11 dic-11 mar-12externa (Gráfico III.7). FUENTE: Instituto Nacional de Estadística ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaUn balance parcial, considerando información alprimer trimestre de cada gestión, da cuenta del GRÁFICO III.8: CRECIMIENTO ACUMULADO DEL PIB AL PRIMER TRIMESTRE, POR TIPO DE GASTOdinamismo de la actividad económica en 2012. En (En porcentajes)efecto, el Consumo público, Consumo privado, la 20 18 19,0 2006-2011 2012FBKF y las Importaciones, registraron en el primer 16 14 12trimestre de 2012, crecimientos por encima del 10 10,6 7,7 10,2 8 6,9promedio de los últimos seis años. Otro aspecto 6 3,0 4,5 5,0 5,8 5,1 4,2 5,2 4relevante es el fuerte dinamismo de la FBKF que 2 0 Gasto de Consumo Formación Exportaciones Importaciones PIBsuperó ampliamente al del resto de los componentes Gobierno Privado Bruta de Capital Fijodel gasto, comportamiento que explica la trayectoria FUENTE: Instituto Nacional de Estadística ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 73
  • 67. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA CUADRO III.3: RESUMEN DE LA BALANZA DE PAGOS creciente de la inversión como proporción del PIB (Flujos en millones de dólares estadounidenses) Enero - Marzo (Gráfico III.8). En efecto, el ratio FBKF/PIB creció de 2010 p/ 2011 p/ 2012p/I. CUENTA CORRIENTE 229,7 143,7 171,0 13% en 2005 a 19% en 2011. 1. Balanza Comercial 158,6 131,4 222,0 Exportaciones FOB 1.326,7 1.676,6 2.086,2 Importaciones CIF 1.168,1 1.545,3 1.864,2 III.2 BALANZA DE PAGOS 2. Servicios -58,9 -59,5 -66,5 3. Renta (neta) -120,8 -204,5 -265,4 4. Transferencias 250,8 276,3 280,9 En el periodo enero - marzo de 2012, la balanza de Oficiales (excluido HIPC) 26,2 26,9 46,9 Donaciones HIPC 0,1 4,3 4,0 pagos registró un superávit global de 2% del PIB Privadas 224,4 245,2 229,9II. CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA 244,0 576,9 487,0 anual estimado ($us516 millones),21 como resultado 1. Sector Público 2. Sector Privado 57,5 186,5 76,1 500,8 95,6 391,5 del superávit en la cuenta corriente de 0,7% del PIBIII. ERRORES Y OMISIONESIV. BALANCE GLOBAL(I+II+III) -500,7 -27,0 -85,2 635,4 -142,6 515,5 y en la cuenta capital y financiera de 1,9% del PIB,V. TOTAL FINANCIAMIENTO RIN BCB (aumento= negativo) 1/ 27,0 27,0 -635,4 -635,4 -515,5 -515,5 parcialmente compensados por la partida errores yItems pro memoria: Cuenta corriente (en % del PIB anual) 1,2 0,6 0,7 omisiones22 (Cuadro III.3). Cuenta capital y financiera (en % del PIB anual) 1,2 2,4 1,9 RIB en meses de importaciones 2/ 18,1 17,6 18,1 El superávit de $us171 millones alcanzado enFUENTE: Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica cuenta corriente fue explicado principalmente por 1/NOTAS: RIN =Reservas Internacionales Netas. Considera tipos de cambio fijos para el DEG, Euro, Dólar Estadounidense y precio fijo del oro. el saldo comercial positivo, las remesas familiares Para 2011 y 2012 se considera también el tipo de cambio fijo para el recibidas, donaciones y también por los mayores Dólar Canadiense y el Dólar Australiano 2/ RIB = Reservas Internacionales Brutas del BCB. Las importaciones intereses percibidos en la inversión de las reservas incluyen bienes y servicios del período p/ Cifras preliminares internacionales. Asimismo, la cuenta capital y financiera presentó un saldo positivo de $us487 millones. El sector privado representó el 80% ($us392 millones) y el resto correspondió al sector público ($us96 millones). Este último se explica principalmente por el incremento CUADRO III.4: BALANZA COMERCIAL (En millones de dólares estadounidenses) en desembolsos de la deuda pública externa; por suDESCRIPCIÓN Enero - Mayo Var. (%) parte los flujos privados se originaron en la Inversión 2009p/ 2010p/ 2011p/ 2012p/ 2011/2010 2012/2011BALANZA COMERCIAL 124,2 291,8 357,4 610,6 22,5 70,9 Extranjera Directa (IED) bruta, que aumentó 29,2%Exportaciones FOB 1.851,7 2.332,7 2.998,8 3.834,0 28,6 27,9Importaciones CIF 1.727,5 2.040,9 2.641,4 3.223,4 29,4 22,0 pasando de $us243 millones en el primer trimestreFUENTE: Instituto Nacional de EstadísticaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica de 2011 a $us314 millones en igual periodo de 2012,NOTA: p/ Cifras preliminares recursos que ingresaron principalmente a los sectores CIF ajustado por alquiler de aeronaves y nacionalización de vehículos importados en gestiones anteriores de hidrocarburos, minería y telecomunicaciones. Como resultado de ambos superávit las RIN se incrementaron en $us516 millones en el primer trimestre. Información disponible de algunas partidas de la balanza de pagos muestran que hasta mayo, la balanza comercial presentó un saldo positivo de $us611 millones, mayor a los superávit alcanzados CUADRO III.5: EXPORTACIONES DE BIENES en similares periodos de las gestiones pasadas y (En millones de dólares estadounidenses) Enero - Mayo Var. (%) equivalente a 5 veces al registrado en 2009 (CuadroDESCRIPCIÓN 2010p/ 2011p/ 2012p/ 2011/2010 2012/2011Minerales 955,8 1.386,8 1.293,0 45,1 -6,8 III.4).Hidrocarburos 1.066,6 1.447,2 2.120,0 35,7 46,5 Gas natural 1.024,1 1.328,0 2.042,5 29,7 53,8No tradicionales 476,7 405,3 593,3 -15,0 46,4Otros bienes 110,0 104,8 108,0 -4,7 3,0Total Exportaciones CIF 2.609,1 3.344,1 4.114,2 28,2 23,0 21 Para los ratios respecto al PIB, se utilizó un PIB nominal anual estimadoTotal Exportaciones FOB 2.332,7 2.998,8 3.834,0 28,6 27,9 para 2012 de $us26.192 millones.FUENTE: Instituto Nacional de Estadística 22 La partida errores y omisiones es la cuenta equilibradora o de discrepanciaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica estadística que compensa toda sobreestimación o subestimación de los p/NOTA: Cifras preliminares componentes registrados en la balanza de pagos.74
  • 68. BANCO CENTRAL DE BOLIVIALas exportaciones de bienes FOB registraron un GRÁFICO III.9: EXPORTACIONES POR PRODUCTOS ENERO-MAYO 2012valor de $us3.834 millones, el más alto en los (Variación porcentual respecto a similar periodoúltimos años, alcanzando un crecimiento de 28% con del año anterior) Torta de soya Valorrelación al mismo período de 2011 como resultado de 120 100 Volumenmayores volúmenes y precios de algunos productos. Cueros 80 Gas natural Valor Unitario 60Resalta, el incremento en el valor exportado de 40 20gas y de productos no tradicionales (Cuadro III.5) 0 Castaña -20 Aceite de soyaprincipalmente los componentes del complejo soya,palmitos y prendas de vestir. Prendas de vestir PalmitosA pesar del entorno internacional adverso, el valorde las exportaciones continuó creciendo debido a Oro FUENTE: Instituto Nacional de Estadísticaincrementos de volumen y valor unitario de varios ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicaproductos. El crecimiento del valor exportado de la CUADRO III.6: IMPORTACIONES DE BIENEStorta de soya, aceite de soya, palmitos y prendas de (En millones de dólares estadounidenses) Enero - Mayo Var. (%)vestir se explica principalmente por el incremento DESCRIPCIÓN 2010p/ 2011p/ 2012p/ 2010/2011 2012/2011 Bienes de consumo 388,2 572,4 639,9 47,4 11,8del volumen.23 En el caso del gas natural y oro, el Bienes intermedios 1.070,4 1.398,0 1.644,9 30,6 17,7 Bienes de capital 547,7 660,3 909,7 20,6 37,8aumento en el valor se explica esencialmente por el Diversos 37,6 13,9 28,9 -63,2 108,2 Total Importaciones CIF 2.043,9 2.644,5 3.223,4 29,4 21,9incremento en el valor unitario (Gráfico III.9). Total Importaciones CIF ajustado 2.040,9 2.641,4 3.223,4 29,4 22,0 FUENTE: Instituto Nacional de EstadísticaLas importaciones CIF ajustadas alcanzaron a ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica 1/ NOTAS: CIF ajustado por alquiler de aeronaves y nacionalización de$us3.223 millones, cifra mayor en 22% a la observada vehículos importados en gestiones anteriores. p/ Cifras preliminaresen el mismo período de 2011. Este aumento se explicaprincipalmente por mayores importaciones en Bienes GRÁFICO III.10: REMESAS RECIBIDAS DE TRABAJADORES EN EL EXTERIORde capital e intermedios (Cuadro III.6). Cabe resaltar (Acumuladas a mayo de cada año, en millones de dólaresque estas importaciones representan el 80% del total 430 estadounidenses) 421y son destinadas en su mayor parte a la agricultura, 420 417 410industria y transporte. 400 398 390Por otra parte, las remesas de trabajadores 380 377 370provenientes del exterior alcanzaron a $us417 360millones, cifra ligeramente inferior a la de similar 350 2009 2010 2011 2012periodo de 2011, pero superior a los montos recibidos FUENTE: Sistema de intermediación financiera, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentesen 2009 y 2010 (Gráfico III.10). ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaPor origen, entre enero y mayo de 2012, 41% de las GRÁFICO III.11: REMESAS RECIBIDAS DE TRABAJADORESremesas provinieron de España, 15% de Argentina EN EL EXTERIOR (Acumuladas a mayo de 2012, participación porcentual)y 14% de Estados Unidos. Por destino, las remesas Según país de origen Según plaza de destinollegaron principalmente a los Departamentos deSanta Cruz, Cochabamba y La Paz (Gráfico III.11). Otros Otros 12% 27% España La Paz 41% 14% Santa Cruz 45% Cochabamba Argentina 29% Brasil 15% Estados23 Del mismo modo, productos con una menor incidencia en las 3% Unidos exportaciones totales como el azúcar y el café muestran crecimientos 14% notables debido al aumento en el volumen. En el primer caso, a raíz de FUENTE: Sistema de intermediación financiera, Empresas de transferencia la suspensión de la prohibición temporal de la exportación de azúcar (DS electrónica de dinero y otras fuentes 1111 del 21 de diciembre de 2011). ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica 75
  • 69. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRÁFICO III.12: RIN EN PAISES SELECCIONADOS De esta manera, el resultado de las cuentas externas (Como porcentaje del PIB)50 47 se reflejó en un importante incremento de las RIN45 414035 32 cuyo saldo a fines de junio fue de $us12.440 millones,3025 20 nivel que permite cubrir 18 meses de importaciones20 15 15 131510 9 9 8 de bienes y servicios, y representa el 47% del PIB, 5 0 Perú uno de los más altos del mundo (Gráfico III.12). Japón Chile Brasil México Venezuela R.B. Colombia China Argentina Bolivia E.P. Asimismo se destaca la posición acreedora frente al resto del mundo (Gráfico III.13). Estos resultadosFUENTE: Bancos Centrales - BloombergELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica reflejan el bajo grado de vulnerabilidad externa de la economía boliviana. III.3 INTERMEDIACIÓN FINANCIERA En el primer semestre de 2012 las operaciones GRÁFICO III.13: POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL del sistema financiero continuaron creciendo de EN PAISES SELECCIONADOS (Como porcentaje del PIB) manera importante, los depósitos registraron niveles 40 17 27 33 34 históricamente altos, los créditos reflejaron un fuerte 20 0 dinamismo que contribuyeron al crecimiento de la -20 -14 -12 -11 actividad económica y se profundizó el proceso de -40 -21 -29 bolivianización. -60 -80-100 -86 Los depósitos del público en el sistema financiero Brasil Italia España Euro Zona Corea Reino Unido Alemania Holanda China Bolivia E.P. se incrementaron de forma sostenida, cerrando el semestre con un crecimiento interanual de 24,2% yFUENTE: Bancos Centrales - FMI un saldo de Bs79.952 millones. El flujo de depósitosELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaNOTAS Cifras a diciembre 2011. Bolivia E.P. y Corea con datos a marzo 2012 (Bs6.450 millones) constituye una cifra récord (Gráfico y China con datos a junio 2011 III.14) y que tuvo un efecto importante en la liquidez del sistema financiero durante el periodo. El incremento mencionado se registró principalmente en operaciones a plazo fijo en MN. De esta manera GRÁFICO III.14: DEPÓSITOS DEL SECTOR PRIVADO las captaciones en bolivianos crecieron 47,4% en EN EL SISTEMA FINANCIERO Flujos enero-junio, en millones de Bs variación anual, mientras que los depósitos en7.000 6.4506.000 ME y UFV registraron disminuciones de 5,3% y 4.9015.000 4.349 3.967 79,2%, respectivamente. Se debe mencionar que la4.0003.000 2.462 expansión de los depósitos a mayor plazo y en MN,2.000 1.493 muestra la consolidación de la confianza del público1.000 en el sistema financiero y la mayor preferencia por el 0-1.000 -316 boliviano como reserva de valor (Cuadro III.7). Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Tasas de variación interanual35 Asimismo, el crédito del sistema financiero al sector 24,230 privado continuó creciendo a tasas interanuales por2520 encima del 20%, presentando un flujo de Bs5.3141510 millones, constituyéndose también, al igual que los 5 depósitos, en un registro récord (Gráfico III.15). De 0 3,9 esta manera el saldo de la cartera alcanzó a Bs65.551 oct-06 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 jun-06 feb-07 jun-07 feb-08 jun-08 feb-09 jun-09 feb-10 jun-10 feb-11 jun-11 feb-12 jun-12 millones. Este resultado refleja un importanteFUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero dinamismo de la intermediación financiera queELABORACION: BCB - Asesoría de Política Económica contribuye al crecimiento de la actividad económica.76
  • 70. BANCO CENTRAL DE BOLIVIALa colocación de fondos se realizó íntegramente Cuadro III.7: DEPÓSITOS POR TIPO Y MONEDA (Flujos en millones de Bs)en MN, en efecto los créditos en MN registraron Trimestres 2011 Trimestres 2012 Conceptoun crecimiento interanual de 44,1% frente a una A LA VISTA 531 I -423 II 1er Sem. 108 781 I 939 II 1er Sem. 1.720 MN 517 -793 -276 533 475 1.008contracción de 14,7% en los correspondientes a ME. ME 74 375 449 251 463 714 UFV -59 -5 -64 -3 1 -2Por su parte, se debe mencionar que los bancos CAJA DE AHORROS 982 1.172 2.154 -57 824 766 MN 774 1.042 1.816 -175 887 712siguen liderando la participación (78%) en el crédito ME 440 290 729 133 -58 75 UFV -232 -159 -391 -15 -6 -21otorgado por todo el sistema (Cuadro III.8). DEPÓSITOS A PLAZO MN -134 830 488 963 1.793 353 2.519 3.315 1.438 2.478 3.958 5.794 ME -828 -457 -1.285 -625 -933 -1.558 UFV -136 -19 -155 -171 -107 -278Es importante destacar que las Administradoras OTROS MN -204 -77 50 77 -154 0 53 28 -47 -10 17 6de Fondos de Pensiones (AFP) presentan en su ME UFV -127 0 -27 0 -154 0 25 0 -37 0 -11 0portafolio de inversión, un incremento en la adquisición MN 2.043 1.289 3.333 3.700 3.830 7.531 ME -441 181 -261 -216 -564 -780de bonos de empresas privadas, constituyéndose UFV -427 -184 -611 -189 -112 -301 TOTAL 1.175 1.286 2.462 3.296 3.155 6.450en otra fuente de financiamiento a este sector. Bolivianización 57,5% 58,2% 65,8% 67,9%Agregando este financiamiento al crédito concedido FUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financieropor las entidades de intermediación financiera, se ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económicaobserva que el crecimiento interanual del créditototal al sector privado en el primer semestre de 2012alcanza a 22,1% (1,3pp adicionales; Gráfico III.16).Dada la importante expansión de los depósitos GRÁFICO III.15 CREDITOS DEL SISTEMA FINANCIEROy créditos en bolivianos, la remonetización de la AL SECTOR PRIVADO (Flujos enero-junio, en millones de Bs)economía se vio fortalecida, implicando beneficios 6.000 5.273 5.314para: i) el país en su conjunto puesto que aumenta 5.000la efectividad de las políticas monetaria y cambiaria, 4.000 2.717incrementa el señoreaje y fue una de las razones 3.000para la mejora en la calificación de riesgo soberano 2.000 1.562 1.030 768 1.000 489del país; ii) el sistema financiero, ya que contribuye 0a su solidez al reducir los riesgos de incumplimiento Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12y fortalece la capacidad del BCB en su rol de FUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financieroprestamista de última instancia; y iii) las familias, ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económicadebido a que mejora su capacidad de pago, puestoque los sueldos e ingresos de la mayoría de losbolivianos están expresados en MN, además susahorros en MN perciben una remuneración mayory no incurren en pérdidas asociadas al cambio demonedas o a operaciones financieras en ME, como el CUADRO III.8: CRÉDITOS POR TIPO DE ENTIDAD Y MONEDA (Flujos en millones de Bs)spread cambiario y/o el Impuesto a las Transacciones Trimestres 2011 Trimestres 2012 ConceptoFinancieras (ITF). Bancos I 1.001,6 II 3.446,4 1er Sem. 4.448,1 I 837,5 II 3.106,4 1er Sem. 3.943,9 MN 1.888,8 3.096,0 4.984,8 1.580,8 3.298,6 4.879,4 ME -887,2 350,5 -536,7 -743,3 -192,2 -935,5 No bancos 335,0 563,3 898,2 630,7 787,9 1.418,6 MN 568,1 769,5 1.337,6 796,6 1.023,0 1.819,7 ME -233,1 -206,2 -439,3 -165,9 -235,2 -401,1 E. Funcionamiento 1.337 4.009,7 5.346,3 1.468 3.894,2 5.362,5 MN 2.456,9 3.865,4 6.322,4 2.377,4 4.321,7 6.699,0 ME -1.120,3 144,3 -976,0 -909,2 -427,4 -1.336,6 E. Liquidación -65,6 -8,0 -73,6 -26,4 -22,4 -48,8 MN -1,2 -1,3 -2,5 -1,5 -1,0 -2,5 ME -64,4 -6,7 -71,1 -24,9 -21,4 -46,3 Total 1.271,0 4.001,7 5.272,7 1.441,8 3.871,8 5.313,6 MN 2.455,8 3.864,1 6.319,9 2.375,9 4.320,7 6.696,5 ME -1.184,7 137,6 -1.047,2 -934,1 -448,8 -1.382,9 Bolivianización 59,9% 62,7% 71,6% 74,2% FUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica 77
  • 71. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA La bolivianización de depósitos alcanzó a 67,9% a GRÁFICO III.16: FINANCIAMIENTO AL SECTOR PRIVADO fines de junio de 2012, 3,9pp más que en diciembre Flujos enero-junio, en millones de Bs 2011. Asimismo, la proporción de créditos en7.000 6.4536.000 bolivianos llegó hasta 74,2%, 4,7pp mayor respecto 5.3245.000 4.607 al nivel observado a fines de 2011 (Gráfico III.17).4.0003.000 La profundización del sistema financiero en MN2.000 1.611 1.241 1.068 continuó incrementándose, acorde con el proceso1.000 243 0 de bolivianización. Los ratios Depósitos MN/-1.000 Jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 PIB y Créditos MN/PIB alcanzaron 30% y 26%, Bancos + EFNB AFP respectivamente, frente a cocientes inferiores a 6% y Tasas de variación interanual 3% en 2005 (Gráfico III.18).30,0 Bancos + EFNB + AFP25,0 La fortaleza del sistema financiero se vio reflejada en 22,1 Bancos + EFNB20,0 20,8 indicadores de baja morosidad, elevada solvencia y15,0 suficiencia de la liquidez. La pesadez de cartera se10,0 5,0 mantuvo en 1,7% constituyéndose en el ratio más 0,0 bajo observado, aspecto que es destacable si se feb-07 feb-08 jun-06 oct-06 jun-07 oct-07 feb-09 jun-08 oct-08 feb-10 jun-09 oct-09 feb-11 jun-10 oct-10 feb-12 jun-11 oct-11 jun-12 considera el fuerte dinamismo del crédito registrado en los últimos años. El Coeficiente de AdecuaciónFUENTE: Banco Central de Bolivia, ASFI y Autoridad de Fiscalización y Control de Pensiones y Seguros Patrimonial (CAP) se incrementó y continúa conELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica ratios mayores a los que exige la normativa. Además, las entidades de intermediación financiera exponen GRÁFICO III.17: BOLIVIANIZACIÓN DEL SISTEMA importantes niveles de liquidez. Estos indicadores FINANCIERO (Ratios en porcentajes y variación en puntos porcentuales) brindan señales de holgura y potencialidad para Depósitos una mayor expansión del crédito. Por su parte, la % pp80 67,9 15 rentabilidad se mantuvo elevada, aunque con una70 12,5 13 leve reducción con relación a fines del pasado año60 10,5 1150 8,6 7,9 7,9 9 (Cuadro III.9).40 7 5,030 3,4 3,9 520 6,7 0,7 3 III.4 AGREGADOS MONETARIOS 0,910 1 0 -1 Durante la primera mitad del año, el crecimiento de dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-09 dic-10 dic-11 Jun-12 Dic-08 la emisión se mantuvo estable, registrando a final Variación (eje derecho) ratio del semestre una tasa anual de 15,1%, ligeramente Créditos inferior a la de fines de 2011. Este comportamiento % pp80 18,0 74,2 20 no implicó desequilibrios en el mercado monetario,70 14,8 1760 13,2 14 pues estuvo en línea con sus determinantes. Por su5040 11 parte, los agregados monetarios en MN continuaron 6,930 8 3,7 4,8 4,3 4,7 5 registrando crecimientos mayores con respecto a los20 1,610 2,6 -0,4 2 más amplios (Cuadro III.10). Este hecho evidencia un 0 -1 mayor uso de la MN como reserva de valor y medio dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-09 dic-10 dic-11 Jun-12 Dic-08 de pago en la economía. Variación (eje derecho) ratioFUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Se debe mencionar que la principal fuente de FinancieroELABORACION: BCB - Asesoría de Política Económica crecimiento de los agregados más amplios fue el comportamiento de los depósitos a plazo fijo en MN,78
  • 72. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAreflejándose en un elevado crecimiento del M3. Por GRÁFICO III.18: PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA EN MN (Como porcentaje del PIB)su parte, el agregado monetario M´3, que incluye 35 30,4el total de depósitos, presentó un crecimiento más 30 Créditos MN/PIB 26,3 25moderado debido a la disminución de los depósitos Depósitos MN/PIB 20en ME (Gráfico III.19). 15 10 6,0 5 2,6 0 Jun-11 Jun-12 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 FUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACION: BCB - Asesoría de Política Económica CUADRO III.9: INDICADORES DEL SISTEMA BANCARIO (En porcentajes) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Jun-12 Pesadez de Cartera (%) 8,7 5,6 4,3 3,5 2,2 1,7 1,7 Coeficiente de Adecuación 13,3 12,6 13,7 13,3 11,9 12,3 12,6 Patrimonial (CAP) ROE 13,3 21,2 20,3 20,6 17,3 19,5 15,6 (Disponibilidades+inversiones temporarias)/Activos 33,9 35,2 43,3 48,0 39,0 37,6 35,7 FUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica CUADRO III.10: AGREGADOS MONETARIOS (Variaciones a doce meses, en porcentajes) dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 Base monetaria 10,2 5,0 4,2 19,8 28,2 21,4 20,4 Emisión monetaria 30,1 29,4 28,9 32,7 16,3 17,6 15,1 M1 28,0 27,8 27,4 30,9 16,1 18,9 19,9 M1 22,9 21,1 22,5 25,0 14,8 17,6 18,5 M2 25,1 23,8 27,1 32,4 20,7 20,7 20,9 M2 14,3 12,0 16,2 19,0 17,8 17,4 17,1 M3 28,2 27,3 30,6 36,2 27,6 31,8 33,4 M3 12,5 10,5 13,5 16,4 17,7 20,9 21,5 FUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica GRÁFICO III.19: EVOLUCIÓN DE EMISIÓN, M3 Y M´3 (Variaciones a doce meses, en porcentajes) 40 35 33,4 30,7 30 28,9 25 20 21,5 15 15,1 13,6 10 5 EMISION M3 M3 0 mar-10 feb-10 may-10 ene-10 sep-10 abr-10 mar-11 ago-10 oct-10 nov-10 dic-10 jun-10 jul-10 ene-11 feb-11 may-11 sep-11 abr-11 ago-11 oct-11 nov-11 dic-11 mar-12 may-12 ene-12 feb-12 jun-11 jul-11 abr-12 jun-12 FUENTE: Banco Central de Bolivia – Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 79
  • 73. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA RECUADRO III.1 LA IMPORTANCIA DE LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA EN LA ACTIVIDAD Y CRECIMIENTO ECONÓMICOSEn el último sexenio, el crecimiento del PIB se aceleró, pasando de una tasa de variación promedio de 3%,entre 2000 y 2005, a 4,7%. Al interior de este comportamiento, los Servicios financieros destacaron por sumayor aporte a la actividad económica. En efecto, su incidencia, negativa en el primer sub periodo (-0,15pp),se situó posteriormente como una de las más relevantes (0,42pp; Gráfico III.20). GRÁFICO III.20: INCIDENCIAS SOBRE EL PIB A PRECIOS BÁSICOS (En puntos porcentuales) 2000-2005 2006-2012 Transporte y Almacenamiento 0.6 Comunicaciones Ind. Alimentos Propiedad de Vivienda Minería 0.2 MAYOR INCIDENCIA Electricdad, Gas y Agua Ser. Adm. Púb. MENOR INCIDENCIA Servicios a las Empresas Servicios Financieros Servicios r Otros Comercio Hidrocarburos Otras Industrias Construcción Agropecuario FUENTE: Instituto Nacional de Estadística ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaEl mayor dinamismo de los Servicios financieros, como se observa en el Gráfico III.21, se relacionaría conla caída de tasas activas reales. Mientras el promedio ponderado24 de estas últimas fluctuaba alrededor de5,9% entre 2000 a 2005, el sector Servicios financieros, ordenado según su aporte en el crecimiento del PIB,se encontraba en el décimo tercer puesto de las quince grandes actividades que reporta el INE. En 2006,frente a la disminución en 60pb de la tasa activa real, la intermediación financiera se posicionó en el décimolugar. Paulatinamente, tras nuevos descensos en la tasa, esta actividad alcanzó el primer sitial en el primercuatrimestre de 2012.Conforme redujo el costo de financiamiento, las colocaciones del sistema financiero fueron apuntaladas. Enesta línea, la cuenta de producción más importante de servicios financieros fue la imputada o ficticia, queresponde al diferencial de tasas por tenencia y colocación de recursos o spread financiero.24 De tasas activas en Moneda Nacional (MN) y Moneda Extranjera (ME) de acuerdo con el nivel de bolivianización.80
  • 74. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA .GRÁFICO III.21: SERVICIOS FINANCIEROS Y TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA REAL (Posición en el ranking de crecimiento sectorial y porcentajes) 16 7 14 6 12 10 5 8 4 6 4 3 2 0 2 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Servicios Financieros TAE (Eje derecho) FUENTE: Instituto Nacional de Estadística Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaPor otra parte, la caída de tasas activas reales también incidió positivamente en la Formación Bruta de CapitalFijo del sector privado (FBKFP) a través de la mayor otorgación de créditos al sector productivo (GráficoIII.22), aspecto que no solo incide en la actividad en el corto plazo, sino también en el crecimiento de largoplazo. GRÁFICO III.22: Cartera productiva real y FBKF Privada real1/ (En millones de bolivianos de 1990) 4.500 Crédito Productivo FBKF Privada 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 FUENTES: Instituto Nacional de Estadística Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica 1/ NOTA: Deflactor del capitalEfectivamente, la mayor disponibilidad de recursos financieros por parte de micro, pequeños y medianosempresarios se habría reflejado en la contribución promedio de 0,8pp de la FBKFP registrada en el periodo2006-2011, incidencia que contrasta notablemente con la de 2000-2005, cuando fue negativa (-0,9pp). Elmismo escenario se observa en la FBKF nacional que pasó de tasas de variación negativas a un crecimientopromedio de 0,3pp (Gráfico III.23), a un aporte positivo y superior al de la inversión extranjera. 81
  • 75. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRÁFICO III.23: Aporte del componente nacional y extranjero en la FBKF Privada (En variaciones porcentuales) 4 3 2,41 2 0,80 1 1,61 0 -1 -2 -3 -4 Nacional Extranjera PRIVADA -5 . 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 FUENTE: Instituto Nacional de Estadística ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaUn análisis preliminar realizado en el BCB, mediante datos de panel para el periodo 2001 a 2011, muestra queun incremento de 10% del crédito al sector agropecuario impulsaría su actividad en 6%; mientras que en elcaso de la construcción e industria, el impacto del mayor financiamiento sería de 3% y 8%, respectivamente.En lo que a FBKF se refiere, el principal efecto se observa en la construcción, con un impacto de 5% ante elmayor crédito productivo a este rubro.Los efectos señalados responden a la actual estructura de financiamiento productivo, en la cual unamayor proporción del crédito es destinada a capital de operaciones, 77% en promedio (Gráfico III.24). Esteporcentaje fluctúa de acuerdo con la estructura de producción de cada sector (si es intensiva en capital omano de obra), y a su acceso a financiamiento a través de distintas fuentes. Por ejemplo, la agricultura yganadería, la construcción y la industria manufacturera son las actividades que registran la mayor utilizaciónde financiamiento para fines de inversión. En tanto, las actividades extractivas (hidrocarburos y minerales)emplean la mayor parte en capital de trabajo, puesto que el monto que obtienen de esta fuente es pequeño,debido a su acceso a financiamiento externo. GRÁFICO III.24: ESTRUCTURA DE LA CARTERA PRODUCTIVA Flujo sep 10 – may 2012 (En porcentajes) Inversión Operación PROMEDIO 23% 77% AGRICULTURA Y GANADERIA CONSTRUCCION INDUSTRIA MANUFACTURERA ENERGIA ELECTRICA GAS AGUA CAZA SILVICULTURA Y PESCA MINERALES PETROLEO CRUDO Y GAS NATURAL 0% 20% 40% 60% 80% 100% FUENTE: Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaEn síntesis, la caída de tasas activas reales incentivada por la orientación de la política monetaria y lasacciones del Órgano Ejecutivo, estarían impulsando tanto la actividad económica por medio del capitalde operaciones, como el crecimiento de largo plazo, mediante la inversión privada nacional. El desafío seconcentra en incrementar continuamente la participación del crédito productivo en la inversión.82
  • 76. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA RECUADRO III.2 EXPORTACIONES DE GAS NATURAL: CONTRATOS Y NOMINACIONESEl gas natural es un hidrocarburo utilizado como fuente de energía, demandado principalmente para usosindustriales y domésticos. La demanda mundial de éste, en la primera década del siglo XXI, se incrementóen 31%, en tanto que en Centro y Sudamérica se incrementó en 54%,25 expansión mayor a la registrada enotras regiones como Europa y Norte América. En este escenario, el E.P. de Bolivia se posiciona como unpaís estratégico, con un alto potencial para satisfacer las necesidades energéticas de la región.26 Bajo estepanorama, Bolivia tiene firmado dos contratos de exportación, uno con Argentina y otro con Brasil.Respecto a las exportaciones de gas natural a Argentina, las ventas se iniciaron en 1972 y en el marco deeste contrato se suministró gas hasta 1999; luego de algunas interrupciones, se retomaron las mismas en elaño 2001. En 2006, en el marco de la política de nacionalización de hidrocarburos, Yacimientos PetrolíferosFiscales Bolivianos (YPFB) firmó un nuevo contrato de exportación con Energía Argentina Sociedad Anónima(ENARSA), que en marzo de 2010 incluyó una adenda con el objetivo de dar cumplimiento a expansionescontinuas en las cantidades comprometidas.Los volúmenes de exportación contemplados en la adenda, consideran diferentes conceptos de cantidades:i. CDC: Cantidad Diaria Contractual. Volumen referencial en el marco del contrato.ii. CDG1: Cantidad Diaria Garantizada Uno. Volumen que YPFB se compromete a entregar a ENARSA.iii. CDG2: Cantidad Diaria Garantizada Dos. Volumen que ENARSA se compromete a comprar de YPFB.Estas cantidades, además de estar definidas para los años 2010 – 2026, lo están para periodos inferiores alaño, contándose con volúmenes comprometidos para épocas de invierno y verano. En los meses de inviernotanto los volúmenes suministrados por YPFB y los demandados por ENARSA deberían coincidir, hecho queno necesariamente debe suceder en el periodo de verano. En efecto, en este periodo la cantidad que ENARSAse compromete a comprar es menor a la que YPFB garantiza suministrar (Gráfico III.25).27 GRÁFICO III.25: CANTIDADES DE GAS NATURAL VIGENTES EN LA ADENDA AL CONTRATO DE EXPORTACIÓN DE GAS NATURAL FIRMADAS ENTRE YPFB Y ENARSA Periodo de invierno Periodo de verano (MMm3/d) (MMm3/d)28 2824 2420 2016 1612 12 8 8 CDC CDG1 CDG2 CDC CDG1 CDG2 4 4 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaFUENTE: Adenda al contrato de exportación de gas natural firmada entre YPFB y ENARSA25 Un análisis más completo sobre el consumo mundial de gas natural puede encontrarse en BP Statistical Review of World Energy / June 2011.26 Los actuales niveles de reservas probadas de gas natural en Bolivia (9,8 Trillones de Pies Cúbicos, TCF) y las cantidades internas de consumo, sitúan a Bolivia como un exportador neto de este recurso natural.27 El periodo de invierno comprende desde el 1 de mayo al 30 de septiembre, en tanto que el de verano desde el 1 de enero hasta el 30 de abril y desde el 1 de octubre hasta el 31 de diciembre. 83
  • 77. INFORME DE POLÍTICA MONETARIALa adenda al contrato de exportación, además de definir la trayectoria descrita que tomarían las exportacionesde gas natural, considera un conjunto de cláusulas destinadas a garantizar el cumplimiento del contrato. Eneste sentido, en lo inherente a las garantías de suministro se prevé dos elementos:• Para los casos en los cuales las nominaciones realizadas por ENARSA sean inferiores a CDG1 (Volumen que YPFB se compromete a entregar a ENARSA) y no se compruebe que hubo faltante de suministro, el gas exportado será considerado como CDG1 y se entenderá por cumplida la obligación de YPFB.• Si los envíos fuesen menores a CDG1 y se comprueba que hubo faltante de suministro, YPFB pagará a ENARSA una multa expresada en términos monetarios.En lo concerniente a las exportaciones de gas a Brasil, iniciadas en julio de 1999,28 el contrato firmado entreYPFB y Petróleo Brasileiro S.A. (PETROBRAS) sufrió varias adendas a la fecha. En el contexto del presentedocumento, las más relevantes son las inherentes a las garantías de suministro, en las que se destacanlas cláusulas de Take or Pay (toma o paga). Esta penalización señala que PETROBRAS no podrá nominarcantidades inferiores a 24,06MMm3/d en un año, ni cantidades inferiores a 19,25MMm3/d en forma mensual.De incumplirse este acuerdo PETROBRAS pagaría a YPFB el volumen no demandado. Por su parte, si YPFBno cumple con las nominaciones de PETROBRAS, también existen multas monetarias que YPFB deberáresarcir.No obstante el actual contexto de desaceleración económmica mundial, las garantías de suministro de gasnatural a PETROBRAS y ENARSA, junto a los compromisos de demanda que éstos suscribieron con YPFB,en un contexto de desaceleración económica mundial, son elementos que junto al dinamismo económico dela demanda interna fortalecen las perspectivas de un buen desempeño de la economía nacional.2928 El contrato de exportación considera el año 2019 como el horizonte de cumplimiento del mismo.29 En lo que va de 2012, las nominaciones realizadas por PETROBRAS y ENARSA superaron con amplios márgenes los volúmenes sujetos a penalización.84
  • 78. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA IV. Políticas del Banco Central de BoliviaEn el primer semestre de 2012, la orientación de lapolítica monetaria estableció un balance cuidadosoentre el objetivo de mantener una inflación baja yestable y el de contribuir al ritmo de la actividadeconómica. En un contexto de buen desempeñode la economía, inflación en el rango proyectado yaltos niveles de liquidez, se disminuyó gradualmentela oferta semanal de títulos induciendo menorescolocaciones netas a tasas monetarias decrecientes,lo que a su vez impulsó reducciones en las tasasde interés de intermediación financiera. Por tanto,se afianzó el dinamismo de la actividad económicay se redujeron los excedentes de liquidez apoyandoal descenso de las presiones inflacionarias. Además,las colocaciones netas fortalecieron la capacidad delBCB para actuar contracíclicamente. En el primersemestre destacan también las modificacionesintroducidas al régimen de encaje legal que incentivanla bolivianización de las operaciones financieras. Enefecto, la soberanía monetaria se afianzó sin haberseregistrado movimientos del tipo de cambio.Destacan también medidas implementadas por elÓrgano Ejecutivo orientadas al control de la inflación,como la aprobación de normas que garantizanla provisión de azúcar al sector panificador yla producción y comercialización de productosagropecuarios y derivados a precio justo. Asimismo,otras dirigidas a complementar los ingresos de losproductores, generando incentivos a la producciónfutura de ciertos alimentos.Congruente con la disminución de las presionesinflacionarias externas, como resultado del descensode los precios internacionales de alimentos, el tipode cambio nominal se mantuvo inalterado, anclandolas expectativas en un entorno de elevada volatilidad 85
  • 79. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA cambiaria a nivel internacional. Por su parte, el índice de tipo de cambio efectivo y real no ha presentado desalineamientos persistentes respecto al de equilibrio, reflejando un comportamiento acorde al determinado por sus fundamentos. IV.1 POLÍTICA MONETARIA En cumplimiento del mandato establecido en la Constitución Política del Estado de “mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda, para contribuir al desarrollo económico y social”, las políticas del BCB se caracterizan por su prudencia y orientación contracíclica. Con oportunidad y de manera activa están dirigidas, junto a las del Órgano Ejecutivo, a mitigar los efectos negativos de los ciclos económicos. A partir de la crisis global en el último trimestre de 2008 y hasta fines de 2009, la política monetaria fue expansiva con el propósito de sostener la actividad económica frente a los efectos negativos que la coyuntura internacional podría haber generado en la economía nacional. En 2010, producto de la mejora en la situación económica, principalmente de países emergentes, los mayores ingresos de origen externo, el incremento de precios de productos básicos de exportación, la mayor inflación importada y la alta liquidez del sistema financiero, la política monetaria se orientó hacia la reducción de los estímulos monetarios. En el primer trimestre de 2011, la continuidad de las presiones inflacionarias mencionadas y la aparición de otras de origen interno como la nivelación transitoria del precio de los combustibles, en un contexto de alta liquidez en el sistema financiero, determinaron que se mantenga la orientación contractiva con incrementos en la oferta de títulos de regulación monetaria. Sin embargo, esta política fue revisada a partir del segundo trimestre, una vez que la reducción de la inflación y de sus expectativas, el superávit del sector público y las señales de deterioro de la situación económica global se hicieron más evidentes. En este sentido, hasta fines del tercer trimestre no se realizaron nuevos incrementos en la oferta de títulos. Sin embargo, debido a la mayor liquidez estacional, en el cuarto trimestre el BCB incrementó la oferta y las colocaciones netas de títulos, generando vencimientos futuros sin incrementos significativos de las tasas monetarias.86
  • 80. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAEn 2012, en un contexto de buen desempeño de laeconomía, inflación en el rango proyectado y altosniveles de liquidez, se disminuyó gradualmentela oferta semanal de títulos induciendo menorescolocaciones netas. La disminución de la oferta detítulos de regulación monetaria junto al alto nivel dela liquidez, resultaron en excesos de demanda quepermitieron dichas colocaciones a tasas monetariasdecrecientes,30 propiciando también reducciones enlas tasas de interés de intermediación financiera. Deesta forma, se contribuyó al dinamismo de la actividadeconómica y se redujeron los excedentes de liquidezen línea con el objetivo de alcanzar una inflación bajay estable. Además, acumulando vencimientos quepodrían inyectar liquidez a la economía cuando asílo requiera, se fortaleció la capacidad del BCB paraactuar contracíclicamente.La elevada liquidez se presentó tanto en el sectorpúblico como en el sector privado, como resultadodel superávit en la cuenta corriente de la balanzade pagos y el dinamismo de la actividad económicainterna. En el sector privado, lo anterior se reflejóen el crecimiento excepcional de los depósitos delpúblico en el sistema financiero, constituyéndoseen una fuente adicional de recursos a disposiciónde las entidades financieras. En este sentido, lascolocaciones netas de títulos se orientaron a regularesta liquidez sin afectar el crecimiento del crédito delsistema financiero al sector privado.Por su parte, el sector público no financiero registrótambién importantes incrementos de liquidez quefueron depositados principalmente en el BCB. Debidoa que estos recursos se originaron en mayoresingresos y en vista de que estacionalmente elgasto del sector público es más alto en el segundosemestre, no se consideró necesario compensarel ahorro fiscal con redenciones netas de títulos deregulación monetaria.IV.1.1 El Programa MonetarioEl BCB elabora anualmente un Programa Monetarioque recoge las políticas específicas orientadasal cumplimiento de su objeto establecido en laConstitución Política del Estado de mantener la30 Se refiere a las tasas de los títulos de regulación monetaria transados mediante OMA. 87
  • 81. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda, a través de una inflación baja y estable, para contribuir al desarrollo económico y social del país. El programa monetario forma parte del Programa Macroeconómico anual elaborado de manera conjunta entre el MEFP y el BCB, donde se establecen metas a cinco variables macroeconómicas: Resultado del Sector Público no Financiero (SPNF), Financiamiento Interno al SPNF, Crédito Interno Neto del BCB al SPNF (CIN SPNF), Crédito Interno Neto total del BCB (CIN) y Reservas Internacionales Netas (RIN). Manteniendo la práctica de los últimos años, en 2012 las metas del Programa Macroeconómico fueron incorporadas en el acuerdo suscrito entre las principales autoridades del MEFP y del BCB el 7 de febrero de 2012 (Decisión de Ejecución del Programa CUADRO IV.1: DESEMPEÑO DEL PROGRAMA Fiscal - Financiero 2012), habiéndose fijado límites FISCAL - FINANCIERO A JUNIO DE 2012p/ (Flujos en millones de bolivianos acumulados a partir máximos para: i) el Déficit Fiscal del SPNF (Bs7.058 del 1ro de enero de 2012) millones para todo el año), ii) el Financiamiento Meta Acordada 2/ Ejecución Margen (+) Desvío (-) Interno al SPNF (Bs2.104 millones), ii) la expansiónVARIABLES FISCALES del CIN SPNF (Bs2.329 millones), iv) el incrementoDéficit del Sector Público (Superávit = -) Bs -426 -6.898 6.473Financiamiento Interno al Sector Público Bs -2.057 -7.525 5.468 del CIN (Bs5.565 millones) y, v) la pérdida de RINVARIABLES MONETARIAS ($us210 millones).31Crédito Interno Neto total (CIN) Bs -1.248 -3.504 2.256Crédito Interno Neto del BCB al SPNF (CIN SPNF) Bs -1.707 -5.898 4.190Reservas Internacionales Netas del BCB (RIN) $us 157 478 321 El Acuerdo señala también que los objetivos deFUENTE: Banco Central de Bolivia las políticas fiscal, monetaria y cambiaria debenELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica (APEC)NOTAS: 1/ Las cifras están calculadas utilizando un tipo de cambio fijo para el enfocarse a preservar la estabilidad macroeconómica dólar estadounidense, canadiense y australiano, el euro, la UFV y DEG, así como precio fijo para el oro y a fomentar el crecimiento económico sostenido. Las 2/ Programa Fiscal - Financiero acordado entre el BCB y MEFP el 7 de febrero de 2012 políticas monetaria y cambiaria mediante el control p/ Cifras preliminares de la inflación, la promoción de la bolivianización, el resguardo de la estabilidad del sistema financiero y la mitigación de choques externos. La política fiscal dando impulso a los sectores productivos estratégicos mediante la inversión pública. Todas las metas del Programa Fiscal-Financiero correspondientes al primer semestre de 2012 fueron cumplidas con importantes márgenes (Cuadro IV.1). El SPNF acumuló un superávit de Bs6.898 millones, equivalente al 3,8% del PIB anual estimado, lo que resultó en una disminución del financiamiento interno a este sector de Bs7.525 millones y del CIN SPNF en Bs5.898 millones. El CIN registró una contracción (Bs3.504 millones) menor que el CIN SPNF debido a 31 Desde 2006 y en una muestra clara del compromiso con la estabilidad macroeconómica y la voluntad de rendir cuentas sobre el tema a la sociedad, las principales autoridades del MEFP y del BCB suscriben acuerdos que incluyen metas macroeconómicas cuantitativas para cada gestión.88
  • 82. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAla expansión del crédito neto al sector financiero, loque coadyuvó al dinamismo observado en la carteraal sector privado no financiero.32 Cabe destacar queeste resultado fue posible incluso con colocacionesnetas de OMA como se analiza más adelante. Laganancia de RIN ($us478 millones) superó a la meta GRÁFICO IV.1: DEPÓSITOS DEL SPNF EN EL BCB1/del semestre y se constituyó también en fuente (Saldos en millones de Bs)adicional de liquidez. 48.000 5.000 SPNF 43.576,5 44.000 4.500El superávit del SPNF en el primer semestre del 40.000 41.359,6 4.0002012 fue el más alto de los alcanzados en iguales 36.000 3.500períodos de los últimos siete años. Este incremento 32.000 Gobierno General 3.000 28.000se explica principalmente por mayores recaudaciones 24.000 2.500 2.216,8tributarias y el aumento de los ingresos por ventas de 20.000 2.000hidrocarburos. Consecuentemente, los depósitos del 16.000 1.500sector público en el BCB se incrementaron en Bs6.868 12.000 1.000millones habiendo alcanzado a fines de junio de 8.000 Empresa Públicas (Eje Derecho) 500 4.0002012 un saldo de Bs43.577 millones (24,3% del PIB; 0 0 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12Gráfico IV.1), recursos que constituyen un colchón deliquidez que fortalece la capacidad del sector público FUENTE: Banco Central de Boliviapara generar impulsos fiscales ante una eventual ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica 1/ NOTAS: Las cifras están calculadas utilizando un tipo de cambio fijo para eldesaceleración de la actividad económica. dólar estadounidense, canadiense y australiano, el euro, la UFV y DEG, así como precio fijo para el oroEl incremento de las RIN se originó principalmenteen el aumento del valor de las exportaciones dehidrocarburos y minerales tanto por mejores precios CUADRO IV.2: EJECUCIÓN DEL PROGRAMA MONETARIO A JUNIO DE 20121/como por mayores volúmenes, remesas familiares (Flujos en millones de Bs)recibidas del exterior, así como por la continuidad del 2011 2012 Ejec Ejecproceso de bolivianización. 1. EMISIÓN 58 -224 2. CRÉDITO INTERNO NETO (CIN) -5.206 -3.504 2.1 SECTOR PUBLICO -4.410 -6.044En 2012, al igual que en 2011, el CIN disminuyó y Crédito Neto del BCB (CIN SPNF) -4.085 -5.898 Cuasifiscal -325 -146las RIN crecieron aunque en menores magnitudes 2.2 RESTO SISTEMA BANCARIO Y NO BANCARIO -11 1.865(Cuadro IV.2). Por su parte, la emisión monetaria Desarrollo Encaje legal 1 1.476 0 4.041registró variaciones acumuladas poco significativas OMA (LT y BT "D") Otros -1.348 -140 -2.174 -2en ambos semestres (0,2% en 2011 y -0,8% en del cual Préstamos de liquidez 2.3 BANCO DE DESARROLLO PRODUCTIVO -110 -4 0 1112012). Como fue señalado, los componentes del CIN 2.4 OTROS -963 468 d/c: OMA subasta y directa (LT y BT "D" de particulares, AFP y otros) -641 172muestran la fuerte expansión del crédito al sistema 2.5 OBLIGACIONES DE MEDIANO Y LARGO PLAZO (OMLP) 182 96 3. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (RIN) 5.264 3.280financiero en 2012 (Bs1.865 millones), que contribuyó (en mill.$us.) 765 478a dinamizar la cartera al sector privado, no obstante PRO MEMORIA: OMA total OMA total + encaje legal + préstam os de liquidez. -1.989 -622 -2.002 2.039la colocación neta de títulos de regulación monetaria FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económicaa este sector.33 Destaca también la contracción del 1/ Las cifras están calculadas utilizando un tipo de cambio fijo para elCIN SPNF por la acumulación de depósitos del sector dólar estadounidense, canadiense y australiano, el euro, la UFV y DEG, así como precio fijo para el oropúblico que excedió a los créditos otorgados a lasempresas públicas.32 Sin embargo, cabe aclarar que parte de la expansión señalada se explica también por la constitución de encaje adicional en títulos en ME y MVDOL (en cuentas externas al BCB), en aplicación del nuevo Reglamento de encaje legal descrito más adelante.33 El signo negativo en la partida de Operaciones de Mercado Abierto (OMA) indica colocación neta de títulos. 89
  • 83. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA CUADRO IV.3: CRÉDITOS DEL BCB A LAS EPNE Y A YPFB En el primer semestre de 2012, en el marco de la (Al 29 de junio de 2012, en millones de bolivianos) normativa vigente, el BCB otorgó crédito a las Desembolsos Saldo 2011 2012 Saldo 2012 Empresas Públicas Nacionales Estratégicas (EPNE) YPFB 1.781,4 698,5 2.479,8 y a YPFB por un total de Bs1.070 millones. A fines de ENDE 1.292,1 35,0 1.327,1 junio el saldo total desembolsado a estas entidades COMIBOL 162,0 0,0 162,0 fue de Bs4.306 millones (Cuadro IV.3). EASBA 0,0 337,0 337,0TOTAL 3.235,5 1.070,4 4.306,0 IV.1.2 Operaciones de mercado abierto (OMA)FUENTE: Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica El BCB regula la liquidez de la economía a través de las OMA, mecanismo mediante el cual interviene en el mercado monetario colocando o redimiendo títulos públicos, constituyéndose en el principal instrumento indirecto de la política monetaria. Conforme a las directrices aprobadas por el GRAFICO IV.2: OFERTA SEMANAL DE TITULOS DE Directorio del BCB, se realizaron reducciones REGULACIÓN MONETARIA graduales en la oferta de títulos de regulación PRIMER SEMESTRE DE 2012 monetaria con el objetivo de mantener una liquidez (En millones de bolivianos)700 adecuada en el sistema financiero que dinamice el 626600 ritmo de actividad económica sin generar presiones500 inflacionarias. La oferta semanal de títulos a través400 501 470 de las OMA, disminuyó de Bs626 millones al cierre 440 420300 400 de 2011 a Bs350 millones al finalizar el primer 350 semestre de la gestión (Gráfico IV.2) determinando200 caídas importantes en la oferta trimestral (Gráfico100 IV.3). Las reducciones en la oferta fueron muy 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 graduales, tomando en consideración el dinamismo Semanas Primer trimestre Segundo trimestre de la actividad económica, el comportamiento de laFUENTE: BCB – Gerencia de Operaciones Monetarias (GOM) inflación y la liquidez del sistema financiero. En esteELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica sentido, precautelando la estabilidad de precios, el crecimiento del crédito al sector privado se mantuvo dinámico y se generaron vencimientos que podrían utilizarse cuando la economía requiera de impulsos más pronunciados. Durante el primer semestre, la oferta en instrumentos GRAFICO IV.3: OFERTA TRIMESTRAL DE TITULOS DE REGULACIÓN MONETARIA en MN disminuyó en casi todos los plazos, 182 días (En millones de bolivianos y porcentajes por trimestre) (Bs40 millones), 273 días (Bs40 millones) y 1 añoMM de Bs Oferta de Títulos BCB % (Bs150 millones); la de 91 días aumentó en Bs458.000 Inflación a doce meses (eje derecho) 7.087 14 millones (Cuadro IV.4). La oferta de letras en Unidades Expectativas de Inflación (eje derecho) 6.8867.000 12 de Fomento de Vivienda (UFV) y la de bonos en MN6.000 5.632 10 a 2 años fueron eliminadas en las semanas 16 y 25,5.000 8 respectivamente. De esta manera, las colocaciones4.000 de títulos de regulación monetaria se concentraron 63.000 en plazos más cortos y, en línea con la profundización 42.000 del proceso de bolivianización, se realizaron casi en 21.000 su totalidad en MN (al final del semestre el 96% del 0 0 saldo de las OMA correspondió a MN). I Trim II Trim III Trim I Trim II Trim III Trim I Trim II Trim II Trim IV Trim IV Trim I Trim III Trim IV Trim 2009 2010 2011 2012 En términos más amplios, la orientación contracíclica de la política monetaria se plasma en elFuente: BCB, GOM e INEElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica comportamiento de la liquidez del sistema financiero90
  • 84. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAmedida por el excedente de encaje legal (encaje CUADRO IV.4: OFERTA DE TÍTULOS PÚBLICOS EN CADA SUBASTAconstituido menos encaje requerido; Gráfico IV.4). (En millones en moneda de origen)En 2008, en un contexto de presiones inflacionarias y I TRIM/11 II TRIM/11 III TRIM/11 IV TRIM/11 I TRIM/12 II TRIM/12 BCBfuertes inyecciones brutas de liquidez, el incremento 91 días ME 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 1 año UFV 1,0 1,0 1,0 0,5 0,5 0,0de las colocaciones mediante OMA permitió que la 91 días MN 65,0 65,0 30,0 25,0 100,0 70,0inyección neta acumulada sea negativa en la mayor 182 días 273 días MN MN 90,0 90,0 60,0 130,0 130,0 100,0 70,0 90,0 90,0parte del año. Desde el último trimestre de 2008 y 1 año 2 años MN MN 230,0 80,0 230,0 80,0 230,0 145,0 250,0 90,0 150,0 80,0 100,0 0,0durante 2009, al tornarse negativa la inyección bruta Oferta ME Oferta MN 0,1 465,0 0,1 465,0 0,0 465,0 0,0 625,0 0,0 500,0 0,0 350,0amenazando con desacelerar el ritmo de la actividad Oferta UFV 1,0 1,0 1,0 0,5 0,5 0,0 Oferta total BCB (Bs)1/ 467,3 467,3 466,6 625,8 500,9 350,0económica, la autoridad monetaria dispuso mayores FUENTE: Banco Central de Bolivia - GOMredenciones de títulos que permitieron cerrar ambas ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 1/ En millones de bolivianos, valorada a tipo de cambio fijo de cadagestiones con inyecciones netas de liquidez. En año: 2011 1$us=6,88Bs; 1UFV=1,64081Bs; 2012 1$us=6,86Bs;2010, en un contexto de presiones inflacionarias, 1UFV=1,76468Bs.se redujeron los impulsos monetarios mediante elincremento de la oferta de títulos determinando quela inyección neta acumulada de liquidez pase depositiva a negativa. GRAFICO IV.4: INYECCION BRUTA Y NETA DE LIQUIDEZA inicios de 2011, la dinamización de las colocaciones (En millones de bolivianos)de títulos de regulación monetaria y la acumulación de 9.400 Inyección Bruta 8.400depósitos del SPNF permitieron disminuir la inyección 7.400 Inyección Neta OMA 6.400neta de liquidez frente a las presiones inflacionarias 5.400existentes. En el segundo y tercer trimestre, por 4.400 3.400el predominio de los factores de contracción de 2.400 1.400la liquidez (principalmente el crecimiento de la 400 -600emisión y la acumulación de depósitos del SPNF), -1.600y en un contexto de disminución de la inflación -2.600 -3.600y sus expectativas así como de desaceleración -4.600 2008 2009 2010 2011 2012 -5.600económica mundial, se generaron redenciones de 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 4 8 12 16 20 24 Semanastítulos contribuyendo a contener la contracción de FUENTE. Banco Central de Bolivia ELABORACION BCB - Asesoría de Política Económicala liquidez neta. En el cuarto trimestre, frente a unainyección bruta positiva, debido al incremento de RINy la reducción estacional de los depósitos del SPNF,el BCB realizó colocaciones netas.A fines de 2011, el sistema registró un elevado nivelde liquidez (Bs8.777 millones); por tanto, en 2012 GRAFICO IV.5: DEMANDA Y OFERTA DE TÍTULOS DElas OMA se orientaron a reducir estos excedentes REGULACION MONETARIA EN MN (En millones de bolivianos)de forma muy gradual evitando alzas en las tasas de Demanda 1.755interés monetarias con el doble propósito de mantener 1.800 Oferta Exceso de Demandala inflación baja y estable y el crédito vigoroso. En 1.600 1.421efecto, se realizaron colocaciones netas a lo largo 1.400 Exceso de 1.203 Demandadel semestre pero a un ritmo decreciente acorde 1.200con la disminución de la inyección bruta. El elevado 1.000saldo de la liquidez al cierre de 2011 y el crecimiento 800 Exceso deexcepcional de los depósitos del público en el sistema 600 Ofertafinanciero durante 2012 determinaron el incremento 400 350de la demanda por títulos de parte de las entidades 200 232 148financieras que, junto a la reducción gradual de la 0 1 7 13 19 25 31 34 36 40 42 44 46 48 50 52 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25oferta por parte del BCB, se tradujo en excesos de 2011 2012 Semanasdemanda por estos instrumentos que contribuyeron FUENTE: Banco Central de Bolivia - GOMa mantener bajas las tasas monetarias (Gráfico IV.5). ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 91
  • 85. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA GRAFICO IV.6: FLUJOS DE FONDOS DEL SISTEMA Desde la perspectiva del flujo de fondos de las FINANCIERO PRIMER SEMESTRE 2012 entidades financieras, en el primer semestre (En porcentajes) los recursos se generaron principalmente por el12.000 FUENTES USOS Disminución de excedente encaje considerable incremento de los depósitos del sector 4% privado no financiero y el uso de la liquidez existente10.000 11% Redención de títulos del TGN (excedente de encaje). Estos recursos fueron 38% Incremento de depósitos destinados en su mayor parte a la colocación de 8.000 50% créditos al sector privado (50%) y en menor medida 2% Incremento de caja a la inversión en títulos del BCB (20%; Gráfico IV.6). 6.000 Incremento de activos externos En el primer trimestre del año se produjeron 3% Incremento del crédito al sector 4.000 privado no financiero colocaciones netas de títulos públicos por Bs1.262 60% 12% Incremento de otros (neto) millones y en el segundo por Bs637 millones. Las 2.000 Disminución de pasivos con el sector colocaciones netas determinaron un incremento del 20% público saldo de títulos públicos de regulación monetaria Colocación de títulos del BCB 0 alcanzando a Bs11.760 millones a fines de junioFUENTE: Banco Central de Bolivia, ASFIELABORACION: BCB - Asesoría de Política Económica (Gráfico IV.7). Durante el primer semestre del año, se continuó con la colocación de Bonos “BCB Directo” en MN, GRAFICO IV.7: TÍTULOS DE REGULACIÓN MONETARIA con rendimientos importantes en todos los plazos (Saldos netos en millones de bolivianos) (3,2% a 91 días, 3,6% a 182 días y 4,0% a 364 días).18.000 16.067 Adicionalmente, los Bonos BCB Directo de Temporada16.000 Navideña fueron ofrecidos hasta mediados de enero14.00012.000 con plazos referenciales de 63 y 273 días en MN a 11.064 11.76010.000 una tasa del 6% anual. 8.000 El saldo neto de estas colocaciones alcanzó 6.000 6.516 aproximadamente Bs269 millones al finalizar enero, 4.000 2.000 constituyéndose en el valor máximo registrado 0 desde la introducción de este mecanismo. Dicho dic-06 abr-09 dic-09 abr-10 jun-08 feb-09 dic-10 sep-08 nov-08 jun-09 ago-09 oct-09 feb-10 abr-11 dic-11 abr-12 jun-10 ago-10 oct-10 feb-11 jun-11 ago-11 oct-11 feb-12 jun-12 saldo disminuyó a partir de febrero debido a que losFUENTE: Banco Central de Bolivia - GOM títulos en UFV vencieron en su totalidad a mediadosELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica de marzo, finalizando junio con un monto de Bs126 millones constituido únicamente por letras y bonos directos en MN (Gráfico IV.8). GRAFICO IV.8: OMA DIRECTAS Y BCB DIRECTO Las tasas de interés monetarias registraron (Saldos en millones de bolivianos) reducciones con relación a diciembre de 2011 en260240 MN UFV TOTAL todos los plazos, estas disminuciones fueron de 26,220200 177 19, 150, 177 y 180 puntos básicos (pb) en los plazos180 de 91, 182, 273, 364 y 728 días, respectivamente160140 126 (Gráfico IV.9).120 103 126100 80 La disminución de las tasas de los títulos de regulación 60 40 74 monetaria y el aumento de la liquidez se reflejó en 20 0 0 menores tasas de intermediación financiera. En el dic-07 dic-08 oct-07 abr-09 ago-08 dic-09 oct-08 feb-09 abr-10 ago-09 dic-10 jun-09 oct-09 feb-10 abr-11 dic-11 jun-10 ago-10 oct-10 feb-11 abr-12 ago-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 caso de MN tanto las tasas activas como las pasivas registraron caídas en casi todos los plazos (CuadroFUENTE: Banco Central de Bolivia - GOM IV.5).ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica92
  • 86. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAIV.1.3 Encaje legal GRAFICO IV.9: TASA EFECTIVA ANUALIZADA DE TÍTULOS PÚBLICOS DE REGULACION MONETARIAEl encaje legal consiste en la retención de un (En porcentajes) 3,0porcentaje de los depósitos de las entidades deintermediación financiera. En los últimos años, el 2,5BCB ha utilizado este instrumento para regular la 2,0liquidez de la economía, promover una mejor gestión 1,5de riesgos, incentivar la bolivianización de depósitos 0,98 1,0y apoyar al crecimiento de la cartera total y productiva 0,85 0,81 0,80de las entidades financieras. Actualmente, el régimen 0,5 0,49de encaje legal es diferenciado por monedas, lo 0,0 nov-09 dic-09 ene-10 jun-10 oct-10 ago-10 abr-10 may-10 sep-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-10 mar-10 jun-11 oct-11 jul-10 abr-11 may-11 ago-11 sep-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-11 mar-11 jun-12 jul-11 abr-12 may-12 feb-12 mar-12que internaliza el costo de operar en ME y apoyaal proceso de bolivianización, constituyéndose en 91 DIAS 182 DIAS 273 DIAS 364 DIAS 728 diasun instrumento prudencial que a su vez mejora la FUENTE: Banco Central de Boliviatransmisión de la política monetaria. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaEn el primer semestre de 2012, el Reglamento de CUADRO IV.5: TASAS DE INTERES BANCARIAS EN MNEncaje Legal fue modificado en dos oportunidades (En porcentajes)con el objetivo de incentivar y profundizar la dic-09 dic-10 dic-11 m ar-12 jun-12 Var. p.b Jun12-Dic11remonetización financiera. Estas modificaciones TASAS ACTIVASse realizaron en el encaje adicional aplicado sobre 1 a 30 1,94 4,85 6,77 3,72 5,06 (170)depósitos en ME y MVDOL, manteniéndose el encaje 31 a 60 6,79 5,64 7,00 7,15 6,69 (31) 61 a 90 6,00 5,47 6,59 6,41 6,49 (10)legal en efectivo y títulos en 2% y 10% para MN y 91 a 180 5,46 4,99 6,32 6,19 6,31 (1) 181 a 360 5,92 5,20 6,78 6,81 5,98 (80)en 13,5% y 8% para ME. Asimismo, se mantuvo la 361 a 720 7,82 11,35 9,89 9,78 9,24 (65) 721 a 1080 12,40 10,16 13,97 13,92 13,21 (76)compensación de una parte del encaje en MN con Mayores a 1080 6,95 8,07 9,39 10,56 10,03 64incrementos en la cartera al sector productivo. TASAS PASIVAS 1 a 30 0,10 0,05 0,40 0,06 0,04 (36) 31 a 60 0,26 0,15 0,74 0,06 0,06 (68)La primera modificación fue realizada el 10 de enero 61 a 90 0,32 0,13 0,61 0,19 0,29 (33) 91 a 180 0,69 0,13 0,90 0,87 0,38 (53)de 2012 a través de la Resolución de Directorio 181 a 360 0,80 0,53 0,87 1,40 1,25 38(R.D.) Nº 007/2012, para acentuar la diferenciación 361 a 720 1,12 0,60 2,00 1,79 1,02 (98) 721 a 1080 1,12 1,08 2,75 1,95 2,13 (62)del encaje legal por monedas con la ampliación del Mayores a 1080 2,72 2,24 3,46 3,09 2,94 (52)universo de pasivos en ME y MVDOL sujetos a encaje FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económicaadicional. En cada cuatrimestre, a partir de abrilde 2012 hasta agosto de 2016, la Base del EncajeAdicional (BEA) que corresponde a la diferencia entre CUADRO IV.6: CRONOGRAMA DE AMPLIACIÓN DE LA BASElas Obligaciones en ME y MVDOL sujetas a encaje SUJETA A ENCAJE ADICIONALadicional (OSEA-ME) y un porcentaje de las OSEA- Período de Requerim iento Porcentaje de las OSEA- Fecha Inicio Fecha Finalización ME de la Fecha BaseME de la fecha base se irá incrementando mediante 05/03/2012 18/03/2012 100,0%la reducción gradual del porcentaje mencionado 02/04/2012 15/04/2012 92,5%(7,5% cada cuatrimestre con excepción del último en 06/08/2012 19/08/2012 85,0% 10/12/2012 23/12/2012 77,5%el que la disminución será de 2,5%; Cuadro IV.6). Los 04/03/2012 17/03/2012 70,0%DPF en ME y MVDOL mayores a dos años, antes 05/08/2012 18/08/2012 62,5%exentos del encaje adicional, quedaron sujetos a este 09/12/2013 22/12/2013 55,0% 03/03/2014 16/03/2014 47,5%requerimiento y la base de depósitos sujetos a encaje 04/08/2014 17/08/2014 40,0%adicional se amplió también por este concepto. 08/12/2014 21/12/2014 32,5% 13/04/2015 26/04/2015 25,0%Bajo este esquema, en agosto de 2016 todos los 03/08/2015 16/08/2015 17,5% 07/12/2015 20/12/2015 10,0%depósitos en ME y MVDOL en cuenta corriente, 11/04/2016 24/04/2016 2,5%cajas de ahorro y DPF menores a 360 días estarán 01/08/2016 14/08/2016 0,0%sujetos a una tasa de encaje legal de 66,5% (8% FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política Económica 93
  • 87. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA en títulos + 13,5% en efectivo + 45% en encaje adicional en títulos). Los DPF en ME entre 360 y 720 días constituirían 53% (8% en títulos + 45% en encaje adicional en títulos) y los mayores a 720 días el 45% (encaje adicional en títulos). Se prevé que esta reforma no tenga efecto contractivo en la liquidez de la economía en la medida en que las entidades financieras incrementen la bolivianización de depósitos. La segunda modificación fue realizada mediante R.D. Nº 042/2012 del 10 de abril de 2012, exceptuando de la prohibición de redención anticipada a los depósitos a plazo fijo en ME que sean convertidos a depósitos en MN, con la finalidad de facilitar la bolivianización GRÁFICO IV.10: INFLACIÓN INTERNACIONAL DE de DPF. ALIMENTOS E INFLACIÓN IMPORTADA EN BOLIVIA (Variación porcentual a 12 meses) IV.2 POLÍTICA CAMBIARIA Indice nominal de precios de alimentos70 12 IPC importado (eje derecho)60 IV.2.1 Orientación de la política cambiaria 1050 Desde 2006 la política cambiaria ha estado orientada40 8 principalmente a mitigar las presiones inflacionarias30 6 externas, velando además que la competitividad20 cambiaria se mantenga acorde con sus fundamentos.10 4 El régimen cambiario deslizante (crawling-peg), 0 2 cuyos movimientos se caracterizan por gradualidad,-10 ha promovido la estabilidad financiera en la transición-20 0 de un entorno de alta dolarización (superior a 80% a-30-40 -2 fines de 2005) al estado actual de dolarización parcial ene-07 (en torno a 30%). jun-07 may-10 ago-11 ene-12 abr-08 dic-09 nov-07 feb-09 jul-09 oct-10 sep-08 jun-12 mar-11FUENTE: Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la En cuanto se refiere a la inflación de origen externo, Agricultura (FAO) - Instituto Nacional de Estadística en el primer semestre del año, el continuo descensoELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica de los precios internacionales de alimentos iniciado a mediados de 2011 ha generado una clara disminución en la inflación de carácter importado, la cual tiene una influencia significativa en la inflación interna, como lo demostraron las experiencias previas de 2007-2008 y 2010-2011. Por ejemplo, la inflación internacional de alimentos calculada por la FAO a junio de 2012 registró una disminución de 14pp con relación a la de similar mes de 2011. En la misma línea, la inflación importada al mes de junio se situó en 4%, después de ubicarse en torno a 8,7% en similar mes de la gestión pasada (Gráfico IV.10). En tal sentido, el descenso de los precios de los commodities, incluidos los alimentos,94
  • 88. BANCO CENTRAL DE BOLIVIAfundamentalmente como resultado de la GRÁFICO IV.11: APRECIACIÓN NOMINAL E INFLACIÓN ANUAL E IMPORTADAdesaceleración de la economía mundial (ver Capítulo (Variación porcentual a 12 meses)I del presente IPM), ha moderado las presiones 18 IPC IPC-Importado variación cambiaria a 12 meses (eje derecho) -10inflacionarias de origen externo; de hecho, la inflación 16 -9importada en diciembre de 2011 llegó a 7%, y en junio 14 -8 -7de 2012 alcanzó 4%. Por su parte, la inflación interna 12 -6 10igualmente ha caído en comparación a similar periodo -5 8de 2011, alcanzando a junio una tasa de 4,5%, 6,7pp -4 6por debajo de la observada doce meses atrás. Esto 4 -3 -2es congruente con una disminución del ritmo de 2 -1apreciación en términos interanuales (Gráfico IV.11). 0 0 -2 1 ene-07 jun-07 abr-08 oct-10 nov-07 dic-09 may-10 mar-11