Stroc industrie résultats provisoires 2011-

  • 398 views
Uploaded on

 

  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Be the first to comment
    Be the first to like this
No Downloads

Views

Total Views
398
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0

Actions

Shares
Downloads
8
Comments
0
Likes
0

Embeds 0

No embeds

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
    No notes for slide

Transcript

  • 1. Ingénierie Industrielle STROC ACHETER Recherche Actions 25 Janvier 2012 CDG CAPITAL RESEARCH Publication des comptes provisoires au 31 décembre 2011 Fatima-Zahra Benjdya fatima-zahra.benjdya@cdgcapital.ma Mohamed Chbani Données sur Stroc  Acquisition de Handassa Entreprise mohamed.chbani@cdgcapital.ma Cours 25-1-12 MAD 264,0 En raison de manque d’informations, nous ne pouvons intégrer Cours objectif MAD 359,1 instantanément l’impact de l’acquisition de la société Handassa Potentiel 36,0% dans le business plan du groupe. Nous publierons un flash sur Nbre action (Million) 1,2 Flottant 23,1% l’impact de cette acquisition ultérieurement. Capi MMAD 329,6 Capi MEURO 29,4 Bloomberg STR-MC  Réitération de notre recommandation « Acheter » Tableau 1 - Agrégats financiers Vol moy quot 6mois KDH 225,9 Nous réitérons notre recommandation « Acheter » de la valeur Moy TCAM BPAe 5 ans 2,2% Stroc pour un cours objectif de 359,1 MAD obtenu par le modèle MDH 2010 2011 2012e DCF (voir notre rapport d’initiation de couverture de la valeur CA 462,6 - 568,8 Stroc publié le 03/10/2011). Var 14,9% - - Actionnariat Le prix de clôture au 25 janvier 2012 de 264,0 MAD affiche un potentiel de hausse de 36,0%. REX 37,1 20,0 41,1 Famille ZIATT 77,9% Var 50,6% -46,2% 105,0% Flottant 23,1%  Une production en hausse de 25,8% MOP 8,0% 3,8% 7,2% Les comptes provisoires au 31 décembre 2011 affichent une RN 27,5 - 46,2 Présentation de la compagnie production de 580,0 MMAD contre 461,7 MMAD en 2010 soit une DT/FP -2,2% - -10,8% Stroc industrie fondée en 1989, est Les chiffres de 2011 sont provisoires une entreprise familiale ayant acquis progression de 25,6%. Source : CDG Capital Research plusieurs référence sur les métiers L’écart entre nos prévisions et les chiffres provisoires publiés, de chaudronnerie et métallurgie. provient essentiellement d’un décalage de la facturation d’une Le groupe jouit aujourd’hui d’une partie de la production, et ce en raison du conflit social entamé au position unique dans son secteur, puisqu’il représente parmi ses S1 2011. Tableau 2- Ratios boursiers concurrents le seul opérateur intégré au Maroc dans le métier 2010 2011 2012e d’ingénierie industrielle.  Un REX en retrait suite au conflit social Le résultat opérationnel provisoire au 31 décembre 2011 est en BPA 22,0 - 37,0 retrait de 46,2% à 20,0 MMAD, contre nos prévisions de 44,1 P/E - - 9,7 Thèse d’investissement MMAD. DYD - - 4,3% La réorientation stratégique vers Selon le management, cette baisse proviendrait essentiellement du ROE 35,2% - 21,1% l’activité de bâtiment, l’amélioration surcoût engendré par le recours à la sous-traitance, et au décalage du profil des marges, et la solide ROAE 43,4% - 22,5% capacité financière sont les de la facturation d’une partie de la production suite au conflit principaux éléments qui fondent ROCE 57,1% - 30,0% social. notre recommandation d’achat. Dans ce contexte, la marge opérationnelle s’est établie à 3,8% soit Les chiffres de 2011 sont provisoires une baisse de 4,6 points par rapport à 2010 et de 4,8 points par Source : CDG Capital Research rapport à nos estimations de 2011e.  Maintien de nos prévisions inchangées Tableau 3 – Résultats provisoires Nous maintenons nos prévisions inchangées pour l’année 2010 2011 Var CDGK 2011e Var prochaine ainsi que pour les exercices suivants pour les raisons Prod 461,7 580,0 25,6% 540,7 7,3% suivantes : REX 37,2 20,0 -46,2% 44,1 -120,5% - Le conflit social source de déclin des résultats est déclaré MOP 8,1% 3,4% -4,6 pts 8,2% -4,8pts résolu par le management en décembre 2011. - L’environnement général du groupe reste très porteur à Source : Communiqué de presse de Stroc Industrie (L’Economiste) - CDG Capital moyen terme grâce notamment à ses leviers de Research croissance, notamment les secteurs mines et logistiques. Nous attendons désormais une marge opérationnelle de 7,2% en 2012e (inchangée).Consulter l’Avertissement dans la dernière page Accès aux notes de recherches sur le site : www.cdgcapitalbourse.ma
  • 2. Recherche Actions – Stroc Industrie CDG CAPITAL RESEARCH Annexe Données du CPC (Millions de MAD) 2009 2010 2011p 2012e 2013e Chiffre d’affaires 402,7 462,6 - 568,8 583,1 % Variation - 14,9% - - 2,5% REX 24,7 37,1 20,0 41,1 45,7 % Variation - 50,6% -46,1% 105,0% 11,2% Charges d’intérêts 1,7 1,5 - - - Résultat net 15,4 27,5 - 46,2 39,7 % Variation - 78,0% - - -14,1% Données du bilan Millions de MAD) 2009 2010 2011p 2012e 2013e Trésorerie 13,1 19,1 - 23,7 50,4 Créances clients 207,2 187,0 - 283,9 291,1 Avances fournisseurs 3,1 6,5 - 6,2 6,3 Stocks 45,0 28,2 - 66,1 67,7 Autre actif circulant 60,6 42,3 - 51,5 52,2 Immobilisations 40,0 54,0 - 148,0 140,9 Autres actifs immobilisés 4,6 4,8 - 7,2 5,3 Total Actif 373,7 341,9 - 586,5 613,9 Découvert 29,9 14,0 - - - Fournisseurs 176,1 147,1 - 221,5 227,0 Avances clients 72,7 63,1 - 98,8 101,2 Autre passif circulant 40,0 36,1 - 46,6 47,4 Dettes financières 6,2 3,3 - - - Autres dettes du passif 0,2 0,3 - 0,3 0,3 Total dettes 325,2 263,9 - 367,1 376,0 Capitaux propres 48,5 78,0 - 219,4 238,0 Total passif 373,7 341,9 - 586,5 613,9 Données des FCF (Millions de MAD) 2009 2010 2011p 2012e 2013e Résultat net 15,4 27,5 - 46,2 39,7 Amortissement 3,1 6,0 - 11,5 13,0 Variation du BFR - 50,8 12,4 - 1,6 0,8 Investissements 20,7 22,3 - 40,2 4,1 Impôts 7,3 11,4 - 8,1 6,9 FCF 41,4 12,1 - 11,1 42,5 Ratios de rentabilité (Millions de MAD) 2009 2010 2011p 2012e 2013e ROE 31,8% 35,2% - 21,1% 16,7% ROCE 50,1% 57,1% - 30,0% 25,1% MOP 6,1% 8,0% 3,8% 7,2% 7,8% 25 Janvier 2012 2
  • 3. CDG Capital Research Directeur Recherche Recherche Obligataire Recherche ActionsCasablanca, Maroc Mohamed Chbani Siham El Ouarzaz Fatima-Zahra BenjdyaTél. : 05 29 00 44 68 Mohamed.chbani@cdgcapital.ma elouarzaz@cdgcapital.ma Fatima-Zahra.benjdya@cdgcapital.ma Fatima-Ezzahra Erraji F.erraji@cdgcapital.ma Amal Zaouiya Zaouiya@cdgcapital.ma Meriyem Dahmi Meriyem.dahmi@cdgcapital.ma Système de recommandation CDGK Research attribue un système de recommandation aux valeurs cotées sur la Bourse de Casablanca en utilisant une échelle de «A», «B», «C», «D», « E ». Cette notation va permettre aux investisseurs d’utiliser CDGK rating comme un outil parmi d’autres pour leurs choix d’investissement dans le marché actions. A noter que CDGK Research ne couvre pas l’ensemble des valeurs cotées en bourse, de ce fait, nos recommandations ne concerneront que notre univers de couverture. CDGK classe les valeurs de «A» à «E», où les valeurs ayant «A» sont prévues de surperformer et les valeurs ayant «E» sont prévues de sous- performer le marché pendant les 12 prochains mois. Ratings Prévisions pour les 12 prochains mois Rendement Global (Plus-value dividendes) A Acheter >+20% B Surpondérer 5% à 20% C Neutre -5% à 5% D Sous-pondérer -20% à -5% E Vendre <-20%AvertissementSTROC INDUSTRIE est ou a été, durant les 12 derniers mois (IPO 2011), un client de la banque daffaires CDG Capital.La présente note est élaborée par la Direction CDG Capital Research. C’est une Direction indépendante des autres métiers de CDG Capital et de ses filiales. Lepersonnel attaché à cette Direction adhère aux dispositions du code de déontologie applicable aux analystes financiers notamment celles relatives à l’élaboration etla diffusion des notes d’analyse et à la prévention des conflits d’intérêts.Les informations contenues dans cette note sont publiques. L’analyse et les résultats repris dans le présent document sont le fruit de la réflexion propre et reflète lejugement personnel de l’analyste financier. L’indépendance du jugement et l’objectivité de l’analyste financier ne sont en aucun cas altérés par des considérationsautres que l’intérêt des clients. Par ailleurs, les opinions ainsi que les anticipations exprimées dans ce document sont soumis à des changements sans préavis etn’engagent en aucun cas la responsabilité de CDG Capital à quelque titre que soit.La présente note ne représente pas une réponse à un besoin d’investissement des clients. Elle ne constitue en aucun cas un engagement de la Direction CDG CapitalResearch au titre de l’exactitude, de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. Elle ne constituepas non plus une incitation à l’adoption de certaines stratégies d’investissement.Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers qui sont seuls responsables de leurs choix d’investissement. La valeur et lerendement d’un investissement peuvent être influencés par un ensemble de facteurs, notamment l’évolution de l’offre et la demande sur les marchés, les tauxd’intérêts et les taux de change.Ce document est la propriété de CDG Capital Research. Nul ne peut en faire usage, dupliquer, copier en partie ou en globalité sans l’accord expresse de la Direction www.cdgcapital.ma