Erste Research Dezember 2011

ERSTE GROUP

Ausblick 2012
Internationale Aktienmärkte mit
Fokus Wiener Börse

Fritz Mostböck, CEFA
Head of Group Research

Günther Artner, CFA
Co-Head of CEE Equity Research

Dezember 2011

Ausblick 2012 - Zusammenfassung ERSTE GROUP

 ATX 2011 Ytd klar negativ, in Summe deutliche Under-Performance bei
schwachen Handelsumsätzen,

 Bewertung auf attraktivem Niveau,

 Verschuldungsituation belastet, die Verschuldungen der CEE-Länder aber
deutlich unter dem Eurozonen-Schnitt,

 Konjunktur CEEs in 2012e/2013e besser als westliche Eurozone erwartet,

 2012e/ ATX : leicht 2-stellige Performance erwartet,
Verschuldungssituation wird insgesamt weiter für Volatilität sorgen,

 Top Picks:

AMAG, Immofinanz, Kapsch, Lenzing, Österr. Post, OMV, Semperit

 Fokus auf „Stock picking“.

Wien Pressekonferenz
Dezember 2011 2

A.o. Ereignisse in 2011… ERSTE GROUP

1. Arabische Revolution und
Rohstoffbelastung

2. Erdbeben und Nuklear-
katastrophe Japan

3. Last but not least -
globale Verschuldungskrise

Dezember 2011 3

…aber globale Staatsverschuldungs- ERSTE GROUP

Problematik bleibt !

Internationale
Finanzmärkte


Dezember 2011 4

Die Globale Krise hat uns wieder
ERSTE GROUP

eingeholt und fest im Griff
( 4 .)
(3.) Verschuldungskrise

Defizit
(2.)
Wirtschaftskrise Verschul- Spar-
 Vertrauensverlust in dung Maßnahmen
Finanzsystem
(1.)  Mangel an Liquidität
Finanzkrise  Branchen und ?
Realwirtschaft
negativ betroffen Volatilität Unsicherheit
 Rettungspakete
Zentralbanken und Vertrauens
Staaten -verlust

Panik und Angst an Finanzmärkten
(4.  Verschuldungskrise wird uns
)
längerfristig herausfordern.
Quelle: Erste Group Research

Dezember 2011 5

Globale Verschuldungskrise ERSTE GROUP

Verschuldung und Defizit pro Kopf (Tsd EUR, 2012e)
Bubblesize shows public deficit in EUR per capita (2012F)
10
AA+ Ireland
United States
9 BBB+
AAA CC
8 UK
Fiscal deficit to GDP (2012F)

Greece
7 AA-
AA- Spain Japan
6 BBB- Slovenia AAA AA-
Croatia France
AAA A+
5 Denmark Slovakia Portugal
BB+ A- BBB-
4 Romania AA- Poland AAA Belgium
Czech Rep Austria AA+
3 AAA BBB- Italy
BB
Turkey Netherlands Hungary A
2
Germany
Finland AAA
1 AAA Euro Area 2012F
Mastricht limit
0
0 50 100 150 200
Public debt to GDP (2012F)
Source: Erste Group Research, European Commission, Ratings by S&P

Dezember 2011 6

S&P: Performances seit 1871 ERSTE GROUP

2011 Ytd: +/- 0% 2011 Ytd
2007
2007 2010
Bisher richtungslos. 2005
2005
2004
2006
2006
1999
2004 1999
1993
1993 1983
1983
1994
1994 1992
1992 1976
1976
1990
1990 1987
1987 1988
1988 2009
1981
1981 1984
1984 1986
1986 2003
2003
1960
1960 1978
1978 1982
1982 1998
1998
1953
1953 1970
1970 1979
1979 1996
1996
2001
2001 1948
1948 1969
1969 1972
1972 1995
1995
2000
2000 1939
1939 1965
1965 1971
1971 1991
1991
1977
1977 1934
1934 1959
1959 1964
1964 1989
1989
1973
1973 1923
1923 1956
1956 1963
1963 1985
1985
1969
1969 1913
1913 1947
1947 1952
1952 1980
1980
1966
1966 1911
1911 1926
1926 1951
1951 1967
1967
1962
1962 1910
1910 1921
1921 1949
1949 1961
1961
1957
1957 1906
1906 1918
1918 1944
1944 1950
1950
1946
1946 1896
1896 1916
1916 1943
1943 1938
1938
1941
1941 1894
1894 1912
1912 1942
1942 1936
1936
2002
2002 1940
1940 1888
1888 1902
1902 1919
1919 1925
1925 1997
1997
1974
1974 1932
1932 1887
1887 1899
1899 1909
1909 1924
1924 1995
1995
1930
1930 1929
1929 1882
1882 1895
1895 1905
1905 1922
1922 1975
1975
1917
1917 1920
1920 1881
1881 1892
1892 1901
1901 1915
1915 1958
1958
1907
1907 1914
1914 1877
1877 1889
1889 1900
1900 1904
1904 1945
1945 1954
1954
2008
2008 1903
1903 1890
1890 1875
1875 1886
1886 1897
1897 1898
1898 1928
1928 1935
1935
1937
1937 1893
1893 1884
1884 1874
1874 1872
1872 1891
1891 1880
1880 1927
1927 1933
1933
1931
1931 1876
1876 1883
1883 1873
1873 1871
1871 1878
1878 1885
1885 1908
1908 1879
1879
-40 und mehr -30 bis -20 20 bis -10 -10 bis 0 0 bis 10 10 bis 20 20 bis 30 30 bis 40 40 und mehr

Quelle: Robert J. Shiller, Princeton University Press, 2000 (Daten vor 1928), Bloomberg (ab 1928), Erste Group Research

Dezember 2011 7

VIX Index: ERSTE GROUP

Der Angstindikator der Wall Street

 Implizite Volatilität nach deutlichem Anstieg im Sommer wieder niedriger,
 aktuelle Volatilität über historischem Durchschnitt.

Quelle: Datastream

Dezember 2011 8

Sentiment Indikatoren:
ERSTE GROUP

Auf weiter schwachem Niveau
ISM
ISM ZEW Wirtschaftliche Erwartungen
ZEW Wirtschaftliche Erwartungen

Ifo Index Deutschland Tankan Index und Nikkei
Tankan Index und Nikkei
Ifo Index Deutschland

Dezember 2011 9

USA, Eurozone: BIP-Wachstum ERSTE GROUP

USA
 nach „sanfter Landung“ leichte Verbesserung (ISM, Retail
4 Sales, Arbeitsmarkt)
3  Mittelfristig dämpfender Effekt vom Häusermarkt/Arbeitsmarkt
3 und Konsum (Wechselwirkung!)

USA Eurozone  Moderat positives Wachstum, Rezessionsrisiken fokussiert auf
3
Eurozone-Staatsverschuldungskrise
2
1,7
1,8  FED: erweiterte „Kommunikationstools“, evtl. MBS-Ankäufe,
1,6 1,6 Zinsen niedrig bis Mitte 2013
2
 Treasuries: Unsicherheit, Nullzinsen, FED-Ankäufe (Operation
twist), Reservewährung Dollar, drücken Renditen
1
0,6  EURUSD: ausgehend von Zinsdifferenz auf fairen Wert 1,30 (2012)
1

Eurozone
0
2010 2011e 2012e  Wachstum verlangsamt, Früh/Stimmungsindikatoren drastisch
abgesunken (PMIs)
 Staatsverschuldungskrise belastet Wirtschaft („milde
Rezession“), Ausmaß der Abschwächung noch unsicher
 Unsicherer Ausblick belastet Konsum/Investitionen/Arbeitsmarkt
 Leitzinsen bei 1%, Risiken nach unten
 Deutsche Renditen: Wirtschaft, Zinsen und „sicherer Hafen“
drücken – moderate Anstiege ausgehend von 2%

Dezember 2011 10

S&P 500 ERSTE GROUP

Prognose Dividendenrendite

5,0%
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
F M A N F M A N F M A N EVN

F.Y. 2011 F.Y. 2012 F.Y. 2013 Quelle: Factset

 Dividendenwachstum in 2012e und 2013e voraussichtlich gering.

Dezember 2011 11

S&P 500: Veränderung Nettogewinne
ERSTE GROUP

ohne Finanzwerte (YoY)
100%

80%

60%

40%

20% +18%
0%
Q1 2006

Q3 2006

Q1 2007

Q3 2007

Q1 2008

Q3 2008

Q1 2009

Q3 2009

Q1 2010

Q3 2010

Q1 2011

Q3 2011
-20%

-40%

-60%

-80%
 Nach starker Erholung wurde zyklischer Höhepunkt überschritten
 aktuell: Stabilisierung

Dezember 2011 12

Wien
Dezember 2011
EPS

13
0
20
40
60
80
100
120
S&P 500: Revision Ratios

31.12.1999
31.05.2000
31.10.2000
31.03.2001
31.08.2001
31.01.2002
30.06.2002
30.11.2002
30.04.2003
30.09.2003
29.02.2004
31.07.2004
31.12.2004
31.05.2005
31.10.2005
Rev. Ratio FY1

31.03.2006
Umsätze

31.08.2006
31.01.2007
30.06.2007
S&P 500

30.11.2007
30.04.2008
30.09.2008
28.02.2009
31.07.2009
31.12.2009
31.05.2010
 Gewinn-Revisionen ausgeglichen/flach, Umsatz-Revisionen leicht negativ

31.10.2010
ERSTE GROUP

31.03.2011
31.08.2011
0
20
40
60
80

-80
-60
-40
-20

Pressekonferenz

MSCI USA - Bewertung ERSTE GROUP

KGVe
25

20

15 10,9x
10

5
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
MS C I US A 12m FW D P E A ve ra g e + 1 S td . D e v . - 1 S td . D e v .

6
P/B
5

4

3 2,1x
2

1
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
M S C I U S A P /B A ve r a g e + 1 S t d . D e v. - 1 S t d . D e v.

 Bewertungen liegen klar unter langfristigen Durchschnitten.

Dezember 2011 14

Europa: Revision Ratios ERSTE GROUP

EPS Umsätze
120
120 60
110
100 40
100
80 20
90

80 60 0

70 40 -20

60 20 -40

50
0 -60

31.12.1999
31.05.2000

31.03.2001
31.08.2001
31.01.2002

30.11.2002
30.04.2003
30.09.2003

31.07.2004
31.12.2004
31.05.2005

31.03.2006
31.08.2006
31.01.2007
30.06.2007
30.11.2007
30.04.2008
30.09.2008
28.02.2009
31.07.2009
31.12.2009
31.05.2010
31.10.2010
31.03.2011
31.08.2011
Stoxx 600 12m fwd EPS EPS revision ratio

31.10.2000

30.06.2002

29.02.2004

31.10.2005
40
2007 2008 2009 2010 2011
Source: Thomson Reuters Datastream

Rev. Ratio FY1 DJ Stoxx 600

 EPS-Revisionen in Europa negativ, zuletzt aber wieder verbessert
 Umsatzrevisionen noch negativ, ebenfalls Verbesserung erkennbar

Dezember 2011 15

MSCI Europa: Bewertung ERSTE GROUP

PE-Bewertung relativ gesehen historisch attraktiv.

25
23
21
19
17
15
13
11
9 8,9x
7
5
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11

12m-Fwd PE

Dezember 2011 16

Gewinn- vs. Bondrendite ERSTE GROUP

$ €

 USA: 492 BP-Spread zugunsten von Aktien (links),
 Europa: 554 BP-Spread zugunsten von Aktien (rechts),
 Aktien sind nach wie vor gegenüber Renten unter Renditegesichtspunkten
als fundamental attraktiver einzustufen.

Dezember 2011 17

Leitzinsen vs. Aktienmärkte ERSTE GROUP

1800
$ 12
€
500 10
1600
10 450 9
1400
400 8
1200 8 350 7

1000 300 6
6
250 5
800
200 4
600 4
150 3

400 100 2
S&P 500 COMPOSITE- PR IN E
ICE D X 2 EURO STOXX - PRICE INDEX
200 50 1
EZB Leitzins
FE Funds R
D ate 0 0
0 0

Jän.85

Jän.87

Jän.89

Jän.91

Jän.93

Jän.95

Jän.97

Jän.99

Jän.01

Jän.03

Jän.05

Jän.07

Jän.09
Jän.85

Jän.87

Jän.89

Jän.91

Jän.93

Jän.95

Jän.97

Jän.99

Jän.01

Jän.03

Jän.05

Jän.07

Jän.09

Jän.11

 Zinserwartung: USA: Zinsen bei 0 - 0,25%, mindestens bis Mitte Mitte 2013
EUR: Leitzinsen derzeit 1%, weitere Risiken nach unten

 Prinzipiell Unterstützung für Aktien durch Leitzinsen, da diese historisch äußerst
niedrig sind.

Dezember 2011 18

USA, Euroland - Fazit Aktienmärkte ERSTE GROUP

Negativ Negativ
- Arbeitsmarkt und Immobiliensektor schwach - Geringes Investitionsvolumen
- Umsatz-Revisionen leicht negativ - Differenziertes, abgeschwächtes Wachstum der
- Dividendenrendite von 2,1% niedrig Euro-Länder
- Dividendenwachstum gering - Hohe Staatsdefizite, Sparen und Steuererhöhungen
- hohe Staatsverschuldung und -defizit - negative Gewinn- und Umsatzrevisionen

Positiv Positiv
+ Bewertung breiter Markt angemessen + Zinsen weiterhin günstig und Zinskurve steil
+ Einkaufsmanagerindex (ISM Manufacturing) im + Fundamentale Bewertung angemessen
positiven Bereich und steigend + EY/BY-Kriterium spricht für Aktien
+ Gewinnrevisionen neutral und oft besser als in
anderen Märkten Fazit
+ die meisten Unternehmen weisen gute  Exportstarke Sektoren (Industrie, Konsum,
Profitabilitäten auf. Healthcare) und Energie interessant
 Europa: Markt ebenfalls stabilisiert, derzeit
Fazit geringere Performanceerwartung als USA
 USA: stabiler Markt, positive Performance-
erwartung

Dezember 2011 19

CEE im Focus ERSTE GROUP

Update Volkswirtschaften und
Staatsverschuldungen CEE


Dezember 2011 20

CEE bleibt dominanter Faktor ERSTE GROUP

Zumtobel Andritz
9,3% CA Immo
CEE Anteil Wienerberger
1,4%
2,2%
3,1% Conwert
ATX: voestalpine 2,2%
8,5%

~81% Vienna Insurance
Group
Erste Group
11,1%

6,0%
EVN
Verbund
1,3%
4,8%

Immofinanz
Telekom Austria
7,7%
10,4%

Strabag Lenzing
2,7% 3,4%

Schoeller-Bleckmann
2,6% Mayr Melnhof
2,3%

RHI OMV Post
Raiffeisen Int.
1,3% 13,6% 2,8%
3,3%

CEE nach wie vor dominanter Faktor für Wiener Börse. Mit
österreichischer Wirtschaft praktisch keine Korrelation mehr.
Source: Erste Group Research, based on market weightings

Dezember 2011 21

ERSTE GROUP
Niedrigere Staatsverschuldung in CEE Region
52 Mio. (Bevölkerung)
Staatsverschuldung (EUR Mrd., 2011e)
1911  Die gesamte öffentliche Verschuldung der
CEE6 public debt is less
than a quarter of Italy's
Tschechischen Republik, der Slowakei,
500
Ungarns, Rumäniens und Kroatiens
450 beträgt etwa EUR 240 Mrd...
11 Mio.
400
352
350 214 Public debt  ... liegt damit unter der griechischen
PL excl. Poland is
considerbably 90 Mio. Verschuldung von EUR 352 Mrd.
300
below the debt
250 of Greece
RO 44  Inklusive Polen beträgt die Gesamt-
200 SK
31 verschuldung EUR 454 Mrd.
HR 21 47 Mio.
150

100
HU 80  weniger als 2/3 von Spaniens
50
Verschuldung (EUR 737 Mrd.)
CZ 64
 weniger als ein Viertel von Italiens
0
CEE6 Greece Italy Verschuldung (EUR 1.911 Mrd.)
60 Mio.
Source: AMECO, Erste Group Research

Dezember 2011 22

Relativ zu BIP ist die öffentliche Verschuldung in CEE
ERSTE GROUP
gering und klar unterhalb des Durchschnitts der Eurozone

Öffentl. Verschuldung (in % BIP, 2012e)
0 50 100 150 200
 Alle CEE-Staaten außer Ungarn liegen
Greece 7 198
Italy 2.3 121
mit der Staatsverschuldung unterhalb
Ireland 8.6 118
von 60% des BIP
Portugal 4.5 111
Belgium 4.6 99  Die ungarische Staatsverschuldung
France 5.3 89 liegt unter dem Eurozonen-
UK 7.8 89 Durchschnitt (2012e: 77% vs. 90% v.
Germany 1 81 BIP)
Hungary 2.8 77
Spain 5.9 74
 Der Anteil der außerhalb der jeweiligen
Austria 3.1 73
Netherlands 3.1 65
Länder* gehaltenen Staatsanleihen ist
Poland 4 57 in der CEE-Region relativ niedrig
Finland 0.7 52 Public debt (2012F,  in den CEE6 beträgt er etwa ein Viertel der
% of GDP)
Slovenia 5.3 50 Verschuldung oder ~15% des BIP
Fiscal deficit (2012F,
Slovakia 4.9 48
% of GDP)  In Griechenland hatte der Anteil zwei Drittel
Serbia 1.5 51 der Staatsverschuldung oder 90% des BIP
Croatia 5.4 46 betragen
Czech Rep. 3.8 42
Ukraine 3 36 *Zahlen aus 2010
Romania 3.7 36 Euro Area
average (2012E)
Bulgaria 1.7 18
Sources: AMECO, IMF, Erste Group Research

Dezember 2011 23

Konsolidierungsbedarf ebenfalls gegeben - aber
ERSTE GROUP
nicht exklusive in CEE Staaten

Nach BIP-Wachstum gereiht (in % BIP, 2011e)
Turkey 2.3
Ukraine 3.5
 Die Region liegt hinsichtlich
Poland 5.8
Finland 1.2 GDP growth Wirtschaftswachstum deutlich vor
Slovakia 5.2 Deficit (numbers)
Bulgaria 2.7
entwickelten Märkten
Germany 2
USA 9.5  Die Budgetdefizite in einzelnen Ländern
Serbia 4.1
Austria 3.7 der CEE-Region und Westeuropas
Belgium 3.9
unterscheiden sich deutlich
Czech Republic 4.4
Slovenia 5.8
Netherlands 3.7  Im allgemeinen gilt, je höher das
France 5.8
Hungary -1.6 Wirtschaftswachstum, desto niedriger
UK 8.5 das Budgetdefizit. Länder mit hohem
Eurozone 4.7
Romania 4.7 Defizit sehen sich nach wie vor mit
Italy 3.9
Spain 6.3
deutlichem Konsolidierungsbedarf ihrer
Croatia 5.9 Budgets konfrontiert
Ireland 10.5
Portugal 5.9
Greece 9.5

-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 Sources: Eurostat, Ameco, Erste Group Research

Dezember 2011 24

Ausblick CEE ERSTE GROUP

 Nach dem massiven wirtschaftlichen
Abschwung in 2009, stellte sich die
Real BIP Wachstum
wirtschaftliche Erholung der CEE Region sehr
Real GDP grow th (%) 2010 2011f 2012f 2013f
unterschiedlich dar.
Croatia -1.2 0.5 -0.4 1.7
Czech Republic 2.2 1.9 1.0 2.5
Hungary 1.3 1.6 -0.2 1.6  Länder wie die Tschechische Republik, die
Poland 3.8 4.2 2.6 3.4
Romania -1.3 2.3 1.2 2.9
Slowakei und Polen verzeichneten sehr gute
Serbia 1.0 2.0 1.0 2.5 reale Wachstumsraten in 2010.
Slovakia 4.2 3.0 1.0 2.5
Turkey 8.9 7.5 2.5 4.5
Ukraine 4.2 4.9 3.0 5.0  In Summe wird für heuer das Wachstum auch
CEE8 average 2.4 3.1 1.7 3.0 unterschiedlich aber überall positiv ausfallen.
CEE8+Turkey 4.6 4.6 1.9 3.5
Euro Area 1.8 1.6 0.6 1.2
 Wesentlich ist, dass - aus heutiger Sicht - der
gewichtete Durchschnitt in CEE auch für die
kommenden Jahre 2012 und 2013 deutlich
besser als im Schnitt der Eurozone ausfallen
wird (2012e: +1,7% vs. +0,6%, 2013e: +3,0% vs.
+1,2%)
Sources: Eurostat, Erste Group Research

Dezember 2011 25

ERSTE GROUP

Wiener Börse:
Highlights


Dezember 2011 26

ERSTE GROUP

ATX Gewinnschätzungen deutlich rückläufig

 ATX-Gewinnschätzungen zuletzt deutlich
2013e rückläufig
 Mittlerweile liegt der Konsens bei einem
Gewinnrückgang in 2011 von ca. 5% und
einer Gewinnsteigerung in 2012 von +18%
2012e

2011e

 Schätzungen für 2012 sind aber angesichts
der aktuellen Entwicklungen noch immer mit
Vorsicht zu genießen

Dezember 2011 27

ERSTE GROUP

12M Forward KGV zeigt Stabilisierungstendenzen

 Aktuell: KGV von 8,4x vs.
historischem Schnitt von
11,9x
 Das aktuelle Forward-KGV
zeigt damit deutliche
Hist. Schnitt: Stabilisierungstendenzen
11,9x
 KGV-Bandbreite in
„Normalzeiten“: 10x – 15x

Aktuelles
KGV: 8,4x

Quelle: Factset

 Weitere Gewinnrevisionen um mind. 15% sind damit in den Kursen bereits eingepreist.

Dezember 2011 28

ERSTE GROUP

ATX: Risikoprämie noch immer nahe post-Lehman
 Aktueller Spread zwischen ATX
Gewinnrendite und 10-Jahres Bondrendite
ATX liegt deutlich über dem historischen
Durchschnitt, noch immer nahe den
Werten post-Lehman
 Die 8,7% vs. dem historischen Schnitt von
Risikoprämie 4,0% signalisieren eine theoretische
Unterbewertung des ATX von fast 40%

Überbewertung
ATX

 Die Risikoprämie befindet sich durch die
Schuldenkrise und Rezessionsängste auf
Unterbewertung
massiv erhöhtem Niveau.

Risikoprämie =
ATX Forward Gewinnrendite – 10y Bondrendite
Quelle: Factset

Dezember 2011 29

ATX vs. ATX Buchwert ERSTE GROUP

ATX notiert aktuell mehr als 15% unter dem erwarteten Buchwert 2011

ATX Buchwert

Quelle: Factset

Dezember 2011 30

ERSTE GROUP

Wiener Börse:
Top Picks


Dezember 2011 31

ERSTE GROUP

Themen und Top-Werte für 2012
 Qualitätsunternehmen mit wenig Verschuldung, hoher Profitabilität,
internationaler Aufstellung und Sachwertecharakter bleiben
Kerninvestments

 AMAG, Austrian Post, Immofinanz, Kapsch TrafficCom, Lenzing, Semperit

 Öl & Gas dürfte interessantes Thema bleiben (hoher Ölpreis trotz
Wirtschaftsabschwächung)

 OMV

 Industriewerte mit Comeback, sobald wirtschaftliche Aussichten klarer sind

 Polytec, RHI, voestalpine

 Rebound der Finanzwerte (nach Erreichen des 9% Mindestkapital gem. EBA)

 Raiffeisen Bank Int. Quelle: Factset

Dezember 2011 32

Qualitätsunternehmen Wr. Börse ERSTE GROUP

EK-Quote vs. ROE 2012e

Hohe EK-Quote und
hoher ROE
Kapsch
Lenzing
Andritz
Polytec
Austrian Post
SBO
Semperit
DO&CO
ams
Palfinger AMAG
Mayr-Melnhof
Wolford

Dezember 2011 33

Qualitätsunternehmen mit niedrigem K/BW ERSTE GROUP
ROE 2012e vs. K/BW-Verhältnis 2012e

Telekom Austria

SBO
Andritz Hoher ROE,
niedriges K/BW
Kapsch
Austrian Post
DO&CO Semperit
RHI Lenzing
AMAGvoest Polytec
AT&S
Immofinanz

Dezember 2011 34

Top Dividendenwerte in Österreich ERSTE GROUP

Erwartete Dividendenrenditen 2011/12

2011e
2012e

Quelle: Factset, Erste Group Schätzungen

Dezember 2011 35

ERSTE GROUP

Top Picks: Blue Chips (I)
Immofinanz  Größter und liquidester Immotitel mit 50:50 Split
EUR mn 2011 2012e 2013e 2014e
Rental income 578.9 598.5 668.2 671.6
Österreich/Deutschland und Osteuropa
Revaluation result 117.0 24.9 27.1 22.6
 Bewertung mit einstelligem KGV und Div.-rendite von 6,5% für
EBIT 424.1 409.3 499.9 512.2
Net result after min. 315.8 232.0 303.9 311.7 2011/12 mit steigender Tendenz in Richtung 8,7% sprechen
EPS (EUR)
CEPS (EUR)
0.32
0.28
0.24
0.23
0.29
0.28
0.30
0.30
klar für die Aktie aus Value-Gesichtspunkten
BVPS (EUR) 5.5 5.3 5.4 5.6  Abschlag zum NAV/Aktie aktuell deutlich >50% (!)
NAV/share (EUR) 5.7 5.5 5.7 5.8
Div./share (EUR) 0.10 0.15 0.20 0.20  Inkludierung in EPRA-Indizes im Frühjahr 2012 könnte Schub
P/E (x) 10.1 9.5 7.7 7.6
P/CE (x) 11.5 9.9 8.0 7.7
für die Aktie bringen
P/NAV (x) 0.56 0.41 0.40 0.40  Aktienrückkauf trotz tiefer Notierungen jedoch nicht erwartet
EV/EBITDA (x) 21.0 17.5 14.4 14.0
Dividend Yield 3.1% 6.5% 8.7% 8.7%  Kursziel: EUR 3,50
Kursbasis: EUR 2,28 (per 9.12.2011)

Lenzing  Lenzing ist sowohl in Bezug auf Quantität als auch in Bezug
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013e
Net sales 1,766.3 2,162.6 2,217.9 2,340.2
auf Qualität globaler Marktführer bei Zellulose Fasern
EBITDA 334.5 488.3 472.8 574.3  Angesichts eines weltweit stagnierenden Baumwollfaser-
EBIT 231.9 382.4 346.6 417.0
Net result after min. 165.8 266.2 237.5 281.8 angebots rechnen wir mit überdurchschnittlichen Wachs-
EPS (EUR) 6.45 10.21 8.94 10.62 tumsraten für Zellulose Fasern
CEPS (EUR) 11.48 14.44 13.86 16.72
BVPS (EUR) 27.36 38.56 44.30 52.68  Fasern aus Zellstoff sind eine nachhaltige und
Div./share (EUR) 1.55 2.55 2.24 2.65
EV/EBITDA (x) 7.9 3.8 4.2 3.7
umweltfreundliche Alternative zu Baumwollfasern
P/E (x)
P/CE (x)
13.5
7.6
6.1
4.3
7.0
4.5
5.9
3.7
 Lenzing wird bis 2015 die Produktionskapazitäten um 62%
Dividend Yield 1.8% 4.1% 3.6% 4.2% erhöhen um dem Marktwachstum gerecht zu werden
Kursbasis: EUR 62,50 (per 9.12.2011)  Unser Kursziel: EUR 108,5

Dezember 2011 36

ERSTE GROUP

Top Picks: Blue Chips (II)
OMV  Wachstum im Bereich Energieerzeugung (3 Gaskraftwerke
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013e in Planung/Bau)
Net sales 23,323.4 34,202.1 36,641.1 40,779.9
EBITDA 3,911.4 4,479.2 4,698.7 5,251.9  Profitiert nach wie vor von hohen Ölpreisen, stärkerem USD
EBIT 2,333.8 2,527.7 2,703.5 3,218.0
Net result after min. 920.6 1,163.9 1,282.3 1,400.9  Äußerst günstige Bewertung im Peer Group Vergleich
EPS (EUR) 3.08 3.73 3.93 4.30
CEPS (EUR) 9.30 10.19 10.27 10.76  Verschuldungsgrad nach Eigenkapitalmaßnahmen nahe am
BVPS (EUR) 30.39 32.72 35.65 38.70 Langfristziel von 30%
Div./share (EUR) 1.00 1.00 1.25 1.25
EV/EBITDA (x) 4.5 3.7 3.6 3.2  Große Fortschritte in Libyen, Produktion bereits bei 50%
P/E (x) 10.1 6.6 6.2 5.7
P/CE (x) 3.3 2.4 2.4 2.3
des Vorkrisenniveaus
Dividend Yield 3.2% 4.1% 5.1% 5.1%  Mögliche Übernahmefantasien durch IPIC Aufstockung
Kursbasis: EUR 24,58 (per 9.12.2011)  Kursziel: EUR 34,0

Österr. Post
 Österr. Post ist eine der attraktivsten Dividendenpapiere in
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013e
Net sales 2,351.1 2,317.0 2,340.6 2,366.1
Wien (nachhaltige Rendite bei fast 7,5%!) und der mit
EBITDA 261.1 277.6 272.7 268.6 Abstand interessanteste Defensivwert
EBIT 155.9 174.3 178.6 176.8
Net result after min. 118.4 123.8 128.4 130.3  Die guten Q3-Zahlen bestätigten unseren positiven Eindruck
EPS (EUR)
CEPS (EUR)
1.75
2.62
1.83
3.28
1.90
3.21
1.93
3.28
vom Unternehmen
BVPS (EUR) 10.23 10.46 10.71 10.94  Die gute Positionierung bei zunehmender Konkurrenz und
Div./share (EUR) 1.60 1.65 1.70 1.75
EV/EBITDA (x) 6.9 5.8 5.9 5.8 weitere Restrukturierungsmaßnahmen sollten dem
P/E (x) 14.1 12.2 11.8 11.6 Unternehmen helfen, auch in den kommenden Quartalen
P/CE (x) 9.4 6.8 7.0 6.8
Dividend Yield 6.5% 7.4% 7.6% 7.8% starke Zahlen zu präsentieren
Kursbasis: EUR 22,38 (per 9.12.2011)  Unser Kursziel: EUR 26,0

Dezember 2011 37

ERSTE GROUP

Top Picks: Small/Mid Caps (I)
AMAG  Trend zu Leichtbauweise in der Transportindustrie
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013e  Günstige Bewertung: KGV von unter 9x auf 2012e und ca.
Net sales 728.0 797.5 734.1 801.6
EBITDA 139.0 152.7 122.9 133.9 6x auf 2011e
EBIT
Net result after min.
93.8
47.2
107.3
86.2
75.6
62.3
86.2
72.0
 Hoher Anteil an sehr profitablen „Spezialitäten“ direkt an
EPS (EUR) 1.57 2.50 1.77 2.04 OEMs und gleichzeitig Kostenvorteile durch hohen
CEPS (EUR) 3.58 3.86 3.15 3.44
BVPS (EUR) 10.70 15.18 16.26 17.82
Schrotteinsatz
Div./share (EUR)
EV/EBITDA (x)
5.67 0.69
3.8
0.49
4.3
0.56
3.7
 20% Anteil an einer der kosteneffizientesten
P/E (x) 6.2 8.8 7.6 Primäraluminium Schmelzen der Welt (kanadische Alouette)
P/CE (x) 4.0 5.0 4.5
Dividend Yield 4.4% 3.1% 3.6%  Deutliche Unterbewertung zur Peer Group, Finanzinvestor
mfr. an Verkauf seines 34% Anteils interessiert
 Kursziel: EUR 21,3
Kapsch TrafficCom
EUR mn 2011 2012e 2013e 2014e  Weltweiter Marktführer und Technologieführer im Bereich
Net sales 388.6 568.7 435.9 452.8
EBITDA 62.5 107.2 102.4 103.4 elektronischer Mautsysteme, exzellenter Track Record bei der
EBIT 48.9 90.6 86.3 88.2 zeitgerechten Umsetzung von Systemaufbauten
Net result after min. 22.1 53.1 55.6 56.7
EPS (EUR) 1.81 4.15 4.27 4.36  Weltweit anhaltend starke Nachfrage nach Mautsystemen, um
CEPS (EUR) 4.25 2.27 6.18 5.46
BVPS (EUR) 14.45 20.42 23.35 26.29
Infrastrukturinvestitionen finanzieren zu können
Div./share (EUR) 1.00 1.35 1.41 1.44  Interessante Tender-Pipeline: SLO, HU, DK, RU, USA und
EV/EBITDA (x) 12.0 6.2 5.8 5.3
P/E (x) 30.4 13.2 12.9 12.6 weitere
P/CE (x) 12.9 24.3 8.9 10.1
Dividend Yield 1.8% 2.5% 2.6% 2.6%
 KTC hat eine starken Cash Flow, eine starke
Eigenkapitalbasis, konservative Bilanzierung, hohen ROE
 Kursziel: EUR 78

Dezember 2011 38

ERSTE GROUP

Top Picks: Small/Mid Caps (II)

Semperit  Semperit bietet sowohl Wachstumsperspektiven (v.a. im
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013e Bereich Medizin), als auch eine attraktive Dividendenrendite
Net sales 689.4 809.1 830.0 898.4
EBITDA 112.3 117.6 124.7 131.2 (derzeit >4%)
EBIT
Net result after min.
82.3
45.4
86.0
50.0
91.1
55.0
94.9
58.1
 Starke Bilanz mit Netto-Cash-Position (derzeit ca. 80 Mio. bzw.
EPS (EUR) 2.21 2.43 2.67 2.83 EUR 4 pro Aktie)
CEPS (EUR) 3.64 4.04 4.38 4.67
BVPS (EUR) 17.06 18.15 19.44 21.25  Ambitionierte Pläne zum Ausbau der Weltmarktposition bis
Div./share (EUR) 1.25 1.30 1.40 1.50
2015: z.B. bei Untersuchungshandschuhe strebt man einen
EV/EBITDA (x) 6.3 4.4 4.1 3.8
P/E (x) 17.9 12.3 11.1 10.6 Weltmarktanteil von 12% an (derzeit 8%)
P/CE (x) 10.9 7.4 6.8 6.4
Dividend Yield 3.2% 4.4% 4.7% 5.0%  Sinkende Rohstoffpreise führen zu höheren Margen
 Auftragsrückgang in zyklischen Divisionen feststellbar
 Kursziel: EUR 37

Dezember 2011 39

ERSTE GROUP

Wiener Börse
Sentiment und Fazit


Dezember 2011 40

Performance vs. Volumen ERSTE GROUP

Index 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Performance p.a. to date
Dow Jones - 1% +16% +6% -34% +19% +11% +5%
DAX 30 +27% +22% +22% -40% +24% +16% -13%
CAC 40 +23% +18% +1% -43% +22% -2% -17%
AEX +25% +13% +4% -52% +36% +6% -14%
SMI +33% +16% -3% -35% +18% -2% -10%
ATX +51% +22% +1% -61% +43% +16% -36%

Average turnover / day
in EUR mn Change in % Nach guten Jahren 2009/10
2000 83.2 - 4.4% in 2011 Ytd wieder
2001 65.9 - 20.8% deutlicher Under-Performer
2002 50.2 - 23.8% (auch vs. Eurozone).
2003 76.5 + 52.3%
2004 152.0 + 98.7% Flaue/ wieder rückläufige
2005 301.8 + 98.6% Umsätze während der
2006 510.9 + 69.3% Verschuldungs-Krise.
2007 714.1 + 39,8%
2008 562.9 - 21,2%
2009 289.5 - 48,6%
2010 294.4 + 1,7%
Stand: 9.12.2011
2011 to date 247.5 -15,9%

Dezember 2011 41

Handelsvolumina ERSTE GROUP

ATX vs. internationale Märkte
03/2003 - 10/2007 YTD 2011 %

D Jones
ow 197.218.986 127.574.061 64,7
S& 500
P 948.568.266 641.383.869 67,6
Nikkei 225 25.533.153.777 19.331.164.058 75,7
Dax 92.757.848 83.611.716 90,1
FTSE 100 162.990.181 80.383.120 49,3
SM I 38.548 40.724 105,6
C 40
AC 89.320.853 77.507.758 86,8
OMX 302.213.374 254.693.373 84,3
ATX 3.028.503 2.344.793 77,4

 Gehandelte Volumina im langfristigen Vergleich generell deutlich geringer,
 Ytd-Volumen 2011 nur in der Schweiz höher als Vorkrisenniveau (2003 - 2007) ,
 USA und Großbritannien unter durchschnittlichem ATX-Niveau.

Sources: Bloomberg, Erste Group Research

Dezember 2011 42

Handelsvolumina und ATX ERSTE GROUP

quartalsweise seit 2007
5.000 25
4.500
4.000 20
3.500
3.000 15
2.500
2.000 10
1.500
1.000 5
ATX Index
500
INDX_TRADED_VAL
0 0
M 07

Se 08

M 08

Se 09

M 09

Se 10

M 10

Se 11
D 07

D 08

D 09

D 10

11
Ju 08

Ju 09

Ju 10

Ju 11
n

n

n

n
ez

ez

ez

ez
p

p

p
p

p
rz

rz

rz

rz
Se

Sources: Bloomberg, Erste Group Research

 Gehandelte Volumina sind im Einklang mit dem Indexverlauf gesunken.

Dezember 2011 43

Bewertung ERSTE GROUP

Aktienmärkte und ATX
KGV Gewinnwachstum in %

2011e 2012e 2011e 2012e

Österreich 9,2 8,3 -1,4% 6,8%

S&P 500 13,1 11,8 16,4% 10,3%

Euro Stoxx 50 9,4 9,0 0,7% 5,0%

Deutschland 9,7 9,2 0,9% 5,9%

Frankreich 9,6 9,0 0,5% 6,2%

Holland 9,5 9,0 20,4% 5,0%

Schweiz 12,5 11,2 -5,7% 11,4%

Quelle: Factset, Erste Group Estimates

Dezember 2011 44

Wiener Börse - ATX und Volumen ERSTE GROUP

 Abwärtstrend intakt.

Quelle: Bloomberg, 9.12.2011

Dezember 2011 45

Erste Research Dezember 2011

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