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Due Diligence Selección de Fondos de Inversión

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Como realizar una due diligence para seleccionar fondos de inversión. Conferencia organizada por IIR España

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  • 1. DUE DILIGENCE DE FONDOS ¿Cómo seleccionar un buen fondo que se alinee en tu estrategia de inversión?. Una revisión y análisis general Rafael Romero, Director de Inversiones Unicorp Patrimonio, S.V.
  • 2. “ Nunca invierta en un negocio que usted no pueda entender“ Warren Buffet Invertir en un fondo es como comprar un negocio … ¿cuáles son sus retornos, sus riesgos, sus sesgos, sus limitaciones, sus ventajas competitivas frente a otros…?
  • 3. Seleccionar buenos fondos es difícil, no es una ciencia exacta, hay demasiados, de muchas clases y estilos…
  • 4. … pero el objetivo debe ser seleccionar un buen fondo que se alinee a tu estrategia de inversión
  • 5. Seleccionando un buen fondo: un ciclo continuo Categorización del universo de fondos y definición de índices de referencia Filtros iniciales Análisis Cuantitativo Análisis Cualitativo Ranking de fondos Fondo Reuniones, contraste de información, revisión continua Seguimiento cuantitativo con alarmas Posible revisión de su catalogación Posible revisión de su catalogación Estudio imputs
  • 6. <ul><li>El paso inicial en el proceso de selección comienza en el diseño de una clasificación propia del Universo de Fondos. Si un fondo no está bien categorizado, el análisis cuantitativo será erróneo. </li></ul><ul><li>Las categorías deben ir un paso más allá de las clásicas clasificaciones de tipos de activos, áreas geográficas, sector, capitalización, divisas… </li></ul>El Universo de fondos: ¿Cuál es la categorización más oportuna? . El correcto “Peer Group”
  • 7. <ul><li>Objetivos del fondo : maximización beneficio, retorno absoluto, total return, etc. </li></ul><ul><li>Estilos de gestión : flexible, prudente, dinámico, core, etc </li></ul><ul><li>Procesos de inversión : </li></ul><ul><ul><li>Enfoques en los análisis de valores: top down, bottom up, estadístico, etc </li></ul></ul><ul><ul><li>Asignación de activos </li></ul></ul><ul><ul><li>Construcción de las carteras: diversificada, concentrada, etc </li></ul></ul><ul><li>Criterios de control de riesgos : Límites de VaR, volatilidad, T Error, Stop-loss, etc </li></ul>Podemos homogeneizar las categorías teniendo en cuenta otros factores adicionales:
  • 8. <ul><li>En fondos de retorno absoluto, la tendencia es clasificarlos por su nivel de riesgo, por su estrategia de inversión u objetivo de rentabilidad, siendo indeferente su estilo de inversión o niveles de riesgo. </li></ul><ul><li>En Unicorp tenemos cuatro categorías en retorno absoluto, ligadas a su nivel de riesgo: defensiva, moderada, equilibrada y agresiva . </li></ul><ul><li>Incluimos en el análisis: </li></ul><ul><ul><li>La volatilidad histórica, límites de volatilidad o VaR </li></ul></ul><ul><ul><li>Ratios ligados a determinar la capacidad de preservar el capital: Downside risk, máximo drawdown, probabilidad de pérdida, pérdida media y máxima pérdida histórica, etc. </li></ul></ul><ul><ul><li>Políticas de stop-loss </li></ul></ul><ul><li>Otras entidades los agrupan por las estrategias del mundo de los hedge funds: arbitraje de deuda, event driven, global macro, long-short equity, market neutral, etc. </li></ul>Categorización del Universo de fondos: ejemplo en retorno absoluto, con diferentes acercamientos
  • 9. <ul><li>Dado que el benchmark es la referencia contra el que vamos a medir y contrastar los resultados de rentabilidad y riesgo, debemos elegir el más apropiado al estilo de gestión para cada grupo de fondos homogéneo, y aunque la política de inversión indica el índice que el gestor sigue, el análisis de su comportamiento y correlaciones podría aconsejar otro. </li></ul><ul><li>Es importante conocer como se construye, ponderaciones, cambios, etc., porque hay índices similares que son sustancialmente distintos. Ejemplo en índices de materias primas: </li></ul>Una vez categorizado el Universo de fondos, es muy importante seleccionar el benchmark más adecuado
  • 10. <ul><li>Tradicionalmente se buscan: </li></ul><ul><li>Requisitos legales: si está registrado en CNMV, si es traspasable, cumple normativa Ucits, etc. </li></ul><ul><li>Vida de la IIC: Se suele preferir track records que incluyan diversas etapas de mercado alcistas y bajistas. Se puede analizar otros vehículos del mismo gestor con similares técnicas y estilos de gestión que se hayan gestionado previamente. </li></ul><ul><li>Volumen del fondo : Se exigirá un patrimonio mínimo. Normalmente no menos de 50 millones de euros. </li></ul><ul><li>Volumen gestionado por la entidad: Se suele exigir un determinado tamaño de gestora, para asegurarse de tener los recursos necesarios para realizar su labor. A priori, se debería buscar una cantidad mayor a 2.500 millones euros. </li></ul>Filtros iniciales: requisitos que cada entidad plantea para que los fondos se incluyan en la selección inicial
  • 11. Proceso de análisis cuantitativo y cualitativo para poder evaluar la calidad del fondo y establecer un ranking
  • 12. <ul><li>El análisis cuantitativo debe realizarse con una buena base de datos y debe centrarse en analizar la rentabilidad, el riesgo y la rentabilidad ajustada al riesgo , comparando con competidores y el índice de referencia, para: </li></ul><ul><ul><li>Conocer el track record del equipo gestor en diferentes periodos y escenarios </li></ul></ul><ul><ul><li>Explicar el estilo de inversión y la atribución de rentabilidad </li></ul></ul><ul><ul><li>Valorar como se ha comportado en momentos de estrés de mercado, en periodos alcistas y bajistas, su grado de correlación con el mercado, sus mayores pérdidas, cuanto tardó en recuperarlas, la proximidad de la cartera con respecto al índice de referencia, etc. </li></ul></ul><ul><ul><li>Explicar la rentabilidad obtenida con respecto al riesgo asumido en términos de volatilidad y el exceso de rentabilidad frente a su índice de referencia </li></ul></ul>Análisis Cuantitativo: fase inicial del análisis
  • 13. Análisis Cuantitativo: Ratios más usados Rentabilidad Riesgo Rentabilidadpor riesgo Rentabilidad en diversos periodos, análisis del comportamiento con homólogos mediante cuartiles y el índice, Alpha rolling, Alfa de Jensen, etc. Volatilidad, VaR, Beta en subidas y bajadas, Correlaciones, Asimetría, Curtosis, Omega (más apropiado para Retorno absoluto), ratio de pérdidas y ganancias, Ratio de captura de subidas y bajadas, máxima pérdida, downside Risk, etc. Sharpe, Sharpe ajustado, Tracking Error, Ratio Información, Treynor, Sortino...
  • 14. <ul><li>El análisis de rentabilidad con respecto a competidores </li></ul>Análisis Cuantitativo: Rentabilidad y los competidores
  • 15. <ul><li>Análisis de la rentabilidad relativa, a través de Cuartiles </li></ul>Análisis Cuantitativo: Rentabilidad y los competidores
  • 16. <ul><li>Los cuartiles, en gráfico rolling, para ver las tendencias </li></ul>Análisis Cuantitativo: Rentabilidad y los competidores
  • 17. Análisis Cuantitativo: Rentabilidad con respecto al índice
  • 18. Análisis Cuantitativo: Rentabilidad con respecto al índice El Alpha Rolling, nos muestra la tendencia de la “racha” del gestor
  • 19. <ul><li>La volatilidad en rolling nos puede mostrar la tendencia con respecto al índice y competidores. Si se empieza a desviar sabes que hay algo diferente ¿Qué es? </li></ul>Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo
  • 20. <ul><li>Siempre es necesario analizar el Maximo Drawdown, pero más en perfiles más aversos al riesgo. También ver Dowmside risk, probabilidad de pérdidas, pérdida media o máxima pérdida, entre otros </li></ul>Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo
  • 21. <ul><li>Análisis de la captura del mercado al alza o a la baja </li></ul>Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo
  • 22. <ul><li>Es conveniente analizar las colas de rentabilidad en función de nuestra capacidad de asumir riesgos </li></ul>Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo
  • 23. <ul><li>Importante la beta y correlación del fondo a su índice </li></ul>Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo a través del índice
  • 24. En el análisis de la beta y correlación del fondo a determinados índices, debemos también analizar los riesgos de los índices. Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo a través del índice
  • 25. <ul><li>El Tracking Error te permite distinguir fondos más activos o pasivos, ya que mide cuanto está de próxima la cartera del fondo con respecto al índice de referencia, en términos de volatilidad de la diferencia de rentabilidades </li></ul>Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo a través del índice
  • 26. <ul><li>Podemos analizar el rendimiento y el Coeficiente de determinación, que nos mide el grado en que el rendimiento de un fondo está determinado por su índice de referencia, para identificar cambios en el estilo de inversión </li></ul>Análisis Cuantitativo: Riesgo del fondo a través del índice
  • 27. <ul><li>Los principales ratios a analizar son: </li></ul><ul><ul><ul><li>Ratio Sharpe: medida del exceso de rendimiento por unidad de riesgo </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ratio Información: mide el exceso de rentabilidad del fondo frente al índice de referencia comparado con su Tracking Error. </li></ul></ul></ul>Análisis Cuantitativo: Rentabilidad ajustada al Riesgo
  • 28. <ul><li>Ponderando en mayor o menor medida ratios de rentabilidad o riesgo en función de una estrategia más defensiva, más core o agresiva, tendríamos un ranking cuantitativo que nos permite una primera aproximación al “Focus List” </li></ul>Análisis Cuantitativo: Elaboración de ranking
  • 29. <ul><li>Para seleccionar un buen fondo, además de estudiar datos cuantitativos, debemos realizar un análisis de las ”cualidades” de un fondo, los factores que explican el pasado y la estrategia del fondo, para estimar su comportamiento futuro bajo diferentes entornos de mercado. </li></ul>Análisis Cualitativo: el análisis de las cualidades del fondo
  • 30. <ul><li>Analizando su sesgo de inversión, la experiencia, volúmenes y capacidades de gestión, su estructura organizativa, la formación de los equipos, los recursos en las áreas de análisis y operaciones, la presencia en mercados locales, etc, valorando también posibles ratings cualitativos de externos. </li></ul>Análisis Cualitativo: Evaluación de la gestora y el equipo
  • 31. <ul><li>Conociendo a los equipos de inversión y los analistas de apoyo, su organización, su formación y experiencia, su visión particular sobre la gestión, sus métodos, nos permite trasladar nuestro dinero con mayor convicción. </li></ul>Análisis Cualitativo: Evaluación de la gestora y el equipo
  • 32. <ul><li>Este análisis es muy importante, porque el proceso de inversión es clave para el éxito del fondo, el conocer como piensan los gestores, entender qué sesgo de inversión mantiene y valorar si tiene ventajas competitivas sostenibles con respecto a otros fondos. </li></ul>Análisis Cualitativo: Evaluación del proceso de inversión
  • 33. Análisis Cualitativo: Evaluación del proceso de inversión
  • 34. Análisis Cualitativo: Evaluación del proceso de inversión
  • 35. Análisis Cualitativo: Evaluación del proceso de inversión
  • 36. Análisis Cualitativo: Evaluación del proceso de inversión
  • 37. Análisis Cualitativo: Evaluación del proceso de inversión
  • 38. <ul><li>Debemos conocer: </li></ul><ul><ul><ul><li>Las comisiones y gastos totales del fondo (TER). </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>El análisis del volumen de patrimonio y su evolución, analizando comportamientos de sus clientes y posibles participaciones mayoritarias </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>La cartera y estrategia actual, su distribución sectorial, geográfica y de activos en comparación con su benchmark y homólogos. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Grado de concentración de la cartera y valoración de sus riesgos: duración, ratings, capitalizaciones, concentración, ratios de valoración, etc. </li></ul></ul></ul>Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 39. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 40. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 41. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 42. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 43. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 44. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 45. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo
  • 46. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo El no conocer bien las características de la cartera, valorando los riesgos de un patrimonio excesivo en clases de activos que pudieran comportarse peor en un escenario de estrés, así como el comportamiento de sus clientes, nos puede llevar a grandes quebrantos. Ejemplo: Extraido de la ficha de JPMorgan RV 2 JPM RV2 es un fondo de valor relativo de renta fija con una exposición a mercado limitada, diseñado para producir excesos de rentabilidad en liquidez mediante el uso de un conjunto de estrategias con el fin de generar alfa. El objetivo de rentabilidad del fondo es EONIA + 175 puntos básicos por año bruto de comisiones. La cartera está gestionada rigurosamente dentro de un rango de VaR del 2%.
  • 47. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo Evolución Valor liquidativo del JPMorgan RV 2 antes crisis verano 2007
  • 48. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo Evolución Valor liquidativo del JPMorgan RV 2 incluye verano 2007
  • 49. Análisis Cualitativo: Evaluación Cualitativa del fondo Evolución Patrimonio del JPMorgan RV 2
  • 50. <ul><li>A través de entrevistas, cuestionarios, etc. debemos: </li></ul><ul><ul><ul><li>Conocer la estructura del departamento de control, como está organizado internamente y qué tipo de autonomía mantienen, entre otros. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Conocer los procesos de gestión de riesgos, los modelos de medición y las herramientas cuantitativas de riesgo utilizadas. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revisar los riesgos de contrapartidas en swaps (importante), operaciones, etc. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revisar la estructura y funciones de su departamento de Compliance. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Revisar la estructura y funciones de la auditoría interna. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Analizar el custodio y auditores externos. </li></ul></ul></ul>Análisis Cualitativo: Evaluación de riesgos
  • 51. Análisis Cualitativo: Evaluación del control de riesgos
  • 52. <ul><li>Antes de seleccionar un buen fondo, es muy importante tener en consideración lo siguiente: </li></ul><ul><ul><ul><li>Los inversores buscan transparencia y accesibilidad, por lo que se deberá valorar la calidad, tipo de información y periodicidad que se vaya a recibir, así como la capacidad de acceder al equipo gestor mediante conferencias telefónicas, visitas en sus oficinas, organización de eventos, etc. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Se necesitará actualizar constantemente la información sobre estrategias de la cartera, valores, ponderaciones, principales apuestas, así como la visión del mercado de los gestores etc. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Es importante el servicio ofrecido por la red local de la gestora, confiando en obtener la información relevante, cuando se produzca, en función de los fondos que se mantengan en cartera. </li></ul></ul></ul>Análisis Cualitativo: Evaluación del reporting y el servicio ofrecido a los clientes
  • 53. Análisis Cualitativo: Evaluación del reporting
  • 54. Añadiendo un rating cuantitativo al análisis cualitativo. Ejemplo extraido de Análisis de AllFunds Bank En el análisis cualitativo, se pueden medir determinadas cuestiones similares en todas las entidades, permitiéndote disponer de una valoración cuantitativa a comparar con otros homólogos.
  • 55. <ul><li>Para elaborar el ranking de fondos por “Peer Group”, se suele ponderar en mayor medida la nota obtenida por factores cualitativos, frente al cuantitativo. </li></ul>El ranking por Peer Group es el resultado de la calificación otorgada por el análisis cuantitativo y cualitativo efectuado <ul><ul><ul><li>Factores Cuantitativos : 30%-40% de ponderación en la nota final </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Factores Cualitativos : 60%-70% de ponderación en la nota final </li></ul></ul></ul>
  • 56. <ul><li>Los fondos seleccionados deben de ser sometidos a un proceso continuo de seguimiento tanto a nivel cuantitativo como cualitativo. </li></ul><ul><li>Además de una revisión periódica, el seguimiento se debe realizar mediante un sistema de alertas que nos avisen de la conveniencia de revisar el fondo de forma inmediata. </li></ul><ul><ul><ul><li>Alertas Cuantitativas: por ejemplo en cambios en la tendencia del performance del fondo hacia el tercer o cuarto cuartil, incremento excesivo de la volatilidad, cambio de tendencia del alpha rolling, incrementos excesivos del tracking error, desviación importante frente al índice de referencia, etc. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Alertas Cualitativas: Por ejemplo, cambio del equipo gestor, cambio en la política de inversión, una disminución rápida del patrimonio no explicada por caídas en el valor liquidativo, un aumento de los costes y comisiones, etc </li></ul></ul></ul>Proceso de seguimiento cuantitativo y cualitativo
  • 57. Seleccionando un buen fondo: un ciclo continuo Categorización del universo de fondos y definición de índices de referencia Filtros iniciales Análisis Cuantitativo Análisis Cualitativo Ranking de fondos Fondo Reuniones, contraste de información, revisión continua Seguimiento cuantitativo con alarmas Posible revisión de su catalogación Posible revisión de su catalogación Estudio imputs
  • 58. <ul><li>Tras analizar el fondo cuantitativa y cualitativamente, hay que tomar una decisión en cuanto al mejor fondo para invertir en cada momento. </li></ul><ul><li>La interpretación de estos múltiples imputs es un proceso complejo, y cada selector pondera en mayor o menor medida unos u otros, según sus propias convicciones y experiencia. </li></ul><ul><li>No obstante, la mayoría de selectores de fondos están de acuerdo que el análisis cualitativo y su interpretación, aporta la mayor ponderación a la decisión. </li></ul><ul><li>Seleccionar fondos mezcla el análisis científico, con un necesario instinto que ofrece la experiencia en los mercados, ya que permite valorar mejor las capacidades y estrategias de los equipos gestores, así como los riesgos que mejor se alineen en tu propia estrategia de inversión. </li></ul><ul><li>En todo caso, no cabe olvidar que invertir en un fondo es como invertir en un negocio... nunca debes de hacerlo si no lo entiendes bien. </li></ul>SELECCIÓN FINAL: Análisis del selector experimentado de múltiplos imputs cuantitativos y cualitativos
  • 59. <ul><li>[email_address] </li></ul><ul><li>http://negoestrategia.blogspot.com </li></ul><ul><li>http://es.linkedin.com/in/rafaelromeromoreno </li></ul><ul><li>https://twitter.com/#!/Negoestratega </li></ul>¡ Muchas gracias por su atención!

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