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Curso Fondos Inversión (versión nov 2011)
 

Curso Fondos Inversión (versión nov 2011)

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Curso sobre Fondos de Inversión. Documentación preparatoria para exámen EFA en EFPA

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    Curso Fondos Inversión (versión nov 2011) Curso Fondos Inversión (versión nov 2011) Presentation Transcript

    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFondos y Sociedades de Inversión Mobiliaria Profesor : Rafael Romero
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomVISION GENERAL DE LOS FONDOS DE INVERSION MOBILIARIA
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomINTRODUCCIÓN La inversión colectiva es el canal natural para la participación de los hogares españoles en los mercados de capitales. Su doble condición de fórmula de financiación desintermediada y de instrumento de ahorro privilegiado de los inversores minoristas, la convierten en un sector de atención prioritaria para la política financiera española. El buen funcionamiento de la inversión colectiva tiene implicaciones directas para los dos objetivos fundamentales de la política financiera: la eficiencia en la asignación del ahorro a las oportunidades de inversión y en la gestión de riesgos y la protección a los inversores menos informados. Los fondos de inversión son instituciones de inversión colectiva, que tienen por objeto invertir los recursos captados de los ahorradores en valores y activos financieros para gestionarlos e invertirlos de forma colectiva, lo que implica que el resultado individual para el inversor se establece en función de los resultados colectivos que obtenga el fondo de inversión.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLos fondos de inversión iniciaron su andadura en España durante la década de los años 80. Desdeentonces se ha configurado como uno de los productos, no típicamente bancarios, preferidos porlos inversores españoles.Existe una tipología de fondos extraordinariamente variada, que permite encontrar productosadecuados a cualquier perfil inversor, desde los más conservadores a los perfiles más arriesgados.Esta diversidad de alternativas es positiva para quienes desean colocar sus ahorros en los mercadosde valores, aunque la creciente complejidad de los mercados y algunas tipologías, hace casiobligatorio el contar con un asesoramiento profesionalizado que nos permita entender lasprincipales características de los fondos, sus potencialidades y riesgos, que permita ajustarlo anuestras necesidades y perfil de inversor.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomVentajas para el pequeño inversor de los fondos•Seguridad Jurídica – Supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) – Auditorías externas –Control del riesgo y del cumplimiento normativo de las unidades internas de la gestora y del depositario. –Contar con un equipo de especialistas para realizar una gestión prudente de las inversiones con la obligación de diversificación de los riesgos. –La existencia del Fondo de garantía de inversiones, un fondo que tiene por función indemnizar a los inversores en los casos de insolvencia de las empresas de inversión.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Diversificación: Invertir a través de instituciones de inversión colectiva permite diversificar e invertiren numerosos activos y mercados desde pequeños importes, lo que resultaría muy difícil de realizarpor parte de un inversor individual.•Rentabilidad: Por sus características, se pueden obtener muy buenas rentabilidades a pesar de poderinvertir desde pequeñas cantidades.•Liquidez: Los fondos de inversión tienen una gran facilidad de poder realizar operaciones de compray venta, siendo posible conseguir liquidar la posición en pocos días, salvo fondos de inversión concaracterísticas especiales.•Gestión Profesional: los fondos de inversión cuentan con la obligatoria delegación de la gestión delas inversiones en una sociedad especializada, que disponen de los medios suficientes, humanos ytécnicos para el seguimiento, contratación y valoración de activos financieros, lo más eficientementeposible.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Costes reducidos: las inversiones a través de instituciones de inversión colectiva reducen loscostes operativos de intermediación, depósito, etc., ya que al contar con un mayor patrimoniosuelen acudir a los mercados profesionales, consiguiendo mejores condiciones que un inversorparticular.•Numerosas alternativas de inversión: Cualquier demanda de inversión de tipos de activos, derenta fija, variable o de cualquier zona geográfica, etc. – Todo prácticamente es posible realizar a través de fondos de inversión, gestionados por analistas y gestores que pueden ser originarios de los mercados objetivo de inversión.•Información: Las entidades gestoras y comercializadoras de fondos de inversión están obligados aofrecer información detallada de la evolución de su patrimonio e inversiones realizadas.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Ventajas fiscales: Las instituciones de inversión colectiva tienen un tratamiento fiscal ventajoso frentea otras modalidades de inversión, que consiste en la eliminación del denominado “peaje fiscal”, por elque los partícipes o socios de las instituciones de inversión colectiva que obtenían plusvalías por laventa de sus participaciones o acciones debían tributar, no tributando desde el año 2003 los traspasosde capitales que el partícipe realice entre fondos de inversión.Así mismo es muy interesante conocer que los fondos, solo pagan de impuesto de sociedades un 1%por las plusvalías realizadas, si estos fondos están radicados en España.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom1.A. MARCO LEGISLATIVO Y DEFINICION DE LAS IIC’S1.A.1. Marco legislativo•El marco regulatorio de las Instituciones de Inversión Colectiva en España está desarrollado por laLey 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva (modificada por diversasleyes y reales decretos – ver nota técnica - ) y por el Reglamento que desarrolla la Ley, el RealDecreto 1309/2005, por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003, de instituciones deinversión colectiva, y se adapta al régimen tributario de las instituciones de inversión colectiva(también modificado por diversos reales decretos – ver nota técnica).•Adicionalmente, existe numerosa normativa de inferior rango legal: Órdenes Ministeriales,Circulares de la CNMV y Resoluciones de la CNMV.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLa ley de Instituciones de Inversión Colectiva (Ley 35/2003) La ley se basa en tres principios básicos: a) La liberalización de la política de inversión. Se abandona el enfoque basado en multitud de categorías legales de IIC y en la limitación de los activos aptos para la inversión, introduciendo más flexibilidad y libertad a la hora de definir los perfiles inversores de las IIC. b) El reforzamiento de la protección a los inversores con nuevos instrumentos. El fortalecimiento de las obligaciones de transparencia y de las normas de conducta para prevenir conflictos de interés, frente a la imposición de restricciones a las posibilidades de actuación financiera de las IIC. c) El perfeccionamiento del régimen de intervención administrativa. La ley realiza un esfuerzo considerable para mejorar la agilidad del procedimiento administrativo y la seguridad jurídica para los administrados.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLa ley se estructura en siete títulos:El título preliminar define las Instituciones de Inversión Colectiva de forma amplia y flexible yestablece el ámbito de aplicación de la ley, que comprende las IIC domiciliadas en España, las IICautorizadas en otros Estados y comercializadas en España, las sociedades gestoras de IIC y losdepositarios.El título I•Regula los principios generales de las dos formas jurídicas que pueden adoptar las IIC: fondo ysociedad.•Contempla la posibilidad de que se creen IIC por compartimentos y de que existan diferentes clasesde participaciones o de series de acciones.•Define a los fondos de inversión como patrimonios separados, sin personalidad jurídica, cuya gestióny representación corresponde a una sociedad gestora, con el concurso de un depositario.•Incluye una lista de derechos mínimos de los partícipes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Define que las comisiones que la sociedad gestora carga a los partícipes no podrán superar loslímites que como garantía de los intereses de los partícipes se fijen reglamentariamente.•Podrán establecerse comisiones distintas para las diferentes clases de participaciones de un mismofondo o compartimento.•El número mínimo de partícipes será de 100, mientras que el número de accionistas de unasociedad de inversión no podrá ser inferior a 100, en ambos casos con carácter general.El título II•Recoge las disposiciones comunes básicas aplicables a todas las IIC financieras y no financieras, porlas cuales deben regirse el acceso a la actividad y su ejercicio.• Señala que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (en adelante, CNMV) será el órganocompetente para autorizar el proyecto de constitución de las IIC o, en su caso, la constitución deaquellos fondos cuyo documento constitutivo no se formalice en documento público.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•La forma jurídica de las sociedades de inversión justifica la inclusión de elementos diferencialesadicionales en el régimen de acceso y ejercicio de la actividad.•Las sociedades de inversión deberán contar con una buena organización administrativa y contable,administradores o directivos con una reconocida honorabilidad empresarial o profesional, unamayoría de miembros del consejo de administración con conocimientos y experiencia adecuados, asícomo con un reglamento interno de conducta.•Deberán designar una sociedad gestora si su capital mínimo no supera los 300.000 euros. También seregulan las causas de suspensión y revocación de la autorización y la reserva de actividad ydenominación de las IIC.•En el capítulo II se incorpora en la ley la regulación de la comercialización transfronteriza de lasacciones y participaciones de IIC, contemplando un régimen especial para la comercialización enEspaña de las acciones y participaciones de IIC extranjeras y, por otro lado, el procedimiento aplicablepara la comercialización de las IIC españolas armonizadas en el resto de países de la Unión Europea.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEl capítulo III contiene las disposiciones necesarias para hacer efectivo el principio de transparencia.•Se establece el contenido mínimo, la periodicidad y la forma de difusión de los folletos completo ysimplificado y de los informes anual, semestral y trimestral.•La información de estos documentos informativos deberá complementarse con la elaboración yauditoría de los estados contables y con la difusión de los hechos relevantes y de las participacionessignificativas en el capital o el patrimonio de una IIC.El capítulo IV fija los tres principios rectores de la política de inversión: –la liquidez, –la diversificación del riesgo – y la transparencia.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomPor último, el capítulo V dedicado a la disolución, liquidación, transformación, fusión y escisión de IIC.Cabe destacar dos aspectos de la nueva regulación:•por un lado, se permite la fusión entre IIC de distinta forma jurídica siempre que pertenezcan a lamisma clase y que la misma se realice por absorción.•por otro lado, se regula el traspaso de participaciones o acciones de IIC, definiendo el procedimientopara que los partícipes o accionistas puedan traspasar sus inversiones de una IIC a otra beneficiándosedel régimen de diferimiento de la tributación en el IRPF.El título III: desarrolla las especialidades del régimen general de ejercicio de la actividad contenido en eltítulo II para las dos clases de IIC contempladas: financieras y no financieras.Las IIC financieras son aquellas que invierten en activos e instrumentos financieros, y sólo puedenadoptar la forma de fondo de inversión o de sociedad de inversión de capital variable (SICAV).
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEstas IIC podrán invertir en toda clase de activos e instrumentos financieros, incluyendo instrumentosderivados, acciones y participaciones de otras IIC y valores no cotizados.•La CNMV establecerá categorías de IIC en función de su vocación inversora y las IIC deberán facilitar lainformación sobre su propia vocación a los partícipes y accionistas, así como incorporar en susestatutos o reglamentos los elementos básicos de su política de inversión.•Las IIC financieras no podrán, con carácter general, invertir más del cinco por ciento o del 15 porciento del activo en valores emitidos por un mismo emisor o por entidades de un mismo grupo,respectivamente, para asegurar el principio de diversificación del riesgo. Este porcentaje dediversificación podrá acompañarse de otro porcentaje que limite el volumen de activos propiedad de laIIC respecto al total de valores en circulación de un mismo emisor.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•El régimen de funcionamiento de las SICAV se basará en el aumento o disminución de su capitaldentro de los límites máximo y mínimo fijados en los estatutos, mediante la venta o adquisición porparte de la sociedad de sus propias acciones al valor liquidativo, sin necesidad de acuerdo de la JuntaGeneral. Se suprime la obligación de negociación en bolsa.•Dentro de la clase de IIC no financieras la ley distingue las IIC inmobiliaria y las IIC no financieras notipificadas. El objeto principal de las IIC inmobiliaria es la inversión en bienes inmuebles denaturaleza urbana para su arrendamiento y su política de inversión deberá respetar un coeficientede liquidez y dos coeficientes de diversificación del riesgo.•Para atender a la naturaleza menos líquida de su activo, los fondos de inversión inmobiliaria (FII)podrán limitar la suscripción y reembolso de las participaciones a una vez al año.•Las IIC no financieras no tipificadas serán aquellas que puedan crearse en el futuro con un objetodiferente al de las IIC inmobiliaria y les será aplicable el régimen común previsto en el título II.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEl título IV tiene por objeto fijar el régimen de actuación de las Sociedades Gestoras de Instituciones deInversión Colectiva.•Se amplía el ámbito de actividad de las sociedades gestoras, que podrán ser autorizadas para realizargestión discrecional e individualizada de carteras, incluidas las pertenecientes a fondos de pensiones,así como administración, gestión y comercialización de fondos de capital riesgo.•La autorización de las sociedades gestoras corresponde al Ministro de Economía. Destaca un régimende comunicación de participaciones significativas similar al establecido en la Ley del Mercado deValores para las empresas de servicios de inversión y la definición clara y exhaustiva de sus funciones.Una de las más importantes es la de informar a los partícipes o accionistas sobre la política de ejerciciode los derechos políticos asociados a los valores que integren la cartera del fondo, que podráacompañarse, en los supuestos en los que la estabilidad y relevancia de la participación así loaconsejen, de la obligación de ejercer de forma efectiva dichos derechos.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Se incorpora una regulación específica de la actuación transfronteriza de las sociedades gestoras,estableciéndose el procedimiento para que una sociedad gestora autorizada en España puedadesarrollar su actividad en cualquier Estado miembro de la Unión Europea y de forma recíproca, lassociedades gestoras autorizadas en otro Estado miembro de la Unión Europea podrán ejercer suactividad en España sin necesidad de autorización previa, una vez que la CNMV haya recibido lacomunicación correspondiente del supervisor del Estado de origen.El título V regula la actividad del depositario, definida como la entidad a la que se encomienda lacustodia de los activos de las IIC y la vigilancia de la gestión de las sociedades gestoras.Podrán ser depositarios las entidades de crédito y las agencias y sociedades de valores, siempre quesean participantes, directa o indirectamente, en los sistemas de registro, compensación y liquidación delos distintos mercados en los que vayan a operar. Los depositarios deberán obtener una autorización dela CNMV, inscribirse en el correspondiente registro y cumplir las obligaciones que establece la ley,actuando siempre de manera independiente y en interés de los partícipes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEl título VI regula las normas de conducta, la supervisión, la intervención y sustitución, así como elrégimen sancionador.•Se somete a las sociedades gestoras, depositarios y los que ostenten cargos de administración ydirección en ellas al régimen de normas de conducta establecido en la Ley del Mercado de Valores.•Este régimen se completa con la regulación de dos tipos de normas de conducta específicos paraprevenir los conflictos de interés que pueden perjudicar a los partícipes o accionistas: –a) en las operaciones vinculadas, realizadas entre la sociedad gestora, la sociedad de inversión, el depositario y sus administradores y directores, se obliga a la sociedad gestora a establecer un procedimiento de control interno de dichas operaciones y a informar de su realización – b) la separación del depositario, que obliga a que, en los casos en los que el depositario de una IIC pertenezca al mismo grupo que la sociedad gestora o que la sociedad de inversión, la sociedad gestora o, en su caso, la sociedad de inversión cuente con un procedimiento interno específico para prevenir conflictos de interés.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Las competencias de supervisión e inspección se atribuyen a la CNMV, que deberá ejercerlas sobre lossujetos sometidos a las disposiciones de la ley y sobre quienes realicen operaciones propias de dichossujetos. La ley otorga a la CNMV la facultad de acordar la intervención de la sociedad gestora o de lasociedad de inversión, la sustitución provisional de sus órganos de administración o dirección o lasustitución de la sociedad gestora.•Por último, se revisa el régimen sancionador, adecuándolo con los principios básicos que rigen enotros sectores de la actividad financiera. Las infracciones se dividen en tres categorías: a) leves ; b)graves, en las que la competencia para la imposición de la sanción corresponderá a la CNMV y c) muygraves, en las que el órgano competente para la imposición de la sanción será el Ministro de Economía. –La imposición de la sanción de revocación de la autorización corresponderá al Consejo de Ministros.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomDisposiciones finales primera, segunda y tercera se define el régimen fiscal aplicable a las Institucionesde Inversión Colectiva.•La disposición final primera incorpora los beneficios fiscales de las Instituciones de Inversión Colectivarespecto del Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Documentados. Se sigue elcriterio de que el régimen fiscal de las Instituciones de Inversión Colectiva se regule en las propias leyesde los impuestos correspondientes, tal y como se ha llevado a cabo en los Impuestos sobre Sociedadesy sobre la Renta de las Personas Físicas.•Las disposiciones finales segunda y tercera incluyen en la Ley del Impuesto sobre Sociedades elrégimen aplicable a las Instituciones de Inversión Colectiva. Estas disposiciones mantienen el régimenvigente, si bien precisan un número mínimo de accionistas y partícipes con el que han de contar dichasInstituciones de Inversión Colectiva para beneficiarse del trato fiscal favorable, ya que dichotratamiento está ligado, entre otras circunstancias, al carácter colectivo de la inversión, quedesaparecería con un número reducido de accionistas o partícipes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEl Reglamento de la Ley (Real Decreto 1309/2005) El reglamento desarrolla y da plena efectividad a los objetivos de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre. En cuanto al principio de flexibilización del marco de actuación de las instituciones de inversión colectiva, se manifiesta en una serie de medidas con la finalidad de evitar las restricciones o el establecimiento de obstáculos innecesarios a las posibilidades de inversión y de actuación de las instituciones de inversión colectiva españolas. Entre tales medidas merece destacarse la creación de clases de participaciones o de series de acciones dentro de una misma institución de inversión colectiva; la regulación de las instituciones de inversión colectiva de inversión libre, conocidas popularmente por el término anglosajón «hedge fund», o la eliminación de la obligación de que las acciones de las sociedades de inversión colectiva de carácter financiero deban negociarse en bolsas de valores, y el establecimiento, en consecuencia, de métodos alternativos para otorgar liquidez a sus acciones.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Después de su aprobación, el Reglamento de las IIC ha sufrido varias modificaciones mediante otrosreales decretos:Real Decreto 362/2007.•El real decreto modifica el Reglamento de la Ley 35/2003, de IIC, fundamentalmente en lo que afecta alas IIC de inversión libre y a las IIC de IIC de inversión libre (es decir, el régimen de los «hedge funds» ylos fondos de «hedge funds»). El objetivo fundamental de esta reforma es flexibilizar el régimen deestas IIC, especialmente en lo referente al régimen de reembolsos, para permitir su pleno desarrollo enEspaña. De este modo se permite a estas IIC establecer un límite máximo del importe a rembolsar conel consiguiente prorrateo de las solicitudes.•Además estas instituciones pueden establecer períodos mínimos de permanencia para sus accionistaso partícipes y un régimen de preavisos para las suscripciones y reembolsos más flexible que el régimengeneral.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Por otro lado, podrán no otorgar reembolsos en todas las fechas de cálculo del valor liquidativo.Semejante capacidad de maniobra, necesaria para el desenvolvimiento de esta clase de instituciones,se ve compensada con una mayor exigencia de información en el folleto.•Además, de la regulación relativa a las actividades de comercialización resulta evidente que las IIC deInversión Libre no podrán realizar tales actividades de comercialización dirigidas a clientes que notengan la consideración de cualificados. Dicho de otro modo, no podrán dirigir su publicidad hacia losinversores minoristas, si bien no se prohíbe que estos inversores puedan adquirir acciones yparticipaciones de IIC de Inversión Libre.•Por otro lado, en relación con los fondos de «hedge funds», se dispone que el uso por la institución deestas opciones más flexibles esté condicionado a que lo exijan las inversiones previstas.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomReal Decreto 215/2008•Este Real Decreto es de aplicación a las instituciones de inversión colectiva inmobiliaria, con respecto alas normas referidas a la financiación ajena recibida por estas instituciones, que habían generadoalgunos obstáculos para su adecuado funcionamiento.Real Decreto 217/2008•En cuanto a las disposiciones finales cabe reseñar la disposición final tercera que introducedeterminadas modificaciones en el reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Institucionesde Inversión Colectiva, para, por un lado, aclarar el régimen de normas de conducta que se aplican endicho ámbito así como, por otro lado, para trasponer los artículos 3 y 4.1 de la Directiva 2007/16/CE dela Comisión de 19 de marzo de 2007 que establece disposiciones de aplicación de la Directiva85/611/CEE del Consejo por la que se coordinan las disposiciones legales, reglamentarias yadministrativas sobre determinados organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (OICVM)en lo que se refiere a la aclaración de determinadas definiciones.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomReal Decreto 1820/2009•El real decreto completa la transposición de la Directiva 2007/44/CE que regula los procedimientos ycriterios conforme a los cuales se realiza la evaluación de las participaciones significativas en lo que aempresas de servicios de inversión se refiere•Por su parte, en el nuevo título V del Real Decreto 217/2008, de 15 de febrero se regula, entre otrascuestiones, cómo se habrán de computar las participaciones en empresas de servicios de inversión paradeterminar lo que se considera una participación significativa. Prevé, asimismo, la elaboración ypublicación de una lista por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores en la que sedeterminará el contenido de la información que esta Comisión podrá exigir para evaluar la adquisiciónde una participación significativa, a la vez que en este mismo, real decreto se enumeran ya los aspectosfundamentales a los cuales necesariamente debe hacer referencia dicha lista.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomReal Decreto 749/2010•El presente real decreto introduce una serie de modificaciones al Reglamento de la Ley 35/2003, de 4de noviembre, de instituciones de inversión colectiva, aprobado por el Real Decreto 1309/2005, de 4 denoviembre, así como a tres reglamentos del ámbito impositivo.•El objetivo fundamental de este real decreto es doble. Por una parte se persigue solucionar algunosproblemas planteados por el impacto de la crisis financiera sobre el activo de las instituciones deinversión colectiva. Por otra parte se considera necesario introducir mejoras que permitan mayorflexibilidad en la actuación de estas figuras de inversión, sin menoscabar la protección del inversor. Lacrisis financiera actual ha incidido de forma negativa en los activos que forman parte del patrimonio deun gran número de instituciones de inversión colectiva, bien porque estos activos han pasado a serilíquidos, bien porque en las condiciones actuales de los mercados, son difíciles de valorar.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Por estos motivos, y dada la compleja situación actual, se hace necesario introducir una alternativaa la liquidación definitiva de una institución de inversión colectiva y al hecho de que la situaciónexcepcional en la que se encuentren parte de sus activos, en combinación con las obligaciones queles impone la normativa en cuanto a suscripciones y reembolsos, den como resultado el cierre dedicha institución de inversión colectiva.•Esta alternativa consiste en la creación de instituciones de inversión colectiva o compartimentos depropósito especial, conocidos a nivel internacional como «side pockets», en los que se alojarán losactivos afectados por la situación excepcional que dificulta su valoración y hace disminuir su liquidez.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•De esta forma, la institución de inversión colectiva o compartimento original se puede seguirgestionando con normalidad, mientras que la institución de inversión colectiva o compartimento depropósito especial queda sometido a un régimen especial de valoración, liquidez, suscripciones yreembolsos, entre otras cuestiones, que permiten una liquidación ordenada de sus activos.•Por otra parte, se flexibiliza la operativa de las instituciones de inversión colectiva, alcanzando asímayor eficiencia en los mercados financieros, con las medidas siguientes: –Se permite operar con «Exchange-traded funds», más conocidos como ETF, en forma de sociedades de inversión de capital variable. –Se flexibiliza el régimen de inversión de las instituciones de inversión colectiva de carácter inmobiliario, incluyendo a las sociedades cotizadas de inversión en el mercado inmobiliario entre los activos en los que pueden materializar sus inversiones. –Se flexibilizan determinados límites a las inversiones que tienen que cumplir los fondos de inversión con objetivos de rentabilidad garantizados y se mejora el régimen de transparencia de las comisiones.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTipologías básicas de IIC’s Las Instituciones de Inversión Colectiva se pueden agrupar en dos categorías generales o modalidades principales en función de la materialización de sus inversiones que, a su vez, incluyen modalidades más específicas: •De carácter financiero: son las instituciones que invierten en activos financieros (letras del tesoro, pagarés de empresa, bonos públicos y corporativos, acciones, derivados, otros fondos de inversión, etc.). (Este tema se centrará en el análisis de este tipo de Instituciones). •De carácter no financiero: son las instituciones que pueden invertir en activos no financieros. Principalmente son los fondos de inversión inmobiliaria, que invierten fundamentalmente en inmuebles para su explotación en alquiler. Son fondos, en general, menos líquidos que los de naturaleza financiera.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLas instituciones de inversión colectiva de carácter financiero tienen dos formas jurídicas distintas:•Los fondos de inversión: son patrimonios separados, sin personalidad jurídica, formados por lasaportaciones de los inversores. Precisan para su representación, gestión y administración de losservicios de dos tipos de entidades financieras especializadas: una sociedad gestora de instituciones deinversión colectiva (SGIIC), en quien reside la representación del fondo y realizará la labor de gestora yadministradora; y una entidad depositaria, que obligatoriamente será una entidad de crédito, agencia osociedad de valores. Los inversores se consideran partícipes, porque compran participaciones.•Las Sociedades de inversión: denominadas sociedades de inversión de capital variable (SICAV), quetienen personalidad jurídica propia, al estar constituidas como sociedades anónimas y, por tanto,tienen órganos de administración que establece la legislación: Junta General de Accionistas y el Consejode Administración. Aunque podrían autogestionarse, la realidad es que la CNMV no suele aprobarlo ysuelen contar con los servicios de una entidad gestora y administradora (SGIIC o Sociedad de Valores).Así mismo, deben contar con los servicios de una entidad depositaria. Los inversores se consideranaccionistas de la sociedad, porque compran acciones cotizadas en Bolsa.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomELEMENTOS INTERVINIENTESPartícipes y socios•Los partícipes son los inversores, es decir, las personas físicas o jurídicas querealizan aportaciones al fondo de inversión, con la esperanza de obtener unrendimiento futuro.•Se les llama partícipes porque el patrimonio de los fondos de inversión estárepresentado por “participaciones”, que es la unidad de inversión, por tanto, laparticipación es cada una de las partes alícuotas en que se divide elpatrimonio de un fondo.•A los partícipes se les llama también socios porque son co-propietarios delfondo de inversión, aunque delegan las facultades de dominio en una sociedadgestora, con el concurso de una entidad depositaria.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomDiferencias entre un partícipe y un accionista (Fondo y Sociedad de Inversión
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Dentro de un mismo fondo o, en su caso, de un mismo compartimento, podrán existir distintasclases de participaciones que se diferenciarán por las comisiones que les sean aplicables.• Cada clase de participación recibirá una denominación específica, que incluirá la denominacióndel fondo y, en su caso, la del compartimento.•Las participaciones no tendrán valor nominal. Tendrán la condición de valor negociable, y podránrepresentarse mediante cualquiera de las formas siguientes: –Mediante certificados nominativos sin valor nominal, que podrán documentar una o varias participaciones, y a cuya expedición tendrán derecho los partícipes. –Mediante anotaciones en cuenta.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomNúmero mínimo de partícipes•El número de partícipes de un fondo de inversión no será inferior a 100.•En el caso de fondos de inversión por compartimentos, el número mínimo de partícipes encada uno de los compartimentos no podrá ser inferior a 20, sin que, en ningún caso, el número departícipes totales que integren el fondo sea inferior a 100.•No obstante, no tendrán que cumplir los requisitos mencionados en los apartados anteriores losfondos cuyos partícipes sean exclusivamente otras IIC cuya política de inversión se basa en la inversiónen ese único fondo de inversión (Fondo Principal y Fondos subordinados), ni tampoco los fondos deinversión libre (“Hedge Funds”), cuyo número de partícipes es de 25.•Los fondos dispondrán del plazo de un año, contado a partir de su inscripción en el correspondienteregistro de CNMV, para alcanzar el número mínimo de partícipes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomDerechos del partícipe•Solicitar y obtener el reembolso del valor de sus participaciones. Este derecho se ejercerá sindeducción de comisión o gasto alguno en los supuestos establecidos en la ley: –Modificaciones relevantes en la política de inversión o la política de distribución de resultados, –sustitución de la sociedad gestora, –delegación de la gestión de la cartera en otra entidad, – cambio de control de la sociedad gestora o del depositario, – fusión, transformación o escisión del fondo, –establecimiento o elevación de las comisiones, –modificaciones en la periodicidad del cálculo del valor liquidativo, – transformación en una IIC por compartimentos o en compartimentos de otras IIC.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Solicitar y obtener el traspaso de sus inversiones entre IIC.•Obtener información completa, veraz, precisa y permanentesobre el fondo, el valor de las participaciones así como laposición del partícipe en el fondo.•Exigir responsabilidades a la sociedad gestora y al depositariopor el incumplimiento de sus obligaciones legales yreglamentarias.•Acudir al departamento de atención al cliente o al defensor delcliente, así como, en su caso, al Comisionado para la Defensa delInversor para resolver sus dudas y reclamaciones.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomSociedad Gestora Definición Las Sociedades Gestoras son sociedades anónimas cuyo objeto social exclusivo es la gestión y administración del patrimonio de fondos y sociedades de inversión, siendo responsables: •de las compras y ventas de los valores realizadas dentro de los límites impuestos por la política de inversiones establecida en el reglamento de gestión, y •de la gestión de las suscripciones y reembolsos de los fondos y sociedades.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Las gestoras pueden, además, realizar lo siguiente: –Comercializar directamente los fondos de inversión que administran sin necesidad de contar con un intermediario financiero. –Prestar servicios de asesoramiento sobre inversiones. –Realizar gestión discrecional e individualizada de carteras de inversiones, incluidas las pertenecientes a fondos de pensiones. –Administración, gestión y comercialización de fondos de capital riesgo. –Administración de las participaciones de los fondos de inversión, y en su caso, de las acciones de las sociedades de inversión.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFunciones básicas de una Sociedad GestoraLa actividad de gestión de IIC de las SGIIC englobará, entre otras, las siguientes actividades:a) La gestión de activos.b)La administración de la IIC. Dentro de esta actividad se entienden comprendidas las siguientes tareas: –Servicios jurídicos y contables en relación a la gestión de la IIC. –Consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas. –Valoración y determinación del valor liquidativo, incluyendo el régimen fiscal aplicable. –Control del cumplimiento de la normativa aplicable. –Llevanza del registro de partícipes o accionistas. –Distribución, en su caso, de los rendimientos. –Suscripción y reembolso de participaciones de fondos y, en su caso, adquisición y enajenación de acciones de IIC.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Romc) La comercialización de participaciones o acciones de la IIC. –La remuneración por la ejecución de estas funciones se materializa a través de la comisión de gestión y de administración (en su caso) que la Sociedad Gestora carga periódicamente al fondo.El reglamento de gestiónLa entidad Gestora deberá cumplir el reglamento de gestión, que constituye el conjunto de normasque regirá el fondo y deberá contener, al menos, las siguientes especificaciones:•La denominación del fondo. Cuando se prevea utilizar diferentes referencias a los efectos de lacomercialización del fondo, deberán preverse todas ellas en el reglamento de gestión. En todo caso,en la publicidad y en toda publicación del fondo, además de la referencia a los efectos decomercialización, deberá incluirse la denominación del fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•La declaración, en su caso, de la posibilidad de crear compartimentos.•El nombre y el domicilio de la SGIIC y del depositario•Los requisitos para la sustitución de la SGIIC y del depositario.•El plazo de duración del fondo, que podrá ser ilimitado.•Los criterios generales sobre inversiones y las normas para la selección de valores.•El procedimiento para la emisión y el reembolso de las participaciones y los supuestos en los quepueden ser suspendidos la emisión o el reembolso.•El procedimiento para la determinación del valor liquidativo de suscripción y el reembolso conindicación del método y de la frecuencia de su cálculo.•El régimen de suscripciones y reembolsos, con indicación del medio en que se efectuarán.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Las características de los certificados y de las anotacionesrepresentativas de las participaciones.•Los requisitos y las formas para llevar a cabo la modificación delcontrato y del reglamento.•Las causas de disolución del fondo y las normas para su liquidación,indicando la forma de distribuir en tal caso el patrimonio entre lospartícipes de aquel y los requisitos de publicidad que previamentehabrán de cumplirse.•En su caso, los derechos especiales de información sobre los estadosfinancieros del fondo y de la SGIIC que se reconozcan a los partícipes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEntidad Depositaria Una entidad depositaria es una sociedad a la que se le encomienda las funciones de: –Depósito o administración de los valores, efectivo, y en general, de los activos objeto de las inversiones. –Funciones de control y vigilancia de las actuaciones de la entidad gestora. Podrán ser depositarios los bancos, las cajas de ahorros, incluida la Confederación Española de Cajas de Ahorros, las cooperativas de crédito, las sociedades y las agencias de valores.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFunciones de las entidades depositariasLas funciones básicas son: –Cumplimentar, en su caso, las órdenes de compra y venta de valores recibidas de la sociedad gestora, y cobrar los intereses y dividendos devengados por los mismos. –Satisfacer los reembolsos de participaciones ordenadas por la sociedad gestora cuyo importe neto adeudará en la cuenta del fondo. –Velar por la regularidad de las suscripciones de participaciones abonando el importe correspondiente en la cuenta del fondo
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLa Ley les obliga a las siguientes funciones generales:Función de depósito y administración de valores.•Las funciones de depósito o administración de valores pertenecientes a las IIC y responsabilizarse deellas en los casos en que no las desarrollen directamente. A tal fin, los depositarios recibirán los valoresde las IIC y los constituirán en depósito, garantizarán su custodia y expedirán los resguardosjustificativos. Para ello, los depositarios y la sociedad gestora deberán establecer los mecanismos yprocedimientos adecuados para garantizar que, en ningún caso, la disposición de los activos de la IIC sehace sin su consentimiento y autorización.•También corresponderá a los depositarios recibir y custodiar los activos líquidos de las IIC. Sin perjuiciode lo dispuesto en el artículo anterior, la tesorería deberá estar depositada en una entidad de depósito,entendiéndose por tales los bancos, las cajas de ahorros y las cooperativas de crédito. También podránmantener saldos transitorios asociados a la liquidación de compraventas de valores en otrosintermediarios financieros que legalmente estén habilitados para el mantenimiento de dichos saldos.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFunción de vigilancia y supervisión.•Deberán recabar mensualmente de la SGIIC o de los administradores de las SICAV la informaciónsuficiente que les permita desempeñar correctamente sus funciones de supervisión y vigilancia,debiendo realizar las comprobaciones oportunas para contrastar la exactitud, calidad y suficiencia de lainformación, así como de todo lo que se deba remitir a la CNMV.•Deberán remitir a la CNMV un informe semestral sobre el cumplimiento de estas funciones, quedeberá incluir todos los incumplimientos normativos o anomalías detectados por el depositario en lagestión o administración de las IIC. Sin perjuicio de lo anterior, deberá informar sin tardanza por escritoa la CNMV de cualquier anomalía que revista una especial relevancia.• La CNMV podrán establecer funciones específicas de vigilancia y supervisión del depositariorespecto a los saldos de los partícipes accionistas de las IIC.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLa Comisión Nacional del Mercado de ValoresLa Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es el organismo encargado de la supervisión einspección de los mercados de valores españoles y de la actividad de cuantos intervienen en losmismos. El objetivo de la CNMV es velar por la transparencia de los mercados de valores españoles y la correcta formación de precios, así como la protección de los inversores.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•La CNMV, en el ejercicio de sus competencias, recibe un importante volumen de información de ysobre los intervinientes en los mercados, gran parte de la cual está contenida en sus registros oficiales ytiene carácter público.•La acción de la Comisión se proyecta principalmente sobre las sociedades que emiten u ofrecenvalores para ser colocados de forma pública, sobre los mercados secundarios de valores, y sobre lasempresas que prestan servicios de inversión y las instituciones de inversión colectiva.•Sobre estas últimas, así como sobre los mercados secundarios de valores, la CNMV ejerce unasupervisión prudencial y funciones de inspección, que garantiza la seguridad de sus transacciones y lasolvencia del sistema. También tiene la capacidad de ejercer sobre tales personas la potestadsancionadora.•La CNMV, a través de la Agencia Nacional de Codificación de Valores, asigna códigos ISIN y CFI (códigosde identificación), con validez internacional, a todas las emisiones de valores que se realizan en España.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomVALORACION DE LAS PARTICIPACIONES DE LOS FONDOS DE INVERSIONMOBILIARIA: EL VALOR LIQUIDATIVO •El valor liquidativo es el precio que vale cada participación, importe que es básico conocer porque es el valor al que se realizan las transacciones de suscripción y reembolso de las participaciones de los fondos. •El valor liquidativo o NAV (Net Asset Value – Valor neto de los activos) se calcula dividiendo el valor del patrimonio neto entre el número de participaciones del fondo. Dicho valor deberá calcularse por la Sociedad Gestora. •Este valor deberá contar con el número de decimales suficiente para que sean despreciables los restos generados al calcular las participaciones que le corresponde a cada cliente individual en la suscripción o reembolso de cualquier importe en el fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom¿Cuál es el valor neto de los activos del fondo ?Se compone de los siguientes elementos:•El valor de los activos que componen la cartera, incluyendo la liquidez en cuenta•La periodificación diaria de los rendimientos (intereses, dividendos), las comisiones y otros gastos
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•¿Cuántas participaciones tiene emitidas el fondo? El número de participaciones del fondocorresponde al saldo neto de las participaciones emitidas como consecuencia de las sucesivassuscripciones de los partícipes, incluyendo la suscripción inicial en su constitución, menos lasparticipaciones retiradas de la circulación por los reembolsos que se hayan podido realizar por lospartícipes.•Periodicidad de cálculo: Cuando así esté previsto en su reglamento de gestión (porque así lo exijan lasinversiones que se prevean realizar) el valor liquidativo podrá ser calculado, al menos, quincenalmente.En tales casos, el valor liquidativo que se aplique a las suscripciones y reembolsos será el primero quese calcule con posterioridad a la solicitud de la operación.•Valoración de los activos: Para calcular el valor liquidativo de una participación, es necesario realizarla valoración de todos y cada uno de los activos que componen el Fondo. La normativa contable devaloración de activos de las IIC se recoge en diferentes Circulares de la CNMV.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Según esta normativa, los activos deben contabilizarse en el momento que se realice su contratación(con independencia de la fecha de su pago) a su precio de adquisición.Una vez incorporados a los libros a su Valor de Adquisición, se realiza una valoración diaria de losactivos a Valor Razonable siguiendo las siguientes normas:•Valores de renta fija o variable que coticen en mercados organizados: se valorará según valor demercado (fair value) al cierre diario, o el del día hábil inmediatamente anterior.•Si el valor no está admitido a cotización, se toma el de valores correspondientes a emisionesanteriores de la misma entidad, teniendo en cuenta las diferencias en los derechos económicos quepudieran existir.•En caso de encontrarse suspendida la cotización de un valor de la cartera, se adoptará el precio quetuviera inmediatamente anterior a la suspensión.•Cuando las inversiones en renta fija no contemplen las fluctuaciones de los tipos de interés, se tomaráel valor que refleje la Tir de los mercados para ese tipo de activo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Los valores no cotizados se valorarán con un criterio de máxima prudencia.•Depósitos en entidades de crédito: el precio que iguala el rendimiento interno de la inversión a lostipos de mercado vigentes en cada momento.•Acciones o participaciones en otras instituciones de inversión colectiva: se establece en función delvalor liquidativo o valor de cotización del día de referencia o el último valor liquidativo disponible.•En consecuencia, las plusvalías o minusvalías latentes de la cartera se calculan teniendo en cuenta elvalor de adquisición y la valoración diaria de los activos que componen la cartera del fondo deinversión. No se computarán como minusvalías latentes las de valores cubiertos a través de productosderivados.Ver en Nota Técnica los Criterios generales de valoración. Norma 14 Circular 7/2008 CNMV.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomRentabilidad de un fondoLa rentabilidad obtenida por un fondo de inversión en un determinado periodo de tiempo es lavariación porcentual del valor liquidativo medido en ese periodo de tiempo: Valor final – Valor inicial x 100 Valor InicialEsa rentabilidad, dependerá del comportamiento (subidas o bajadas de precio) de los títulos que elfondo haya mantenido en cartera durante ese periodo, así como del cobro de dividendos de acciones,cupones de bonos y otros ingresos que pudieran llegar por inversiones realizadas.Es importante señalar que el valor liquidativo diario, contempla el prorrateo de las comisiones degestión y de depósito, así como otras comisiones que pudieran contemplarse: de suscripción,reembolso, etc.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTIPOLOGIA DE COMISIONES DE LOS FONDOS Las comisiones representan los costes asociados a la inversión en un fondo de inversión. La legislación permite aplicar distintos tipos de comisiones. Existen de dos tipos, en función del sujeto obligado al pago: a) Comisiones soportadas por el fondo: • Comisión de gestión: Es la comisión que percibe la sociedad gestora por realizar sus funciones y se calcula sobre el patrimonio del fondo, pudiendo realizarse también en función de los resultados del fondo. • Comisión de depósito: es la comisión percibida por la entidad depositaria y se calcula sobre el patrimonio del fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Romb) Comisiones soportadas por el partícipe –Comisión de suscripción: es la comisión que se podría soportar por la compra de participaciones, calculado sobre el importe de la suscripción, incrementando el mismo. –Comisión de reembolso: es la comisión que se podría soportar por la venta de participaciones, calculado sobre el importe del reembolso, disminuyendo el mismo.•La legislación vigente en la Unión Europea en lo relativo a comisiones establece que la Gestora deberápublicar la cifra total de comisiones de manera trimestral. Esta cifra se denomina en inglés TotalExpense Ratio (TER) o Ratio de Gastos Totales. El Ter incluye todos los gastos que afectan al patrimoniodel fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEstas comisiones están limitadas por el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre * Límites válidos sólo para los fondos de inversión de carácter financiero constituidos como fondos de inversión en activos del mercado monetario (también conocidos como FIAMM) al amparo de la Ley 46/1984, antes de la entrada en vigor del nuevo reglamento. El límite conjunto para las comisiones de suscripción y reembolso es del 1%.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomOtros gastos soportados en los fondos Los fondos soportan además otros gastos de menor importancia y que expresamente estén previstos en su reglamento de funcionamiento, como •gastos de auditoría de cuentas anuales •impuesto sobre sociedades a un tipo impositivo bonificado del 1% •tasas administrativas: Cnmv, bolsas, etc. •comisiones por brokerage y otros similares.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomINFORMACIÓN A LOS PARTÍCIPES •La legislación es muy estricta en relación a facilitar públicamente de forma extensa todas características del fondo, así como todas las circunstancias que pueden influir en la determinación del valor del patrimonio de un fondo: política de inversión, riesgos que se asumen, etc. •A tal fin, las Sociedades Gestoras, junto con la sociedad de inversión, deberán publicar para su difusión entre los partícipes, accionistas y público en general, la siguiente información para cada uno de los fondos que gestionen: –Un folleto simplificado, de carácter trimestral, donde se encuentran todos los datos identificativos del fondo y de la gestora, política de inversión, comisiones que cobra, la valoración de las suscripciones y reembolsos, la fiscalidad, etc.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom–Un folleto completo, igualmente de carácter trimestral, que se remite a la CNMV, y que deberáfacilitar al cliente en el caso de que este lo solicite. También se puede consultar a través de la páginaweb de la CNMV (www.cnmv.es). Este folleto es más completo que el simplificado, contemplandotoda la información relevante.–Un informe semestral, relativo al primer semestre de cada ejercicio.–Un informe anual para cada ejercicio con contenidos similares a los del informe trimestral, peroañadiendo un balance de situación y una cuenta de pérdidas y ganancias del fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Las entidades comercializadoras están obligadas a entregar a sus clientes, el folleto simplificado antesde la suscripción de participaciones.•Las sociedades gestoras también están obligadas a remitir a la Bolsa de Valores la informaciónnecesaria para la publicación diaria del valor liquidativo de los fondos de inversión, con el fin degarantizar que los partícipes de los fondos conozcan el valor de sus inversiones y puedan contrastar elvalor liquidativo aplicado en sus operaciones de suscripción y reembolso con el publicado diariamenteen el Boletín de Cotización. Por tanto, el partícipe de un fondo de inversión puede consultar el valorliquidativo de sus participaciones en el Boletín de Cotización de la Bolsa de Valores.•La finalidad buscada es la de mantener informados a los inversores del valor del patrimonio y suevolución, la composición de la cartera del fondo, las comisiones imputadas, así como cualquier otrainformación que la gestora considere relevante. Antes de ser difundidos entre el público, estosdocumentos son remitidos a la CNMV para que los verifique y registre.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomDatos importantes en el folleto para revisar:•Características generales del fondo –Perfil de riesgo –Inversión mínima inicial e Inversión mínima a mantener –Duración mínima recomendada de la inversión –Periodo de comercialización (para fondos garantizados)• Suscripciones y reembolsos –Valor liquidativo aplicable a suscripciones y reembolsos, hora de corte, preavisos (para el rembolso), frecuencia de cálculo del valor liquidativo, lugares de publicación del valor liquidativo
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Política de inversión –Categoría del fondo, tipos de activos en los que se piensa invertir –Objetivo de gestión (garantía, objetivo de rentabilidad no garantizado…) –En fondos garantizados, características principales de la garantía•Garantía de rentabilidad (solo para fondos garantizados) –Alcance y circunstancias condicionantes de la garantía –Fecha de vencimiento de la garantía –Fórmulas de cálculo de la posible revalorización, TAE garantizada y si es posible su cálculo• Comisiones –Comisiones aplicadas, base para el cálculo de las comisiones (patrimonio, resultados…) y otras condiciones para la aplicación de comisiones (tramos de permanencia, ventana de liquidez…), así como el límite máximo de las comisiones (para cada compartimento y clase de participación)
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Cuando el fondo lleve cierto tiempo de funcionamiento, en el folleto se incluirá asimismo un Anexo enel que se puede encontrar información sobre las rentabilidades obtenidas en el pasado, así como sobrelos gastos totales soportados por el fondo (TER).•Los contenidos del folleto deben estar actualizados en todo momento. Cuando las modificacionesintroducidas suponen una variación sustancial en las características del fondo, la gestora ha de otorgara los partícipes el derecho de separación (posibilidad de abandonar el fondo sin pagar comisión dereembolso). Entre los supuestos que obligan a otorgar al partícipe el derecho de separación seencuentran la modificación de la política de inversión, el establecimiento o elevación de comisiones,modificaciones en las condiciones de la garantía, etc.•Si los cambios sólo afectan a uno o varios de los compartimentos, el derecho de separación sólo sereconoce a los partícipes de los compartimentos afectados.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomHechos Relevantes de las Instituciones de Inversión Colectiva •Las IIC deberán hacer público cualquier hecho específicamente relevante para la situación o el desenvolvimiento de la institución, mediante su inmediata comunicación a la CNMV, para su posterior difusión por ésta e inclusión en los informes trimestral y anual o semestral inmediato. •Los hechos relevantes serán aquellos cuyo conocimiento pueda afectar razonablemente a un inversor para adquirir o vender las participaciones del fondo y, por tanto, pueda influir de forma sensible en su valor liquidativo y, en particular: –La sustitución de la sociedad gestora o del depositario de fondos de inversión, así como los cambios que se produzcan en el control de la primera. –Todas aquellas decisiones que den lugar a la obligación de actualizar los elementos esenciales del folleto informativo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom–La autorización del proceso de fusión en el que participe un fondo deinversión.–Toda modificación del reglamento de un fondo de inversión querequiera autorización previa de la Comisión Nacional del Mercado deValores.–Toda reducción del capital en circulación de las sociedades deinversión o reembolso en los fondos de inversión que supongan unavariación o disminución superior al 20% de su capital o de supatrimonio, respectivamente y que se produzcan en un solo acto.–En el caso de sociedades de inversión, la imposibilidad de la sociedadde poner más acciones en circulación por carecer de acciones encartera y estar ya desembolsado el capital estatutario máximo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomParticipaciones significativas •Las sociedades de inversión o, en su caso, sus sociedades gestoras y las SGIIC de los fondos de inversión, deberán comunicar a la CNMV con la periodicidad y en la forma que se establezca, la identidad de los partícipes que por sí o por persona interpuesta, que alcancen, superen o desciendan de los porcentajes de participación en el fondo siguientes: 20, 40, 60, 80 ó 100%. •La obligación de comunicar nacerá como consecuencia de operaciones de adquisición, suscripción, reembolso o transmisión de participaciones o de variaciones en el patrimonio del fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFONDOS DE INVERSION Y SUS OBJETIVOS DE INVERSION
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomREGULACION SOBRE LOS ACTIVOS APTOS PARA LA INVERSION Y REGLASSOBRE INVERSIONES Ley 35/2003, Artículo 30 1. Las IIC de carácter financiero podrán invertir en los siguientes activos e instrumentos financieros: –Valores negociables e instrumentos financieros, de los previstos en la Ley del Mercado de Valores, admitidos a cotización en bolsas de valores o en otros mercados o sistemas organizados de negociación, cualquiera que sea el Estado en que se encuentren radicados, siempre que, en todo caso, se cumplan los siguientes requisitos: •Que se trate de mercados que tengan un funcionamiento regular; •Que ofrezcan una protección equivalente a los mercados oficiales radicados en territorio español; •Que dispongan de reglas de funcionamiento, transparencia, acceso y admisión a negociación similares a las de los mercados secundarios oficiales.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom–Acciones y participaciones de otras IIC–Depósitos en entidades de crédito que sean a la vista o puedan ser retirados, con un vencimiento nosuperior a 12 meses.–Instrumentos financieros derivados negociados en un mercado o sistema de negociación siempreque el activo subyacente consista en activos o instrumentos de los mencionados en el presenteapartado, índices financieros, tipos de interés, tipos de cambio o divisas, en los que la IIC de carácterfinanciero pueda invertir según su política de inversión declarada en el folleto y en el documento conlos datos fundamentales para el inversor.–Instrumentos financieros derivados no negociados en un mercado o sistema de negociación quecumpla determinados requisitos.–Instrumentos del mercado monetario siempre que sean líquidos y tengan un valor que puedadeterminarse con precisión en todo momento, que pueden ser no negociados en un mercado osistema de negociación siempre que cumplan una serie de requisitos:
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom »Que estén emitidos o garantizados por el Estado, las comunidades autónomas, las entidades locales, el Banco de España, el Banco Central Europeo, la Unión Europea, el Banco Europeo de Inversiones, el Banco Central de alguno de los Estados miembros, cualquier Administración pública de un Estado miembro, un tercer país o, en el caso de Estados federados, por uno de los miembros integrantes de la Federación, o por un organismo público internacional al que pertenezcan uno o más Estados miembros. »Que estén emitidos por una empresa cuyos valores se negocien en un mercado que cumpla los requisitos señalados en el párrafo a anterior. »Que estén emitidos o garantizados por una entidad sujeta a supervisión prudencial. »Que estén emitidos por entidades pertenecientes a las categorías que determine la CNMV.–Valores o instrumentos financieros distintos de los previstos en los párrafos anteriores.–En el caso de las sociedades de inversión, las mismas podrán adquirir los bienes muebles einmuebles indispensables para el ejercicio directo de su actividad.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Asimismo, las IIC deberán mantener el coeficiente de liquidez que garantice suficientemente elrégimen de reembolso en los términos que reglamentariamente se determinen.•Para cumplir el principio de diversificación de riesgos, con carácter general, la inversión en activos einstrumentos financieros de un mismo emisor, o de entidades del mismo grupo, no podrá superar el 5% o el 15 %, respectivamente del activo de la IIC. El límite del 5 % queda ampliado al 10 % siempreque el total de las inversiones de la IIC en valores en los que supere el 5 % no exceda del 40 % delactivo de la misma.•Reglamentariamente, según la naturaleza de la institución, del partícipe y de los activos en los que seinvierta, se podrá establecer un límite superior, así como porcentajes adicionales de diversificación delriesgo. En función de la naturaleza del emisor y de la IIC, se podrán introducir limitaciones al porcentajemáximo que la inversión de la IIC pueda representar en los valores en circulación de un mismo emisor.En ningún caso dicha participación podrá permitir a la IIC ejercer una influencia notable en la sociedad.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Por otro lado, para cumplir el principio de transparencia, las IIC deberán definir claramente suvocación inversora, de tal forma que el inversor conozca con precisión a qué categoría de lasestablecidas por la CNMV pertenece la institución.•Las IIC no podrán recibir fondos del público en forma de depósito, préstamo, cesión temporal deactivos financieros u otras análogas.•Las IIC de carácter financiero no podrán adquirir metales preciosos ni ningún otro tipo de materiaprima o de bienes muebles o inmuebles diferentes de los contemplados en los apartados anteriores deeste artículo.
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    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTIPOS DE FONDOS DE INVERSIONDefinición de las categorías de IICLa Circular 1/2009 de la CNMV introduce el concepto de categoría de IIC. Se define como categoría deuna IIC, la unión del tipo y la vocación inversora de la IIC.Se considerarán como distintos tipos de IIC: –Los fondos y sociedades de inversión ordinarias –Las IIC subordinadas (deben invertir al menos el 80% de su patrimonio en un único Fondo). –Las IIC que inviertan mayoritariamente en otras IIC –Las IIC que repliquen o reproduzcan un determinado índice bursátil o de renta fija –Las IIC cotizadas, llamados ETF
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEn función de sus inversiones, las modalidades de IIC son las siguientes:•De carácter financiero: (las inversiones son de carácter financiero) –Sociedades de Inversión (Sicav): sociedades anónimas, cuyo capital social es susceptible de aumentar o disminuir dentro de los límites del capital máximo o mínimo fijados en sus estatutos, mediante la venta o adquisición por la Sociedad de sus propias acciones, sin necesidad de acuerdo de la Junta General. –Fondos de Inversión (FI): patrimonios separados sin personalidad jurídica –De Inversión Libre (IICIL): (Hedge Funds): Tienen amplia flexibilidad inversora y se destinan a inversores que, por su mayor experiencia o formación financiera, precisan de menor protección. Sociedades de Inversión Libre (SIL) Fondos de Inversión Libre (FIL) IIC de IIC de Inversión libre (IICIICIL): invierten al menos el 60% de su patrimonio en IICIL, sin poder concentrar más del 10% en una única IIVIL, y pueden acceder a ellos pequeños inversores
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•De carácter no financiero: (las inversionesno son de carácter financiero) –Sociedades de inversión inmobiliaria (SII) –Fondos de inversión inmobiliaria (FII) –No financieras no tifipicadas
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTipos de fondos en función de su vocación inversora Se establece en la legislación una serie de criterios para la determinación y publicidad entre los inversores de las vocaciones inversoras de las IIC. Ver Circular 3/2011, de la CNMV de 9 de junio, que modifica parcialmente la Circular 1/2009 sobre las categorías de instituciones de inversión colectiva en función de su vocación inversora. Se indican a continuación las más importantes: •La clasificación se determina por la política de inversión de la IIC definida en su folleto explicativo y no por la composición de su cartera. En el caso de IIC que inviertan en otras IIC se tendrá en cuenta el carácter de las IIC subyacentes a efectos de definir la política de inversión de la IIC inversora. •Se tendrán en cuenta las inversiones de contado y también las de derivados. •El plazo de la cartera de renta fija se establece en función de la duración media de la cartera de contado y de los derivados.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Las IIC han de cumplir la política de inversión contenida en el folleto. No obstante, es admisible deforma excepcional y transitoria (no más de tres meses), la inclusión en su cartera de activos de menorriesgo aunque no se ajusten a los coeficientes declarados en su folleto.•Ante la posibilidad de inclusión de una IIC en dos vocaciones inversoras, dicha IIC se encuadrará en lade mayor riesgo. En el caso de que pudiera estar en tres vocaciones se clasificaría en la vocación global.•Las participaciones preferentes se consideran activos de renta fija. Los bonos convertibles se asimilana un activo de renta fija que incorpora un derivado con subyacente de renta variable.•Para calcular los porcentajes de inversión que definen las distintas vocaciones inversoras, se consideracomo base de cálculo la exposición total de la IIC. Se entiende por exposición total la suma de laexposición conseguida por la IIC a través de sus inversiones en instrumentos financieros de contado yderivados.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Aquellas IIC incluidas en la vocación de renta variable internacional que invierten mayoritariamente enun área geográfica concreta (Europa, EEUU, Japón o países emergentes) o en un sector económicoconcreto según la política de inversión definida en su folleto, deberán incluir en su denominaciónalguna palabra que refleje esta particularidad para mayor transparencia con los inversores.•Todas aquellas IIC que cumplan los requisitos exigidos a los monetarios se clasificarán necesariamenteen dicha vocación.•La denominación monetario o similares será exclusiva de las IIC que cumplan con las características deesta vocación.•A la información que se suministre a los inversores sobre la vocación inversora, se añadirá lacorrespondiente al perfil de riesgo y, en su caso, al carácter de IIC que invierte mayoritariamente enotras IIC.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLas vocaciones inversoras que se contemplan son: (Circular de la CNMV 3/2011)Monetario a corto Plazo Ausencia de exposición total a renta variable, riesgo divisa y materias primas. Tener como objetivo mantener el principal y obtener una rentabilidad acorde con los tipos del mercado monetario. Inversión en instrumentos del mercado monetario y depósitos así como en otras IIC que cumplan con la definición de monetario a corto plazo. Debe aceptar suscripciones y reembolsos de participaciones diariamente. Duración media de la cartera igual o inferior a 60 días. Vencimiento medio de la cartera igual o inferior a 120 días. Vencimiento legal residual de los activos igual o inferior a 397 días. Elevada calidad de los activos valorando: riesgo crédito, operacional, contrapartida, liquidez…
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomMonetario Ausencia de exposición total a renta variable, riesgo divisa y materias primas. Tener como objetivo mantener el principal y obtener una rentabilidad acorde con los tipos del mercado monetario. Inversión en instrumentos del mercado monetario, depósitos y derivados así como en otras IIC que cumplan con la definición de monetario a corto plazo o monetario. Debe aceptar suscripciones y reembolsos de participaciones diariamente. Duración media de la cartera igual o inferior a 6 meses Vencimiento medio de la cartera igual o inferior a 12 meses. Vencimiento legal residual de los activos igual o inferior a 2 años siempre que el plazo para la revisión del tipo de interés sea igual o inferior a 397 días. Elevada calidad de los activos valorando: riesgo crédito, operacional, contrapartida, liquidez…
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomRenta Fija Euro –Ausencia de exposición total a renta variable, no habiendo sido clasificada la IIC dentro de las vocaciones de monetario.Renta Fija Internacional –Ausencia de exposición total a renta variable. Posibilidad de tener más del 10% de la exposición total en riesgo divisa.Renta fija mixta euro –Menos del 30% de exposición total en renta variable. –La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro más la exposición al riesgo divisa no superará el 30%.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomRenta fija mixta internacional –Menos del 30% de exposición total en renta variable. –La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, mas la exposición al riesgo divisa podrán superar el 30%.Renta Variable mixta euro –Entre el 30% y el 75% de la exposición total en renta variable. –La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riesgo divisa no podrá superar el 30%.Renta Variable mixta internacional –Entre el 30% y el 75% de la exposición total en renta variable. –La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riesgo divisa podrá superar el 30%.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomRenta variable euro –Más del 75% de la exposición total en renta variable. –Al menos el 60% de la exposición total en renta variable emitida por entidades radicadas en el área euro. –Máximo del 30% de la exposición total en riesgo divisa.Renta variable internacional –Más del 75% de la exposición total en renta variable no habiendo sido clasificado como renta variable euro.IIC de gestión pasiva –IIC que replican o reproducen un índice, incluidas las IIC cotizadas (fondos cotizados –ETF y Sicav índice), así como las IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado.Garantizado de rendimiento fijo –IIC para el que existe garantía de un tercero y que asegura la inversión más un rendimiento fijo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomGarantizado de rendimiento variable –IIC con la garantía de un tercero y que asegura la recuperación de la inversión inicial más una posible cantidad total o parcialmente vinculada a la evolución de instrumentos de renta variable, divisa o cualquier otro activo. –Además incluye toda aquella IIC con la garantía de un tercero que asegura la recuperación de la inversión inicial y realiza una gestión activa de una parte del patrimonio.De garantía parcial –IIC con objetivo concreto de rentabilidad a vencimiento, ligado a la evolución de instrumentos de renta variable, divisa o cualquier otro activo, para el que existe la garantía de un tercero y que asegura la recuperación de un porcentaje inferior al 100% de la inversión inicial y realiza una gestión activa de una parte del patrimonio.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Retorno absoluto –IIC que se fija como objetivo de gestión, no garantizado, conseguir una determinada rentabilidad/riesgo periódica. Para ello sigue técnicas de valor absoluto, relative value, dinámicas, etc.•Global –IIC cuya política de inversión no encaje en ninguna de las vocaciones señaladas anteriormente.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLos Fondos Garantizados (*)•Son los fondos más populares en España, dado un perfil más conservador de nuestros inversores.•Estos fondos aseguran la recuperación del capital inicialmente invertido más una rentabilidad fija ovariable, en una fecha futura (la fecha de vencimiento de la garantía) en función de que se cumplan unaserie de condiciones pactadas inicialmente, por lo que es posible que no obtengan rentabilidad.(*)Fuente CNMV: “Los fondos de inversión y la inversión colectiva
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•No son garantizados, aunque puedan parecerlo y en ocasiones induzcan a confusión, otro tipo defondos que tienen como objetivo de inversión o de rentabilidad la obtención de un determinadorendimiento fijo o vinculado a alguna referencia (Euribor, …).•Precisamente, la diferencia es que ese rendimiento es un objetivo y no una garantía, por lo que no esexigible por el inversor. Por tanto, es un objetivo no garantizado.•Los garantizados presentan ciertas características que deben ser bien conocidas antes de lasuscripción, ya que pese a la relativa seguridad que ofrecen pueden no resultar adecuados para todoslos inversores: –Condiciones para la efectividad de la garantía. Restricciones a la liquidez –Qué sucede al vencimiento de la garantía –Fiscalidad –Cálculo de la posible rentabilidad
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomCondiciones para la efectividad de la garantía•Los fondos garantizados tienen un horizonte temporal recomendado de inversión que coincide con elplazo para el que se garantiza la preservación del capital. Es decir, no es aconsejable invertir en ungarantizado si se prevé que pueda necesitarse el capital antes de la fecha prevista de vencimiento de lagarantía, que puede oscilar entre 1 y cinco años o más, según los fondos.•A diferencia de los no garantizados, estos fondos están diseñados de manera que no resulteaconsejable la entrada o salida de partícipes durante el plazo de garantía, debido a las siguientesparticularidades: –Periodo inicial de comercialización, durante el cual se puede aportar dinero al fondo sin que se aplique la comisión de suscripción (que puede llegar a ser, como ocurre con frecuencia, el 5% de lo invertido). En su caso, las rentabilidades ofrecidas están condicionadas a que la inversión se haya realizado dentro de este periodo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom–Solo tienen derecho a la garantía los partícipes que mantengan su inversión hasta la fecha devencimiento de la misma: las participaciones reembolsadas antes de ese momento no estángarantizadas. Si por algún motivo el partícipe necesita reembolsar antes del vencimiento de lagarantía, recibirá por sus participaciones el valor liquidativo que corresponda a la fecha de reembolso,y que podrá ser superior o inferior al inicial. Además, en general también tendrá que hacer frente a lacomisión de reembolso (hasta un 5% de capital).–Existen algunos fondos garantizados que cuentan con las llamadas ventanas de liquidez. Estasventanas de liquidez son fechas predeterminadas en las que el partícipe puede reembolsar total oparcialmente sin pagar comisión de reembolso, siempre que se respeten los plazos de preaviso. Serealizará al valor liquidativo que corresponda según la fecha de solicitud, por lo que no se beneficiaráde la garantía y podrá perder parte de la inversión realizada.–Algunos fondos ofrecen pagos periódicos durante el periodo garantizado. No deben confundirse conlos cupones de renta fija, ya que se trata de reembolsos parciales y obligatorios, por lo que estánsujetos a tributación en el ejercicio en que se producen.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomQué sucede al vencimiento de la garantía• Pueden suceder dos cosas: que la gestora ofrezca una nueva garantía, en las condiciones que en esemomento determinen los mercados, o que el fondo deje de ser garantizado y continúe funcionandocomo un fondo “normal”. Por tanto, en el ámbito de los fondos de inversión el término “fecha devencimiento” se refiere al vencimiento de la garantía, ya que el fondo no vence.•Antes del vencimiento de la garantía, la gestora comunicará a los inversores los cambios que seproducirán en el fondo. Si al partícipe le interesa mantener su inversión con las nuevas condiciones tienederecho de separación gratuito, lo que significa que podrá reembolsar sus participaciones sin pagar lacomisión de reembolso. Si el inversor no responde, se entiende que desea mantener su inversióndurante el nuevo plazo de garantía.• Tras el vencimiento de una garantía, y una vez transcurrido el periodo durante el cual se puede ejercerel derecho de separación gratuito, los reembolsos se realizarán a precio de mercado, y existe laposibilidad de que éste sea inferior al que se alcanzó en el momento del vencimiento de la garantía.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFiscalidad•La garantía del fondo viene dada por una tercera entidad, y puede ser interna (es el fondo quienrecibe el capital si no alcanza por sí mismo el valor liquidativo fijado como objetivo) o externa (cuandoel capital se entrega directamente al partícipe).•La diferencia para el partícipe reside en el tratamiento fiscal de cada una. Puesto que la interna es unaaportación que recibe el propio fondo, el inversor sólo la percibe a través del valor liquidativo de susparticipaciones (se considera ganancia patrimonial), por lo que no tiene efectos fiscales inmediatos.•Sin embargo, si la garantía es externa el partícipe recibe en su cuenta la diferencia entre el valorliquidativo del fondo en la fecha de vencimiento de la garantía y el valor liquidativo garantizado, y estacantidad si tributa en el ejercicio económico en el que se percibe (como rendimiento del capitalmobiliario).
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomCálculo de la posible rentabilidadNo todos los fondos garantizados garantizan la obtención de una rentabilidad adicional a larecuperación de la inversión. Dentro de la actual oferta de fondos garantizados en nuestro país, puedendistinguirse hasta el momento dos grandes grupos:•Fondos Garantizados de Renta Fija: suelen asegurar, además de la conservación del capital invertido,un rendimiento fijo en la fecha de vencimiento de la garantía. Para saber con precisión cuál es larentabilidad anual que realmente se está ofreciendo, conviene consultar la TAE (que se informa en elfolleto del fondo siempre que sea posible su cálculo).•Fondos Garantizados a Vencimiento: en general, sólo garantizan el capital invertido inicialmente.Ofrecen la posibilidad de obtener una rentabilidad vinculada (total o parcialmente) a la evolución deacciones, índices bursátiles, divisas u otros fondos de inversión. Si los mercados no evolucionan de lamanera prevista, o no se cumplen determinadas condiciones descritas en el folleto, es posible que elpartícipe no obtenga ninguna rentabilidad por su inversión.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•También existen fondos garantizados que aseguran a vencimiento de la garantía la obtención de unrendimiento mínimo, y además un eventual rendimiento vinculado a la evolución de índices o acciones.•Para el partícipe puede resultar extremadamente difícil saber de manera realista qué rentabilidadcabe esperar, cuando ésta depende de la evolución de determinados instrumentos subyacentes. Debetenerse en cuenta que la presentación comercial de estos productos puede tender a sobredimensionarlas expectativas de rendimientos.•Los fondos garantizados cuyo objetivo de rentabilidad viene determinado por la evolución de índices,cestas de acciones o fondos u otros instrumentos elaboran fórmulas cada vez más complejas para elcálculo de la rentabilidad que se ofrece al partícipe.•Es posible aprender a distinguir algunas de las principales modalidades de cálculo de revalorizaciónque se pueden encontrar en estos garantizados. Casi sin excepción, tales fórmulas limitan de maneramás o menos significativa la rentabilidad real que se puede obtener.
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    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLos Fondos Cotizados ETF •Los ETF o fondos cotizados, son IIC cuya política de inversión consiste en replicar un índice. Las participaciones de estos fondos se negocian en las bolsas de valores igual que si se tratara de acciones. La denominación ETF corresponde al término en inglés Exchange Traded Funds. •Pueden invertir en fondos cotizados todo tipo de inversores, tanto institucionales como minoristas. Los rendimientos, positivos o negativos, suelen ser similares a los obtenidos por el índice que replican, que pueden ser tanto de bolsa nacional o internacional, como índices de renta fija. Principales características: Los fondos cotizados funcionan en parte como fondos de inversión y en parte como acciones cotizadas. Se definen por las siguientes características principales:
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Liquidez: La operativa de compra y venta de participaciones es similar a la de las acciones negociadasen Bolsa, con la particularidad de que existen “especialistas”, entidades que fomentan la liquidez delproducto. Las participaciones se negocian en tiempo real en el segmento de negociación de fondoscotizados de la Bolsa: el inversor puede invertir y desinvertir en cualquier momento durante el horariode negociación bursátil, incluso varias veces al día. Por tanto, la liquidez de los ETF es superior a laliquidez diaria de los fondos de inversión tradicionales.•Transparencia: durante el horario de negociación la Bolsa calcula y difunde un valor liquidativoestimado, lo que permite al partícipe conocer en todo momento cómo evoluciona su inversión.•Inmediatez: Las operaciones se realizan a los precios de compra y venta que ofrezcan lascontrapartidas en cada momento. El inversor tiene mayor certeza que en los fondos tradicionales sobreel precio al que se va a realizar la compra o venta, ya que será muy parecido al último valor liquidativoestimado publicado antes de la orden. Las ventas se liquidarán (mediante abono en la cuenta delpartícipe) en los mismos plazos que las acciones.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Gastos de intermediación y comisiones de administración y depósito: las comisiones de gestión ydepósito, que se deducen diariamente del valor liquidativo, son en general más reducidas que las de losfondos de inversión tradicionales con similares políticas de inversión. Sin embargo, al tratarse de fondoscotizados es necesario disponer de una cuenta de valores, con todos los gastos que ello implica.Así la inversión en ETF queda sujeta a los gastos por la administración y depósito de las participaciones.Además dado que la compra-venta de participaciones se realiza en Bolsa, el inversor debe asumir lascomisiones que por esta operativa tenga establecidas el intermediario, así como los corretajes ycánones de Bolsa.•Fiscalidad: El régimen fiscal aplicable a los inversores en ETF es el de las acciones, no el de los fondos,por lo que las ganancias patrimoniales no están sujetas a retención. Por otra parte, las participacionesen fondos cotizados no pueden ser objeto de traspaso, por lo que no es posible acogerse al régimenque permite a los partícipes en fondos tradicionales reembolsar en un fondo y suscribir en otro condiferimiento de la tributación por las plusvalías.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Diversificación: Los ETF ofrecen la posibilidad de participar en laevolución de los principales mercados, sin necesidad de invertir entodos y cada uno de los valores que integran los índices dereferencia.•Accesibilidad: los fondos cotizados suelen tener importes mínimosde inversión reducidos, por lo que es posible acceder a ellos conpequeños capitales.•Dividendos: Al margen de la eventual obtención de rentabilidadvía plusvalías, los partícipes en ETF cuentan con la posibilidad derecibir dividendos.•Negociación: El horario de negociación en Bolsa de los fondoscotizados en Bolsa es el general del mercado continuo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTipos de fondos según la distribución de beneficios Los fondos también se pueden clasificar según la forma de distribución de los beneficios que se pudieran obtener. Este criterio es importante de tener en cuenta desde la perspectiva fiscal. Existen dos tipos: •De acumulación, o capitalización: donde la sociedad gestora reinvierte constantemente los rendimientos obtenidos, aumentando o disminuyendo el valor liquidativo de cada participación. Por ello, el inversor no percibe nada hasta que no procede a su reembolso total o parcial, recuperando su inversión inicial con ganancias o pérdidas. Este es el sistema más utilizado en España. •De reparto, o renta: donde se reparten los beneficios obtenidos a sus partícipes en forma de dividendos. Por tanto, el partícipe podrá obtener una renta periódica y, además, en el momento que lo desee, podrá liquidar su inversión.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTipos de fondos en función de su estructura La estructura de las IIC puede contener compartimentos o no contenerlos. Las IIC por compartimentos se crean de manera que, bajo un único contrato constitutivo y reglamento de gestión o estatutos sociales se agrupan dos o más compartimentos. •Cada compartimento emitirá sus propias participaciones o diferentes clases de participaciones, en los Fondos por compartimentos, y sus acciones o distintas series de acciones, en las Sociedades por compartimentos. •La parte del patrimonio del Fondo o del capital de la Sociedad, correspondiente a cada compartimento, responderá de los costes, gastos y demás obligaciones. •No podrán existir compartimentos de carácter financiero en IIC de carácter no financiero, ni a la inversa. Del mismo modo, tampoco podrán existir compartimentos con el carácter de IICIL o de IICIICIL en aquellas IIC que no tengan tal naturaleza.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomSOCIEDADES DE INVERSION DE CAPITAL VARIABLE (SICAV) •Las sociedades de inversión de capital variable (Sicav) son sociedades por acciones constituidas por inversores privados, que cotizan en Bolsa, y cuyo objeto social es la adquisición, tenencia, disfrute, administración en general y enajenación de valores mobiliarios y otros activos financieros (principalmente acciones, bonos, obligaciones, etc.). Se tratan de Instituciones de Inversión colectiva con forma jurídica de sociedad anónima. •El capital social mínimo desembolsado en estas sociedades debe ascender a 2.404.050 euros, pero es variable, por lo puede ser ampliado o reducido, automáticamente, dentro de unos límites (hasta 10 veces el capital social inicial) sin necesidad de acuerdo por parte de la Junta General de Accionistas. •Las SICAV cotizadas en el mercado de valores están obligadas a comprar o vender sus acciones y, por tanto, a aumentar o disminuir su autocartera, cuando el valor de cotización de las mismas se encuentre por debajo o por encima, respectivamente, del valor teórico de la acción en más de un 5% hasta conseguir que la diferencia sea inferior a este porcentaje.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Las Sicavs están obligadas igualmente a comprar o vender sus acciones si durante los últimos siete díasexistiesen posiciones vendedoras o compradoras respectivamente que no hubieran sido atendidas. Enel caso de que la sociedad no dispusiera de acciones en autocartera para su venta deberá proceder aaumentar el capital social de la misma, hasta el máximo permitido estatutariamente, no pudiendocomprarlas o venderlas a un precio superior o inferior respectivamente a su valor teórico.•De lo anterior se deduce, que en el caso de que alguien desee invertir o desinvertir y no encuentrecontrapartida, la sociedad debe actuar vendiendo o comprando sus propias acciones en la bolsa devalores. Este hecho es una garantía de liquidez de la inversión.•Las SICAV requieren un número mínimo de 100 accionistas (sin que este cómputo se incluya a los quedetenten más del 25% del capital social). En el caso de Sicav por compartimentos, el número mínimo deaccionistas en cada uno de los compartimentos no podrá ser inferior a 20, sin que, en ningún caso, elnúmero de accionistas totales que integren la sociedad sea inferior a 100. Así mismo, para lassociedades de inversión libre se fija un límite de 25.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Las Sicav suelen ofrecerse por las Bancas Privadas como un buen instrumento de gestión patrimonialpara grandes fortunas, donde un único cliente o grupo familiar ostenta la titularidad de la inmensamayoría del patrimonio de la IIC, contando con accionistas muy minoritarios para alcanzar el númeromínimo de accionistas que establece la normativa.•La gestión del activo de estas sociedades se realiza a través de los órganos de administración de lamisma, tal y como se establece para las sociedades anónimas. No obstante lo anterior, dado que es unaInstitución de Inversión Colectiva, la CNMV no suele autorizar la autogestión, salvo que se demuestreque cuente con sus propios medios técnicos y humanos suficientemente capacitados para la realizaciónde esta actividad (lo que es difícil), por lo que suele encargarse la gestión a una sociedad gestora deinstituciones de inversión colectiva, aunque la política de inversión general la pudiera plantear losmiembros del Consejo de Administración.•Como cualquier IIC, la Sicav necesita los servicios de una entidad depositaria, realizar el cálculo delvalor liquidativo diario, así como de las obligaciones normales de información a partícipes-accionistasde la regulación de IIC y de sociedades anónimas.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomALGUNAS CUESTIONES GENERALES SOBRE FONDOS DE INVERSION¿Qué son los fondos de inversión?Tal como se ha explicado antes, un fondo de inversión es un patrimonio formado por las aportacionesde un número variable de ahorradores/inversores (denominados partícipes). Este patrimonio esinvertido y administrado de forma conjunta por una entidad (denominada gestora) en los mercadosfinancieros, adquiriendo los diferentes activos financieros (renta fija, renta variable, derivados ocualquier combinación de estos) siguiendo unas pautas fijadas de antemano. El patrimonio escustodiado por la entidad depositaria, asumiendo funciones de control de la actividad, en beneficio delpartícipe.•Cada inversor (partícipe) es propietario de una parte del patrimonio del fondo en proporción al valorde sus aportaciones. El resultado de la inversión (aumentos o disminuciones del valor del patrimonio)se atribuye proporcionalmente a los partícipes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom¿Qué es la política de inversión o vocación inversora? •La política de inversión de un fondo permite conocer en qué tipo de activos invierte y en qué porcentaje, qué estrategias utiliza, mercados a los que se dirigirá, índice de referencia, etc. •Se puede consultar en el folleto informativo, documento que puede solicitar a la entidad comercializadora o en la CNMV. •En función de los activos en los que la gestora materialice las aportaciones de los inversores así será la rentabilidad que estos pueden esperar y el riesgo que asumen.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom¿Qué pasos dar antes de elegir un fondo? •Valoración de nuestra situación personal: perfil de riesgo, objetivos de inversión, plazo de la inversión. •Selección de un fondo o fondos que sean coincidentes con nuestra situación personal, analizando también: –Política de inversión –Comisiones –Rentabilidades históricas –Análisis de la gestora
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomSuscripción de participacionesPara invertir en un fondo se debe realizar la suscripción de participaciones. El proceso es la emisión delas participaciones necesarias para hacer frente a las solicitudes de suscripción.Cada inversor obtiene un número de participaciones que es el resultado de dividir el importe invertidoentre el valor liquidativo aplicable a la operación, que suele ser el del mismo día de la solicitud (que sepublicará al día siguiente) o el del día siguiente a la solicitud (publicado dos días después), según seprevea en el folleto del fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomReembolso de participaciones Para reembolsar participaciones de un fondo debemos acudir a la entidad donde realizamos la adquisición y transmitirle una orden de venta parcial o total de sus participaciones, recibiendo el importe que resulte de multiplicar el valor liquidativo que corresponda por el número de participaciones reembolsadas. El valor liquidativo aplicable a los reembolsos se determina de la misma manera que para las suscripciones: será el del día de la solicitud o el del día siguiente (según lo que establezca el folleto).
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom¿Cuándo recibo mi dinero en un reembolso?Con carácter general, el depositario hará efectivo el pago del reembolso (descontadas las posiblescomisiones de reembolso) al partícipe en un plazo máximo de tres días hábiles, contados desde lafecha del valor liquidativo que resulte aplicable. Excepcionalmente este plazo se podrá ampliar hastacinco días hábiles.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTraspasos de participaciones entre fondos Un traspaso consiste en el reembolso de un fondo de inversión y la inmediata suscripción de otro, conservando la antigüedad de la primera inversión a efectos fiscales. Esto significa que las plusvalías no tributan mientras no se produzca el reembolso definitivo en el producto “fondos de inversión”.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTraspasos entre fondos de la misma gestoraEste caso es el más sencillo, ya que la entidad de destino y la de origen son la misma, lo que simplificalos trámites de comprobación. El partícipe tiene que dirigirse a la entidad y solicitar el traspaso entre losdos fondos de inversión, indicando el importe o número de participaciones que desea traspasar. En unmáximo de tres días hábiles debería estar materializada la inversión en el fondo de destino.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomTraspasos entre fondos de distintas gestoras•Cuando los fondos son de gestoras diferentes el procedimiento es algo más complejo, y encircunstancias normales podría durar en torno a ocho días hábiles.•El partícipe debe dirigirse a la entidad de destino para solicitar el traspaso, identificando el fondo deorigen y el importe o número de participaciones que desea reembolsar. Para evitar que se produzcanerrores, es recomendable entregar a la entidad de destino un extracto de la posición en el fondo deorigen, ya que en el mismo figura toda la información necesaria para identificar el fondo del que se va adesinvertir.•La entidad de destino tiene un día hábil para enviar la solicitud de traspaso a la entidad de origen. Laentidad de origen dispone, como máximo, de dos días hábiles para realizar las comprobaciones quenecesite y procede al reembolso. Luego la entidad de origen enviará a la de destino el importereembolsado y la información fiscal del partícipe mediante transferencia bancaria. Cuando el capitalllega a la entidad de destino, se realiza automáticamente la suscripción de las participaciones en elnuevo fondo.
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    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom¿Cómo seguir la evolución de un fondo de inversión? El seguimiento de un fondo de inversión puede realizarse principalmente a través de dos fuentes: •Documentación remitida por la sociedad gestora o el depositario. La normativa obliga a proporcionar a los partícipes determinadas informaciones periódicas (trimestrales, semestrales y anuales) que les permitan conocer la evolución de sus inversiones, la composición de la cartera, su distribución, comisiones aplicadas, perspectivas de los gestores, etc. •Medios de información financiera. Es habitual la divulgación de datos sobre fondos de inversión (rentabilidad, volatilidad, comisiones, etc.) en periódicos, portales de Internet y otros medios de difusión. Algunos ofrecen clasificaciones en función de diversos parámetros.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEl riesgo en los fondos de inversión•Cada fondo, en función de sus características específicas y de los activos en los que invierta implicarámás o menos. Si la evolución de los mercados o de los activos en los que invierte no es la esperada, elfondo puede tener pérdidas de capital.•La elección entre los distintos tipos de fondos debe hacerse teniendo en cuenta la capacidad y eldeseo del ahorrador de asumir riesgo, así como su horizonte temporal, es decir el plazo en que estimaque necesitará recuperar su dinero. A mayor riesgo, debería plantearse un horizonte temporal máslargo.•La volatilidad del valor liquidativo nos indica si históricamente los valores liquidativos del fondo hanexperimentado variaciones importantes o si, por el contrario, han evolucionado de manera estable. Unfondo muy volátil tiene más riesgo porque es difícil prever si el valor va a subir o a bajar. Por tanto, enel momento del reembolso, lo mismo podrían obtenerse ganancias significativas que pérdidasimportantes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomOtros factores que influyen en el riesgo de inversión en fondos •Tipo de activos: renta variable, renta fija, activos monetarios, etc. •Pais o zona geográfica de inversión: Globales, EEUU, Europa, Emergentes, etc. •Divisa •Sectores en Renta Variable: financieros, infraestructuras, tecnología, etc. •Calidad de Crédito de la Renta Fija: gobiernos, corporativos, high yield, etc. •Duración de los activos de renta fija: renta fija a corto, medio o largo plazo •Derivados: uso de derivados como cobertura, como inversión o especulación. •Inversión en mercados regulados o no regulados
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom¿Cuál es la fiscalidad de los fondos de inversión?•Una característica importante de los fondos es que los resultados, ya sean beneficios o pérdidas, noson percibidos de manera efectiva por el inversor mientras no se produzca el reembolso de lasparticipaciones. El tratamiento fiscal de las participaciones en fondos de inversión resulta ventajosoporque hasta el momento del reembolso “del producto fondos” (ver traspasos) no se tributa por lasplusvalías obtenidas.•Así mismo, los fondos solo pagan por impuesto de sociedades un 1%, por lo que las gananciasobtenidas pueden ser reinvertidas sin un claro menoscabo por fiscalidad.•Los rendimientos de los fondos de inversión tienen la consideración de ganancia o pérdida derivada dela transmisión de elementos patrimoniales. Actualmente (Dic 2011), este rendimiento forma parte de labase imponible del ahorro y tributa al 19% sobre los primeros 6.000 euros y un 21% sobre el excesoexcepto en Navarra, Guipúzcoa, Álava y Vizcaya con un tratamiento un poco mejor.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFONDOS DE INVERSION LIBRE (HEDGE FUNDS)
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomDEFINICION Y CARACTERÍSTICAS GENERALES• Los Fondos de Inversión Libre, también conocidos como de “gestión alternativa” o “hedge funds”,son IIC que tienen como objetivo conseguir rentabilidades positivas absolutas en cualquiercircunstancia de mercado y con una baja correlación con la evolución de otras clases de activostradicionales (bonos, acciones, materias primas, etc.).•Este tipo de fondos están teniendo un importante papel en las nuevas técnicas de asignación deactivos, básicamente como consecuencia de: –La tendencia a incrementarse la correlación entre los distintos mercados y activos de riesgo, probablemente debido al fenómeno de la globalización, lo que hace que la diversificación geográfica o de clase de activos resulte cada vez menos efectiva. –El incremento de la demanda de productos cuyas estrategias estén descorrelacionadas con las clases de activos tradicionales: renta fija y variable, en la búsqueda de protección de capital frente a las caídas de los mercados.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Para ello, suelen utilizar en su operativa numerosas estrategias y técnicas de inversión tendentes aconseguir dichos resultados, utilizando masivamente los derivados financieros, para posibilitarles tomarposiciones compradoras y vendedoras en diferentes activos, elevar su apalancamiento financiero(inversión con financiación), etc.•Los Fondos de Inversión Libre (FIL) no están sujetos a las restricciones establecidas para la mayor partede los fondos: pueden invertir en cualquier tipo de activo, seguir la estrategia de inversión queconsideren más apropiada y endeudarse en mayor medida que el resto de los fondos (hasta variasveces su patrimonio).•En general son productos poco líquidos y, en algunos casos, incluso fijan un período mínimo depermanencia a sus partícipes (a partir de la fecha en que hayan suscrito sus participaciones) durante elque no se les permite reembolsar. Por tanto, la inversión en fondos de inversión libre puede llevaraparejados significativos niveles de riesgo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Debido a sus especiales características, en principio se dirigen ainversores cualificados que, en un principio, por su nivel deformación y de información requieren un menor grado deprotección y se le exige una inversión mínima de 50.000 euros.•La vía para que el minorista acceda a las citadas IIC es a travésde la figura de “Fondos de Fondos de Inversión libre” (FFIL), esdecir, la IIC que a su vez invierte en IIC de inversión libre. Así, sebusca aportar dos garantías adicionales: – la existencia de un gestor especializado en la búsqueda y selección de este tipo de IIC y – la diversificación del riesgo en su sentido más amplio, no sólo de rendimiento sino también el idiosincrásico de este tipo de instituciones.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLas características de los “Fondos de Fondos de Inversión libre” (FFIL) son:•Son fondos de fondos: no invierten directamente en valores, sino en otros fondos de inversión•Los fondos en los que invierten han de ser, en su mayoría, fondos de inversión alternativa (hedgefunds). Concretamente, al menos el 60% de su patrimonio debe estar invertido en IICIL nacionales oextranjeras cuyas gestoras residan en un país de la OCDE (se eliminan por tanto las gestoras de hedgefunds domiciliadas en paraísos fiscales) y se establece un límite de concentración por hedge fundindividual del 10% de la cartera.•Nivel de riesgo: la libertad de que gozan los FFIL para decidir sus estrategias permite acceder a nuevasoportunidades de inversión, pero también suele implicar mayores niveles de riesgo. El valor de lainversión puede variar de forma significativa a lo largo del tiempo, y el rendimiento no tiene por quéestar ligado a la evolución de los mercados de valores.•Liquidez: En general, los FFIL son menos líquidos que los fondos tradicionales. Esto tiene implicacionesprácticas tanto por lo que se refiere al cálculo y publicación del valor liquidativo como al régimen dereembolsos.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Valor liquidativo: el precio de la participación podrá publicarse con una periodicidad de tres o inclusoseis meses (aunque en la práctica es posible que muchos fondos opten por una frecuencia mensual).•Reembolsos: al igual que ocurre con el valor liquidativo, los FFIL pueden permitir los reembolsos sólocada tres o seis meses, con las siguientes particularidades (si así lo establece el folleto informativo): –Suspensión del derecho de reembolso: algunos fondos pueden establecer períodos mínimos de permanencia a sus partícipes (desde la fecha en que hayan suscrito sus participaciones) durante los que no se les permitirá reembolsar. –Importe máximo de reembolso: se puede fijar un límite máximo de reembolsos en una determinada fecha, con prorrateo en caso de que las solicitudes de reembolso superen dicho límite. –Preavisos: los periodos de preaviso no podrán superar en 15 días naturales el periodo cálculo del valor liquidativo. –Pago de los reembolsos: el pago de los rembolsos al partícipe se puede demorar hasta el doble dl período de cálculo del valor liquidativo, aunque sin superar el plazo máximo de seis meses desde la fecha en que se hizo la solicitud.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Comisiones: los FFIL tienen libertad para fijar sus comisiones, ya que no les resultan aplicables loslímites máximos establecidos para los fondos tradicionales.•Documento de consentimiento: antes de contratar un FFIL, el inversor debe firmar un documentoen el que declara haber sido informado de todos los riesgos inherentes al producto. La entidad tienela obligación de entregarle una copia del documento de consentimiento, que debe conservar juntocon el folleto y la solicitud de suscripción mientras mantenga la condición de partícipe del FFIL. Antesde firmar el documento de consentimiento, los inversores deben estar completamente seguros decomprender su contenido, en particular las características y los riesgos especiales que se asumen conla inversión.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomLos Hedge Funds a nivel internacional •La industria de los Hedge Funds siempre ha estado prácticamente al margen de la regulación desde el primer Hedge Fund creado en 1949 en Estados Unidos, por lo que no existen cifras oficiales de referencia (la mitad de los hedge funds están radicados en paraísos fiscales). •La industria de los hedge funds ha tenido un crecimiento elevado a lo largo de la década de los noventa y se ha intensificado desde el año 2000.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•El crecimiento de la industria de la gestión alternativa, tanto en número de instituciones como enactivos gestionados, ha sido protagonizado principalmente por los fondos de hedge funds.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomCaracterísticas más importantes:•Inversiones mínimas elevadas•Edad: la edad media de los fondos está en torno a los seis años.•Rotación: la industria se ha caracterizado tanto por el elevado número de entidades de nueva creación, comopor el número de entidades que han desparecido.•Tamaño: La media de tamaño suele estar en el entorno a los 83 millones (datos del 2003. Estudio CNMV sobreHedge Funds).•Suscripciones y reembolsos: El 80% de los hedge funds establecen suscripciones mensuales, mientras que elrégimen de reembolsos es diferente. El 46% de los fondos permite reembolsos mensuales y el 36% trimestrales.•High Water Mark, el 90% de los hedge funds poseen marca de agua, es decir, fondos que no proporcionaráncomisiones a los gestores hasta que su valor no supere el último mayor valor del fondo•Inversiones del gestor en el fondo: cerca del 80% de los hedge funds tienen al gestor del fondo coninversiones en el mismo por importe superior al medio millón de dólares.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Estrategias. Los hedge funds utilizan una gran variedad de estrategias con el fin de obtenerrendimientos con independencia de la evolución de los mercados. Estas estrategias pueden agruparseen tres grandes tipos. –Neutrales al mercado, en las que se minimiza el grado de exposición a los movimientos de mercado –Direccionales, tratando de anticipar movimientos del mercado –De eventos, donde se pretende sacar beneficio de las situaciones específicas de sucesos societarios.•Apalancamiento. El grado de apalancamiento de los hedge funds es uno de los temas que se siguecon más preocupación desde el punto de vista de la estabilidad de los mercados (riesgo sistémico),sobre todo desde la quiebra de LTCM en 1998, un hedge fund cuyo apalancamiento fue cercano a 28en algunos momentos.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Indices de Hedge Funds. –La construcción de índices de hedge funds sirven como referencia de la evolución de los hedge funds “a nivel general” que utilizan determinadas estrategias. Estos índices están elaborados por empresas especializadas y sus métodos de selección y construcción del índice son sustancialmente diferentes, por lo que los resultados proporcionados pueden resultar significativamente dispares. Es importante señalar que estos índices pueden ser “invertibles” (investable indices en inglés), lo que significa que se han construido de manera que se pueden crear productos de inversión basados en los mencionados índices. –Algunos califican estos índices como fondos de hedge funds “encubiertos”, que se caracterizan por tener unas comisiones más reducidas que los fondos de hedge funds.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomESTRATEGIAS Y ESTILOSDE INVERSIONComo se expuso anteriormente,este tipo de fondos tienen comoobjetivo la obtención derentabilidad positiva en cualquiercondición de mercado, sean losmercados alcistas o bajistas. Paraello, los gestores utilizan distintasestrategias inversoras, destacandolas siguientes:
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomValor relativo (Relative Value) •Las estrategias de valor relativo tienen por objetivo explotar la posibilidad de que el precio teórico de la acción se acerque al precio de cotización, mediante dos o más posiciones en distintos instrumentos. • De esta manera se disminuye el riesgo sistemático del mercado, ya que la posición larga (comprada) queda neteada por la posición corta (vendida). La posición larga será del activo que cotiza por debajo del precio teórico y la posición vendida la que cotiza por encima de su valor teórico. •El éxito de estas estrategias están basado en el método de análisis y la habilidad del gestor para gestionar el diferente movimiento que tendrán las posiciones compradas y vendidas (riesgo de base). En la práctica, podemos encontrar estas tres estrategias diferenciales:
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Arbitraje de bonos convertibles (Convertible Arbitrage)La estrategia consiste en tomar posiciones largas en activos convertibles (normalmente bonos que seconvierten en acciones en un momento determinado) y posiciones cortas en las acciones subyacentes(la misma sociedad de los bonos). La estrategia busca la generación de rendimientos por los cupones delos bonos y de estar cortos por las acciones para proteger el principal del riesgo direccional de mercado.Los rendimientos llegan, además de los cupones, de los intereses generados por la venta de la acción(normalmente mediante venta de opciones).•Arbitraje de Renta Fija (Fixed Income Arbitrage)Los gestores utilizan instrumentos de renta fija y sus derivados para intentar capturar las posiblesimperfecciones en las valoraciones de distintos bonos, compensando el riesgo de unos emisores con elde otros. Pueden tratar de aprovechar los diferenciales de rentabilidad entre los distintos tramos de lacurva de tipos de interés, o bien entre activos de distinto riesgo de crédito. Con derivados es posibleneutralizar el riesgo de tipo de interés y el de crédito.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Equity Market Neutral Son estrategias que pretenden anular o neutralizar el riesgo de mercado (alcanzar una beta de la cartera igual a cero), tomando posiciones largas y cortas simultáneamente y aprovechando las ineficiencias del mercado. Nos encontraríamos dos sub-estrategias: –Stock Arbitrage: Cuando se intenta abrir porsiones largas y cortas de una misma compañía en distintos mercados o de distintas compañías de un mismo sector, pero con comportamientos diferenciales ante acontecimientos del mercado. –Statistical Arbitrage: Estrategias basadas en el análisis estadístico de datos históricos para identificar oportunidades rentables. Los gestores suelen ser muy disciplinados y sofisticados, soliendo cubrir el riesgo de mercado y el riesgo sectorial. Las técnicas empleadas son netamente matemáticas y estadísticas, prescindiéndose de análisis cualitativos: lo fundamental es encontrar un par de instrumentos que exhiban una co-dependencia estable y cuyos riesgos de mercado se compensen mutuamente.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomEventos Corporativos (Event Driven) Estas estrategias están orientadas en intentar obtener rendimiento de un evento o acción corporativa, como procesos de reestructuración o fusiones y adquisiciones de empresas. Podemos distinguir distintas sub-estrategias: •Risk Arbitrage (Arbitraje de riesgo) La estrategia toma simultáneamente posiciones largas y cortas en dos compañías objeto de la fusión o adquisición. Típicamente es estar largo en la compañía que está siendo adquirida (o se espera que lo sea) y estar corto en la adquirente. El riesgo del arbitrajista es que la operación de fusión o adquisición fracase.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Distressed SecuritiesLa estrategia consiste en tomarposiciones largas y cortas encompañías que estén en proceso dereorganización, quiebra, o cualquierotro tipo de reestructuración.Trata de aprovechar el bajo valor deempresas que pasan por seriosproblemas.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomDe oportunidad (Opportunistic) Las estrategias de oportunidad tratan de obtener rendimientos apostando sobre las expectativas incorporadas en los precios de mercado de los activos. Estas estrategias incorporan una elevada exposición de riesgo a la evolución del mercado. Tendríamos las siguientes sub-estrategias: •Macro Las estrategias intentan captar beneficios a través del análisis de la coyuntura económica, aprovechando cambios en las economías globales y en sus tendencias. A menudo se utilizan derivados para apostar sobre la evolución futura y los movimientos de: divisas, tipos de interés, acciones, bonos, políticas fiscales y monetarias, etc. Suelen ser unas estrategias muy apalancadas.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Short SellersSe especializa en tomar sólo posiciones cortas en ciertos activos, para generar más retorno cuanto peorse comporten.•Inversión sectorialLa inversión se limita a invertir en uno o varios sectores específicos de la economía, como banca,biotecnología, etc., tomando posiciones tanto en largo como en corto•Mercados EmergentesSe invierte en empresas de mercados en desarrollo (emergentes) principalmente mediante posicioneslargas en acciones, deuda, activos del mercado monetario o derivados.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Long/Short EquityEs una estrategia que combina posiciones largas y cortas en acciones, intentando generar valor alcomprar compañías infravaloradas y vender compañías sobrevaloradas por sus fundamentales. Seidentificarán aquellos valores que se espera que vayan a tener un comportamiento superior y aquellosque se espera que vayan a tener un comportamiento inferior en relación con valores del mismo sector,ámbito geográfico o índice.Esta estrategia no tiene por qué cubrir totalmente el riesgo sistemático de mercado (tiene betasmayores a cero).•Managed Futures (CTA)La estrategia invierte el patrimonio exclusivamente en derivados (normalmente futuros) tanto de rentavariable, renta fija, commodities, divisas, etc. Estos fondos se conocen con el nombre de CTA, siglas queprovienen de Commodity Trading Advisor, los primeros operadores en Chicago en ejecutar este estilo degestión a través de futuros.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomFondos de fondos •La estrategia se basa en invertir en fondos que invierten en otros fondos de hedge funds. El gestor de un fondo de fondos, selecciona aquellos hedge funds en los que invertir, de manera que la cartera resultante se adecúe al nivel de rentabilidad/riesgo que quiera asumir. •En un entorno de hedge funds cada vez más especializado, los fondos de fondos ofrecen diversificación, buscando disminuir el riesgo de inversión así como el riesgo operacional. Para ello se busca la diversificación de estrategias, de estilos de gestión, de fondos, de gestores, de negocio o incluso de localización geográfica. •Todo ello permite a los fondos de fondos ofrecer un riesgo bajo/medio a los partícipes, respecto a un riesgo medio/alto y muy alto que soportan los que invierten en hedge funds individuales. Esta diversificación a través de fondos de fondos, supone unos costes adicionales para los inversores en términos de comisiones de gestión.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Existe una gran variedad de fondos de hedge funds, en función del universo de fondos en los que invierten.Así, existen los fondos de fondos diversificados (o también denominados multiestrategia), los sectoriales (ogeográficos) o los que seleccionan fondos que invierten en una sola estrategia.•Es muy importante señalar la necesidad que tienen los gestores de fondos de fondos de contar con losequipos humanos y medios técnicos y materiales suficientes para realizar una selección adecuada de hedgefund, que tendrá las siguientes fases: –Contar con una adecuada base de datos de hedge funds en los que invertir. –Evaluación cuantitativa: analizando parámetros como la volatilidad, correlación, volumen de activos gestionados, estilo de inversión o rentabilidades pasadas. –Evaluación cualitativa: centrándose en la figura del gestor y su capacidad de generar alfa, revisando sus técnicas, políticas, estrategias, objetivos, etc., así como la estructura de comisiones, inversión mínima, etc. –Due Diligence (diligencia debida). Realizar un estudio completo por un equipo experto para tratar de eliminar el riesgo operacional y legal del fondo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomESTILOS DE GESTION
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomESTILOS DE GESTION •Habitualmente un gestor del fondo tiene un estilo de inversión sesgado a un estilo específico y debemos conocerlos, sus ventajas e inconvenientes, porque es un parámetro importante a la hora de analizar y seleccionar fondos de inversión. •Inicialmente conoceremos la diferencia entre una gestión activa, del gestor que intenta aprovechar posibles ineficiencias del mercado para obtener una diferencia de rentabilidad y el gestor que posiciona su cartera “pegado” al benchmarck. •Por otro lado, en la gestión activa de renta variable, tendríamos dos grandes sub-estilos en función del proceso de búsqueda y selección de los activos: el estilo value y el estilo growth.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomGESTION ACTIVA•Cuando un gestor es activo, el gestor considera que con su contribución es posible batir la rentabilidaddel mercado, o con similar rentabilidad ofrecer un riesgo menor, o ambos parámetros a la vez.•Consiste en gestionar los tipos de activos (bonos, acciones, liquidez, gestión alternativa) con unapolítica de inversiones flexible y no predefinida.•El gestor compra y vende activamente con la esperanza de lograr rentabilidades superiores a las delmercado, concentrando la cartera las mejores ideas inversión que pueda encontrar, sin importarlemucho la ponderación de los índices.•Intentará generar una mejor rentabilidad/riesgo mediante una mejor selección de valores, una sobre oinfra ponderación de valores o sectores, una mayor o menor exposición directa al mercado, una políticade cobertura de riesgos exigente, etc.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•El gestor activo, se basa en la teoría de que el mercado no siempre es eficiente, por lo que es posibleaprovechar determinadas oportunidades de inversión que te permitirían superar al mercado.•El gestor puede utilizar el análisis fundamental, el análisis técnico o cuantitativo o todos ellos, unido alfeeling que le pudiera ofrecer su propia experiencia en el análisis de las situaciones que afectan a losmercados e inversores.•Tracking Error: Un gestor activo tendrá un Tracking Error más o menos alto, como medida del riesgoque toma con respecto al benchmarck que trata de batir (es la volatilidad de las diferencias entre losrendimientos del fondo y el índice).•Alfa: un buen gestor activo tendrá un alfa positivo (puede ser negativo), más alto cuanto mejor lo hayahecho. El alfa mide la parte de rentabilidad (positiva o negativa) que se debe única y exclusivamente ala labor del gestor, y no a la evolución del mercado. El alfa representa el exceso de rentabilidad ajustadaal riesgo generado por el gestor ajustado por su exposición al mercado (medido por la beta).
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomGESTION PASIVA •La gestión pasiva consiste en replicar un índice de mercado, ponderando las clases de activos igual que el índice que pretendemos batir. •Si son totalmente pasivos, se les llama fondos indiciados. Los ETF son fondos totalmente pasivos e indiciados. En ambos se puede obtener una eficiente gestión pasiva con unos costes muy reducidos. •Cuando un gestor es pasivo parte de la idea de que no se puede vencer al mercado a medio y largo plazo, sino las posibles rentabilidades adicionales obtenidas en el corto plazo son aleatorias y se verán compensadas a medio y largo plazo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom•Ventajas: –Un gestor pasivo al tener una menor actividad negociadora y no tener que disponer de tantos recursos de análisis y gestión, puede ofrecer un fondo con menores comisiones al inversor. –Adicionalmente a unos menores gastos, el inversor de un fondo con gestión pasiva, no sufre el riesgo del gestor, estando exclusivamente sujeto al riesgo de mercado.•Tracking Error: Un gestor pasivo tendrá un Tracking Error muy reducido, al no tomar riesgo conrespecto al mercado (benchmarck)•Beta: La beta, o grado de correlación al mercado, deberá acercarse mucho a uno.•Alfa: un gestor pasivo debería tener un alfa cercano a cero.•Al igual que se ha comentado que un fondo indiciado y los ETF son totalmente de gestión pasiva, losfondos garantizados también tienen una gestión pasiva, tanto los de rendimiento fijo como los derendimiento variable.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomGESTION VALOR (VALUE) •El principio de gestión sería el de la compra de acciones con descuento con respecto a su valor fundamental, teniendo en cuenta parámetros como sus beneficios, ventas, dividendos, el valor de sus activos, etc. •Este tipo de fondos son de un perfil más conservador, ya que se dirigen a compañías con una solidez de su balance, negocios consolidados, dividendos estables, como por ejemplo: bancos, eléctricas, autopistas, grandes grupos industriales, etc. •Estas empresas tienen un PER (ratio precio/beneficio) y precio en libros que suele ser inferior a la media del mercado. •Son empresas de menor crecimiento y con mayores dividendos, soliendo ser la beta (correlación al mercado) de la acción inferior a uno.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomGESTION CRECIMIENTO (GROWTH)•El principio de gestión sería la compra de acciones que puedan presentar una expectativa de elevadoscrecimientos en cashflow, ventas, beneficios, etc.•Los valores growth suelen cotizar a precios altos a ratios fundamentales: con relación a beneficios,dividendos y el valor en libros, entre otros ratios. Por tanto, el Per suele ser superior a la media delmercado, rentabilidad por dividendo reducida y la Beta superior a uno.•El inversor busca más retorno por el aumento del precio de sus acciones que por los dividendos, queno suelen tener o son muy reducidos. Sus modelos de negocio suelen estar en sectores de la “nuevaeconomía “que necesitan fuertes inyecciones financieras iniciales y con perspectivas de rápidoscrecimientos. Ejemplos la tecnología, las telecomunicaciones, medios de comunicación, internet,biotecnología, energías renovables, etc.•Este tipo de negocios son más arriesgados, ya que se valora más un futuro prometedor, pero incierto,a un presente consolidado y futuro predecible de un negocio estable y rentable.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom
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    • FONDOS INVERSION. Rafael RomOTROS ESTILOS DE GESTIONBlendEste estilo combina en la cartera valores Value y Growth.En función del tamaño de la compañía –Large Cap: son fondos con un sesgo a acciones de empresas de alta capitalización bursátil (blue Chips) –Mid Cap: fondos con un sesgo a acciones de empresas de mediana capitalización bursátil, con un peso que supera de modo significativo el peso de este tipo de compañías en el índice. –Small Cap: fondos con un sesgo a acciones de empresas de pequeña capitalización bursátil. En este tipo de carteras, la habilidad del gestor se suele centrar en el análisis y elección de acciones individuales (denominado stock picking). Su comportamiento puede diferir en gran medida del índice de mercado.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomGestión mediante VaR (Value at Risk) Para gestionar un fondo con un determinado perfil de riesgo y por tanto asignarle una volatilidad máxima, se suele utilizar el Valor en Riesgo (VaR), que es una medida de riesgo de mercado que estima la pérdida máxima que puede tener una cartera en un intervalo de tiempo con un nivel de confianza dado y bajo condiciones normales de mercado. En la gestión mediante VaR, se puede ofrecer a los inversores una idea del nivel de pérdida que está dispuesto a asumir en el peor escenario previsible, actuando el nivel de VaR como mecanismo de control de riesgos, permitiendo plena libertad de gestión, sin limitaciones por clases de activos y con el objetivo de seleccionar las carteras más eficientes.
    • FONDOS INVERSION. Rafael RomPara determinar el VaR es necesario establecer ciertos parámetros:•Horizonte temporal: El horizonte temporal es el período desde el momento actual hacia el futuro para elcual se estima la pérdida máxima probable. Se suele medir en diario, mensual y anual.•Nivel de confianza: Esta variable nos indicaría el porcentaje de tiempo en el cual se espera que la cartera notenga pérdidas mayores a las predichas por el modelo. Usualmente los niveles de confianza utilizados seubican entre 90% y 99%, siendo muy utilizado el 95%.•Observaciones utilizadas para el cálculo: El número de observaciones que se utilizan como base para losescenarios del VaR es otra decisión que se debe tomar en consideración para calcular este indicador. Aldecidir esta variable, debe tenerse en cuenta que los períodos cortos le permiten a las estimaciones de VaRreaccionar más rápido a los cambios en los mercados. Por su parte, las series de datos largas permitenobtener distribuciones de los retornos mejor elaboradas, diluyendo el efecto de momentos de baja o elevadavolatilidad del más corto plazo.•En la práctica, las series de datos utilizadas normalmente comprenden períodos de tres a cinco años. Amás plazo debería de ponderarse en mayor medida los datos obtenidos en el corto plazo.
    • FONDOS INVERSION. Rafael Rom¡ Muchas gracias por su atención! • negoestrategia@gmail.com • http://negoestrategia.blogsp ot.com • http://es.linkedin.com/in/ra faelromeromoreno