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Evaluacion de proyectos de inversion

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Evaluacion de proyectos de inversion Document Transcript

  • 1. IndiceEvaluación de Proyectos de Inversión....................................................................................2 1-Conceptos previos............................................................................................................2 1.1-Tasa de Interés..........................................................................................................2 1.2-Algunos instrumentos financieros............................................................................4 2-Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN)...............................................6 3-Tasa Interna de Retorno (TIR).........................................................................................7 3.1-La tasa de corte.........................................................................................................8 4-Clasificación de los proyectos de inversión de acuerdo a la relación que guardan.........9 5-análisis de algunos casos específicos que involucran proyectos mutuamente excluyentes..........................................................................................................................9 5.1-Proyectos de distinto tamaño....................................................................................9 5.2-Proyectos con distribución temporal distinta..........................................................10 5.3-Elección entre dos bienes de uso con vida útil distinta...........................................12 6-El Flujo de Fondos.........................................................................................................12 6.1-Aspectos importantes a considerar.........................................................................13 7-Armado de un flujo de fondos por el método indirecto.................................................15 7.1-Consideración de algunos casos especiales............................................................19 8-Inclusión de los FF residuales (los que ocurren más allá del periodo de evaluación)...20Apéndice: Evaluacion de un proyecto de Inversion..............................................................22 A-1Algunos detalles técnicos............................................................................................22 A-2Cuestiones Financieras Importantes para el análisis del proyecto..............................24
  • 2. Evaluación de Proyectos de Inversión1-Conceptos previos1.1-Tasa de InterésEl concepto general es que si dejo de gastar un peso hoy para ahorrarlo, estoy haciendo unsacrificio y que ese sacrificio lo hago para obtener una ganancia, es decir que espero recibira futuro algo mas que el peso que no gaste hoy. Ese algo mas es el interés y el interés no esmás que el precio que el mercado paga porque alguien difiera en el tiempo el gasto.Las dos formas básicas de interés son: • El interés simple: Los intereses no se capitalizan (no pasan a integrar el capital) al final de cada periodo. • Los intereses se capitalizan al final de cada periodo, es decir que los intereses ganados pasan a formar parte del capital inicial en el cálculo del capital final para el periodo siguiente.Esto puede escribirse así:M = C ⋅ (1 + i ⋅ n) Interes Simple.M = C ⋅ (1 + i ) n Interes Compuesto.C : Capital iniciali : representa la tasa de interes de un periodon : representa el numero de periodos de capitalizacion de la colocacion.M : Monto o resultado final de la colocacion financieraEs importante interpretar bien las tasas de interés, ya que hay tasas de distinto tipo, las másusuales son: • Las tasas nominales • Las tasas efectivasAmbas tasas aplican al caso del interés compuesto, el interés simple esta en desuso, es másbien una entelequia.La tasa nominal es una tasa que por si sola no dice nada, debe indicarse con ella el numerode periodos de capitalización para el plazo nominal de la tasa.Ejemplo:TNA =10% capitalizable cada 180 días. Esto se lee tasa nominal anual del 10%capitalizable cada 180 días.La tasa efectiva es la tasa real de interés para el periodo en el cual aplica.Ejemplo:
  • 3. TEM =1% , se lee tasa efectiva mensual del 1%.TEA = 10%, se lee tasa efectiva anual del 10%.Para calcular el monto de una colocación financiera cualquiera, hay que encontrar siemprela tasa efectiva correspondiente al periodo de capitalización de la colocación.Ejemplo:Si hago una colocación a un año que capitaliza mensualmente, debo hallar la tasa efectivamensual de la colocación.Las tasas nominales por como están definidas permiten aplicar el concepto deproporcionalidad.Ejemplo:TNA =12 % capitalizable cada 6 meses.Esto es equivalente a decir que hay una tasa efectiva semestral del 6%. Si quisiéramoscalcular la tasa efectiva anual haríamos lo siguiente:1 + TEA = (1 + 0,06) 2 = 1,1236TEA = 1,1236 − 1 = 0,1236TEA = 12,36%Por lo tanto una tasa nominal anual del 12% capitalizable cada 6 meses equivale a una tasaefectiva anual del 12,36%.Si la TNA fuera 12%, pero capitalizable cada mes, el resultado seria:1 + TEA = (1 + 0,1)12 = 1,1268TEA = 0,1268TE = 12,68%Cuando aumenta el número de periodos de capitación de la tasa nominal, la tasa efectivaequivalente resulta más alta.En general: TNA mTEA = (1 + ) −1 mSiendo m el numero de periodos de capitalización en 1 año.La equivalencia entre tasas puede hacerse para cualquier periodo de referencia y paracualquier periodo de capitalización.Si me dan una tasa efectiva para un periodo determinado, puedo hallar la tasa equivalentepara otro periodo de colocación.Por ejemplo:TEA = 16%, hallar la tasa efectiva para 20 días.Lo que tengo que hallar es una tasa que al cabo de 1 año capitalizando cada 20 días arrojeuna tasa efectiva anual del 16%, esto puede escribirse así: (considerando que el año tiene360 días, que es lo que se hace en términos financieros).
  • 4. (1 + 0,16) = (1 + i )360 / 20i = 360 (1 + 0,16 ) 20 − 1i = 0,00828 = 0,828% (tasa efectiva para 20 dias)1.2-Algunos instrumentos financierosPerpetuidades: Las perpetuidades o rentas perpetuas son inversiones en títulos sin fecha derescate que pagan a perpetuidad un valor o cupón fijo de valor C.Si consideramos el valor tiempo del dinero, y considerando conocido el valor actual A deventa de la perpetuidad, podemos escribir lo siguiente: C C CA= + + ..... + , con n tendiendo a infinito (1 + i ) (1 + i ) 2 (1 + i ) nLo interesante es poder determinar el valor i, si se trabaja matemáticamente la expresión, elvalor i resultante es: C i= APerpetuidades crecientes: Las perpetuidades crecientes son aquellas en las que el cupónaumenta a una tasa determinada de crecimiento de valor g, es decir que si en el periodo 1pagan C, en el periodo 2 pagan C(1+g) y así sucesivamente.El valor actual descontando a una tasa i una perpetuidad creciente seria: CA= i−gLa expresión de la perpetuidad creciente puede ser utilizada para valuar una acción de laque se tiene el valor del dividendo D1 y su tasa de crecimiento g esperada. El valor de unaacción en base a esto es: D1 A= i− gi en este caso es la tasa de interés que se espera como retorno de la inversión realizada en laacción.Amortización de un préstamo (Sistema francés): En este sistema el tomador realizapagos periódicos e iguales, que incluyen tanto pago de capital como de intereses.Inicialmente se paga mas interés que capital y la situación se va revirtiendo con el paso deltiempo.
  • 5. Las expresiones que corresponden al Capital C y a la cuota c son: n cC =∑ k =1 (1 + i ) k Cc= n 1 ∑ (1 + i) k k =1n : Numero de cuotasi : Tasa de interes efectiva correspondiente a la periodicidad de la cuota y pautada para la operacion.Ejemplo:Se toma un préstamo de $30.000 con el sistema francés. Se acuerda pagarlo en 4 cuotasanuales. La tasa de interés pautada para la operación es del 8%. Determinar la cuota y comose va amortizando el préstamo indicando lo que corresponde a capital y a interés en cadauno de los cuotasSe arma una tabla con un factor F definido de la siguiente manera: 1F1 = (1 + i ) 1F2 = (1 + i ) 2 1F3 = (1 + i )3 1F4 = (1 + i ) 4La cuota que corresponde al préstamo es de: $30.000c= = $9057,62 3,31212684Luego se arma una tabla como la siguiente:
  • 6. Es decir se parte de la deuda inicial y se calculan los intereses del 8%, como la cuota esconocida (9057,62) y los intereses también (8% de $30.000=$2400), se puede determinarpara n=1 cuanto es amortización y cuanto es interés, por lo tanto puede calcularse el saldode la deuda.Como los intereses son sobre saldos, es posible encontrar el nuevo interés para n=2 yvuelve a repetirse el proceso.2-Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN)Una inversión implica desembolsar hoy dinero para recuperarlo a partir los ingresos futurosque esa inversión genere.Una inversión implica la existencia de: 1) Un sujeto o entidad que invierte. 2) Un objeto o proyecto en el que se invierte. 3) Un costo de oportunidad porque al invertirse en ese objeto se dejo de disponer del dinero invertido para poderlo usar en otra cosa. 4) Un beneficio esperado o rentabilidad futura por el hecho de haber realizado la inversión.El valor tiempo del dinero debe intervenir en el análisis para determinar si la inversión eslógica o no.Entendemos por flujo de fondos a todos los ingresos y egresos de dinero que una dadainversión genera en el tiempo. Los ingresos y egresos en la evaluación financiera de unainversión responden al criterio de lo percibido y no de lo devengado, es decir que se usa elprincipio contrario al usado en contabilidad.Si una inversión genera flujos de fondo en el tiempo, los mismos deben ser actualizados(traídos al presente) para determinar si los mismos justifican la inversión realizada.Los sucesivos flujos deben ser traídos al presente descontándolos a una tasa k que no es nimás ni menos que la tasa que se pretende obtener de la inversión.El valor actual o presente neto de un flujo de fondos es: FF1 FF 2 FF 3 FFnVAN = − FF 0 + + + + .... + (1 + k ) (1 + k ) 2 (1 + k ) 3 (1 + k ) n
  • 7. Cuando el VAN > 0 , esto garantiza que el proyecto rinde la tasa pretendida para el mismoy un poco mas aun.Cuando el VAN=0 significa que el proyecto rinde exactamente la tasa pretendida, con loque en general es recomendable llevar a cabo la inversión.Cuando VAN<0 significa que el proyecto no rinde la tasa pretendida, por lo tanto desde elpunto de vista financiero es un proyecto que conviene rechazar.3-Tasa Interna de Retorno (TIR)Dada una inversión que genera una sucesión de flujos de fondos, la TIR es la tasa a la quedeben descontarse los flujos de fondos para arrojar un valor actual neto igual a 0. FF1 FF 2 FF 3 FFnVAN = 0 = − FF 0 + + + + ...... + (1 + TIR) (1 + TIR ) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR ) nSi la TIR es mayor o igual a la tasa de rentabilidad pretendida para el proyecto (llamada aveces tasa de corte), el mismo debe aceptarse, mientras que si la TIR fuera menor, elproyecto debería rechazarse.El cálculo de la TIR es por medio de iteraciones: 1) Se pone un valor de tasa y se halla el VAN. 2) Si el VAN es positivo, se aumenta la tasa y se vuelve a probar. 3) Si el VAN es negativo se reduce la tasa y se vuelve a probar.Si los FFn van cambiando de signo, pueden existir un par de valores de TIR y eso puedellevar a confusión, de modo que el método del VAN suele ser el mas utilizado.Tanto la TIR como el VAN de un proyecto pueden determinarse por medio de Excel conlas siguientes funciones:Versiones en Castellano: VAN VNA. TIR  TIRVersiones en Ingles: VAN NPV. TIR  IRREjemplo:Considerar el siguiente FF y calcula la TIR y el VAN (tasa de corte del 15%) por medio deExcel: FF0 FF1 FF2 FF3 FF4 -15000 6363 6513 6188 6513TIR:
  • 8. VAN:Tener especial cuidado con el comentario, pues el Excel calcula mal el VAN, ya queincluye el FF0 como si fuera del periodo 1.3.1-La tasa de corteLa tasa de corte es la tasa mínima que la empresa exige a los proyectos de inversión querealiza.Hay un análisis mucho mas sofisticado para realizar, que considera aspectos tales como laactividad en la que se desarrolla la empresa, el país donde se realiza la inversión, etc. Peroen principio y muy por encima la tasa de corte depende de: • La tasa que se pretende para el capital propio o equity (tasa del patrimonio neto). • La tasa del pasivo de la empresa (tasa que la empresa paga al capital de terceros)Es decir se deben considerar ambas tasas y ponderarlas en función de la incidencia de cadauna para el proyecto. Si un proyecto usa 80% de capital propio y 20% de capital deterceros, la tasa del capital propio va a tener más incidencia en la tasa de corte.La tasa de corte es también conocida como costo de capital de la empresa, es lógico que laempresa rechace aquellos proyectos que tengan una tasa de rentabilidad menor que el costodel capital para esa empresa.En general el retorno sobre el capital propio (equity) de la empresa suele ser más alto que elcosto del capital de terceros que ingresa como deuda. Esto tiene que ver con que el capitalpropio es más riesgoso, ya que si la empresa quiebra los deudores cobran antes que losaccionistas.Ejemplo:
  • 9. Necesito $100 para encarar un proyecto y me ofrecen prestarlos con la obligación dedevolver $120 en un año, pero tengo tres proyectos para hacer, uno que da una rentabilidaddel 15% y otro que da una rentabilidad del 25%.1) Si mi proyecto da 15% debo descontar el FF que resulta del préstamo con el 15% para ver si me sirve o no hacer el proyecto: 120VAN = 100 − = −4  No me conviene VAN<0. 1,15El FFO ($100) en el caso del préstamo es positivo porque me dan la plata, los $120 sonnegativos porque los tengo que pagar.2) Si mi proyecto da 25%, resulta lo siguiente: 120VAN = 100 − = 4  VAN>0 conviene tomar el préstamo. 1,15La conclusión es básicamente evidente, me conviene tomar deuda siempre que la tasa derentabilidad de mi proyecto de inversión sea mayor que la tasa correspondiente a la deudacontraída.4-Clasificación de los proyectos de inversión de acuerdo a la relación que guardanLos proyectos de inversión de acuerdo a la relación que guardan entre si pueden serclasificados en: • Complementarios: Si la realización de uno facilita la realización de otro. • Acoplados: Cuando para realizar el proyecto 2 necesito realizar el proyecto1. • Mutuamente excluyentes: Si se realiza uno, no se puede realizar el otro. • Independientes: Cuando un proyecto y otro no tienen nada que ver entre si.5-análisis de algunos casos específicos que involucran proyectos mutuamenteexcluyentes5.1-Proyectos de distinto tamañoSe trata de dos proyectos mutuamente excluyentes, pero que implican inversionessustancialmente distintas.Considérense los dos proyectos indicados a continuación:
  • 10. Lo que se hace es analizar el flujo de fondos incremental, si el flujo de fondos incrementalarrojara una TIR inferior a la tasa de corte conviene siempre el proyecto de menorinversión, si en cambio la tasa de corte fuera mayor que la de corte convendrá el proyectode mayor inversión.En este caso específico la tasa de corte del proyecto incremental es inferior al 10% que seestipulo como tasa de corte de la empresa, entonces en este caso en particular se elegiría elproyecto A.5.2-Proyectos con distribución temporal distintaSe trata de dos proyectos mutuamente excluyentes de inversión idéntica, pero que arrojanflujos de fondos futuros con distribución temporal bastante diferente:Ejemplo:Con la tasa de corte analizada, claramente conviene mas el proyecto que arroja un VANmayor, por lo tanto se elegiría el proyecto B. No obstante la TIR del proyecto A es másalta, lo que conviene en estos casos es analizar el proyecto para distintas tasas de corte, paraesto se arma una planilla como la siguiente:
  • 11. Como se ve en este caso si la tasa de corte del proyecto fuera superior al 19,.. % el proyectoA pasa a ser mejor que el proyecto B. Si la tasa de corte es menor que el 19 y pico %conviene el proyecto B. Gráficamente: $ 1.000,00 $ 800,00 $ 600,00 $ 400,00 $ 200,00 $ 0,00 06 08 10 12 01 14 16 18 20 22 24 26 28 30 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, VAN Proyecto A VAN Proyecto B
  • 12. 5.3-Elección entre dos bienes de uso con vida útil distintaSe supone que se trata de dos activos (maquinas por ejemplo) que sirven para cumplir lamisma tarea, pero que presentan vidas útiles diferentes.Lo que se hace en estos casos es analizar el proyecto en un periodo igual al mínimo comúnmúltiplo (MCM) de las vidas útiles de las dos maquinas, asumiendo que se las recomprasegún su periodo de vida.Supongamos la siguiente situación:Maquina A: Cuesta $15.000 , dura 3 años con costo de mantenimiento anual de $4.000.Maquina B: Cuesta $10.000, dura 2 años con costo de mantenimiento anual de $ 6.000.El MCM de 2 y 3 es 6  Se analizan las dos maquinas a 6 años reinvirtiendo al final delultimo año de vida útil. Haciendo esto resulta la tabla que se muestra a continuación conuna tasa de corte del 10%:Evidentemente conviene la maquina que arroja menor actual neto, ya que en este casoestamos usando el método para calcular los costos traídos al presente del dinero que vamosa gastar en la maquina en el futuro. Si las dos maquinas producen lo mismo, es claro quecuanto menos gastemos en la maquina mejor es.6-El Flujo de FondosComo vimos la evaluación de proyectos se basa en aplicar criterios como el del VAN o ladeterminación de la TIR, basándose siempre en el denominado Flujo de Fondos.El flujo de fondos dijimos que consiste en determinar un total a partir de todos los ingresosy todos los egresos de dinero que genera el proyecto de inversión, pero no se dio ningunaexplicación relativa al armado del mismo.En general como se esta evaluando un proyecto de inversión los flujos de fondos son flujosde fondos estimados que surgen de estados de resultados proyectados para el tiempo deduración del proyecto. El periodo de los flujos de fondos es el que convenga para la
  • 13. evaluación, por supuesto que la tasa de corte utilizada debe aplicar a igual periodo que eldel flujo de fondos bajo análisis.Los estados de resultados proyectados se arman sobre la base de información recibida dedistintos sectores de la empresa que han hecho estudios de mercado, etc.Dicho lo anterior conviene remarcar que los flujos de fondo de los proyectos suelenanalizarse en forma anual y que para el análisis se supone que todos los flujos del año deproducen al final del mencionado año, esto es una simplificación, pero de todos modos noimplica un riesgo en si, ya que en todo caso los ingresos se producen antes y en ese caso elvalor actual de los flujos de ese año serian un poco mayores.Una cuestión importante:Cuando se esta evaluando un proyecto de inversión, se lo evalúa sin considerar si para surealización se ha recurrido a financiamiento, el costo de financiamiento no debe serincluido en el flujo de fondos.Existen dos formas básicas para armar un flujo de fondos: • Directa: Se consideran los ingresos y egresos monetarios en forma directa. • Indirecta: Se arma el flujo de fondos a partir del estado de resultados proyectado para cada uno de los años del proyecto.Recordar que se utiliza el criterio de lo percibido y no de lo devengado, el análisis deproyectos de inversión es bien financiero.6.1-Aspectos importantes a considerarConviene mencionar una serie de aspectos importantes que deben ser considerados cuandose arma un flujo de fondos.El análisis debe ser incremental: Se debe considerar lo que el nuevo proyecto aporta a laempresa incrementalmente por su realización, es decir que el flujo de caja debe ser el flujode caja incremental por la realización del proyecto:Flujo de Caja Incremental = Flujo de caja con el proyecto – Flujo de caja sin el proyectoIncluir los efectos derivados: Si el proyecto es por ejemplo el lanzamiento de un nuevoproducto, en muchas ocasiones los nuevos productos pueden dañar la venta de viejosproductos, este tipo de efecto debe ser considerado. Si por el contrario el lanzamiento de unproducto por la campania publicitaria implica realzar otros productos, este efecto positivotambién debe ser incluido.Incluir los costos de oportunidad: Si la realización del proyecto implica el uso de unactivo de la empresa que si bien se tiene, podría venderse y reportar un beneficioinmediato, el costo de no venderlo, debe ser incluido en el análisis del proyecto. El ejemplotípico es el de disponer de un terreno donde va a implementarse una planta y que se tenga
  • 14. una oferta de compra por dicho terreno o bien que se sepa que es fácilmente vendible a unvalor dado.Considerar las variaciones en el fondo de maniobra: Este punto es muy importante. Elfondo de maniobra se define como:FM= Cuentas a cobrar + Bienes de Cambio – Cuentas a pagar (Proveedores)Notar que el fondo de maniobra no es lo mismo que el capital de trabajo, ya que el capitalde trabajo incluye el rubro caja.Si el FM aumenta de un periodo al otro, esto implica un egreso de dinero de monto igual ala variación que debe ser incluido en el flujo de fondos.Si por el contrario el FM disminuye, eso implica un ingreso de dinero de monto igual a lavariación que debe ser incluido en el FF.Es decir incluir la variación en el fondo de maniobra (ΔFM) dentro del flujo de fondos.Nota: A veces en el fondo de maniobra se incluye también un ítem denominado posiciónIVA, en ciertas ocasiones se maneja por separado. Si se lo incluye se hace debido a que laposición IVA es también una cuenta a cobrar o a pagar según sea el caso.Si compro $100 de mercadería, en realidad pago:mercadería -----------------$100IVA--------------------------$21Salida de caja --------------$121, los $21 me los cobra el proveedor que actúa como agentede retención, pero la empresa tiene un crédito de $21 de IVA con el estado.Ahora tomo la mercadería y la vendo a $150, la cuenta seria:mercadería ----------------$150IVA ------------------------$31,50Ingreso a caja ------------$181,50Estos $31,50 son una cuenta a pagar de la empresa , pues se trata de una deuda de laempresa con el estado.En este ejemplo la posición IVA es la diferencia entre lo que debo de IVA y lo que medeben de IVA, es decir:Posición IVA = $31,50 - $21 = $10,50Y si no los pago en el periodo bajo análisis, los debo considerar como un ingreso de fondos.En resumen el cuadro para evaluar el fondo de maniobra responde a un esquema como elsiguiente:
  • 15. Considerar las amortizaciones: Se deben considerar las amortizaciones dentro del FF. Lasamortizaciones deben considerarse primero para el cálculo del impuesto a las ganancias,pero luego deben ser sumadas ya que las mismas no implican una salida de dinero.7-Armado de un flujo de fondos por el método indirecto.El armado del flujo de fondos por el método indirecto se basa en el estado de resultadosproyectado para los n años que dure el proyecto.A Continuación se muestra un flujo de fondos armado a partir del método indirecto:
  • 16. Vale decir que se parte del estado de resultados proyectado y del mismo se toman dos filas: • La que corresponde al EBIT. • La que corresponde a las amortizaciones.Notar que primero se usan las amortizaciones para determinar el impuesto a las ganancias,pero luego se suman porque no son salidas de fondos.Notar también que el impuesto a las ganancias que se paga con el financiamiento es distintoque el que se emplea en el FF, ya que el proyecto debe analizarse sin el financiamiento, porlo tanto el impuesto a las ganancias del FF es sobre el EBIT en lugar de ser sobre elEAIBT.Vale decir que el FF se calcula como:EBIT menos:Impuesto a las ganancias calculado sobre el EBIT menos:Las inversiones en bienes de uso que se deben realizar a lo largo del proyecto más:La variación del fondo de maniobra más:
  • 17. Las depreciaciones.Notar que el FM previo al momento Y0 se considera igual a cero, por lo tanto la variaciónen el FM para el momento 0 es directamente el FM del momento 0.Ejemplo:Se ha desarrollado un proyecto cuya duración operativa es de 3 años. Durante el periodo degestación se invierte en una maquina por valor $12.300 (pago en efectivo) y en materiasprimas $1.200. La maquina no tendrá valor residual al finalizar el proyecto, por lo tanto seamortizara en forma lineal en el periodo de 3 años.La materia prima tiene un valor de $1 por unidad, se paga al contado. Dado el inventarioconstituido inicialmente no será necesario reponer materias primas durante el periodo delproyecto.Se venderán 400 unidades anuales con un precio fijo de $15 por unidad. Las ventas secobran al contado.Los gastos fijos anuales ascienden a $500 y se pagan en el año en que se devengan. Laalícuota del impuesto a las ganancias es del 35% y se paga en el año en que se devenga.No considerar efectos de IVA e IIBB.Se pide: A) Armar el estado de resultados proyectado. B) Armar el cuadro de evolución del fondo de maniobra. C) Desarrollar el FF indirecto a partir del estado de resultados. D) Calcular el VAN del proyecto si el costo del capital es del 7% anual. E) Verificar el proyecto armando el FF directo.El desarrollo de los ítems se ve a continuación:
  • 18. Algunas aclaraciones:A) Para valuar el fondo de maniobra es necesario disponer de: 1) Los bienes de cambio, para eso se hace una ficha específica de bienes de cambio. 2) Las cuentas a cobrar de cada periodo. 3) Las cuentas a pagar en cada periodo.B) Notar que un aumento del fondo de maniobra implica una salida de fondos , mientrasque una reducción del FM implica una entrada de fondos, por este motivo la variación delFM va con signo contrario al FF.
  • 19. C) Cuando se arma el FF por el método directo, se toman los ingresos y egresos concretos,por este motivo el costo de las mercaderías vendidas se pone en el momento 0 ya que es eseel momento en el que se pagan. Es decir en el FF directo no se utiliza el costo de lamercadería vendida, aunque si es necesario su uso para el cálculo del impuesto a lasganancias que corresponde a cada periodo.D) El FF por el método directo y el FF por el método indirecto deben dar exactamente lomismo.F) El FF por el método indirecto es una desarrollado de una forma bien metódica y enconsecuencia es preferible su uso ya que tiene en cuenta todo y no da lugar a errores.7.1-Consideración de algunos casos especialesCuando se analiza un proyecto a partir del flujo de fondos indirecto, se deben tener encuenta algunas consideraciones especiales.Consideración 1: Supóngase que en un dado momento se vende un activo por un valor VAy que el valor libro del activo es VL.Dada esa situación en el estado de resultados se refleja un resultado que es:Ingresos por venta ---------------------------- VAValor Libros ------------------------------------VLGanancia ----------------------------------------VA-VLImpuesto a las ganancias --------------------- 0,35.(VA-VL)Pero desde el punto de vista de ingresos y egresos de fondos el dinero que entro es:VA – 0,35 (VA-VL) (1)Pero lo que entro para el estado de resultados es VA-VL- 0,35(VA-VL) (2). La diferenciaentre (1) y (2) es:VA – 0,35 (VA-VL) –VA+VL+0,35(VA-VL) = VLDe lo anterior se concluye que para corregir dentro del FF el valor de venta de un activo,hay que sumarle el valor de libros VL a lo que viene del estado de resultados.Consideración 2: Cuando un activo se reemplaza por otro y el primero se vende, debeconsiderarse la inversión incremental que implica haber adquirido ese activo.Ejemplo:La Empresa S.A. esta considerando la compra de una maquina nueva por $250.000 que sedepreciara en 5 años y que no tendrá valor de recupero al final de su vida útil.Para la instalación de la nueva maquina se estima que será necesario invertir alrededor de$50.000 en conceptos de instalación y capacitación.
  • 20. La nueva maquina reemplaza a la anterior comprada hace 3 años a un costo de $240.000depreciada sobre la base de 8 años ($30.000/año). Se estima que la maquina vieja sevenderá a $255.000.La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%.Cual es la inversión neta que debe computarse en el flujo de fondos para el análisis delproyecto, considerando que los pagos y los cobros se realizan al contado?En la tabla que sigue se muestra el análisis para determinar que valor debe ser agregado alFF:8-Inclusión de los FF residuales (los que ocurren más allá del periodo de evaluación)Los proyectos de ejemplo que estuvimos analizando, tienen valor residual nulo, es decir alcabo del periodo de evaluación dejan de generar fondos y los activos no tienen valor deventa.En la realidad pueden presentarse dos situaciones: 1) Que realmente el proyecto no siga , pero que los activos tengan un valor : En este caso lo que se hace es considerar la venta de los activos y agregarlos al FF compensando el valor libros, es decir VA- 0,35(VA-VL) (Ver punto anterior). 2) Que el proyecto siga generando un flujo de fondos con una tasa de crecimiento g: En este caso el valor del FF traído al ultimo año de análisis seria: FF ⋅ (1 + g ) VR = ko − gEste valor residual de los FF que se producen más allá del periodo n de análisis, pueden serdescontados al presente aplicándole la tasa de descuento:
  • 21. 1(1 + ko) n
  • 22. Apéndice: Evaluacion de un proyecto de InversionEl presente trabajo tiene como fin analizar un proyecto de inversión para brindar unservicio de Internet inalámbrico en zonas de baja densidad de clientes. Este servicio permiteun acceso a Internet de Banda Ancha en zonas donde no existe otro método de accesoalternativo tal como Cable MODEM o ADSL.Si bien el proyecto se pensó inicialmente para ser realizado en Countries, el mismo puedeextenderse a ciudades del Interior del país con baja densidad.A-1Algunos detalles técnicosLa tecnología elegida se basa en equipamiento compatible con la norma wireless IEEE802.11 b.La idea es la de colocar una estación central conocida como Radio Base o POP Wireless(POP: Point Of Presence) con una configuración como la mostrada a continuación Antenas Omnidireccionales Cables Coaxiles Switch AP Cables Adaptadores SMA a N AP SW Mástil o Torre APEl esquema ilustra los componentes fundamentales a instalar en la radio base los mismosson: 1. Tres access point Amigo AWP-645X IEEE 802.11 b, cada uno de ellos operando en uno de los tres canales sin superposición de la banda de 2,4 Ghz. 2. Tres antenas omnidireccionales de 12 a 15 dBi de ganancia. 3. Un Hub/Switch Ethernet 10/100BT de 5 puertos DLINK DES 1005D 4. Cantidad de metros requerida de Cable coaxil de ½ pulgada.
  • 23. 5. Un mástil de la altura requerida de acuerdo al relevamiento de la zona. 6. Un protector gaseoso contra descargas. 7. Un router Cisco 1700 que actuará como limitador de tráfico para los clientes y como punto de conexión contra la red de Prima. 8. Accesorios de instalación varios, incluyendo grampas, conectores, adaptadores y puesta a tierra del sistema. Cabe destacar que de encontrarse interferido alguno de los canales sin superposición de la banda de la banda de 2,4Ghz , se procederá a cambiar la topología de antenas propuesta por otra alternativa basada en antenas direccionales. De ser requerido un mayor radio de cobertura superior a los 3 Km, se agregarán a la solución tres amplificadores de potencia de 27 dBm de salida. Una topología como la indicada más arriba permite brindar servicio sin problemas hasta unos 100 usuarios. En los hogares de los abonados es requerida la colocación de toda una serie de equipos a los que genéricamente denominamos CPE del abonado. Con estos equipos el abonado se conecta contra el POP del que obtiene el servicio de Internet de banda ancha: Cable Coaxil con conectores SMA y N Caja Estanca Access Point Antena Direccional Cable STP ó UTP exterior Roseta de Conexión Ethernet 10 BaseT Cable de alimentación (220Vca) Jumper Ethernet 10 BaseTEl esquema anterior muestra los componentes fundamentales a instalar en el domicilio delabonado, los mismos son: 1. Una antena direccional tipo parábola enrejada de 24 dBi de ganancia. 2. Caño y soportes para montaje de la antena detallada en 1. 3. Un access point IEEE 802.11 b Amigo AWP-645X.
  • 24. 4. Una caja estanca. 5. Un pigtail de 2 m de cable RG 58. 6. Cantidad requerida de metros de cable UTP. 7. Cantidad requerida de metros de cable de energía. 8. Accesorios varios de instalación, incluyendo grampas, conectores y adaptadores.De ser requerido se instalará una placa de red 10/100BT en la PC del cliente, el costo de la misma seráfacturado al cliente.A-2Cuestiones Financieras Importantes para el análisis del proyectoSe supone que la empresa que va a brindar este proyecto es un ISP que se encuentra en operacióny que las únicas inversiones requeridas son las asociadas al proyecto en cuestión, es decir que laempresa cuenta con: • Call Center Instalado con Capacidad a nivel disponibilidad de operadores. • Servers de Email/POP3 disponibles y con capacidad oseosa para soportar los 100 clientes previstos para el nuevo proyecto. • Personal de Ingeniería idóneo para trabajar sobre esta nueva tecnología. • Se dimensiona el tráfico de Internet asignando 10 Kbps por usuario. Si la simultanemidad de uso fuera del 5%  200 Kbps disponibles para cada usuario efectivamente conectado. • Se presta a los abonados un servicio de 0810  La empresa asume el costo del tramo interurbano de las comunicaciones de los abonados. • Los servicios técnicos corren por cuenta de la empresa a no ser que se deban a la negligencia del abonado. La tabla que sigue resume las principales condiciones asociadas al proyecto:
  • 25. A lo indicado en esta tabla, y de acuerdo a información comercial de la zona en cuestión, elabono mensual no deberá superar los $ 130 con un cargo de instalación no mayor a los $200.Tomando estos límites y suponiendo un plazo de análisis no mayor a 2 años (principalmentepor la posibilidad de que otra tecnología de mayores prestaciones como ADSL o Cable Modempueda llegar al sitio), se procede a realizar el análisis del proyecto en el Excel adjunto. Por otrolado la tasa de rentabilidad que los inversores de la empresa aceptan para que un proyectocualquiera sea atractivo es del orden del 20% anual. Vamos a evaluar nuestro proyecto sobre labase de una rentabilidad del orden del 2% mensual.En el excel adjunto (TP Finanzas.xls) se analizan las siguientes situaciones: 1- Abono de $130/mes y costo de instalación de $200. 2- Abono de $121/mes y costo de instalación de $200. Este abono es el mínimo para que se dé la rentabilidad del 2% mensual esperada. 3- Abono de $ 130/mes y costo de instalación de $100. En esas condiciones se sigue por encima de la tasa buscada. 4- A efectos de hacer un análisis se baja la rentabilidad al 1% mensual y determina que el valor mínimo del abono para esta condición es $108.