130
30
100
80
100 20
Utilidad
Costo de
Capital
Creación
de Valor
Utilidad Costo de
Capital
DESTRUCCION
DE VALOR
COMPAÑIA A...
La formulación del presupuesto de capital
La valuación de bonos
Las decisiones que se relacionan con el uso de deuda versu...
ACTIVOS Pasivo circulante
Deuda a largo plazo
Capital contable en
acciones comunes
Acciones preferentes
Utilidades retenid...
Simbología del costo de cada componente
• Tasa de interés sobre la deuda nueva de la
empresa. Costo componentes de la deud...
• Es la tasa de interés sobre la deuda Kd
menos los ahorros fiscales que
resultan, debido a que el interés es
deducible.
(...
1. La compañía Fisac necesita recaudar $10 millones para
modernizar su planta. La estructura de capital que Fisac se
propo...
DATOS:
Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 –0.38) +
(0.667)(0.1074) (1 –0.38)
Kdd/T = 6.92%
Kdd/T = Kd (1 –T)
El costo neto de la com...
• Se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de
capital.
• Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requ...
• Se basa en el principio del costo de oportunidad.
• El costo de utilidades retenidas es la tasa
requerida por los accion...
Método para calcular el costo
de utilidades retenidas:
EL ENFOQUE DE
RENDIMIENTO
DE LOS BONOS
MÁS PRIMA DE
RIESGO
EL ENFOQ...
6.1.El enfoque del CAPM (Capital Asset
Pricing Model)
• Se basa en el modelo de evaluación de activos de capital (CAPM). S...
Ecuación del CAPM
Donde:
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone ...
Solución
El 18.60% significa que, si Alpha financia completamente
el proyecto con fondos provenientes de acciones, el
proy...
Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades
retenidas en función al rendimiento de sus bonos que se
encuent...
En el caso de México, si consideramos como base que los
CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos los
bonos de desa...
6.3. El enfoque del rendimiento en dividendo más la tasa de
crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF)
Donde:
Ks...
El costo del capital contable común nuevo, Ke, o del capital contable
externo, es más alto que el costo de las utilidades ...
WACC = Wd(1-T) + Wpkp + Wsks
Wd: peso de utilización
Wp: Peso de Utilización en acciones preferentes
Ws: Peso de Utilizaci...
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Componente Proporción
Deuda 30%
Acciones preferentes 10%
Acciones comunes 60%
100%
Supongamos que de...
La empresa debe solo realizar inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor
que el costo de capital promedio ponderado.
...
PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL
Es la gráfica que muestra la forma en que cambia WACC medida que
permite obtener más...
PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL CMC
WACC=PPCC
PUNTO DE RUPTURA PR
PROGRAMA CMC
Luego que se ha calculado el programa del
costo marginal de capital, se puede calcular una
tasa de descuento que pueda apl...
Partiendo del concepto de relación de endeudamiento (e):
Siendo:
D= la cuantía de capitales ajenos en el pasivo de la
empr...
SIMBOLOGÍA AUXILIAR
(tanto de costo de capital de la
empresa)
(tanto de costo de los capitales
propios)
(tanto de costo de...
CRITERIO RE (RESULTADOS DE EXPLOSIÓN)
Según este criterio en su planteamiento inicial se
tiene que:
V no depende de BAIT
V...
CRITERIO RE (RESULATADO NETO)
Según criterio:
C depende de BN
V depende de e
CRITERIO TRADICIONAL
Según este criterio, los...
TUT, una empresa de transporte quiere estimar su costo de capital.
La empresa posee un área de negocios de transporte de c...
Se pide que estime el costo de capital de TUT.
a) Explique por qué una empresa que decide financiar con deuda una OPA (Ofe...
d) Explique cuál es el principal supuesto del APT, su principal resultado, y
por qué se considera como una generalización ...
CobreSud S.A., una empresa productora de cobre chilena que no transa en bolsa
y que exporta el 100% de su producción, lo h...
CobreSud enfrenta una tasa impositiva del 15%, y su deuda se transa en el mercado
a un 92,31% de su valor par (o valor con...
Se pide:
a. Estime el beta de CobreSud. (Cualquier supuesto debe ser claramente explicado).
b. Determine el costo de capit...
b.
Tasa libre de riesgo =6,13-1,13 = 5,0%
Retorno patrimonio = 5,0% +1,072*(12%-5%) =12,51%
Retorno deuda = 6,13%*(1-0,15)...
d.
Beta = betaU*(1 + (1-0,15)*0,7) = 1,185
Luego, Retorno equity = 5,0% +1,185*7% =13,29%
D/V =0,7/ (1 + 0,7) = 0,4118
Lue...
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Costo de capital
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Costo de capital

13,761

Published on

0 Comments
4 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total Views
13,761
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
1
Actions
Shares
0
Downloads
488
Comments
0
Likes
4
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Costo de capital

  1. 1. 130 30 100 80 100 20 Utilidad Costo de Capital Creación de Valor Utilidad Costo de Capital DESTRUCCION DE VALOR COMPAÑIA A COMPAÑÍA B • Es la tasa de rendimiento que una empresa espera obtener sobre sus activos tangibles e intangibles de largo plazo (inversiones) para mantener el valor de la empresa en el mercado. costo de oportunidad del capital
  2. 2. La formulación del presupuesto de capital La valuación de bonos Las decisiones que se relacionan con el uso de deuda versus capital contable El cálculo de EVA (Valor Económico Agregado) El factor fundamental en las decisiones de arrendamiento versus compra
  3. 3. ACTIVOS Pasivo circulante Deuda a largo plazo Capital contable en acciones comunes Acciones preferentes Utilidades retenidas
  4. 4. Simbología del costo de cada componente • Tasa de interés sobre la deuda nueva de la empresa. Costo componentes de la deuda antes de impuestos Kd= • Costo componente de la deuda después de impuestos, donde T es la tasa fiscal marginal de la empresa. Kd(1-T)= • Costo componente de las acciones preferentes.Kp= • Costo componente de las utilidades retenidas (o del capital contable interno)Ks= • Costo componente del capital contable externo obtenido mediante emisión de nuevas acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas. Ke= • El promedio ponderado del costo de capital.WACC=
  5. 5. • Es la tasa de interés sobre la deuda Kd menos los ahorros fiscales que resultan, debido a que el interés es deducible. (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos Kdd/T = Kd – kdT Kdd/T = Kd (1 –T)
  6. 6. 1. La compañía Fisac necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Fisac se propone como meta admite un índice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los restantes $4 millones solicitando un préstamo a plazo y emitiendo bonos a la par de $1,000 a 20 años en las siguientes condiciones: La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se espera que ésta permanezca permanente en el futuro. Determine el costo de la deuda después de impuestos. Interés Origen Monto Fracción Tasa Préstamos a plazo $1.33 millones 0.333 12% anual Bonos $2.67 millones 0.667 10.74% anual
  7. 7. DATOS: Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 –0.38) + (0.667)(0.1074) (1 –0.38) Kdd/T = 6.92% Kdd/T = Kd (1 –T) El costo neto de la composición del crédito será de 6.92%
  8. 8. • Se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital. • Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a la razón entre el dividendo de las acciones preferente entre los ingresos netos de la empresa Dp: Dividendo preferente Pn: Precio de emisión
  9. 9. • Se basa en el principio del costo de oportunidad. • El costo de utilidades retenidas es la tasa requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad (al ser retenidas las empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganarían sobre inversiones alternativas de riesgo comparable
  10. 10. Método para calcular el costo de utilidades retenidas: EL ENFOQUE DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS MÁS PRIMA DE RIESGO EL ENFOQUE DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTAD O (DCF) EL ENFOQUE DEL CAPM
  11. 11. 6.1.El enfoque del CAPM (Capital Asset Pricing Model) • Se basa en el modelo de evaluación de activos de capital (CAPM). Se procede de la siguiente manera: Estime el coeficiente Beta de la acción , y úselo como un índice de riesgo de la acción. Substituya los valores anteriores dentro de la ecuación del CAPM.
  12. 12. Ecuación del CAPM Donde:
  13. 13. Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite un índice de endeudamiento del 0.4, lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. La información disponible es la siguiente: Alpha está planeando recaudar $6 millones en los mercados financieros. La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica que existe la percepción de que la compañía implica mayor riesgo que el promedio del mercado. La tasa de interés libre de riesgo es del 6% y el rendimiento promedio del mercado es de 13%. (Esas tasas de interés se ajustan para reflejar la inflación de la economía). Determine el costo de capital accionario para financiar la modernización de la planta.
  14. 14. Solución El 18.60% significa que, si Alpha financia completamente el proyecto con fondos provenientes de acciones, el proyecto debe ganar por menos el 18.60% de rendimiento sobre la inversión para que valga la pena
  15. 15. Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en función al rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de inversión más un porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora las utilidades. Por ejemplo, si una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera bonos que redituaran 10%, el costo de su capital contable podría estimarse de la siguiente manera: 6.2.Enfoque del rendimiento en bonos más prima de riesgo Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de endeudamiento, su costo de capital contable podría estimarse de la siguiente manera:
  16. 16. En el caso de México, si consideramos como base que los CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos los bonos de desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la empresa tiene un riesgo considerado en 5 puntos, sustituimos estos datos en la fórmula correspondiente y nos genera el siguiente resultado
  17. 17. 6.3. El enfoque del rendimiento en dividendo más la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF) Donde: Ks= Costo de las utilidades retenidas D1= Dividendo esperado g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores Así se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuación queda:
  18. 18. El costo del capital contable común nuevo, Ke, o del capital contable externo, es más alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks, debido a los costos de flotación implícito o a las ventas de nuevas acciones comunes.
  19. 19. WACC = Wd(1-T) + Wpkp + Wsks Wd: peso de utilización Wp: Peso de Utilización en acciones preferentes Ws: Peso de Utilización en acciones comunes El promedio se calculará teniendo en cuenta la participación o proporciones que intervengan en la financiación de la empresa.
  20. 20. ESTRUCTURA DE CAPITAL Componente Proporción Deuda 30% Acciones preferentes 10% Acciones comunes 60% 100% Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los componentes de capital se detalla a continuación: COSTO DE LOS COMPONENTES DE CAPITAL Componente Costo Deuda antes de impuestos 8% Acciones preferentes 10% Acciones comunes 15% Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de 40%, ¿cuál es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la fórmula, tenemos lo siguiente:
  21. 21. La empresa debe solo realizar inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el costo de capital promedio ponderado. El costo de capital marginal ponderado varía con el paso del tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea tener. El costo marginal de capital (CCMP) se define como el costo del último dólar de capital nuevo que obtiene la empresa y el costo marginal aumentara a medida que se obtenga más y más capital durante un periodo determinado.
  22. 22. PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL Es la gráfica que muestra la forma en que cambia WACC medida que permite obtener más y más capital durante un año. Refleja los cambios en los costos dependiendo de los montos de capital obtenidos
  23. 23. PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL CMC WACC=PPCC
  24. 24. PUNTO DE RUPTURA PR
  25. 25. PROGRAMA CMC
  26. 26. Luego que se ha calculado el programa del costo marginal de capital, se puede calcular una tasa de descuento que pueda aplicarse en el proceso del presupuesto de capital; es decir, es posible usar el programa de costo marginal de capital para encontrar el costo de capital que permitirá determinar el VAN de los proyectos
  27. 27. Partiendo del concepto de relación de endeudamiento (e): Siendo: D= la cuantía de capitales ajenos en el pasivo de la empresa, valorados a precios de mercados. C= la cuantía de capitales propios valorados a precios de mercado y buscando el objetivo empresarial de maximización del valor de la empresa: V=C+D
  28. 28. SIMBOLOGÍA AUXILIAR (tanto de costo de capital de la empresa) (tanto de costo de los capitales propios) (tanto de costo de capitales ajenos) Donde: BN=Beneficio neto I=Cuantía de intereses por el pago de la deuda BAIT= beneficio antes de impuesto e intereses. C=capital propio D= capitales ajenos
  29. 29. CRITERIO RE (RESULTADOS DE EXPLOSIÓN) Según este criterio en su planteamiento inicial se tiene que: V no depende de BAIT V no depende de e TRES TESIS FUNDAMENTALES
  30. 30. CRITERIO RE (RESULATADO NETO) Según criterio: C depende de BN V depende de e CRITERIO TRADICIONAL Según este criterio, los incrementos de la relación endeudamiento maximizan V y minimizan io hasta un cierto nivel (estructura financiera óptima), apartir del cual, y debido al incremento en el riesgo financiero y el incremento en el coste de los recursos ajenos, V comienza a disminuir e io a aumentar.
  31. 31. TUT, una empresa de transporte quiere estimar su costo de capital. La empresa posee un área de negocios de transporte de carga, y otra de transporte de pasajeros. Estudios preliminares indican que el 80% del endeudamiento total a valor de mercado se puede asignar al área de carga. Por otro lado, el estudio determina que los activos totales, a valor de mercado, se pueden distribuir en 60% al área de carga y el resto al área de pasajeros. Además Ud. dispone de la siguiente información: Tasa libre de riesgo 5% Retorno de la cartera de mercado 10 Tasa de interés deuda 9% Tasa marginal de impuesto a la renta 16% El balance de la empresa, a valor de mercado, muestra un total de activos de 50 millones de USD, Deuda por 25 millones de USD y patrimonio por 25 millones de USD. Ud dispone de la siguiente información sobre betas recogidas por un ayudante:
  32. 32. Se pide que estime el costo de capital de TUT. a) Explique por qué una empresa que decide financiar con deuda una OPA (Oferta Pública de Acciones) igual al 30% de las acciones totales podría ver disminuir su costo de capital (una vez finalizada la operación). Explique bajo qué condiciones podría también ocurrir lo contrario, es decir que luego de la OPA el costo de capital se incremente. b) Explique por qué a su juicio empresas de agua potable debieran presentar en su estructura de capital una mayor relación deuda/patrimonio que empresas del sector vitivinícola. c) Suponga que dos empresas (A y B) son similares (igual mercado, mismo negocio, patrimonio y nivel de endeudamiento idénticos) a pesar que una cotiza en bolsa (A), y la otra no (B). Explique cómo obtendría el beta de B, si conoce el beta de A.
  33. 33. d) Explique cuál es el principal supuesto del APT, su principal resultado, y por qué se considera como una generalización del CAPM. (Sea breve y preciso) e) Explique por qué un inversionista que evalúa el desempeño de fondos mutuos debiera considerar parámetros como el índice de Jensen y el de Scholes. f) Explique por qué, aun cuando exista información privada en los mercados, podemos afirmar que éstos son eficientes (en su forma débil). SOLUCIÓN:
  34. 34. CobreSud S.A., una empresa productora de cobre chilena que no transa en bolsa y que exporta el 100% de su producción, lo ha contratado para estimar el costo de capital. Para ello Ud. dispone de la siguiente información: Balance CobreSud (millones de USD, valores contables) Betas de Empresas Productoras de Cobre que Transan en Bolsa
  35. 35. CobreSud enfrenta una tasa impositiva del 15%, y su deuda se transa en el mercado a un 92,31% de su valor par (o valor contable). Por otro lado, un estudio ha determinado que dada la estructura actual de deuda y patrimonio, el valor de mercado de CobreSud es de 3.500 millones de USD. En términos de acceso al mercado de financiamiento, CobreSud tiene clasificación A, por lo que enfrenta un spread de 113 puntos bases sobre la tasa libre de riesgo. Sus estudios han determinado además que la economía chilena muestra un retorno esperado de la cartera de mercado de 12%, con una volatilidad del 10%. Estructura de Tasas que enfrenta CobreSud
  36. 36. Se pide: a. Estime el beta de CobreSud. (Cualquier supuesto debe ser claramente explicado). b. Determine el costo de capital de CobreSud SA. c. Si CobreSud decidiera prepagar su deuda emitiendo acciones, reduciendo su ratio D/E a 0,3, ¿Cuál sería su nuevo costo de capital?. d. ¿Cómo cambia su respuesta si D/E se incrementa a 0,7? e. Estime la estructura óptima de capital de CobreSud SA, y el wacc mínimo correspondiente SOLUCIÓN: a. Valor mercado deuda CobreSud = 1.300*0,9231 =$1.200 Valor Mercado Patrimonio = 3.500 –1200 = $2.300 Valor mercado D/E =0,5217 Beta será el promedio de la industria, BetaU1 = 1,1/(1+(1-0,35)*0,9) = 0,694 BetaU2 = 0,9/(1+(1-0,35)*0,5) = 0,679 BetaU2 = 1,3/(1+(1-0,20)*0,65) = 0,855 Promedio BetaU = 0,743 Apalancado beta: Beta = BetaU*(1 + (1-0,15)*0,5217) = 1,072
  37. 37. b. Tasa libre de riesgo =6,13-1,13 = 5,0% Retorno patrimonio = 5,0% +1,072*(12%-5%) =12,51% Retorno deuda = 6,13%*(1-0,15) Wacc = 12,51%*(2300/3500)+6,13*(1-0,15)*(1200/3500) = 10,00% c. D/E = 0,3 entonces Beta = betaU*(1 + (1-0,15)*0,3) = 0,932 Luego, Retorno equity = 5,0% +0,932*7% =11,53% D/V =0,3/ (1 + 0,3) = 0,2308 Luego rating A+ Costo deuda: 5,28% Luego, wacc = 11,53%*0,7692+5,28*(1-0,15)*0,2308 = 9,90%
  38. 38. d. Beta = betaU*(1 + (1-0,15)*0,7) = 1,185 Luego, Retorno equity = 5,0% +1,185*7% =13,29% D/V =0,7/ (1 + 0,7) = 0,4118 Luego rating A- Costo deuda: 6,38% Luego, wacc = 13,29%*0,5882+6,38*(1-0,15)*0,4118 = 10,05% e. Claramente a ratings inferiores a A- la tasa de interés crece mucho por lo que el wacc seguirá incrementándose. Como la tasa se mantiene para niveles de endeudamiento hasta D/E =0,3, este resulta ser un candidato natural a wacc mínimo. Para chequear basta evaluar wacc en D/E=0,4: Para D/E = 0,4 Beta = betaU*(1 + (1-0,15)*0,4) = 0,995 Luego, Retorno equity = 5,0% +0,995*7% =11,97% D/V =0,4/ (1 + 0,4) = 0,2857 Luego rating A Costo deuda: 6,13% Luego, wacc = 11,97%*0,7143+6,13*(1-0,15)*0,2857 = 10,04% Es decir mayor que para D/E=0,3, por lo que la estructura ‘optima de capital es D/E =0,3 y el wacc óptimo es wacc=9,9%
  1. ¿Le ha llamado la atención una diapositiva en particular?

    Recortar diapositivas es una manera útil de recopilar información importante para consultarla más tarde.

×