KBank Multi Asset Strategies Nov 2011 (Thai version)

842 views

Published on

Strategies
Macro / Multi Asset
November 2011
Volume 54

Published in: Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
842
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
1
Actions
Shares
0
Downloads
7
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

KBank Multi Asset Strategies Nov 2011 (Thai version)

  1. 1. .Mean S Multi Asset Strategies KBank Strategies Macro / Multi Asset Ciao (สวัสดีแบบอิตาลี) หรือ arrivederci (ลากอนแบบอิตาลี) คาเงินยูโร? November 2011 Volume 54 อุทกภัยอาจสรางความเสียหายใหแกเศรษฐกิจไทยอยางมาก โดย อาจสงผลใหจีดีพีใน ไตรมาสที่ 4 ลดลงมากถึง 3.3-6.3% เมื่อเทียบกับปที่แลว ทําใหการเติบโตของเศรษฐกิจ Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank kobsidthi.s@kasikornbank.com ปนี้ถูกปรับลดลงไปที่ 1.7% (กรณีเลวราย 0.9%) KResearch เราคงมุมมองวา ดอลลารสหรัฐฯจะออนคาตอในระยะยาว ซึ่งจะหักลางปจจัยที่จะสงผล kr.bd@kasikornresearch.com เงินบาทออนคาในป 55 เชน การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดเนื่องจากอุทกภัย เราคาดวา ธปท. จะไมสง สัญญาณแทรกแซงคาเงิน บาทมาก และยังคงสนับสนุนให เอกชนป อ งกั น ความเสี่ ย งด ว ยตนเอง ทํ า ให ค าดว า การเคลื่ อ นไหวของค า เงิ น จะมี แนวโนมผันผวน แตจะอยูในชวง 29.50-33.00 ในปหนาและอยูที่ 30.50 ณ สิ้นป 54 Disclaimer: This report must be read with the Disclaimer on page 34 ธปท.มี แ นวโน ม ปรั บ ลดอั ต ราดอกเบี้ ย นโยบายลง 0.50% ในเดื อ นนี้ เ พื่ อ เร ง ฟ น ฟู that forms part of it เศรษฐกิจ และรับมือกับการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก แนวโนมการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวจะจํากัด SET Index ใหอยูในชวง 812-1100 “KBank Multi Asset ในปหนา แนะนําใหสะสมหุนเมื่อดัชนีต่ํากวา 900 และขายทํากําไรเมื่อดัชนีสูงกวา 1050 Strategies” can now be accessed on Bloomberg: KBCM <GO>Key Parameters & Forecasts at Year-end 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012EGDP, % YoY 6.3 4.6 5.2 4.9 2.5 -2.3 7.8 1.7 4.3Consumption, % YoY 6.2 4.6 3.0 1.6 2.7 -1.1 4.8 2.7 2.8Investment Spending, % YoY 13.2 10.5 3.9 1.3 1.2 -9.2 9.4 4.9 5.5Govt Budget / GDP % -0.2 0.3 -0.7 -1.5 -1.0 -5.6 -3.2 -3.2 -4.8Export, % YoY 21.6 15.2 17.0 17.3 15.9 -14.0 28.5 16.7 5.0Import, % YoY 25.7 25.8 7.9 9.1 26.5 -25.2 36.8 n.a. n.a.Current Account (USD bn) 2.77 -7.6 2.3 14.1 1.6 21.9 14.8 n.a. n.a.CPI % YoY, average 2.8 4.5 4.6 2.3 5.5 -0.9 3.3 3.9 3.9USD/THB 38.9 41.0 36.1 33.7 34.8 33.3 31.4 30.50 29.50Fed Funds, % year-end 2.25 4.25 5.25 4.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25BOT repo, % year-end 2.00 4.00 5.00 3.25 2.75 1.25 2.00 3.00 3.00Bond Yields 2yr, % year-end 2.78 4.94 5.02 3.91 1.98 2.17 2.35 3.10 3.10 5yr, % year-end 4.0 5.3 5.1 4.5 2.2 3.6 2.75 3.15 3.15 10yr, % year-end 4.9 5.5 5.4 4.9 2.7 4.3 3.25 3.30 3.30USD/JPY 102.5 118.0 119.1 111.8 90.7 93.0 82.0 77 80EUR/USD 1.36 1.18 1.32 1.46 1.40 1.43 1.40 1.35 1.40SET Index 668.1 713.7 679.8 858.1 450.0 734.5 1040 1020 1100Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities11 WWW.KASIKORNBANKGROUP.COM1
  2. 2. KBank Thai Government Bond Rich / Cheap model Bps (actual YTM vs. model) 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 3 mth avg Now -20.00 LB296A LB123A LB133A LB137A LB145B LB14DA LB155A LB15DA LB167A LB16NA LB175A LB183B LB191A LB196A LB198A LB19DA LB213A LB24DA LB267A LB283A LB396ASource: Bloomberg, KBankKBank THB NEER Index KBank USD/THB – FX Reserves / USD Majors model Jan 1995 = 100 KBank THB Trade Weighted Index KBank USD/THB model 48 105 46 44 100 + 1 std 42 d 40 95 38 36 90 average 34 32 85 30 80 -1 std dev 28 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 75 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankFX reserves – USD/THB model DXY – USD/THB model USD/THB USD/THB since 2001 48 50 46 y = -7.4157Ln(x) + 69.035 44 2 45 42 R = 0.8878 40 40 38 36 35 y = 29.695Ln(x) - 95.504 2 34 R = 0.7685 32 30 30 28 25 26 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 DXY FX reserves to USD/THB mapping current 2011 forecast FX reserves, USD bn DXY to USD/THB mapping currentSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank222
  3. 3. KBank BOT repo model (not updated) SET forward dividend yield vs. 10yr bond yield % % 5.5 9 5.0 8 4.5 7 4.0 6 3.5 3.0 5 2.5 4 2.0 3 1.5 2 1.0 1 0.5 0 0.0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 actual model 10yr yields SET forward dividend yieldsSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankThai inflation parameters Thai contribution to GDP growth CPI yoy PPI yoy Core CPI yoy % yoy 25% 15 20% 10 15% 5 10% 0 5% -5 0% -10 -5% -15 -10% 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 -15% Private consumption Government Consumption Gross fixed capital formation 05 06 07 08 09 10 11 Inventory change Net exports GDP yoySource: CEIC, KBank Source: NESDB, KBankImplied forward curve: swaps Implied forward curve: TGBs % Implied forward rate shifts (IRS) % Implied bond yield curve shifts 4.00 4.00 3.80 3.50 3.60 3.00 3.40 2.50 3.20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Nov-11 Feb-12 May-12 Nov-12 tenor (yrs) Nov-11 Feb-12 May-12 Nov-12 tenor (yrs)Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank333
  4. 4. US 2yr yields and implied forward US 5yr yields and implied forward 7.0 8 6.0 7 5.0 6 5 4.0 4 3.0 3 2.0 2 1.0 1 0.0 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 2yr yields, % implied forwards 5yr yields, % implied forwardsSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankKBank EUR/THB model KBank JPY/THB model EUR/THB JPY/THB 43.0 56.0 54.0 41.0 52.0 39.0 50.0 37.0 48.0 46.0 35.0 44.0 33.0 42.0 31.0 40.0 29.0 38.0 36.0 27.0 34.0 25.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankKBank GBP/THB model KBank CNY/THB model GBP/THB CNY/THB 5.8 78.0 5.6 73.0 5.4 68.0 5.2 63.0 5.0 58.0 4.8 4.6 53.0 4.4 48.0 4.2 43.0 4.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankKBank THB/VND model KBank AUD/THB model THB/VND AUD/THB 800 35.0 750 700 33.0 650 31.0 600 29.0 550 500 27.0 450 25.0 400 350 23.0 300 21.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank444
  5. 5. Ciao (สวัสดีแบบอิตาลี) หรือ arrivederci (ลากอนแบบอิตาลี) คาเงินยูโร? Kobsidthi Silpachai, CFA - Kasikornbankประเทศไทยป 2540 และประเทศไทยในชวงวิกฤติ 9-11...moral hazard เกิดขึ้นอีก kobsidthi.s@kasikornbank.comครั้ง? Nalin Chutchotitham – Kasikornbank nalin.c@kasikornbank.com มี ท ฤษฎี อ ยู ม ากมายเกี่ ย วกั บ สาเหตุ แ ละผลกระทบของวิ ก ฤตการเงิ น ในป 2540 ซึ่ ง นั ก Amonthep Chawla, Ph.D. – Kasikornbankเศรษฐศาสตรสวนใหญไดชี้ไปที่ความไมสมดุลทางเศรษฐกิจที่สะทอนจากสวนตางระหวางการลงทุนและ amonthep.c@kasikornbank.comการออม สําหรับในกรณีของประเทศไทยนั้น เกิดจากตัวเลขการใชจายที่มากจนเกินไป (ในดานการลงทุน Puttikul Ackarachalanonth - Kasikornbank puttikul.a@kasikornbank.comหรือดานการบริโภค) จนการเติบโตของเงินออมภายในประเทศไมสามารถไลทันคาใชจายเหลานั้น อันเปนผลใหประเทศไทยจําตองพึ่งพาแหลงเงินทุนจากภายนอก ซึ่งไดรับการสนับสนุนจากความตองการที่จะทําใหกรุงเทพมหานครกลายเปนศูนยกลางทางการเงินในระดับภูมิภาค ซึ่งก็คือ กิจการวิเทศธนกิจ (BangkokInternational Banking Facility) อีกภาพหนึ่งที่สะทอนใหเห็นถึงความไมสมดุลก็คือการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดอยางตอเนื่อง กลาวคือการสงออก (ตัวแทนสําหรับรายไดของประเทศ) นั้นมีมูลคานอยกวาการนํ า เข า (ตั ว แทนสํ า หรั บ ค า ใช จ า ยของประเทศ) เมื่ อ เกิ ด เหตุ ก ารณ เ ช น นี้ นั่ น หมายความว า ประเทศจําเปนตองกูยืมเงินจากภายนอก ความไมสมดุลที่มากจนเกินไปดังกลาวเปนสัญลักษณของความโลภและความไมพอเพียง เราตางรูวาวิกฤตไดเกิดขึ้นแลว แตใครละที่จะเปนผูที่ควรถูกกลาวโทษ? นายเริงชัย มะระกานนท ผูซ่ึงเขารับตําแหนงผูวาการธนาคารแหงประเทศไทย โดยดํารงตําแหนงตั้งแต 13 กรกฎาคม 2539 ถึง 28 กรกฎาคม 2540 หรือประมาณหนึ่งเดือนหลังจากการลอยตัวคาเงินบาทและเนื่องดวยเหตุนี้เอง เทากับวาเขายอมรับทางออมวาการตรึงคาเงินบาทจนวินาทีสุดทายนั้นอาจจะไมใชวิธีที่ดีที่สุด ทายที่สุดแลว นายเริงชัยไดถูกฟองรองเปนจํานวนรวม 185,950 ลานบาทสําหรับการมีสวนรวมของเขากับ การทํ าใหเงิน ทุนสํารองระหวางประเทศของไทยรอยรอในชวงวิกฤต จนถึงชวงตน ปนี้ ศาลอุทธรณพลิกคําวินจฉัยของศาลชั้นลางโดยมีคําสั่งยกฟองนายเริงชัย จึงไมแนใจวานี่เปนเพียงการเลนละคร ิหรือ การหาคนรับผิด (witch hunt) ใหประชาชนไดดูหรือไม อยางไรก็ดี ความจริงไมอาจมีใครรูได แตสิ่งที่ประจักษก็คือการยึดนโยบายการตรึงคาเงินบาทกับสกุลเงินดอลลารไมมีทางประสบความสําเร็จและการกํากับดูแลภาคการเงินที่ไมเพียงพอไดสรางความเสียหายใหแกประชาชนในเบื้องตนถึง 1.4 ลานลานบาท บทเรียนที่เราไดรับจากเรื่องนี้ก็คือ ในที่สุดแลวจะไมมีใครรับผิดชอบตอความเสียหายที่เกิดขึ้นกับเศรษฐกิจและสังคม และทายที่สุดแลวภาระนี้จะตกอยูกับประชาชนทุกคนในรูปแบบของหนี้สาธารณะดังนั้นทุกคนไดกลายมาเปนผูรับผิดชอบและแบงปนภาระในชวงขาลงของวงจรเศรษฐกิจ แตวาทุกคนไมไดแบงปนผลประโยชนอยางพรอมเพรียงกันในชวงการขยายตัวของเศรษฐกิจ ดวยเหตุน้ีเอง จึงไมใชเรื่องที่นาแปลกใจเลยที่หลายคนกําลังประทวง เชนการประทวงที่วอลสตรีทเกี่ยวกับการขาดความยุติธรรมในสังคมปจจุบันโดยเฉพาะในประเทศที่ลมเหลวในการนําระบบทุนนิยมมาปฏิบัติอยางสรางสรรค สิ่งที่เรากําลังพยายามจะนําเสนอก็คือ ถาสังคมยังคงปลอยใหพฤติกรรมดังกลาวดําเนินตอไปก็จะเปนการกระตุนใหเกิด555
  6. 6. "พฤติกรรมที่ทําใหเกิดความเสี่ยงตอศีลธรรมหรือจริยธรรม" หรือ moral hazard ซึ่งหมายความวา ผูที่ดําเนินการในเรื่องตางๆจะยังคงมีความไมระมัดระวัง ดวยเหตุที่วาก็ยังไมมีผลลัพธที่จะมากระทบผูที่กอความเสียหายในภายหลังรูปที่ 1. ตัวเลขหนี้สาธารณะของไทย: ตัวชี้วัดภาระทางสังคมของคนรุน รูปที่ 2. ปริมาณน้าในเขื่อนภูมิพล ํตอไป 4,500 14000 4,300 13000 4,100 12000 3,900 11000 3,700 10000 3,500 3,300 9000 3,100 8000 2,900 7000 2,700 6000 2,500 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 outstanding public debt,THB bn Bhumibol Dam level, million cubic metersSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: http://ichpp.egat.co.th/, KBank จะเห็นไดวาปญหาน้ําทวมในประเทศไทย ณ ปจจุบัน เปนรูปแบบที่คลายกันมากในการที่ไมมีผูรับผิดชอบ เปนเพียงแตการกลาวโทษธรรมชาติ จะเห็นไดวา ในครั้งนี้ก็มีทฤษฎีตางๆมากมายเกิดขึ้นเฉกเชนกับในอดีต ดังจะเห็นไดจาก Twitter Blogger และ Facebook ปญหานี้เกิดขึ้นจากการขาดการประสานงานระหวางหนวยงานตาง ๆ ในภาครัฐหรือไม? การไฟฟาฝายผลิตแหงประเทศไทย. (กฟผ) เปนผูควบคุมระดับน้ําในเขื่อนเพื่อเก็บน้ําและใชในการผลิตกระแสไฟฟา ในขณะที่กรมชลประทานเปนผูควบคุมการกระจายน้ํา ปญหาเกิดจากความโลภที่มากจนเกินไปในการกักเก็บน้ําใหไดมากที่สุดเทาที่จะทําไดเพื่อใหสามารถเก็บเกี่ยวขาวไดปละ 4 ครั้งเพื่อประโยชนในแงของนโยบายการกําหนดราคาขาวสําหรับคนบางกลุมหรือไม? หากใชเหตุการณในป 2540 เปนเครื่องนําทาง มีโอกาสสูงที่จะไมมีผูรับผิดชอบ โดยสุดทายประชาชนทุกคนก็ตองรับภาระสําหรับการขาดความรับผิดชอบในรูปแบบของหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้น การทําใหเหตุการณที่ไมคาดคิดมากอนดูเหมือนเปนภัยพิบัติทางธรรมชาติ เปนการเบนความสนใจจากการที่คนใดคนหนึ่งหรือกลุมบุคคลใดกลุมหนึ่งหลุดพนจากขอกลาวหา แตการกระทําเชนนี้เปนการสงเสริมปญหา moral hazard ถาหากเรื่องนี้เปนภัยพิบัติทางธรรมชาติจริงโดยที่มนุษยไมสามารถจะทําอะไรได เราก็ควรจะยอมรับความจริงที่วานักลงทุนตางชาติจะยายฐานการลงทุนไปประเทศอื่นเนื่องจากประเทศไทยเปนประเทศที่สุมเสี่ยงตอการเกิดภัยพิบัติทางธรรมชาติ มุมมองนี้เปนมุมมองเดียวกันกับที่นักเศรษฐศาสตรมองประเทศญี่ปุนในชวงประสบเหตุการณแผนดินไหวและคลื่นสึนามิที่ไมคาดคิดมากอน วาญี่ปุนจะยายฐานการผลิตมาที่ประเทศไทย ความคิดนี้ฟงดูมีเหตุผลสําหรับประเทศคูแขงของไทยในดานการลงทุนโดยตรงจากตางประเทศ ที่จะคิ ด เชน เดียวกัน ดั ง นั้น ความคิดที่ วา นั กลงทุ น ตา งชาติ จ ะลื มเหตุ การณ นี้ถือ วา ไม คอ ยรอบคอบนั ก666
  7. 7. เพราะวาการสรางความเชื่อมั่นนั้นจําเปนตองใชเวลา และตองอาศัยการดําเนินการที่จริงจังและการเลี่ยนแปลงบางอยางในสังคมไทยไปพรอมๆกัน อาทิ การรับประกันวาเหตุการณดังกลาวจะไมเกิดขึ้นอีกโดยผานการใชจายดานโครงสรางพื้นฐานเพื่อเพิ่มศักยภาพการบริหารจัดการน้ําที่มีอยูอาจกอใหเกิดการทุจริตคอร รั ป ชั่น และในที่ สุด โครงการดัง กลา วอาจจะใชเ วลายาวนานหรือ ไมมี วั น เสร็จ สิ้ น ดั ง ที่ เ ห็น ไดจ ากโครงการสนามบินสุวรรณภูมิ โครงการระบบการขนสงทางรถไฟยกระดับในกรุงเทพฯ หรือ “โฮปเวลล” ที่ดําเนินการโดยนายกอรดอน วู บนถนนวิภาวดีรังสิตแนบขนานไปกับรางรถไฟ ดวยเหตุนี้ เราคาดวาสิ่งที่นักลงทุนตางชาติจะทําก็คือการรอดูทีทาของฤดูมรสุมครั้งตอไปเพื่อที่จะประเมินวาสภาพอากาศจะสรางความเสียหายอีกครั้งหรือไม ในชวงหลายปท่ีผานมา ไดมีการเปลี่ยนแปลงรัฐบาลหลายตอหลายครั้ง และไดมีการทําประชาสัมพันธนโยบายดานตางๆมากมาย แตทวา การดําเนินการจริงนั้นหาไดมีมากมายเทาการทําประชาสัมพันธ แลวเรื่องนี้เกี่ยวของอยางไรกับอัตราแลกเปลี่ยน ดอลลาร/บาทละ? สรุปสั้นๆไดวา หากความเชื่อมั่นกลับมาอยางรวดเร็ว ตามหลักการแลวนาจะมีการนําเขาสินคาทุนจํานวนมาก ซึ่งทําใหเราพอจะประเมินไดวา จะมีการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดที่สงขึ้น เนื่องจากการนําเขามีแนวโนมจะเพิ่มขึ้น แตกําลังการ ูผลิตเพื่อสงออกไดลดลงไปมาก สงผลใหคาเงินบาทออนคาเมื่อเทียบกับดอลลารสหรัฐฯ อยางไรก็ดี เราตองพิจารณาถึงแหลงเงินทุนที่จะมาชดเชยการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดซึ่งเปนสิ่งสําคัญไมแพกัน กลาวคือถาการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดไดรับการระดมทุนเปนเงินบาท คาเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลารสหรัฐฯนาจะออนคา เพราะจะมีการไหลออกของเงินทุน (บาทเอาไปแลกเปนดอลลารสหรัฐฯ เพื่อซื้อสินคานําเขา) สงผลใหเงินทุนสํารองระหวางประเทศลดลง แต ถาหากการนําเขาของสินคาทุนไดรับการชดเชยจากเงินทุนภายนอกเชน JBIC ADB หรือเงินสนับสนุนจากบริษัทแมในตางประเทศ ผลกระทบจากการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดตอ ดอลลาร/บาทก็จะไมมากเทาไรนัก เนื่องจากเงินไหลออกสุทธิ (หลังจากหักลบกับเงินทุนที่ไหลเขามา) ไมไดมปริมาณมาก ี อยางไรก็ดี ความสามารถของประเทศในการที่จะเปลี่ยนบัญชีเดินสะพัดใหเกินดุลก็จะเปลี่ยนมุมมองของเราตอคาเงินดอลลาร/บาท โดยกอนหนานี้ ธนาคารแหงประเทศไทยคาดวาการเกินดุลบัญชีเดินสะพัดจะมีมากถึง 6,100 ลานดอลลารสหรัฐฯ ในป 2555 อยางไรก็ตาม ปญหาน้ําทวมทําใหการประเมินดุลบัญชีเดินสะพัดลดลงเปนการขาดดุลถึง 1,700 ลานดอลลารสหรัฐฯ รูปที่ 3 แสดงใหเห็นวาการเกินดุลบัญชีเงินสะพัดสะสมสามารถบงบอกแนวโนมการแข็งคาของคาเงินบาทเมื่อเทียบกับ ดอลลารสหรัฐฯ และในทางกลับกัน การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดสะสมบงชี้ถึงการออนคาของคาเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลารสหรัฐฯ777
  8. 8. รูปที่ 4. ดัชนีชี้นําเศรษฐกิจของประเทศในกลุมสมาชิก OECD และรูปที่ 3. ดัชนีบัญชีเดินสะพัดของไทยเทียบกับ USD/THB ปริมาณการสงออกของไทย 60,000 28 15.0% 40% 50,000 30 30% 10.0% 40,000 32 20% 30,000 34 5.0% 20,000 36 10% 0.0% 10,000 38 0% 0 40 -5.0% -10% -10,000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 42 -10.0% -20% -20,000 44 -30,000 46 -15.0% -30% 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 TH current account cumulative, Jan 91 = base, USD mn, left axis USD/THB, right axis, inverted OECD lead indicator (left axis) Thai export volume, 3mth average, push back 6mthsSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBankCiao (สวัสดีแบบอิตาลี) หรือ arrivederci (ลากอนแบบอิตาลี) คาเงินยูโร? ตามวัฒนธรรมตะวันตก เลข 7 เปนเลขของความโชคดี แตทวาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่เกิน 7% ในยูโรโซนเปนลางบอกเหตุที่ไมคอยดีนักเพราะบงบอกถึงความจําเปนในการขอเงินชวยเหลือเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้น หนี้ของประเทศในกลุม PIIGS ก็ทวีตัวขึ้นดวยเพราะดอกเบี้ยในวันนี้จะกลายเปนเงินตนของหนี้ในอนาคตในสภาพแวดลอมที่ประเทศเหลานี้มีการขาดดุลงบประมาณ หวังวาการบริหารงานในอนาคตของประเทศไทยที่จะเนนเรื่องการใชจายเพื่อกระตุนเศรษฐกิจในวันนี้ จะไมสงผลใหเกิดภาระหนี้สินในอนาคต ซึ่งจะเปนภาระของคนไทยในรุนหลัง เฉกเชนที่ชาวกรีก ชาวโปรตุเกส ชาวไอริช ชาวสเปน และชาวอิตาเลียนเผชิญอยูในปจจุบันนี้ การลาออกของนายซิลวิโอ แบรลุสโคนี นายกรัฐมนตรีของอิตาลี เปนเหมือนฟางเสนสุดทายที่บงบอกวานักลงทุนไมมีความเชื่อมั่นตอการแกปญหาการคลังของอิตาลี อาจจะเปนเรื่องนาขันที่ผูวาการธนาคารกลางยุโรปคนถัดจากนายฌอง คล็อด ทริเชต ที่หมดวาระไปคือนายมาริโอ ดรากี ก็เปนชาวอิตาเลียน อยางไรก็ดีการเพิ่มมาตรการรัดเข็มขัดที่เขมงวดมากขึ้นเปนเหมือนการเดินไปสูจุดจบทางการเมืองของผูนําอิตาลี ไมวาจะเปนนายแบรลุสโคนีหรือคนใหม คลายกับกรณีของนายจอรจ ปาปนเดรอู ผูนําเหลานี้อยูในภาวะยากลําบากในการยอมรับขอตกลงที่จะทําใหผูอื่นไมพอใจ โดยรัฐบาลที่ใกลลมละลายหรืออยูในภาวะลมละลายแลวมีความจําเปนมากในการขอรับเงินสนับสนุนที่ผูกมาดวยขอเสนอที่ทาทายเราสามารถเรียกวิกฤติครั้งนี้วาวิกฤตมักกะโรนีไดอยางแทจริง ในขณะที่ในป 2551 ไดถูกเรียกวา "วิกฤติแฮมเบอรเกอร" และป 2540 เปนที่รูจักกันในนาม "วิกฤติตมยํากุง"888
  9. 9. รูปที่ 5. หนี้สาธารณะตอจีดีพีของประเทศในกลุม PIIGS รูปที่ 6. อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอิตาลี สเปน และเยอรมนี % EUR inception public debt to GDP % 180 8 Italy Spain Germany 7% line 160 7 140 6 120 5 100 4 80 3 60 2 95 96 97 40 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1 20 0 Portugal Ireland Italy Greece Spain Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank ผลลัพธจะเปนอยางไรขึ้นอยูกับวาเงินยูโรจะคงไวซึ่งสถานะเงินสํารองระหวางประเทศไดหรือไม มีแนวโนมวากรีซจะกลับไปใชเงินดราชมา (Drachma) และอิตาลีอาจจะตองกลับไปใชเงินลีรา (Lira) ในฐานะที่ตลาดตราสารหนี้ของอิตาลีเปนตลาดที่ใหญที่สุดเปนอันดับสามรองจากญี่ปุนและสหรัฐอเมริกา จึงเกิ ด คํ า ถามขึ้น ว า อิต าลี จะใหญเ กิ น ไปสํ า หรั บ การช ว ยเหลื อ หรื อ ไม การที่ น ายดรากี ป ระกาศลดอั ต ราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรปเปนขั้นตอนแรกที่จะชวยบรรเทาปญหาหนี้ ในขณะเดียวกัน เปนสัญญาณวายูโร/ดอลลาร Carry Trade (การลงทุนโดยการกูสกุลเงินที่มีดอกเบี้ยต่ําไปลงทุนในสกุลเงินที่ใหดอกเบี้ยสูง โดยการเขาซื้อเงินยูโรและขายดอลลารสหรัฐฯ) มีแนวโนมที่ไมนาสนใจสักเทาไร รูปที่ 8. อัตราดอกเบี้ยนโยบายของสหรัฐฯ สหราชอาณาจักร ยุโรป และรูปที่ 7. ขนาดของตลาดพันธบัตรในประเทศที่พัฒนาแลว ญี่ปุน % Developed Market Bonds Outstanding, USD mn 7 14,000 6 12,000 5 10,000 4 8,000 3 6,000 2 4,000 1 2,000 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 - JN US IT GB FR GE SP CA GR BE US UK Europe JapanSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBankแลวสหรัฐอเมริกาละ...การไมมีขาวถือวาเปนขาวดี? การจัดการทางเศรษฐกิจของประเทศสหรัฐอเมริก าก็ไ ม ไดดีเชน กัน หลังจากที่สหรัฐอเมริกาสูญเสียอันดับเครดิตที่ AAA รัฐบาลสหรัฐฯ ก็รีบลนลานเขามาแกปญหาการขาดดุลงบประมาณและหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้น โดยมีการตั้งคณะกรรมการเขามาดูแลและหาวิธีการที่จะลดการขาดดุลลงเปนจํานวน999
  10. 10. ประมาณ 1 ลานลานเหรียญสหรัฐฯ ซึ่งคาดวาจะไดรับการเปดเผยภายหลังในเดือนนี้ โดยคาธรรมเนียมประกันความเสี่ยงเครดิตลวงหนา (CDS) ของสหรัฐฯ มีแนวโนมที่ไมคอยจะสูดีนัก และบงชี้ถึงความกังวลวาสหรัฐอเมริกาไมไดเปนที่นาสนใจของนักลงทุนในตลาดขณะนี้ ซึ่งตางจากเมื่อปลายเดือนกรกฎาคมและตนเดือนสิงหาคมที่มีการพูดคุยกันมากเกี่ยวกับการลดอันดับความนาเชื่อจาก AAAรูปที่ 9. คาธรรมเนียมประกันความเสี่ยงเครดิตลวงหนา (CDS) รูปที่ 10. หนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ และระดับที่จํากัดทางกฎหมายระยะเวลา 5 ปของสหรัฐอเมริกา 70 16 65 14 60 55 12 50 10 45 8 40 6 35 30 4 25 2 20 0 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 US Government CDS, EUR basis, bps actual debt, USD trn debt limit, USD trnSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank ขณะที่เรากําลังพูดถึงอิตาลีอยูในขณะนี้ มุมมองเชิงลบดังกลาวก็จะสงผลลัพธกลับมาที่ปญหาหนี้ของสหรัฐอเมริกาในที่สุด จากขอมูลลาสุด ระดับหนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อยูสูงถึง 14.98 ลานลานดอลลารสหรัฐฯ ในขณะที่ขอจํากัดทางกฎหมายอยูที่ 15.19 ลานลานดอลลารสหรัฐฯ ซึ่งเหลือเพียง 256พันลานดอลลารสหรัฐฯ กอนที่ถึงเพดานหนี้ที่กฎหมายอนุญาตและกอนที่จะมีการลดอันดับความนาเชื่อถือของสหรัฐอเมริกา พรอมๆ กับแรงผลักดันใหคาเงินดอลลารสหรัฐฯปรับตัวออนคามุมมองตอคาเงินดอลลารสหรัฐฯ/บาทในขณะนี้... คือมีแนวโนมปรับตัวลงไดอีกเล็กนอย แตยังคงมีความผันผวน เรายังคงมุมมองวา การออนคาของเงินดอลลารสหรัฐฯ จะยังคงมีอยูและจะหักลางปจจัยเชิงลบของคาเงินบาท เชน การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดจากปญหาอุทกภัย ความตองการสินทรัพยเสี่ยงจะสลับไปมาบอยครั้งมากขึ้นตามขาวเชิงลบเกี่ยวกับยุโรปที่เขามาและหายไป เราตองพิจารณาวาเงินยูโรจะประกอบจากประเทศใดบาง ถาเงินยูโรไดรับการสนับสนุนจากประเทศที่ออนแอของสหภาพยุโรป เงินดอลลารสหรัฐฯก็จะไดรับประโยชน แตถาหากเงินยูโรไดรับการสนับสนุนจากประเทศเยอรมนีและประเทศฝรั่งเศส(ซึ่งยังคงมีอันดับเครดิตที่ AAA) เงินดอลลารสหรัฐฯ จะออนคาเมื่อเทียบกับเงินยูโร เปนที่แนนอนวาเรื่องนี้ทั้งหมดจะขึ้นอยูกับการเมืองดังเชนที่เราเห็นจากกรณีของนายปาปนเดรอู และนายแบรลุสโคนี101010
  11. 11. อีกสิ่งหนึ่ งที่เราสังเกตไดคือการเปลี่ยนแปลงการบริ หารจัดการอัตราแลกเปลี่ยนของธนาคารแหงของประเทศไทย โดยหลังจากที่แบกรับภาระในการรักษาเสถียรภาพของสกุลเงินและเปนผลใหมีเงินดอลลารสหรัฐที่มากเกินไป ธนาคารแหงประเทศไทยมีแนวโนมที่จะปลอยใหคาเงินบาทเคลื่อนไหวตามภาวะตลาดมากขึ้นเพื่อที่จะใหภาคเอกชนลดการพึ่งพาทางการหรือลด moral hazard ดังนั้นเรายังคงแนะนําใหทั้งผูสงออกและผูนําเขาใหความสําคัญกับการปองกันผลกระทบจากความผันผวนของคาเงินมากขึ้น เรามองวาอัตราแลกเปลี่ยน ดอลลาร/บาท จะมีความผันผวนมากขึ้นในชวงไมกี่สัปดาหที่เหลือของปนี้และคาดวาจะไปปดที่ระดับ 30.50 ณ สิ้นป สําหรับป 2555 เรามองวาอัตราแลกเปลี่ยน ดอลลาร/บาทจะมีความผันผวนในกรอบที่กวางขึ้นจากปจจัยที่ไดกลาวไวขางตน โดย ดอลลาร/บาท จะอยูในกรอบ 29.50-33.00 และคาดวาจะปดที่ระดับ 29.50 ในชวงสิ้นป รูปที่ 12. ...แตความผันผวนก็ยังคงเปนระดับที่ตาสุดในกลุมคาเงิน ่ํรูปที่ 11. ความผันผวนของดอลลาร/บาทรอบระยะ 30 วัน ภูมิภาค % % 30 day vols 9 16.00 8 14.00 7 12.00 6 5 10.00 4 8.00 3 6.00 2 1 4.00 0 2.00 Feb- May- Aug- Nov- Feb- May- Aug- Nov- Feb- May- Aug- Nov- 0.00 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 USD/KRW USD/TWD USD/CNY USD/PHP USD/THB USD/SGD USD/IDR USD/INR USD/HKD USD/MYR 30 day volatilitySource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank111111
  12. 12. ตารางที่ 1. ปจจัยที่สําคัญตอการเคลื่อนไหวของ USD/THB USD/THB ปรับลดลง USD/THB ปรับสูงขึ้น The US economy is still floundering. With unemployment very Bureaucracy of the EU system limits the speed of how European elevated at 9%+, economic stimulus no doubt is needed authorities can effectively respond and resolve the crisis and Fiscal constraints means that stimulus in the form of allows the Eurozone to implode into a full fledge sovereign expansionary fiscal policy is not an option domino defaults and bank runs / closures …hence QE3, 4, …. is still needed…..meaning the Fed will Risk aversion kicks in and investors further reduced investment be printing more US dollars to monetize and reduce their positions in all sorts of risk asset classes including emerging indebtedness markets equities and bonds The European authorities, despite having demonstrated Higher risk perception of the EUR will prompt a shift of reserves shortcoming of leadership, solidarity and efficiency in dealing away from the 17 nation currency (market share of 27%) and with the sovereign debt / banking crisis, has been able to towards the US dollar (market share of 60%) prevent or postpone a full blown crisis thus far The Fed is contented with just the 2011 version of “Operation China proceeds with CNY appreciation. This allows regional Twist” for the time being. This means that the Fed will not currencies including the Thai baht to appreciate as well expand its balance sheet and slows down the pace of US dollar without significant implications on competitiveness printing i.e. M1 money supply Thai baht remains undervalued e.g. the Economist Big Mac The floods have severely impaired Thailand’s ability to export index estimates Thai baht is 42.3% undervalued relative to while expectations for reconstruction suggest a higher capital the US dollar. import bill. The Bank of Thailand now foresees the current account shifting to a deficit of USD 1.7bn instead of previous estimates of USD 6.1 bn surplus …in conjunction, we now expect the Bank of Thailand to cut rates by 50bps at it next MPC (Monetary Policy Committee) meeting. This reduces the attractiveness of the long THB / short USD trades.Source: KBank Source: KBank121212
  13. 13. เราจะฝาน้ําทวมไปดวยกัน น้ําทวมในประเทศไทยไดทําใหเกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจและสังคมอยางมาก และ ยังคงเพิ่มขึ้นเมื่อน้ําเขาใกลพื้นที่ชั้นในของกรุงเทพฯ เราสามารถเรียนรูประสบการณของประเทศอื่นเมื่อพวกเขาเผชิญภัยพิบัติท่ีรุนแรงมากกวา เรา ตัวอยางในที่นี้ชี้ใหเห็นวาผลกระทบทางเศรษฐกิจจากภัยพิบัติทางธรรมชาติมีแนวโนม ที่จะเปนเพียงระยะสั้น การคาระหวางเงินดอลลารสหรัฐฯและเงินบาทคอนขางบาง ซึ่งนําไปสูการเคลื่อนไหวเพียง เล็กนอยของเงินดอลลารสหรัฐฯ/บาทในชวงนี้ ในชวงเวลาที่มีความไมแนนอนมากขึ้นในประเทศตะวันตกและสภาพคลองเงินดอลลารที่มี มากขึ้น เรานาจะเห็นนักลงทุนมาลงทุนในเงินบาทมากขึ้น อันจะนําไปสูการแข็งคาของเงิน บาทในครึ่งหลังของปหนาเปรียบเทียบผลกระทบทางเศรษฐกิจจากภัยพิบัตทางธรรมชาติ ิ น้ําทวมในประเทศไทยไดกอใหเกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจและสังคมอยางมาก และยังคงเพิ่มขึ้นหากน้ําเขาสูพื้นที่ช้นในของกรุงเทพฯ มีหลายการศึกษาที่คาดการณวาเศรษฐกิจจะเติบโตชาลง และ ัมีค วามเปน ไปไดสูง ที่เศรษฐกิจจะหดตั วในไตรมาสสุดทา ยของปนี้ นักลงทุน ดูเ หมือนวา ยังไมมีค วามแน น อนเกี่ ย วกั บ เศรษฐกิ จ ไทยและแนวโน ม ของเงิ น ดอลลาร ส หรั ฐ ฯ/บาทเราสามารถเรี ย นรู จ ากประสบการณของประเทศอื่น ๆ ที่เผชิญภัยพิบัติรุนแรงมากยิ่งกวาเรา ตัวอยางเชนการเกิดแผนดินไหวในไตหวัน (1999) และในประเทศญี่ปุน (1995 และ 2011) ลองมาดูการปรับตัวของอัตราแลกเปลี่ยนและเศรษฐกิจของพวกเขากัน แผนดินไหวในไตหวันที่ทําใหเกิดความเสียหายอยางมากเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 21 กันยายน ป ค.ศ.1999 หรือเรียกวาแผนดินไหว Jiji ซึ่งคราชีวิตคนมากกวา 2,400 ชีวิตในขณะที่กวาหนึ่งหมื่นหนึ่งพันคนไดรับบาดเจ็บผลกระทบทางเศรษฐกิจก็มีความรุนแรงเชนกัน การลงทุนในตลาดหุนถูกปดไปเปนสัปดาหแผ น ดิ น ไหวยั ง ทํ า ให เ กิ ด การหยุ ด ชะงั ก ในการผลิ ต ชิ้ น ส ว น RAM ซึ่ ง มี ผ ลให ร าคาของหน ว ยความจํ าคอมพิวเตอรเพิ่มสูงขึ้น แมจะมีความเสียหายอยางรายแรงในดานการผลิต เศรษฐกิจในไตรมาสที่สามและไตรมาสที่สี่ขยายตัว 5.08% และ 6.1% ตามลําดับจากชวงเดียวกันของปกอน การสงออกในเดือนกันยายนค.ศ.1999 ขยายตัวชาลงที่ 3.5% แตกลับสูงขึ้นอยางรวดเร็วที่ 13.2% ในเดือนถัดไป การสงออกยังคงเติบโตดีจนถึงกลางทศวรรษกอน ทําให USD/TWD ลดลง (เงินดอลลารไตหวันแข็งคา) ดังนั้นผลกระทบจากการเกิดแผนดินไหวตอการเติบโตทางเศรษฐกิจและตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราตางประเทศในไตหวันนั้นมีไมมากนัก131313
  14. 14. รูปที่ 13. การเปลียนแปลงของเงินดอลลารสหรัฐฯ/ดอลลารไตหวัน ่ รูปที่ 14. การเติบโตทางเศรษฐกิจของไตหวัน 15 37 35 10 33 5 31 0 29 -5 27 -10 25 Jun-95 Jun-97 Jun-99 Jun-01 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 Jun-11 Nov-95 Nov-97 Nov-99 Nov-01 Nov-03 Nov-05 Nov-07 Nov-09 Nov-11 USD/TWD Taiwan real economic growth (% yoy)Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank ลองมาดูกรณีของประเทศญี่ปุนบาง ญี่ปุนมีประสบการณการเกิดแผนดินไหวใหญในรอบสามทศวรรษที่ผานมาถึงสองครั้ง ครั้งแรกเกิดขึ้นเมื่อ 17 มกราคม ค.ศ.1995 ซึ่งเรียกวาแผนดินไหว Hanshin ที่คราชีวิตเกือบ 6,500 ชีวิต ซึ่ง 4,600 คนมาจากเมืองโกเบ ดัชนีนิคเคอิ 225 รวงลงกวาพันจุดหลังการเกิดแผน ดิน ไหว ผลกระทบทางการเงิน เพิ่ม ขึ้น หลัง ธนาคาร Barings ลม เนื่อ งจากนาย Nick Leesonคาดการณผิดพลาดในการลงทุนในญี่ปุนและสิงคโปร จากซื้อขายลวงหนาในตลาดอนุพันธ ผลกระทบทางเศรษฐกิจจากแผนดินไหวคาดวาประมาณ 2.5% ของ GDP ของญี่ปุนในเวลานั้น อยางไรก็ดีเศรษฐกิจไตรมาสแรกของป ค.ศ. 1995 ขยายตัว 1.2% จากชวงเดียวกันของปกอน เงินดอลลารสหรัฐฯ/เยน มีการปรับตัวอยางรุนแรง เงินดอลลารสหรัฐฯ/เยน ลดลง (เงินเยนแข็งคา) อยางมากจากระดับประมาณ 99 ในวั น ที่ ญี่ ปุ น ถู ก แผ น ดิ น ไหวกระทบ จนถึ ง ระดั บ ต่ํ า กว า 83 ในช ว งปลายเดื อ นพฤษภาคมในป เ ดี ย วกั นแผนดินไหวครั้งลาสุดในญี่ปุนที่กอใหเกิดความเสียหายอยางมากเกิดขึ้นในวันที่ 11 มีนาคม ค.ศ. 2011 ซึ่งเรียกวาแผนดินไหว Tohoku หลังจากที่เกิดแผนดินไหว แรงสั่นสะเทือนไดกอใหเกิดสึนามิที่สงผลใหกวา 4ลานครัวเรือนในภาคตะวันออกเฉียงเหนือของญี่ปุนไมมีกระแสไฟฟาใช นอกจากนี้ผูคนที่อยูในบริเวณใกลเคียงกับโรงไฟฟานิวเคลียรตองถูกอพยพ รัฐบาลญี่ปุนไดอัดฉีดเงินเพื่อชวยเหลือธนาคารและธุรกิจผลกระทบทางเศรษฐกิจจากแผนดินไหวและคลื่นสึนามิมีมาก โดยเฉพาะอยางยิ่งตอการทําลายหวงโซอุปทานในอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกสที่สําคัญ เครื่องจักร และรถยนต เศรษฐกิจญี่ปุนหดตัวประมาณ 1%ในชวงสองไตรมาสที่ผานมา ผลกระทบตอเงินดอลลารสหรัฐฯ/เยน มีความคลายคลึงกับแผนดินไหวกอนหนานี้ เงินดอลลารสหรัฐฯ/เยนลดลงจากระดับประมาณ 82 เมื่อวันที่ 11 มีนาคมถึงระดับต่ํากวา 78 ในชวงนี้ กระทรวงการคลังและธนาคารกลางไดแทรกแซงคาเงินเพื่อปองกันไมใหเงินดอลลารสหรัฐฯ/เยนลดลงรวดเร็วเกินไป จนจะเปนอันตรายตอการสงออกและการฟนตัวทางเศรษฐกิจในประเทศญี่ปุน การ ปรับตัวในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราตางประเทศในญี่ปุน มีความแตกตางจากไตห วัน จากการที่บ ริษัท ญี่ปุน ที่ดําเนินงานในตางประเทศไดสงเงินทุนกลับไปชวยบริษัทแมในญี่ปุน นโยบายของรัฐบาลที่จะอัดฉีดเงินเปน141414

×