Your SlideShare is downloading. ×
.Mean S Multi Asset Strategies KBank                                                                                      ...
KBank Thai Government Bond Rich / Cheap model           30.00           20.00           10.00               0.00          ...
KBank BOT repo model                                                                                                      ...
KBank EUR/THB model                                                              KBank JPY/THB model                      ...
คาดเฟดคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป      การลมสลายของบ.ลีหแมนบราเดอรสผานมากวา 900 วัน และตลาดกําลังตั้งตารอการฟน ...
หากเรากลับไปพิจารณาแนวทางการดําเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ชวงที่นายอลัน กรีนสแปน ดํารงตําแหนงประธนาคารกล...
จากสมการพบวา อัตราการวางงานที่สอดคลองกับอัตราดอกเบี้ยในระดับปจจุบันหรือ 0.25% จะอยูที่ประมาณ 7.0% และหากคณะกรรมการธนา...
รูปที่ 3 : ความสัมพันธระหวางราคาทองคํากับปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ                                    รูปที่ 4 : ความสัมพั...
ชุ ด ใหม จ ะแล ว เสร็ จ แน น อนว า ราคาน้ํ า มั น ที่ ป รั บ ตั ว สู ง ขึ้ น ย อ มสร า งแรงกดดั น ต อ เงิ น เฟ อ แ...
นอกจากนี้ปจจัยในประเทศที่ทําใหเงินบาทมีแนวโนมแข็งคาขึ้นยังเปนผลจากโครงสรางเศรษฐกิจในประเทศที่มีการลงทุนในระดับที่ลดล...
ธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) นํารองขยับขึ้นอัตราดอกเบี้ย            เปาหมายในการดําเนินนโยบายที่มีความแตกตางกัน โดยธนาคารกล...
วิกฤตหนี้ในโปรตุเกส           โปรตุเกสมีการขอรับความชวยเหลือทางการเงินจากสภาพยุโรปวงเงินราว 80 พันลานยูโร โดยหนึ่งในสามข...
สมดุลทางการคลังที่อาจลาชาออกไป ตัวอยางเชนกรีซที่ตองมีการปรับโครงสรางหนี้ภายหลังไดความชวยเหลือทางการเงิน 110 พันลา...
เงินลงทุนจากตางประเทศ : ขายทํากําไรพันธบัตรระยะกลาง       เสนอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินมีลักษณะแบนราบ สะทอนการคาดการณของต...
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

K bank multi asset strategies apr 2011 thai

952

Published on

0 Comments
1 Like
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total Views
952
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
9
Comments
0
Likes
1
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Transcript of "K bank multi asset strategies apr 2011 thai"

  1. 1. .Mean S Multi Asset Strategies KBank Strategies Macro / Multi Asset คาดเฟดคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป April 2011 Volume 47 การลมสลายของบ.ลีหแมนบราเดอรสผานมากวา 900 วัน และตลาดกําลังตั้งตารอการ ฟนตัวของเศรษฐกิจที่ยั่งยืน จนอาจกําลังตั้งความคาดหวังสูงมากเกินไป Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank นักวิเคราะหมองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีโอกาสปรับอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้น แต kobsidthi.s@kasikornbank.com เรามองวการดําเนินการดังกลาวจะเกิดขึ้นตอเมื่อชาวอเมริกันที่ตกงานกวา 7 ลานคน KResearch จะเริ่มกลับเขาสูตลาดแรงงานไดอีกครั้ง kr.bd@kasikornresearch.com เรามองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป แมวา ธนาคารกลางยุโรป (อีซบี) จะเริ่มขยับอัตราดอกเบี้ยขึ้นแลวก็ตาม ี Disclaimer: This report must be read with the เรายังคงเปาหมาย USD/THB ในปนี้ โดยมองวาจะอยูที่ระดับ 29.00 ในชวงสิ้นป Disclaimer on page 29 that forms part of it สําหรับแนวโนมอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นตามการ คาดการณอัตราดอกเบี้ยในทิศทางขาขึ้น ขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะกลางขยับขึ้นไมมาก เนื่องจากมีแรงซื้อคอนขางมากจากนักลงทุนตางชาติ “KBank Multi Asset Strategies” ธนาคารแหงประเทศไทยยังคงสงสัญญาณถึงการดําเนินนโยบายการเงินในเชิงเขมงวด can now be accessed on Bloomberg: KBCM <GO> ขณะที่ตลาดมีการรับรูไปมากแลว เราแนะนําวานักลงทุนควรมีการทํากําไรในพันธบัตร ระยะกลางเนื่องจากอัตราผลตอบแทนมีโอกาสขยับขึ้นในชวงตอไปKey Parameters & Forecasts at Year-end 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011EGDP, % YoY 7.1 6.3 4.6 5.2 4.9 2.5 -2.3 7.8 3.6Consumption, % YoY 6.5 6.2 4.6 3.0 1.6 2.7 -1.1 4.5 3.2Investment Spending, % YoY 12.1 13.2 10.5 3.9 1.3 1.2 -9.2 9.4 7.8Govt Budget / GDP % -0.2 -0.2 0.3 -0.7 -1.5 -1.0 -5.6 -3.2 -4.3Export, % YoY 18.2 21.6 15.2 17.0 17.3 15.9 -14.0 28.5 10.0Import, % YoY 17.4 25.7 25.8 7.9 9.1 26.5 -25.2 36.8 17.0Current Account (USD bn) 4.78 2.77 -7.6 2.3 14.1 1.6 21.9 14.8 3.6CPI % YoY, average 1.8 2.8 4.5 4.6 2.3 5.5 -0.9 3.3 4.0USD/THB 39.6 38.9 41.0 36.1 33.7 34.8 33.3 31.4 29.0Fed Funds, % year-end 1.00 2.25 4.25 5.25 4.25 0.25 0.25 0.25 0.25BOT repo, % year-end 1.25 2.00 4.00 5.00 3.25 2.75 1.25 2.00 3.25Bond Yields 2yr, % year-end 1.73 2.78 4.94 5.02 3.91 1.98 2.17 2.35 3.75 5yr, % year-end 2.8 4.0 5.3 5.1 4.5 2.2 3.6 2.75 4.00 10yr, % year-end 4.9 4.9 5.5 5.4 4.9 2.7 4.3 3.25 4.25USD/JPY 107.5 102.5 118.0 119.1 111.8 90.7 93.0 82.0 89.0EUR/USD 1.26 1.36 1.18 1.32 1.46 1.40 1.43 1.40 1.30SET Index 772.2 668.1 713.7 679.8 858.1 450.0 734.5 1040 1180Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities111 WWW.KASIKORNBANKGROUP.COM
  2. 2. KBank Thai Government Bond Rich / Cheap model 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 3 mth avg Now -30.00 LB296A LB113A LB116A LB11NA LB123A LB133A LB137A LB145B LB14DA LB155A LB15DA LB167A LB16NA LB175A LB183B LB191A LB196A LB198A LB19DA LB213A LB24DA LB267A LB283A LB396ASource: Bloomberg, KBankKBank THB NEER Index KBank USD/THB – FX Reserves / USD Majors model KBank USD/THB model Jan 1995 = 100 KBank THB Trade Weighted Index 48 110 46 44 42 100 40 + 1 std 38 d 36 90 34 average 32 80 30 -1 std dev 28 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 70 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankFX reserves – USD/THB model DXY – USD/THB model USD/THB USD/THB since 2001 48 50 46 y = -7.5943Ln(x) + 69.743 44 2 45 42 R = 0.8739 40 40 38 36 35 y = 28.553Ln(x) - 90.245 34 2 R = 0.7539 32 30 30 28 25 26 70 80 90 100 110 120 130 25 50 75 100 125 150 175 200 225 DXY FX reserves to USD/THB mapping current 2011 forecast FX reserves, USD bn DXY to USD/THB mapping currentSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank222
  3. 3. KBank BOT repo model SET forward dividend yield vs. 10yr bond yield % % 5.5 9 5.0 8 4.5 4.0 7 3.5 6 3.0 5 2.5 4 2.0 1.5 3 1.0 2 0.5 1 0.0 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 actual model 10yr yields SET forward dividend yieldsSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankThai inflation parameters Thai contribution to GDP growth % contribution 25% 15.0 20% 10.0 15% 5.0 10% 5% 0.0 0% -5.0 -5% -10.0 -10% Consumption Public consumption -15.0 Inv estment Change in inv entories -15% Net Ex ports GDP Grow th 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 -20.0 CPI yoy Core CPI yoy PPI yoy 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10Source: CEIC, KBank Source: NESDB, KBankImplied forward curve: swaps Implied forward curve: TGBs % Implied forward rate shifts (IRS) % Bond yield implied curve shifts 5.00 4.50 4.50 4.00 4.00 3.50 3.50 3.00 3.00 2.50 2.50 2.00 2.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Apr-12 tenor (yrs) Apr-11 Jul-11 Oct-11 Apr-12 tenor (yrs)Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankUS 2yr yields and implied forward US 5yr yields and implied forward 7.0 8 6.0 7 5.0 6 4.0 5 3.0 4 2.0 3 1.0 2 0.0 1 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2yr yields, % implied forwards 5yr yields, % implied forwardsSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank333
  4. 4. KBank EUR/THB model KBank JPY/THB model JPY/THB EUR/THB 41.0 56.0 54.0 39.0 52.0 37.0 50.0 48.0 35.0 46.0 33.0 44.0 42.0 31.0 40.0 29.0 38.0 36.0 27.0 34.0 25.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankKBank GBP/THB model KBank CNY/THB model CNY/THB GBP/THB 5.8 79.0 5.6 74.0 5.4 69.0 5.2 64.0 5.0 4.8 59.0 4.6 54.0 4.4 49.0 4.2 44.0 4.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBankKBank THB/VND model KBank AUD/THB model THB/VND 800 AUD/THB 35.0 750 700 33.0 650 31.0 600 29.0 550 500 27.0 450 25.0 400 350 23.0 300 21.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual modelSource: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank444
  5. 5. คาดเฟดคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป การลมสลายของบ.ลีหแมนบราเดอรสผานมากวา 900 วัน และตลาดกําลังตั้งตารอการฟน Kobsidthi Silpachai, CFA - Kasikornbank kobsidthi.s@kasikornbank.com ตัวของเศรษฐกิจที่ยั่งยืน จนอาจกําลังตั้งความคาดหวังสูงมากเกินไป Warunee Sithithaworn – Kasikornbank นักวิเคราะหมองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีโอกาสปรับอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้น แตเรา warunee.si@kasikornbank.com มองวการดําเนินการดังกลาวจะเกิดขึ้นตอเมื่อชาวอเมริกันที่ตกงานกวา 7 ลานคน จะเริ่ม Nalin Chutchotitham – Kasikornbank nalin.c@kasikornbank.com กลับเขาสูตลาดแรงงานไดอีกครั้ง Amonthep Chawla, Ph.D. – Kasikornbank Amonthep.c@kasikornbank.com เรามองวา ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป แมธนาคาร กลางยุโรป (อีซีบี) จะมีการปรับขึ้น อัตราดอกเบี้ย ซึ่ง ถือ เปน ธนาคารกลางของประเทศ เศรษฐกิจหลักแหงแรกที่เริ่มตนขบวนการปรับอัตราดอกเบี้ยสูระดับปกติ เรายังคงเปาหมาย USD/THB ในปนี้ โดยมองวาจะอยูที่ระดับ 29.00 ในชวงสิ้นป สําหรับแนวโนมอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นตามการ คาดการณอัตราดอกเบี้ยในทิศทางขาขึ้น ขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะกลางขยับขึ้นไมมาก เนื่องจากยังมีแรงซื้อคอนขางมากจากนักลงทุนตางชาติ ธนาคารแหงประเทศไทยยังคงสงสัญญาณถึงการดําเนินนโยบายการเงินที่เขมงวดมากขึ้น ขณะที่ตลาดมีการรับรูไปมากแลว เราแนะนําวา นักลงทุนควรมีการทํากําไรในพันธบัตร ระยะกลางเนื่องจากอัตราผลตอบแทนมีโอกาสขยับขึ้นในชวงตอไปธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโนมคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําตอไป ในชวงปลายเดือนขอมูลเศรษฐกิจที่ตลาดมีการติดตามกันอยางใกลชิด ไดแกตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตรที่กระทรวงแรงงานสหรัฐฯ จะมีการประกาศออกมาทุกวันศุกรสัปดาหสุดทายของเดือนซึ่งถือเปนตัวแปรเศรษฐกิจสําคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใชเปนเครื่องชี้สําหรับการดําเนินนโยบายเพื่อรักษาเปาหมายในการดูแล ”เสถียรภาพทางดานราคา” ควบคูไปกับ “การจางงานในระดับสูงสุด” ทั้งนี้ภาพรวมเศรษฐกิจรวมถึงตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้น ทําใหคณะกรรมการเฟดเริ่มสงสัญญาณถึงการดําเนินนโยบายการเงินในเชิงเขมงวดมากขึ้น โดยหนึ่งในนั้นคือนาย Jeffrey Lacker ประธานเฟดสาขาริชมอนด ที่เริ่มมีความเชื่อมั่นตอภาวะเศรษฐกิจและมีความกังวลมากขึ้นตอปญหาเงินเฟอของประเทศทั้งนี้ หลังจากที่ทางการมีการรายงานตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตรออกมาดีเกินคาดที่ 216,000ตํ า แหน ง (ตลาดคาดว า จะเพิ่ ม ขึ้ น 190,000 ตํ า แหน ง ) ขณะที่ อั ต ราการว า งงานปรั บ ตั ว ลงไปที่ 8.8%ในเดือนมี.ค. ขอมูลดังกลาวยิ่งเปนการย้ําภาพในเชิงบวกตอตลาดแรงงานและเศรษฐกิจของสหรัฐฯ555
  6. 6. หากเรากลับไปพิจารณาแนวทางการดําเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ชวงที่นายอลัน กรีนสแปน ดํารงตําแหนงประธนาคารกลาง โดยเฉพาะในแงของการใหความสําคัญกับตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตร พบวาเฟดจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายหลังจากตัวเลขการจางงานปรับตัวดีขึ้นแลวประมาณ 10 เดือน และหากพิจารณาสมการความสัมพันธ พบวา y = f(x) or Fed Funds rate = f (∆ non-farm payrolls) ทั้งนี้สถานการณเศรษฐกิจในปจจุบัน พบวาตัวเลขการจางงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ มีการปรับตัวดีขึ้น 6 เดือนติดตอกัน ซึ่งหากเราพิจารณาเพียงตัวเลขการจางงงานเพียงตัวแปรเดียวยอมบงชี้ถึงโอกาสที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ําใกลศูนยตอไป อยางไรก็ดีในความเปนจริงการดําเนินนโยบายการเงินยอมมีการพิจารณาปจจัยตางๆ รอบดานมากขึ้น เนื่องจากตลาดแรงงานในชวงที่เกิดวิกฤตในป 2001 และป 2008 ยอมมีความแตกตางกัน โดยในชวงป 2001 มีจํานวนคนตกงานอยูราว 2.7 ลานคนซึ่งคอนขางต่ําหากเทียบกับจํานวนคนวางงานในชวงวิกฤตเศรษฐกิจในรอบนี้ท่ีสูงถึง 3.23 เทาหรือ 8.75ลานคน ดังนั้นการที่ตัวเลขการจางงานจะกลับเขาสูภาวะปกติจึงตองใชเวลาอีกพอสมควร สถานการณดังกลาวสะทอนไดจากรูปที่ 2 และสามารถแสดงความสัมพันธไดตามสมการ : y = f(x) or Fed Funds rate = f (unemployment rate) สมการดานบน เปนการแสดงความสัมพันธระหวางการดําเนินนโยบายการเงินกับตัวเลขการจางงานตามกฎเทยเลอรหรือ Taylor’s rule โดยตัวแปร x ในสมการคือ ตัวเลขการจางงานและอัตราเงินเฟอและกฎดังกลาวยังสอดคลองกับ “Phillips curve” ที่เปนความสัมพันธระหวางอัตราการวางงานและอัตราเงินเฟอ จากขอมูลอัตราการวางงานซึ่งปจจุบันอยูที่ 8.8% ขณะที่อัตราเงินเฟอซึ่งใชเปนตัวสะทอนระดับการใชจายของผูบริโภคอยูที่ 0.9% หากพิจารณาตาม Taylor’s rule พบวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายในระดับเหมาะสมควรจะอยูท่ี -1.45% โดยอัตราดอกเบี้ยในระดับติดลบยอมหมายถึงความจําเปนที่เฟดจะดําเนินนโยบายการเงินในระดับต่ําเปนพิเศษหรือการใชมาตรการ QE2 ตอไป และหากเราพิจารณาความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราการวางงาน (ตามรูปที่2) จุดสีเขียวจะเปนการจับคูความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นกับอัตราการวางงานของสหรัฐฯขณะที่เสนสมการถดถอยอยูในรูปของสมการ polynomial function ซึ่งสามารถอธิบายความสัมพันธของตัวแปรทั้งสองไดถง 93% (ขณะที่สมการเสนตรงอธิบายไดราว 60%) โดยความสัมพันธของตัวแปรสามารถ ึอธิบายไดตามสมการดานลาง : Fed Funds rate = -0.0478 (unemployment rate) 3 + 1.3498 (unemployment rate) 2 -12.459 (unemployment rate) + 37.769666
  7. 7. จากสมการพบวา อัตราการวางงานที่สอดคลองกับอัตราดอกเบี้ยในระดับปจจุบันหรือ 0.25% จะอยูที่ประมาณ 7.0% และหากคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดยอนไปศึกษาภาวะเศรษฐกิจในชวงที่เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ําในชวงป 1930 จะตระหนักไดวาสิ่งที่ทางการควรกังวล นั่นคือปญหาเงินฝดมากกวาที่จะมาวิตกตอการเรงตัวขึ้นของราคาสินคาหรือการเกิดปญหาเงินเฟอ นอกจากนี้ตัวอยางการดํา เนิ น นโยบายที่ผิ ด พลาดของญี่ ปุน ในการแก ป ญ หาการแตกของฟองสบู ใ นตลาดที่อ ยู อ าศั ย ในช ว งทศวรรษ 1980 ถึงตน 1990 ซึ่งทําใหเศรษฐกิจเผชิญกับภาวะซบเซามายาวนานจนถึงปจจุบัน นาจะเปนอีกตัวอยางที่ทําใหการดําเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เปนไปอยางระมัดระวังมากขึ้นรูปที่ 1 : ความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยกับตัวเลขการจางงาน รูปที่ 2 : ความสัมพันธระหวางอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราการวางงาน million % Fed Funds rate, % 133.50 7 3.00 2.75 3 2 y = -0.0478x + 1.3498x - 12.459x + 37.769 133.00 6 2.50 2 132.50 R = 0.9323 5 2.25 2.00 7% looks to 132.00 4 1.75 be the 131.50 1.50 thresehold The reverse path Fed Funds 3 131.00 1.25 before a as a function of unemployment 130.50 2 1.00 credible t 1 0.75 reversal of 130.00 0.50 rising Fed 129.50 0 0.25 Funds 1-00 7-00 1-01 7-01 1-02 7-02 1-03 7-03 1-04 7-04 1-05 0.00 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 non-farm payrolls, left axis Target Fed fund rate, right axis unemployment rate,%Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBankราคาทองคําสะทอนวาการคุมเขมทางการเงินของสหรัฐฯ อาจยังไมเกิดขึนในระยะอันใกล ้ จากบทความในเดือนกรกฏาคม 2010 เราไดกลาวถึงการเคลื่อนไหวของราคาทองคําซึ่งมีการกําหนดราคาซื้อขายในรูปของดอลลารสหรัฐฯ ทั้งนี้ราคาทองคําที่ปรับตัวสูงขึ้นปนการสะทอนวาตลาดเริ่มไมมั่นใจตอเงินกระดาษหรือ “fiat money” โดยรูปที่ 3 แสดงความสัมพันธในเชิงบวกระหวางราคาทองคํากับปริมาณเงิน M1 ของสหรัฐฯ โดยปริมาณเงินที่เพิ่มขึ้นทุก 1 พันลานดอลลารสหรัฐฯ จะหนุนใหราคาทองคําเพิ่มขึ้น 1.48 ดอลลารสหรัฐฯ/ออนซ (โดยมีความสัมพันธในระดับสูงถึง 88%) และสะทอนวาหากราคาทองคําไมปรับตัวลงอยางมีนัยสําคัญ การดึงสภาพคลองออกจากระบบของทางการสหรัฐฯ ก็อาจจําเปนตองใชเวลาอีกนานพอสมควร ความสัมพันธดังกลาวยังมีความเชื่อมโยงมาที่การเคลื่อนไหวของคาเงินบาท จากรูปที่ 4 สะทอนใหเห็นความสัมพันธในเชิงบวกระหวางราคาทองคํากับคาเงินบาท โดยราคาทองคําที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลารสหรัฐฯ ตอออนซ จะทําใหเงินบาทแข็งคาขึ้นราว 1.2 สตางค (ความสัมพันธกันราว 84%) หรือในอีกนัยหนึ่งอาจกลาวไดวา การที่ปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ ในระบบเพิ่มขึ้น ยอมหมายถึงคาเงินบาทที่มีแนวโนมปรับแข็งคาขึ้นนั่นเอง777
  8. 8. รูปที่ 3 : ความสัมพันธระหวางราคาทองคํากับปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ รูปที่ 4 : ความสัมพันธระหวางคาเงินบาทกับราคาทองคํา USD / troy oz USD/THB 1600 50 1400 y = 1.4836x - 1426.2 2 45 1200 R = 0.8787 y = -0.012x + 45.436 2 1000 R = 0.8364 40 800 600 35 400 30 200 0 25 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 USD M1 money supply, bn Gold price, USD/troy ozSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank จากที่กลาวขางตน เราอยูในกลุมที่มองวา การปรับเปลี่ยนทิศทางการดําเนินนโยบายการเงินของเฟดไปในเชิงคุมเขมจะยังไมเกิดขึ้นในเร็ววันนี้ ขณะที่ปริมาณเงินดอลลารสหรัฐฯ ที่ลนระบบการเงินโลกยอมสงผลตอการเคลื่อนไหวของสกุลเงินเอเชียเชนกัน โดยในชวงที่ผานมาธนาคารกลางในหลายประเทศพยายามแทรกแซงตลาดเพื่อสกัดการแข็งคาของสกุลเงิน อยางไรก็ดีเรามองวาราคาสินคาโภคภัณฑที่ปรับตัวสูงขึ้นในปจจุบัน อาจทําใหธนาคารกลางประเทศตางๆ เริ่มปลอยใหคาเงินของตนแข็งคาขึ้นอยางคอยเปนคอยไปเพื่อยับยั้งปญหาเงินเฟอ โดยจากรูปที่ 5 เปนการเคลื่อนไหวดัชนีคาเงินเอเชียซึ่งมีแนวโนมแข็ ง ค า ในระดั บ ที่ ช ะลอลงในช ว งไตรมาส 2/11 เช น เดี ย วกั บ เงิ น บาทที่ ป รั บ ตั ว ในทิ ศ ทางเดี ย วกั นขณะเดียวกันเงินบาทยังขาดแรงหนุนจากมูลคาการสงออกที่มีแนวโนมชะลอลงในชวงไตรมาส 2 ของปรูปที่ 5 : ดัชนีคาเงินเอเชีย จาก KBank รูปที่ 6: ความสัมพันธระหวางอัตราการคาของไทยกับราคาน้ํามัน Thai terms of trade, USD basis 115 160 140 110 120 y = 3.6633x - 307.69 105 100 2 R = 0.2138 80 100 60 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 40 95 20 90 0 85 90 95 100 105 USD/Asia index, Jan 2000 = base based on consensus estimates oil, USD/barrelSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank นอกจากนี้ ราคาน้ํามันยังเปนอีกปจจัยที่สงผลกระทบตอการเคลื่อนไหวของคาเงินเอเชีย โดยบทความในเดือนที่ผานมาเรามีการพูดถึงประสบการณที่เกิดขึ้นจากการที่รัฐบาลไดเขาอุดหนุนราคาน้ํามันชวงป 2004 และ 2005 ซึ่งมาตรการดังกลาวกอใหเกิดการบิดเบือนกลไกลตลาด ไมวาจะในแงของระดับราคาสิ นคาหรือดุลการชํ าระเงิ นของประเทศ อยางไรก็ดีในสถานการณที่การเลือกตั้งกําลังใกลเขามาเรามองวาการยกเลิกมาตรการอุดหนุนราคาน้ํามันดีเซลจะยังไมเกิดขึ้นอยางนอยจนกวาการจัดตั้งรัฐบาล888
  9. 9. ชุ ด ใหม จ ะแล ว เสร็ จ แน น อนว า ราคาน้ํ า มั น ที่ ป รั บ ตั ว สู ง ขึ้ น ย อ มสร า งแรงกดดั น ต อ เงิ น เฟ อ และดุลการชําระเงินของประเทศ โดยเฉพาะหากการใชน้ํามันเปนไปอยางไรประสิทธิภาพ จากรูปที่ 6 สะทอนใหเห็นถึงอัตราการคาของประเทศ (ราคาสินคาสงออกตอราคาสินคานําเขา) ที่แยลงหากราคาน้ํามันมีการปรับตัวสูงขึ้น นอกจากนี้ สถานการณที่เกิดขึ้นในปจจุบันยังพบวา ปญหาการขาดแคลนน้ํามันปาลมสวนหนึ่งเปนผลจากปญหาการขาดแคลนวัตถุดิบเนื่องจากราคาน้ํามันที่ปรับตัวสูงขึ้นทําใหมีการนําพืชพลังงานไปผลิตพลังงานมากขึ้น สงผลใหราคาสินคาดังกลาวปรับตัวสูงขึ้นมาก จากรูปที่ 7 แสดงความสัมพันธในเชิงบวกระหวางระดับราคาน้ํามันและการสงออกสินคาเกษตรของไทย นั่นคือการที่ราคาน้ํามันในตลาดโลกปรับตัวสูงขึ้น ยอมทําใหความตองการพืชพลังงานเพิ่มขึ้น ราคาสินคาปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งจูงใจใหผูสงออกมีการสงออกสินคาเกษตรมากขึ้น โดยรูปที่ 8 และ 9 เปนการเปรียบเทียบความสัมพันธระหวางการสงออกและการนําเขาของไทยกับราคาน้ํามันในตลาดโลก พบวาการสงออกของไทยมีความสัมพันธกับราคาน้ํามันในระดับที่มากกวา โดยราคาน้ํามันที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลารสหรัฐฯ ตอบารเรลจะทําใหการสงออกของไทยเพิ่มขึ้นราว 148 พันลานดอลลารสหรัฐฯ ขณะที่มีการนําเขาเพิ่มขึ้น 135 พันลานดอลลลารสหรัฐฯรูปที่ 7: ความสัมพันธระหวางราคาน้ํามันกับการสงออกสินคาเกษตรของไทย 160 2200 140 2000 1800 120 1600 100 1400 correlation is 89% 1200 80 1000 60 800 40 600 400 20 200 0 0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 oil, USD/barrel, left Thai agricultural exports, USD mn, rightSource: Bloomberg, CEIC, KBankรูปที่ 8: ความสัมพันธระหวางการสงออกกับราคาน้ํามัน รูปที่ 9: ความสัมพันธระหวางการนําเขากับราคาน้ํามัน Thai exports, USD mn Thai imports, USD mn 25000 25000 y = 148.26x + 1394.4 y = 135x + 1879.1 2 2 20000 R = 0.8759 20000 R = 0.8859 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 20 40 60 80 100 120 140 160 oil, USD/barrelSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank999
  10. 10. นอกจากนี้ปจจัยในประเทศที่ทําใหเงินบาทมีแนวโนมแข็งคาขึ้นยังเปนผลจากโครงสรางเศรษฐกิจในประเทศที่มีการลงทุนในระดับที่ลดลง โดยในชวงกอนวิกฤตเศรษฐกิจในป 1997 การลงทุนโดยรวมอยูใกลระดับ 40% ของอุปสงคในประเทศ อัตราการลงทุนในระดับสูง หมายถึงการลงทุนในระดับที่สูงกวาระดับการออม สงผลใหดุลบัญชีเดินสะพัดของประเทศอยูในระดับขาดดุล แตนับจากป 2001 เปนตนมาการลงทุนของประเทศปรับลดระดับลง สวนหนึ่งเปนผลจากการดําเนินนโยบายเศรษฐกิจของภาครัฐในลักษณะคูขนาน คือใหความสําคัญกับเศรษฐกิจตางประเทศควบคูกับเศรษฐกิจในประเทศ ขณะเดียวกันปญหาความไรเสถียรภาพทางการเมืองยังทําลายบรรยากาศการลงทุน การลงทุนที่ลดลงดังกลาวสงผลใหดุลบัญชีเดินสะพัดมีการบันทึกยอดการเกินดุลอยางตอเนื่องและทําใหตัวเลขเงินทุนสํารองของประเทศมีการปรับตัวสูงขึ้นรูปที่ 10 : สัดสวนการลงทุนโดยรวมตออุปสงคภายในประเทศ รูปที่ 11 : ความสัมพันธระหวางดุลการชําระเงินกับคาเงินบาท 45% 60,000 28 50,000 30 40% 40,000 32 30,000 34 35% 20,000 36 10,000 38 30% 0 40 25% -10,000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 42 -20,000 44 20% -30,000 46 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 TH current account cumulative, Jan 91 = base, USD mn, left axis gross fixed capital formation / domestic demand USD/THB, right axis, invertedSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBankรูปที่ 12 : ปจจัยที่สงผลตอการเคลื่อนไหวของคาเงินบาท เงินบาทออนคา เงินบาทแข็งคา ปญหาความไรเสถียรภาพทางการเมืองในประเทศ สงผลให ดุลบัญชีเดินสะพัดในระดับเกินดุล อันเปนผลจากการสงออก เงินทุนตางประเทศไหลออก ที่ม ากกว า การนํ า เข า ประกอบกั บ ป ญ หาการเมื อ งที่ ส ง ผล การลมสลายของกลุมยูโรโซน กระตุนใหนักลงทุนกลับเขาซื้อ กระทบตออุปสงคในประเทศ ดอลลารสหรัฐฯ การแข็งคาของเงินหยวน จากการคาดการณวาทางการจีน การขาดดุลบริก าร จากตัวเลขการสงเงินกลับ ประเทศของ จะปลอยใหเงินหยวนแข็งคาเพื่อสกัดแรงกดดันเงินเฟอ บริษัทตางประเทศ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังดําเนินนโยบายการเงินในเชิง สถานการณ ค วามวุ น วายทางการเมื อ งที่ เ ริ่ ม จากตู นี เ ซี ย ผอนคลาย ซึ่งหมายถึงดอลลารสหรัฐฯ ที่มีแนวโนมออนคาลง อียิปต และลุกลามสูประเทศอื่นๆ ในตะวันออกกกลาง เงิ น ทุ น ไหลเข า จากต า งประเทศ จากมุ ม มองว า เศรษฐกิ จ ธนาคารกลางเอเชีย เริ่มปลอยใหสกุลเงินของประเทศแข็งคา เอเชียขยายตัวไดดีกวาเศรษฐกิจทางฝงตะวันตก ขึ้นเพื่อตอสูกับปญหาเงินเฟอ สถานการณทางการเมืองปรับตัวดีขึ้น หลังการยุบสภาและ มาตรการอุดหนุนราคาน้ํามันดีเซล ทําใหเกิดการบินเบือ น การเลือกตั้งมีความชัดเจนมากขึ้น กลไกลตลาด ส งผลกระทบตอ พฤติ กรรมการใชน้ํ ามัน และ เงิ น ทุ น ไหลเข า จากการไหลกลั บ ของกองทุ น ที่ ไ ปลงทุ น ใน ดุลการชําระเงินของประเทศ พันธบัตรเกาหลีใตที่เริ่มครบกําหนดSource: KBank101010
  11. 11. ธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) นํารองขยับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เปาหมายในการดําเนินนโยบายที่มีความแตกตางกัน โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ใหน้ําหนักในการดูแล “การจางงานระดับสูงสุด” ควบคูกับ “การรักษาเสถียรภาพดานราคา” ขณะที่ธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) เนนการดูแลเสถียรภาพทางดานราคาเปนสําคัญ สงผลใหการประชุมนโยบายการเงินของอีซีบีเมื่อวันที่ 7 เม.ย. ที่ผานมาอีซีบีมีการประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% สูระดับ 1.25% เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับการเรงตัวของเงินเฟอ โดยลาสุดอัตราเงินเฟอในเขตยูโรโซนขยับขึ้นแตะระดับ 2.6% ในเดือนมี.ค.ซึ่งสูงกวาเปาหมายเสถียรภาพทางราคาที่กําหนดไวระดับ 2.0% ประกอบกับความวิตกวาการเติบโตของเศรษฐกิจเยอรมันจะทําใหระดับราคาสินคาปรับตัวสูงขึ้น อีซีบีจึงตองเริ่มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยหวังสกัดการคาดการณเกี่ยวกับเงินเฟอ อยางไรก็ดีแมอัตราดอกเบี้ยจะเริ่มปรับตัวสูงขึ้นแตยังคงต่ํากวาอัตราเงินเฟอ สงผลใหอัตราดอกเบี้ยที่แทจริงในภูมิภาคนี้ยังคงอยูในระดับติดลบรูปที่ 12 : อัตราเงินเฟอในเขตยูโรโซนอยูเหนือกรอบเปาหมายของทางการ รูปที่ 13 : อัตราดอกเบี้ยนโยบายของประเทศเศรษฐกิจหลัก % 4.50 7 4.00 6 3.50 3.00 5 2.50 4 2.00 1.50 3 1.00 2 0.50 1 0.00 -0.50 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0 -1.00 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 current benchmark level US UK Europe JapanSource: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank แนนอนวา อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นยอมทําใหสินทรัพยสกุลเงินยูโรมีความนาสนใจ โดยนับจากตนปเงินยูโรไดปรับแข็งขึ้นแลวกวา 7% เทียบกับดอลลารสหรัฐฯ และขยับเขาใกลระดับ 1.4331 ในวันที่ 8 เม.ย. ที่สําคัญนักลงทุนยังมีการคาดการณวานายฌ็อง-คล็อด ทริเชต ประธานอีซีบีจะมีการสงสัญญาณถึงการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นอยางตอเนื่อง โดยมองวาอัตราดอกเบี้ยในเขตยูโรโซนจะขยับขึ้นไปที่ระดับ 1.75% ในชวงปลายปนี้ ทั้งนี้อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นดังกลาวไมเพียงจะชวยยับยั้งแรงกดดันดานเงินเฟอเทานั้นแตยังเปนปจจัยที่หนุนใหเงินยูโรปรับแข็งคาขึ้น อยางไรก็ดี เรามองวาการแข็งคาของเงินยูโรอาจเปนไปอยางจํากัดเพราะยังคงถูกถวงดวยความกั ง วลเกี่ ย วกั บ ป ญ หาหนี้ ข องประเทศสมาชิ ก ทํ า ให นั ก ลงทุ น ลั ง เลที่ จ ะเข า ซื้ อ สิ น ทรั พ ย ส กุ ล เงิ น ยู โ รขณะเดียวกันตนทุนทางการเงินของประเทศสมาชิกที่มีปญหาไดปรับตัวสูงขึ้นและเปนอุปสรรคตอการฟนตัวทางเศรษฐกิจ ขณะที่ประเทศที่ประสบวิกฤตหนี้ อาทิ ไอรแลนด กรีซและโปรตุเกส กําลังประสบปญหาดานความสามารถในการชํา ระหนี้ ดัง นั้ น ปจ จัย เสี่ย งทั้ง ในแงข องวิ ก ฤตหนี้ แ ละเศรษฐกิ จที่ยั ง มีค วามเปราะบาง จึงเปนความไมแนนอนสําหรับวงจรอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นในรอบนี้111111
  12. 12. วิกฤตหนี้ในโปรตุเกส โปรตุเกสมีการขอรับความชวยเหลือทางการเงินจากสภาพยุโรปวงเงินราว 80 พันลานยูโร โดยหนึ่งในสามของวงเงินคาดวาจะมาจากกองทุนการเงินระหวางประเทศ (IMF) โดยเงื่อนไขที่ผูกติดมากับเงินชวยเหลือดังกลาวจะมีทั้งเงื่อนไขที่ผอนปรนและเขมงวด ทั้งนี้หลังจากนายโฮเซ โซคราติส นายกรัฐมนตรีโปรตุเกสมีการขอรับความชวยเหลือทางการเงินจากสหภาพยุโรป ทําใหโปรตุเกสกลายเปนประเทศสมาชิกอันดับที่ 3 ตอจากกรีซและไอรแลนดที่ขอรับเงินชวยเหลือจากทางการยุโรปและไอเอ็มเอฟ อยางไรก็ดีแม ก ารเข า โครงการความช ว ยเหลื อ ทางการเงิ น จะช ว ยให ป ระเทศสมาชิ ก รอดพ น จากวิ ก ฤตหนี้ ไ ปไดแตตนทุนทางการเงินทิ่เพิ่มสูงขึ้นยอมสงผลกระทบตอความนาเชื่อถือของประเทศ (ลาสุดเมื่อวันที่ 5 เม.ย.มูดีส อินเวสเตอร เซอรวิสมีการปรับลดอันดับความนาเชื่อถือของโปรตุเกสลงสูระดับ Baa1) โดยอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจะยิ่งสงผลตอปญหาหนี้สินของยุโรปและสงผลกระทบในเชิงลบตอการเคลื่อนไหวของคาเงินยูโรภูมิภาคที่มีความแตกตาง ยูโรโซนนับเปนภูมิภาคที่มีความแตกตางกันคอนขางมาก โดยเศรษฐกิจของหลายประเทศอาทิโปรตุเกส ไอรแลนด อิตาลี กรีซและสเปน มีอัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจอยูในระดับต่ําและมีการกูยืมหรือการกอหนี้ในระดับสูง ขณะที่เยอรมันซึ่งเปนเศรษฐกิจอันดับ 1 ในภูมิภาค เศรษฐกิจมีการขยายตัวในระดับสูง ดังนั้นประเทศที่มีหนี้สินในระดับสูงยอมไดรับผลกระทบคอนขางมากในกรณีที่อัตราดอกเบี้ยขยับตัวสูงขึ้น ซึ่งแตกตางจากประเทศที่เศรษฐกิจยังมีความแข็งแกรงยอมไดรับประโยชนจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นในแงของการดูแลปญหาเงินเฟอและดูแลเสถียรภาพทางดานราคา ในกรณีของโปรตุเกสเศรษฐกิจยังคอนขางออนแอ โดยอัตราการวางงานในประเทศสูงเหนือระดับ 11% ขณะที่เศรษฐกิจขยายตัวในระดับต่ําราว 1-3% ในชวงกวา 10 ปที่ผานมา ที่สําคัญในป 2010 รัฐบาลยังประสบปญหาการขาดดุลงบประมาณในระดับสูงราว 8.6% ของ GDP ทั้งนี้ภาวะเศรษฐกิจที่มีความแตกตางกันระหวางบรรดาประเทศสมาชิกจึงไมเพียงเปนความทาทายสําหรับการดําเนินนโยบายของธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) เทานั้น แตยังสรางแรงกดดันทางการเมืองในบางประเทศ อาทิ เยอรมันที่ผูเสียภาษีในประเทศเริ่มมีทาทีไมพอใจที่รัฐบาลนําเงินภาษีของตนมาชวยเหลือประเทศที่ขาดวินัยทางการคลังการลุกลามของปญหา แนนอนวา จํานวนประเทศที่ขอรับความชวยเหลือทางการเงินที่เพิ่มขึ้นยอมสงผลกระทบตอความเชื่อมั่นของยูโรโซน โดยเฉพาะหากประเทศสมาชิกยังไมสามารถรักษาวินัยทางการคลังใหกลับมาอยูภายใตกรอบที่กํา หนดไวไ ดย อ มมีค วามเสี่ ยงที่ วิกฤตหนี้จ ะลุก ลามออกไป อยา งไรก็ดีการที่ท างการยุโ รปเริ่มปรับเปลี่ยนทิศทางนโยบายการเงินไปในเชิงเขมงวดมากขึ้นยอมนําไปสูความวุนวาย ในแงของการปรับ121212
  13. 13. สมดุลทางการคลังที่อาจลาชาออกไป ตัวอยางเชนกรีซที่ตองมีการปรับโครงสรางหนี้ภายหลังไดความชวยเหลือทางการเงิน 110 พันลานยูโรและตองมีการปรับลดตัวเลขการขาดดุลงบประมาณลงสูจากระดับ9.6% ในป 2010 สูระดับ 2.6% ภายในป 2014 ขณะที่โปรตุเกสก็มีปญหาการขาดดุลงบประมาณเชนกันและสิ่งที่นากังวลในชวงตอไป คือผูสนับสนุนหลักหรือเยอรมันที่ตองการความมั่นใจมากขึ้นวาประเทศที่ขอรับเงินชวยเหลือไปแลวจะสามารถปฎิรูประบบการเงินและรักษาวินัยทางการคลังของประเทศ อยางไรก็ดี ทามกลางปจจัยแวดลอมทางเศรษฐกิจที่ไมเอื้ออํานวยมากนัก เห็นไดจากอัตราการวางงานในระดับสูง ปญหาการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดของสมาชิกหลายประเทศ ยอมสงผลกระทบตอความเชื่อมั่นของนักลงทุน ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ในที่สุดแลวยอมสงผลกระทบตอการใชจายและการลงทุนในประเทศ ดังนั้นแมอัตราดอกเบี้ยของยูโรโซนจะปรับตัวสูงขึ้นกอนประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ แตอาจไมสามารถดึงดูดเม็ดเงินลงทุนเขาสูภูมิภาคไดเนื่องจากนักลงทุนยังมีความกังวลตอปญหาหนี้และความเปราะบางทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะหากมีรายชื่อประเทศสมาชิกที่จะตองขอรับความชวยเหลือทางการเงินเพิ่มขึ้นอีกในชวงตอไป131313
  14. 14. เงินลงทุนจากตางประเทศ : ขายทํากําไรพันธบัตรระยะกลาง เสนอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินมีลักษณะแบนราบ สะทอนการคาดการณของตลาดถึงอัตรา ดอกเบี้ยนโยบายในทิศทางขาขึ้น อัต ราผลตอบแทนพัน ธบัตรปรับตัว ขึ้น อยา งจํา กั ด ในชว งกวา 1 เดือ นที่ผา นมา แตสิ่ง ที่ นาสนใจคือ นักลงทุนตางชาติมีการเขาซื้ออยางตอเนื่องในพันธบัตรระยะกลาง เรามองวา ธนาคารแหงประเทศไทยจะดําเนินนโยบายการเงินในเชิงเขมงวดตอไป เพื่อลด แรงกดดันดานเงินเฟอที่มแนวโนมปรับตัวสูงขึ้น ี ปริมาณพันธบัตรที่ออกสูตลาดในชวงไตรมาส 3 และทั้งปงบประมาณ 2011 ยังไมสงผล กระทบตอภาวการณลงทุนในตลาดราสารหนี้ เราแนะนําวา นักลงทุนควรมีการทํากําไรในพันบัตรระยะกลางเนื่องจากอัตราผลตอบแทนมี การปรับตัวขึ้นไมมาก จึงมีโอกาสขยับตัวขึ้นในระยะอันใกลนี้เงินทุนตางประเทศยังคงไหลเขาลงทุนในตลาดตราสารหนี้ อัตราดอกเบี้ยของไทยทรงตัวในระดับต่ําในชวงที่ผานมากอนที่จะเริ่มขยับขึ้นเมื่อไมนานนี้ ขณะที่บรรยากาศการลงทุนที่ดีขึ้นจากมุมมองในเชิงบวกตอการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก กระตุนใหนักลงทุนกลับเขาหาสินทรัพยเสี่ยงและทําใหเงินทุนจากตางประเทศยังคงไหลเขาสูตลาดตราสารหนี้ของไทย เห็นไดจากปริมาณการซื้อขายที่ปรับตัวสูงขึ้น ทั้งนี้เงินทุนไหลเขาดังกลาวสงผลใหอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะกลางขึ้นไปปรับตัวลงราว 10-20 bp ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นยังคงปรับตัวขึ้นเล็กนอยตามทิศทางอัตราดอกเบี้ยนโยบาย เงินทุนไหลเขาจากตางประเทศที่เพิ่มสูงขึ้น ทําใหยอดซื้อสุทธิของนักลงทุนตางชาติในตลาดตราสารหนี้เพิ่มขึ้น 40 พันลานบาทในชวง 1 เดือนที่ผานมา และทําใหยอดซื้อสุทธิของนักลงทุนตางชาติ ณวันที่ 8 เม.ย. อยูที่ 404.8 พันลานบาท โดยนักลงทุนตางชาติมีการเขาซื้อพันธบัตรระยะกลางเปนหลักเนื่องจากมีสภาพคลองในตลาดรองคอนขางมาก เงินทุนที่ไหลเขาสูตลาดพันธบัตรประเทศตลาดเกิดใหมสงผลใหสกุลเงินปรับแข็งคา฀!

×