1. Nuevas fuentes de financiación en la Liga
BBVA
Estebanez Calzada, Xabi_Alduntzin Urkiza, Iraitz
2. Índice
1. Introducción
1
2. Análisis financiero de los clubes
2
Consideraciones previas al análisis
2
Balances sintéticos
2
Datos individuales
2
Datos agregados
4
Balances resumidos
4
Ratios e indicadores
7
Solvencia a corto plazo
8
Solvencia a largo plazo
8
Endeudamiento
9
Conclusiones
9
3. Causas de la situación actual
10
Variación de los presupuestos
10
Caída de los resultados
11
Desigual reparto de los derechos televisivos
13
Inversiones en inmovilizado intangible deportivo
14
Exceso de endeudamiento
16
4. Soluciones al problema financiero
18
Salida a bolsa de los clubes
18
Introducción
18
Índices bursátiles
18
3. Antecedentes en España
19
Factores influyentes en la salida a bolsa de los clubes españoles
20
Factores que influirían en el precio de los títulos
20
Venta de inmovilizado
21
El primero fue el FC Barcelona
22
Caso del Real Madrid CF
22
Athletic de Bilbao: ejemplo del estilo inglés
22
Valencia CF
22
Los magnates del fútbol
23
Introducción
23
Los petrodólares también llegan a España
24
Fichajes compartidos
25
Pros y contras de los fichajes mediante fondos
25
Casos de operaciones poco transparentes
25
5. Conclusiones
27
Bibliografía
29
4. 1. Introducción
Actualmente el fútbol es una actividad que ha transcendido la mera dimensión deportiva para convertirse en un catalizador
de identidades colectivas, que se manifiesta como espectáculo mercantilizado que satisface necesidades de ocio de los
ciudadanos, tan importante para sus consumidores y con tanta trascendencia social que supone una potente industria
mundial.
Según un estudio, la industria del fútbol genera 500.000 millones de dólares en todo el mundo, con 250.000 trabajadores
directos como son los jugadores. Sin embargo, donde más relevancia tiene este deporte es tanto en Europa como en
Latinoamérica. De hecho, hace un año la Federación de Historia y Estadística del Fútbol dio a conocer el ranking de las ligas
de fútbol más importantes del mundo, en el cual las primeras diez ligas se encuentran tanto en Europa y como en
Sudamérica.
En cuanto a España, que es la primera en dicha lista y donde se centra nuestro estudio, los resultados del informe "Impacto
del Fútbol Profesional en la economía española", publicado por la LFP, indican que la actividad del sector generó en 2003
un efecto sobre la producción de 4.000 millones de euros, lo que supone casi un 0,9% del PIB General y un 1,2% del PIB
del Sector Servicios.
Agregando otros efectos indirectos, como la remuneración de asalariados y el excedente bruto de la explotación, la cifra
agregada de impacto total sobre la economía española se eleva hasta los 8.066 millones de euros, aproximadamente un
1,7% del PIB General y un 2,5% del PIB del Sector Servicios. La importancia económica del Fútbol Profesional se traduce,
por tanto, en la capacidad del sector para generar empleo. Según este informe, la actividad del Fútbol Profesional
proporciona empleo de forma directa e indirecta a casi 66.000 personas. Los sectores que reciben de forma directa el
impacto positivo de la actividad del Fútbol Profesional son, entre otros, el sector textil, la hostelería, las actividades de ocio y
multimedia, las telecomunicaciones, etc.
Además, en total, este sector realizó en 2003 una aportación al Estado español de 821 millones de euros, procedentes de
la tributación por IVA, Impuesto de Sociedades, IRPF, Seguridad Social y de los ingresos destinados a la Administración que
proceden de la recaudación de La Quiniela.
Por lo tanto, los datos no dejan duda de que el fútbol tiene un claro impacto social. Es más, el 54% de los españoles se
considera aficionado, según el CIS.
Sin embargo, en los últimos años han ocurrió incidentes que han hecho que la Liga BBVA muestre debilidades y se
tambalee: huelga de futbolistas, declaraciones de distintas instituciones pidiendo un reparto equitativo de los derechos
televisivos, cantidad de equipos en concurso de acreedores, comentarios respecto a la reducción del número de equipos,
riñas por los horarios de los partidos, problemas entre la LFP y las radios, etc. Si todo esto no fuera suficiente, la crisis que
está azotando actualmente a los países desarrollados no ayuda a que la denominada mejor liga del mundo en términos
futbolísticos lo sea también en cuanto a organización, situación económica y seguimiento.
Debido a la gran importancia que tiene el fútbol en la economía de nuestro país, tanto económica como social, hemos
decidido realizar un estudio económico-financiero, empezando en el tema dos por un análisis en términos financieros de la
situación actual, proponiendo causas de la misma en el tercer apartado para terminar realizando un análisis sobre las
nuevas formas de financiación, necesarias para la viabilidad de los clubes y, por tanto, de la Liga.
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
1
5. 2. Análisis financiero de los clubes
Consideraciones previas al análisis
Para llevar a cabo el análisis financiero de los clubes de la Liga BBVA hemos utilizado los datos de la temporada 2009/2010.
Interesa recalcar que, ante la falta de información contable relativa a algunos clubes –que enseguida citamos-, a fin de
avanzar con el estudio se ha decidido trabajar con las cuentas anuales disponibles a la fecha mencionada y en los casos de
los clubes que no han hecho públicas sus cuentas se han tomado los
mismos datos que la anterior temporada 2008/09.
Bajo la óptica de los grandes números, no creemos que las variaciones
finales, una vez conozcamos las cuentas que faltan, sean muy
sustanciales aunque en lo que se refiere al endeudamiento y pérdidas sí
consideramos que los números rojos se dispararán aún más.
Los clubes que no han facilitado su información contable son: Athletic
Club de Bilbao –que al no ser Sociedad Anónima Deportiva no deposita
sus cuentas anuales en el Registro Mercantil - y el Real Club Deportivo
Mallorca, sin depositar sus cuentas anuales.
Es evidente que esos clubes, al hacer gala de poca transparencia y hasta cierto punto sospechosa, incumplen las más
elementales reglas del juego limpio financiero, ese fair play financiero que la UEFA está a las puertas de imponer, y al que
apela la Liga de Fútbol Profesional. Sin transparencia financiera no hay juego limpio. Sin embargo, nadie toma decisiones
rigurosas a ese respecto.
Además de estos dos clubes, en algunos casos no se han tenido en cuenta los tres clubes recién ascendidos (Granada,
Rayo Vallecano y el Real Betis), debido a la falta de información.
Balances sintéticos
Datos individuales
Millones de € Activo Patrimonio neto Deuda total Pasivo total
Athletic Club 46,90 ‐4,30 51,20 46,90
Atlético de Madrid 479,60 27,70 452,00 479,70
FC Barcelona 489,60 ‐59,10 548,60 489,50
Real Betis Balompié*
RCD Espanyol 181,90 8,20 173,80 182,00
Getafe CF 61,70 9,90 51,90 61,80
Granada CF*
Levante UD 98,40 ‐12,00 110,40 98,40
Málaga CF 11,20 ‐26,30 37,50 11,20
RCD Mallorca 82,60 ‐2,70 85,20 82,50
CA Osasuna 74,60 15,30 59,20 74,50
Real Racing Club 58,60 ‐16,20 74,80 58,60
Rayo Vallecano SAD*
Real Madrid CF 879,60 219,70 659,90 879,60
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6. Millones de € Activo Patrimonio neto Deuda total Pasivo total
Real Sociedad SAD 43,90 27,00 16,90 43,90
Sevilla FC 157,10 44,80 112,30 157,10
Real Sporting de Gijón 8,60 ‐20,20 28,70 8,50
Valencia CF 525,90 55,30 470,50 525,80
Villarreal CF 268,60 1,20 267,40 268,60
Real Zaragoza SAD 137,50 ‐4,70 142,20 137,50
*No hay datos debido a la falta de información
Llama la atención la cantidad de equipos que, al tener el patrimonio neto negativo, se encuentran en una situación de
quiebra técnica. Entre estos equipos destaca el caso del FC Barcelona. Que todo un campeón de la Liga BBVA 2009/2010,
semifinalista de la Champions League 2009/2010 y ganador de la liga y Champions League 2010/2011 se encuentre en
situación técnica de quiebra es toda una alarma para el sector de fútbol español.
Con números en mano, se encuentran técnicamente en quiebra el Athletic Club, Levante UD, Málaga CF, RCD Mallorca,
Real Racing Club,
Patrimonio neto de los clubes en la temporada 2009/2010
Sporting de Gijón, 225,00
Zaragoza SAD y el ya 219,70
mencionado FC
Barcelona.
153,75
En la temporada
2009/2010, el club que
Millones de €
mejores números
82,50
presenta en este
sombrío panorama es el
55,30
Real Madrid. Con unos 44,80
fondos propios de 11,25
27,70 27,00
15,30
219,70 millones de 8,20 9,90
-4,30 -59,10 -12,00 -26,30 -2,70 -16,20 -20,20 1,20 -4,70
euros, supone el
84,79% de los fondos
propios agregados de -60,00
Villarreal CF
Athletic Club
Atlético de Madrid
FC Barcelona
RCD Espanyol
Getafe CF
Levante UD
Málaga CF
RCD Mallorca
CA Osasuna
Real Racing Club
Real Madrid CF
Real Sociedad SAD
Sevilla FC
Real Sporting de Gijón
Valencia CF
Real Zaragoza SAD
todos los clubes de la
liga (259,1 millones de
euros en total).
Restando el patrimonio
neto del club merengue,
la flamante Liga de las Estrellas tan solo arrojaría una capitalización de 39,4 millones de €. La gravedad del asunto es, pues,
inaplazable.
El Valencia, con un grandísimo esfuerzo, ha acometido su viabilidad. Esperó a consumar su más que digno papel en la Liga
2009/10, sumando 71 puntos y en tercera posición para traspasar a jugadores clave (Villa, Silva…) y hacer caja, lo que le
permitió empezar a recomponer sus recursos propios. Aunque no se menciona debido a que el análisis se centra en la
temporada 2009/2010, el club ché ha continuado con la mejora de su balance en los siguientes años. Con la venta al club
inglés Chelsea de un jugador clave (y campeón del mundo) como Mata y de otro ex-internacional como Joaquín ha
conseguido aumentar el patrimonio neto y reducir parte de la deuda. Sin embargo, y como veremos mas adelante en el
apartado de las ventas de inmovilizado, el Valencia mejora económicamente gracias también a la venta de otros activos
como terrenos.
Un club con personalidad firmemente marcada y sabiendo maniobrar en lo deportivo y también en lo económico, es el
admirado Sevilla. No muestra una situación de aquellas que pudiera calificarse como de fantástica, pero el club del Sánchez
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
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7. Pizjuán domina a la perfección sus recursos futbolísticos y económicos. En los últimos años ha sido el equipo que mejor ha
gestionado las plantillas, fichando jugadores promesa para venderlos después a un precio mucho más elevado a grandes
clubes. Son los casos de Reyes (Arsenal), Sergio Ramos y Baptista (Real Madrid CF) o Dani Alves, Adriano y Keita (FC
Barcelona).
Otro club que merece un reconocimiento sólido y solvente es el Vilarreal. La familia Roig ha hecho las cosas muy bien, con
una exquisita gestión y ha convertido a un club radicado en una población relativamente pequeña en un gran club tanto a
nivel español como a nivel europeo. De nuevo, en 2010/11 ha repetido semifinales en la Europa League como antes lo hizo
en la UEFA Cup y en la UEFA Champions League, si bien su gesta ha quedado un tanto ensombrecida por el aluvión y
tensión de los máximos clásicos Barça vs. Madrid. El único pero que durante estos años se le ha reprochado al Vilarreal es
el de su baja capitalización. Sin embargo, actualmente se encuentra inmerso en una muy apropiada ampliación de capital
social que le dará al club esa imagen tan excelente en sus cuentas que transmite sobre los terrenos de juego.
En cuanto al Atlético de Madrid, vive siempre en esos duros trances de la encrucijada, con un endeudamiento muy excesivo
y unos activos más financieros que futbolísticos, con una plantilla de primer orden y saboreando las mieles del triunfo hace
dos años tanto en la primera edición de la Europa League como en la Supercopa de Europa, lo que supuso una gesta
encomiable. Sin embargo, al club colchonero le urge poner en orden, de verdad y con seriedad, sus cuentas para seguir
haciendo gala de su grandeza, ya que, como veremos más adelante, el exceso de endeudamiento pone en serio peligro el
futuro del club, con una deuda que aumenta entre las temporadas 2009/2010 y la actual, 2011/2012.
Datos agregados
Si atendemos a los datos agregados de todos los clubes:
Los activos totales de la Liga BBVA, que suman 3.688,3 MM€, se
Millones de € Activo Patrimonio neto Pasivo
Athletic Club 46,90 ‐4,30 51,20
financian solamente con 259,1 millones de € de recursos propios,
Atlético de Madrid 479,70 27,70 452,00
lo que equivale a decir que por cada 100 euros de inversión
FC Barcelona 489,50 ‐59,10 548,60 únicamente 7,31 euros se cubren con capitales propios, y el
Real Betis Balompié* resto, que asciende a 3.429,2 MM€, representa deuda, es decir,
RCD Espanyol 182,00 8,20 173,80 compromisos de pago y obligaciones futuras que atender por
Getafe CF 61,80 9,90 51,90 parte de los clubes, suponiendo una financiación ajena o
Granada CF* endeudamiento del 93%. La precariedad financiera y el
Levante UD 98,40 ‐12,00 110,40 desequilibrio patrimonial es patente. La mayoría de clubes está
Málaga CF 11,20 ‐26,30 37,50
en la cuerda floja: sus activos están íntegramente financiados a
RCD Mallorca 82,50 ‐2,70 85,20
través de deuda, la infracapitalización o descapitalización es
CA Osasuna 74,50 15,30 59,20
notable y la duda es: ¿cómo se pagarán por parte de los clubes
Real Racing Club 58,60 ‐16,20 74,80
esos 3.429,2 MM€ de deuda?
Rayo Vallecano SAD*
Real Madrid CF 879,60 219,70 659,90
Activo Patrimonio neto y pasivo
Real Sociedad SAD 43,90 27,00 16,90
7,31%
Sevilla FC 157,10 44,80 112,30
100,00%
Real Sporting de Gijón 8,50 ‐20,20 28,70 92,69%
Valencia CF 525,80 55,30 470,50
Villarreal CF 268,60 1,20 267,40
Real Zaragoza SAD 137,50 ‐4,70 142,20
Total agregado 3.606,10 263,60 3.342,50
*No hay datos debido a la falta de información
Balances resumidos
Millones de € Activo Activo no corriente Activo corriente Pasivo Patrimonio neto Pasivo no corriente Pasivo corriente
Athletic Club 46,90 32,10 14,80 46,90 ‐4,30 12,50 38,70
Atlético de Madrid 479,60 360,70 118,90 479,70 27,70 223,70 228,30
FC Barcelona 489,60 379,60 110,00 489,50 ‐59,10 114,20 434,40
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
4
8. Millones de € Activo Activo no corriente Activo corriente Pasivo Patrimonio neto Pasivo no corriente Pasivo corriente
Real Betis Balompié*
RCD Espanyol 181,90 150,40 31,50 182,00 8,20 100,00 73,80
Getafe CF 61,70 34,10 27,60 61,80 9,90 10,90 41,00
Granada CF*
Levante UD 98,40 71,30 27,10 98,40 ‐12,00 43,10 67,30
Málaga CF 11,20 4,10 7,10 11,20 ‐26,30 19,40 18,10
RCD Mallorca 82,60 48,40 34,20 82,50 ‐2,70 28,90 56,30
CA Osasuna 74,60 43,00 31,60 74,50 15,30 27,00 32,20
Real Racing Club 58,60 41,30 17,30 58,60 ‐16,20 30,80 44,00
Rayo Vallecano SAD*
Real Madrid CF 879,60 687,00 192,60 879,60 219,70 285,40 374,50
Real Sociedad SAD 43,90 32,80 11,10 43,90 27,00 6,80 10,10
Sevilla FC 157,10 98,50 58,60 157,10 44,80 20,00 92,30
Real Sporting de Gijón 8,60 1,50 7,10 8,50 ‐20,20 20,70 8,00
Valencia CF 525,90 409,30 116,60 525,80 55,30 63,40 407,10
Villarreal CF 268,60 97,00 171,60 268,60 1,20 129,40 138,00
Real Zaragoza SAD 137,50 111,60 25,90 137,50 ‐4,70 38,60 103,60
Total agregado 3.606,30 2.602,70 1.003,60 3.606,10 263,60 1.174,80 2.167,70
Total agregado (%) 100,00% 72,17% 27,83% 100,00% 7,31% 32,58% 60,11%
*No hay datos debido a la falta de información
Si atendemos a los datos agregados, el predominio de las inversiones en activos no corrientes, tales como estadios,
instalaciones deportivas y, sobre todo, jugadores (inmovilizado intangible deportivo) es absoluto con 2.602,70 millones de
euros que absorben el 72,17% de los recursos económicos aplicados al sector del fútbol. Por lo tanto, el peso del activo
corriente es muy inferior, con un peso relativo del 27,83% respecto del activo total.
Las complicaciones aparecen al observar la estructura financiera: poco patrimonio neto y pasivo a largo plazo, que entre los
dos suponen simplemente el 39,89%, con una financiación básica de 1.438,40 millones de euros. Dicha cantidad es
insuficiente para cubrir las necesidades financieras a largo plazo, esto es, los activos no corrientes.
Activo Patrimonio neto y pasivo
100%
72,17% 7%
33%
75%
60%
50% Fondo de maniobra
(-1.164,10 MM€)
25%
27,83%
0%
Conviene subrayar la estructura de los fondos propios donde la suma de capital o fondo social (414 MM€) y reservas (154
MM€) se empaña nefastamente como consecuencia, primero, de los resultados negativos de ejercicios anteriores (244 MM
€) y de las pérdidas de la temporada 2009/10 (100 MM€), ratificándose por consiguiente que la debilidad en la financiación
propia de nuestros clubes responde a un problema de descapitalización: las pérdidas van devorando poco a poco los
capitales propios y éstos se reducen gradualmente, tal y como se aprecia en las temporadas recientes, entrando nuestra
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
5
9. Liga de las Estrellas en zona de fuertes inestabilidades financieras y encaminándose el fútbol español paso a paso hacia su
insolvencia a causa de la evaporación de los recursos propios.
La deuda a corto plazo, con 2.167,70 millones de euros, se sitúa como la principal fuente de financiación sobrepasando al
activo corriente y provocando un fondo de maniobra negativo de 1.164,10 MM€ al finalizar la campaña 2009/2010. Por lo
tanto, se podría decir que casi la mitad de los activos no corrientes (básicamente los jugadores) son fichados con capital
ajeno a corto plazo. El problema de la Liga de las Estrellas es que difícilmente podrá satisfacer esos compromisos de pago
a corto plazo con los activos corrientes que dispone.
Con estos datos se explica sobradamente el porqué de la tormenta de concursos acreedores que azota al fútbol español: la
temporada 2010/2011 arranca bajo un estado caótico de insolvencia provisional, esto es, de suspensión de pagos.
Las inversiones en jugadores, que es la gran parte de los activos no corrientes como hemos mencionado, asciende en el
2010 a 2.602,70 millones de euros. De este modo se corroboran las ansias inversoras habidas en el sector del fútbol
español y los elevados precios pagados por los futbolistas, acarreando un fuerte efecto inflacionista en el mercado. En el
año 2009/2010 se hicieron grandes fichajes, tales como:
-Ibrahimovic (Inter de Milán) por 43,25 millones de
euros, incluyendo en la operación el traspaso de
Samuel Eto’o y la cesión de Hleb, ambos jugadores
del FC Barcelona por aquel entonces.
-Kaká (Milán AC) por 55 millones de euros.
-Benzema (O. Lyon) por 20,5 millones de euros.
-Cristiano Ronaldo (Manchester United) por 94
millones de euros.
-Chygrynskiy (Shaktar) por 25 millones.
Gran parte de la culpa la tienen los grandes clubes, que
al pagar precios desorbitados por determinados
jugadores (los mencionados en la lista de arriba) han roto
en cierta manera las condiciones del mercado y han
contaminado por completo el fútbol español, inflando de
sobremanera los precios de los derechos federativos,
armándose con los teóricamente mejores jugadores y
desarmando simultáneamente a los restantes clubes de
sus futbolistas más sobresalientes, arrastrando a los clubes más o menos modestos a tener que adquirir jugadores con
unas tasaciones que han sembrado su insolvencia financiera.
Todo ello tiene además una lectura económica a la hora de atender los salarios de los futbolistas que hace que los clubes
corrientes no estén en condiciones de poder desembolsar las sumas exageradas que los grandes satisfacen. Así se ha
provocado una brecha enorme entre los dos grandes y el resto, al punto que el primer club de la Liga 2009/10 le sacaba
prácticamente 30 puntos al tercero y el segundo 25 a éste. La Liga de las Estrellas deja de ser competición deportiva y se
convierte en un duelo futbolístico que ensombrece las más elementales reglas del deporte bien entendido, rompiendo por
completo la igualdad.
Si atendemos a la tendencia en las últimas temporadas:
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
6
10. Activo PN y pasivo Activo PN y pasivo Activo PN y pasivo Activo PN y pasivo
4.000
3.000
2.000
1.000
0
2006/2007 2006/2007 2007/2008 2007/2008 2008/2009 2008/2009 2009/2010 2009/2010
Activo corriente Activo no corriente Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto
Como se puede apreciar, a los escasos recursos propios y a su continua disminución hay que sumarles un uso abusivo de
la deuda con el agravante de que la misma se ha ido concentrando excesivamente en el corto plazo.
Si se observa la tendencia seguida por el pasivo
corriente, se ve como éste pasa de los 1.504 MM€ del Evolución PN y pasivo
2006/07 a los 2.185 MM€ del 2009/10. De darse un 2.250,0
fondo de maniobra negativo en 2006/07 de 388 MM€
se ha pasado a un asfixiante fondo negativo de 1.169 1.687,5
MM€, que más que mostrar excesiva dependencia del
corto plazo confirma que los clubes no están pagando
1.125,0
sus deudas.
La evolución de las cuatro últimas temporadas permite
562,5
apreciar, por una parte, el crecimiento más o menos
fuerte de los activos no corrientes en 387 MM€, debido
tanto a inversiones en inmovilizaciones materiales 0
2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010
(Valencia, Madrid, Espanyol, Barça…) y,
sobre todo, a fichajes de jugadores Patrimonio neto Pasivo no corriente Pasivo corriente
(Madrid y Barça). Por otro lado, el activo
circulante o corriente se ha reducido, lo que significa claramente que la apuesta inversora de los clubes se ha decantado
hacia los activos fijos.
Si volvemos de nuevo a la estructura financiera, se ve cómo en la época de bonanza (en el 2007/2008 sobre todo) el
patrimonio neto aumentó en un 36,61%, pasando de los 254 millones de euros a los 347 entre las temporadas 2006/2007
y 2007/2008. En la última temporada ha vuelto al nivel en el que se hallaba en 2006/07: por debajo de los 260 MM€.
En suma, bajísima capitalización, elevada deuda, peligrosa concentración de la misma en el corto plazo, fondo de maniobra
negativo y aumentando, caminando hacia la suspensión de pagos del fútbol español por la vía de los concursos de
acreedores. Jugadores y acreedores de los clubes en espera de cobrar verán cómo sus derechos económicos se reducen.
Y lo peor: que a día de hoy la experiencia indica que más del 90% de los concursos de acreedores que se tramitan en
España acaban con la liquidación de la concursada. Esto indica claramente que el fútbol español está en la cuerda floja. Lo
malo es que no se ha hecho nada para remediar una situación grave que temporada tras temporada se ha ido agudizando.
Ratios e indicadores
Mil millones de € Solvencia a c/p Solvencia a l/p Ratio de endeudamiento total Ratio de endeudamiento de activo
Athletic Club 0,38 0,92 ‐11,91 1,09
Atlético de Madrid 0,52 1,06 16,32 0,94
FC Barcelona 0,25 0,89 ‐9,28 1,12
Real Betis Balompié*
RCD Espanyol 0,43 1,05 21,20 0,95
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
7
11. Mil millones de € Solvencia a c/p Solvencia a l/p Ratio de endeudamiento total Ratio de endeudamiento de activo
Getafe CF 0,67 1,19 5,24 0,84
Granada CF*
Levante UD 0,40 0,89 ‐9,20 1,12
Málaga CF 0,39 0,30 ‐1,43 3,35
RCD Mallorca 0,61 0,97 ‐31,56 1,03
CA Osasuna 0,98 1,26 3,87 0,79
Real Racing Club 0,39 0,78 ‐4,62 1,28
Rayo Vallecano SAD*
Real Madrid CF 0,51 1,33 3,00 0,75
Real Sociedad SAD 1,10 2,60 0,63 0,38
Sevilla FC 0,63 1,40 2,51 0,71
Real Sporting de Gijón 0,88 0,30 ‐1,42 3,38
Valencia CF 0,29 1,12 8,51 0,89
Villarreal CF 1,24 1,00 222,83 1,00
Real Zaragoza SAD 0,25 0,97 ‐30,26 1,03
*No hay datos debido a la falta de información
Solvencia a corto plazo
Como se puede observar en los datos de la tabla, en cuanto a la solvencia a corto plazo solamente hay dos equipos que en
la temporada 2009/2010 teóricamente serían solventes: la Real Sociedad SAD y el Villarreal CF. Ambos clubes mantienen
un ratio por encima de uno, esto es, por cada euro de deuda a corto plazo, tienen más de uno de bienes y derechos
corrientes para hacerle frente. Esto significa que, muy al contrario del resto de los clubes, estos dos tienen un fondo de
rotación positivo.
Ratio de solvencia a c/p 2009/2010
1,300
Sin embargo, el resto de los clubes se encuentra
por debajo de uno, manteniendo un fondo de
rotación negativo. Esto significa que casi ningún 0,975
club tiene suficientes activos a corto plazo para
hacer frente a las deudas con el mismo 0,650
vencimiento y que se encuentran en una
situación de suspensión de pagos teórica, ya
0,325
que la diferencia entre la exigibilidad y la liquidez
de los pasivos y activos determinarán la
0
existencia de problemas. En general, se puede
Athletic Club
Atlético de Madrid
FC Barcelona
Real Betis Balompié
RCD Espanyol
Getafe CF
Granada CF
Levante UD
Málaga CF
RCD Mallorca
CA Osasuna
Real Racing Club
Rayo Vallecano SAD
Real Madrid CF
Real Sociedad SAD
Sevilla FC
Real Sporting de Gijón
Valencia CF
Villarreal CF
Real Zaragoza SAD
decir que la mayoría de los clubes de la Liga
BBVA no son solventes a corto plazo.
Entre todos los clubes los que se encuentra en
la peor situación son el FC Barcelona, Valencia CF y el Real Zaragoza SAD, los tres por debajo del 0,3. Sorprende que una
entidad de prestigio como el FC Barcelona tenga unos problemas financieros de tal envergadura, con unos acreedores que
es muy probable que tengan problemas a la hora de cobrar. Le urge reducir drásticamente deudas a corto plazo, al igual
que a gran parte de los clubes de la liga.
Solvencia a largo plazo
En cuanto a la solvencia a largo plazo, casi la mitad de los equipos se encuentra en una situación grave, ya que por cada
euro de deuda con terceros, tienen menos de uno para hacerle frente. Los equipos con un ratio por debajo de uno deberían
mejorarlo con un incremento de los recursos propios, debido a que una solvencia inferior a uno quiere decir que el
patrimonio neto es negativo.
Si tomamos en cuenta que en la banca el ratio de referencia esta al rededor de dos, hay un solo equipo que gozaría de
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
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12. salud teniendo en cuenta este ratio: la Real Sociedad SAD. Gracias a las medidas adoptadas por el actual consejo de
administración, las cuentas del club han mejorado notablemente, con un patrimonio neto positivo de 27 millones de euros y
una reducción de la deuda del 60,21%, manteniendo unos niveles normales del ratio de endeudamiento como veremos
ahora. Sin embargo, puede que el ratio de solvencia sea demasiado alto y este desaprovechando recursos.
En cambio, tanto el Real Sporting de Gijón y el Málaga CF mantienen un nivel de solvencia a largo plazo inviable, que afecta
directamente a la seguridad de los acreedores y a la capacidad de expansión, ya que con estos números de solvencia es
complicado obtener financiación para acometer nuevas inversiones. No obstante, y como veremos en el cuarto apartado, el
club andaluz ha logrado recursos mediante la entrada de dinero árabe, realizando grandes y prometedoras inversiones.
El resto de los clubes se encuentran cerca del uno, lo que significa un patrimonio neto de cero. Como ya hemos
mencionado, el gran problema de los clubes de la Liga BBVA es la pequeña cantidad de recursos propios que tienen, fruto
de los resultados negativos acumulados que han ido poco a poco comiendo tanto el capital como las reservas, y el
excesivo endeudamiento.
Endeudamiento
En este apartado sorprende la cantidad de equipos que hay con un ratio de endeudamiento negativo. Esto es debido a la
mala situación patrimonial de clubes como el Athletic Club, Barcelona FC, Levante UD y sobre todo el RCD Mallorca y el
Real Zaragoza SAD, ambos en un concurso de acreedores.
En cuanto a los clubes con un patrimonio neto positivo, el club que más llama la atención es el Vilarreal CF, que tiene
222,83€ de deudas con terceros por cada euro de recursos propios. Si atendemos al ratio de endeudamiento de activo nos
damos cuenta del porqué del problema del club: los activos se financian con recursos externos (ratio uno), esto es,
prácticamente no tiene patrimonio neto. Esto influye en la capacidad para gestionar el club, ya que la financiación viene de
fuera. Sin embargo, como ya se ha mencionado, actualmente está llevando a cabo una ampliación de capital con el objetivo
de aumentar ése agujero del patrimonio.
Lo ideal en lo que se refiere al ratio de endeudamiento de activo es que este por debajo de uno, ya que eso significa que el
activo se financia parte con recursos externos y parte con internos. En este sentido, hay ocho clubes que cumplen esta
regla teórica y dos que están muy alejados de una situación ideal, que son los dos con datos negativos de solvencia
(Sporting y Málaga).
Conclusiones
Los clubes de la primera división española no gozan de una buena salud, lastrados sobre todo por los números rojos en sus
patrimonios netos. Estos recursos propios negativos son gracias a las pérdidas acumuladas de años anteriores, lo que
obliga a los clubes a tener que pedir recursos ajenos, manteniendo los ratios de endeudamiento en unos niveles
insostenibles.
Por lo tanto, la única solución que les queda a los clubes es recapitalizarse. Es necesario aumentar los recursos propios
cuanto antes para no entrar (y para los que están inmersos en él, salir) en un concurso de acreedores, que cada vez acecha
a mas equipos de la primera división. El fútbol naufraga en el temporal de su economía. O se toman medidas con carácter
urgente o el reguero de concursos de acreedores proseguirá con virulencia. O se actúa de manera inminente o el crack de
nuestro fútbol será una cruda y cruel realidad en el hábitat nada más y nada menos que de los campeones del mundo y de
Europa.
Sin embargo, en una situación donde los ingresos caen y los mercados de capitales están a unos niveles muy bajos, parece
una ardua tarea poder financiarse o buscar nuevas formas de inyección de capital. En el cuarto apartado veremos las
nuevas vías de financiación que están utilizando diferentes clubes en todo el mundo como son la salida a bolsa, venta de
inmovilizado y los fichajes compartidos con los fondos de inversión.
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
9
13. 3. Causas de la situación actual
Variación de los presupuestos
Desde la aparición de las plataformas digitales en 1996, y a pesar de la desigual capacidad de demanda, los presupuestos
de los clubes españoles de fútbol han aumentado notablemente. Desde la temporada 2001/2002 a la 2009/2010, a
excepción de la Real Sociedad SAD y el Rayo Vallecano SAD, todos los equipos de la actual primera división española han
aumentado sus presupuestos en más del 20%. Los aumentos, como se puede observar en la siguiente tabla, son
significativos.
Millones de € 2009/2010 Variación 2001/2002
Athletic Club 62,4 64,21% 38
Atlético de Madrid 142,85 197,60% 48
FC Barcelona 405 162,99% 154
Real Betis Balompié 37,5 56,25% 24
RCD Espanyol 48 60,00% 30
Getafe CF 36 350,00% 8
Granada CF 1,8 100,00% 0,9
Levante UD 8,5 97,67% 4,3
Málaga CF 25,7 22,38% 21
RCD Mallorca 36 50,00% 24
CA Osasuna 29,3 125,38% 13
Real Racing Club 36,1 64,09% 22
Rayo Vallecano SAD 12 0,00% 12
Real Madrid CF 426 112,47% 200,5
Real Sociedad SAD 17 ‐45,16% 31
Sevilla FC 100 455,56% 18
Real Sporting de Gijón 28,7 153,98% 11,3
Valencia CF 138 91,67% 72
Villarreal CF 80,1 196,67% 27
Real Zaragoza SAD 55 154,63% 21,6
Clubes como el Getafe CF, Sevilla FC o el Vilarreal CF aumentaron sus presupuestos significativamente, que en algunos
casos superan el 400%, gracias al ascenso y su afianzamiento en primera división, donde los ingresos por derechos
televisivos son muy superiores en comparación con los de las categorías inferiores.
Las últimas temporadas casi la mitad de los equipos han tenido que ajustar dichos presupuestos, debido principalmente a
tres motivos que analizaremos más adelante:
1. Caída de la demanda por causa de la crisis mundial.
2. La desigualdad en el reparto de los derechos televisivos.
3. Necesidad de reducir el alto endeudamiento.
Millones de € 2011/2012 Variación (%) 2010/2011 Variación (%) 2009/2010
Athletic Club 61 4,10% 58,6 ‐6,09% 62,4
Atlético de Madrid 130 18,18% 110 ‐23,00% 142,85
FC Barcelona 461 21,32% 380 ‐6,17% 405
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14. Millones de € 2011/2012 Variación (%) 2010/2011 Variación (%) 2009/2010
Real Betis Balompié 46 75,57% 26,2 ‐30,13% 37,5
RCD Espanyol 47 ‐12,96% 54 12,50% 48
Getafe CF 65 44,44% 45 25,00% 36
Granada CF 25 212,50% 8 344,44% 1,8
Levante UD 23 22,34% 18,8 121,18% 8,5
Málaga CF 150 1.011,11% 13,5 ‐47,47% 25,7
RCD Mallorca 32 ‐11,11% 36 0,00% 36
CA Osasuna 29 0,00% 29 ‐1,02% 29,3
Real Racing Club 28 ‐33,33% 42 16,34% 36,1
Rayo Vallecano SAD 23 53,33% 15 25,00% 12
Real Madrid CF 488 22,00% 400 ‐6,10% 426
Real Sociedad SAD 40 33,33% 30 76,47% 17
Sevilla FC 85 ‐19,05% 105 5,00% 100
Real Sporting de Gijón 36 140,00% 15 ‐47,74% 28,7
Valencia CF 107 ‐23,57% 140 1,45% 138
Villarreal CF 74 ‐16,85% 89 11,11% 80,1
Real Zaragoza SAD 42 ‐23,64% 55 0,00% 55
De esta tabla destacan el aumento en ambas temporadas del Granada CF, fruto del ascenso a segunda división en la
temporada 2009/2010 y a primera división en la 2010/2011. A su vez, sorprende el incremento y la magnitud de un club
pequeño como el Real Sporting de Gijon, sobre todo cuando prácticamente el resto de los clubes han visto reducidos los
suyos. Sin embargo, dicho incremento no ha supuesto una inversión en
jugadores, ya que en la temporada 2011/2012 ha sido uno de los clubes
que menos se ha reforzado.
Por otra parte, la entrada de dinero árabe en el Málaga CF supuso un
incremento del 1.011,11% en el presupuesto para la temporada
2011/2012. Con dicho dinero el club ha podido acometer grandes fichajes
para esta campaña como Joaquín (procedente del Valencia CF), Cazorla
(Villarreal CF), Toulalan (O. Lyon), Van Nistelrooy (Hamburgo) o Monreal (CA
Osasuna).
Caída de los resultados
Para realizar el estudio de la evolución de los resultados, vamos a atender a las cifras de la evolución de los ingresos y el
resultado neto agregados de la liga entre las temporadas 2006/2007 y 2009/2010 del cuadro adjunto en la siguiente página.
El resultado neto agregado se incrementa entre las temporadas 2006/2007 y 2007/2008, exactamente en un 87,5%. En
cambio, en la siguiente temporada cae un 26,27% y a partir de ahí el resultado cae en picado hasta la temporada objeto de
estudio, la 2009/2010. Esto es, en cuatro años se pasa de un resultado positivo de ocho millones de euros a uno negativo
de cien, una caída del 1.350%.
Esto es debido en parte a que los ingresos aumentan en un 20,96% mientras que los gastos en un 21,77%. Aunque lo que
realmente influye en el resultado negativo son las constantes pérdidas en el resultado de explotación, ya que son negativos
los cuatro años. Además, no ayuda que los resultados financieros sean negativos también los cuatro años, agravando el
resultado neto.
Los números que arroja, por tanto, la cuenta de resultados agregada de la Liga de las Estrellas al terminar la temporada
2009/10 son simplemente aterradores. Frente a unos ingresos de explotación que suman 1.610 MM€ se contraponen unos
gastos derivados de la actividad de los clubes de fútbol que ascienden a 1.823 MM€, dando como resultado un déficit de
explotación del orden de 213 MM€. Por cada 100 euros que se ingresan, el conjunto de clubes de la Liga gasta 113,2
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
11
15. euros, perdiendo en consecuencia 13,2 euros.
En 2009/10 el impacto, siempre notable de los resultados extraordinarios, debido en gran parte a traspasos de jugadores y
a operaciones de corte inmobiliario, ha descendido sustancialmente en comparación con años precedentes con motivo de
la crisis actual.
Eso significa que
las pérdidas
ordinarias en más
de 285 MM€ no
se mitigan por
completo por la
vía de las
ganancias
excepcionales
cuyo monto neto
se concreta en
193 MM€ y, por lo
tanto, el resultado
negativo antes de
impuestos se cifra
en 92 MM€.
Considerando el efecto del impuesto sobre beneficios, negativo igualmente en 8 MM€, la pérdida neta final de la Liga de las
Estrellas es de 100 MM€.
La comparación entre las cuentas de resultados de las cuatro últimas temporadas pone de manifiesto la precariedad e
inviabilidad económica de la Liga de las Estrellas. En esas cuatro temporadas, la suma de pérdidas de explotación refleja un
déficit acumulado de 837 MM€. Las pérdidas ordinarias de esos cuatro años suman 1.087 MM€.
En ese período de tiempo nuestros clubes siempre han gastado más, a veces, bastante más de lo que ingresaban
confiando su suerte a esos o aquellos traspasos de jugadores o a la grandeza y serias expectativas de un apetecible
proyecto inmobiliario fruto de una jugosa recalificación urbanística. Sin embargo, en estos tiempos de crisis no ha ocurrido
ni lo uno ni lo otro, sino justo todo lo contrario. Se han esfumado las plusvalías atípicas, han desaparecido las ganancias
extraordinarias y se han evaporado los beneficios excepcionales.
No hay más secretos para viabilizar una cuenta de resultados que gastar menos de lo que se ingresa, facturar más de lo
que se gasta y ser consciente cada cual de su circunstancia.
Cabe destacar que de los clubes españoles, Barça y Madrid se distancian del resto de los clubes. Son universales y
transnacionales. Su crecimiento no vendrá por mayores facturaciones en sus territorios ni por llenar más sus estadios que
están en cada partido en sus capacidades máximas. Quizás el Barça sí pueda mejorar la facturación del matchday, algo que
el Madrid ha sabido hacer muy bien durante los últimos años. Crecer para Barça y Madrid es mirar a Europa y estar en la
cúspide, en la Liga de Campeones, proclamarse ganadores, hacerse con la Liga española para presumir de palmarés, estar
en el Mundial de Clubes por la enorme caja que ello supone, viajar a Asia para recoger frutos de cuanto se ha sembrado y
acudir a la llamada de América para hacer las Américas, plantando marca en USA para cosechar durante los próximos años
los frutos de sus siembras. Barça y Madrid son, por así decirlo, de otro mundo y no del sufrido mundo de nuestra Liga de
las Estrellas cuyo territorio es España.
El resto de los clubes han de ser conscientes de su rol. No queda más alternativa que equilibrar los gastos al volumen de
los ingresos, dimensionar la plantilla, evitar fichajes sonados y costosos, mirar cada partida que se desembolsa, contraer los
dispendios, adecuarse cualitativa y cuantitativamente a lo que se es. Ése es el camino. Olvidarse de poder lograr el título de
Liga que no es más que una utopía. Futbolísticamente gana el que más dinero tiene o, mejor dicho, el que más ingresa. El
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
12
16. premio es ser tercero, seguir la estela de Valencia, Sevilla y Villarreal, sabiendo los pasos que se dan, conociendo el terreno
que se pisa, dominando las referencias bajo las que se desenvuelve nuestra Liga de las Estrellas.
Sin embargo, todo ello no evita que se constate una fuerte descompensación debido a los ingresos televisivos que veremos
en el siguiente capítulo.
Desigual reparto de los derechos televisivos
Desde la entrada de las plataformas digitales en el mundo del fútbol, el dinero de la televisión representa aproximadamente
el 50% de los ingresos de los clubes, pasando de repartirse 42 millones a los 607,9 millones de euros de la temporada
actual.
Reparto derechos televisivos Liga BBVA 2011/2012
Pese a los elevados ingresos por estos
derechos, el desigual reparto deja a los
clubes más pequeños en una clara
Athletic Club
desventaja frente a los grandes: Real 3%
Madrid CF y FC Barcelona, recaudando Atlético de Madrid
entre los dos casi la mitad del total (un 7%
Resto de los equipos
46%).
23%
Este sistema de reparto es un reparto que
FC Barcelona
dirige la Liga BBVA a una liga bipartidista,
23%
donde los dos grandes sobresalen tanto Villarreal CF
4%
futbolísticamente como económicamente.
Valencia CF
La liga inglesa (la Premier League), por 7%
Sevilla FC Real Betis Balompié
ejemplo, reparte los derechos televisivos en 4% 3%
un 25% por partidos televisados, otro 25%
Getafe CF
Real Madrid CF
en función de la clasificación y el 50% 3%
23%
restante a partes iguales entre los clubes.
Gracias a este reparto más igualado, la liga
gana en competitividad y espectadores.
Así, la Premier inglesa es un ejemplo de
reparto equitativo a la vez que logra la
mayor recaudación del mundo, la española es la segunda pero donde los dos primeros equipos obtienen casi la mitad del
total. Por el contrario, en Inglaterra los dos primeros equipos, Manchester United y Chelsea, apenas reciben el 12% de la
recaudación total. En cambio, los diez equipos españoles que menos obtienen de la televisión reciben el 21% del total
mientras los diez últimos ingleses reciben
el 43%.
El gráfico de la izquierda muestra cómo
se reparten los derechos en las otras
grandes ligas de Europa, donde los
ingresos se reparten más
equitativamente.
Esta crisis también ha afectado a las
plataformas digitales, puesto que
sustentar este baile de millones les ha
originado grandes pérdidas, no sólo en
España sino también en el resto de
Europa. Los gigantes digitales se
resquebrajan debido a las pérdidas
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
13
17. procedentes del fútbol, y todo esto ocurre cuando, en España, hay que negociar el nuevo contrato televisivo con unas
plataformas digitales, ya fusionadas, escarmentadas por las cuantiosas pérdidas que se vienen produciendo
sistemáticamente desde la firma del contrato con los clubes españoles y que se vieron incrementadas de manera
considerable con la compra de los derechos de emisión del último mundial de fútbol.
Si vemos lo que ocurrió en el resto de Europa, en el caso del fútbol inglés, tras la quiebra de ITV Digital, el nuevo contrato se
revisó a la baja en una cuantía de un 25 por ciento menos, mientras que en Alemania Kirch Media, propietaria de los
derechos del mundial 2002-2006 para todo el mundo, se encuentra en suspensión de pagos. Todo ello hace pensar que la
negociación en España también será a la baja, ya que, además de las pérdidas por la compra de los derechos, ha
desaparecido la competencia entre plataformas.
En previsión de la dura negociación que se les avecinaba, los clubes españoles suscribieron una póliza de crédito con un
banco portugués, para asegurarse la liquidez al menos hasta el año 2004 (concretamente, 200 millones de euros a devolver
en tres años), y una posición de fuerza ante la negociación con las plataformas.
A pesar de ello, los clubes tendrán que buscar un modo alternativo de financiación a la televisión, tratando de eliminar esa
dependencia tradicional del medio, que se ve reflejada en la estructura de sus cuentas de ingresos:
Estructura porcentual de los ingresos de los clubes de primera división, temporada 2010/2011
Premier League
Ligue 1
Calcio Serie 1
Bundesliga
Liga BBVA
0% 25% 50% 75% 100%
Televisión Merchandising y otros Taquillas y abonados
Inversiones en inmovilizado intangible deportivo
El activo básico de los equipos son los jugadores. Estos jugadores se pueden “producir” de dos formas bien distintas:
formándolos en los equipos inferiores del mismo club, esto es, en el fútbol base, o comprándolos a otros equipos que los
han “producido” en su fútbol base.
Aunque parezca, y sea, más rentable formarlos en los equipos inferiores, esto supone tener que realizar grandes inversiones
en instalaciones, en personal de formación y en ojeadores. Es por ello que algunos clubes han decidido eliminar
directamente varios equipos de sus categorías inferiores y centrarse por completo en potenciar el primer equipo a base de
fichajes.
Sin embargo, la rentabilidad de un jugador formado en la cantera y revalorizado posteriormente es enorme, como han sido
los casos de Lionel Messi, Andrés Iniesta y Xavi Hernandez del FC Barcelona; Xabi Alonso de la Real Sociedad SAD;
Fernando Llorente del Athletic de Bilbao o Iker Casillas del real Madrid CF, todos ellos campeones de Europa y del mundo
con la selección nacional.
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
14
18. Es por ello que los clubes deben decidir claramente su política de fichajes, esto es, decidir entre invertir en cantera o fichar
jugadores ya formados.
En este sentido, los grandes clubes no tienen problemas para poder optar por uno u otro modelo. De hecho, los dos
grandes clubes españoles combinan a la perfección un buen diseño de cantera con grandes fichajes.
El problema es que a la hora de realizar inversiones en activos inmovilizados intangibles deportivos, los clubes pequeños no
pueden fichar a grandes jugadores, solo les queda ojear el mercado en busca de futuras promesas para así después
venderlos a grandes equipos europeos.
En cambio, los grandes clubes son capaces de fichar a grandes jugadores. En el denominado fútbol moderno estos
jugadores, más que simples futbolistas, son inversiones que realiza el club para obtener grandes sumas de beneficio por
venta de derechos de imagen, de merchandising, etc. De este modo, con la rentabilidad obtenida por estas grandes
inversiones obtienen mayores recursos para volver a fichar a otras estrellas del fútbol mundial, agrandando la distancia entre
los equipos más pequeños y los más grandes.
Si atendemos a los datos recientes de las inversiones realizadas por los clubes de primera división, veremos cómo las del
FC Barcelona y el Real Madrid FC suponen más del 75% del total de los fichajes.
Estas son las cantidades gastadas por los clubes en las últimas tres temporadas:
Millones de € 2011/2012 2010/2011 2009/2010
Athletic Club 8,5 3 2,3
Atlético de Madrid 59 22,3 8,2
FC Barcelona 60 75,5 94,5
Real Betis Balompié 1,6 1,1 0,9
RCD Espanyol 6 6 4
Getafe CF 4 2,5 13
Granada CF 6,5 1,3 0,2
Levante UD 1 0 1,3
Málaga CF 58,3 14,65 1,8
RCD Mallorca 7 0 0,4
CA Osasuna 1 2,5 2,2
Real Racing Club 0 0,3 3,9
Rayo Vallecano SAD 0 0,7 0,5
Real Madrid CF 55 99 252
Real Sociedad SAD 0,5 4,2 2,4
Sevilla FC 10,9 10 26
Real Sporting de Gijón 1,5 0 1,4
Valencia CF 31,5 25 5
Villarreal CF 17,3 9 18,4
Real Zaragoza SAD 0,3 2,3 10
De este modo, España puede presumir del Campeonato Nacional con mayor número de cracks. Siete de los 10 primeros
clasificados en la lista del Balón de Oro 2010 se encuentran actualmente en la Liga BBVA. Sin embargo, la acumulación de
estrellas en los dos grandes, el Real Madrid y el Barcelona, provoca que existan unas diferencias abismales respecto a sus
18 competidores.
En otros países, hay clubes de nivel medio alto que intentan acercarse a los grandes. En España, el nivel de gasto invita a
pronosticar que la brecha entre los dos colosos y el resto suele ser abismal ya antes del final de la primera vuelta. Como dijo
Di Stéfano, después de Madrid y el Barcelona el resto "son japoneses".
En la temporada 2009/2010, entre madridistas y azulgrana suman el 77'3% del gasto total de la Liga en nuevas
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
15
19. contrataciones. Nada menos que las tres cuartas partes. Si analizamos estos datos y las comparamos con los de otras
grandes ligas europeas, la diferencia es abismal: los dos que más gastaron en Inglaterra, Manchester City y Liverpool,
suman sólo el 36'1%. Bayern y Hamburgo, dominadores en la Bundelisga, llegan al 45,2%. Inter y Génova acumulan el 39%
en el Calcio. Y en Francia, los dos más desprendidos, Lyón y Marsella, llegaron al 46'2.
De esta manera, los grandes fichajes agrandan aún más la diferencia entre los clubes de la liga española, dando más poder
a los dos grandes y reduciéndoselo a los más pequeños. La única opción de los segundos es potenciar la cantera, para
posteriormente venderlos a un club potente económicamente, u ojear el mercado ávidamente en busca de promesas con el
fin de revalorizarlos y venderlos.
El problema de la situación actual es que los clubes se han endeudado excesivamente en época de bonanza con el objetivo
de mejorar sus plantillas, sin tener en cuenta la caída de los resultados, aumentando la dificultad para devolver dicha deuda.
Exceso de endeudamiento
A pesar de estos elevados ingresos por derechos de retransmisión, en la temporada actual parece que, salvo los dos
grandes clubes, el resto se encuentran sumidos en una honda depresión económica, con elevados niveles de deuda, una
situación que se ha visto reflejada en los escasos movimientos en el mercado de fichajes. Los clubes han asumido un
endeudamiento insostenible a largo plazo, lo que junto a la enorme dependencia de los contratos televisivos, hacen de
nuestra liga una de las menos saneadas del mundo.
Millones de € 2011/2012 Variación (%) 2010/2011 Variación (%) 2009/2010
Athletic Club 41 17,14% 35 ‐28,28% 48,8
Atlético de Madrid 510,86 ‐0,03% 511 18,73% 430,4
FC Barcelona 437,79 ‐10,47% 489 11,64% 438
Real Betis Balompié 58,1 5,64% 55 ‐35,29% 85
RCD Espanyol 157,83 ‐4,35% 165 266,67% 45
Getafe CF 13,6 ‐9,33% 15 ‐38,52% 24,4
Granada CF*
Levante UD 54 ‐11,48% 61 ‐31,10% 88,535
Málaga CF 19 18,75% 16 0,00% 16
RCD Mallorca 40 ‐31,03% 58 45,00% 40
CA Osasuna 32,1 ‐8,29% 35 ‐28,28% 48,8
Real Racing Club 129 ‐5,84% 137 7,45% 127,5
Rayo Vallecano SAD 80
Real Madrid CF 562,78 3,64% 543 ‐20,53% 683,3
Real Sociedad SAD 18,7 ‐60,21% 47 13,80% 41,3
Sevilla FC 98 ‐19,67% 122 7,02% 114
Real Sporting de Gijón 15 ‐16,67% 18 0,00% 18
Valencia CF 370 ‐13,95% 430 ‐21,82% 550
Villarreal CF 180 26,76% 142 ‐40,83% 240
Real Zaragoza SAD 107 ‐4,46% 112 34,29% 83,4
*No hay datos debido a la falta de información
A la vista de estos datos sorprende que casi todos los clubes de la Liga BBVA hayan reducido o mantenido su deuda entre
las temporadas 2009/2010 y la actual a excepción del Atlético de Madrid, que lo aumenta en un 18,69%. Esto quiere decir
que el capital procedente de las ventas de excelentes jugadores como lo son Sergio “Kun” Aguero, Diego Forlán o Simao no
ha sido destinado a la reducción de la deuda, sino a la inversión en inmovilizado deportivo, siendo el club con mayor gasto
esta temporada junto al FC Barcelona (59 millones de euros).
Otro club que aumenta deuda es el Real Zaragoza SAD, exactamente en un 28,30%.
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
16
20. 0
150
300
450
600
41
Athletic Club
Atlético de Madrid
511
FC Barcelona
438
58
Real Betis Balompié
RCD Espanyol
158
14
Getafe CF
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
Granada CF
54
Levante UD
19
Málaga CF
40
RCD Mallorca
32
CA Osasuna
Real Racing Club
129
80
Rayo Vallecano SAD
Real Madrid CF
563
19
Real Sociedad SAD
Deuda de los clubes españoles en la temporada 2011/2012
98
Sevilla FC
15
Real Sporting de Gijón
Valencia CF
370
Villarreal CF
180
Real Zaragoza SAD
107
17
21. 4. Soluciones al problema financiero
Salida a bolsa de los clubes
Introducción
En octubre de 1983 el Tottenham Hotspur inglés salió a bolsa, siendo el primer equipo de fútbol que lo hacía. Sin embargo,
fue en la segunda mitad de la década de los noventa cuando se han producido la mayoría de las salidas y ello sirvió para
que en junio del 1991 el Manchester United siguiera los mismos pasos que el Tottenham. La salida a bolsa del Manchester
United fue todo un éxito, colocando el 38% de su capital a un precio de salida de 3,58 libras la acción, por lo que grandes
equipos del fútbol europeo intentaron imitarle. Desde su entrada en la bolsa ha multiplicado su valor y la financiación
conseguida le ha permitido realizar fichajes de categoría, ganando numerosos títulos tanto británicos como europeos; a su
vez, los ingresos publicitarios y de merchandasing han aumentado considerablemente, provocando mejoras en los
beneficios alcanzados. Todo ello hace del Manchester el paradigma de una salida a bolsa exitosa, convirtiéndose en un
ejemplo para el resto de clubes.
Así, equipos como Juventus, Ajax, Sporting de Lisboa, Roma y Oporto entre otros salieron a bolsa igualmente. Uno de los
problemas de la salida a bolsa era la complicada valoración de un equipo de fútbol, ya que por un lado se tiene el valor de
los activos, los socios del equipo, los jugadores, la infraestructura o base futbolística, etc. y por el otro, las operaciones de
merchandising y actividades paralelas al propio fútbol.
Otro problema añadido es la no consideración de los clubes como empresas normales, puesto que son sociedades que,
por encima de la maximización del beneficio económico, buscan objetivos deportivos.
Índices bursátiles
El 22 abril de 2002 se lanzaba el primer índice sectorial para clubes de fútbol. Dow Jones Stoxx Football Index fue su
nombre y debutó con 33 miembros y, según sus responsables, con un propósito promocional y de marketing. Es un índice
que mide el desempeño de las acciones de los equipos de fútbol más importantes de Europa que cotizan en bolsa. El
problema fue que el índice de valoración de los equipos crecía por debajo de la media de las acciones europeas (Dow Stoxx
Europa 50).
Como se puede observar en el gráfico, el
índice sufrió un incremento desmesurado
hasta superar los 160 puntos para bajar de
nuevo a su nivel anterior.
En la segunda mitad del año 2008, y al igual
que el resto de los índices bursátiles, sufrió un
descalabro, pasando de los 176,89 puntos
hasta los 87,08.
A partir de ahí la evolución ha sido muy
irregular.
Los equipos que componen el Dow Jones
Stoxx Football son: Aalborg, Ajax, AIK, Arhus Elite, Roma, Besiktas, Borussia Dortmund, Brondby, Celtic, Fenerbache,
Oporto, Galatasaray, Juventus, Lazio, Millwall, Olympique de Lyon, Parken Sport & Entertainment, Ruch Charzow, Silkeborg,
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
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22. Sporting de Lisboa, Benfica, Tottenham y Trabzonspor.
Otro índice es el EUROKICK, que agrupa a 27 equipos de fútbol que cotizan en bolsa desde el año 2000. Llama la atención
que entre los 27 equipos no haya ninguno de a Liga Española, ya que solo hay daneses, británicos, alemanes, franceses y
portugueses.
Hubo casos de equipos que, una vez salidos a bolsa, fueron expulsados de la misma. El Manchester United o el Chelsea,
por ejemplo, dejaron de cotizar en bolsa cuando fueron adquiridos por particulares multimillonarios. En el caso del equipo
de Manchester por Glazer y en el caso del club de Londres por el ruso Roman Abramovich. El Leeds o el Southampton, por
ejemplo, fueron expulsados por tener unas deudas excesivas.
Antecedentes en España
En los últimos años las noticias relacionadas con el interés de algún equipo de fútbol en efectuar su salida a bolsa han sido
habituales. Sin embargo, la relación entre fútbol y mercado bursátil no es exclusiva de las dos últimas décadas, ya que,
tanto en España como en el extranjero existen algunos precedentes como hemos mencionado. Por otro lado, en los
mercados bursátiles existe una amplia variedad de títulos a disposición de emisores, incluidas las Sociedades Anónimas
Deportivas (SADs), e inversores, que no se ve limitado únicamente a las acciones.
Algunos clubes han obtenido financiación en los mercados financieros utilizando instrumentos como renta fija admitida a
cotización. De esta forma han podido realizar importantes inversiones, como la construcción de sus estadios, o han tratado
de reducir su volumen de deudas. En esta línea, Real Madrid y Atlético de Madrid son dos casos de clubes que financiaron
sus estadios a mediados de siglo emitiendo renta fija.
El primero de ellos utilizó esta fuente de financiación durante el periodo comprendido entre 1944 y 1960. Empleando como
garantía los terrenos del campo de fútbol y sus instalaciones del Paseo de la Castellana, emitió un empréstito de 60.101€,
que fueron invertidos en la compra de unos terrenos adyacentes a los anteriores y en la mejora de las instalaciones. A este
primer empréstito se le unieron posteriormente dos emisiones de obligaciones hipotecarias, una de 90.151€ y otra de
30.050€, en 1946 y 1947, respectivamente. En 1953 se abrió una nueva suscripción, en este caso de Bonos de Tesorería
con los que obtuvieron un total de 72.121€ cuyo destino fue la ampliación del Estadio de Chanmartín. En esta ocasión
fueron emitidos dos tipos de bonos, unos con un nominal de 6,01 € y otros de 0,601€, facilitando así su adquisición tanto a
los inversores institucionales como a los pequeños inversores. Por último, en 1957 y 1960, emitieron Bonos de
Construcción de la Zona Deportiva, por un importe de 150.253€ y 180.303€, respectivamente, con el objetivo de financiar la
Ciudad Deportiva. Estos bonos, además de los intereses y prima de amortización correspondientes, incluían una serie de
ventajas para sus titulares en la inscripción como socio del Real Madrid.
Por su parte, el Atlético de Madrid emitió en junio de 1958 un total de 100.000 obligaciones hipotecarias con un nominal de
601€ cada una. En este caso se utilizó como garantía el valor del campo y las instalaciones de su propiedad.
Para tratar de solucionar la escasa presencia en España de las entidades deportivas en bolsa, en especial de los equipos de
fútbol, en 1990 se publicó la Ley del Deporte. Entre sus principales objetivos estaba el favorecer la profesionalización y
transparencia en la gestión de los equipos, dotando a los clubes de un modelo de responsabilidad jurídica y económica, la
SAD, como paso previo e ineludible para su salida a bolsa. La mayoría de clubes de fútbol se convirtieron en SADs, con
cuatro importantes excepciones: Real Madrid, FC. Barcelona, Athletic de Bilbao y Osasuna. Estos clubes acreditaron la
realización de una buena gestión mediante la presentación de un patrimonio neto positivo.
Sin embargo, esta transformación en SADs no fue todo lo exitosa que se pudiera esperar, ya que en muchos casos las
acciones fueron adquiridas por las Administraciones Públicas, en su práctica mayoría locales, así como por empresarios
relacionados en mayor o menor medida con los propios clubes. Por tanto, las masas sociales de los diferentes equipos no
respondieron en la compra de las acciones que componían sus respectivos capitales sociales, permaneciendo la mayoría
de ellos muy concentrados.
En 1999 se modificó la anterior Ley del Deporte, eliminándose las trabas legales que dificultaban el comienzo de la
cotización en bolsa de los clubes de fútbol, aunque se impedía su salida hasta el 1 de enero de 2002. Esta nueva normativa
Nuevas fuentes de financiación en la Liga BBVA
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