Perspectivas 2013 - Carlos Jaramillo IESA
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Perspectivas 2013 - Carlos Jaramillo IESA

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Perspectivas 2013 - Carlos Jaramillo IESA Presentation Transcript

  • 1. Foro de perspectivas IESA 2013 Venezuelay el mercado de deuda Latinoamericana Carlos Jaramillo Z., Ph.D
  • 2. Antecedentes• El mercado mundial de renta fija es del orden de 174billones de dólares siendo los principales oferentesEE.UU., Japón e Italia• La demanda mundial por títulos financieros es del ordende 23 billones de dólares y no se generan títulos a lavelocidad que requieren los inversionistas• Vivimos el final de un largo mercado alcista en renta fijadenominada en dólares• La Eurozona y EE.UU viven un proceso dedesapalancamiento que puede durar una década
  • 3. • La expansión de los balances de los bancos centralesdel primer mundo de 5% del PTB mundial a 12% enescasos 4 años generan una abundante oferta de liquidez• Los retornos esperados en los mercados de rentavariable son inferiores a los promedios históricos• The Dodd-Frank Act y cambios en los canales dedistribución ha reducido la liquidez de los mercadossecundarios de títulos valores
  • 4. En un mundo de tasas extremadamente bajas• No se cumplen premisas de los cálculos actuariales porlo que fondos de pensiones corporativos y planes de retiroindividual sufren subcapitalizaciones• Aumenta la propensión a tomar más riesgo de losinversionistas institucionales e individuales• El dinero barato promueve fusiones y adquisiciones queperjudican a los tenedores de bonos de las empresasadquiridas
  • 5. El dilema de la subida de las tasas de interés• ¿Qué hacer mientras este momento llega?• La prima que se paga por esperar• Los títulos de renta fija alta calificación crediticia son losque sufren una mayor propensión a perder valor en unescenario de tasas al alza
  • 6. Los bonos latinoamericanos en un panorama de tasasbajas• La oferta de títulos latinos, gubernamentales ycorporativos es relativamente pequeña en el contextoglobal• En su mayoría son títulos “plain vanilla”• Condiciones macroeconómicas y ambientes deinversión atractivos favorecen la inversión en estospapeles• No es un mercado muy líquido• Fondos Mutuales e ETFs versus la tenencia de títulosindividuales
  • 7. Deuda venezolana denominada en dólares: el taburetede tres patas• Cerca del 10% del mercado de deuda latinoamericano• Es un mercado ilíquido• Según Morningstar 42 de los 67 fondos mutuales dedeuda emergente que esta empresa monitorea tienenposición en Venezuela, y 27 de ellos tienen más del 5% desu portafolio en activos venezolanos
  • 8. • La alta volatilidad ha transformado a los papelesvenezolanos en “vehículos de trading”• La pata internacional: a veces política, otras económicas• La pata económica: relacionada con las finanzas de larepública y PDVSA.• La pata política: el costo del consenso
  • 9. La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?• Moser ( 2007) : Los inversionistas mostrabansensibilidad a los cambios de gabinetes, particularmente enel caso de los ministros de finanzas, ya que tales cambioscuestionaban el mantenimiento de la disciplina fiscal de lospaíses y la voluntad de cumplir sus compromisos de deuda
  • 10. La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?• Hartelius, Kashiwase y Kodres (2008) : Encontraron queel diferencial es sensible tanto a la información contenida enlas calificaciones crediticias (de las agencias S&P, Fitch yMoodys) como a expectativas de la evolución de las tasasde interés que fija la Reserva Federal y la volatilidad dedichas expectativas
  • 11. La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?Akitoby y Stratmann (2008):• Los ajustes que apuntan a fortalecer el ingreso de lospaíses tienen mayor impacto en la reducción del diferencialque los destinados a reducir el gasto• Los mercados financieros tomaban en cuenta lacomposición del gasto: los recortes de gastos corrientestenían mayor impacto en la reducción del diferencial que lasreducciones en inversiones
  • 12. La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?Akitoby y Stratmann (2008) (continuación):• El diseño de las instituciones políticas también tiene unimpacto en el spread soberano: el mercado premia a losgobiernos de derecha y penaliza a los regímenes deizquierda que financian gastos corrientes con incrementosde deuda. Akitoby y Stratmann encontraron también que elcosto de la deuda aumentaba en años electorales
  • 13. La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?Akitoby y Stratmann (2010):• Los mercados premiaban la democracia y la rendición decuenta electoral, al exigir menores tasas de interés. Lasinstituciones políticas tienen un impacto sobre el costo de ladeuda soberana que va más allá de los resultados fiscalesy económicos que estas instituciones promueven
  • 14. La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?Liu y Spencer (2009):• El diferencial de retorno dependía principalmente delriesgo país cuando la probabilidad de insolvencia eramayor, pero en períodos de mediano y bajo riesgo lasvariables macroeconómicas tenían mayor peso en ladeterminación del diferencial. En todos los casos, la tasa deinterés nacional fue la variable más relevante para explicarel costo de la deuda
  • 15. La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?Baldacci y Kumar (2010):• Evaluaron el impacto del déficit fiscal y elendeudamiento público para el período 1980-2008, en ungrupo de 31 países que incluyó tanto desarrollados comoemergentes. El deterioro fiscal impactó significativamente alas tasas de interés, aunque de manera no lineal: lamagnitud del impacto dependía de las condiciones fiscalesal inicio del análisis, el desarrollo institucional y los efectosde contagio de impactos en los mercados financierosglobales
  • 16. •La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?Jaramillo & Tejada (2011):• El estatus de grado inversión de un bono soberano reducesustancialmente los costos financieros, debido a mejoresexpectativas que el mercado asigna a estos bonos y por laampliación de la base de potenciales inversionistas• La acumulación de reservas internacionales sólo esrelevante en la reducción del diferencial de retorno depaíses cuyos bonos tienen la calificación de gradoespeculativo
  • 17. •La deuda Venezolana denominada en dólares: ¿Qué legusta a los mercados?Jaramillo & Tejada (2011) (continuación):• Las condiciones financieras globales desempeñan un rolfundamental en la determinación del diferencial de retornode deuda soberana.• Bajas razones de endeudamiento público externo comoporcentaje del PIB y altas tasas de crecimiento de laeconomía nacional ayudan a mejorar las expectativas delmercado.