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Weekly actions 12 novembre 2010

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    Weekly actions 12 novembre 2010 Weekly actions 12 novembre 2010 Document Transcript

    • Weekly actions Du 08 au 12 Novembre 2010
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Sommaire Le marché sur un trend haussier................................... 3 Indicateurs Macro-économiques ................................... 4 Indicateurs sectoriels................................................. 6 Notre univers de valeurs............................................. 8 Résultats Semestriels 2010 .......................................... 9 Contacts ................................................................. 10
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Tendance du marché Le marché sur un trend haussier Évolution du marché depuis le 01/01/2009 Le marché termine la semaine sur une note stable. En effet le MASI 40 000 Volume MDH MASI 15 000 14 000 progresse timidement de 0,05%, ramenant la performance annuelle 13 000 12 000 du marché à +17,15%. 30 000 11 000 10 000 Les volumes se sont rétractés sur le marché central en comparaison 20 000 9 000 avec la moyenne annuelle, cette dernière est de 387, 50 MDh tandis 10 000 8 000 7 000 que le volume moyen quotidien s’établit à 224, 80 MDh. 6 000 0 5 000 janv.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 janv.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 Comme à l’accoutumé, nous retrouvons les grandes capitalisations en févr.-09 août-09 sept.-09 oct.-09 nov.-09 déc.-09 févr.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 juin-09 juil.-09 juin-10 juil.-10 tête des volumes, à savoir, Attijariwafa Bank, Addoha, Lafarge ciments et CIH. Notons le fort intérêt qu’ont suscité Lafarge et CIH, avec des parts de marché respectifs de 16% et 10% du volume global. Marché central Marché de bloc MASI Le marché de bloc, a quant à lui vu transité 70 200 titres de la Société Brasseries du Maroc au prix unitaire de 2 450 Dh i.e. 2,48% du capital. Sur le volet stratégique, SBM a annoncé Mardi 9 Novembre l’ouverture d’une usine de trituration d’une capacité de 1 500 Évolution hebdomadaire du marché tonnes/an d’olives destinées pour le marché européen. La compagnie semble s’inscrire dans une stratégie de diversification de ses 350 12500 activités, à l’image du récent positionnement dans la distribution 300 12250 d’eau. 250 12000 Au registre des hausses significatives, nous retrouvons le secteur 200 11750 agroalimentaire avec une performance de +0,94%, tiré par Centrale 150 Laitière qui a pris 4,08% sur la semaine, avec un volume de 100 11500 4,80 MDh. 50 11250 Le secteur des télécoms progresse de 0,13%, et ce grâce à Maroc 0 11000 Telecom qui a traité sur un volume de 114,15 MDh. Les résultats de 08/11/2010 09/11/2010 10/11/2010 11/11/2010 12/11/2010 l’opérateur durant les neufs premier mois de l’année affichent un niveau de marge opérationnel toujours élevé à 44,30% avec une forte Marché central Marché de bloc MASI croissance des filiales africaines au niveau de l’activité mobile. A l’opposé, le secteur du ciment, qui a baisser de 1,22%, en effet la valeur phare du secteur Lafarge, s’est déprécié de 2,72% sur un Principales contributions à l’évolution hebdomadaire volume de 179,80 MDh. de la capitalisation boursière Performances sectorielles hebdomadaires Holding 3,16% NTI 2,10% Energie et mines 1,08% Agroalimentaire 0,94% 0,93% C IM A R C im e n t s CGI CENTRALE C IH Lafa rg e Distribution BM CI Banque 0,42% Télécom 0,13% Assurance -0,13% Sté de f inancement -0,66% Immobilier -0,69% Ciment -1,22% Matériaux de construction -1,24% Évolution des indicateurs d'activité du marché Clôture Variation Volume moyen quotidien (En MDh) 2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var % MASI 12 235,44 10 443,81 0,05% 17,15% -4,92% Marché Central (MC) 224,8 387,5 290,1 33,6% MADEX 9 993,39 8 464,47 0,01% 18,06% -6,58% Marché de bloc (MB) 68,8 231,4 183,6 26,0% Capitalisation (MMDh) 554 509 MC+MB 293,6 618,9 473,8 30,6% Performances de la semaine Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh) Valeur Clôture Var % Volume Valeur Clôture MC MB Volume Global SMI 1 659 8,43% 12,73 ATTIJARIWAFA Bank 339 183,8 - 183,8 CARTIER SAADA 21 7,00% 0,45 LAFARGE CIMENTS 2 150 183,8 - 183,8 SOFAC 315 4,98% 0,14 ADDOHA 109 179,8 - 179,8 EQDOM 1 695 -2,81% 4,07 IAM 150 115,7 - 115,7 MEDIACO 140 -3,11% 0,27 CIH 335 114,2 - 114,2 BRANOMA 2 303 -6,57% 1,08 MARCHE 12 235 1 124 344 1 468,1
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Indicateurs macro-économiques Balance commerciale (Biens) 13,4% 220 280 19 4 19 5 24,0% Septembre 2010 : les importations et les exportations de biens et 10 5 7 5 0 services ont enregistré respectivement une hausse de 13,40% et 24% 85 270 par rapport au mois de Septembre 2009. M Dhs 5,1% Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –114 MMDH contre -108 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48% contre 44% en septembre 2009, soit une hausse de 4 points. - 10 8 9 2 5 - 114 5 3 0 Importations Exportations Deficit commercial Septembre 2009 Septembre 2010 Source : Office des Changes Recettes MRE et recettes de voyages 6,0% 8,2% 42 500 40 785 40 080 37 691 Septembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de 42,5 MMDH contre 40 MMDH en 2009, en hausse de 6%. De même, les En M Dhs -2,3% recettes MRE ont enregistré une reprise de 8,2% à 40,7 MMDH. 18 705 18 279 Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers enregistrent quant à elles un recul de 2,3% au terme des neuf premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de 18,2 MM DH contre 18,7 MM DH l’année précédente. Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissements et prêts privés étrangers Septem bre2009 Septembre2010 Source : Office des Changes Évolution des matières premières 12/11/2010 Semaine 31/12/2009 05/11/2010 31/12/2009 New Aluminium 2 404,0 -1,96% -0,21% 2452 2 409,0 L’Or termine la semaine en hausse de 0,58% pour s’échanger Zinc 2 394,0 -5,30% -0,62% 2528 2 409,0 ainsi à 1388,60 dollars l'once. Plom b 2 520,0 0,56% -1,56% 2506 2 560,0 Les prix du pétrole sont à la hausse, la baril s’échange à 84,80 Argent 27,01 3,82% 60,31% 26,0125 16,8 $/baril, soit une progression de 2,44% sur la semaine Cuivre 8 615,0 -0,46% 16,81% 8655 7 375,0 Or 1 388,6 0,58% 26,59% 1380,55 1 097,0 Baril de pétrole 84,8 2,44% 13,07% 82,79 75,0 Source: Reuters MAD/ Euro/ Dollar New L’Euro se stabilise face au billet vert 11,30 8,30 11,26 8,20 8,25 8,20 11,25 8,16 8,20 L'Euro évoluait en légère hausse face au Dollar après une 11,22 8,15 semaine indécise, dominée par des rumeurs de mise en place 11,20 11,22 8,14 11,21 11,22 8,10 d'un plan d'aide à l'Irlande, démenties par les responsables 8,08 8,05 européens. 11,15 8,00 7,95 11,10 7,90 8-nov. 9-nov. 10-nov. 11-nov. 12-nov. EUR/MAD USD/MAD Source: Reuters
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Indicateurs macro-économiques Finances publiques -2,1% 130 700 128 000 15,3% Août 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin 108 400 Août 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 6,4MMDh contre 23,8MMDh 94 000 à fin juillet 2009. -28,0% En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de +114,4% 31000 29700 soutien des prix et fonds spécial routier) de 5,1 MMDH, le déficit 16 900 7 883 budgétaire a atteint 16,5 MMDH après un excédent de 6,9 milliards à fin juillet 2009. Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation Août2009 Août 2010 Source : Trésorerie Générale du Royaume Bons du Trésor (marché secondaire) 5 ,5 % 5 2 s e ma in e s 5 ans 10 ans 5 ,0 % La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre 4 ,5 % 2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau 4 ,0 % stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix. 3 ,5 % 3 ,0 % 2 ,5 % 2 ,0 % 01/12/05 01/03/06 30/05/06 28/08/06 26/11/06 24/02/07 25/05/07 23/08/07 21/11/07 19/02/08 19/05/08 17/08/08 15/11/08 13/02/09 14/05/09 12/08/09 10/11/09 08/02/10 09/05/10 Source : Reuters Chômage 1 1 ,5 10 ,9 10 ,8 1 1 ,0 1 0 ,5 T2 2010: Entre le deuxième trimestre de l’année 2009 et la même 9 ,9 9 ,9 9 ,9 9 ,7 9 ,9 10 ,0 1 0 ,0 9 ,7 9 ,6 9 ,6 9 ,6 9 ,6 9 ,8 période de 2010, 140.000 postes d’emploi ont été créés, résultat 9 ,5 9 ,1 9 ,0 d’une création de 92.000 postes en milieu urbain et de 48.000 postes 9 ,0 8 ,0 en milieu rural. 8 ,5 8 ,0 8 ,2 Le taux de chômage s’est établi au deuxième trimestre 2010 à 8,2% 7 ,5 au niveau national (12,7% en milieu urbain et 3,3% en milieu rural) Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 contre 8,0% au même trimestre de l’année 2009. 2006 2007 2008 2009 2010 Source: Ministère des Finances et de la Privatisation Inflation 111 Septembre 2010: Selon le HCP, en glissement mensuel, l’IPC s’est apprécié 110 + 1,4 % en Septembre 2010 de 1,4%après 0,9% en août et après deux baisses consécutives de 1% et de 0,6% 109 108 observées en juin et juillet 2010. La hausse enregistrée en septembre par 107 rapport à août 2010 est attribuable essentiellement à la hausse des prix des IPC 106 produits alimentaires de 2,6%, eu égard principalement à l’accroissement des 105 prix des légumes de 19,2%, de ceux des fruits de 5,5% et ceux des poissons et 104 fruits de mer de 2,5%. Quant aux prix des produits non alimentaires, ils n’ont 103 01/01/2009 01/02/2009 01/03/2009 01/04/2009 01/05/2009 01/06/2009 01/07/2009 01/08/2009 01/09/2009 01/10/2009 01/11/2009 01/12/2009 01/01/2010 01/02/2010 01/03/2010 01/04/2010 01/05/2010 01/06/2010 01/07/2010 01/08/2010 01/09/2010 progressé que de 0,4%. Source : Haut Commissariat au Plan
    • Du 13 au 17 Septembre 2010 Du 08 au 12 Novembre Indicateurs Sectoriels Secteur des télécommunications En millions En millions En millions 1 0% 2 4 14,0% 2 34 3,7 3,7 31 3,5 3,4 32 3,3 3,4 30 28 12,0% 1,6 27 1 0% 0 3,1 1,5 28 25 3,0 25 3 2,8 26 24 24 2,7 2,8 1,4 23 10,0% 24 21 22 21 80% 1,2 22 1,1 20 8,0% 1,0 18 60% 2 1 0,8 16 6,0% 0,8 14 0,7 0,7 12 40% 0,6 10 4,0% 1 8 6 20% 2,0% 4 2 0 0% 0 0,0% 0 M ar- Jun-0 8 Sep - Dec- M ar- Jun-09 Sep- Dec- M ar- Jun-1 Sep-10 0 M ar- Jun- Sep- Dec- M ar- Jun- Sep - Dec- M ar- Jun-10 Sep- M ar- Jun- Sep- Dec- M ar- Jun- Sep- Dec- M ar- Jun- Sep- 08 08 08 09 09 09 10 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 Téléphonie mobile Taux de pénétration Téléphonie f ixe Taux de pénétration Internet Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79% soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de 11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année. Arrivées de touristes et nuitées 3 500 3 170 53% 2 955 3 000 52% Septembre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010, 51% 52% l’activité touristique a maintenu son évolution positive entamée 2 500 46% 50% 49% depuis le quatrième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont 1000s 2 000 1 383 1 549 48% enregistré au troisième trimestre une croissance de 7,5% en 1500 47% glissement annuel, clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une 1000 46% 45% hausse de 10,7% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre 500 44% 2009. 0 43% septembre 09 septembre 10 Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont Nuitées dans les EHC(1) maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième Arrivées de touristes aux postes frontières trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de Taux d'occupation des chambres 12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009. Source: Ministère du tourisme Concours bancaires 750 11% 7 06 63 6 650 Septembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont progressé de 11% par rapport au mois de Septembre 2009. L’encours total 550 s’élève ainsi à 706 MMDH. 450 MMDhs Les crédits immobiliers atteignent 184 MMDH, en hausse de 9% comparé 350 9% 24% à l’année dernière. 250 16 9 18 4 13 9 Les crédits à l’équipement s’élèvent à 139 MMDH, enregistrant une 150 9% 112 29 32 croissance de 24% par rapport à Septembre 2009. 50 Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint -50 32 MMDH signant une progression de 9% par rapport à Août 2009. Crédits à l'immobilier Crédits à la Crédits à Créances sur consommation l'équipement l'économie septembre 2009 septembre 2010 Source: Bank Al Maghrib
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Indicateurs Sectoriels Indice de la production industrielle 250 28,3% T2 2010: Selon le HCP, l’indice des prix à la production des industries 200 7,5% manufacturières, il a augmenté en moyenne, à fin août 2010, de 6,5% -1,3% 9,4% en glissement annuel après une baisse de 16,8% un an auparavant. 150 -3,3% -8,6% Ce retournement de tendance provient de l’accroissement en moyenne 100 de 41,3% des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage après une baisse de 42,3% un an auparavant. 50 Toutefois, la hausse des prix à la production des industries de 0 cokéfaction et du raffinage a été atténuée par la baisse de ceux des Industrie du automobiles Industrie Mines industries chimiques de 15,2% par rapport à fin août 2009. alimentaire Electricité Industrie Industrie textile T2 2009 T2 2010 Source: Haut commissariat au plan Ventes de ciment 1 231 805,00 1 113 230,00 Août 2010 : Concernant les ventes de ciment, elles ont -9,6% enregistré durant le mois d’Août 2010 une baisse de - 9,6% en volume par rapport à la même période de l’année précédente. Tonnes En cumul, sur le premier semestre, les ventes de ciment (1 113 320 T) enregistrent une légère baisse (-0,20 %) par rapport à celles de 2009 (1 231 805 T). Août 09 Août 10 Août 09 Août 10 Source: Association Professionnelle des Cimentiers Ventes automobiles New 78 674,00 Octobre 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé en ce - 2,5% mois d’Octobre un repli de 2,5% par rapport à la même période de l’année précédente. Au total 76 699 unités ont été écoulées en 2010 contre 78 674 en 2009. 76 699,00 Octobre 09 Octobre 10 Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Notre univers de valeurs Capitalisation Boursière Cours/Indice au PRICE EARNING PRICE TO BOOK Performance DIVIDEND YIELD ROE (%) (KDH) 12/11/2010 RATIO VALUE Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10e TELECOM 131 600 572,4 0,13% 10,48% 14,5 7,1 6,9% 48,9% IAM 131 600 572,4 149,7 0,13% 10,48% 14,5 7,1 6,9% 48,9% AGROALIMENTAIRE 31 980 584,7 0,94% 1,86% 19,4 4,2 4,7% 25,5% SBM 6 921 742,5 2450,0 -0,61% -27,94% 18,9 4,8 5,3% 25,9% CENTRALE 11 304 000,0 12000,0 4,08% 14,39% 16,4 5,7 5,1% 36,6% COSUMAR 6 898 479,8 1646,0 -0,24% 23,30% 12,4 2,4 5,2% 20,4% LESIEUR 3 288 149,7 1190,0 -1,49% 12,80% 43,2 2,2 1,5% 4,9% ASSURANCE 15 873 643,4 -0,13% 43,84% 27,8 4,4 2,7% 17,4% WAFA ASSURANCE 10 080 000,0 2880,0 0,00% 51,02% 17,8 3,7 2,0% 22,0% ATLANTA 5 193 443,4 84,1 -2,77% -2,35% 48,8 5,3 3,6% 10,6% BANQUE 160 763 758,1 0,42% 16,77% 26,5 3,1 2,2% 14,8% ATTIJARIWAFA BANK 65 406 330,8 338,9 -0,03% 25,52% 16,3 2,9 2,1% 18,8% BMCE BANK 39 315 506,5 232,0 -0,43% -12,45% 54,4 4,7 1,5% 10,3% BMCI 14 274 756,2 1075,0 2,48% 16,22% 17,8 2,3 5,0% 12,8% BCP 26 174 906,0 396,0 -0,05% 62,96% 17,1 2,2 1,7% 13,6% CDM 7 951 937,0 919,0 2,11% 36,25% 17,4 3,1 3,4% 18,3% CIH 7 640 321,6 335,0 4,69% 6,35% 28,9 2,6 1,8% 9,2% MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 377 118,8 -1,24% 37,37% 30,2 0,7 2,3% 10,4% SONASID 7 265 700,0 1863,0 -1,43% -4,46% 36,3 NE NE 7,1% ALM 680 292,8 1460,0 -0,41% 32,73% 11,9 1,7 4,6% 14,7% COLORADO 936 000,0 104,0 -2,35% 23,81% 11,7 3,5 3,9% 30,4% CIMENT 66 663 817,8 -1,22% 44,31% 17,2 4,4 3,2% 27,4% CIMAR 17 611 924,9 1220,0 -1,61% 30,20% 16,2 3,5 2,5% 22,8% HOLCIM 11 493 300,0 2730,0 3,02% 45,21% 13,7 4,2 4,5% 33,6% LAFARGE 37 558 593,0 2150,0 -2,27% 51,73% 18,8 4,9 3,2% 27,6% CHIMIE 1 368 560,8 -0,22% 0,00% 14,9 1,5 4,4% 10,5% SNEP 971 760,0 404,9 -1,24% -5,84% 14,4 1,7 4,2% 12,2% DISTRIBUTION 8 773 672,1 1,38% 12,43% 24,1 4,2 2,2% 14,6% AUTO-HALL 4 417 920,0 93,6 0,11% 26,32% 21,1 2,5 1,8% 12,4% AUTO NEJMA 1 469 407,1 1436,0 0,00% -6,99% 13,0 3,3 3,1% 27,6% ENERGIE & MINES 21 922 325,0 1,08% 37,28% 13,1 3,3 3,3% N.S. SAMIR 7 377 792,3 620,0 -1,43% 13,55% NS 2,1 1,2% N.S. AFRIQUIA GAZ 4 833 125,0 1406,0 -0,28% 3,15% 15,2 2,7 5,6% 18,2% MANAGEM 4 653 723,4 547,0 3,01% 127,92% 21,2 4,3 2,7% N.S. CMT 2 328 480,0 1568,0 0,26% 68,78% 8,8 5,7 7,3% 63,3% HOLDING 4 771 941,2 3,16% -24,88% 17,7 2,8 3,6% 16,4% DELTA HOLDING 4 095 300,0 93,5 -0,74% 41,45% 17,4 3,0 3,4% 18,1% IMMOBILIER 76 328 858,0 -0,69% 7,85% 39,9 5,1 1,3% 17,7% ADDOHA 34 319 250,0 109,0 0,14% 5,27% 29,8 3,8 1,4% 21,9% CGI 32 692 608,0 1776,0 -1,33% 8,89% 56,7 7,0 1,1% 12,8% ALLIANCES 9 317 000,0 770,0 -1,16% 13,24% 17,9 3,2 1,3% 19,2% NTI 2 712 772,6 2,10% 28,25% 20,3 3,0 3,9% 23,4% HPS 612 131,1 870,0 0,00% 42,16% 17,5 3,9 2,8% 23,9% M2M Group 327 775,2 506,0 0,60% 1,00% 16,3 2,3 3,0% 14,7% Sté DE FINANCENEMENT 8 331 176,7 -0,66% 15,24% 12,1 3,1 5,3% 22,5% EQDOM 2 831 073,8 1695,0 -2,81% 19,37% 11,7 2,1 6,1% 18,4% TOURISME 1 804 167,8 -0,17% 11,39% 68,6 2,2 0,0% 3,2% RISMA 1 804 167,8 289,5 -0,17% 11,39% 68,6 2,2 0,0% 3,2% MASI 554 001 427,6 12 235,44 0,05% 17,15% 23,0 4,5 3,8% 27,5%
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Résultats semestriels 2010
    • Du 08 au 12 Novembre 2010 Contacts AVERTISSEMENT Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’a- dresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs Direction Analyse et Recherche aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu- Abdelaziz Lahlou res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo- +212 522 43 68 37 thèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité ab.lahlou@attijari.ma L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investisse- Achraf Bernoussi ment. +212 522 43 68 31 Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne a.bernoussi@attijari.ma peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des Fatima Azzahraa Belmamoun informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recher- +212 522 43 68 26 che ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre f.belmamoun@attijari.ma de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et exter- Fatima Zahra Benjdya nes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalis- +212 522 43 68 26 tes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notam- ment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et f.benjdya@attijari.ma contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes Lamyae Oudghiri financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figu- rant dans la présentation. +212 522 43 68 01 Sources d’information l.oudghiri@attijari.ma Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recher- che œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées Omar Louzi émanent uniquement des analystes rédacteurs. +212 522 43 68 26 Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de o.louzi@attijari.ma la Direction Recherche. Changement d’opinion Oumlgheit Nabhane Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et +212 522 42 87 10 toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modi- fiés ou retirés à tout moment sans préavis. o.nabhane@attijariwafa.com Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en Rabie Baddou contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. +212 522 54 50 54 Rémunération et courant d’affaires r.baddou@attijariwafa.com Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoi- vent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recher- che et la pertinence des sujets abordés. 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