Upline eco flash avril 2015

1. DIVISION ANALYSES ET RECHERCHES
Avril 2015
PRINCIPALES IDEES CLES
MONDE : Une projection de croissance en 2015 qui reste modérée
 La croissance du PIB mondial se stabiliserait à 3,5% en 2015, selon le FMI, incluant une anticipation d’accélération de la
croissance dans les pays avancés et un ralentissement dans les pays émergents & en développement ;
 Une reprise plus vigoureuse de l’activité est projetée pour les Etats-Unis à 3,1%, attribuable notamment au raffermisse-
ment de la demande intérieure et à un ajustement budgétaire plus modéré ;
 Projection d’un PIB en hausse de 1,5% en 2015 pour la Zone Euro, en lien avec une projection de prix du pétrole à des
niveaux historiquement bas, des taux d’intérêt à des niveaux faibles et d’un Euro qui s’est considérablement déprécié.
MAROC : L’activité économique entame l’année 2015 sur une croissance soutenue
 Le PIB national aurait enregistré une reprise de 4,4% au titre du T1-2015 (Vs. 1,8% un trimestre plus tôt), porté par un
affermissement de 12,3% de la VA agricole (Vs. -1,8% un an auparavant), selon les premières estimations du HCP ;
 Les activités hors agriculture auraient connu une progression de 3,2%, tirées par les branches tertiaires avec une hausse
de leur VA de 4% ;
 Poursuite attendue du redressement de l’économie marocaine avec une croissance qui devrait se situer à 4,6% au
T2-2015, sous-tendu par une amélioration de 12,9% de la VA agricole et un affermissement de 3,3% de la VA des activités
hors agriculture.
SOMMAIRE
Revue macro-économique internationale 2
Revue macro-économique nationale 5
Principales évolutions économiques du mois 8
Recueil des statistiques macro-économiques 10
Abréviations 14
EQUITY RESEARCH
Eco-Flash

2. 2
Eco-Flash Avril 2015
Revue macro-économique internationale
Graphique 1 : Prévisions de croissance annuelle en volume
(en %)
Source : FMI
MONDE : Une projection de croissance en 2015 qui reste
modérée
En raison d’une anticipation d’accélération de la croissance en
2015 dans les pays avancés, couplée à un ralentissement dans
les pays émergents & en développement, la croissance
mondiale se stabiliserait autour de 3,5% (Vs. 3,4% en 2014),
selon le FMI. C’est dire que les facteurs qui ont influé en 2014
sur l’activité économique mondiale continuent d’orienter les
perspectives. Il s’agit notamment des séquelles de la crise
financière sur plusieurs économies mondiales (fragilité des
banques et endettement public et privé élevé), des variations
de taux de change et de la baisse des prix du pétrole (prévue
à 58,14 USD/baril en moyenne en 2015, au lieu de 96,25 USD/
baril en 2014).
Pour les pays avancés, la baisse des prix du pétrole leur serait
de manière générale bénéfique. Une reprise plus vigoureuse
de l’activité est projetée pour les Etats-Unis autour de 3,1%
(Vs. 2,4% en 2014). Elle serait attribuable au raffermissement
de la demande intérieure, à un ajustement budgétaire plus
modéré et au soutien persistant d’une politique monétaire
accommodante. Ces facteurs devraient compenser le frein
exercé par l’appréciation du dollar et son impact sur l’activité
à l’export.
La croissance au sein de la Zone Euro semble également
s’accélérer tout en restant modérée. Il est ainsi projeté un
taux de croissance de 1,5% en 2015 (Vs. 0,9% en 2014), en
lien avec une projection de prix du pétrole à des niveaux
historiquement bas, des taux d’intérêt à des niveaux faibles et
d’une monnaie unique qui s’est considérablement dépréciée.
L’activité devrait s’accélérer en France à 1,2% (Vs. 0,4% 2014)
et surtout en Espagne à 2,5% (Vs. 1,4% 2014), tandis qu’elle
devrait se stabiliser à 1,6% en Allemagne.
Cette conjoncture mondiale d’ensemble devrait profiter aussi
à l’économie nipponne, dont le PIB est attendu en redresse-
ment à +1% (Vs. -0,1% en 2014) et ce, grâce à la baisse des
prix du pétrole, à l’affaiblissement du yen et à l’augmentation
des salaires réels.
Pour les pays émergents & en développement, le PIB poursuit
son ralentissement entamé en 2010 et les perspectives pour
2015 sont moins favorables (4,3%, contre 4,6% en 2014).Source : Eurostat
Graphique 2 : Moyenne mensuelle des cours du Brent
(en USD/baril)
Source : Bloomberg
Graphique 3 : Evolution du taux de chômage entre mars
2014 et mars 2015 (en%)

3. 3
Eco-Flash Avril 2015
Revue macro-économique internationale
Néanmoins, la croissance mondiale continue d’être tirée par
ces pays (plus de 70% de la croissance mondiale en 2015).
Plusieurs éléments expliquent cette tendance au ralentisse-
ment de l’activité, dont une refonte du modèle de croissance
chinois vers un modèle moins tributaire de l’investissement et
tourné davantage vers la consommation interne, une forte
révision à la baisse de la croissance dans les pays exportateurs
de pétrole (Russie, Venezuela…) et une dégradation des
perspectives pour l’Amérique latine (impact du repli des prix
des autres produits de base).
Pour la région du Moyen-Orient & d’Afrique du Nord, un
affermissement modeste de la croissance est attendu à 2,7%
(Vs. 2,4% en 2014). Globalement, la baisse des prix du pétrole
aurait un impact négatif sur la croissance pour cette région
avec des prévisions sensiblement révisées à la baisse pour les
pays exportateurs de pétrole. Toutefois, les pays importa-
teurs de la région verraient leur taux de croissance passer de
3% en 2014 à 4% en 2015.
Pour l’Afrique subsaharienne, un ralentissement du rythme
de croissance est prévu à 4,5% (Vs. 5% en 2014). Il convient
tout de même de préciser que la prévision pour 2015 a été
considérablement revue par le FMI à la baisse de 125 pts de
base, en raison de la baisse des prix du pétrole et des produits
de base et de l’épidémie du virus Ebola touchant certains
pays.
CHRONIQUE DE L’ANALYSTE
Durant l’année 2015, plusieurs aléas pourraient influer
positivement ou négativement sur les perspectives de
croissance mondiale. L’aléa positif le plus important serait
une poursuite de la baisse des prix du pétrole. A l’opposé,
les aléas négatifs sont divers, dont les plus importants
seraient une augmentation inattendue des prix du pétrole,
une exacerbation des risques géopolitiques (Moyen-Orient
et Ukraine) et, pour les pays avancés, un niveau très bas
d’inflation.
Source : FMI
Graphique 4 : Evolutions (en%) du volume du commerce
mondiale de biens & services

4. 4
Eco-Flash Avril 2015
Revue macro-économique internationale
AUTRES FAITS MARQUANTS DU MOIS :
EUROPE
 Hausse de 10,6% des immatriculations de voitures neuves en Union Européenne en mars 2015 à 1,6 million et de 8,2% à fin mars 2015 à 3,5 millions
d’unités ;
 LaBanque de France table sur unecroissance duPIB de 1% en 2015 et 1,5% en 2016 ;
 Le nombre des demandeurs d’emploi s’estalourdi de 15 400 en mars 2015 en France, portant le nombre dechômeurs à 3,5 millions ;
 Un déficit de 1,8 MMEUR du solde de la balance des paiements courants pour la France en février 2015, contre 0,2 MMEUR en janvier, selon la Banque
de France ;
 Stabilisation de la production industrielle française en février 2015, contre uneanticipation de contraction ;
 Baisse du nombre de chômeurs espagnols de 60 214 personnes en mars 2015 (Vs. 13 500 chômeurs en moins un mois auparavant), portant le taux de
chômage au T1-2015 à 23,78% ;
 Une prévision de croissance relevée à la hausse à 2,9% pour l’Espagne, contre 2% initialement pour 2015 ;
 Les prix à la production allemandsontà nouveau reculé de 1,7% en mars 2015, soit le 20ème
repli consécutif ;
 Contraction du PIB de la Russie de 2% auT1-2015, selon le Gouvernement russe ;
 Standard & Poor's dégrade la note souveraine de la Grèce à « CCC+ », contre « B- ».
ETATS-UNIS
 Hausse de 0,2% du PIB au titre duT1-2015, en rythme annualisé ;
 Une création d’emplois limitéeà 126000 nouveaux postes en mars 2015,contre uneattente estimée à 245 000.
ASIE
 Abaissement par Fitch d’un cran de la note souveraine du Japon, passant de « A+ » à « A », avec perspective « stable » ;
 LaChine enregistre une balancecommerciale excédentaire de 3,1 MMUSD en mars 2015, contre une anticipation à 45,4 MMUSD.
AFRIQUE
 Maintien par Standard & Poor’s de la notation du Ghana à « B-/B » pour les émissions souveraines de long et de court terme en devises étrangères et en
monnaies locales, avec perspective « stable » ;
 Approbation par le Conseil d’administration du FMI d’une ligne de financement de 918 MUSD sur une période de 3 ansau profit du Ghana ;
 Le FMI abaisse sa prévision de croissance pour l’Afrique subsaharienne à 4,5% en 2015 (Vs. 4,9% initialement) et à 5,1% en 2016 (Vs. 5,2%
précédemment) ;
 La SFI compte investir entre 1,2 et 2 MMUSD dans les infrastructures de l’énergie enEgypte durant les4 prochaines années.

5. 5
Eco-Flash Avril 2015
Revue macro-économique nationale
MAROC : L’activité économique entame l’année 2015 sur
une croissance soutenue
Au titre du T1-2015, le PIB national aurait enregistré une
reprise de 4,4% (Vs. 1,8% un trimestre plutôt), porté par une
progression de 12,3% de la VA agricole (Vs. -1,4% au
T4-2014). Pour leur part, les activités non agricoles auraient
affiché une hausse de 3,2% (Vs. 2,3% un trimestre
auparavant), tirées par les branches tertiaires avec une
hausse de leur VA de 4%, selon les premières estimations du
HCP.
Au sein des activités tertiaires, les branches communication,
transport et commerce auraient été les plus dynamiques. A
l’opposé, l’activité hébergement & restauration aurait
poursuivi son fléchissement (-4,8%, après -3,5% au T4-2014).
S’agissant des activités secondaires, celles-ci auraient pâti des
moindres performances de la construction et des mines, alors
que le raffermissement des industries de transformation (hors
raffinage) serait resté relativement modéré (+2,4%, contre
1,6% au T4-2014). Le secteur manufacturier aurait été appuyé
par une demande extérieure favorablement orientée pour les
conserves de légumes et de poissons, les produits de la
confection et l’automobile. Le secteur BTP aurait affiché une
VA en hausse de 1,4% (Vs. 0,6% un trimestre auparavant).
Cette évolution incomberait à une légère amélioration de la
demande adressée à l’immobilier. Toutefois, le raffermisse-
ment de l’activité resterait fragile et sous l’emprise de
certains facteurs assez négatifs, notamment une persistance
de la faiblesse de l’investissement privé.
L’activité minière se serait nettement ralentie à +1,7%
(Vs. 6,4% un an plutôt). Une situation qui s’explique par
l’essoufflement de la demande étrangère adressée aux
minerais non métalliques. Il faudrait souligner que les
fertilisants auraient continué de faire l’objet d’une vive
concurrence entre principaux opérateurs mondiaux pour
l’amélioration de parts de marché et l’augmentation des
capacités productives. Pour les minerais métalliques, la
production se serait légèrement accélérée, en ligne avec le
raffermissement des exportations, notamment de zinc et de
plomb de respectivement 22% et 14% au T1-2015.
Graphique 5 : Croissance annuelle du PIB (% en volume)
Source : HCP
Source : HCP
Graphique 6 : Evolution de la croissance
trimestrielle (% en variation annuelle)
Source : HCP
Graphique 7 : Evolution de la contribution à la croissance du
PIB par principales composantes (en pts)

6. 6
Eco-Flash Avril 2015
Revue macro-économique nationale
Les activités énergétiques auraient été relativement
dynamiques, avec une VA en amélioration de 4,9%. La
branche électrique aurait été le principal support de cette
évolution, notamment avec la mise en service de deux
nouvelles unités thermiques à Jorf LASFAR. En revanche, la
décélération des ventes des carburants, due à l’essoufflement
des livraisons du fuel industriel, aurait quelque peu pesé sur
les activités de raffinage. Ainsi et en dépit du repli des prix à
l’importation du pétrole brut, la production du pétrole raffiné
se serait incliné de 9,8%.
En termes de composantes, la consommation des ménages
aurait augmenté de 3,3% (Vs. 2,8% au T4-2014). Parallèle-
ment, la FBCF aurait affiché un ralentissement à 2,2% (Vs.
2,5% un trimestre plutôt). Dans cette évolution, l’investisse-
ment en biens d’équipement se serait amélioré, comme en
témoigne la progression de 5,9% de l’encours des crédits à
l’équipement à fin mars 2015 (Vs. 1,6% à fin mars 2014).
S’agissant du commerce extérieur, celui-ci se serait affermi,
favorisé par une amélioration de 4,9% de la demande
mondiale adressée au Maroc et une sensible baisse de 14%
des importations de biens.
CHRONIQUE DE L’ANALYSTE
En termes de perspectives pour le T2-2015, le redressement
de l’économie marocaine devrait se poursuivre, sous-tendu
par une amélioration de 12,9% de la VA agricole un
affermissement de 3,3% de la VA des activités hors
agriculture. Ce qui situerait la croissance du PIB à 4,6%. Pour
l’ensemble de l’année, la perspective d’une campagne
céréalière record (autour de 110 millions de quintaux, selon
le Ministre de l’Agriculture), se traduirait par une nette
reprise du PIB pouvant atteindre les 5%.
Source : OC
Graphique 8 : Contributions (en pts) à l’évolution des
exportations par branche d’activité
Source : OC
Graphique 9 : Evolution des importations (en MDhs et en%)
par groupe de produits à fin mars 2015

7. 7
Eco-Flash Avril 2015
Revue macro-économique nationale
AUTRES FAITS MARQUANTS DU MOIS :
 Actualisation par Bank Al-Maghrib des pondérations des devises du panier de cotation du dirham à 60% pour l’Euro et 40% pour le Dollar US, contre
respectivement 80% et 20% auparavant ;
 Maintien inchangé par Standard & Poor’s de sa notation du Maroc à « BBB-/A-3 » pour ses dettes à court et long termes en devises et en monnaie
locale, avec perspective « stable » ;
 Maintien par Fitch de la notation du Maroc pour les émissions souveraines de long terme en devises étrangères et en monnaie locale
respectivement à « BBB- » et « BBB », avec des perspectives « stables » ;
 Prévision d’un taux de croissance de 4,6% en 2015 et 4,8% en 2016, d’un déficit budgétaire à -4,5% en 2015 (Vs. -5% en 2014) et d’une balance courante
à -5% (Vs. -5,8% en 2014), selon la Banque Mondiale ;
 La banqueEMIRATES ISLAMIC BANK prévoit de s’implanter au Maroc dans les deux prochainesannées ;
 Un objectif de multiplier par deux les investissements orientés vers l’aval agricole et de doubler les exportations agricoles à l’horizon 2020, selon le
Ministre de tutelle ;
 Le Maroc se positionne comme la 1ère
destination des capital-investisseurs en Afrique du Nord entre 2010-2015 avec 850 MUSD, selon le rapport de
l’Emerging Market PrivateEquity Association ;
 Une aide de 249 MUSD a été accordée au Maroc par la Banque Mondiale pour le soutien des secteurs de la Santé et de l’Energie ;
 La Maroc et l’Arabie Saoudite signent uneconvention pour éviter la double imposition ;
 Signature entre le Maroc et la France de deux conventions visant à stimuler le flux d’affaires entre les PME des deux pays (276 MDhs) et renforcer le
système marocain de garantie (180 MDhs).

8. 8
Eco-Flash Avril 2015
Principales évolutions économiques du mois
D’après les statistiques de l’AIVAM, les ventes automobiles ont progressé de
4,6% à fin mars 2015 à 28 906 unités. Cette évolution intègre une hausse
de 4,9% des ventes des VP à 25 831 (89,4% du volume global) et une
progression de 2,5% des ventes des VUL à 3 075 unités. Par marque, Dacia
vient en tête des ventes avec 8 039 unités écoulées, soit une part de
marché de 31,1%. Renault arrive en seconde position avec un volume de
ventes de 2 493 véhicules (+8,1%) pour une part de marché de 11,5%.
Quant à Ford, elle occupe la 3ème
position avec 2 216 immatriculations
(+28,2%). Concernant le segment VUL, la marque Fiat affiche les meilleures
ventes avec 521 unités écoulées, suivie par Mitsubishi et Toyota avec
502 et 476 nouvelles immatriculations respectivement. Par ville,
Casablanca arrive en tête du podium avec 13 348 véhicules (VP+VUL),
suivie par Rabat et Agadir avec 3 874 et 2 009 unités respectivement.
Source : AIVAM
Graphique 12 : Evolution mensuelle des ventes d'automobiles (en unités)
Dans son enquête de conjoncture, BAM fait état pour le mois de mars 2015
d’une hausse de la production industrielle, intégrant une amélioration des
branches de l’«électrique & électronique», l’«agro-alimentaire» et de la
«chimie-parachimie». A contrario, les industries «mécaniques & métallur-
giques» et «textile & cuir» auraient affiché une baisse de la production.
Dans ces conditions, le taux d’utilisation des capacités de production s’est
stabilisé au même niveau qu’un mois auparavant à 66%.
En termes de perspectives pour les trois prochains mois, les industriels
s’attendent à une amélioration de la production et des ventes dans
l’ensemble des branches, à l’exception des industriels de la «mécanique
& métallurgique» qui s’attendent à une baisse des ventes.
Source : BAM
Graphique 11 : Evolution (en%) du taux mensuel d’utilisation des capacités de production
A fin mars 2015, les importations ont enregistré une chute de 14,0% à
86,5 MMDhs pour des exportations en progression de 6,0% à 52,7 MMDhs.
Compte tenu de ces évolutions, le déficit commercial s’est établi à
près de 33,8 MMDhs, en nette atténuation de 36,6%. Il en ressort un taux de
couverture en nette amélioration à 61,0% (Vs. 49,4% une année auparavant).
L’évolution des importations intègre une régression de 39,4% des produits
énergétiques à 15,9 MMDhs et une contraction de 17,5% des produits
alimentaires à 10,2 MMDhs. Du côté des exportations, elles ont été portées
particulièrement par les exportations de phosphates & dérivés (+20,0% à
9,6 MMDhs), des ventes de l’automobile (+7,1% à 11,5 MMDhs) et de
l’agriculture & agroalimentaires (+6,6% à11,4 MMDhs).
Source : OC
Graphique 10 : Evolution à fin mars 2015 des exportations (en MDhs et en%) par branche d'activité

9. 9
Eco-Flash Avril 2015
Principales évolutions économiques du mois
Selon le HCP, l’indice des prix à la consommation a affiché au titre des trois
premiers mois de 2015 une hausse de 1,5%, en glissement annuel. Cette
variation est attribuable à la progression de 2,0% de l’indice des produits
alimentaires. Pour sa part, l’indice des produits non alimentaires a
enregistré une hausse de 1,1%, recouvrant des progressions des postes
«Logements, eau, électricité & autres combustibles» de 5% et
«Enseignement» de 3,2% et des baisses des postes «Transport» de -3,0% et
«santé» de -1,3%. En glissement mensuel, l’IPC du mois de mars 2015 a
stagné, incluant un retrait de 0,4% de l’indice des produits
alimentaires et une légère hausse de 0,3% de l’indice des produits non
alimentaires.
A fin mars 2015, les ventes de ciments en volume ont marqué une légère
hausse de 0,6%, en glissement annuelle, à 3,5 millions de Tonnes, selon
l’APC. Cette performance est particulièrement attribuable aux résultats
enregistrés par les régions de Doukkala-Abda (+28,4%) et Souss-Massa-
Draa (+16,8%). A contrario, des évolutions négatives ont été enregistrées
dans les régions de Guelmim-Es-Smara (-22,4%), Taza-Al Houceima (-18,1%)
et Chaouia-Ourdigha (-14,6%). En termes de segmentation, l’activité
«Négoce» a accaparé l’essentiel des ventes au mois de mars 2015
(936 623 T, soit une part de marché de 72,0%, suivie par l’activité «BPE»
avec 164 236 T, soit une part de marché de 12,6%. Pour leur part, les
activités «Préfabriqué», «TP» et «Bâtiment» ont représenté des parts de
7,1%, 4,2% et 4,2% respectivement.
Source : APC
Source : HCP
Graphique 15 : Evolution mensuelle des ventes de ciments (En millions de Tonnes)
Graphique 13 : Evolution mensuelle de l'IPC (en%)
D’après les statistiques monétaires de BAM, l'agrégat M3 s’est soldé par une
hausse de 7,2% à fin mars 2015 à 1 074,2 MMDhs. Cette évolution recouvre
une progression de 7,4% des comptes d’épargne auprès des banques à
132,6 MMDhs et un accroissement de 3,4% des dépôts à vue auprès des
banques à 424,5 MMDhs. Côté contrepartie, les réserves internationales
nettes ont augmenté de 21,2% à 182,0 MMDhs et les crédits bancaires se
sont affermis de 2,9% à 758,3 MMDhs (11,4% pour les prêts à la consomma-
tion à 44,8 MMDhs, 5,9% pour les crédits à l'équipement à 144,4 MMDhs,
3,2% pour les crédits immobiliers à 239,7 MMDhs et des comptes débiteurs
& crédits de trésorerie en quasi-stagnation à 172,1 MMDhs. Concernant les
créances en souffrance, celles-ci se sont accentuées de 13,1% à 52,4 MMDhs
se traduisant par un taux de contentieux de 6,9%.
Source : BAM
Graphique 14 : Evolution (en%) de l'encours des créances en souffrance (en variation annelle)

10. Eco-Flash Avril 2015
10
Recueil des statistiques Macro-économiques
*Taux de croissance revu à 2,2% par le HCP (le détail des autres rubriques en 2014 n’est pas encore disponible)
Source : HCP
Prévision par le
HCP d’une hausse
du PIB en 2015 de
4,8% en volume
SYNTHESE DES PRINCIPALES EVOLUTIONS RECENTES :
 COMMERCE EXTERIEUR : Nette atténuation du déficit commercial de 33,6% à fin mars 2015 à 33,8 MMDhs, se
traduisant par une amélioration du taux de couverture commercial à 61,0% (Vs. 49,4% à fin mars 2014) ;
 RECETTES MRE : Hausse de 7,6% à fin mars 2015 à 14,5 MMDhs ;
 RECETTES VOYAGES : Retrait de 5,5% à fin mars 2015 pour s’établir à 11,6 MMDhs ;
 RECETTES IDE : Baisse de 4,5% à fin mars 2015 à près de 7,4 MMDhs ;
 MASSE MONETAIRE : Hausse de 7,2% de l’encours de M3 à fin mars 2015 à 1 074,2 MMDhs ;
 CREDITS BANCAIRES : Augmentation de 2,9% de l’encours à fin mars 2015 à 758,3 MMDhs ;
 RESERVES INTERNATIONALES NETTES : Affermissement de 21,2% de leur encours à fin mars 2015 à 182,0 MMDhs ;
 SOLDE BUDGETAIRE : Un déficit budgétaire qui s’est chiffré à 12,3 MMDhs à fin mars 2015 (Vs. un déficit de
14,8 MMDhs une année auparavant) ;
 CIMENTS : Légère hausse de 0,6% des ventes en volume à fin mars 2015 à 3,5 millions de Tonnes ;
 INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION : Hausse de 1,5% de l’indice des trois premiers mois de 2015, en glissement
annuel ;
 INDICE DES PRIX A LA PRODUCTION (IPP) : Progression de 1,6% de l’IPP des industries manufacturières au mois de
mars 2015, en glissement mensuel.
AGREGATS MACRO-ECONOMIQUES 2013 2014e
2015p
PIB en volume (Var) 4,4% 2,6%* 4,8%
VA secteur primaire 18,7% -1,7% 9,3%
VA non agricole 1,8% 3,4% 4,1%
 Secteur secondaire 0,3% 3,0% 3,5%
 Secteur tertiaire 2,7% 3,7% 4,5%
Variation du prix implicite du PIB 1,1% 0,4% 0,8%
Consommation des ménages 3,7% 3,0% 4,4%
Consommation des Administrations publiques 3,7% 2,9% 4,9%
FBCF 0,2% 0,8% 1,9%
Exportations de biens & services 2,4% 6,1% 6,7%
Importations de biens & services -1,5% 4,7% 7,7%
Epargne nationale (en % du PIB) 20,9 20,7 21,1
Investissement (en % du PIB) 34,2 31,8 31,8
Déficit Budgétaire (en % du PIB) -5,5 -5,0 -4,5
Dette Publique (en % du PIB) 75,5 78,6 78,6
Dette de Trésor (en % du PIB) 63,5 64,3 63,6
Réserves de changes (en mois d'importations) 4,3 5,1 5,2

11. Eco-Flash Avril 2015
11
Source : OC
ECHANGES EXTERIEURS (MDhs) mars-14 mars-15 (Var)
IMPORTATIONS 100 566 86 452 -14,0%
Produits alimentaires 12 363 10 194 -17,5%
Produits énergétiques 26 254 15 897 -39,4%
Biens d'équipement 19 968 19 269 -3,5%
Produits finis de consommation 16 913 16 049 -5,1%
EXPORTATIONS 49 708 52 702 6,0%
Phosphates & dérivés 8 025 9 630 20,0%
Textile & Cuir 8 558 8 581 0,3%
Agriculture & agro-alimentaire 10 684 11 394 6,6%
Automobile 10 711 11 472 7,1%
Electronique 1 878 1 837 -2,2%
Aéronautique 1 901 1 848 -2,8%
Solde commercial -50 858 -33 750 33,6%
Taux de couverture commercial (en %) 49,4 61,0 11,6pts
Recettes MRE 13 440 14 459 7,6%
Recettes voyages 12 246 11 568 -5,5%
Recettes IDE 7 796 7 449 -4,5%
Les recettes MRE
affichent une nette
amélioration à fin
mars 2015
CHARGES & RESSOURCES DU TRESOR (hors TVA des CL) (MDhs) mars-14 mars-15 (Var)
RECETTES ORDINAIRES 50 771 54 285 6,9%
Recettes fiscales 48 027 48 210 0,4%
Impôts directs 22 581 22 705 0,5%
Impôts indirects 19 229 18 729 -2,6%
Droits de douane 1 839 2 008 9,2%
Droits d’enregistrement & de timbre 4 378 4 768 8,9%
Recettes non fiscales 2 225 5 679 155,2%
Monopoles & participations 299 2 073 NS
Privatisation 0 - -
Domaine 43 159 NS
Autres recettes 1 883 3 447 83,1%
DEPENSES ORDINAIRES 52 424 55 697 6,2%
Biens & services 40 101 42 399 5,7%
Personnel 26 468 26 608 0,5%
Autres biens & services 13 633 15 791 15,8%
Intérêts de la dette 5 713 5 869 2,7%
Intérieure 5 309 5 503 3,7%
Extérieure 404 366 -9,4%
Compensation 6 610 7 429 12,4%
INVESTISSEMENT 16 439 17 131 4,2%
SOLDE DES CST 3 264 6 289 -
DEFICIT/EXCEDENT GLOBAL -14 828 -12 254 -
Source : TGR
Hausse à fin mars
2015 de 6,9% des
recettes ordinaires
pour des dépenses
ordinaires en
progression de 6,2%

12. Eco-Flash Avril 2015
12
INDICATEURS MONETAIRES (Encours en MDhs) mars-14 mars-15 (Var)
Agrégat de monnaie M3 1 001 817 1 074 169 7,2%
Dépôts à vue auprès des banques 410 684 424 543 3,4%
Comptes d'épargne auprès des banques 123 472 132 577 7,4%
Comptes à terme & bons de caisse auprès des banques 138 423 155 131 12,1%
Titres OPCVM monétaires 57 494 60 235 4,8%
Contreparties de M3
Réserves internationales nettes 150 230 182 026 21,2%
Créances nettes sur l'Administration Centrale 148 149 152 368 2,8%
Crédit bancaire 736 704 758 251 2,9%
Crédits immobiliers 232 160 239 659 3,2%
Crédits à l'habitat 163 282 172 453 5,6%
Crédits aux promoteurs immobiliers 66 460 63 928 -3,8%
Comptes débiteurs & crédits de trésorerie 171 824 172 128 0,2%
Crédits à l'équipement 136 308 144 371 5,9%
Crédits à la consommation 40 220 44 785 11,4%
Créances diverses sur la clientèle 109 865 104 896 -4,5%
Créances en souffrance 46 327 52 412 13,1%
Agrégats de placements liquides 420 780 489 420 16,3%
Bons du Trésor négociables 271 486 296 649 9,3%
Bons de sociétés de financement 1 395 5 051 262,1%
Billets de trésorerie 2 088 2 462 17,9%
Titres émis par les OPCVM obligations (PL2) 118 470 151 177 27,6%
Titres émis par les OPCVM actions & les OPCVM diversifiés (PL3) 26 608 32 984 24,0%
Crédit bancaire par secteur d'activité (Encours en MDhs) mars-14 mars-15 (Var%)
Secteur primaire 28 715 30 770 7,2%
Industries extractives 15 736 14 595 -7,3%
Industries manufacturières 88 239 84 184 -4,6%
Electricité, gaz & eau 38 013 47 353 24,6%
Bâtiments & Travaux Publics 93 385 92 456 -1,0%
Commerce, réparation automobiles & d'articles domestiques 46 816 49 014 4,7%
Hôtels & restaurants 16 805 17 598 4,7%
Transports & communications 25 976 27 639 6,4%
Activités financières 105 493 107 748 2,1%
Particuliers & MRE 209 502 223 731 6,8%
Administrations locales 12 310 13 360 8,5%
Autres sections 55 714 49 804 -10,6%
Source : BAM
Baisse de 1% de
l’encours du crédit
au secteur du BTP
à fin mars 2015 à
92,5 MMDhs
La hausse des
créances en
souffrance s’est
traduite par taux
de contentieux de
6,9% à fin mars
2015

13. Eco-Flash Avril 2015
13
ACTIVITES SECTORIELLES
TELECOMS déc-13 déc-14 (Var)
Parc global de la téléphonie mobile (milliers) 42 424 44 115 4,0%
Taux de pénétration (%) 129,1 133,0 3,9pts
Parc global de la téléphonie fixe (milliers) 2 925 2 488 -14,9%
Parc total des abonnés Internet (milliers) 5 776 9 969 72,6%
TOURISME fév-14 fév-15 (Var)
Arrivées de touristes (y compris MRE) (en milliers) 1 228 1 219 -0,8%
Nuitées dans les établissements d’hébergement classés (en milliers) 2 700 2 481 -8,1%
PECHE MARITIME jan-14 jan-15 (Var)
Débarquements de la pêche côtière (en milliers de tonnes) 72 69 -3,9%
Débarquements de la pêche côtière (en MDhs) 374 409 9,2%
ENERGIE fév-14 fév-15 (Var)
Energie appelée nette (GWh) 5 074 5 257 3,6%
Consommation d’électricité (GWh) 4 279 4 359 1,9%
BATIMENT mars-14 mars-15 (Var)
Consommation de ciment (cumul en milliers de tonnes) 3 502 3 523 0,6%
Source : MEF - HCP - MHU
INDICES STATISTIQUES
mars-14 mars-15 (Var)
INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION (IPC) 112,7 114,5 1,6%
Produits alimentaires 119,3 121,8 2,1%
Produits non alimentaires 108,0 109,3 1,2%
INDICE DES PRIX A LA PRODUCTION (Base 100 : 2010) fév-15 mar-15 (Var)
Industries extractives 100,5 100,5 0,0%
Industries manufacturières 103,1 104,7 1,6%
Production & distribution d’électricité 106,8 106,8 0,0%
Production & distribution d’eau 112,3 112,3 0,0%
INDICE DE LA PRODUCTION (Base 100 : 2010) T4-2013 T4-2014 (Var)
Mines 103,4 100,1 -3,2%
Industries manufacturières 105,1 106,1 1,0%
Electricité 117,4 120,9 3,0%
Source : HCP
Hausse de 1,6%
de l’IPP des indus-
tries manufactu-
rières en mars
2015, en glisse-
ment mensuel
Les ventes de
ciments clôturent
le T1-2015 sur
une légère hausse
de 0,6%

14. Eco-Flash Avril 2015
14
Abréviations
AP Administration Publique
APC Association Professionnelle des Cimentiers
BAM Bank Al-Maghrib
B&S Biens & Services
BPE Béton Prêt à l’Emploi
BTP Bâtiments et Travaux Publics
CL Collectivités Locales
CST Comptes Spéciaux du Trésor
Dhs Dirhams Marocain
E Estimation
EUR Euro
FBCF Formation Brute de Capital Fixe
FMI Fonds Monétaire International
HCP Haut Commissariat au Plan
IDE Investissements Directs Etrangers
IPC Indice des Prix à la Consommation
IPP Indice des Prix à la Production
M Million
M3 Masse monétaire
MEF Ministère de l’Economie & des Finances
MHU Ministère de l’Habitat & de l’Urbanisme
MM Milliard
MRE Marocains Résidents à l’Etranger
MT Million de Tonnes
OC Office des Changes
OPCVM Organismes de Placement Collectifs en Valeurs Mobilières
P Prévision
PIB Produit Intérieur Brut
PL Placements Liquides
Pts Points
T Trimestre
TGR Trésorerie Générale du Royaume
TIC Taxe Interne de Consommation
USD Dollar américain
VA Valeur Ajoutée
VP Voitures particulières
VUL Voitures Utilitaires Légères

15. 15
N° 4
Upline Securities
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Equity Sales
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