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Portefeuille actions recommandé cfg 25 10-2010

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  • 1. 08/10/2010 CFG25 : 24 615,14 points Portefeuilles Actions Recommandés PORTEFEUILLE DYNAMIQUE Cours Poids dans le Poids dans le au 08/10/10 portefeuille portefeuille Changements depuis Société Secteur (DH) dynamique dynamique la dernière publication avant après Entrée Sortie Alliances ONA Maroc Telecom Télécommunications 147,1 20% 20% Attijariwafa Bank Banques 328,0 20% 20% BCP BCP Banques 370,0 0% 7,5% Addoha Construction immobilière 102,1 15% 17,5% Alliances Construction immobilière 742,0 0% 7,5% Holcim Maroc Matériaux de construction 2 540,0 5% 7,5% Auto Hall Biens d’équipement 95,0 5% 5% Delta Holding SA Conglomérats 91,1 5% 5% CMT Mines 1 500,0 5% 5% Risma Tourisme 296,5 5% 5% Les valeurs en gras ont connu un changement de leurs pondérations dans le portefeuille PORTEFEUILLE PRUDENT Cours Poids dans le Poids dans le Société Secteur au 08/10/10 portefeuille portefeuille Changements depuis (DH) prudent prudent après la dernière publication avant Entrée Sortie Maroc Telecom Télécommunications 147,1 20% 20% Alliances ONA Attijariwafa Bank Banques 328,0 10% 15% BMCE Banques 232,8 5% 5% Addoha Construction immobilière 102,1 10% 10% Alliances Construction immobilière 742,0 0% 5% BCP Banques 370,0 5% 5% Centrale Laitère Biens de conso de base 11 770,0 5% 5% Holcim Maroc Matériaux de construction 2 540,0 5% 5% Cosumar Biens de conso de base 1 620,0 5% 5% Auto Hall Biens d’équipement 95,0 5% 5% DELTA holding SA Conglomérats 91,1 5% 5% Lydec Utilities 435,0 5% 5% CMT Mines 1 500,0 5% 5% Risma Tourisme 296,5 5% 5% Les valeurs en gras ont connu un changement de leurs pondérations dans le portefeuille ANALYSE DE LA PERFORMANCE HISTORIQUE DU PORTEFEUILLE DYNAMIQUE ET PRUDENT Performance du portefeuille prudent depuis sa création en mai 2005 Performance du portefeuille dynamique depuis sa création en mai 2005 Portefeuille prudent Performance du marché Portefeuille dynamique Performance du marché 310 310 280 280 250 +149,6% +129,2% 250 220 220 +129,2% 190 190 +123,4% 160 160 130 130 100 100 05-05 11-05 05-06 11-06 05-07 11-07 05-08 11-08 05-09 11-09 05-10 05-05 11-05 05-06 11-06 05-07 11-07 05-08 11-08 05-09 11-09 05-10 Performance du portefeuille prudent depuis Février 2010 Performance du portefeuille dynamique depuis Février 2010 Performance du portefeuille prudent Performance du marché Performance Portefeuille dynamique Performance du marché 120 120 115 115 +11,0% 11,1% 110 110 105 105 100 +7,1% 100 +7,1% 95 95 90 90 02-09 04-10 06-10 08-10 02-09 04-10 06-10 08-10
  • 2. ANALYSE DE LA PERFORMANCE HISTORIQUE DU PORTEFEUILLE DYNAMIQUE ET PRUDENT SURPERFORMANCE DES DEUX PORTEFEUILLES DEPUIS FÉVRIER 2010 Performance Portefeuille Dynamique (PD) Portefeuille Prudent (PP) Marché Du 18/05/05* au 08/10/10 123,4% 149,6% 129,2% Du 18/02/09 au 08/10/10 11,0% 11,1% 7,1% * Date de création des deux portefeuilles Depuis février 2010 (date de notre dernière publication du Portefeuille recommandé), les Portefeuilles Dynamique (PD) et Prudent (PP) ont affiché des performances respectives de +11,0% et +11,1% contre +7,1% pour l’indice CFG25. Cette surperformance trouve son origine dans notre pari sur certaines valeurs ayant pleinement profité du rebond du marché au 1er semestre. Il s’agit notamment des valeurs BCP (+39,9%), Holcim (+28,9%) et ONA (+19,6%). De même, les ajustements apportés à nos précédents portefeuilles, à savoir l’introduction des Mids Caps Delta Holding (+16,8%) et CMT (+14,5%) et le retrait de SBM (-21,9%) et Eqdom (+3,8%), se sont révélés globalement favorables (cf. portefeuille recommandé du 26/02/10). Les contre-performances ont concerné essentiellement les trois valeurs Addoha (-8,0%), BMCE (-8,3%) et IAM (-0,6%) que nous maintenons toutefois dans nos portefeuilles notamment pour des critères de taille et de liquidité. RETRAIT DE LA VALEUR ONA DE NOS DEUX PORTEFEUILLES Suite à la radiation de la cote de la valeur ONA (le 19 juillet 2010), nous l’avons retirée de nos deux portefeuilles et nous renforçons nos pondérations sur le secteur immobilier en insérant la valeur Alliances avec des poids de 7,5% dans le PD et de 5% pour le PP. De même, nous avons jugé opportun d’introduire la valeur BCP (déjà présente dans notre PP) dans le PD. Nous pensons que la dynamique observée sur la valeur (hausse de +52,3% depuis le début de l’année) devrait se poursuivre. La fusion avec BP Casablanca (effective à partir d’octobre 2010) marque un tournant stratégique pour la BCP qui interviendrait désormais directement sur le segment des particuliers. Cette opération montre une claire volonté du GPB de faire de la BCP une banque commerciale couvrant tous les segments d’activité. Ainsi et suite à ces ajustements, les secteurs cycliques représentent 52,5% du PD contre 20% pour les télécoms et 27,5% pour les banques. Le PP quant à lui se veut plus défensif avec un poids de 40% des secteurs cycliques, 35% des non cycliques et 25% pour les banques. Capitalisation Cours au Société boursière BPA 09 BPA 10E PER 09 PER 10E P/B 10E DY 10 08/10/2010 en MrdDH Maroc Telecom 129,3 147,1 10,7 10,7 13,7 13,7 6,9 7,0% Attijariwafa Bank 63,3 328,0 20,4 20,7 16,1 15,8 2,7 1,8% BMCE 224,3 232,8 2,3 4,9 NS NS 3,2 1,3% Addoha 32,2 102,1 3,1 4,9 33,0 20,7 3,3 1,5% Alliances 9,0 742,0 30,1 42,3 24,7 17,5 2,8 0,9% BCP 24,5 370,0 16,3 25,6 22,7 14,4 2,1 1,6% Centrale Laitère 11,1 11 770,0 664,0 788,6 17,7 14,9 5,2 4,7% Holcim Maroc 10,7 2 540,0 158,8 181,8 16,0 14,0 4,6 5,2% Cosumar 6,8 1 620,0 132,3 144,8 12,2 11,2 2,6 5,3% Auto Hall 4,5 95,0 4,4 4,9 21,6 19,4 2,3 3,7% DELTA holding SA 4,0 91,1 4,9 5,5 18,5 16,6 3,0 3,3% Lydec 3,5 435,0 27,7 32,7 15,7 13,3 2,4 4,1% CMT 2,2 1 500,0 152,2 177,8 9,9 8,4 3,5 6,0% Risma 1,8 296,5 23,9 7,3 NS NS 1,9 0,0% Portefeuille Prudent 360,0 17,0 16,7 3,3 4,6% Portefeuille Dynamique 274,7 14,8 15,6 3,5 4,5% CFG25 491,3 17,0 16,7 3,3 4,6%
  • 3. PRÉSENTATION DES VALEURS NOUVELLEMENT INTRODUITES DANS LES DEUX PORTEFEUILLES Alliances Alliances Développement Immobilier est un groupe intégré fondé en 1994 par M. Nafakh Résultats 2008 2009 2010E Lazraq puis introduit en bourse en 2008 afin d’accélérer l’expansion du groupe et de (MDH) financer le développement de nouveaux projets. Sa capitalisation boursière de près de 9 Chiffre d'affaires 597 2 265 3 124 MrdDH le place actuellement au 3éme rang des sociétés immobilières cotées de la place. Résultat d'exploitation 332 640 889 RNPG 250 364 512 Le développement du groupe s’est caractérisé par la création de plusieurs filiales de Cash flow 259 461 538 services et de projets, chacune opérant sur un segment de marché spécifique. Le groupe compte trois catégories de filiales dont les filiales de services, les filiales de projets de promotion immobilière et touristique, et les filiales hôtelières. Le groupe se concentre autour de cinq pôles d’activités. Le pôle services englobe les activités de gestion d’actifs Ratios 2008 2009 2010E par action (x) et de construction d’unités hôtelières (plusieurs unités sont en cours de développement P/E 35,9 24,7 17,5 pour le compte de Risma, de Somed ou d'Actif Invest). Le pôle Golfique porte le dévelop- P/B 4,1 3,6 3,3 pement de resort golfiques sur les villes de Marrakech, Larache, Essaouira et TanTan. Le P/CF 34,6 19,5 16,7 pôle résidentiel et le pôle habitat intermédiaire englobent le développement d’unités de D/Y 0,8% 0,9% 1,1% haut-standing et d’unités sociales respectivement. En dernier lieu, le pôle construction Cours au 08/10/2010 intégré au cours du S1-09 à travers l’acquisition de EMT et SOMADIAZ pour un montant total de 365 MDH, permet au groupe de consolider son intégration verticale. Alliance L’analyse des agrégats financiers du groupe démontre une continuelle croissance des 900 revenus et des bénéfices en 2008 et en 2009 en ligne avec le consensus du marché. La 800 700 croissance des revenus est portée en premier lieu par le pôle prestation de services du 600 fait de la livraison de plusieurs unités hôtelières et par le pôle golfique grâce à la livraison 500 des projets Al Maaden Akenza et Port-Lixus. Le nouveau pôle construction contribue 400 12-08 04-09 08-09 12-09 04-10 08-10 désormais activement aux revenus du groupe (31% au chiffre d’affaires 2009 contre 9% aux bénéfices de l’année). Le groupe affiche au terme de l’année une performance opérationnelle satisfaisante avec un EBIT en progression de +93% et une marge opérationnelle de 28.3% en ligne avec la moyenne des marges du secteur, portée par la contribution du pôle resort golfique géné- rateur de fortes marges. Les bénéfices affichent aussi une progression de +46% tandis que la marge nette s’affiche à 16.1%, en repli par rapport à celle de l’année 2008 pro forma. D’un point de vue bilantiel, le groupe affiche une structure équilibrée et un endettement net de 1.7 MrdDH (gearing net de 70%). Rappelons que le groupe validait avec succès l’émission d’un emprunt obligataire de 1 MrdDH pour une maturité de 5 ans, une prime de risque de 140 points de base et un taux facial de 5.4% pour les obligations ordinaires et de 4.9% pour les obligations convertibles. Le groupe dispose à fin décembre 2009 d’une réserve foncière de 3 750ha dont 1 400ha alloués au développement de programmes sociaux. Côté perspectives, notons que le groupe envisage de se positionner fortement, comme ses deux concurrents Addoha et CGI, sur le segment social afin de profiter des mesures liées au plan de relance du logement social de 2010. Alliances compte développer 80 000 unités sociales sur un horizon de 8 ans. Cela devrait permettre au pôle habitat intermé- diaire de contribuer à plus de 40% aux bénéfices du groupes pour les trois prochaines années. Le pôle golfique devrait aussi continuer à contribuer aux bénéfices du groupe grâce au bon positionnement et au succès des projets en cours de commercialisation ou de développement. Le TCAM 2010-2012e du RNPG serait de +55% dans l’hypothèse d’une contribution importante du pôle habitat intermédiaire en 2011 et 2012. D’un point de vue valorisation, le PE10e de la valeur s’affiche à 17.5x, égal à la moyenne du marché mais bien inférieur à la moyenne du secteur.
  • 4. MÉTHODOLOGIE PORTEFEUILLES Deux portefeuilles destinés à deux profils différents d’investisseurs et qui se ensemble de titres actions basé sur une analyse fondamentale des différen- caractérisent par des niveaux de risque différents : tes sociétés cotées, et ne garantit en aucun cas la performance finale du • Un portefeuille actions dynamique portefeuille. • Un portefeuille actions prudent Les pondérations et la composition des portefeuilles recommandés par la société Dar Tawfir ont pour objectif de diversifier le risque et d’optimiser les NOMBRE DE TITRES performances desdits portefeuilles. Elles doivent être considérées dans leur • Le portefeuille dynamique : 8 à 10 titres représentant entre 40% et 60% de globalité. la capitalisation boursière du marché. Toute fluctuation des cours boursiers et/ou changement fait par les investis- • Le portefeuille prudent : 14 titres représentant entre 60% et 80% de la seurs, pouvant modifier les performances des portefeuilles recommandés, capitalisation boursière du marché, et incluant les titres du portefeuille n’engagent en rien la responsabilité de Dar Tawfir. Ainsi, si : dynamique. • le nombre de titres est différent de celui que nous recommandons et/ou, • le choix des titres est différent de l’ensemble des titres recommandés et/ou, PONDÉRATIONS • le poids des titres est différent de l’ensemble des poids recommandés Les tranches de pondérations sont définies par paliers de 2,5%, les pondéra- et/ou, tions étant accordées par l’équipe de Recherche, en fonction du poids dans • les titres sont détenus sur une période trop courte, l’indice CFG25, de la rentabilité attendue du titre et du risque. le portefeuille en résultant ne peut en aucun cas être considéré comme une Cette publication a pour but de recommander aux investisseurs le choix d’un recommandation de Dar Tawfirr. AVERTISSEMENT Le présent document est destiné à votre information personnelle. Il contient des informations sélectionnées au travers de différentes sources publiques que nous pensons être correctes et raisonnables. De ce fait, nous ne garantissons pas l’exactitude des informations collectées. Il est également porté à votre connaissance que les valeurs mobilières (actions ou obligations) comportent un risque substantiel (notamment en raison d’événements non prévisibles). Ces valeurs mobilières sont notamment sujettes à des fluctuations de cours pouvant influer le cours et donc la rentabilité des produits en question, et ce à l’inverse des recommandations effectuées par la société Dar Tawfir. Dans tous les cas, la responsa- bilité de Dar Tawfir ne pourrait être engagée. Les commentaires exprimés dans ce document correspondent à une opinion établie à un instant donné, en fonction des informations disponibles à ce même moment. Les opinions et commentaires exprimés dans cette note sont le fruit de l’analyse et de l’interprétation des équipes de la société Dar Tawfir et peuvent changer à tout moment sans qu’il n’y ait d’avertissement préalable. Cela n’engage en rien la responsabilité de Dar Tawfir, dans la mesure où ce document a été fait dans un esprit purement informatif. Le client reconnaît accepter la pleine responsabilité des opérations d’investissement ou de spéculation qu’il initie sur les marchés financiers. En ce qui concerne notamment les documents de recherche (portefeuille recommandé, lettre de marché….), le client reconnaît que ces documents sont des outils d’aide à la décision et assume seul la responsabilité de ses actes finaux. Le client reconnaît que Dar Tawfir ne peut à aucun moment être considérée comme étant à l’initiative de ses prises de positions sur lesdits marchés. Les droits attachés à ce document sont réservés exclusivement à la société Dar Tawfir; de fait ce document ne peut en aucun cas être copié, photocopié, dupliqué en partie ou en totalité, sans l’accord exprès écrit de la société Dar Tawfir, et ce sous peine de poursuites judiciaires jugées adéquates par la société à l’encontre des contrevenants. Ce document ne peut être distribué que par la société Dar Tawfir.