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    Flash nexans avril 2012 bkb Flash nexans avril 2012 bkb Document Transcript

    • BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 NEXANS MAROC Accumuler (inchangée) AUTRES Objectif de cours : MAD 306 (vs. MAD 340 précédemment) Cours au 04 04 12 : MAD 270 Un contexte sectoriel national favorable en M MAD 2010 2011 2012E 2013P En dépit de la baisse des cours internationaux du cuivre, le Groupe CA Consolidé 1 632,0 1 679,3 1 645,7 1 728,0 NEXANS MAROC parvient à afficher un chiffre d’affaires consolidé en Var % 11,5% 2,9% -2,0% 5,0% légère hausse de 2,9% à M MAD 1 679,3 en 2011. Cette progression REX Consolidé 89,2 86,6 91,1 85,7 timide est notamment redevable au bon comportement du secteur Var % 14,9% -2,9% 5,2% -5,9% électrique au Maroc. MOP 5,5% 5,2% 5,5% 5,0% RNPG 54,5 37,8 47,5 43,8 Par secteur, la ventilation du CA se présente comme suit : Var % 13,6% -30,6% 25,5% -7,7% Ventilation du chiffre daffaires consolidé 2010 par secteur Ventilation du chiffre daffaires consolidé 2011 par secteur MN 3,3% 2,3% 2,9% 2,5% RoE 8,0% 5,4% 6,9% 6,2% Industries 15,0% Industries 12,0% Infrastructure Infrastructure 53,0% ROCE 6,9% 6,3% 7,0% 6,7% 54,0% P/E 11,1x 16,0x 12,8x 13,8x Bâtiment 35,0% Source : BMCE Capital P/B 0,9x 0,9x 0,9x 0,9x Bâtiment 31,0% D/Y 4,4% 9,3% 4,4% 4,4% Source : Estimations BMCE Capital Cours et moyenne mobile Source : NEXANS MAROC La structure du chiffre d’affaires en 2011 reste dominée par l’activité850 « Infrastructure » qui en accapare 53% (vs. 54% en 2010), suivie par le800750 « bâtiment » avec 35% (vs. 31% en 2010) et « l’industrie » avec 12%700 contre 15% en 2010.650 Par marché, le local enregistre une progression de 14% par rapport à 2010, porté principalement par les marchés des infrastructures600550500 électriques et du bâtiment qui bénéficie de la relance du logement450 social couplé à la bonne résistance de l’économie marocaine en 2011.400 En revanche et dans un contexte économique mondiale difficile350 avr. 09 juil. 09 oct. 09 janv. 10 avr. 10 juil. 10 oct. 10 janv. 11 avr. 11 juil. 11 oct. 11 janv. 12 avr. 12 marqué par ...Source : Factset At Price Long Avg End • Des mutations politiques, sociales et économiques en Afrique, au Analyste(s) : Maghreb et au Moyen Orient ; Hajar Tahri h.tahri@bmcek.co.ma • Une croissance économique mondiale de 3,8% contre 5,2% en 2010 ; Hicham Saâdani h.saadani@bmcek.co.ma • Et, un ralentissement de la croissance du PIB Africain à 3,7% contre 4,9% en 2010 (dont 1,9% pour l’Union Economique et Monétaire Ouest-Africaine –UEMOA–). … Le marché à l’export affiche une baisse de 24%. Toutefois, ce repli a été atténué lors du 2nd semestre, suite à une reprise de l’activité constatée dans les marchés traditionnels (Maghreb et Afrique de l’Ouest) mais également dans des marchés anglophones et lusophones. ANALYSE & RECHERCHE 1
    • BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 Par conséquent, la part de l’export dans le CA global passe de 34% en 2010 à 27% en 2011. A l’opposé, le résultat d’exploitation consolidé se déleste de 2,9% à M MAD 86,6. Cette situation est imputable à l’accroissement des charges opératoires notamment (i) les achats consommés de 1,7% à M MAD 1 298,1 et (ii) les dotations d’exploitation de 30,2% à M MAD 68,3, couplé à l’affaissement de 66,7% des autres produits d’exploitation à M MAD 8,7. Par conséquent, la marge opérationnelle s’effrite de 0,3 point à 5,2%. Intégrant un résultat financier toujours déficitaire de M MAD -21,4 contre M MAD -15,3 en 2010 et un résultat non courant négatif de M MAD -8,2 (vs. M MAD 5,1 en 2010 suite à la non-récurrence de la plus-value sur la cession de l’activité batteries en 2010 de M MAD 19,4), le résultat net part du Groupe s’effiloche de 30,6% à M MAD 37,8. De ce fait, la marge nette se fixe à 2,3% contre 3,3% en 2010. En social, les revenus de NEXANS MAROC affichent une quasi-stagnation (+0,7%) à M MAD 1 508,9. L’EBIT régresse, quant à lui, de 13,2% à M MAD 71,6, suite (i) à la constatation d’un important destockage de M MAD -11,6 contre M MAD 4,6 en 2010, (ii) au repli des autres produits dexploitation de 75,6% à K MAD 581,3 et (iii) à la baisse des reprises dexploitation de 68,9% à M MAD 6,1. De facto, la marge d’EBIT s’atténue de 0,8 point à 4,7%. Tenant compte d’un résultat financier négatif de M MAD -4,9 contre M MAD -9,1 en 2010 et d’un résultat non courant déficitaire de M MAD -8,1 (vs. M MAD -15,2 en 2010), la capacité bénéficiaire se hisse de 9,0% à M MAD 41,4, portant la marge nette à 2,7% (vs. 2,5% en 2010). Compte tenu de ce qui précède, le Conseil d’Administration compte proposer, à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire, la distribution d’un dividende de MAD 25 par action (dont MAD 13 exceptionnel), représentant un payout-ratio de 135,4% (puisé vraisemblablement sur les réserves) et un Dividend Yield de 9,3% sur la base d’un cours de MAD 270 observé en date du 4 avril 2012. Enfin, il est à noter que les commissaires aux comptes –CAC- attirent l’attention sur le fait que la société TOURETS ET EMBALLAGE DU MAROC –TEM- (filiale de NEXANS MAROC) a fait l’objet d’un contrôle fiscal en 2010, au titre des comptes de 2006. La société a contesté les deux notifications reçues et a demandé le recours à l’arbitrage de la Commission Locale de Taxation. En décembre 2011, la société a reçu une notification pour les exercices 2007 à 2009. A ce stade, les CAC ne sont pas en mesure de déterminer l’impact éventuel sur les comptes de la société qui pourrait résulter du dénouement de cette situation. Vers un renforcement de l’activité à l’export Pour faire face à la dégradation des conditions sectorielles marquées par la baisse des cours du cuivre à l’échelle internationale, le Groupe NEXANS MAROC déploie ses efforts notamment dans : • La confirmation de son leadership sur ses activités phares à savoir le câblage,ANALYSE & RECHERCHE 2
    • BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 les transformateurs et les équipements électriques (suite à la cession de l’activité batterie en 2010) ; • L’accroissement de ses investissements variant en moyenne entre M MAD 70 et M MAD 80 annuellement (dont M MAD 66 pour 2011 et M MAD 70 pour 2012) ; • L’amélioration de sa compétitivité dans un contexte d’exacerbation de la concurrence tant national qu’international ; • L’application de plans de restructuration et de réduction des coûts fixes entamés depuis 2010 ; • Le développement de l’activité export, compte tenu des atouts géo-politiques du Maroc ainsi que des besoins croissants en électrification en Afrique (inférieur à 8% hors Afrique du Sud et les pays de l’Afrique du Nord) ; • Et, l’adoption d’une stratégie de croissance externe et ce, à travers d’éventuelles opérations d’acquisition financées par fonds propres notamment en Afrique de l’Ouest. En parallèle, NEXANS MAROC pourrait capitaliser sur le potentiel de croissance de ses filiales ainsi que sur ses efforts commerciaux. En effet, le carnet de commandes à fin 2011 est en hausse de M MAD 102 par rapport à fin décembre 2010, portée par l’activité export et particulièrement par les marchés du bâtiment et des infrastructures. Au niveau local, le carnet resterait au même niveau que l’année précédente. Compte tenu de ce qui précède, Le Top Management de NEXANS MAROC table en 2012 sur le maintien des résultats (au même niveau qu’en 2011) tant sur le marché local qu’à l’export, du fait de la forte incertitude de l’environnement économique actuel. Sur le plan des perspectives, nous avons revu à la baisse nos prévisions. Pour l’année 2012, le chiffre d’affaires consolidé devrait enregistrer une légère baisse de 2,0% à M MAD 1 645,7, pour un RNPG de M MAD 47,5 (+25,5%). En 2013, les revenus consolidés devraient se monter à M MAD 1 728,0 (+5%), pour un RNPG de M MAD 43,8 (-7,7%). Un électricien à accumuler Pour les besoins de l’évaluation de NEXANS MAROC, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses suivantes : • Un TCAM du chiffre d’affaires de 2,3% sur la période 2012-2021 ; • Une marge d’EBITDA moyenne de 7,6% sur la période 2012-2021, stabilisée à 5,9% en année terminale ; • Un taux d’actualisation de 12,0%, tenant compte de : ◊ Un taux sans risque 10 ans : 4,36% ; ◊ Une prime de risque marché actions : 7,8% ;ANALYSE & RECHERCHE 3
    • BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 ◊ Un gearing cible : 20% ; ◊ Et, un taux de croissance à l’infini de : 1,5%. Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 306 (vs. MAD 340 au 30/09/2011), valorisant le titre NEXANS MAROC à 13,8x et à 14,9x respectivement ses résultats prévisionnels 2012 et 2013. En conséquence et eu égard au comportement baissier du cours sur le marché (une contre- performance year-to-date de -6,6%), nous maintenons notre recommandation d’accumuler le titre dans les portefeuilles.ANALYSE & RECHERCHE 4
    • BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : • Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ; • Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ; • Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ; • Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ; • Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ; • Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; • Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -10% +0% +10% +20% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.ANALYSE & RECHERCHE 5
    • Youssef Benkirane - Président du DirectoireSales Analyse & RechercheMehdi Bouabid, Anass Mikou, Abdelilah Moutassedik Fadwa Housni - Directeur Analyse & Recherche Hicham Saadani – Directeur Bourse & Développement Zahra Lazrak, Aida Alami, Ghita Benider, Zineb Tazi, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri, Dounia FilaliTrading ElectroniqueBadr Tahri – Directeur www.bmcecapitalbourse.com © Avril 2012 Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 22 49 89 76 - Fax +212 22 26 98 60