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  • 1. BMCE Capital Research Flash 25 Janvier 2012 INVOLYS Accumuler (vs. Conserver) Objectif de cours : MAD 219 TECHNOLOGIES DE L’INFORMATION Consolidation de son positionnement en Afrique Cours au 20 01 12 : MAD 187 Dans la lignée de ses efforts de prospection en Afrique, l’éditeur de En M MAD 2010 2011E 2012P 2013P solutions de gestion intégrée, INVOLYS, vient de décrocher un marché CA 29,7 40,1 80,1 52,1 d’une valeur de M EUR 5,4 (dont M EUR 0,5 de récurrent annuel relatif à Var % 9,7% 35,0% 100,0% -35,0% la maintenance), pour la mise en œuvre d’un système d’information REX -0,1 6,3 14,2 10,3 devant couvrir la gestion intégrée des budgets, des dépenses et du Var % NS NS 124,4% -27,4% MOP NS 15,8% 17,7% 19,8% patrimoine immobilier et mobilier de l’Etat Gabonais (localement et RN -0,7 4,9 11,1 8,0 dans tous les pays où l’Etat possède des actifs). Le Top Management de Var % NS NS 124,4% -27,4% la société table sur la finalisation de ce projet durant l’année 2012, ce MN NS 12,3% 13,8% 15,4% qui devrait impacter positivement les réalisations financières d’INVOLYS RoE NS 7,5% 14,4% 9,7% pour l’année en cours. ROCE NS 6,2% 12,0% 8,1% Il est à noter que l’opérateur marocain est déjà présent en Afrique, P/E NS 14,5x 6,5x 8,9x P/B 1,2x 1,1x 0,9x 0,9x notamment : D/Y 0,0% 0,0% 3,1% 5,6% • En Tunisie, à travers la création d’une société mixte en partenariat avec un opérateur local ; Source : Estimations BMCE Capital • En Côte d’Ivoire, suite à la signature d’un contrat avec le Ministère des Finances et celui de la construction, de l’habitat et de l’urbanisme pour la mise en place d’un système de gestion intégrée du patrimoine immobilier de l’Etat ivoirien ; Cours et moyenne mobile INVOLYS • Au Sénégal via la conclusion d’un contrat avec la banque locale CBAO ; Price Base 100 for INVOLYS (MC)00 • Et, au Togo par le truchement d’un contrat avec le port autonome0 de Lomé.00 Sur le plan financier, la société a réalisé au premier semestre 2011 un00 chiffre d’affaires de M MAD 20,9 (+76,4%), un résultat d’exploitation de0 M MAD 4,2 (vs. M MAD -1,2 à fin juin 2010), pour un résultat net de00 M MAD 3,8 (vs. M MAD -1,4 en S1-2010).00déc. 08 mars 09 juin 09 sept. 09 déc. 09 mars 10 juin 10 sept. 10 déc. 10 mars 11 juin 11 sept. 11 déc. 11 mars 12ource : Factset Price (Rebased) Long Avg (Rebased) At End Vers le renforcement de la prospection à l’internationale Analyste(s) : Durant les prochains mois, la société ambitionne de poursuivre sa stratégie de positionnement autant au Maroc qu’a l’international Ismail El Kadiri i.elkadiri@bmcek.co.ma (notamment en Afrique), en diversifiant sa gamme de produits. Hicham SAADANI Au niveau local, la conclusion en 2010 du partenariat stratégique avec la h.saadani@bmcek.co.ma société roumaine SIVECO ROMANIA devrait permettre à l’opérateur marocain de se positionner progressivement sur les projets relatifs au programme national e-gouvernement. Rappelons que des contrats de M MAD 125, dont le tiers reviendrait à INVOLYS, avaient été décrochés en 2010. ANALYSE & RECHERCHE 1
  • 2. BMCE Capital Research Flash 25 Janvier 2012 A l’international, la société envisage également de se positionner sur de nouveaux marchés, notamment en Europe de l’Est, qui présente des perspectives favorables pour les années à venir. Sur le plan opérationnel, INVOLYS entend (i) renforcer davantage sa prospection commerciale, activité devant lui permettre d’identifier de nouveaux partenaires mais également (ii) poursuivre ses investissements en Recherche et en Développement, qui semblent indispensable dans un secteur fortement concurrentiel et à forte valeur ajoutée. Dans ce contexte, nous revoyons nos prévisions à la hausse (notamment pour 2012) et tablons pour INVOLYS sur la réalisation d’un chiffre d’affaires de M MAD 40,1 (dont M MAD 20,9 déjà réalisés au premier semestre) en 2011 et un résultat net de M MAD 4,9 (dont 3,8 au S1). Les réalisations financières devraient fortement augmenter en 2012 (sur la base de la finalisation du projet pour l’Etat Gabonais durant cette année) et s’établir à M MAD 80,1 (+100%) pour les revenus (vs. M MAD 46,3 dans nos dernières prévisions) et M MAD 11,1 pour la capacité bénéficiaire (vs. M MAD 5,4 initialement). En 2013, le chiffre d’affaires devrait se monter à M MAD 52,1 (-35%) tandis que la capacité bénéficiaire devrait s’établir à M MAD 8,0 (-27,4%) Un cours cible en hausse Pour les besoins d’évaluation d’INVOLYS, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses suivantes : • Un TCAM du chiffre d’affaires de –2% sur la période 2012-2021 compte tenu de l’importance des revenus en 2012 suite à la conclusion du contrat avec l’Etat Gabonais (TCAM de 3,1% sur la période 2013-2021) ; • Une marge d’EBITDA moyenne de 32,6% sur la période 2012-2021 ; • Un taux d’actualisation de 11,6%, tenant compte de : • Un taux sans risque 10 ans : 4,2% ; • Une prime de risque marché actions : 7,1% ; • Un gearing cible : 25% ; • Et, un taux de croissance à l’infini de : 2%. Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 219 (vs. MAD 195 à fin septembre 2011), valorisant le titre à 7,6x et à 10,4x respectivement ses résultats prévisionnels 2012 et 2013. En conséquence, nous recommandons d’accumuler le titre dans les portefeuilles compte tenu d’un cours de MAD 187 observé au 20 Janvier 2012.ANALYSE & RECHERCHE 2
  • 3. BMCE Capital Research Flash Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : • Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ; • Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ; • Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ; • Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ; • Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ; • Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; • Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -10% +0% +10% +20% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.ANALYSE & RECHERCHE 3
  • 4. Youssef Benkirane - Président du DirectoireSales Analyse & RechercheMehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani, Fadwa Housni - DirecteurAbdelilah Moutassedik Hicham Saadani – Directeur Adjoint Zahra Lazrak, Aida Alami, Ghita Benider, Zineb Tazi, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri, Dounia FilaliTrading ElectroniqueBadr Tahri – DirecteurHamza Chami © Janvier 2012 www.bmcecapitalbourse.com Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 522 49 89 76 - Fax +212 522 26 98 60