Bmce capital flash research involys 05 04 12

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Bmce capital flash research involys 05 04 12

  1. 1. BMCE Capital Research Flash 5 Avril 2012 INVOLYS Accumuler (vs. Inchangée) TECHNOLOGIES DE L’INFORMATION Objectif de cours : MAD 205 (vs. 219 au 18 02 2012) Cours au 03 04 12 : MAD 184 Des réalisations 2011 décevantes en M MAD 2010 2011 2012E 2013P Les revenus d’INVOLYS se replient au terme de l’année 2011 de 7,7% CA 29,7 27,4 71,3 42,8 comparativement à une année auparavant, pour se fixer à M MAD 27,4, Var % 9,7% -7,6% 160,0% -40,0% dans un contexte sectoriel défavorable, ayant contraint certains REX -0,1 1,5 11,6 7,1 opérateurs à décaler la signature de nouveaux contrats pour 2012. Var % NS NS 664,9% -38,7% Néanmoins et compte tenu de la bonne maitrise des charges MOP NS 5,5% 16,2% 16,6% opératoires (-8,9% à M MAD 33,9), le résultat d’exploitation renoue avec RN -0,7 0,8 8,9 6,0 le vert et se fixe à M MAD 1,5 contre K MAD -137,5 à fin 2010, fixant la Var % NS NS NS -31,9% marge opérationnelle à 5,5%. MN NS 3,1% 12,4% 14,1% RoE NS 1,4% 12,6% 8,1% Compte tenu d’un résultat financier déficitaire de K MAD -555,2 ROCE NS 1,6% 10,7% 6,2% (vs. K MAD -279,9 à fin 2010) et un résultat non courant de K MAD 15,2 P/E NS NS 7,9x 11,7x (contre K MAD -128,5 une année auparavant), le résultat net se fixe à P/B 1,2x 1,1x 1,0x 0,9x K MAD 837 contre un déficit de K MAD -669,1 en 2010, portant la marge D/Y 0,0% 0,0% 2,7% 3,4% nette à 3,1%. Source : Estimations BMCE Capital L’année 2011 a été marquée également par la poursuite des investissements de la société en Recherche & Développement, avec une enveloppe globale estimée à M MAD 6,2. Au volet bilanciel, la trésorerie nette de la société limite son déficit, passant de M MAD –6,0 en 2010 à M MAD –1,7 en 2011, suite à la Cours et moyenne mobile progression de 7,6% à M MAD 43,4 du fonds de roulement, combinée a l’allégement de 2,8% à M MAD 45,1 du besoin en fonds de roulement.220200 Pour sa part, l’endettement net se replie de 36,1% à M MAD 3,7,180 établissant le gearing à un niveau très raisonnable de 6,1% contre 9,6% à160 fin 2010.140120 Vers le renforcement de la prospection à l’internationale100 80 mars 09 juin 09 sept. 09 déc. 09 mars 10 juin 10 sept. 10 déc. 10 mars 11 juin 11 sept. 11 déc. 11 mars 12 juin 12 Durant les prochains mois, la société ambitionne de poursuivre sa stratégie de positionnement autant au Maroc qu’a l’internationalSource : Factset At Price (Rebased) Long Avg (Rebased) End (notamment en Afrique), en diversifiant sa gamme de produits. Au niveau local, la conclusion en 2010 du partenariat stratégique avec la Analyste(s) : société roumaine SIVECO ROMANIA devrait permettre à l’opérateur Ismail El Kadiri marocain de se positionner progressivement sur les projets relatifs au i.elkadiri@bmcek.co.ma programme national e-gouvernement, pour des contrats globaux de Hicham SAADANI M MAD 125, dont le tiers reviendrait à INVOLYS. h.saadani@bmcek.co.ma INVOLYS aurait également signé de nouveaux contrats d’extension de licences logiciel, devant impacter positivement son chiffre d’affaires récurrent en 2012. ANALYSE & RECHERCHE 1
  2. 2. BMCE Capital Research Flash 5 Avril 2012 A l’international, la société aurait décroché en début d’année un marché d’une valeur de M EUR 5,4 (dont M EUR 0,5 de récurrent annuel), pour la mise en œuvre d’un système d’information devant couvrir la gestion intégrée des budgets, des dépenses et du patrimoine immobilier et mobilier de l’Etat Gabonais (localement et dans tous les pays où l’Etat possède des actifs). Ce contrat important devrait également impacter positivement les réalisations financières de la société en 2012. Rappelons que l’opérateur marocain est déjà présent en Afrique, notamment : • En Tunisie, à travers la création d’une société mixte en partenariat avec un partenaire local ; • En Côte d’Ivoire, suite à la signature d’un contrat avec le Ministère des Finances et celui de la construction, de l’habitat et de l’urbanisme pour la mise en place d’un système de gestion intégrée du patrimoine immobilier de l’Etat ivoirien ; • Au Sénégal via la conclusion d’un contrat avec la banque locale CBAO ; • Et, au Togo par le truchement d’un contrat avec le port autonome de Lomé. En parallèle, la société envisage également de se positionner sur de nouveaux marchés, notamment en Europe de l’Est, qui présente des perspectives favorables pour les années à venir. Sur le plan opérationnel, INVOLYS entend (i) renforcer davantage sa prospection commerciale, activité devant lui permettre d’identifier de nouveaux partenaires mais également (ii) poursuivre ses investissements en Recherche et en Développement, qui semblent indispensable dans un secteur fortement concurrentiel et à forte valeur ajoutée. Compte tenu des réalisations financières 2011 inférieures à nos anciennes prévisions, nous revoyons à la baisse nos estimations pour l’année 2012 et 2013 et tablons pour INVOLYS sur la réalisation d’un chiffre d’affaires de M MAD 71,3 en 2012 (sur la base de la finalisation du projet pour l’Etat Gabonais durant cette année contre M MAD 80,1 auparavant) et de M MAD 42,8 en 2013 (-40% contre M MAD 52,1 initialement). La capacité bénéficiaire de la société devrait, pour sa part, se monter à M MAD 8,9 en 2012 et à M MAD 6,0 en 2013. Un cours cible en baisse mais une recommandation toujours à accumuler Pour les besoins de l’évaluation d’INVOLYS, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses suivantes : • Un TCAM du chiffre d’affaires de –2,9% sur la période 2012-2021 compte tenu de le l’importance des revenus en 2012 suite à la conclusion du contrat avec l’Etat Gabonais (TCAM de 3,1% sur la période 2013-2021) ;ANALYSE & RECHERCHE 2
  3. 3. BMCE Capital Research Flash 5 Avril 2012 • Une marge d’EBITDA moyenne de 31,7% sur la période 2012-2021 ; • Un taux d’actualisation de 11,9%, tenant compte de : • Un taux sans risque 10 ans : 4,36% ; • Une prime de risque marché actions : 7,8% ; • Un gearing cible : 20% ; • Et, un taux de croissance à l’infini de : 2%. Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 205 (vs. 219 en janvier 2012), valorisant le titre à 8,8x et à 13,0x respectivement ses résultats prévisionnels 2012 et 2013. En conséquence, nous maintenons notre recommandation d’accumuler le titre dans les portefeuilles compte tenu d’un cours de MAD 184 observé le 3 Avril 2012.ANALYSE & RECHERCHE 3
  4. 4. BMCE Capital Research Flash Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : • Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ; • Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ; • Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ; • Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ; • Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ; • Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; • Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -10% +0% +10% +20% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.ANALYSE & RECHERCHE 4
  5. 5. Youssef Benkirane - Président du DirectoireSales Analyse & RechercheMehdi Bouabid, Anass Mikou, Abdelilah Moutassedik Fadwa Housni - Directeur Analyse & Recherche Hicham Saadani – Directeur Bourse & Développement Zahra Lazrak, Aida Alami, Ghita Benider, Zineb Tazi, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri, Dounia FilaliTrading ElectroniqueBadr Tahri – Directeur © Avril 2012 www.bmcecapitalbourse.com Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 522 49 89 76 - Fax +212 522 26 98 60

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