La crisis latinoamericana de la deuda a la luz de la historia

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La crisis latinoamericana de la deuda y la década perdida de los años ochenta: sus causas, su superación y sus lecciones para Europa, por José Antonio Ocampo,
Universidad de Columbia. Exministro de Hacienda de Colombia.

Jornadas: Experiencias y enseñanzas de las crisis económicas: Europa y América Latina.
Madrid, 15 a 16 de julio de 2013

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La crisis latinoamericana de la deuda a la luz de la historia

  1. 1. LA CRISIS LATINOAMERICANALA CRISIS LATINOAMERICANA DE LA DEUDADE LA DEUDA A LA LUZ DE LA HISTORIAA LA LUZ DE LA HISTORIA José Antonio Ocampo Universidad de Columbia
  2. 2. LAS CRISIS FINANCIERAS HAN SIDOLAS CRISIS FINANCIERAS HAN SIDO RECURRENTES EN AMÉRICA LATINARECURRENTES EN AMÉRICA LATINA 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1820 1826 1832 1838 1844 1850 1856 1862 1868 1874 1880 1886 1892 1898 1904 1910 1916 1922 1928 1934 1940 1946 1952 1958 1964 1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006 Número de países en crisis
  3. 3. SU MODALIDAD HA CAMBIADOSU MODALIDAD HA CAMBIADO A LO LARGO DEL TIEMPOA LO LARGO DEL TIEMPO 1828- 1837 1876- 1885 1914- 1923 1930- 1939 1957- 1966 1981- 1990 1994- 2003 Cambiaria 3 4 20 41 34 109 41 Deuda Externa 125 103 51 112 16 124 45 Bancaria 0 3 6 3 1 47 52 0 20 40 60 80 100 120 140 Modalidades de crisis
  4. 4. LOS ANTECEDENTESLOS ANTECEDENTES DE LA CRISIS DE LA DEUDADE LA CRISIS DE LA DEUDA  La crisis de los 1980s no puede ser entendida como una crisis del modelo de industrialización dirigida por el Estado, ya que golpeó con igual intensidad (e incluso más) a las economías que habían liberalizado en los 1970s.  Fue más bien el resultado de un fuerte ciclo de auge y colapso del financiamiento externo, el primero en medio siglo.  La falta de disciplina macroeconómica fue excepcional antes de mediados de los 1970s, excepto en el Cono Sur y Brasil, pero se generalizó durante el auge crediticio.  Esta fue la primera vez en que no se uso la moratoria como un instrumento de manejo de la crisis. Lo había sido a mediados de los 1830s, mediados de los 1870s, en los 1890s y, en particular, durante la Gran Depresión.
  5. 5. EL AUGE DEL FINANCIAMIENTOEL AUGE DEL FINANCIAMIENTO  El auge de financiamiento fue el efecto tardío de la reconstrucción del sistema financiero internacional desde los 1960s, pero los recursos solo llegaron en forma cuantiosa desde mediados de los 1970s, alimentados por los petrodólares.  El instrumento principal fueron los préstamos sindicados, en un marco oligopolístico en el cual los grandes bancos actuaban como líderes.  A esta presión por el lado de la oferta respondió América Latina, que encontró atractivos los préstamos en un contexto de bajas tasas de interés y auge en los precios de productos básicos.  La fijación de la tasa de interés sobre Libor (con márgenes reducidos, de en torno a 100 pb al final del auge) desplazó los riesgos hacia los deudores.
  6. 6. LA CRISISLA CRISIS  El punto de quiebre fue el “choque Volcker” de fines de 1979, que llevó las tasas de interés reales a niveles sin precedentes.  También hubo una perturbación en los mercado de productos básicos, el más intenso desde los años 1920s/1930s.  El choque fue, por lo tanto, masivo y difícil de prever..,  … y, en contra del diagnóstico inicial, sus efectos fueron de larga duración:  Las tasas de interés reales relevantes para América Latina solo retornaron a niveles moderados en 2005  Los precios de productos básicos solo regresaron a los niveles de los 1970s después de 2004
  7. 7. EL CHOQUE FUE MASIVOEL CHOQUE FUE MASIVO -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Transferencia neta de recursos (Porcentaje del PIB a precios corrientes)
  8. 8. LAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTESLAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTES PARA AMÉRICA LATINA PERMANECIERONPARA AMÉRICA LATINA PERMANECIERON ELEVADAS POR MÁS DE DOS DÉCADASELEVADAS POR MÁS DE DOS DÉCADAS -7.0 -2.0 3.0 8.0 13.0 18.0 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Tasas reales de interés 3-meses Libor EEUU Tasa efectiva América Latina Costo ex-post deuda
  9. 9. EL CHOQUE DE PRECIOS DEEL CHOQUE DE PRECIOS DE PRODUCTOS BÁSICOS TAMBIÉNPRODUCTOS BÁSICOS TAMBIÉN DURÓ UN CUARTO DE SIGLODURÓ UN CUARTO DE SIGLO 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 140.0 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Precios reales de productos básicos no petroleros (1980=100)
  10. 10. FASES DE LA CRISIS (1)FASES DE LA CRISIS (1)  Primera fase: hasta septiembre de 1985, el manejo supuso que era una crisis de liquidez, que se manejaría con ajustes macroeconómicos y financiamiento limitado.  Negociaciones con un cartel de acreedores apoyado por los Estados Unidos y el FMI. La razón básica: evitar una crisis bancaria en EEUU.  Una serie de eventos cambiaron el escenario:  “El consenso de Cartagena” de 1984, pero nunca hubo ningún movimiento efectivo hacia un cartel de deudores.  Alan García limita el servicio de la deuda del Perú al 10% de las exportaciones.  Fatiga de reforma, en un contexto de democratización y “moratorias silenciosas”desde mediados de los 1980s.
  11. 11. FASES DE LA CRISIS (2)FASES DE LA CRISIS (2)  Segunda fase – Planes Baker de 1985 y 1987: préstamos de ajuste con fuerte condicionalidad liderados por el Banco Mundial + mejores condiciones de restructuración y recursos adicionales moderados + los bancos comienzan a provisionar sus préstamos a América Latina.  Tercera fase – Plan Brady de marzo de 1989 reduce las deudas en 7-12% y facilita el acceso renovado del financiamiento privado.  Al final, la presión de los países industrializados y de las instituciones de Bretton Woods fueron exitosas en evitar las moratorias y una crisis bancaria abierta en EEUU, y en lograr acuerdos de refinanciación ventajosos para los acreedores.
  12. 12. EL QUIEBRE EN LA TENDENCIA DEEL QUIEBRE EN LA TENDENCIA DE LOS COEFICIENTES DE LA DEUDALOS COEFICIENTES DE LA DEUDA PRECEDIÓ AL PLAN BRADYPRECEDIÓ AL PLAN BRADY Dinamica de la deuda externa latinoamericana (% del PIB y de las exportaciones) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 %delPIB %delasExportaciones % de las exportaciones % del PIB
  13. 13. UNA COMPARACIÓN CON LOS 1930SUNA COMPARACIÓN CON LOS 1930S  El choque comercial fue muy superior en los 1930s, ya que se trató de una crisis de alcance mundial.  El choque financiero también más fuerte, ya que no hubo financiamiento adicional y el sistema financiero internacional desapareció por más de tres décadas.  Sin embargo, la recuperación fue mucho más fuerte.  La razón básica: la moratoria de la deuda y el abandono del patrón oro facilitaron políticas macroeconómicas expansivas.  Las renegociaciones de las deudas en los 1940s- 50s también fueron más favorables que e Plan Brady.
  14. 14. PIB PER CÁPITA:PIB PER CÁPITA: LOS 1930s FUERON MEJORESLOS 1930s FUERON MEJORES 75 80 85 90 95 100 105 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 PIB per cápita 1930s (1929=100) 1980s (1980=100)
  15. 15. LAS OPORTUNIDADES PARA EXPORTARLAS OPORTUNIDADES PARA EXPORTAR FUERON MEJORES EN LOS 1980sFUERON MEJORES EN LOS 1980s 40 60 80 100 120 140 160 Año0 Año1 Año2 Año3 Año4 Año5 Año6 Año7 Año8 Año9 Año10 Poder de compra de las exportaciones 1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)
  16. 16. DE ESTA MANERA, LA GRAN VENTAJADE ESTA MANERA, LA GRAN VENTAJA DE LOS 1930s FUE LA REDUCCIÓN ENDE LOS 1930s FUE LA REDUCCIÓN EN EL SERVICIO DE LA DEUDAEL SERVICIO DE LA DEUDA -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Año0 Año1 Año2 Año3 Año4 Año5 Año6 Año7 Año8 Año9 Año10 Balance comercial como % de las exportaciones 1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)
  17. 17. LOS RESULTADOS EN LOS 80sLOS RESULTADOS EN LOS 80s  Los efectos duraron mucho tiempo: El PIB per cápita de 1980 solo se alcanzó de nuevo en 1994. Los niveles de pobreza de 1980, en 2004. Los niveles de inversión no se han alcanzado todavía.  Los ajustes fiscales fueron masivos.  Los ajustes cambiarios jugaron un papel esencial, pero aceleraron la inflación.  La alta inflación fue un efecto más que una causa de la crisis.  Crisis bancarias en varios países, masivas en el Cono Sur.  Las dinámicas nacionales dependieron de condiciones nacionales, pero los países preferidos por la comunidad internacional (Colombia, Chile y Costa Rica) se recuperaron más temprano.
  18. 18. LOS AJUSTES FISCALESLOS AJUSTES FISCALES FUERON MASIVOSFUERON MASIVOS 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0 19.0 20.0 21.0 22.0 23.0 24.0 Gasto del gobieno central como % del PIB Gasto Total (OxLAD) Gasto total (CEPAL) Gasto Primario (CEPAL)
  19. 19. LA ALTA INFLACIÓN FUE UN EFECTOLA ALTA INFLACIÓN FUE UN EFECTO MÁS QUE UNA CAUSA DE LA CRISISMÁS QUE UNA CAUSA DE LA CRISIS 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 Mediana de la inflación
  20. 20. CRISIS BANCARIAS MASIVASCRISIS BANCARIAS MASIVAS EN EL CONO SUREN EL CONO SUR - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 Argentina 1980-82 Chile 1981-83 Uruguay 1981-84 Colombia 1982-87 Mexico 1982-1988 Costo de las crisis bancarias (% del PIB) Fuente: Banco Mundial (Laeven y Valencia)
  21. 21. LA HISTORIA POSTERIORLA HISTORIA POSTERIOR  Los choques adversos continuaron, pero menos intensos: México (y Argentina) en 1994-95 La crisis de las economías emergentes de 1997-98 La crisis financiera del Atlántico Norte de 2007-08  En el primero y tercer casos, hay intervenciones masivas de los países industrializados.  Pese a las reformas estructurales, el crecimiento rápido no retorna en los 1990s.  Sí en 2003-07, gracias a choques externos positivos.  Con la crisis de 2008-09 retornan las tasas mediocres.  Hay, sin embargo, dos diferencias importantes: Mejora significativa en la hoja de balance externo. Recuperación de la tasa de inversión (con excepciones).
  22. 22. LOS CHOQUES CONTINÚAN, PEROLOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO SON MENOS INTENSOS (1)SON MENOS INTENSOS (1) -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Transferencia neta de recursos (Porcentaje del PIB a precios corrientes)
  23. 23. LOS CHOQUES CONTINÚAN, PEROLOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO HAN SIDO MENOS INTENSOS (2)HAN SIDO MENOS INTENSOS (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 1-Jan-97 1-Jul-97 1-Jan-98 1-Jul-98 1-Jan-99 1-Jul-99 1-Jan-00 1-Jul-00 1-Jan-01 1-Jul-01 1-Jan-02 1-Jul-02 1-Jan-03 1-Jul-03 1-Jan-04 1-Jul-04 1-Jan-05 1-Jul-05 1-Jan-06 1-Jul-06 1-Jan-07 1-Jul-07 1-Jan-08 1-Jul-08 1-Jan-09 1-Jul-09 1-Jan-10 1-Jul-10 1-Jan-11 1-Jul-11 1-Jan-12 1-Jul-12 1-Jan-13 Rendimiento y márgenes de riesgo de los bonos latinoamericanos, 1997-2013 Rendimiento bonos Márgenes de riesgo
  24. 24. PESE A LAS REFORMAS ESTRUCTURALES,PESE A LAS REFORMAS ESTRUCTURALES, EL CRECIMIENTO ES LENTO E INESTABLEEL CRECIMIENTO ES LENTO E INESTABLE Crecimiento del PIB: dinámica y volatilidad Promedio Crecimiento Desviación Coeficiente ponderado promedio estándar de variación 1950-1980 5.5% 1.7% 0.31 1990-2012 3.3% 2.4% 0.71 Promedio simple 1950-1980 5.0% 1.1% 0.21 1990-2012 4.0% 1.9% 0.49
  25. 25. LA EXCEPCIÓN ES EL PERÍODO 2003-2007LA EXCEPCIÓN ES EL PERÍODO 2003-2007 -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% América Latina: Crecimiento del PIB, 1950-2013
  26. 26. EL ASPECTO POSITIVO MÁS DESTACADO:EL ASPECTO POSITIVO MÁS DESTACADO: LA MEJORÍA EN EL BALANCE EXTERNOLA MEJORÍA EN EL BALANCE EXTERNO 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Deuda externa como % of PIB a tasas de cambio de paridad de 2000 Deuda externa Neta de reservas internacionales
  27. 27. LAS TASAS DE INVERSIÓN SE RECUPERANLAS TASAS DE INVERSIÓN SE RECUPERAN FINALMENTE EN 2003-2007FINALMENTE EN 2003-2007 15.0% 16.0% 17.0% 18.0% 19.0% 20.0% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Tasa de inversión, 1965-2012 Total Sin Brasil ni Venezuela
  28. 28. EL GRAN PROBLEMAEL GRAN PROBLEMA ES EL REZAGO TECNOLÓGICOES EL REZAGO TECNOLÓGICO Industrias de I+D como Patentes por ingenieria vs. % del PIB millon de hab EEUU, 2002-07 1996-2007 Latinoamérica 0.23 0.40 0.5 Países desarrollados 0.72 1.89 65.4 basados en RRNN Emergentes de Asia 0.99 1.21 30.5 Economías maduras 0.97 2.43 132.6
  29. 29. PRINCIALES LECCIONESPRINCIALES LECCIONES  No se debe subestimar la duración de la crisis.  Los temas críticos son el manejo del auge financiero y la hoja de balance externo.  Hay que actuar rápido, con apoyo multilateral.  Este apoyo debe incluir una pronta restructuración de la deuda (a través de un sistema institucionalizado de renegociación)…  … y, ante todo, debe evitar promover un cartel de acreedores.  El ajuste macroeconómico es inevitable, pero la ayuda externa debe reducir la necesidad de adoptar políticas fuertemente procíclicas.  El ajuste estructural no es una herramienta mágica. Se necesitan políticas productivas/tecnológicas.
  30. 30. LA CRISIS LATINOAMERICANALA CRISIS LATINOAMERICANA DE LA DEUDADE LA DEUDA A LA LUZ DE LA HISTORIAA LA LUZ DE LA HISTORIA José Antonio Ocampo Universidad de Columbia

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