América Latina: vulnerabilidades y desafíos tras una década dorada.

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Vulnerabilidades, riesgos y principales desafíos tras una década dorada en Latinoamérica.

Sebastian Sosa, Economista Senior del FMI.

Jornadas: Experiencias y enseñanzas de las crisis económicas: Europa y América Latina.
Madrid, 15 a 16 de julio de 2013

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  • Income Windfall : 15 percent of domestic income per year y 90 percent cumulative (Mediana of those experiencing booms).   Venezuela, Bolivia y Chile stand out. Brasil (Uruguay y México) on the other end of the distribution
  • The sharp increase in first-time issuances since 2011 is primarily driven by Brazil, which accounts for 60 percent of all first issuances (as opposed to only 20 percent in previous years).First time issuances have remained broadly stable in other countries of the region (except Argentina, where there has been a sharp drop starting in 2010).First time sovereign bond issuers (in recent history):- Bolivia issued a 10-year sovereign bond for US$500 million in October 2012. Paraguay also issued a 10-year sovereignbond for US$500 million in January 2013. Honduras also issued a 11-year sovereign bond for $500m in March, 2013(also, Guatemala and Costa Rica re-entered the market in 2012 for the first time since 2004).
  • 2012 Gross National Saving and Gross Fixed Capital Formation (percent of GDP) GNS GFCF . ARG21.6 21.3BOL 28.2 19.9BRA 16.2 19.0CHI 21.1 25.1COL 19.8 23.0ECU 27.4 26.8MEX 23.3 20.5PAR 11.7 13.9PER 23.1 26.9URU 17.9 20.7VEN 32.1 19.3
  • América Latina: vulnerabilidades y desafíos tras una década dorada.

    1. 1. América Latina: Desafíos y vulnerabilidades tras una década dorada Sebastián Sosa Fondo Monetario Internacional Universidad Complutense de Madrid/Fundación Ramón Areces Madrid, 16 de julio de 2013
    2. 2. Una década dorada Principales desafíos Vulnerabilidades y riesgos
    3. 3. Durante la última década, la región ha crecido en forma vigorosa… ARG BOL BRA CHLCOL ECU PAR PER URY VEN CRI DOM SLV GTM HON NIC PAN MEX 0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 Crecimiento2003-12 (promediodelperíodo) Crecimiento 1990-2002 (Promedio del período) América Latina: Crecimiento del PIB real, 1990-2012 (Porcentaje) América Latina: Crecimiento del PIB real, 1980-2012 (Porcentaje) -3.5 -1.5 0.5 2.5 4.5 6.5 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 1980-89 = 1.8 2003-12 = 4.8 1990-02 = 2.7
    4. 4. …y los fundamentos macroeconómicos han mejorado significativamente… Fuente: FMI International Financial Statistics. Basado en Adler y Sosa (IMF Working Paper 13/27, 2013). 1 Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Paraguay, Uruguay y Venezuela. América Latina. Fundamentos macroeconómicos, 2002-121 (Porcentaje del PIB, salvo indicación en contrario) 66.2 35.1 0 20 40 60 80 100 2002 2005 2008 2011 Average 20th perc. 80th perc. Percentil 80 Percentil 20 Promedio Deuda pública 61.1 27.9 0 20 40 60 80 2002 2005 2008 2011 Deuda externa bruta 25.1 0 10 20 30 40 2002 2005 2008 2011 Acumulación de reservas 0 5 10 15 2002 2005 2008 2011 Inflación (porcentaje)
    5. 5. … en gran medida debido a un boom sin precedentes de los términos de intercambio… Fuente: Adler y Magud (2013, IMF Working Paper 13/103). Booms de términos de intercambio, década del 20001 Economías emergentes de América Latina80 100 120 140 160 180 200 T-1 Start 1/4 1/2 3/4 Peak Observado A precios y crecimiento tendencial pre-boom A precios de pre-boom Ingreso real doméstico (mediana, Indice T-1=100) 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8 3.2 VEN BOLCHL ARG PER PARCOL ECU BRA PAR Ingreso extraordinario (‘windfall’)1 (Acumulado, porcentaje del PIB anual)
    6. 6. ...y condiciones favorables de financiamiento externo Rendimiento bonos soberanos en América Latina y de letras del Tesoro de EE.UU., 1997-2013 Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial, JP Morgan y Bloomberg. 0 1 2 3 4 5 6 1991 1996 2001 2006 2011 Percentil 80 Percentil 20 Mediana América Latina: Servicio de la deuda externa – Pago de intereses, 1991-2012 (Porcentaje del PIB) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Dec-97 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 LAC EMBI+yield US-10yr TBill yield (percent, rhs)
    7. 7. El impacto de la crisis financiera global fue moderado, (aunque con diferencias entre sub-regiones)… -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2008 2009 2010 South America Mexico Central America Caribbean² Crecimiento del PIB Real, 2009–11 (Promedio simple, variación annual promedio)
    8. 8. Gracias a una respuesta contracíclica de la política fiscal… AL6= Bra, Chi, Col, Mex, Per y Uru Exp MP= otros exportadores de materias primas CA= America Central CAR = Caribe Cambio en deficit fiscal primario CAExp MPAL6 Impulso fiscal CAR-1 0 1 2 3 4 Estímulo fiscal, 2009 (Porcentaje del PIB)
    9. 9. …y monetaria, con tipos de cambio más flexibles que permitieron absorber el shock IT= Inflation targeting commodity exporters. OCE= Other commodity exporters. CA= Central America (commodity importers). CAR = Caribbean (commodity Importers) Respuesta de tasa de interes, 2009 (Puntos porcentuales) AL6 Exp MP CA Tasa politica monetaria CAR Tasa activa bancaria -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 75 80 85 90 95 100 105 110 115 2008 2009 CA-5 LA-5 Tipo de cambio nominal (US$ /moneda local, Enero de 2008 = 100)
    10. 10. ¿Por qué el impacto no fue mayor esta vez? Política fiscal bastante prudente pre-crisis • Espacio para política contracíclica • Poca interacción soberano/bancos  Tipos de cambio flexibles • Endeudamiento externo limitado (incluso de los bancos--fondeo doméstico) • Des-dolarización  Mejoras sustanciales en políticas regulatorias ¿Algo de buena suerte?  Precios de materias primas rebotaron rápidamente  Muy pocos activos ‘tóxicos’ en bancos locales  Rápida y decisiva respuesta de política en economías avanzadas  Mercado internacional de capitales se normalizó en meses
    11. 11. Una década dorada Principales desafíos Vulnerabilidades y riesgos
    12. 12. El crecimiento se ha desacelerado desde mediados del 2011… 3.2 -7 -3 1 5 9 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2005-08Q2 = 6.0 % Ultimos 8 trim. = 3.9 % Fuentes: Haver, Analytics; y cálculos del personal técnico del FMI. 1 Promedio simple de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, y Peru. Crecimiento del PIB real, 2005-131 (Porcentaje, tasa trimestral anualizada, desest.)
    13. 13. …y se vislumbran restricciones de oferta Tasa de participación laboral (porcentaje de la población en edad de trabajar) 60 65 70 75 1990 1995 2000 2005 2010 High income OECD Emerging Asia Latin America 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2002 2007 2012 percentil 80th mediana percentil 20th América Latina: Tasa de desempleo, 2002-12 (Porcentaje)
    14. 14. América Latina: Deuda pública y balance fiscal primario (Porcentaje del PIB) 25 30 35 40 45 50 55 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Primary balance Public Debt (rhs) América Latina : Balance fiscal primario, 2006-12 (Porcentaje del PIB) -20 -15 -10 -5 0 5 10 CHL BOL ECU ARG PER URY BRA COL MEX PRY VEN 2012 2006 La situación fiscal es en general más débil que previo a la crisis… Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial y cálculos del personal técnico del FMI.
    15. 15. América Latina: Cuenta corriente y términos de intercambio1 (Porcentaje del PIB e índice 1990=100) Fuente: FMI ,Perspectivas de la economía mundial. 1 Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, Mexico, Peru, Uruguay, Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay y Venezuela. 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 1990 1995 2000 2005 2010 Terms of TradeCurrent Account Balance … y los saldos en cuenta corriente se han deteriorado con rapidez, a pesar de los términos de intercambio favorables
    16. 16. Las condiciones de financiamiento favorables estimularon el crédito y la emisión por parte de empresas … 0 20 40 60 80 100 2005 2007 2009 2011 Other LA6¹ Mexico Brazil 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Fuente: Dealogic. BRA MEX CHL COL PER URY ARG VEN 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 2012 2002 Crédito bancario al sector privado (Porcentaje del PIB) Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial Emisión de bonos corporativos (Miles de millones de US$) Empresas que emiten por 1era vez (Porcentaje del total de emisiones) Fuentes: Dealogic; y cálculos del personal técnico del FMI. 1 Otros incluye Chile, Colombia, Perú y Uruguay.
    17. 17. América Latina. Dependencia de materias primas, 2010 (Exportaciones netas de materias primas, porcentaje del PIB) Fuentes: World Integrated Trade Solutions; cálculos del personal técnico del FMI. -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 Other raw Materials Energy Metals Animals and related products Agriculture and related products Totals Riesgo 1: Algunos países de la región continúan dependiendo de las materias primas
    18. 18. …especialmente los exportadores de energía y metales… 0 5 10 15 20 25 0 20 40 60 80 Percent of total exports Percent of GDP (right scale) Exportadores metales1 Exportadores energia2 Otros3 …con alta dependencia y concentración exportadora Fuentes: World Integrated Trade Solutions; cálculos del personal técnico del FMI. 1 Exportadores metales > 5% del PIB (Chile y Peru). 2 Exportadores energia> 5% del PIB (Colombia, Ecuador, y Venezuela). 3 Argentina, Brasil, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Mexico y Uruguay. -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 70 75 80 85 90 95 100 105 110 t + 12 months t + 24 months t Recesiones mundiales previas, 1960–20082 (Indice t = 100; y brecha de producto en porcentaje -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 50 60 70 80 90 100 110 120 130 Energy prices Metal prices Food prices Output gap (percent of potential, right scale) Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 Crisis global 2008–09 (Indice, Marzo 2008 = 100; y brecha de producto en porcentaje) …en materias primas con precios muy sensibles al ciclo económico mundial Fuente: cálculos del personal técnico del FMI. 1 Recesiones globales definidas en base a la brecha de producto mundial
    19. 19. El impacto de una caída de precios de materias primas puede ser significativo, aunque con diferencias entre países 0 30 60 90 120 0 30 60 90 120 PER PRY CHL BOL COL ECU MEX BRA URY ARG VEN Política anticíclica Política neutral Fuente: Adler y Sosa (2013). ¹Se supone una caida de precios de materias primas de 20% (10%) para energia y metales (agricultura) respecto a las proyecciones base. De izquierda a derecha, las series indican la trayectoria de la deuda pública y del balance primario entre 2012 y 2017 para cada país. Las líneas sólidas (punteadas) muestran la trayectoria bajo políticas contracíclicas (neutrales). Deuda pública Balance fiscal primario -20 -15 -10 -5 0 5 -20 -15 -10 -5 0 5 PER PRY CHL BOL COL ECU MEX BRA URY ARG VEN Impacto de un shock negativo sobre el precio de las materias primas1
    20. 20. Las crecientes demandas sociales podrian poner presión adicional sobre las cuentas públicas
    21. 21. AL6: Spreads EMBI y bonos locales 10 años (Puntos básicos) Fuentes: Bloomberg LP; Datastream; Haver Analytics. 0 10 20 30 40 50 60 70 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Bond flows Equity flows VIX (rhs) Lehman Grecia Crisis Euro I Crisis Euro II 0 100 200 300 400 500 600 700 2008 2009 2010 2011 2012 2013 EMBIG Spreads Sovereign Bonds and US 10 year bonds spreads Riesgo 2: Una normalización más rápida de la política monetaria en USA podría afectar negativamente… América Latina: Flujos hacia fondos de inversión (Miles de millones de US$; promedio móvil 4 semanas)
    22. 22. LA6: Cuenta financiera, 2006-13 (Flujos netos, billones de US$) -40 -20 0 20 40 60 80 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 FDI Portfolio investment Other investment Financial account 51.6 33.0 13.4 2.4 0 10 20 30 40 50 60 Peru Mexico Brazil Colombia Jun-08 Latest América Latina: Tenencias de no residentes de deuda soberana emitida en moneda local ¹ (Porcentaje del total) …especialmente en países con una fuerte entrada de capitales reciente y participación extranjera en aumento
    23. 23. Una década dorada Principales desafíos Vulnerabilidades y riesgos
    24. 24. Consideraciones cíclicas  Brechas de producto cerradas  Deterioro de cuenta corriente  Monedas sobrevaluadas en algunos casos Defensas ante riesgo de shocks adversos  Menor espacio fiscal que previo a la crisis  Impacto de un shock de TI potencialmente grande Consideraciones de mediano plazo  Envejecimiento poblacional  Otros pasivos contingentes  Menor crecimiento potencial En el corto plazo, es prioritario recomponer el espacio fiscal ¿Por qué?
    25. 25. Hacia el futuro, en un contexto de condiciones externas menos favorables … Precios de las materias primas (Índice, 2004 = 100) Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; Consensus Forecast; Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos (CBO); y estimaciones del personal técnico del FMI. 0 1 2 3 4 5 6 7 2005 2008 2011 2014 2017 U.S. 10-yr Yield (Consensus, Oct. 2012) U.S. 10-yr Yield (CBO, Feb. 2013) U.S. Fed Funds Rate Tasas de interés de Estados Unidos (Porcentaje) 50 100 150 200 250 300 350 400 2004 2007 2010 2013 2016 Oil Metals Food
    26. 26. Crecimiento potencial del PIB real (Porcentaje)  Restricciones al factor trabajo  Factores demográficos  Tasas elevadas de participación laboral  Desempleo históricamente bajo  Moderación de tasas de acumulación de capital  Normalización de las condiciones de financiamiento externo y fin del boom de precios de materias primas 0 1 2 3 4 5 6 7 PER COL URY CHL MEX BRA 0 1 2 3 4 5 6 7 ECU PRY BOL VEN …sera difícil mantener las tasas de crecimiento recientes crecimiento del PIB real, 2003-12 Rango de crecimiento potencial, 2013-17
    27. 27. Es imprescindible aumentar la productividad… Contribución de la PTF al crecimiento del PIB real (Promedio simple, variación real anual) -1 1 3 Latin America The Caribbean Emerging Asia Advanced Commodity Exporters 2003–12 1990–02 Fuente: Sosa, Kim y Tsounta (2013).
    28. 28. … y aumentar las tasas de ahorro para posibilitar un incremento de la inversión 20.7 28.6 10 20 30 40 1990 1995 2000 2005 2010 21.8 31.9 10 20 30 40 1990 1995 2000 2005 2010 EM Latin America 1/ EM Asia 2/ percentil 20 percentil 80 Mediana Mediana Tasa de ahorro doméstico Fuente: IFS. 1/ Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Mexico, Paraguay, Peru, Uruguay y Venezuela. 2/ Incluye China, Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia. Tasa de inversión América Latina y Asia Emergente. Ahorro e inversión doméstica, 1990-2012 (porcentaje del PIB, mediana y percentiles 20 y 80)
    29. 29. América Latina: Conclusiones Una década dorada impulsada por fuertes vientos a favor Sin embargo, acumulación de vulnerabilidades recientemente:  Debilitamiento de los esfuerzos fiscales  Aumento de déficit en cuenta corriente  Rápido crecimiento del crédito Claves mirando al futuro:  Recuperar solidez fiscal  Vigilar los excesos del sector privado  Realizar reformas para estimular la productividad y el ahorro

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