Informe de valoración inkemia
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Informe de valoración inkemia Document Transcript

  • 1. !"#$%&'(")*'+",%-(./")0&).'#",1",-#.2')-3)456788)0&)9:;84*5)*<=>)?@A<BC)DE5E ! "#$%&'()#!*(+#,&-)*.#!/'!*($#,0#,-$*1(!-2!3',$-/#! 42)',(-)*.#!5%,67)*28!6'9&'()#!/'!:&0,'6-6!'(!:;0-(6*1(! <345=::>!/'!2-6!-$$*#('6!/'! 1NKEMIA (IUCT GROUP) ! ! ! Elena Yepes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ÓN A 31/12/2012 1nKemia (en adelante IKM) es una PYME catalana dedicada al desarrollo e innovación biotecnológica, que genera productos, servicios y formación para las industrias química, farmacéutica y afines. IKM se define como una empresa generadora de conocimiento. IKM dispone de un pipeline actual1 de 24 productos, 7 procesos y 18 tecnologías que han generado a fecha actual 19 familias de patentes internacionales y 8 plataformas tecnológicas. IKM posee una cartera de 300 clientes a nivel nacional e internacional. IKM se constituyó en 1997 y actualmente es una Holding de 4 empresas: • • • • La sociedad 1NKEMIA IUCT GROUP, S.A. (antes IUCT CORPORATION, S.L.), se constituyó el 4 de octubre de 2010 como cabecera del grupo. IUCT, S.A.U., sociedad dependiente de la anterior. La sociedad dependiente IUCT EMPREN, S.L.U., se constituyó con fecha 1 de diciembre de 2010, tenedora del 19.25% de PLASMIA BIOTECH, S.L., del 21.26% de PHYTURE BIOTECH, S.L. y del 0,67% de ENEMCE PHARMA, S.L. La sociedad dependiente IUCT ESPAIS, S.L.U., que se constituyó con fecha 23 de diciembre de 2010. En Diciembre 2012 se aprobó su cotización en el mercado bursátil MAB, como hito fundamental en su plan estratégico de crecimiento integral orientado a desarrollar: - El pipeline de productos (clasificado y desarrollado a continuación). La inversión en participadas afines. La expansión internacional (Brasil, Colombia, EEUU, Francia y Polonia). La estructura accionarial y societaria actual (Septiembre 2013) de IKM es la siguiente: IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 1
  • 2. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA ESCOLA SANT GERVASI 44% DIRECTIVOS INKEMIA 32% RESTO ACCIONISTAS 24% La propia actividad y sector en el que se ubica IKM, además de la singular forma de desarrollarla, consistente en un proceso de producción de conocimiento que genera producto final en forma de venta de tecnología, producto, consultoría y formación, condicionan la búsqueda y obtención de recursos monetarios, limitando el uso de financiación bancaria, y potenciando la obtención de financiación pública subvencionada, y de recursos de capital a través del inversor minorista e institucional privado. IKM ha cerrado el ejercicio 2012 con 10,7 millones € en Fondos propios y un resultado consolidado de 1,0 millón € que representa el 20% de los ingresos de ese año. La valoración realizada en el presente informe está basada en la información financiera de cierre 2012 y en las proyecciones resultantes del análisis independiente sobre el plan estratégico de IKM para 2013-2018. Ticker Cotización a 30 Septiembre 2013 Sector Nº Acciones Capitalización Free Float Volumen medio negociación 2013 YTD Rango de cotización 2013 YTD Variación de precio desde 31/12/2012 IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 IKM 0.94 € Biotecnología 23.565.003 22,2 mill. € 24% 16.218 acciones/sesión 0.84 – 0.96 €/acción +12% 2
  • 3. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA DESCRIPCIÓN IKM se dedica a la generación de know how de alto valor añadido para ser explotado comercialmente de múltiples formas: (1) transferencia tecnológica del producto a la industria (licencia de patentes), (2) explotación del conocimiento generado a través de “contract research” con empresas del sector, (3) venta de proyectos a organismos públicos para la obtención de subvenciones, (4) venta de servicios tecnológicos, (5) consultoría técnica, (6) formación in company y académica superior especializada, (7) explotación tecnológica a través de participadas, y creación y (8) codesarrollo de proyectos. El negocio del grupo IKM se divide en cuatro áreas de actividad: 1. I+D+i: - - I+D+i propietario, que son los desarrollos tecnológicos propios de IUCT que derivan en productos patentados y plataformas tecnológicas, que generan a su vez licencias y royalties. Contract research, que son los trabajos de investigación realizados para empresas clientes. Co-desarrollo de proyectos, en colaboración con terceros de sectores afines. 2. Transmisión del Conocimiento: - Difusión tecnológica: Organización de conferencias, congresos y seminarios. Formación tecnológica: Cursos especializados para empresas y formación académica superior. 3. Servicios Tecnológicos: Esta área incluye los servicios de análisis, control y consultoría técnica puntuales, de carácter tecnológico y no asociados a proyectos de I+D. 4. Emprendeduría: A través de spin-off de proyectos que pasan a ser participadas del grupo y el apoyo a iniciativas del sector, invirtiendo en capital de start-ups a través del Fondo de capital conocimiento. El Pipeline actual de IKM contiene 24 productos, 7 procesos y 18 tecnologías, protegidos por 19 familias de patentes internacionales y generados a través de 8 plataformas tecnológicas. Este pipeline contiene productos como: biocombustibles de segunda generación, disolventes industriales verdes, moléculas anticancerígenas, procesos biotecnológicos para la síntesis de fármacos antivíricos y anticancerígenos, etc. IKM destina del 40% al 50% de sus recursos financieros de capital al desarrollo de producto tecnológico. La cartera de IKM incluye, entre otros: • • • IUCT-S50, biocombustible de segunda generación. Disolventes verdes. Anti-cancerígenos y anti-víricos. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 3
  • 4. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA • • Anti-inflamatorios. Proceso biotecnológico nucleosídicas. para la producción de moléculas farmacéuticas Esquema del modelo de negocio IKM: Equipo directivo: El equipo directivo lleva más de 15 años gestionando el grupo empresarial que conforma IKM y sus principales ejecutivos son: Josep Castells, Doctor Cum Laude y licenciado en química orgánica por la Universidad de Barcelona. Post-doctorado en síntesis orgánica por la Universidad de California, Berkeley. Con más de 25 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola Sant Gervasi, Carles Estévez y David M. Centeno. Carles Estévez, Licenciado con grado y doctorado en química orgánica por la Universidad de Barcelona, con más de 20 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola Sant Gervasi, Josep Castells y David M. Centeno. David Miguel Centeno, Doctor Cum Laude y licenciado en farmacia por la Universidad de Barcelona, con más de 22 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola Sant Gervasi, Josep Castells y Carles Estévez. Rafael Montilla, Doctor Cum Laude y licenciado en farmacia por la Universidad de Barcelona, con más de 22 años de experiencia en el sector. Xavier Castells, Licenciado en Administración y Dirección de Empresas y MBA por ESADE, y Master of International Management por GSIM (Thunderbird), Phoenix (Arizona, USA), con más de 15 años de experiencia financiera en el sector. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 4
  • 5. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA Sociedades y Participadas: IUCT S.A.U.: Es la Sociedad a través de la que se desarrolla la actividad principal de IKM, la división de conocimiento, y los procesos que transforman el I+D+i en la prestación de servicios y productos finales tecnológicos para las industrias química, biotecnológica, farmacéutica y nutrocéutica (cosmética). IUCT Emprèn S.L.: Sociedad del grupo encargada de la gestión de las participadas en las que la holding de IUCT participa accionarialmente. Esta empresa engloba las siguientes tipologías de negocio participado: - Spin-offs creados para acelerar el proceso de explotación industrial y comercial de algunos de los descubrimientos de IKM. Participación en la creación de nuevas iniciativas de emprendedores a través de una colaboración que utilice las capacidades tecnológicas de IKM. Desarrollar oportunidades de creación de sinergias con otras empresas a través de empresas mixtas. El desarrollo de negocio a través de las filiales internacionales. Las participadas actuales del grupo IKM a través de IUCT Emprèn son: 1. Plasmia Biotech, S.L.: Spin-off creada para la explotación comercial y desarrollo tecnológico de una tecnología propia patentada y participada actualmente en un 19,25%. Plasmia tiene por misión desarrollar principios activos y medicamentos anticancerígenos y antivirales. A cierre de 2012, Plasmia ha aportado un resultado de +219K € a IKM, y siendo valor contable de su participación de 463K € 2. Phyture Biotech, S.L., a la que IKM se incorpora en junio de 2012 mediante ampliación de capital y toma de participación del 21,26%. La inversión realizada por IKM asciende a 270K €. El valor contable de la participación es de 98K. 3. Enemce Pharma, S.L., a través de la que IKM ha participado en la inversión para el medicamento antiplaquetario NmC. IUCT Espais S.L.: Es la división encargada del desarrollo y gestión de los activos patrimoniales productivos necesarios para la actividad del grupo. IKM dispone de un solar en Parets de Vallés donde se prevé la construcción de la ampliación de la sede principal del grupo, necesaria para facilitar el crecimiento previsto por IKM. Uno de los objetivos de este proyecto patrimonial es que IKM amplíe su actividad actuando como incubadora de sus participadas, alquilando plataformas para laboratorios y desarrolle una residencia para estudiantes. Sector asociado a IKM Dada la inexistente clasificación del sector “conocimiento”, IKM se ubica dentro del sector de Biotecnología, aunque sus comparables son muy limitados. IKM difiere del resto de empresas biotecnológicas, ya que su objetivo es crear un producto tecnológico para su explotación comercial directa. Este modelo difiere del modelo habitual IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 5
  • 6. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA biotecnológico que ofrece una visión centrada únicamente en el concepto “producto final”, y que conlleva infrautilizar el potencial de conocimiento y experiencia que se ha generado en todo el proceso hasta la consecución de ese producto. Competencia: En España existe competencia con oferta fragmentada de los mismos servicios que IKM realiza a través del contract research y technology service. Internacionalmente, la competencia está más estructurada y la conforman empresas con facturaciones superiores a los 70 millones de Euros y con presencia en los principales mercados de capital. La competencia internacional se clasifica en dos grandes áreas, (i) el campo de drug discovery y la química fina, y (ii) el campo del desarrollo galénico. Las empresas de referencia como comparables para IKM son Albany Molecular Research, Inc (AMRI) y Evotec OAI AG, en las áreas de Contract Research y Technology Transfer. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 6
  • 7. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA Estructura de Ingresos: Los proyectos propios de I+D+i se explotan a través de diferentes canales y generan unos ingresos muy diversificados. Los ingresos se perciben en forma de “contract research”, formación, subvenciones, uso de la infraestructura creada, nuevos proyectos, consultoría y venta de derechos de explotación. Esta diversidad de ingresos es el resultado de maximizar la explotación de la inversión en I+D+i, con el objetivo de rentabilizar la inversión aunque no se consiga vender o licenciar el producto concreto objeto del proyecto. Desde la óptica de análisis financiero de IKM para el accionista, esta característica de su negocio le aporta solvencia a la hora de evaluar su plan de crecimiento y los riesgos que éste incorpora. A pesar de esta diversidad de fuentes de explotación, la que tiene un mayor valor estratégico de futuro es la venta de derechos de explotación (Up front Payment, Milestones, Royalties), lo que califican como Procesos de Transferencia Tecnológica, y que en el plan de negocio 2013-2018 de IKM representan 1/3 parte de los ingresos anuales previstos. Costes de la Explotación: La explotación y comercialización de los proyectos propios es la actividad que requiere de un capital superior y de un tiempo de maduración mayor, especialmente en lo referente al producto de sector farmacéutico. Debido a este hecho, para buscar la mejor eficacia posible en el proceso de comercialización, IKM se orienta hacia disponer de una buena y amplia cartera tecnológica (Pipeline), y con ello diversificar riesgos. El capital humano de científicos en España es muy elevado y con una formación técnica excelente. El coste de los recursos humanos en las empresas del sector se encuentra en valores comprendidos entre el 50% y 70% de la facturación. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 7
  • 8. J"9;:7( 2;( 56#"$);)( H$5A"69;( :;( )"4$'5"J"#;#"N9( ;( A';4`5( )$( %d:A"@:$5( #;9;:$5( )$( $R@:6A;#"N9( ]P$( J;46'$#$9( P9( %;?6'( $]P":"&'"6( $9( :;( H$9$';#"N9( )$( "9H'$565( ?( P9( %$96'('"$5H6($9($:(%6%$9A6()$(;J'69A;'(:;5("94$'5"69$5(9$#$5;'";57(( 15A;()"4$'5");)()$("9H'$565(@$'%"A$(P9;($R@:6A;#"N9(;)$#P;);()$(:;("94$'5"N9($9(3m!8( 1NKEMIA (IUCT GROUP) ;5$HP';9)6( P9;( '$9A;&":");)( %a9"%;( )$( :;( "94$'5"N9( ;P9]P$( 96( 5$( #695"H;( 4$9)$'( 6( :"#$9#";'($:(@'6)P#A6(#69#'$A6()$:(@'6?$#A67( ( Elena 0( @$5;'( )$( :;( )"4$'5");)( )$( JP$9A$5( )$( $R@:6A;#"N98( :;5( ]P$( A"$9$9( P9( %;?6'( 4;:6'( $5A';A`H"#6(;(JPAP'6(569(:65(@'6#$565()$(.';95J$'$9#";(.$#96:NH"#;(?(:;(#'$;#"N9()$(P9;( '$)(5"9`'H"#;()$($%@'$5;5(@;'A"#"@;);57(19($:(#P;)'6(;)LP9A68(5$(@P$)$(6&5$'4;'(#6%6( "9A$';#Ad;9(:;5()"5A"9A;5(:a9$;5()$(9$H6#"6($9(:;(H$9$';#"N9()$(4;:6'(@;';(3WX1=30j( Esquema de las fuentes de explotación del negocio de IKM: ( ( TW('-6!/'!('9#$*#!$#(!! -2)#!0#)'($*-2!!/'!$,'$*&*'()#! ( ( 19(:65()$5;''6::65(@'6@"65(A"$9$(P9(@$56("%@6'A;9A$(:;(A';95J$'$9#";()$(A$#96:6Ha;($9( &;5$( ;( :;( #'$;#"N9( )$( :a9$;5( )$( "94$5A"H;#"N9( )$( ;:A6( @6A$9#";:8( &;5;);5( $9( :;5( #;@;#");)$5()$:(H'P@6(?($9(:;(A';95J$'$9#";(6(:"#$9#";(;(:;("9)P5A'";()$(:65('$5P:A;)65( 6&A$9")65(@;';(5P($>R@:6A;#"N9(#6%$'#";:(6(@;';(:;(#'$;#"N9()$(5@"9M6JJ7( ( Yepes, EFA ( 38 IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 8
  • 9. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA PLAN ESTRATÉGICO 2013-2018 La estrategia de IKM está enfocada hacia el desarrollo de su cartera actual de productos de I+D+i propios y a la generación de nuevos proyectos propios de investigación. Esta decisión estratégica conlleva el necesario incremento de los esfuerzos en la internacionalización de la empresa a través de la creación de delegaciones en los principales mercados de la industria. La base del negocio de IKM es la inversión en tecnología, en la que se estima una inversión total superior a los 21 millones € para los próximos 5 años. Esta inversión garantiza que la empresa siga creciendo, obtenga resultados positivos a corto y medio plazo sobre el Pipeline actual, y pueda generar nuevas líneas de negocio que consoliden el futuro de la empresa. IKM diseñó un plan estratégico previo a su entrada en el MAB por el que requería la obtención de nuevos recursos de capital, de los que se han conseguido 3,8 millones € desde 2012 (1,43 pre-MAB + 2,5 en ampliación MAB de Agosto 2013). Estos recursos de capital son los que, junto a la financiación bancaria ordinaria, completan la inversión en investigación no cubierta por otras financiaciones especiales y directas hacia proyectos (obtenidas a través del CDTI o ENISA y subvenciones). El crecimiento se enfoca a través de 3 líneas de actuación: 1. Pipeline: Desarrollo del I+D+i propio en (i) tecnología verde), (ii) tecnología biofarmacéutica y (iii) tecnología frontera (integrativa y combinatoria de las tecnologías anteriores). IKM estructura su pipeline a través de 8 plataformas tecnológicas que optimizan la eficacia y el tiempo de desarrollo de los proyectos I+D+i: 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) Química verde Biotecnología industrial Drug discovery High throughput análisis (HTA – Programa Eureka de la UE) Drug development (Planta de fabricación validada para Europa y EEUU) Optimización de procesos químicos. High throughput biosíntesis (HTB) Preventox La estructura económica del pipeline destinado a Transferencia Tecnológica se compone de un downpayment inicial para cubrir el coste de desarrollo pendiente hasta conseguir la fórmula comercializable o prueba de concepto, y la percepción de unos royalties sobre los ingresos generados por la tecnología o producto transferido, que son para IKM el driver generador del margen. Los importes de los royalties se fijan en función de tres parámetros: producto, mercado y estado de desarrollo de la patente en el momento de firmar el contrato de cesión de esta.  IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 9
  • 10. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA IKM posee actualmente un portafolio de 15 desarrollos tecnológicos con un potencial estimado de ingresos entre 2014-2018 superior a los 70 millones de euros (pago inicial + royalties si se patentasen al 100%) Los servicios de Contract Research y Tecnology Service derivados del Pipeline se proyectan con unos ingresos medios estimados en función del proyecto a desarrollar. Los proyectos más destacados en los que IKM está trabajando actualmente son: - Biocarburantes de segunda generación, para automoción y para calderas industriales. Química Verde: Green Solvents, Green Reagents, Green Products, Green Processes, CO2 Capture, Toxicity Predition Technology Platform y API process. BioTecnología Industrial: Síntesis de fármacos mediante microorganismos, Biotech monómeros de plásticos con procesos biotecnológicos y Green Solvents. 2. Participadas: Aportación de capital en las empresas creadas como consecuencia de la segregación del propio desarrollo tecnológico iniciado por IKM (Plasmia actualmente), así como para participar en el capital de otras iniciativas sectoriales que puedan ser a su vez potenciales clientes de IKM (Phyture y Enemce), en alguna de sus áreas de prestación de servicios tecnológicos y formativos. La compañía tiene un presupuesto anual de 400K € de inversión a través de su Fondo Capital Conocimiento. 3. Expansión internacional: IKM, al igual que la mayoría de empresas españolas con especialización y reconocimiento nacional, debe destinar tiempo, recursos humanos y capital a la apertura internacional, especialmente hacia áreas y países con menor capacidad técnica y con políticas gubernamentales favorecedoras a incentivar el desarrollo económico tecnológico. IKM está expandiendo su actividad a través de filiales o delegaciones comerciales en Brasil, Colombia, EEUU, Francia y Polonia. a. Brasil: Desarrollo de una división de transmisión del conocimiento a través de formación especializada y dirigida a los sectores químico, farmacéutico, biotecnológico, agroalimentario y medioambiental. Esta división incorpora la venta de conocimiento a través de contract research y de transferencia tecnológica. b. Colombia: IKM ha abierto una delegación comercial en Bogotá para prestar servicio al desarrollo del I+D en los sectores petroquímicos y de cosmética natural, así como la venta de conocimiento a través de contract research y transferencia tecnológica. IKM va a constituir una empresa filial en este país. c. EEUU: Proyecto de IKM para encontrar un socio local y constituir una filial (participación mayoritaria) para, (i) actuar de soporte técnico para procesos de transferencia tecnológica a través de las licencias de explotación, (ii) captar las tecnologías emergentes que se desarrollan en ese país y (iii) hacer las pruebas de concepto de los proyectos contratados o proyectos propios de tecnologías emergentes. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 10
  • 11. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA d. Francia: IKM está certificada como organización proveedora de servicios I+D para la empresa privada local, por lo que ésta se puede desgravar el 100% de la inversión realizada con IKM. e. Polonia: IKM posee un acuerdo de representación para la prestación de servicios a la industria química de este país. IKM tiene previsto ampliar su sede social en el medio plazo, con el objetivo de incrementar la superficie e instalaciones técnicas en las que desarrollará su crecimiento. IKM construirá un edificio en el terreno que posee en Parets del Vallès (Barcelona), que será propiedad de la sociedad del grupo IUCT Espais y objeto de arrendamiento por IUCT S.A.U.; de esta forma se separan los riesgos de la tenencia de un inmueble de la propia actividad recurrente que es el objeto del presente informe de valoración. IKM potenciará el uso rentabilizado del nuevo edificio como Parque científico de referencia, residencia de estudiantes y alquiler de instalaciones técnicas para el desarrollo de proyectos en co-participación con empresas de los sectores de referencia para la compañía. IKM pretende obtener financiación para cubrir el 100% de la inversión destinada al nuevo edificio (6 millones € estimados para la primera fase de desarrollo). La proyección de ingresos anuales se distribuye en 20% obtenidos a través de las actividades formativas, un 15% en análisis y consultoría y el 65% restante en ingresos por explotación y comercialización I+D+i. El plan de negocio proyectado por la analista en el presente informe, se traduce en métricas financieras que prevén un incremento de los ingresos en 2018 hasta x3,5 los previstos para 2013. El traslado a EBITDA supone incrementarlo hasta el 50% de los ingresos en 2018 y hasta el 40% en Resultado Neto. La actividad de I+D+i permite a IKM acceder a importantes desgravaciones fiscales que generan unos créditos fiscales que quedan reflejados en partidas de Balance. Con las proyecciones objeto del presente informe, se incluye empezar a repartir dividendos en 2015. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 11
  • 12. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA ANÁLISIS FINANCIERO Evolución histórica: IKM inició en 2012 una etapa de consolidación de su negocio que se ve reflejada en las métricas financieras a cierre de ese ejercicio contable. La compañía publicó sus resultados a cierre de los ejercicios 2009 y 2010 a razón de su incorporación en el MAB (consultables a través de Bolsas y Mercados), y a continuación se presenta el resumen de sus estados financieros a cierre de 2011 y 2012, como referencia para analizar las proyecciones a 2013 – 2018 realizadas para la valoración del presente informe. Resultados a cierre de ejercicios 2011 y 2012: 2011 P&L Ingresos 2012 000 € 4,486 5,193 16% Importe neto de la cifra de negocios 2,100 44% 2,266 Trabajos realizados para su activo 2,027 41% 2,136 Otros ingresos de explotación (Subvenciones) 359 15% 791 Aprovisionamientos - 295 8% - 415 Margen Bruto 4,196 92% 4,783 14% Gastos de personal - 1,581 -32% - 1,646 Otros gastos de explotación - 888 -14% - 732 -18% Tributos 58 Servicios exteriores 554 Alquiler instalaciones N/D Dotación provisión operaciones comerciales 53 Gastos excepcionales 40 Otros gastos de gestión corriente 27 EBITDA 38% 1,702 46% 2,404 41% Amortizaciones 1,716 10% 1,881 Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado 25 1 EBIT 0% 14 10% 523 Balance financiero - 183 - 287 Ingresos financieros 3 11 Gastos financieros - 186 - 298 Participaciones en benef. Puestas en equivalencia 71 219 209% Balance de las actividades NO ordinarias EBT -3% - 126 9% 455 Impuestos 618 574 Resultado neto 11% 492 20% 1,030 109% Dividendos Reservas 0% 100% Distribución de la cifra de Ingresos Formación Análisis y consultoría I+D+i IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 0% 492 100% 1,030 2012 16% 12% 72% 5,193 840 640 3,713 12
  • 13. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA A destacar: • • • • • Reducción del margen bruto de explotación desde el 94% obtenido en 2011, al 92% del 2012. Reducción de OGE (otros gastos de explotación) en -18% respecto al 2011. Incremento del EBITDA en +41% Incremento del resultado del beneficio obtenido a través de participadas (Plasmia Biotech) en +209% Incremento del resultado neto en +109%, superando la cifra de 1 millón de euros destinada íntegramente a reservas. Proyecciones 2013-2018: Las proyecciones financieras elaboradas por la analista recogen el plan de negocio y las perspectivas de crecimiento para los próximos 5 años, según las siguientes consideraciones: • • • • • • Ingresos proyectados derivados de la explotación de la actividad de investigación y desarrollo tecnológico que IKM ha desarrollado hasta la fecha actual, incrementados por su capacidad de generar nuevos ingresos a través de la expansión internacional de la compañía. Las proyecciones NO incluyen la previsión de los potenciales ingresos por nuevas patentes, estimados por la analista en hasta 70 millones de € para el período proyectado (potenciales ingresos por downpayments y royalties). Estructura de márgenes y costes referenciada a su propia media histórica y a los presupuestos estimados para el desarrollo internacional. Estimación de los resultados contables a percibir por el desarrollo de negocio a través de sus participadas, sin realizar valoraciones extra-contables de esas compañías. Se incorpora el efecto fiscal de la principal actividad I+D+i que genera un crédito fiscal a largo plazo reflejado en las correspondientes partidas de balance. El previsto y próximo cambio legal sobre desgravación en actividad de emprendeduría podría suponer mejoras en el efecto fiscal incorporado en estas proyecciones. Se estima un incremento de los costes financieros como consecuencia de la renovación de las líneas bancarias de financiación a corto plazo. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 13
  • 14. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA I. Cuenta de resultados proyectada desde 2013 hasta 2018: a. Se presenta la distribución de ingresos por partidas contables (P&L) y por tipología de servicios o venta de productos (cuadro inferior). La previsión de ingresos mantiene las proporciones actuales entre la actividad de explotación realizada para terceros y la generación de ingresos sobre la explotación del pipeline propio. Se estima que los ingresos por formación y consultoría se obtendrán a través del negocio internacional, principalmente en Latinoamérica. b. Los resultados atribuibles a las participadas de IKM, a través de sus sociedad IUCT Emprèn, están basados en una previsión de crecimiento de las participadas actuales (Plasmia, Phyture y Emence) y la incorporación de nuevas participadas en el transcurso de los 5 años proyectados. c. El efecto positivo de la partida de impuestos recoge el incremento en la propia actividad de I+D+i y el crédito fiscal resultante. 2013E P&L Ingresos 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 000 € Importe neto de la cifra de negocios Trabajos realizados para su activo Otros ingresos de explotación (Subvenciones) Aprovisionamientos Margen Bruto Gastos de personal Otros gastos de explotación Tributos Servicios exteriores Alquiler instalaciones Dotación provisión operaciones comerciales Gastos excepcionales Otros gastos de gestión corriente EBITDA Amortizaciones Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado EBIT Balance financiero Ingresos financieros Gastos financieros Participaciones en benef. Puestas en equivalencia Balance de las actividades NO ordinarias EBT Impuestos Resultado neto 41% 45% 14% 11% 89% 33% -14% Dividendos Reservas 0% 100% Distribución de la cifra de Ingresos 42% 5% 2% 16% 5,250 6,825 8,873 11,534 14,522 18,312 2,150 41% 2,795 41% 3,634 41% 4,724 39% 5,668 37% 6,802 2,350 45% 3,055 45% 3,972 45% 5,163 46% 6,712 48% 8,725 750 14% 975 14% 1,268 14% 1,648 15% 2,142 15% 2,785 - 570 -7% - 491 -7% - 638 -7% 830 -7% - 1,044 -7% - 1,317 4,680 93% 6,334 93% 8,234 93% 10,705 93% 13,478 93% 16,995 - 1,733 33% - 2,252 31% - 2,750 31% - 3,576 29% - 4,211 29% - 5,310 - 740 -15% - 1,047 -16% - 1,381 -16% - 1,718 -16% - 2,090 -15% - 2,567 65 70 77 85 94 103 550 700 900 1,100 1,400 1,800 72 148 153 157 55 88 126 161 199 240 40 42 44 46 49 51 30 147 162 178 196 215 2,208 44% 3,035 46% 4,103 47% 5,411 49% 7,176 50% 9,118 1,960 2,241 2,804 3,142 3,587 4,016 248 12% 793 15% 1,299 20% 2,268 25% 3,589 28% 5,102 - 142 - 105 - 147 160 241 261 25 21 19 - 167 - 126 - 166 160 241 261 500 700 900 1,100 1,300 106 17% 1,188 21% 1,853 26% 3,009 31% 4,447 34% 6,141 723 657 771 840 947 1,134 829 27% 1,845 30% 2,623 33% 3,848 37% 5,394 40% 7,275 0% 829 100% 1,845 2013E Formación 20% Análisis y consultoría 13% I+D+i 67% IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 5,250 1,050 700 3,500 2014E 18% 15% 67% 6,825 1,433 1,001 4,391 15% 394 85% 2,230 2015E 21% 15% 64% 8,873 1,863 1,301 5,708 15% 85% 577 3,271 2016E 21% 15% 64% 11,534 2,422 1,692 7,420 15% 85% 809 4,585 2017E 21% 15% 64% 14,522 3,050 2,130 9,343 15% 85% 1,091 6,184 2018E 21% 15% 64% 18,312 3,846 2,686 11,781 14
  • 15. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA II. Balance proyectado desde 2013 a 2018: a. La proyección del Activo en Inmovilizaciones inmateriales refleja el plan de crecimiento de IKM orientado a invertir principalmente en su pipeline de I+D+i propio, el que le proporcionará valor intrínseco a través de las diferentes vías de explotación que la compañía desarrolla. b. A su vez, la inversión en I+D+i propio se incrementa a través de los proyectos que IKM obtiene por concurso público, en los que la inversión a realizar está total o mayoritariamente subvencionada o financiada en condiciones muy favorables. c. Créditos a sociedades puestas en equivalencia: Refleja la transmisión hacia Plasmia Biotech de un desarrollo tecnológico de IKM valorado en 2,4 millones de € que la participada repagará al ritmo de obtención de resultados y a un coste financiero de mercado. d. Participaciones puestas en equivalencia: Refleja el incremento de valor contable de las participadas, por incremento de la inversión, por resultados y por la incorporación de nuevos socios capitalistas que soportarán las primas de emisión correspondientes (dilución de IKM con efecto positivo en la valoración de su participación). e. Inversiones financieras a largo plazo: Importes a largo plazo pendientes de cobro sobre subvenciones y créditos a proyectos desarrollar por la compañía. f. Activos por impuesto diferido: Importe que la sociedad se podrá deducir en un 50% de la cuota íntegra del I.S., al ser deducciones por Investigación y Desarrollo. g. Fondos propios: Se proyecta una acumulación de reservas sobre el 100% del resultado neto acumulado y previsto hasta 2015. A partir de ese ejercicio se considera un reparto del 15% del resultado neto en forma de dividendo para el accionista. h. Ampliaciones de capital: Se incorpora la previsión de aumentar el capital en 3,5 millones de euros durante el ejercicio 2014 y en 2,5 millones de euros durante el ejercicio 2016. i. Subvenciones: Se reduce el incremento proporcional de las subvenciones a percibir en forma de recursos de capital. j. Deudas a largo plazo: Se proyecta la estructura de financiación bancaria actual, en la que los importes repagados pasan a ser incremento de la financiación disponible a corto plazo (límite conjunto de 5 mill €), aunque no es necesario disponerla en su totalidad. k. Otra Deuda / Otros Pasivos: Recogen las financiaciones no bancarias y obtenidas mediante la participación en proyectos subvencionados y financiados por organismos CDTI y ENISA, en condiciones especiales. l. Estructura patrimonial: IKM presenta unas proyecciones con estructura patrimonial solvente que permitiría incorporar nueva financiación bancaria aún a costes más elevados que los soportados actualmente. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 15
  • 16. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA 2013E Total Activo PASIVO Patrimonio Neto Capital Prima Emisión Reservas Ajustes por cambios de valor Pérdidas y ganancias Subvenciones, donaciones y legados Acreedores L/P Deudas con entidades de crédito Otra Deuda L/P Otros pasivos financieros Pasivos por impuesto diferido Acreedores C/P Deudas con entidades de crédito Otros pasivos financieros Proveedores y acreedores Administraciones Públicas Remuneraciones pdtes. Pago Anticipos de Clientes Ajustes por periodificación 000 € Total Pasivo Deuda Financiera / Recursos Propios IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 19,303 8,656 441 15 8,200 1,927 974 314 463 84 65 27 3,181 2,481 700 2,500 5,229 310 3,038 31 2,138 486 1,600 52 100 759 10 23,155 9,774 554 20 9,200 3,257 974 914 794 243 246 86 3,786 2,186 1,600 2,600 6,028 310 3,812 40 2,698 739 1,750 209 100 963 11 26,753 11,264 690 24 10,550 3,897 974 1,282 1,015 272 265 89 4,291 2,091 2,200 2,700 6,991 310 3,895 52 2,980 1,034 1,900 46 100 751 12 31,487 13,571 843 28 12,700 3,892 974 1,271 1,056 237 271 83 5,896 1,996 3,900 2,800 8,128 4,877 71 3,796 1,646 2,050 100 100 896 14 37,946 16,954 1,024 30 15,900 3,780 974 1,152 1,087 201 281 85 7,701 1,901 5,800 2,900 9,511 4,956 88 4,470 2,135 2,200 135 100 282 16 44,058 19,418 1,237 31 18,150 3,677 974 1,030 1,156 153 285 79 9,706 1,806 7,900 3,000 11,257 6,008 106 5,204 2,664 2,350 190 100 580 18 22,341 ACTIVO 000 € Inmovilizado Inmovilizaciones inmateriales Patentes Aplicaciones informáticas Proyectos propios I+D Inmovilizaciones materiales Terrenos Instalaciones técnicas Maquinaria Utillaje Mobiliario Equipos informáticos Inmovilizaciones financieras Otros activos financieros Créditos a sociedades puestas en equivalencia Participaciones puestas en equivalencia Inversiones financieras a Largo Plazo Activos por impuesto diferido Deudores comerciales no corrientes Gastos a distribuir en varios ejercicios Activo Circulante Existencias Deudores Clientes Deudores varios Administraciones públicas Inversiones financieras temporales Inversiones en empresas grupo c/p Tesorería Ajustes por periodificación 26,967 30,648 36,364 42,902 50,066 2013E 69% 15,481 2,357 9,319 1,576 829 1,400 5,571 2,197 1,000 1,928 446 1,288 440 184 377 159 58 70 22,341 17% 2014E 77% 20,676 2,648 12,528 2,055 1,845 1,600 4,950 1,568 833 2,058 491 1,340 170 119 570 330 76 75 26,967 8% 2015E 76% 23,400 2,648 12,528 3,900 2,623 1,700 4,282 1,055 667 2,020 540 2,967 1,088 180 880 630 108 80 30,648 9% 2016E 80% 29,204 2,857 14,819 5,880 3,848 1,800 3,488 752 500 1,642 594 3,672 996 418 1,193 839 136 90 36,364 6% 2017E 80% 34,121 2,857 14,819 9,151 5,394 1,900 2,903 525 333 1,392 653 5,877 2,617 412 1,481 1,107 160 100 42,901 9% 2018E 81% 40,688 2,857 14,819 13,736 7,275 2,000 2,351 385 167 1,081 718 7,028 3,157 412 1,783 1,374 192 110 50,066 9% 16
  • 17. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA III. Proyección de Tesorería desde 2013 a 2018: 2011 2012 EBITDA 1,702 +/- Ajustes al resultado (Imputación subvenciones) - 278 +/- Cambios en capital corriente - 902 +/- Flujos financieros de explotación - 196 = Cash Flow de Explotación 326 2,404 - 651 - 1,782 - 295 - 324 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 000 € - Inversiones + Desinversiones = Cash Flow de Inversión - 2,956 - 2,981 329 - 2,627 - 2,981 - + Incremento Capital + Subvenciones +/- Variación Deuda con entidades de crédito +/- Variación Otras deudas (proyectos) - Dividendos = Cash Flow de Financiación Variación de Efectivo Tesorería al inicio Tesorería al cierre IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 2,208 3,035 4,103 5,411 7,176 9,118 - 675 878 - 1,141 - 1,483 - 1,928 - 2,506 - 1,629 696 602 - 209 577 1,128 - 142 105 - 147 - 160 241 261 - 238 1,356 3,418 3,559 5,584 7,479 171 525 832 560 2,088 - 513 - 3,852 - 3,598 - 4,734 - 6,459 - 6,112 513 - 3,852 - 3,598 - 4,734 - 6,459 - 6,112 1,146 2,487 3,500 260 757 200 1,111 - 2,042 899 842 23 102 3,359 1,226 2,699 - 213 444 54 231 474 285 231 285 759 203 759 963 2,500 100 100 100 100 406 - 396 1,394 400 144 - 307 423 478 394 - 577 809 - 1,091 31 1,320 262 - 1,069 212 963 751 145 751 896 613 896 298 282 282 580 17
  • 18. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA VALORACIÓN Procedimiento desarrollado: • • • • • Revisión de CCAA 2009 – 2012 Reuniones con el equipo directivo de IKM (Dirección financiera y Presidencia) Elaboración de estados financieros proyectados basados en el plan de negocio de IKM. Análisis del sector. Análisis del mercado bursátil. Variables utilizadas: Proyecciones 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E (,000 €) + + + EAT Amortizaciones Variación Circulante CAPEX Intereses (1-t) FCF 829 1,845 2,623 3,848 5,394 7,275 1,960 2,241 2,804 3,142 3,587 4,016 - 1,629 - 696 602 - 209 577 1,128 - 513 - 3,852 - 3,598 - 4,734 - 6,459 - 6,112 - 104 77 - 107 - 117 - 176 - 190 543 - 539 2,324 1,931 2,923 6,117 La tasa de descuento se ha calculado considerando que un potencial inversor financiero exigirá un retorno del 15% sobre el capital destinado a invertir en acciones de IKM. Este retorno es asimilable al retorno medio esperado a largo plazo para una inversión en capital riesgo diversificado (portafolio de inversiones y proyectos empresariales con capacidad de retornar desde multiplicadores > 2 hasta representar pérdidas totales de capital). La Beta del 1.70 refleja el riesgo del negocio desarrollado por IKM y se aplica un ajuste por ratio de apalancamiento hasta el 1.35 utilizado para la valoración. El WACC resultante es del 12,5% y se considera una tasa de crecimiento del 0% para calcular el valor terminal de la Compañía sobre la proyección a 2018. FFPP Deuda Coste Deuda Coste Capital DP 10 años Mercado Beta Beta apalancada WACC g 11,383 7,768 3.52% 18.7% 59% 41% 4.5% 15.0% 1.70 1.35 12.5% 0.0% IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 18
  • 19. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA La valoración de IKM asciende a 36,1 millones de € y representa un valor unitario por acción de 1.72 €. El valor estimado de cotización se sitúa en 1.55 € por aplicarse una reducción del -10% sobre su valor intrínseco. Este ajuste se realiza a efectos de reflejar la escasa liquidez (y la composición accionarial) de los valores cotizados en el MAB, que puede afectar al resultado financiero esperado por un potencial inversor en el corto y medio plazo (< 3 años). FCF actualizados (,000€) Valor terminal VAN Tesorería Deuda Financiera Neta Ampliaciones 2013 - 2018 Valor intrínseco Nº Acciones Valor unitario Precio actual (30 septiembre 2013) Diferencia Ajuste por reducida liquidez Valor estimado cotización Potencial de revalorización IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 2013E 2014E 543 479 2015E 1,836 2016E 1,356 2017E 2,923 2018E 6,117 48,856 52,112 231 - 7,768 - 8,487 36,087 20,946,669 € 1.72 € 0.94 83% -10% € 1.55 65% 19
  • 20. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA CONCLUSIONES + Modelo de negocio: IKM ha desarrollado un modelo de negocio diferenciador, basado en una explotación radial de la inversión en I+D+i. Este modelo aporta solvencia al limitar en tiempo y coste el % de Investigación que no pudiera alcanzar un desarrollo de producto final. + Solidez financiera: Contrastable en términos de capital aportado respecto a los recursos externos obtenidos y a la inversión final realizada (estructura de Balance), así como en los ratios de resultados operativos y resultado neto sobre ingresos. IKM mantiene líneas de financiación bancaria no dispuestas y amplía sus recursos propios incrementado la base accionarial a través del MAB. + Estrategia: El plan estratégico de IKM demuestra su interés por diversificar y maximizar sus fuentes de ingresos, creando una base de negocio en crecimiento a través de su I+D propio y ampliando su potencial a través de su previsible explotación internacional y la asociación con terceros necesitados de capital y conocimiento: inversión orientada al retorno por explotación compartida. + Gestión: El equipo directivo posee una extraordinaria formación especializada y acumula experiencia en management y en la propia actividad científica de IKM. + Sector: IKM está reconocida en química fina y antibióticos por las múltiples familias de patentes que está desarrollando a nivel internacional. - Capacidad operativa: El plan de crecimiento requiere ampliar su sede principal en la provincia de BCN, realizando una inversión destinada a construcción y equipamiento que puede implicar desvío de recursos destinados a la explotación y/o limitación al propio plan de crecimiento si no se obtienen recursos financieros para ejecutarla. - Competencia: Las nuevas economías el desarrollo, en especial India y China, están invirtiendo cada vez más en capital humano científico que puede llevar a un incremento en la guerra de precios de ciertos servicios que cada vez son más globalizados. - Internacionalización: IKM va a realizar un importante esfuerzo en crecer internacionalmente, lo que aumenta la incertidumbre sobre el “cuándo” y el “cómo” esa inversión en recursos va a devolver valor al inversor financiero. IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 20
  • 21. 1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA Yo, Elena Yepes certifico que la opinión expresada en el presente informe refleja mi visión personal e independiente sobre la información analizada de la Compañía objeto del presente informe, y no constituye una recomendación de inversión o desinversión sobre los activos cotizados de la misma. Fuentes de información: Inkemia – IUCT Group, Bolsas y Mercados - MAB, y Bloomberg IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 21