El impacto monetario de los aumentos salariales, del déficit fiscal y de las necesidades financieras
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    El impacto monetario de los aumentos salariales, del déficit fiscal y de las necesidades financieras El impacto monetario de los aumentos salariales, del déficit fiscal y de las necesidades financieras Document Transcript

    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R E&R PARA OBTENER RESULTADOS DISTINTOS HAY QUE APLICAR POLÍTICAS DISTINTAS En 2014 habría menos Construcción, menos industria automotriz, menos Brasil y menos soja, por lo que la tasa de crecimiento de 2014 (1.8%) sería más baja que la de 2013 (3.0%). Sin un cambio profundo de políticas económicas (fiscal, monetaria, cambiaria y de financiamiento), que modifiquen radicalmente las expectativas, sería un error esperar una mejora del escenario macroeconómico en 2014. Por el contrario, el crecimiento seguirá debilitándose, la inflación acelerándose y el dólar paralelo subiendo. Para revertir el problema habría que actuar en la esfera fiscal, monetaria, cambiaria y, al mismo tiempo, modificar la política de financiamiento, dejando de lado la política oficial de desendeudamiento que paga deuda con reservas. EL IMPACTO MONETARIO DE LOS AUMENTOS SALARIALES, DEL DÉFICT FISCAL Y DE LAS NECESIDADES FINANCIERAS La caída del rimo de emisión no es una decisión de política monetaria ni puede tomarse como una señal de mayor prudencia, sino que es consecuencia de los desequilibrios monetarios inducidos por nuestras políticas inconsistentes. A mayor déficit y mayores necesidades de financiamiento, más dominancia fiscal y más emisión monetaria. Bajo el escenario base de aumento salarial de 26%, la expansión monetaria se ubicaría en torno al 30.2% en 2014. Con aumento de la evasión fiscal las necesidades financieras en pesos del Estado serían aún mayores. En el escenario base, la expansión monetaria se ubicaría en torno al 37.6% en 2014. HACE MESES QUE SE DESACELERA EL CRECIMIENTO OFICIAL, AUNQUE SE REGALARÁ EL PAGO DEL CUPÓN PBI EN 2014 Los datos publicados por el organismo oficial dejan en evidencia una desaceleración del crecimiento económico si se considera que el nivel de actividad del tercer trimestre se habría reducido un 0.1% respecto al segundo. A su vez, hay que dar por hecho el pago del cupón PBI, debiéndose pagar (en este escenario) unos U$D 3.551 millones en diciembre de 2014. Director Alejandro Caldarelli Economistas Verónica Sosa Guillermo Giussi Diego Giacomini Mario Sotuyo Esteban Arrieta El nivel de actividad relevado de E&R que surge de agregar el nivel de actividad de las regiones económicas argentinas, arrojaría un crecimiento interanual del 3% para el promedio anual, tal que no se debería pagaría el cupón PBI por no superar el umbral del 3.22%. Este crecimiento interanual (3%) dejaría un arrastre estadístico de 0.5 puntos porcentuales para el próximo año. BOX 1: ALGUNOS EJEMPLOS DE LA GRAVE DISTORSIÓN DE PRECIOS RELATIVOS QUE ENFRENTA NUESTRA MACROECONOMÍA SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 Fecha: 27 de diciembre de 2013 E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 PARA OBTENER RESULTADOS DISTINTOS HAY QUE APLICAR POLÍTICAS DISTINTAS El cierre de 2013 se presenta diferente a sus comienzos. La trayectoria de algunas variables (tasa de crecimiento) han cambiado de sentido y la de otras siguen su curso (inflación, tipo de cambio, reservas, desempleo) pero a una velocidad más acelerada. En la actualidad el escenario económico es más negativo que a comienzos de año. Hace doce meses se sabía que el 2013 iba a ser mejor que el 2012. Por el contrario, hoy se sabe que el 2014 va a ser peor que el 2013 y que la macroeconomía de los próximos meses se va a parecer mucho más a la de 2012 que a la de este año. La tasa de crecimiento del PBI de 2014 (+1.8%) será más débil que la de 2013 (+3.0%), la inflación más alta, el ritmo de devaluación más acelerado, el déficit fiscal y las necesidades de financiamiento del estado más elevadas, mayor emisión del BCRA y mercado laboral más débil con un sector público con cada vez menos capacidad para compensar la falta de creación de nuevos puestos de trabajos privados. El gobierno tiene un problema macroeconómico de cortísimo plazo a resolver: la aceleración de la inflación, los problemas cambiarios y la pérdida de reservas. Sin embargo, éstos son sólo consecuencias y no las causas del problema. La inflación, el dólar paralelo, la brecha cambiaria y la pérdida de reservas son consecuencia las políticas aplicadas hace años y que no se resuelven los problemas de fondo. Estas políticas destruyen las señales de precios y distorsionan los precios relativos. La aceleración de la inflación, la caída de reservas, el dólar paralelo y la brecha cambiaria pueden cesar en forma sustentable sólo si ataca el origen de los problemas y se cambia totalmente la política económica actual. La distorsión de precios relativos y la dominancia fiscal son los principales problemas estructurales detrás de los desequilibrios actuales. Igualmente, la distorsión de precios relativos y la dominancia fiscal están mutuamente relacionadas, ya que los subsidios son el germen de ambas cosas. Los Subsidios aumentaron 38 veces entre 2005 y 2013, pasando de 0% a casi 5% del PBI entre 2005 y 2013. En la actualidad, aproximadamente el 88% de los subsidios corresponden a energía y transporte. Los subsidios equivalen a todo el deterioro fiscal de Nación (bien medido), que asciende a 5% del PBI y explican todo el exceso de pesos que el BCRA emite “de más” para asistir el Tesoro. ¿De qué trataría una política macroeconómica integral? Página 2 La aceleración de la inflación, la problemática cambiaria y la pérdida de reservas son problemas de cortísimo plazo y los resultados de las medidas a tomar sólo se plasman en un horizonte temporal más largo. Habría que actuar en la esfera fiscal, monetaria, cambiaria y, al mismo tiempo, modificar la política de financiamiento, dejando de lado la política oficial de desendeudamiento que paga deuda con reservas. Hay que retornar lo más rápido posible a los mercados internacionales de crédito. En este sentido, la reciente emisión de deuda de YPF ha sido una señal positiva. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 . Hay que tomar medidas de fondo rápidamente; y sobretodo Para bajar la inflación, primero y ante todo hay que convencer a la gente que se luchará contra el aumento de precios y que se terminará bajando la inflación. Para sacarle presión al dólar paralelo en forma genuina, hay que convencer a la gente que habrá activos en pesos con mayor rendimiento que el dólar. Een otras palabras, es actuar sobre las expectativas inflación y las expectativas de devaluación para revertir su sesgo negativo. Las recientes declaraciones del presidente del BCRA, que asegura que la expansión de base monetaria será menor en 2014, son positivas, pero por si solas no alcanzan para disminuir las expectativas de inflación y devaluación. La política cambiaria, que acelera el ritmo de devaluación, juega en sentido opuesto a las declaraciones del presidente del BCRA. A medida que se acelera la devaluación, por cada dólar que traigan los exportadores la autoridad monetaria deberá emitir más pesos a cambio. Además, si todos los días el peso se deprecia aceleradamente, las expectativas de devaluación aumentan. Las expectativas negativas se revertirán con menor dominancia fiscal, con menores subsidios y con tasas reales positivas. - El BCRA debería mostrar intenciones firmes de crear instrumentos financieros en pesos con rendimientos positivos, de manera de fortalecer la demanda de pesos para bajar las expectativas de inflación y de devaluación y así quitarle genuinamente presión al dólar paralelo, que fue el activo de mayor rendimiento desde que se puso el cepo. La suba de la tasa de interés debe ser suave para evitar un aumento abrupto del costo de financiamiento al sector corporativo, lo cual sería nocivo para el capital de trabajo y nivel de actividad. En este marco, la política cambiaria oficial es errónea: - La previsibilidad es el principal error de la política cambiaria devaluatoria actual. Todo el mundo espera que el peso se siga devaluando aceleradamente contra el dólar y eso es un error. La actual aceleración sostenida y previsible del dólar oficial incentiva adelantar importaciones y postergar exportaciones, lo cual atenta contra el balance cambiario y no sería positivo para el comportamiento de mediano plazo de las reservas, cuyo ritmo de caída a disminuido en el cortísimo plazo. Esta disminución de la tasa a la cual el BCRA pierde reservas es positiva, pero surgen dudas que pueda prolongarse durante los próximos cuatro cinco meses. Página 3 La suba de la tasa no debe aplicarse en cualquier contexto, tiene que ser acompañada por una disminución de la dominancia fiscal, un cambio de política cambiaria y acciones tendientes a lograr la vuelta a los mercados de capitales. Un aumento de tasas debe estar combinado con la reducción del gasto público en términos del PBI. Esta reducción del gasto es necesaria e imprescindible para que los pesos que el BCRA retira del mercado por una “ventana”, no vuelvan a la economía por otra “ventana”. En este E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 punto resulta crucial encarar en el cortísimo plazo el desarmando de la actual política de subsidios. Todavía no se ha anunciad alguna medida concreta de política económica que contribuya a disminuir la dominancia fiscal. Tampoco hay señales de que no se pagará deuda con reservas, ni que se dejará de lado la política oficial de desendeudamiento. Desde la política fiscal las pocas nuevas señales muestran que la dominancia fiscal aumentaría en 2014. Los aumentos salariales a las fuerzas de seguridad provincial y los problemas sociales contribuyen a pensar que el gasto público, el déficit fiscal y las necesidades de financiamiento del sector público aumentarían el próximo año. Las necesidades financieras del Sector Público Consolidado aumentarían de 5.4% (2013) a un marco de entre 6.8% y 7.1% del PBI. El 6.8% tendría lugar si el aumento salarial fuera del 30%. El 7.1% se daría con un incremento del 35%. Si finalmente los consumidores comenzaran a financiarse contra el fisco aumentando la evasión (efecto Olivera-Tanzi), con un crecimiento de los ingresos fiscales en torno a 28% interanual, las necesidades financieras totales treparían hasta 8.5%/9.2% del PBI. Con aumento de evasión y sin financiamiento, el BCRA debería emitir más y por ende las presiones macroeconómicas sobre la inflación y el mercado cambiario aumentarían. Con más pesos en el mercado y con un incremento de la relación pesos / reservas, las expectativas de inflación y depreciación aumentarían. Paralelamente, las presiones sobre el mercado cambiario se recrudecerían. En este escenario, la dinámica de las principales variables macroeconómicas continuaría el curso que presentaron los últimos meses. La inflación se aceleraría, el dólar paralelo y su brecha subirían y el crecimiento económico seguiría debilitandose. En el mercado laboral, la demanda de trabajo (empresas) seguiría perdiendo fuerza y no debería sorprender si algunos puestos de trabajo se destruyeran. Para peor, el sector público ya no tendría capacidad de amortiguar ese efecto negativo vía más empleo público. En este marco, el desempleo podría comenzar a subir suavemente. Los números del PBI del tercer trimestre 2013 ya muestran el menor nivel de actividad y pre anuncian un 2014 con menor crecimiento que 2013. ¿Por qué se reducirá el nivel de actividad en 2014? Página 4 Porque las variables (20% de aumento de la cosecha en relación a 2012, buen nivel de ventas de autos al mercado doméstico y a Brasil y el repunte de la Construcción) que explicaron la mejora del nivel de actividad en 2013 tendrán mucho menos fuerza en 2014. Con precios promedios menores y cantidades posiblemente más bajas, el aporte de la cosecha al crecimiento sería inferior en 2014. Por su parte, las expectativas de crecimiento de Brasil no superan el 2,5% para el año próximo, previéndose menor dinamismo de nuestras exportaciones, sobretodo de la industria automotriz. Es decir, el mercado automotor E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 doméstico también sería menos dinámico; de hecho ya lo está siendo. La industria automotriz pasó del 38% (abril’13) / 30% (mayo’13) al 5.1% (septiembre’13) y -3.1% (octubre’13) interanual. Es más, el nuevo impuesto muy probablemente impactará negativamente en el sector. La construcción también será menos dinámica. Primero, porque la obra pública, perdería fuerza en relación a 2013. Segundo, las obras privadas perderán dinamismo como consecuencia de los efectos del mercado cambiario, ya que durante este año el dólar paralelo y la brecha cambiaria jugaron a favor de la Construcción. Justamente, el “abaratamiento” del costo de construir a un dólar de $ 10 conjuntamente con las tasas de interés reales negativas (ajustadas por inflación) alimentó el dinamismo del sector este año.. Menos obra privada y menos obra pública se traducen en un enfriamiento de todo el sector, que en 2014 crecería menos que en 2013. En resumen, en 2014 habría menos Construcción, menos industria automotriz, menos Brasil y menos soja, por lo que la tasa de crecimiento de 2014 (1.8%) sería más baja que la de 2013 (3.0%). Sin un cambio profundo de políticas económicas (fiscal, monetaria, cambiaria y de financiamiento), que modifiquen radicalmente las expectativas, sería un error esperar una mejora del escenario macroeconómico en 2014. Por el contrario, el crecimiento seguirá debilitándose, la inflación acelerándose y el dólar paralelo subiendo. EL IMPACTO MENETARIO DE LOS AUMENTOS SALARIALES, DEL DÉFICT FISCAL Y DE LAS NECESIDADES FINANCIERAS El creciente déficit fiscal y el pago de la deuda pública explican en cierta forma la emisión monetaria, la pérdida de reservas y la persistente alza del dólar paralelo. En nuestra economía hay cada vez más pesos y menos dólares. El Central pierde reservas pagando deuda del Tesoro y emite pesos para financiar al sector público. Al mismo tiempo, hay déficits de cuenta corriente y de capital en la balanza de pagos, por lo que hay una pérdida de reservas que el BCRA vende en el mercado “único y libre” de cambios (MULC). Esta caída de reservas es lo que explica la disminución de la tasa de crecimiento de la base monetaria del 40% (2012) al 27% (2014). Cuando el BCRA vende dólares, retira pesos del mercado. En otras palabras, la caída del rimo de emisión no es una decisión de política monetaria ni puede tomarse como una señal de mayor prudencia, sino que es consecuencia de los desequilibrios monetarios inducidos por nuestras políticas inconsistentes. Página 5 La política de tipo de cambio oficial, que deprecia al dólar a una velocidad creciente, brinda más utilidades contables al Tesoro y alimenta la emisión monetaria, ya que emite más pesos a cambio de cada dólar que “traen” los exportadores. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 Los escenarios planteados en el semanario anterior (Nº97) con diferentes incrementos salariales, jubilaciones e ingresos tributarios desencadenan distintos niveles de déficit fiscal y de necesidades de financiamiento del sector público provincial (SPP) y sector público nacional (SPN). Estas diferentes necesidades de financiamiento deben ser cubiertas en parte por emisión monetaria. A mayor déficit y mayores necesidades de financiamiento, más dominancia fiscal y más emisión monetaria. A su vez, los diferentes niveles de emisión monetaria desencadenan cambios en las principales variables macroeconómicas como la inflación, reservas, tipo de cambio oficial y de cobertura. Luego, a continuación se plantearon tres escenarios de expansión salarial: Escenario base creciendo 26% (previo a los reclamos salariales de las fuerzas policiales), 30% y 35% interanual para toda la planta, respectivamente. Estos tres escenarios fueron planteados en dos escenarios diferentes: i) sin aumento de evasión fiscal y otro ii) con aumento de la evasión. En las próximas secciones analizamos el impacto monetario de los mismos. 2.1) Escenarios monetarios para aumentos salariales sin aumento de la evasión fiscal. Sin aumento de la evasión, el mayor déficit y las más elevadas necesidades de financiamiento dispararían un mayor ritmo de emisión monetaria (entre 30.2 y 32.5% a/a) para el próximo año. Esto se debe a que el financiamiento al sector público es por lejos el principal factor de expansión monetaria de los últimos tiempos. Grafico 1: Escenarios monetarios sin aumento de la evasión fiscal Factores de explicación de la base monetaria 2013 P 2014 P I 2014 P II 1) Base Monetaria (inicio) 307.352 388.348 388.348 Compra de divisas -20.706 -12.423 -16.150 Sector Publico 110.500 126.159 133.615 Pases y Redescuentos 4.900 6.125 6.125 Titulos BCRA y otros -13.698 -2.740 -2.740 2) Base Monetaria (fin periodo) 388.348 505.470 509.198 Var % interanual 26,4% 30,2% 31,1% Var $ interanual 80.997 117.122 120.850 Reservas (en MM USD) 30.000 22.500 21.000 TCC ($ x dólar) 12,9 22,5 24,2 TCN oficial (prom.) 5,5 7,5 7,7 2014 P III 388.348 -19.877 142.835 6.125 -2.740 514.691 32,5% 126.343 19.500 26,4 7,9 Fuente: E&R Página 6 La expansión monetaria explicada por el financiamiento al sector público sumaría $126.159 MM (ver línea sector público columna 2 en el gráfico 1) para el escenario salarial base. Las misma estaría formada por adelantos transitorios al tesoro, giro de utilidades del BCRA al tesoro y operaciones para financiar en forma parcial el déficit de las provincias (ver semanario Nº97). E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 No debemos olvidar que los escenarios de mayores incrementos salariales en provincias tienen en cuenta un efecto derrame en las demandas salariales en Nación y en las Jubilaciones (ajuste automático por salarios), que en suma desencadenarían necesidades de emisión monetaria para financiar al sector público por un orden entre $133.615 MM y $142.835 MM para los escenarios de 30 y 35% de incremento salarial (ver línea “sector público” columna 3 y 4 en el gráfico 1). Debido al déficit de balanza de pagos, esperamos que el BCRA continúe perdiendo reservas a través del mercado único y libre de cambios (MULC) en 2014, pero en una magnitud inferior ($-12.423 MM contra -$20.706 MM) debido a la perspectiva de mayores restricciones a importar y un menor crecimiento económico (ver línea “compra de divisas” columna 3 y 4 en el gráfico 1). Los escenarios con mayores incrementos salariales potenciarían la pérdida de reservas a través del MULC como consecuencia de una mayor fuga por cuentas de la balanza de pagos no controladas y por un retraso de exportaciones debido a un incremento en el ritmo de devaluación oficial. Simultáneamente esperamos un sesgo más expansivo a través de operaciones de pases y colocación de letras en 2014 respecto a este año que finaliza. En suma, bajo el escenario base de aumento salarial de 26%, la expansión monetaria se ubicaría en torno al 30.2% ($ 117.122 MM) en 2014. Es decir mucho más que el 26.4% ($80.997 MM) de 2013. En este marco de mayor devaluación y emisión, la inflación se ubicaría en una banda entre 29% y 33% anual. Paralelamente las reservas seguirían cayendo de la mano de la pérdida de reservas en el MULC y el uso de reservas para el pago de deuda pública nacional. En el escenario más optimista pero sin arreglo con el FMI, las reservas finalizarían en USD 22.500 MM, mientras que con mayor déficit de provincias por incrementos salariales las reservas caerían hasta los USD 19.500 MM. Los niveles de emisión monetaria y pérdida de reservas proyectados implican que el tipo de cambio de cobertura (su ratio) salte de 12.9 (2013) a un rango entre 22.5 y 26.4 (2014) debilitando sensiblemente el poder de fuego del BCRA para el próximo año e inyectando combustible a las expectativas de mayor devaluación. 2.2) Escenarios monetarios para aumentos salariales con aumento de la evasión fiscal. Página 7 Con aumento de la evasión fiscal (efecto Olivera-Tanzi) que impactara negativamente en la tasa de crecimiento de los ingresos fiscales1, las necesidades financieras en pesos del Estado serían aún mayores a las presentadas en los tres escenarios previamente planteados, lo que desencadenaría un mayor ritmo de emisión monetaria, que podría ubicarse entre 37.6% y 41.8% según el escenario de incremento salarial planteado. 1 Ver Semanario Económico Nº97 de la semana anterior. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 Grafico 2: Escenarios monetarios con alza de la evasión Factores de explicación de la base monetaria 2013 P 2014 P I 2014 P II 1) Base Monetaria (inicio) 307.352 388.348 388.348 Compra de divisas -20.706 -27.331 -34.164 Sector Publico 110.500 170.134 183.395 Pases y Redescuentos 4.900 6.125 6.125 Titulos BCRA y otros -13.698 -2.740 -2.740 2) Base Monetaria (fin periodo) 388.348 534.536 540.964 Var % interanual 26,4% 37,6% 39,3% Var $ interanual 80.997 146.188 152.616 Reservas (en MM USD) 30.000 19.000 17.500 TCC ($ x dólar) 12,9 28,1 30,9 TCN oficial (prom.) 5,5 7,9 8,1 2014 P III 388.348 -43.482 202.236 6.125 -2.740 550.488 41,8% 162.139 16.000 34,4 8,4 Fuente: E&R El aumento de la evasión fiscal implicaría necesidades crecientes de emisión monetaria para financiar al sector público por $170.134 MM para el escenario de aumento salarial base (+26%), de $183.395 MM para aumentos salariales del 30% y de $202.236 MM para un alza salarial del 35%. Paralelamente, un ritmo más expansivo de emisión monetaria incrementaría las expectativas y el ritmo de devaluación y postergación de exportaciones. Esto último provocaría una mayor pérdida de reservas a través del mercado único y libre de cambios (MULC) en 2014 para el escenario de más evasión que en el de sin evasión. Simultáneamente se mantendría el sesgo expansivo a través de operaciones de pases y colocación de letras en 2014 respecto a 2013. En el escenario de aumento salarial base, la expansión monetaria se ubique en torno al 37.6% ($ 146.188 MM) en 2014. Casi 12 p.p. más expansivo que el 26.4% ($80.997 MM) de 2013. En tanto que para el segundo y tercer escenario la expansión monetaria alcanzaría el 39.2 y 41.8% respectivamente. En este marco de mayor devaluación y emisión, la inflación tendría un piso no inferior al 35%. Mientras tanto las reservas seguirían disminuyendo de la mano del déficit creciente de divisas del MULC y el uso de reservas para el pago de deuda pública nacional. En el escenario con aumentos salariales del 26% y sin arreglo con el FMI, las reservas finalizarían en USD 18.500 MM, en tanto que con mayores alzas salariales las reservas se hundirían hasta los USD 15.500 MM. Página 8 Los niveles de emisión monetaria y pérdida de reservas proyectados implican que el tipo de cambio de cobertura (su ratio) salte de 12.9 (2013) a un rango entre 28.1 y 34.4 (2014) dejando un colchón de reservas respecto a pesos mucho menos abultado que el escenario sin incremento de la evasión. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 HACE MESES QUE SE DESACELERA EL CRECIMIENTO OFICIAL, AUNQUE SE REGALARÁ EL PAGO DEL CUPÓN PBI EN 2014 El PBI oficial del tercer trimestre del año mostró un incremento del nivel de actividad del 5.5% interanual, que deja en evidencia una desaceleración del de casi 3 puntos porcentuales respecto al crecimiento interanual del segundo trimestre del año (8.3%). De modo que en los tres primeros, trimestres del año el crecimiento de INDEC muestra un avance del 5.7% a/a; por encima del crecimiento real proyectado en el Proyecto de presupuesto que exhibía una expansión del 5.1% a/a para todo el 2013. Gráfico 3: performance del nivel de actividad según PBI de INDEC industrial. Crecimiento económico por trimestres de INDEC (variación interanual) 8,3% 5,5% 0,0% 3,0% 2% 2,1% 5,2% 4% 0,7% 9,9% 9,3% 7,3% 6% 6,8% 8% 9,1% 8,6% 10% 9,2% 11,8% 12% 0% Fuente: E&R en base a INDEC. No obstante, la polémica aflora porque la cifra publicada (5.5%) supera tanto a las estimaciones de crecimiento privadas como a la expansión que el propio estimador mensual de la actividad agregada de INDEC (EMAE), que anticipaba un menor crecimiento tanto para el mismo trimestre (4.6%), como para los primeros nueve meses (5.4%) del año. Los datos publicados por el organismo oficial dejan en evidencia una desaceleración del crecimiento económico si se considera que el nivel de actividad del tercer trimestre (medido en términos desestacionalizados) se habría reducido un 0.1% respecto al segundo2. Peor aún, siguiendo las estadísticas del INDEC, para que se materialice el crecimiento del proyecto de ley del Presupuesto 2014 (5.1%), -implícitamente- la desaceleración del nivel de actividad debería ser mayor aún; y la tasa de crecimiento interanual del último trimestre del año debería reducirse hasta a 3.5% interanual. Página 9 Además, ya es un hecho el pago del cupón PBI, debiéndose pagar (en este escenario) unos U$D 3.551 millones en diciembre de 2014. En este sentido, para evitar el pago del cupón PBI3 2 Según nuestra propia desestacionalización. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 el nivel de actividad del último cuarto del año debería caer cerca del 4% interanual; lo que consideramos totalmente improbable. La marcada desaceleración estaría explicada por una desaceleración de la exportaciones que habría caído un 0.3% a/a en términos reales, en los tres trimestres del año. Mientras que por el lado de la oferta, se exhibe un comportamiento heterogéneo con claros ganadores como el sector primario, el transporte y sobre todo el sector financiero, perdedores como la minería, el suministro de gas y electricidad y algunos sectores de servicios. Gráfico 4: nivel de actividad de los 3 trimestres contra mismo período de 2012. Nivel de actividad por el lado de la oferta agregada 22,5% SECT FINANCIERO Nivel de actividad por el lado de la demanda 21,9% PESCA AGRICULTURA ,GANA,CAZA Y SILV. 15,1% COMERCIO Importaciones 10,7% 9,3% TRANSPORTE Y COMUNICACIONES Inversión PBI 7,9% consumo privado 7,9% consumo público 6,9% 7,8% 5,7% ELECTRICIDAD , GAS Y AGUA 3,1% INDUSTRIA 3,1% SERVS SOCIALES Y DE SALUD 3,1% HOTELES Y RESTAURANTES 2,9% ADM PÚBLICA 2,6% ACT INMOBILIARIAS PBI 5,7% 2,0% OTROS SERVS 1,1% CONSTRUCCION 1,1% exportaciones MINERÍA -0,7% -2,0% -0,3% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% Fuente: E&R en base a INDEC. Página 10 Por último, el nivel de actividad relevado de E&R que surge de agregar el nivel de actividad de las regiones económicas argentinas, arrojaría un crecimiento interanual del 3% para el promedio anual, tal que no superaría el umbral del 3.22% que gatilla el pago del cupón PBI. Este crecimiento interanual (3%) dejaría un arrastre estadístico de 0.5 puntos porcentuales para el próximo año, cuyo crecimiento sería 1.8% (0.5% de arrastre y 1.3% efectivo). 3 El crecimiento económico no debería superar el 3.22% anual. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 Gráfico 5: performance del nivel de actividad según relevamiento E&R y proyecciones. Crecimiento económico según PBG EyR Arrastre estadístico con PBG EyR 475.000 465.000 3,0% 2013e 455.000 +0.5% 445.000 2014 0,7% 2012 435.000 2013 425.000 415.000 6,2% 2011 405.000 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% Fuente: relevamiento E&R. BOX1: ALGUNOS EJEMPLOS DE LA GRAVE DISTORSIÓN DE PRECIOS RELATIVOS QUE ENFRENTA NUESTRA MACROECONOMÍA Página 11 4.1) Desde la intervención del INDEC la inflación duplicó el aumento de tarifas de colectivos y tren (si se pagan). E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 4.2) Desde que se estatizó YPF el aumento del precio de la NAFTA superó holgadamente a la inflación. 4.3) Desde la intervención del INDEC y desde que Moreno estableció cupos de exportación y acuerdos de precios, el aumento de la harina triplicó la inflación y el incremento de la carne y de la leche la duplicó. Página 12 4.4) Desde la intervención del INDEC y desde que Moreno intervino en los mercados de harina, lácteos y carne, sus precios medidos en dólares aumentaron entre 3; 4 y 5 veces. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 27 de diciembre de 2013 Página 13 4.5) Desde la intervención del INDEC y desde que Moreno intervino en los mercados de harina, lácteos y carne, el poder adquisitivo del salario medido en alimentos cayó pronunciadamente. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 Actividad Económica 27 de diciembre de 2013 Detalle Actividad Económica (EMAE) Industria (EMI) Utilización Capacidad Instalada Construcción (ISAC) Supermercados (cte.) Shopping centers (cte.) Servicios Publicos (ISSP) Patentamientos Var(m/m) Sep-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Dato Var(a/a) Var(a/a) - - - - - 203,3 0,0% 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2% 163,5 Base´06=100; SA INDEC - - - 139,2 1,4% -0,5% 133,4 -0,8% -0,1% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8% 113,0 0,1% Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 75,4 -0,1% -1,3% 75,2 -0,1% -0,8% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7% 72,8 -1,5% Base´97=100 INDEC - - - 202,5 -0,6% 6,2% 190,8 0,6% 7,4% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0% 151,5 -2,0% Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 230,6 0,0% 18,3% 216,4 0,0% 14,0% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4% 122,1 10,8% 0,8% 8,1% Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 255,4 3,5% 20,9% 214,8 -0,8% 12,8% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3% 113,6 Base´04=100; precios const. INDEC - - - 252,9 0,0% 7,3% 245,2 0,0% 8,0% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1% 169,6 8,2% unidades mensuales; SA ACARA 60.609 0,3% 4,3% 88.911 2,0% 26,7% 84.755 2,2% 28,7% 514.903 0,0% Detalle Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 31,4% 841.175 Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) -2,0% 858.025 2012 Var(a/a) Dato 29,5% 662.739 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Dato Var(a/a) Var(a/a) ICC (CABA) UTDT 47,6 -5,4% 19,4% 50,4 13,8% 19,4% 44,2 -10,4% 9,3% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5% 39,3 -6,5% ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,85 -6,6% 9,5% 1,98 11,9% 18,6% 1,77 -5,3% 4,7% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6% 1,26 -19,1% ICSF Base '96=100 UB 28,6 0,0% 8,1% 28,6 0,3% 7,4% 28,5 -5,8% 11,9% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 - - - Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) Base´03=100 DPEC - - - 529,0 3,3% 28,1% 511,9 1,9% 25,8% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9% 202,2 14,8% Base Ene´03=100 CONGRESO - - - 494,3 2,0% 22,7% 484,6 2,1% 22,4% 378,9 24,0% 305,6 24,1% 246,3 23,4% 199,6 15,4% Base '93=100 INDEC - - - 638,6 1,2% 14,0% 631,3 1,0% 13,8% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6% 370,6 7,1% Base '93=100 INDEC - - - 773,8 0,6% 20,5% 769,2 2,3% 20,1% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8% 345,9 10,6% Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 190,1 -2,1% -13,0% 194,2 -0,1% -13,3% 194,4 1,2% -17,2% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7% 148,8 -21,7% Base Abr '12=100 INDEC - - - 141,5 1,3% 26,0% 139,7 2,4% 26,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5% 53,1 19,5% Base Abr '12=100 INDEC - - - 142,5 1,3% 25,3% 140,7 1,7% 25,4% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8% 49,6 18,7% Base Abr '12=100 INDEC - - - 137 0,7% 26,2% 135,9 3,8% 26,7% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 78,6 18,4% 66 14,8% Pesos x mes INDEC 3.300 0,0% 23,6% 3.300 0,0% 23,6% 3.300 0,0% 23,6% 2.423 19,3% 2.032 27,0% 1.600 18,4% 1.317 22,5% Pesos x mes INDEC 2.477 0,0% 31,8% 2.477 0,0% 31,8% 2.477 14,4% 31,8% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4% 776 17,1% Detalle Tipo de Cambio Nominal Dólar Tipo de Cambio Dólar (CCL) TCR Multilateral Importador Exportación Bienes Importación Bienes Balance Comercial Dato Var(a/a) - Detalle Sector Externo Var(m/m) INDEC Precios y Salarios Precios al Consumidor (San Luis) Precios al Consumidor (Congreso) Mayoristas (IPIM) Costos de la Construcción (ICC) Materias Primas (IPMP) Índice salarios (CVS) Salarios del S. Privado Registrado Salarios del S. Público Salario Mínimo Vital y Movil Haber Jubilatorio Mínimo Dato Base´93=100; SA Indicadores de Confianza Confianza del Consumidor Confianza en el Gobierno Confianza Sistema Financiero Fuente ARGENTINA Oct-13 Nov-13 Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 6,01 2,9% 25,4% 5,85 1,9% 23,6% 5,74 2,8% 22,9% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9% 3,73 17,9% Contado con liquidación E&R 8,99 -2,8% 32,6% 9,25 0,9% 45,7% 9,16 7,6% 41,9% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8% 3,81 16,2% Base´01= 1,00 E&R 1,56 -2,1% -0,1% 1,59 2,6% 0,6% 1,55 2,2% -1,9% 1,61 -12,5% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4% 2,11 -0,7% MM de USD; SA INDEC - - - 7.271 0,5% 5,4% 6.995 0,2% 2,6% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1% 55.668 -20,5% MM de USD; SA INDEC - - - 6.561 0,3% 3,9% 6.146 0,3% 4,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5% 38.780 -32,5% MM de USD; SA INDEC - - - 710 1,4% 21,4% 849 -0,7% -6,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6% 16.888 34,0% E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
    • SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 98 Politica Monetaria y Sistema Financiero Base monetaria amplia M2 (Base+ CC+CA $) M3 (M2 + Depósito a plazo) Depositos Totales del S. Privado Préstamos Totales al S. Privado Stock Lebacs y Nobacs Reservas BCRA Tasa plazo fijo (30d.) Tasa Badlar Riesgo País Índice Merval Detalle Var(m/m) Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) 338.343 1,0% 24,4% 335.078 1,6% 26,3% 329.769 1,0% 26,0% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0% 105.537 5,4% MM de pesos BCRA 532.661 -0,2% 27,1% 533.573 1,1% 32,0% 528.022 1,6% 32,1% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1% 176.193 11,5% 5,2% MM de pesos BCRA 888.959 1,6% 28,3% 874.926 1,9% 29,6% 858.275 1,9% 29,0% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6% 275.471 MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 508.188 1,8% 29,9% 499.223 2,1% 31,0% 488.829 2,5% 30,3% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4% 174.189 8,5% MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 465.984 2,3% 32,3% 455.669 2,4% 33,5% 444.775 2,7% 32,8% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5% 133.179 11,9% MM de pesos BCRA - - 2,9% 21,6% 99.491 5,1% 18,0% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9% 37.676 -23,7% MM de USD BCRA 30.799 -3,0% -31,9% 33.232 -3,0% -26,6% 34.741 -3,0% -22,8% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4% 46.435 -2,7% % TNA; tot. gral. BCRA 17,86 2,1% 32,8% 17,49 17,7% 32,9% 14,86 -8,4% 26,5% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3% 11,62 -1,1% % TNA; Bcos. Privados BCRA 19,19 0,0% 23,3% 19,19 11,6% 29,0% 17,19 -4,8% 15,5% 13,89 3,1% 13,47 32,2% 10,19 -19,3% 12,10 -13,5% J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg - - - 324 -6,6% 20,9% 347 -6,0% 24,4% 750 8,5% 691 2,0% 678 -41,9% 1.166 32,4% en USD Bloomberg - - - 874 5,8% 77,3% 826 19,2% 57,9% 545 -27,3% 749 14,4% 655 -19,3% 438 -21,4% Fuente - 102.377 Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 73.583 1,6% 21,3% 74.292 1,7% 23,6% 71.805 1,8% MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - 412 3% MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -4.842 4% Mercado Financiero Internacional Soja Cobre Petroleo Oro Dato BCRA Detalle Recursos Tributarios Nacionales Resultado Primario Nacional Resultado Financiero Nacional Precios Commodities Fuente ARGENTINA Oct-13 Nov-13 MM de pesos; (circ. + cc BCRA) Politica Fiscal Fed Fund Rate US Treasury Bill (10 años) Selic rate-Brasil Tipo de Cambio Dólar/Real Tipo de Cambio Euro/Dólar Índice S&P 500 Índice FTSE Índice Dax Índice Bovespa Índice Igpa 27 de diciembre de 2013 Detalle Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 2012 Var(a/a) -23% Dato Var(m/m) 2011 Var(a/a) 25,2% 679.799 -4.944 -200% Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) 31,8% 409.901 Dato Var(a/a) 34,4% 304.930 13,2% 4.921 -80% 25.115 45% 17.286 -47% 68% -30.663 -1099% 3.068 -143% -7.131 -149% 2012 Var(a/a) Dato 25,9% 540.134 87% -51.545 Sep-13 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 % Tir anual MECON 2,75 7,0% 46,9% 2,57 -2,7% 61,0% 2,64 -7,7% 82,2% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4% 3,29 -86,7% -8,9% % Anual (Target) BCB 10,00 5,3% 37,9% 9,50 5,6% 31,0% 9,00 0,0% 24,1% 8,44 -27,9% 11,71 17,1% 10,00 0,8% 9,92 -20,9% Reales (Brasil) por USD BCRA 2,30 5,0% 11,2% 2,19 -3,4% 7,9% 2,27 -2,9% 11,8% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3% 1,98 8,6% USD por Euro BCRA 1,35 -1,1% 5,2% 1,36 2,1% 5,2% 1,34 0,3% 3,9% 1,29 -7,6% 1,39 4,8% 1,33 -4,7% 1,39 -5,2% EEUU (en USD) Bloomberg - - - 1.757 4,5% 23,0% 1.682 3,0% 16,4% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2% 949 -21,9% UK (en USD) Bloomberg - - - 10.805 3,3% 14,3% 10.458 3,5% 11,3% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4% 7.248 -27,4% Alemania (en USD) Bloomberg - - - 12.285 5,6% 29,5% 11.629 6,9% 23,1% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4% 7.048 -22,7% Brasil (en USD) Bloomberg - - - 24.269 3,2% -15,6% 23.512 7,4% -20,1% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7% 27.730 -12,1% Chile (en USD) Bloomberg - - - 37,92 1,7% -12,8% 37,30 5,4% -14,1% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5% 26,09 2,1% Detalle Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) USD por ton.; (CBOT) IMF 477 -0,9% -10,6% 473 -0,9% -11,3% 503 -1,0% -11,0% 530 9,5% 484 25,8% 385 1,7% 379 -16,5% USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 7.071 -0,7% -6,6% 7.203 -0,6% -11,2% 7.160 -1,0% -11,1% 7.970 -9,7% 8.823 17,0% 7.538 45,9% 5.165 -25,8% USD por barril (Brent UK) IMF 108,1 1,8% 24,7% 109,5 1,7% 22,3% 106,3 1,0% 12,4% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8% 61,7 -38,1% USD por onza troy IMF 1.276 -2,4% -25,9% 1.317 -2,3% -24,6% 1.488 -1,3% -14,7% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5% 983 12,1% E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.