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ESIC - EMBA - FINANZAS INTERNACIONALES - CREDIT CRUNCH 2

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ESIC - EMBA - FINANZAS INTERNACIONALES - CREDIT CRUNCH 2

  1. 1. Caso Práctico Finanzas Internacionales CREDIT CRUNCH Y SUIMPACTO EN LAS EMPRESAS Profesor: Gastón Fornés 29 de Octubre de 2011 Autores: Grupo 4 Gonzalo Ayuso Delibes Nuria Caballero Pascual Alfredo Cendejas Bueno Álvaro Martínez Sangüesa Gonzalo Rainer Pan
  2. 2. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011ÍNDICEINTRODUCCIÓN ....................................................................................................................................III1. EXPANSIÓN DEL CRÉDITO. PERIODO 2003-2007 .............................................................1 1.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ..........................................................................................................1 1.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL..................................................................................................................32. CRISIS FINANCIERA DE 2007 EN ESTADOS UNIDOS. CREDIT CRUNCH ............................................6 2.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ..........................................................................................................6 2.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL..................................................................................................................83. CONTRACCIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL. PERIODO 2008-2009.............................................11 3.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ........................................................................................................11 3.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL................................................................................................................174. FASE DE RECUPERACIÓN. PERIODO 2010-2011 ...........................................................................23 4.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ........................................................................................................23 4.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL................................................................................................................285. RECOMENDACIONES A LA EMPRESA ESPAÑOLA.........................................................................34 5.1 PLANTEAMIENTO DEL CASO .............................................................................................................35 5.2 ANÁLISIS RIESGO PAÍS EN LATINOAMÉRICA ..........................................................................................36 5.3 RIESGO PAÍS EUROPA ....................................................................................................................40 5.4 RECOMENDACIONES ......................................................................................................................416. BIBLIOGRAFIA .............................................................................................................................45 i
  3. 3. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011ÍNDICE DE GRÁFICOSGráfico 1. Evolución del tipo de interés oficial de la Reserva Federal de EEUU ........................... 1Gráfico 2. Evolución de l a tasa de inflación en EEUU................................................................... 2Gráfico 3. ESTADOS UNIDOS: ÍNDICE S&P/CASE-SCHILLER DE PRECIOS DE LA VIVIENDA . ......... 6Gráfico 4. Evolución del crédito a empresas y particulares en España......................................... 9Gráfico 5.Evolución del PIB en algunas de las principales economías mundiales ...................... 12Gráfico 6. Evolución del desempleo PIB en algunas de las principales economías mundiales... 13Gráfico 7. Evolución del desempleo en España y en la UE.......................................................... 14Gráfico 8. Evolución de los tipos de interés en EEUU y la Unión Europea.................................. 16Gráfico 9. Evolución de algunos de los principales índices bursátiles ........................................ 17Gráfico 10. Círculo vicioso del crédito......................................................................................... 19Gráfico 11. Tasa de morosidad agregada.................................................................................... 20Gráfico 12. Tasa de crecimiento económico en Japón y algunos países de la UE ...................... 24Gráfico 13. Crecimiento del crédito privado en las economías emergentes.............................. 29Gráfico 14. Encuesta sobre condiciones en la concesión del crédito ......................................... 30Gráfico 15. Previsiones del PIB mundial para el año 2014 y 2050.............................................. 32Gráfico 16. Composición índice EMBI+ por continente .............................................................. 38Gráfico 17. Ranking de Riesgo País en Latinoamérica................................................................. 39Gráfico 18. Mapa estratégico de Nualgo .................................................................................... 42 ii
  4. 4. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011INTRODUCCIÓN El trabajo que aquí se presenta tiene como objetivo establecer lasconsecuencias que para la empresa tiene una contracción del crédito, principal efectode la crisis mundial que llevamos sufriendo desde el año 2007. Para ello hemos establecido una división en las diferentes fases que la crisisestá atravesando y de la forma en que cada una de ellas está afectando al tejidoempresarial. Cada fase la hemos dividido en dos apartados. En el primero de elloshacemos una breve explicación del contexto macroeconómico general para, acontinuación, establecer las principales consecuencias que ese contexto ha tenido enlas empresas. Pese a que hemos intentado establecer el estudio desde un punto de vistageneral, válido para cualquier empresa en cualquier país afectado por la crisiscrediticia, nuestro mayor conocimiento y experiencia del mercado nacional ha hechoque buena parte de los ejemplos y referencias sean de este. Creemos que el ejemploespañol aporta ejemplos muy gráficos dado lo paradigmático de la crisis en el caso denuestro país dentro de las economías desarrolladas. Por último abordamos las recomendaciones que realizaríamos en el actualcontexto macroeconómico a una empresa española que se encuentra parcialmenteinternacionalizada y que desea profundizar es esta diversificación. iii
  5. 5. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 20111. EXPANSIÓN DEL CRÉDITO. PERIODO 2003-20071.1 ENTORNO MACROECONÓMICO Con objeto de conseguir una reactivación de la economía, en el periodo 2001 al2005 la Reserva Federal redujo en Estados Unidos el tipo de interés que afecto demanera dramática a los márgenes de intermediación de las entidades bancarias. Estoocasionó que las entidades financieras decidieran potenciar las fuentes de ingresosbasadas en el crédito hipotecario. Gráfico 1. Evolución del tipo de interés oficial de la Reserva Federal de EEUU. Fuente Forexmotion Una vez conseguido el objetivo perseguido, la tasa de inflación repuntó lo queocasionó que a partir del 2005 las autoridades monetarias americanas decidieran unaprogresiva política de subidas de tipos. 1
  6. 6. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 2. Evolución de l a tasa de inflación en EEUU. Fuente Bureau of Labor Statistics Eto hizo que el precio del dinero se fuera encareciendo drásticamente duranteel ejercicio 2005. El Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal de EstadosUnidos aumentó sus tipos directores en 200 puntos básicos durante el año, hastasituar los tipos en el 4,25%. Esta trayectoria fue seguida por otros bancos centralesanglosajones, aunque con menor intensidad y en función de sus condiciones internas. El Banco Central Europeo, por su parte, esperó a finales de 2005 para realizarsu primer y único movimiento en el año de los tipos, que pasaron al 2,25%, tras unincremento de 25 puntos básicos. Se preveía para el año 2006 una continuación delcambio de signo en la política monetaria, aunque con aumentos moderados yespaciados en el tiempo. Los movimientos se realizaron en función del vigoreconómico y de las presiones de precios que se pudieran derivar de los altos preciosdel crudo, del exceso de liquidez o de la presión generada en los mercadosinmobiliarios de algunos países. En general, las políticas económicas no fueron tanlaxas como en los últimos tiempos. En los mercados de cambio se mantuvo la tendencia de leve apreciación deldólar, principalmente con respecto al euro, debido a los diferenciales existentes de 2
  7. 7. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011tipos de interés, aunque se fue moderando conforme avanzaba el ejercicio y la políticamonetaria en Europa tomaba un tono más restrictivo. Pero la principal característica en los mercados de cambio durante el ejercicio2005 fue, sin duda, la materializada por la autoridad monetaria China. El Banco CentralChino modificó el 21 de julio de 2005 su régimen cambiario, fijado desde hace años enuna paridad fija con el dólar. Estableció una apreciación del yuan del 2,1%, unaflotación controlada sobre una cesta de monedas no especificadas, permitiéndose unafluctuación diaria del +/- 0,3% respecto al dólar y del 3% respecto al resto de la cesta. Este cambio supuso un movimiento de trascendencia política sustancial,aunque sin grandes consecuencias reales en los mercados, pues prácticamente lasituación siguió igual. Se tomaron más como un cambio de mentalidad e implicaciónpolítica y monetaria que como un verdadero movimiento en los mercados. Los mercados bursátiles también resultaron beneficiados por el dinamismomundial, las favorables condiciones de financiación y los holgados beneficiosempresariales permitieron a los principales mercados mundiales registrarrevalorizaciones importantes.1.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL Pese a las progresivas subidas de tipos a partir del año 2005, el periodo debonanza experimentado por la economía mundial entre 2003 y 2007 había ocasionadounas tasas de crecimiento anual del PIB de las economías avanzadas en torno al 3-4% yunos crecimientos nunca antes vistos en las empresas. Las empresas, exultantes deresultados y liquidez, y con tasas de crecimiento anual de sus ventas de dos dígitos, noquerían perder comba de esta dinámica y se lanzaron a todo tipo de operaciones parala ampliación de sus negocios como nuevas inversiones en activos, la conquista de 3
  8. 8. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011nuevos mercados, operaciones corporativas etc, muchas de ellas basadas en elendeudamiento externo. Las características más importantes que podríamos citar en el entornoempresarial de los países avanzados en esta época son: Estructuras empresariales sobredimensionadas. Para abastecer las demandas existentes en mercados nacionales e internacionales y poder responder a las buenas perspectivas de demanda que se preveían para los próximos años. Facilidad de crédito. Por las razones comentadas. Como dato relevante cabe citar el alto grado de endeudamiento alcanzado por las empresas en algunos países como por ejemplo en el caso español. Sin tener en cuenta el endeudamiento de las familias y las administraciones, en el año 2007 las empresas españolas consumieron el 20% de todo el crédito empresarial concedido en la UE. Sobre un total de 4,6 billones de euros de créditos concedidos a empresas de la UE, los cuatro países que más crédito empresarial tenían dispuesto son los siguientes: o España: 917.500 millones de euros (19,94% ) – 77% PIB 2007 o Alemania: 898.600 millones de euros (19,53%) – 38,9% PIB 2007 o Italia: 868.200 millones – (18,87%) - 57,8% PIB 2007 o Francia: 830.600 millones de euros (18,05%) – 47,6% PIB 2007 Fuente: Banco de España Débil capitalización. Este dato es indicativo de la débil capitalización de las empresas en algunos países principalmente los vinculados al boom inmobiliario y, como consecuencia, su mayor exposición al mercado crediticio. El ratio de endeudamiento (recursos ajenos sobre recursos propios) aumenta sin parar favorecido por los bajos tipos de interés de la financiación externa. La rentabilidad financiera de las inversiones (ROE) aumenta pero lo hace a costa 4
  9. 9. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 de la solidez de la empresa. En España el caso es paradigmático y este dato viene muy influido por el fuerte peso del sector inmobiliario y de la construcción en la economía, sector que presentaba importantes ratios de endeudamiento. Exceso de liquidez. El exceso de liquidez de las empresas hizo que estas se vieran seducidas por los buenos resultados de la bolsa, productos financieros de diversa índole y el sector inmobiliario. Esto ocasionó el destino de importantes recursos de las empresas a este tipo de inversiones y la asunción de riesgos extraordinarios, muchas veces excesivos, y ajenos a su actividad normal. Expansión bursátil. En esta época muchas empresas decidieron su salida a bolsa o ampliaciones de capital como fuente de financiación adicional y proyección tanto a nivel nacional como internacional. 5
  10. 10. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 20112. CRISIS FINANCIERA DE 2007 EN ESTADOS UNIDOS. CREDITCRUNCH2.1 ENTORNO MACROECONÓMICO A principios de 2007 los precios de las viviendas en EEUU comienzan a caer,registrando su primera caída interanual desde 1996. Muchas personas descubrieronque estaban pagando más por su casa que su valor real de mercado, así que decidierondejar de pagar sus hipotecas. Gráfico 3. ESTADOS UNIDOS: ÍNDICE S&P/CASE-SCHILLER DE PRECIOS DE LA VIVIENDA (Enero 2000 = 100) . Fuente: Standard & Poor’s. Esto afectó al mercado de productos financieros que se había establecido entrelos bancos basados en el crédito hipotecario. Como consecuencia, los bancoscomienzan a desconfiar de estos productos y del resto de bancos, paralizándose elmercado interbancario puesto que no se sabe cuánta exposición al riesgo tiene cadauno. 6
  11. 11. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Asimismo no conocen su propia exposición a estos productos por lo quedeciden no asumir más riesgos y cerrar el grifo de la financiación a empresas yparticulares. A lo largo de 2007 importantes empresas financieras norteamericanassuspenden pagos como New Century, American Home Mortgage, HomeBanc oanuncian pérdidas millonarias como Citigroup, Bear Stearns, Merrill Lynch. Lo mismosucede en Europa con el banco británico Northern Rock, que finalmente fuenacionalizado. A finales de 2007 la Reserva Federal de EEUU, el Banco Central Europeo y losbancos centrales de Inglaterra, Suiza y Canadá acuerdan un plan para afrontar ladramática situación que se basa en inyectar cantidades multimillonarias en losmercados para proporcionar liquidez. En enero de 2008 el presidente de EEUU, George W. Bush, propone un planmilagroso para reactivar la economía consistente en inyectar sumas multimillonariasde dinero a los sectores más perjudicados por la crisis pero a la vez los que peor lo hanhecho, como el financiero, inmobiliario o automovilístico. Estas ayudas serán usadastambién por otros gobiernos del mundo para evitar que sus sectores estratégicos sedesplomen. En definitiva, para intentar salir de la crisis, se ayuda a los que la hancausado, saliendo el dinero del bolsillo de todos los ciudadanos. Las dos palabras que se adueñan de la economía son la desconfianza y ladestrucción. Hay desconfianza en los mercados, las entidades financieras no acceden alcrédito interbancario y no asumen riesgos de préstamo, esto conlleva que empresascon balances saludables o consumidores con historiales de crédito impecable, nopuedan pedir dinero a tasas razonables, lo que estanca el crecimiento. La desconfianza se adueña también de los países. La zona euro y el resto delmundo miran a EEUU como causante de la crisis. Los países tratan de regular los 7
  12. 12. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011mercados para protegerse. La situación afecta a los consumidores que pierden suconfianza en salir pronto de la situación.2.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL La restricción del crédito supone un impacto muy fuerte en la normal dinámicade las empresas ya que restringe la principal necesidad que tienen las empresas parasu funcionamiento que es la financiera, tanto en el capital necesario para elmantenimiento de su capacidad competitiva mediante la realización de inversiones(financiación a largo plazo) como, sobre todo, mantener su capacidad operativa del díaa día (financiación a corto). Analizaremos a continuación algunos puntos relevantes a tener en cuenta y lasconsecuencias que para la empresa tiene la restricción de crédito.La restricción crediticia en números La rebaja en los tipos de interés fomentada por los bancos centrales a partir delaño 2008 y las políticas de inyección de liquidez por parte de los gobiernos no hansupuesto un incremento del crédito, principalmente por las debilidades estructuralesdel sistema financiero. En España, la reducción de nuevos créditos a particulares a finales de 2010 fuedel 72,5% respecto al máximo alcanzado en 2006. En el caso de las empresas estareducción fue del 54,2%. Ambos afectan de una u otra forma a la actividadempresarial. Los segundos de una forma directa sobre la capacidad financiera de lasempresas. Los primeros de una forma indirecta al restringir la capacidad de consumode las familias. 8
  13. 13. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 4. Evolución del crédito a empresas y particulares en España. Fuente: Banco de EspañaConsecuencias inmediatas en la empresa La restricción del crédito afecta a la falta de liquidez que tiene unaconsecuencia inmediata en las empresas como es la incapacidad para hacer frente alas obligaciones a corto plazo. Estas se traducen en: • Disminución de la rentabilidad. El no poder hacer frente a las obligaciones a corto plazo disminuye la rentabilidad de la empresa deudora y acreedora. o En la empresa deudora: Aumentan los costes por reclamaciones y gastos financieros al generarse intereses de demora tanto con las entidades acreedoras como con la administración. Pérdida Reducción de la producción por las restricciones en los suministros. Ajuste de los pedidos. Pérdida de rápeles y descuentos por pronto pago. o En la empresa acreedora: 9
  14. 14. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Pérdidas por demoras o dar facilidades de pago la empresa deudora en forma de alargamiento de los plazos de pago o impagos del total o parte de la deuda. Posibilidad de convertirse su vez en empresa deudora • Pérdida de credibilidad. De la empresa deudora en el mercado lo que le dificulta aún más su acceso al crédito tanto de las empresas proveedoras y entidades acreedoras habituales como del resto. • Obligación de reducir su estructura de costes. Esto puede afectar a la capacidad operativa de la empresa. Esto tendrá su consecuencia inmediata en la pérdida de competitividad y en la pérdida de clientes. • Paralización de nuevas inversiones. Afección a la capacidad competitiva de la empresa y pérdida de oportunidades. • Pérdida del control de la empresa. Las urgencias hacen que los temas financieros y del corto plazo primen en el día a día frente al resto de aspectos de la gestión. Puede llevar a tomar decisiones perjudiciales para la empresa en el medio largo plazo. Se pierde el control de los acontecimientos por parte de la dirección. 10
  15. 15. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 20113. CONTRACCIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL. PERIODO 2008-20093.1 ENTORNO MACROECONÓMICO El periodo 2008-2009 se caracterizó por una contracción de la economíamundial. La desconfianza e incertidumbre hace que los consumidores comiencen aconsumir menos por miedo a perder sus empleos. Las pequeñas empresas notan eldescenso de consumo en sus índices de ventas. La falta de financiación, los recortes enlas inversiones y costes ya no son suficientes para reajustar los balances de lasempresas y comienzan a despedir empleados. El desempleo comienza a umentar enEEUU extendiéndose al resto de países y se convierte en la cara más amarga de lacrisis. Este hecho y las malas perspectivas hacen que el consumo se retraiga todavíamás alimentando la espiral de la contracción económica. Las empresas empiezan a darpérdidas y anunciar nuevos planes de reajuste. Los gobiernos impulsan los planes derescate del sector bancario y empresarial y planes de gasto para la reactivación de laeconomía. La evolución del PIB de tres de las economías más importantes del mundo esindicativa del decrecimiento sufrido en estos dos años con índices de caída superioresal 4% anual. 11
  16. 16. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 5.Evolución del PIB en algunas de las principales economías mundiales. Fuente: Thomson Reuters Algunos hechos relevantes en el ámbito empresarial en este periodo son: • En Septiembre de 2008 el Gobierno de los EEUU interviene en las dos mayores empresas hipotecarias, Fannie Mae y Freddie Mac, tras anunciar pérdidas millonarias para evitar su quiebra. • El cuarto banco de inversión de EEUU, Lehman Brothers, se declara en quiebra. • La Reserva Federal de EEUU evita la quiebra de la mayor aseguradora del mundo, AIG, con un rescate de 85.000 millones de dólares. • Los activos del mayor banco de ahorro y préstamo de EEUU, Washington Mutual, fueron subastados tras ser intervenida por el gobierno debido al elevado número de hipotecas de alto riesgo que había concedido, lo que fue considerado uno de los mayores colapsos bancarios de la historia. • En enero de 2009 Bank of America se convierte en la mayor entidad financiera de EEUU al hacerse con el banco de inversión Merrill Lynch por 50.000 millones de dólares y evitar así su desaparición. 12
  17. 17. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 • En marzo de 2009 las bolsas mundiales se desploman debido a los rumores de quiebra de General Motors. • Las acciones de Citigroup (el que un día fue el mayor banco del mundo), llegaron a cotizar por debajo de 1 dólar por acción por primera vez en la historia.Desempleo El desempleo en EEUU alcanza a finales de 2009 casi el 10% de la poblaciónactiva, duplicando la tasa media del 5% de solo tres años antes. En otros países lastasas de destrucción de empleo son más moderadas pero también alcanzan cifrasimportantes como en la Unión Europea próximas también al 9%. Gráfico 6. Evolución del desempleo PIB en algunas de las principales economías mundiales. Fuente: Eurostat En España, la fragilidad de la economía, basada en gran medida en laconstrucción y el consumo interno, y las debilidades estructurales del sistemaeconómico hacen que la cifra de desempleados aumente cada vez más en una espiralimparable, alcanzando niveles alarmantes que superan los 4 millones de parados,cerca de la tasa del 18% a finales de 2009, cifra que duplica la media europea. El 13
  18. 18. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011consumo se mantiene en niveles muy bajos, por lo que miles de empresas pequeñas seven obligadas a echar el cierre cada día. Las previsiones sitúan el número de paradosen los 5 millones de parados y siendo negativas a medio y largo plazo por elestancamiento de la economía. Gráfico 7. Evolución del desempleo en España y en la UE. Fuente: EurostatPlanes de rescate y estímulo de la economía En este periodo abundan los planes de rescate e inyecciones de capital alsistema que frenan el colapso del sistema financiero pero no son capaces de reactivarel sistema de crédito. Algunos hechos relevantes son: • En Septiembre de 2008 el gobierno de los Estados Unidos inicia un plan de rescate del sistema financiero con la inyección de 700.000 millones de dólares para comprar activos deteriorados, con el objetivo de estabilizar los mercados financieros y sanear los balances de los bancos. • En octubre la Unión Europea establece un plan de rescate a los bancos europeos. • En ese mismo mes, octubre de 2008, Islandia declara la bancarrota incapaz de rescatar un sector financiero que ha colapsado por su arriesgada gestión. Todos 14
  19. 19. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 los parámetros productivos del país se desploman y la moneda de hunde. El Fondo Monetario Internacional y Rusia acuden al rescate del país. En todos los países se suceden planes de estímulo de la economía basados en elaumento del gasto público. Esto hace aumentar los déficits públicos que se financianmediante la emisión de deuda por parte de los gobiernos. No obstante la profundidadde la crisis hace que en su mayor parte no den los frutos esperados, no obteniéndoselos primeros datos positivos de recuperación hasta el año 2010.Tardía reacción de las autoridades Pese a todos los indicadores que durante el año 2008 alertaban de la gravedadde la situación, algunas autoridades monetarias y gobiernos no fueron capaces dereaccionar a tiempo, en parte por la situación de confusión en el alcance real delproblema y en parte por la creencia de pensar que tomar medidas confirmarían lagravedad de la situación. Se limitaron en muchos casos a adoptar medidas a todasluces insuficientes y en algunos casos incluso incorrectas. Así, por ejemplo, en Europael Banco Central Europeo en su preocupación por mantener controlada la inflación, novio que el edificio se estaba desmoronando por otro sitio y siguió manteniendo lostipos de interés elevados hasta finales del año 2008, agravando la situación de lasempresas y particulares que vieron desplomarse sus ingresos pero no así sus deudas.Para muchas de ellas la s medidas correctas llegaron tarde. 15
  20. 20. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 8. Evolución de los tipos de interés en EEUU y la Unión Europea Fuente: Blomberg Asimismo la falta de reacción en la introducción de cambios estructurales en elsistema económico y financiero, limitándose a adoptar medidas paliativas en lamayoría de los países, hizo que se agravara la situación conforme la exposición de lasentidades bancaria se iba conociendo. La desconfianza se fue extendiendo a todos lossectores de la economía afectando a las bolsas de todo el mundo y la credibilidad delas empresas. 16
  21. 21. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 9. Evolución de algunos de los principales índices bursátiles .Fuente: dshort.com3.2 SITUACIÓN EMPRESARIALDesinversión y ‘adelgazamiento’ de la empresa Ya vimos las consecuencias inmediatas que la restricción del crédito tiene parala empresa. Si la situación se agrava, como fue el caso, y la contracción económica esgeneralizada y prolongada, los ingresos por las ventas caen en todos los mercados enlos que pueda estar presente la empresa. Esto puede hacer inútiles los esfuerzosrealizados por la empresa en su día para la diversificación de los riesgos en diferentesmercados. Las pérdidas no pueden compensarse. Las empresas que han tenido lasuerte de establecerse en mercados menos afectados o no afectados por la crisis sonlas que mejor suelen pasarla al poder centrar su actividad en estos. La cuenta de resultados de las empresas se hunde pero sin embargo, es normalque se tenga que seguir haciendo frente a las obligaciones. La falta de crédito y unacaída fase sostenida en el tiempo de los ingresos termina por consumir los recursos a 17
  22. 22. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011corto plazo de que pueda disponer la empresa como tesorería, inversiones financierasliquidas o crédito de los proveedores. Por otra parte, las mismas entidades que hancerrado las líneas de crédito obligan a la empresa al cumplimiento de sus obligacionescon ellos. En algunos casos permiten su prórroga pero en unas condiciones que suelenser muy desfavorables para la empresa. En estas circunstancias las empresas se venobligadas a conseguir liquidez por otras vías y reducir una deuda que las ahoga. Las principales vías de las que suelen hacer uso las empresas para mejorar lacuenta de resultados son: • Recorte de gastos superfluos • Racionalización de los procesos • Recorte de costes empresariales en todos los ámbitos • Reducción en los costes laborales (congelación o reducción de sueldos, variables y bonos) • Desinversión de activos no estratégicos • Aplazamiento de pagos a proveedores y administración • Reducción de plantilla • Cierre de las unidades con peores resultados. Venta de estos activos • Emisión de bonos corporativos y otras fórmulas de financiación privadasFalta de liquidez = Falta de credibilidad Una vez que la empresa ha caído en el incumplimiento de sus obligacionestiene una alta probabilidad de verse inmersa en lo que hemos denominado como elcírculo vicioso de la empresa deudora, en la que el impago trae unas consecuencias depérdida de credibilidad que le restringe todavía más su acceso al crédito. 18
  23. 23. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 RESTRICCION DEL CREDITO PERDIDA DE FALTA DE CREDIBILIDAD LIQUIDEZ MOROSIDAD Gráfico 10. Círculo vicioso del crédito. Fuente: elaboración propia En el medio y largo plazo lo problemas que pueden surgir para la empresa son: • Destrucción de tejido productivo en la empresa • Destrucción de fuerza laboral experimentada debido a posibles ajustes en la plantilla y abandonos • Pérdida de capacidad competitiva • Pérdida de credibilidad en el mercado • Posible desaparición Algunos factores que incrementan el efecto de la falta de liquidez son: • Estructuras empresariales sobredimensionadas por la época de expansión de la economía. Estas estructuras está más necesitadas del crédito para su funcionamiento y son más vulnerables ante una reducción del consumo y de las ventas. • Excesiva dependencia de un mercado o un sector único. La falta de diversificación de la empresa hace aumentar los riesgos ante el colapso de su mercado principal. Las empresas diversificadas geográficamente y que actúan 19
  24. 24. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 en varios sectores pueden centrarse en aquellos que menos han sufrido y compensar las pérdidas de las sectores o mercados más afectados. • Excesiva dependencia del sector público. Ante una situación de crisis generalizada, la administración se centra en las políticas sociales detrayendo los recursos de las inversiones y el gasto corriente que son los capítulos principales en que las empresas prestan sus servicios a la administración. • Forma de funcionar en algunos sectores basados en el crédito de entidades financieras o proveedores, por ejemplo el sector de la construcción. Estudios realizados en España ponen de manifiesto que estiman que el 90% delos concursos de acreedores terminan en quiebra de la empresa. Con respecto a la tasa de morosidad, las proyecciones de la tasa de morosidadagregada indican que ésta seguirá aumentando en el corto plazo, pudiendo sobrepasarel 7.5% a final de año. La principal causa es la morosidad de las empresas, queactualmente representa el 75% del crédito moroso, y que viene lastrada por la crisisdel sector de la construcción y la alta exposición de algunas entidades financieras almismo. Gráfico 11. Tasa de morosidad agregada. Fuente: FEDEA 20
  25. 25. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011Consecuencias negativas de los paquetes de estímulo Si bien la puesta en circulación de paquetes de estímulo de la economíabasados en la expansión del gasto público puede tener efectos positivos en el cortoplazo para la economía y las empresas, a medio y largo plazo resultan perjudicialesporque: • Responden en mucha ocasiones a una finalidad política que no siempre está en consonancia con las necesidades económicas. • Son temporales. La actividad se mantiene de forma artificial en tanto se mantiene el estímulo. Difieren por tanto el problema de fondo en el tiempo. • No permiten en muchos casos hacer los ajustes necesarios en las empresas y en la propia economía, cuyos problemas pueden provenir de deficiencias estructurales. • Suele centrarse en los sectores más afectados, que, en algunos casos, son los que han contribuido a ocasionar el problema. • Pueden crear agravios comparativos entre los sectores no beneficiados por las ayudas. • Y sobre todo, al tenerse que financiar con presupuesto público, detraen recursos del sector privado que podría usarlos de una forma más eficiente. Más allá de las razones expuestas, para las empresas en general las ayudas asectores concretos son negativas porque suelen llevar aparejadas incrementos delgasto público y por tanto de los impuestos que lo financian.Medidas proteccionistas En muchos casos las ayudas encubren realmente la implantación de políticasproteccionistas de los gobiernos, tentación desgraciadamente muy habitual en épocasde crisis. Son elementos que distorsionan la libre competencia afectando de formaimportante a las empresas exportadoras. 21
  26. 26. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011Consecuencias laborales No queremos dejar de abordar las consecuencias que en el plano laboral tienepara la empresa tiene una situación de apuros económicos. Muchas veces estasconsecuencias son mucho más graves a medio y largo plazo que las estrictamenteeconómicas. Podríamos citar: • Desconfianza en la empresa por parte de los propios trabajadores y en la capacidad de gestión de sus directivos. • Aumento del descontento general y empeoramiento del clima laboral por factores como: o La realización de tareas en condiciones de precariedad de medios o Aumento de la incertidumbre o Miedo ante la toma de decisiones o Miedo a perder el puesto de trabajo. o Congelación o reducción de las retribuciones • Abandono de la empresa por parte de los trabajadores, normalmente los más cualificados. 22
  27. 27. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 20114. FASE DE RECUPERACIÓN. PERIODO 2010-20114.1 ENTORNO MACROECONÓMICOLenta y desigual recuperación Esta etapa se está caracterizando por una desigual y lenta recuperación de laseconomías de los países avanzados no exenta de problemas y recaídas, y por losimportantes crecimientos experimentados por las denominadas economíasemergentes que han pasado a liderar algunos los rankings económicos. Durante el 2010 EEUU siguió la senda de recuperación económica que ya inicióen el año 2009 tal vez empañada por las altas cifras de desempleo. La zona eurotambién presentó crecimiento excepto en algunos países periféricos como España,Irlanda, Rumanía o Grecia. China alcanzó niveles de crecimiento que superaron el 10%,al igual que otras economías que experimentaron fuertes crecimientos como India,Brasil, Rusia, México o Perú . 23
  28. 28. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 12. Tasa de crecimiento económico en Japón y algunos países de la UE. Fuente EurostatAumento de las exportaciones Las exportaciones globales crecieron 14.5% en el año 2010 -el aumento másgrande desde 1950- a medida que las economías se recuperaron de la crisis global,(datos de la Organización Mundial de Comercio). Las exportaciones de Estados Unidos aumentaron 15.4% en 2010 tras una caídadel 14% el año anterior, para recuperar aproximadamente los niveles de 2008. Japóntambién regresó a los niveles precrisis, cuando el aumento de las exportaciones, del27.5%, compensó con creces la caída del 24.8% en 2009. En China, el primerexportador mundial, las ventas al exterior aumentaron 28.4% en 2010, superandolargamente la caída de 10.5% del año anterior. 24
  29. 29. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Los países de la Unión Europea quedaron retrasados, con un aumento del11.4% frente a una caída de 14.5% en 2009.Guerra de divisas Durante el 2010 los países trataron de recuperar el crecimiento a través de lasexportaciones en lugar de optar por el aumento del consumo nacional. De aquí surgióla guerra de divisas entre las principales monedas: dólar, yuan, euro y yen. China, una de las principales potencias, impidió que su moneda se apreciara afin de continuar con la situación favorable en el balance comercial con las principaleseconomías mundiales y aumentar incluso sus exportaciones con sus principales socioscomerciales, Estados Unidos y Europa, y situar en un plano de desventaja a loscompetidores extranjeros. En noviembre de 2010, en plena tensión internacional, EEUU devaluó el dólarmediante la millonaria compra de bonos del Tesoro a cargo de la Reserva Federal, porun valor de 600.000 millones de dólares con el objeto de reactivar su economía. Lasrepercusiones inmediatas de esta actuación, con el fin de abaratar el dólar americano,fueron varias: el tirón de liquidez en los bancos estadounidenses, el aumento de laconcesión de créditos y la posibilidad de poder reducir los costes de endeudamiento. Este auge de proteccionismo entre las principales potencias causó tensionesderivadas de las cotizaciones artificialmente bajas que facilitan el aumento de lasexportaciones, principalmente a países con déficit comercial. Por su parte, la UE yEEUU pidiern, también sin éxito, a China que apreciase el yuan y, más aún, cuando sudevaluación es artificial.Recaídas en Europa. Crisis de la deuda soberana En 2010 se atravesó por grave episodio de crisis de deuda soberana, comoderivación de la grave crisis económico-financiera iniciada en 2007. 25
  30. 30. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Los riesgos se extendieron a muchos más países, debido a la subida en espiralde las emisiones de deuda destinadas a financiar políticas de gasto que debíancompensar la caída de la actividad del sector privado. La crisis de la deuda griega, primero, y el contagio hacia otros emisoressoberanos, después como Irlanda y Portugal, han obligado a reconsiderar losmecanismos de coordinación y de coacción mutuos dentro de la eurozona. Las ayudasa estos países y la creación de un fondo de rescate para actuar en caso de emergenciahan sido los pasos más significativos. Las compras de deuda pública de países bajopresión como España o Italia por parte del Banco Central Europeo, han tratado demantener los mercados de la misma en funcionamiento. Los países más afectados sehan visto obligados a aplicar medidas presupuestarias drásticas que garanticen elretorno a unos déficits públicos aceptables que garanticen el pago de la deuda a losacreedores y que frenen la espiral de desconfianza en los mercados. Unas medidasque presentan el riesgo de frenar el crecimiento económico pero que sonimprescindibles para que las desmesuradas primas de riesgo que deben pagar paraseguir obteniendo fondos vuelvan a niveles sostenibles. En otoño de 2011 estamos asistiendo a un nuevo episodio en esta interminablehistoria con el ‘default’ de gran parte de la deuda de Grecia, que se ha declaradoincapaz de asumir. La necesidad de nuevas intervenciones públicas en los bancos einstituciones afectadas por parte de las autoridades europeas y la falta de unarespuesta única y políticas coordinadas en la Zona Euro están poniendo en riesgo lamoneda única y al conjunto de economías euro.Primavera árabe. Crisis sociales. Movimientos de protesta Tras la extensión de la democracia a Europa Central y Oriental tras la caída delmuro de Berlín y algunos países de Asia y África, quedaba pendiente saber que pasaríaen el mundo árabe controlado en su mayor parte por monarquías autoritarias yrepúblicas dictatoriales con tendencias hereditarias. 26
  31. 31. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 La pobreza, el hartazgo por el inmovilismo político, la falta de democracia y elansia de dignidad de la población han impulsado una oleada de protestas sociales en elMagreb y Oriente Próximo en la primavera de 2011, que han acabado con losregímenes de algunos de estos países y obligado a adoptar medidas aperturistas enotros. La presión popular forzó en Túnez y Egipto la caída de Ben Ali y Hosni Mubarak,abriendo las puertas a la movilización en otros países como Yemen, Bahrein, Jordania,Siria, Argelia o Marruecos, y que ha tenido su última parada en la Libia de Gadafi. En estos países y otros que puedan sumarse al mapa de las revueltas, lo queestá en juego no es solo el derrocamiento de los tiranos, sino también la profundatransformación y modernización de sus estructuras políticas, económicas y sociales. Con sus protestas, la emergente población árabe ha derribado las bases sobrelas que se cimentaban las relaciones entre Oriente y Occidente, inaugurando un nuevoparadigma en las relaciones internacionales. Por otra parte en muchos de los países más avanzados han comenzado aextenderse movimientos de protesta que reclaman cambios profundos en el sistemaeconómico que no hagan recaer en las clases más bajas de la sociedad el coste de lacrisis. En países como Grecia estos movimientos han tornado en auténticas revueltassociales que tienen el riesgo de agravarse conforme la situación económica vavolviéndose más difícil.Estabilización en la destrucción de empresas y empleo Durante todo 2009 se habló sin parar de los despidos masivos por el recorte degastos en las empresas, de la cantidad de personas que perdieron sus puestos y de lodifícil que fue para millones de personas en el mundo encontrar un trabajo para podersostener sus hogares. 27
  32. 32. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 A lo largo de ese año la crisis causó una fuerte disminución en la creación denuevas empresas, así como un aumento significativo en el cierre de empresas en losdiferentes países, lo que tiene unas implicaciones importantes en la creación deempleo. Durante 2010 y en el año en curso, el ritmo parece haberse estabilizado conalgunas excepciones. Una son los países de Europa del Este y Brasil, que son nacionesque actualmente pasan por un alto nivel de reestructuración, y presentan tasas másaltas de nacimiento y muerte de empresas. Parece ser que la creación y la destrucciónde empleos a través del nacimiento y la muerte de empresas constituyen una parteimportante de la agitación laboral en estos países. La otra excepción es España con unaumento de creación de empresas del 4% respecto al mismo periodo del año anteriory una disolución de empresas que aumentó un 8%.4.2 SITUACIÓN EMPRESARIALLenta recuperación del crédito Solventada, al menos en parte, la incertidumbre financiera en algunas de lasprincipales economías, la etapa de lenta recuperación iniciada en el año 2010 hasupuesto la vuelta al crédito, en mayor medida en los países que menos sufrieron lacrisis financiera. El crecimiento del crédito continúa siendo muy atenuado en laseconomías avanzadas debido al daño sufrido en sus sistemas financieros por lo que elcrecimiento está siendo menor que en los países emergentes. No obstante lascondiciones de crédito bancario en las grandes economías avanzadas, incluidas las dela zona del euro, se están distendiendo lentamente. No obstante, un inconveniente para la recuperación económica de laseconomías avanzadas es la competencia por los recursos financieros que están 28
  33. 33. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011suponiendo los países emergentes. Las buenas perspectivas de crecimiento y el nivelrelativamente elevado de los rendimientos en estos países están atrayendo los flujosmonetarios hacia estos mercados. Gráfico 13. Crecimiento del crédito privado en las economías emergentes . Fuente FMI Desde el punto de vista de la pequeña y la mediana empresa, ahora son másfavorables o al menos un poco menos estrictas. En muchas economías de mercadosemergentes, sobre todo de Asia y América Latina, la expansión del crédito nuevamenteha llegado a niveles elevados de antes de la crisis. 29
  34. 34. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 14. Encuesta sobre condiciones en la concesión del crédito.Fuente: FMI1Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crédito eran “considerablemente” o “un poco” más estrictas quetres meses antes, menos los que declararon que eran“considerablemente” o “un poco” menos estrictas.Oportunidades de inversión para las empresas Incluso en los mercados más afectados las crisis económicas crean nuevasoportunidades que es preciso aprovechar por parte de las empresas. Algunos de losfactores que es preciso tener en cuenta para detectar estas nuevas oportunidades son: • Las crisis desechan o hacen inútiles o no rentables formas tradicionales de hacer las cosas. Es preciso reinventar productos, servicios o procedimientos acordes con las nuevas circunstancias. Lo nuevo se debe abrir camino sobre lo viejo. • El cambo tecnológico está muy ligado a lo anterior. Las nuevas tecnologías ofrecen fórmulas de hacer lo mismo a menos coste y en mayor escala. • La globalización de la economía abre nuevas oportunidades en otros mercados hasta hora inaccesibles. Es momento para la internacionalización de las empresas. • La actitud de las personas en esta época es favorable al cambio, hay que aprovecharlo. 30
  35. 35. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 • Es preciso detectar aquellos mercados que presentan rigideces a los cambios por razones políticas, culturales o sociales. Sin duda estos mercados son menos atractivos a la hora de generar nuevas oportunidades.Nuevas oportunidades en mercados emergentes Dada la lentitud de la recuperación en los países desarrollados, las empresasestán obligadas a buscar nuevas oportunidades y no desaprovechar los escenarios decrecimiento que existen hoy en día. El nuevo espacio de competición es el mundoentero y las economías emergentes son las que parten con ventaja en este juego. En estos mercados, la demanda y la recuperación son vigorosas. Si a esto leunimos la problemática del desempleo, resistencias estructurales, falta de cohesión enlas políticas e incertidumbre financiera los mercados avanzados, las proyecciones delcrecimiento del PIB real mundial en 2011-2012 para estos países no son muyhalagüeñas. Según las proyecciones del FMI, el PIB real mundial crecerá alrededor de 4,5%en 2011 y 2012, representando una pequeña disminución respecto del 5% de 2010. Enlas economías en desarrollo éste será del 6,5% (superior en 1 punto y medio), mientrasque en las economías avanzadas será tan sólo del 2,5%. Sin embargo, existe también la posibilidad de que el crecimiento sorprenda alalza a corto plazo, gracias a la solidez de los balances empresariales en las economíasavanzadas y a la pujante demanda de las economías de mercados emergentes y endesarrollo. En el siguiente cuadro podemos ver la previsión del PIB de las economíasmundiales más importantes. Vemos como los países emergentes representan unaoportunidad. 31
  36. 36. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 15. Previsiones del PIB mundial para el año 2014 y 2050. Fuente Venturatis.comPodemos sacar las siguientes conclusiones: • A corto plazo detectamos el protagonismo de China, Brasil, India, Rusia o México como principales países emergentes. • A largo plazo, el protagonismo de China e India es indiscutible, destacando Brasil y México en Latinoamérica. Otros países como Ecuador y Perú también mostrarán crecimientos importantes en sus economías. • Vamos hacia un mundo en el que los países emergentes tendrán un protagonismo cada vez mayor, hasta llegar a ser los verdaderos líderes mundiales. • La combinación de: población alta + educación + salarios bajos, serán palancas claras de fuerte crecimiento. • Las principales oportunidades de crecimiento se darán a futuro en el exterior, por lo que la internacionalización será la principal estrategia. 32
  37. 37. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 • Los países que quieran mejorar su posición en el futuro deberán maximizar su I+D+i, la internacionalización, la competitividad, el fomento de las actividades emprendedoras, la excelencia en la formación o la transferencia de tecnología Universidad-empresa. 33
  38. 38. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 20115. RECOMENDACIONES A LA EMPRESA ESPAÑOLA En este apartado abordamos las recomendaciones a una empresa española coninversiones en América Latina y Europa que ha generado, hasta ahora, unosbeneficios* que se reparten en estos tres mercados de la siguiente forma: • España: 50% • Europa:20% • América Latina: 30% La finalidad del estudio es ver las posibilidades que ofrecen los nuevosmercados con objeto de diversificar el peso del negocio hacia estos. Supondremospara ello que la cifra de negocio en el mercado español está en retroceso. Para ello hemos hecho el supuesto de una empresa cuyo perfil cumpla conestos requerimientos. Hemos seleccionado una empresa del sector de la construcciónque fabrica materiales de construcción de diversa índole y cuyas venta han llevancayendo año tras año como consecuencia de la grave crisis inmobiliaria y de laconstrucción en España. En primer exponemos el enunciado para con los supuestos del problema. Acontinuación elaboraremos un estudio del riesgo país de las zonas en que se encuentray quiere implantarse para a continuación establecer justificadamente lasrecomendaciones estratégicas que hacemos a la empresa para su crecimiento ydiversificación en estos mercados.*A efectos de simplificar la resolución del caso supondremos unas ventas proporcionales a los beneficioen cada uno de los mercados. 34
  39. 39. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 20115.1 PLANTEAMIENTO DEL CASO El caso que exponemos a continuación se basa en la empresa NUALGO, S.A.,cuya actividad es la fabricación y venta de materiales de construcción en territorionacional, Europa y Latinoamérica. NUALGO, S.A. es una empresa cuyos orígenes se remontan a los años 80,estableciéndose como un mayorista de venta de materiales de construcción, tantohormigón, materiales de mortero, áridos, una gama amplia de ladrillos, revestimientospétreos, tubería, sanitarios, cómo herramientas de precisión y albañilería: pistoletes,hormigoneras tipo dumper, niveles de replanteo y topografía, taladros paraperforaciones en hormigón y máquinas de corte de forjados, andamios, ropa deseguridad, casetas prefabricadas para obra, etc. Su crecimiento se realizó siempre bajo la misma dirección, y de una pequeñanave industrial ubicada en las afueras de Madrid ha llegado a disponer de dos fábricaspropias y grandes establecimientos en España que ocupan el 50% de la actividad de lacompañía, puesto que la otra mitad está repartida en Brasil (20%), Méjico (10%) yFrancia (20%). El motivo de desarrollar su actividad en estos países fue principalmentepor razones de desarrollo inmobiliario en dichos mercados, pudiendo contraercompromisos de venta con muchas empresas españolas inmobiliarias que operan enlos mismos países, tales como OHL, Ferrovial, ACS, Metrovacesa o Grupo Lar. De estamanera, su forma de operar en el exterior se basaba en una colaboración conempresas locales con el mismo objeto social para después implantarse por sí sola. Los socios fundadores de NUALGO estaban muy contentos por su gestión ycrecimiento de la empresa, disfrutando de una cartera de clientes fieles a los que lesconcedía líneas de financiación y cuentas propias de compra, a través de factoring ypagarés que posteriormente NUALGO presentaba en sus bancos para poder descontaro bien disponer de líneas de crédito con las que compraba las materias primas yproductos a sus proveedores. 35
  40. 40. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Sin embargo, a mediados del año 2007 comienza a producirse una situación deincertidumbre que luego se traducirían en la peor crisis financiera de las últimasdécadas, sobre todo para el sector de la construcción. NUALGO, comienza a sufrir unaserie de situaciones que recuerdan a la antigua crisis económica de los años 92 y 93,falta de solvencia de algunos clientes, impagos, descenso drástico de las ventas, etc.Además, sus propios bancos le advierten que las líneas de descuento que dispone vana tener que ser reducidas a un límite muy por debajo de lo que le permitíananteriormente, por lo que NUALGO no es capaz de realizar las compras que realizaba asus proveedores, y como consecuencia no podía disfrutar de rápeles por volumen nipor pronto pago. Además, sus propios proveedores le avisan que debe de abonar el50% del importe de sus compras al realizar el pedido. Como consecuencia de todosestos factores, NUALGO se ve en la situación de tener que solicitar una mayor cantidadde crédito, a lo que los bancos se oponen, y no solo eso, sino que algunas de las líneasde crédito que disponía no son renovadas. Ante esta situación y sobreviviendo a duras penas hasta el año 2011, ladirección se plantea el trasladar la mayor parte de su actividad nacional al extranjero, ypara ello solicitan a una consultoría especializada en comercio exterior cuáles puedenser sus alternativas para continuar desarrollando su negocio, puesto que la direccióntiene serias dudas de conseguir el éxito debido a la situación económica mundial. La consultoría va a proceder al análisis de los mercados exteriores basándoseen criterios de riesgo país y tendencias a medio y largo plazo, así como otra serie decuestiones como facilidad de comunicación y logística.5.2 ANÁLISIS RIESGO PAÍS EN LATINOAMÉRICA El riesgo país es un concepto frecuentemente utilizado para expresar la relaciónriesgo-rendimiento asociada a una inversión en un país determinado. La utilidad de un 36
  41. 41. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011indicador de riesgo país es la posibilidad de realizar comparaciones entre países enfunción de un parámetro de referencia. Además, el riesgo país es un índice que ofrece información en términoscuantitativos sobre el riesgo que implica invertir en instrumentos representativos de ladeuda externa emitidos por gobiernos de países emergentes. Gracias a una muy fuerte reactivación económica, tras la severa desaceleraciónregistrada en el 2009, la mayor parte de los países de América Latina vienen lograndouna notoria disminución de sus niveles de riesgo. Ello es lógico, teniendo en cuentaque el crecimiento es uno de los factores que más atenúan este problema, puescuanto más alta es la expansión productiva, más aumentan los recursos fiscales, y conello, la capacidad para pagar la deuda, que es, al final de cuentas, lo que está detrás dela medición del riesgo-país. A continuación presentamos el ranking de los países latinoamericanos enfunción del indicador EMBI+, es decir, el indicador que registra el retorno total,producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercadosemergentes. El índice EMBI+ proporciona una definición de mercado parainstrumentos de deuda en moneda extranjera de mercados emergentes. Este índiceestá compuesto de 109 instrumentos financieros de 19 países diferentes: Argentina,Brasil, Bulgaria, Colombia, Ecuador, Egipto, Malasia, México, Marruecos, Nigeria,Panamá, Perú, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Turquía, Ucrania y Venezuela.Incluye distintos tipos de activos: bonos Brady, préstamos y Eurobonos. Para la construcción del índice, primero se definen los países y los instrumentosfinancieros que lo integrarán. Para la selección de países se utiliza un concepto demercado emergente que agrupa en esta categoría países con habilidad para pagar ladeuda externa, cuyas calificaciones crediticias se ubiquen hasta la categoríaBBB+/Baal². Algunos instrumentos de deuda emitidos por corporaciones privadas de 37
  42. 42. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011estos países también son elegibles, siempre que cumplan con los criterios deelegibilidad y liquidez exigidos. Gráfico 16. Composición índice EMBI+ por continente. Fuente: Apuntes Marketing Internacional. Prof: José Mª Cubillo PinillaRanking Los datos que aquí publicamos, provenientes del Banco Central de Reserva delPerú (BCRP), nos muestran los niveles de riesgo de las ocho principales economíaslatinoamericanas. Para ello se ha empleado el denominado EMBIG (Emerging MarketBond Index Global o Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes en relación conbonos del Tesoro de Estados Unidos (considerados los de menos riesgo del mundo). 38
  43. 43. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 17. Ranking de Riesgo País en Latinoamérica. Fuente: Banco Central de Reserva del Perú Según se observa, Chile es, tal como desde hace mucho tiempo, el país conmenos riesgo. Su responsable manejo fiscal, adecuados flujos externos y buendinamismo económico lo llevan a ser muy bien evaluado en la comunidad financierainternacional, lo que se traduce en un bajo nivel de riesgo. El Perú, afortunadamente, no está nada lejos, mostrando que también vienehaciendo bien las cosas. Actualmente se ubica en el segundo lugar, nada menos quedelante de México, un país tradicionalmente muy bien considerado en los círculosfinancieros internacionales, pero que en los últimos tiempos se vio severamenteafectado por la crisis internacional y Brasil, uno de los países del mundo que concitahasta la fecha, tanto por su gran tamaño como por su muy buen desempeñoeconómico, la mayor atención internacional. Colombia también registra a la fecha un menor nivel de riesgo que México yBrasil. El país desarrolla, al igual que el Perú, un programa económico de apertura y de 39
  44. 44. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011libre mercado, y de gran disciplina fiscal, además de estar mejorando su tasa decrecimiento económico. Todo ello le está valiendo el reconocimiento internacional. Argentina, está viendo reducirse su nivel de riesgo, como producto de variasacciones gubernamentales que han sido bien ponderadas internacionalmente, peroaún genera dudas en cuanto a su capacidad de pago, manteniéndose entre los paísescon un mayor nivel de riesgo. La situación de Ecuador y Venezuela es la menos halagüeña, pues sus elevadosniveles de riesgo (1043 y 1070 pbs, respectivamente) implican que sus bonos tienenque pagar en promedio más de diez puntos sobre lo que pagan los del Tesoro deEstados Unidos. Tarde o temprano, los países necesitan recurrir a la financiacióninternacional, y tener que hacerlo a un costo tan alto conlleva, sin duda, severasconsecuencias en la economía.5.3 RIESGO PAÍS EUROPA El sector bancario europeo concentró a lo largo del tercer trimestre de 2011 lapráctica totalidad de las rebajas en la perspectiva de la nota de solvencia de lasentidades analizadas por la agencia de calificación Fitch Ratings, mientras que lasmejoras en la perspectiva de rating correspondieron en un 79% de las ocasiones abancos de países emergentes. En concreto, la calificadora de riesgos apunta que en el tercer trimestre del añoelevó la perspectiva de deuda de quince entidades, la mitad que en los tres mesesanteriores, de las que un 79% correspondían a bancos de economías emergentes,mientras que rebajó la perspectiva de una treintena de entidades, frente a las 29 del 40
  45. 45. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011segundo trimestre, de las que la práctica totalidad correspondieron a EuropaOccidental. Asimismo, la agencia ha constatado un retroceso de las entidades que cuentancon perspectiva estable hasta el 76,7% del total, frente al 78,2% del trimestreanterior. A su vez, el porcentaje de perspectivas positivas experimentó un avance hastael 8,5%, frente al 7,1% del segundo trimestre, mientras que las negativas aumentaronal 9,4% del total, desde el 8% registrado entre abril y junio. "La perspectiva general de los ratings de los bancos de la Europa desarrolladacontinuó deteriorándose en el tercer trimestre", reconoce Fitch, que expone que laproporción de positivas se mantuvo en un insignificante 0,5% -sólo un banco-mientras que las negativas aumentaron al 19,5%, medio punto por encima del datodel trimestre anterior. Esta por ver las nuevas calificaciones a obtener por la banca europea despuésde los acuerdos de 25 de octubre en el seno del Consejo Europeo para surecapitalización después de la quiebra parcial de la deuda griega.5.4 RECOMENDACIONES Dada la situación explicada anteriormente, la consultora presenta un planagresivo, con un horizonte temporal de 3 años, cuyo objetivo es el trasladar el 30% deactividad nacional a otros países de la zona euro y América Latina, basándose en elindicador EMBIG y en el ranking de riesgo país de 2011. A continuación se presenta elmapa estratégico elaborado por la firma: 41
  46. 46. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Gráfico 18. Mapa estratégico de Nualgo En primer lugar, exponemos como NUALGO reparte su actividad en el año 2011y anteriores. Como hemos mencionado al comienzo del documento, España ocupa el50% de la actividad de la compañía, y la otra mitad está repartida en Brasil (20%),Méjico (10%) y Francia (20%). El motivo de desarrollar su actividad en estos países fueprincipalmente por razones de desarrollo inmobiliario en dichos mercados. En el casode Francia, se estudiaron factores como la logística, ya que al ser un país vecinosuponía una mayor facilidad a la hora de iniciar la internacionalización, yestratégicamente era el país de puerta de entrada para futuras expansiones porEuropa. El horizonte marcado por la consultora es de tres años, suficiente para haceruna reestructuración del negocio. En base al análisis de riesgo país de agosto de 2011, 42
  47. 47. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011se puede observar la buena evolución de países como Perú y la caída que estásufriendo Méjico. Debido a ello, se propone primero una reorientación de la actividaden América Latina, cancelando la actividad en Méjico para 2012 y reorientando un 5%a Perú y otro 5% a Colombia, y mantener el 20% de facturación en Brasil.Consideramos interesante mantener a Brasil debido a que, aunque se sitúe en los 200puntos de riesgo según EMBIG y 47 puntos por encima de Perú y 33 de Colombia, va aser el país donde se celebren el Mundial de 2014 y las próximas Olimpiadas del 2016,momento estratégicamente perfecto, ya que para que estén todas las instalaciones einfraestructuras listas deben de comenzar a ejecutar las obras correspondientes desde2012, por lo que NUALGO podrá beneficiarse de la gran demanda de material deconstrucción que se precisará así como de las fuentes de financiación. Como factor atener en cuenta, es que además en Brasil las elecciones no se producirán hasta 2014,por lo que hay cierta estabilidad política añadida. En cuanto a Perú y Colombia, puede decirse que son países emergentes, y cuyanota en cuanto a garantía de devolución de deuda está siendo mejorada, así como suotorgamiento de financiación. Con lo que respecta a la corrupción del gobierno einstituciones, también mejoran. En Perú, las elecciones se celebraran en noviembre de2011 y en Colombia se han celebrado este mes de octubre. Así que se proponeintroducirse en ambos países buscando una colaboración local para que puedaincrementarse el 5% de actividad hasta un 15% para cada uno de los países en 2015. Una vez redefinida la zona inicial de Latinoamérica, se proponen los siguientescambios europeos: Francia, que participaba con un 20% de la actividad de la empresa,mantendrá el mismo nivel para los siguientes tres años, ya que servirá de plataformalogística y como canal de distribución para Alemania y Reino Unido, ambos con unanueva participación del 5%. De esta manera, NUALGO distribuye el riesgo europeo enlos tres países más fuertes, y en Reino Unido con la fortaleza de la libra. 43
  48. 48. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011 Todas estas redistribuciones se lograrán con una desinversión en España paraconseguir a partir de 2014 y principios de 2015 un reparto de un 20% nacional, un 30%europeo y un 50% en Latinoamérica. 44
  49. 49. CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 20116. BIBLIOGRAFIA • Selección de artículos económicos. Apuntes de Finanzas Internacionales. EMBA ESIC. 2011 • Apuntes de Marketing Internacional. EMBA ESIC. 2011 • Informe ‘Estudio de evolución de la tasa de morosidad en España’. Fundación de Estudios para la Economía Aplicada (FEDEA). Septiembre de 2011 • Informe ‘Memoria concursal 2010’. Iure Abogados 2011 • Informe ‘Global Powers of the consumer products industry 2011. Getting back to growth’. Deloitte. Marzo de 2011. • Informe ‘La crisis sub-prime en Estados Unidos y la regulación y supervisión financiera: lecciones para América Latina y el Caribe’. Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Febrero de 2009. • Informe ‘Perpectivas de la economía mundial. Las tensiones de la recuperación a dos velocidades’. Fondo Monetario Internacional (FMI). Abril de 2011. • Informe ‘Propuestas de los empresarios de la Comunidad de Madrid para la recuperación económica’. Confederación empresarial de Madrid. CEIM. • Artículos de opinión y estadísticas en diversos portales web como Forexmotion.com, US Bureau of labor Statistics, Standard &Poor’s, INE, Banco de España, Thomson Reuters, Eurostat, Blomberg, dshort.com, Venturatis.com o Banco Central de Reserva del Perú 45

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