El documento analiza la situación económica de Grecia en comparación con otros países de la eurozona. Grecia ha experimentado una pérdida significativa de competitividad en la última década, con una inflación un 20% mayor que Alemania. Además, Grecia tiene un déficit comercial permanente y bajos niveles de ahorro privado, lo que ha llevado a altos niveles de deuda pública.

1. David López Alamar
Beatriz Soria Payá
Esther Soria Sarneguet

2. Se ha pasado de una
etapa de grandes
crecimientos
demográficos a otra en el
que los países se han
desarrollado y ostentan
tasas de crecimiento de la
población y de mortalidad
reducidas.
TASA DE CRECIMIENTO DEMOGRÁFICO. Fuente: Eurostat

3. La peor situación la ostenta Grecia.

4. Importante repunte de la tasa a partir del
estallido de la crisis financiera internacional.
TASA DE PARO AJUSTADA SEGÚN LA ESTACIÓN. Fuente: Eurostat

5. Fuente: Elaboración propia a partir de datos
de la OECD.
Importantes oscilaciones
y graves caídas en la
productividad griega.
Elevados costes laborales unitarios.

6. TASA DE CRECIMIENTO DEL PIB. Fuente: Eurostat.
Grave caída del crecimiento del PIB griego a partir de
2008.

7. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD.
Situación de déficit permanente.
Se reduce la necesidad de financiación en los últimos años.

8. Nivel de
exportaciones por
debajo de la media
europea.
País
fundamentalmente
importador.

9. Acusada balanza
comercial negativa.
Incurre en grandes
cantidades de
importación para
producir.
Baja capacidad de
autofinanciación.
Importante déficit
comercial.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD.

10. Tendencia alcista en
el nivel de precios
pareja a la de los países
europeos.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD.
Importante
despunte de la inflación
anual en los últimos dos
años.

11. Incremento de la deuda
sobre el PIB de un 44% en
tan solo cinco años.
Fuente: Cinco Días.

12. Importante
expansión del gasto
público en los años
previos a la crisis.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD.
Reducción del gasto
público en los últimos
años.
Déficit permanente.
Incurre en mucha
venta de deuda pública.

13. El diferencial de tipos de
interés a corto plazo entre
Grecia y la zona euro
desaparece completamente
a finales del año 2000.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD.
Disminución progresiva
en el diferencial de los tipos
a largo. Políticas de
estabilización.
Espectacular subida a
partir de 2007.

14. La eurozona, Área Monetaria no
Óptima:
•Diferente evolución de la
Productividad
diferentes orientaciones
productivas, políticas I+D,
sistemas educativos, etc.
•Diferente adaptación de los •Falta de movilidad del factor
Costes Laborales trabajo
diferentes legislaciones diferentes idiomas, diferentes
laborales culturas

15. ¿CONSECUENCIA?
Dos grupos de países cuyos
niveles de precios evolucionan de
manera diferente
- “virtuosos”, como
Francia y Alemania
- Club Med, también
conocidos como PIGS
Los virtuosos tienen
baja inflación y bajos
tipos de interés
Los Med tienen alta
LA INFLACIÓN ES LA CLAVE inflación y altos tipos
de interés

16. ¿CUÁNTO PESA CADA PAÍS EN EL CÁLCULO DEL IAPC?
Peso de cada país en el cálculo del IPCa - Año 2001 Peso de cada país en el cálculo del IPCa - Año 2011
Alemania +
Datos de Eurostat - Elaboración propia Datos de Eurostat - Elaboración propia
100% 100%
Francia +
90% 90%
Holanda
80% 80% >
70% Others Netherlands
70% Others Netherlands 50%
Spain France Spain France
60% Greece Germany 60% Greece Germany
(including (including
50% former GDR 50% former GDR
40%
from 1991) from 1991) Tres
Italy 40%
virtuosos
Italy
30% 30%
20% 20%
superan el
10% 10%
50%.
0% 0%
2001 2011
El BCE aplica una Política Monetaria única a toda la UEM en la que el peso de Francia y
Alemania ronda el 50% en todo momento... recordemos que la UEM no es óptima

17. IPCa - Año base: 2001
Datos de Eurostat - Elaboración propia
135,00
130,00
125,00 European Union (27 countries) Spain
Euro area (17 countries) France
120,00 Germany (including former GDR Italy
from 1991)
115,00 Greece Netherlands
110,00
105,00
100,00
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
IPC después de una década:
- Alemania, Francia y Holanda: evolución similar
- Italia 7 puntos más que Alemania
- España 13 puntos
- … Grecia 20 puntos
20 PUNTOS DE PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD EN UNA DÉCADA

18. Alemania y Grecia - Las dos caras de Europa
Balanzas por Cuenta Corriente respecto al PIB / Datos de Eurostat - Elaboración propia
10,00%
7,50%
5,00%
2,50%
Germany
0,00%
Greece
-2,50%
80
81
90
91
92
93
95
97
01
03
12
13
14
82
83
84
85
86
87
88
89
94
96
98
99
00
02
04
05
06
07
08
09
10
11
15
16
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
-5,00%
-7,50%
-10,00%
-12,50%
-15,00%
PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD → Superávit exterior para los virtuosos
Déficit los MED

19. ESCUELA KEYNESIANA VS ESCUELA AUSTRIACA
Friedrich Von Hayek
John Maynard Keynes
… HYMAN, no HE – MAN
Hyman Minsky

20. Expansión monetaria:
- bajada de tipos
- subida de precios
- AUMENTO DEL ENDEUDAMIENTO

21. Según Minsky, la deuda tiene:
- Principal
- Intereses
Tres tipos de entidades en la economía:
- las que pueden devolver principal + intereses
- las que sólo pueden devolver los intereses
- las que no pueden devolver ninguna de las dos
también conocidas como Ponzi
Una fuerte bajada de tipos de interés llenará
la economía de entidades Ponzi.
Llegado el momento, las empresas Ponzi empezarán a quebrar, generando
pánico en los mercados financieros y credit crunch que afectará a los tres tipos de
entidad

22. Tipos del bono a 10 años - antes del euro
Datos del BCE - Elaboración propia
14
12,5
11 Germany
Spain
9,5
Italy
8
Netherlands
6,5
5
Jul
Jul
Jul
Jul
Jul
Jan
Jan
Jan
Jan
Oc t
Oc t
Jan
Oc t
Oc t
Oc t
A pr
A pr
A pr
A pr
A pr
1993
1994
1995
1996
1997
1994
1995
1993
1993
1994
1995
1996
1996
1997
1997
1997
1993
1994
1995
1996
Tipos del bono a 10 años - antes del euro
Datos del BCE - Elaboración propia
25
20 Germany
Greece (GR)
15 Spain
Italy
10
Netherlands
5
Jul
Jul
Jul
Jul
Jul
Jan
Jan
Jan
Jan
Oc t
Jan
Oc t
Oc t
Oc t
Oc t
A pr
A pr
A pr
A pr
A pr
1993
1996
1994
1995
1997
1994
1993
1993
1994
1995
1995
1996
1996
1997
1997
1995
1993
1994
1996
1997
Para los virtuosos no hay Expansión Monetaria. Para los MED sí. SOBRE TODO PARA GRECIA

23. SOBRECONSUMO Y TRASTORNOS EN EL AHORRO
Ventas de coches de primera matriculación - Año 2006: 100
Datos de Eurostat - Elaboración propia
120,00
European Union (27 countries)
100,00 Netherlands
Euro area (17 countries)
80,00
Germany (including former GDR from
1991)
60,00
40,00
1991
1994
1998
1999
2001
2002
2007
1990
1992
1993
1995
1996
1997
2000
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
Ventas de coches de primera matriculación - Año 2006: 100
Datos de Eurostat - Elaboración propia
120,00
European Union (27 countries)
100,00
Euro area (17 countries)
80,00 Greece
Spain
60,00
40,00
1997
1999
2002
2006
2009
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1998
2000
2001
2003
2004
2005
2007
2008
2010
La compra de coches en los MED aumenta, mientras en los virtuosos se mantiene estable

24. SOBRECONSUMO Y TRASTORNOS EN EL AHORRO
Precios de la vivienda en Grecia - zonas urbanas; 100 en 1997
260,0
220,0 Entre 1997 y 2007 el precio
180,0
Urban Areas
de la vivienda en Grecia
140,0
(1997=100)
aumenta un 157.3%
100,0
60,0
1995
2008
2009
1994
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2010
Evolución de la Bolsa - Año 1995 = 100
Datos de Eurostat - Elaboración propia
Burbuja mobiliaria 600,0
Deutscher Aktienindex
La evolución de la Bolsa 500,0 Compagnie des Agents
400,0 de Change 40 Index
en Grecia es similar 300,0
Amsterdam Exchanges
index
a la que se da en España 200,0 Athens Stock Exchange
100,0 general index
0,0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

25. SOBRECONSUMO Y TRASTORNOS EN EL AHORRO
Ahorro privado - % sobre el PIB
Datos del FMI - Elaboración propia
Germany
8,00% 8,00%
Netherlands
4,00% 4,00%
Italy
0,00% 0,00% Spain
1990
1991
1992
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2009
2010
2011
1993
2008
-4,00% -4,00% Greece
-8,00% -8,00%
-12,00% -12,00%
-16,00% -16,00%
Déficit público
Datos del FMI - Elaboración propia
4,00% 4,00%
2,00% 2,00%
Germany
0,00% 0,00%
Netherlands
-2,00% -2,00%
1993
1998
2000
2001
2005
2010
2011
1990
1991
1992
1994
1995
1996
1997
1999
2002
2003
2004
2006
2007
2008
2009
Italy
-4,00% -4,00%
Spain
-6,00% -6,00%
-8,00% -8,00% Greece
-10,00% -10,00%
-12,00% -12,00%
-14,00% -14,00%
-16,00% -16,00%
Endeudamiento privado, ahorro público... salvo en Grecia, que no se pagan impuestos

26. CRISIS SUB – PRIME Y CONTAGIO A EUROPA
Resultado: AJUSTE POR CANTIDADES
DISMINUCIÓN PERMANENTE DEL POTENCIAL PRODUCTIVO DE LA ECONOMÍA

27. CRISIS DE CONFIANZA
La restricción de crédito
Variación porcentual de la Base Monetaria
Datos del BCE - Elaboración propia
viene causada por:
35,00% - público retirando efectivo
25,00% (pánico bancario)
15,00% Base money % of
change
- bancos acumulando
5,00%
reservas en vez de prestar el
-5,00%
dinero
an
an
n
an
an
an
ov
Ja
1N
0J
2J
4J
6J
8J
10
0
0
0
0
0
1
20
20
20
20
20
20
20
Nota: variación de Enero de 2000 tomada respecto a Febrero de 1999
Variación interanual de M3 - Eurozona, Grecia y Objetivo BCE
Años 2004 – 2008:
Datos del BCE y Bank of Greece - Elaboración propia
16,00% El incremento de BM cae
13,00%
10,00%
Aumento M3 en la mientras el de OM aumenta.
eurozona
7,00% Aumento de M3 en Año 2008 – 2009:
4,00% Grecia
1,00% Aumento M3 objetivo Proceso contrario
-2,00%
199 9
200 0
200 1
200 2
200 3
200 4
200 5
200 6
200 7
200 8
200 9
201 0
201 1
8 / 11
-5,00%
CAÍDA DEL MULTIPLICADOR
01/0
-8,00%
-11,00%

28. CRISIS DE CONFIANZA
Facilidad marginal de Depósito
Uso de la Facilidad de Depósito en Millones de euros (Feb 1999 - Sept 2008)
del BCE: seguridad sin rentabilidad
Datos del BCE - Elaboración propia
2500
2000
Deposit facility, Euro
ANTES DE LEHMAN:
1500
1000
area (changing
composition) (Millions of
En 10 años sólo hubo 4 meses
500
Euro)
en que se depositaran más de
0 1.000 millones de euros
Jul
Jul
Jul
Jun
Feb
Jun
Feb
Oc t
Oc t
Oc t
Feb
Mar
Mar
Nov
Nov
200 4
200 6
200 8
199 9
200 0
200 1
200 2
200 3
199 9
20 01
2 003
200 5
20 07
200 5
200 7
Uso de la Facilidad de Depósito en Millones de euros (Sept 2008 - Nov 2011)
DESPUÉS DE LEHMAN: Datos del BCE - Elaboración propia
Lo raro es encontrar un mes en 300000
que se depositen menos de
240000
Deposit f acility, Euro
180000
area (changing
30.000 millones 120000 composition) (Millions of
Euro)
60000
TENSIÓN EN EL MERCADO:
0
Jun
Jun
S ep
Jun
S ep
Sep
Sep
Mar
Mar
Mar
Dec
Dec
NADIE SE FÍA DE NADIE Dec
200 9
201 0
201 1
200 9
201 0
201 1
200 8
200 8
200 9
200 9
201 0
201 1
2010

29. CICLO ELECTORAL
Cambio de gobierno en 2009.
El nuevo gobierno descubre un agujero en las cuentas públicas
El mundo financiero, que había comprado gran cantidad de
deuda soberana, toma muy mal la sorpresa
Restricción presupuestaria de la deuda pública:
D Dt −1 G−T
= id − g−
PIBt PIB t−1 PIBt
¿Opciones?
- Recorte de déficit
- Monetización
- Encontrar a alguien que pague por ti
- Default

30. Problemas en el camino:
- Generales
- Animal Spìrits + Nuevas Tecnologías
- Innovación financiera: CDS
- Stablishment: las agencias de rating
- Propios de la eurozona:
- Intereses de cada país
- Lentitud en la toma de decisiones
Tipos del bono a 10 años - Sep2008 a Oct2011 - Falta de determinación (BCE - monetización)
Datos de Eurostat - Elaboración propia
8 8
6 6 Germany
4 4 Spain
Italy
2 2
Netherlands
0 0
Jun
Jun
Jun
Sep
Sep
Sep
Sep
Mar
Mar
Mar
Dec
Dec
Dec
2009
2010
2011
2009
2010
2011
2009
2008
2008
2009
2010
2010
2011
En plena crisis, con la que está cayendo,
Alemania paga el Bund al tipo más bajo
desde 1990

31. Intereses pagados por el Estado - % sobre el PIB (Año 2011)
PREVISIONES del FMI - Elaboración propia
Austeridad:
7,50% 7,50% Buena receta... sólo si se aplica a
7,00% 7,00%
6,50%
6,00%
6,50%
6,00%
tiempo
5,50% 5,50% Netherlands
5,00% 5,00% Spain
4,50%
4,00%
4,50%
4,00%
Germany
Italy
Visto lo visto sobre Grecia,
¿de veras alguien se cree que
3,50% 3,50% Greece
3,00% 3,00%
pueden pagar un 6.50% del PIB
2,50% 2,50%
2,00% 2,00%
1,50% 1,50%
1,00%
0,50%
1,00%
0,50%
en intereses y además reducir la
0,00% 0,00% deuda?
¿cuánto deberían recortar?

32. Total foreign
France
claims
1810104
Austria
12829
Belgium
38219
Germany
223285
Greece
1792
Ireland
14380
Italy
48662
Japan
94833
Netherlands
110406
¿Y si Italia se
Total for
convierte en víctima
Portugal Spain Switzer- Turkey
United
Kingdom United States Others
European
banks colateral del
7457 32075 85357 292 291588 183221 665708 901504
problema griego...?

33. "Cada siete años perdonarás lo que otros te deban.
(…)
Toda persona que haya prestado algo a su prójimo, le
perdonará lo que le haya prestado. Ya no deberá exigir a su
prójimo o a su compatriota que le pague, porque será
proclamado el año del perdón de deudas en honor del
Señor.”
Deuteronomio – Libro Quinto de Moisés,
Capítulo 15, El año de remisión de la deuda
Los desequilibrios comenzaron en 2004. Estamos en el año 2011.
¿Cuánto sabía el Antiguo Testamento sobre Finanzas
Internacionales?

34. GRACIAS POR VUESTRA
ATENCIÓN