1. 2015년 02월 26일 목요일
투자포커스
여전히 불안한 일본 경제
- 최근 일본 주가(Nikkei 225)가 15년래 최고치를 경신하며 일본 증시에 대한 기대가 확대. 일본 주가 상승은
엔저에 따른 수출 기업 수익성 개선에 기인. 하지만 엔화 약세 속도가 현재와 같이 빠르게 진행될 가능성이
낮다는 점에서 일본 증시 및 수출 경기 회복세 지속 여부 불투명
- 실적 개선으로 일본 기업 사내유보금이 역대 최고수준까지 확대되었으나, 일본 내 투자 확대 및 임금인상에
는 여전히 소극적. 자국내 기업활동 강화 유인이 없는 한 일본 경기 선순환 진입은 쉽지 않을 전망
이하연. 769.2472 hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
현대하이스코: 공매도로 인한 주가급락, 조금만 길게 보면 매수기회
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 88,000원(유지)
- 최근 10거래일간 주가는 19.6% 급락. 펀더멘탈 이슈보다는 국내기관의 공매도 급증 때문
- 향후 추가적인 공매도 출회 가능성 존재하지만 수급부담은 오래가지 않을 것으로 판단
- 현 주가는 15E PER 7.4X, PBR 1.3X(ROE 18.8%)에 불과, 길게 볼 때 절호의 매수기회
이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com
화학: 춘절 전후 글로벌 시황과 중국 수요 방향성 점검
- 중동: 주요 메이커의 가격 상향 움직임 포착
- 미국: 일부 제품 계약가격 상향제시. 특히 PE는 수급균형 상태인 것으로 판단
- 춘절 이후 중국의 수요 방향성은? 우상향 가능성 높음
수요: 1) 중국 2월 PMI 호조 2) 그리스 개혁안 승인에 따른 유럽경기 회복 기대감 3) 석유화학 성수기 진입
공급: 3~5월 역내에 집중된 주요 NCC업체의 정기보수에 따른 공급감소 가능성
- 수급이 타이트한 제품군의 가격/마진 상승폭이 크게 나타날 것. NCC 업체 주목
- 종목 선호도: 대한유화(BUY, TP 10만원), 롯데케미칼(BUY, TP 24만원) > LG화학(BUY, TP 25만원)
윤재성. 769.3362 js_yoon@daishin.com
2. 2
투자포커스 여전히 불안한 일본 경제
이하연
02.769.2472
hylee1107@daishin.com
일본 닛케이 지수 15년래 최고치 경신
- 최근 일본 주가(Nikkei 225)가 15년래 최고치를 경신하며 일본 증시에 대한 기대가 확대. 일본
주가 상승은 엔저에 따른 수출 기업 수익성 개선에 기인
- 수익성 개선이 지속되며 환율 변동을 수출품 가격에 반영, 일본 수출 또한 회복세 시현. 지난해
12월에 이어 1월에도 두자릿수의 수출 증가율을 기록. 지역별로도 고른 상승세를 나타냈으며 엔
화 기준 수출액 뿐만 아니라 수출 물량 또한 빠르게 증가
- 하지만 엔저 외에 뚜렷한 성장 동력이 없다는 점은 우려 요인. 엔화 약세 속도가 현재와 같이 빠
르게 진행될 가능성이 낮아 일본 증시 및 수출 경기 회복세 지속 여부 불투명
엔저 지속 가능성은 낮음: 일본은행 추가 양적완화 가능성 제한적
- 일본은행의 추가 양적완화 시행이 쉽지 않을 전망. 일본은행의 대규모 국채 매입이 국채 시장 유
동성 리스크 확대를 초래, 최근 입찰 부진이 지속되며 일본 국채 금리 급등. 이는 일본은행의 금
융 완화 지속 여부에 대한 우려로 이어지며 엔/달러 환율 하락 압력으로 작용
큰 폭으로 개선된 기업 수익과 대조되는 일본 내수
- 지난 4분기 일본 경제가 역성장에서 탈피했으나 여전히 내수 회복세는 미약. 민간소비, 설비투자
는 각각 전기대비 0.3%, 0.1% 증가에 그쳤으며 건설투자는 감소세가 지속. 수출비중이 확대되고
있으나 여전히 낮은 수준으로 수출 중심의 경제 성장에는 한계
- 일본 경제 회복 속도 강화와 경기 선순환 진입을 위해 기업의 일본내 투자 확대 및 임금 인상이
필요. 일본기업은 지난해 3분기 역대 최고 수준의 유보금을 쌓아두었으나 일본내 경제 활동에는
소극적인 모습. 자국내 생산이나 투자 확대 보다는 해외투자에 대한 선호도가 높음
- 하지만 일본 기업의 일본내 투자 확대나 임금 인상 유인이 없다는 점에서 아베노믹스에 대한 의
구심 증대. 수출보다 내수 중심의 경기부양책 필요
일본 기업 수익성 개선으로 사내유보금 역대 최고 수준 일본내 기업 투자 부진 지속될 가능성
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
240
250
260
270
280
290
300
310
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330
10.3
10.6
10.9
10.12
11.3
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12.3
12.6
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13.3
13.6
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14.3
14.6
14.9
(%)(조엔)
사내유보액
영업이익률(우)
경상이익률(우)
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
12.3
12.6
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13.3
13.6
13.9
13.12
14.3
14.6
14.9
14.12
15.3
(%, QoQ)(%, QoQ)
기계수주
국내기계수주(우)
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터 자료: CEIC, 대신증권 리서치센터
3. 3
Issue & News
현대하이스코
(010520)
공매도로 인한 주가급락,
조금만 길게 보면 매수기회
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
88,000
유지
현재주가
(15.02.25)
61,800
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 88,000원(유지)
- 최근 10거래일간 주가는 19.6% 급락. 펀더멘탈 이슈보다는 국내기관의 공매도 급증 때문
- 향후 추가적인 공매도 출회 가능성 존재하지만 수급부담은 오래가지 않을 것으로 판단
- 현 주가는 15E PER 7.4X, PBR 1.3X(ROE 18.8%)에 불과, 길게 볼 때 절호의 매수기회
최근 주가급락의 원인은 펀더멘탈보다 공매도 급증으로 인한 수급 이슈로 판단
- 최근 10거래일간 현대하이스코 주가는 19.6% 급락
- 펀더멘털 관점에서 주가 하락요인은 2가지로 볼 수 있는데, ① 2/6 발표된 4Q14 순이익이
예상보다 부진했고, ② 2/9 발표된 현대기아차의 중국 자동차 판매량 부진했음
- 그러나 4Q14 순이익 부진은 일회적 요인이었고, 현대기아차 주가도 2/9 하락했지만 이후
회복되었음을 감안하면 현대하이스코의 최근 주가급락을 설명하기에는 부족
- 최근 국내 기관의 공매도 급증이 주가급락의 직접적 원인으로 판단. 2/9 대차잔고는 약 50
만주가 급증해 전체 대차잔고가 200만주 수준으로 증가했는데, 이후 2/9~2/25 10거래일동
안 공매도 거래량이 38만주(일평균 3.8만주)로 전체 거래량의 20% 수준까지 급증
- 향후 추가적인 공매도 물량의 출회 가능성이 존재하지만 이미 40만주에 가까운 물량이 출회
된 만큼 수급부담이 오래가지는 않을 것으로 판단
현 주가는 절대적인 저평가 국면, 조금만 길게 보면 절호의 매수기회
- 최근 주가 급락으로 현 주가는 15E PER 7.4X, PBR 1.3X(ROE 18.8%)에 불과
- 해외법인 중심의 실적 안정성과 중장기 성장성을 감안하면 현 주가는 절대적인 저평가 국면
- 유가하락에 의한 북미 유정관 수출 수익성 악화우려 존재하나 3Q14 누계기준 강관부분 영
업이익 비중은 9%에 불과하고, 강관 수출비중은 45%내외로 수출 수익성이 일부 감소하더라
도 전체 영업이익에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단
- 따라서 공매도에 의한 단기 주가 급락을 매수기회로 활용할 것을 추천
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 4,215 4,046 4,214 4,265 4,519
영업이익 101 161 352 311 338
세전순이익 85 78 242 275 301
총당기순이익 261 1,609 165 192 211
지배지분순이익 261 1,609 164 192 210
EPS 3,259 20,099 7,200 8,402 9,199
PER 13.9 2.1 8.6 7.4 6.7
BPS 23,090 30,646 40,695 48,799 57,652
PBR 2.0 1.4 1.5 1.3 1.1
ROE 15.0 126.1 20.2 18.8 17.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 현대하이스코, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1990.47
시가총액 1,410십억원
시가총액비중 0.11%
자본금(보통주) 114십억원
52주 최고/최저 93,500원 / 42,850원
120일 평균거래대금 87억원
외국인지분율 16.04%
주요주주 현대자동차 외 4 인 55.03%
JFE STEEL Corporation 7.99%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -16.9 -19.9 -25.5 39.5
상대수익률 -19.2 -20.4 -22.9 37.7
-20
0
20
40
60
80
100
120
36
46
56
66
76
86
96
106
14.02 14.05 14.08 14.11 15.02
(%)(천원) 현대하이스코(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
화학업
춘절 전후 글로벌 시황과
중국 수요 방향성 점검
윤재성
769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
중동: 주요 메이커의 가격 상향 움직임 포착
- 중동 메이커의 가격 offer 파악이 중요한 이유: 아시아의 주요 화학제품 수입처가 중동이기
때문. 특히, PE/PP/EG 수입량의 대부분은 중동으로부터 유입. 중국의 수입량 기준으로 PE는
40~50%, PP는 20~30%, EG는 50~60% 비중을 차지함. 따라서, 중동메이커의 Offer가격
상향 움직임은 결국 아시아 가격 상향 요인으로 작용할 수 있음
- 중국 춘절 주간이었던 2/18일의 업계 뉴스에 따르면, 중동 플라스틱 메이커들의 원재료 재고
축적(Restocking) 움직임이 나타나고 있다고 밝혀. 이는 지난 몇 개월간 유가하락에 따른 재
고소진으로 절대 재고수준이 낮아진 상황에서, 최근 유가가 안정화되고 성수기 진입을 목전
에 두고 재고확보 움직임이 발생하고 있는 상황이기 때문인 것으로 판단됨
- 2/25일 업계 뉴스에 따르면, 중동 메이커들은 3월 폴리머 수출 물량에 대해 2월 대비 최소
30$/톤의 가격 상향을 검토하고 있는 상황이라고 밝혀
미국: 일부 제품 계약가격 상향제시. 특히 PE는 수급균형 상태인 것으로 판단
- 2/24일 업계에 따르면, 미국 주요 프로필렌/부타디엔 생산업체의 계약가격 상향 제시 움직임
이 나타나고 있는 것으로 파악됨. 처음으로 제시된 3월 프로필렌 계약가격은 33$/톤 상향 제
안되었음. 부타디엔은 44$/톤 상향 제시됨
- Westlake Chemical CEO는 단기적으로 PE의 수급이 균형을 유지하고 있는 상태이며 증설
이 집중되는 2017~2018년 이전까지는 PE 수급은 더욱 타이트해 질 것이라고 밝혀. 또한,
최근 유가하락에 따라 고객사들이 최대한 구매를 지연시킴에 따라 고객사의 재고가 꽤 낮은
상황임을 언급함. 참고로 Dow Chemical CEO는 연말의 유가하락에 따른 재고소진이 유가하
락에 따른 구매지연 발생 때문이라고 언급한 바 있음. 1월 구매주문(Order)은 회사측 예상과
비슷하게 회복되고 있으며, 2월분 구매주문은 더욱 강해지고 있다고 함
춘절 이후 중국의 수요 방향성은? 우상향 가능성 높음
- 중국의 춘절이 2/24일 종료되었고, 2/25일부터 정상화에 돌입. 화학제품 거래 또한 금주 말
~다음 주에 걸쳐 본격화. 수요 및 가격의 방향성은 앞서 살펴본 주요 지역의 가격 상향 움직
임에서 추론해 볼 수 있을 것. 중동/미국에서 가격 상향 움직임 나타난 가장 큰 이유는 1) 유
가안정화와 2) 낮은 재고 하에서 재고 축적 발생이라는 공통점이 존재
- 중국의 주요 전방 업체들 또한 최근 유가하락 및 춘절을 앞두고 최대한 재고를 낮은 수준으
로 유지하고 있었던 것으로 판단됨. 이 상황에서 Restocking이 발생할 가능성 높아짐
- 수요 측면에서는 1) 중국 PMI 호조(2월 예상치 상회) 2) 그리스 개혁안 승인에 따른 유럽경기
회복 기대감 3) 석유화학 성수기 진입이며, 공급 측면에서는 3~5월에 집중된 주요 NCC업
체의 정기보수에 따른 기초유분(에틸렌/프로필렌) 공급량 감소에 따른 가격 상향 가능성
- 참고로, 매년 춘절을 전후하여 큰 폭의 하락세를 보였던 중국 폴리에스터 가동률은 항상 춘
절 이후 큰 폭의 가동률 상향 움직임이 나타난 바 있음. 현재 중국 폴리에스터 가동률 65%
수준이나 최근 고점 80% 수준까지 상향될 가능성 높아 보임. 이를 반영하여, 2/23일~24일
주요 PX업체(S-Oil, SK종합화학, Idemitsu, JX Nippon, Exxonmobil)는 3월 아시아 PX 계약
가격을 2월 대비 190~230$/톤 상향제시
수급이 타이트한 제품군의 가격/마진 상승폭이 크게 나타날 것. NCC 업체 주목
- 춘절 이후 Restocking 가능성 및 2분기 실적 대폭 개선세를 기대해 봄직한 시점. 역내 NCC
업체의 정기보수 집중(3월~5월)을 감안하면, 동 기간 중 정기보수가 없는 업체의 상대수혜가
예상됨(롯데케미칼, 대한유화). 특히, 제품수급이 상대적으로 타이트한 PE/PP, MEG, ABS 등
의 아이템을 보유한 업체의 실적 개선폭이 상대적으로 크게 나타날 것으로 전망됨
- 종목 선호도: 대한유화(BUY, 10만원), 롯데케미칼(BUY, 24만원) > LG화학(BUY, 25만원)
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
LG화학 Buy 250,000원
롯데케미칼 Buy 240,000원
금호석유 Buy 110,000원
대한유화 Buy 100,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 15.0 5.7 -7.5 -10.3
상대수익률 11.9 5.1 -4.2 -11.5
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
50
60
70
80
90
100
110
14.02 14.05 14.08 14.11 15.02
(%)(pt) 화학산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
POSCO 74.3 3.6 삼성화재 119.8 -12.3 제일모직 80.4 3.0 NAVER 67.9 -4.2
삼성에스디에스 70.8 7.6 GS리테일 92.5 -8.4 GS 리테일 70.7 -8.4 SK하이닉스 55.1 -2.1
SK 하이닉스 68.6 -2.1 하나금융지주 41.4 3.6 삼성화재 58.8 -12.3 LG디스플레이 41.2 -3.0
LG 화학 63.1 6.7 삼성생명 41.4 -0.5 현대건설 43.2 9.9 엔씨소프트 35.4 -7.0
현대차 45.6 3.8 NAVER 31.6 -4.2 삼성전자 42.1 0.4 현대중공업 35.1 -2.6
현대모비스 45.5 4.6 현대홈쇼핑 24.5 4.4 두산인프라코어 37.4 5.3 현대글로비스 31.2 2.3
현대글로비스 31.4 2.3 신한지주 17.8 2.9 OCI 35.0 12.3 삼성에스디에스 28.5 7.6
KB 금융 30.9 4.4 OCI 17.6 12.3 신한지주 34.1 2.9 현대하이스코 23.7 -5.2
기아차 24.4 3.3 아모레퍼시픽 13.5 4.7 하나금융지주 26.5 3.6 대림산업 23.1 3.2
SK 텔레콤 19.9 -4.3 CJ대한통운 10.4 -6.4 메리츠금융지주 24.3 6.8 한국타이어 22.6 0.2
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 2/25 2/24 2/23 2/17 2/16 02월 누적 15년 누적
한국 160.2 82.6 134.4 -17.0 146.0 852 -181
대만 456.1 392.2 -- -- -- 2,912 5,056
인도 -- 170.5 120.8 -- -0.3 540 3,419
태국 -163.0 -16.8 -1.3 -67.4 -46.4 -101 -229
인도네시아 61.7 32.7 54.9 12.8 48.4 718 736
필리핀 16.9 12.1 14.1 5.9 10.0 362 891
베트남 9.6 5.7 -- -- -- 45 50
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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