대신리포트_모닝미팅_140318

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대신리포트_모닝미팅_140318

  1. 1. 2014년 3월 18일 화요일 투자포커스 삼박자 : 미국, 중국, 유럽이 만드는 안도감 - 미국, 중국지표 부진으로 경기회복 기대 낮아져 가고 있음. 모자라는 부분을 채워줄 수 있는 동력은 정책 - 중국 위안화 변동폭 확대, 단기적으로 중국 투자매력 줄어들며 기타 신흥국의 자본유출 위험 낮추는 요인 - 3월 정책회의에서 유럽중앙은행, 여전히 확장정책 가능성 열어놓음. 때문에 18~19일 FOMC회의에서 미국 연준의 정책 변화가 없음을 확인하면 점진적으로 향후 경기 방향에 대한 안도감이 커져갈 수 있을 것 김승현. 769.3912 economist1@daishin.com 산업 및 종목 분석 현대하이스코: 해외법인 수익성 지속 실적기대치 상향 - 투자의견 Marketperform(유지), 목표주가 53,000원(상향) - 냉연분할 이후에도 해외판매법인의 안정적 수익성은 지속 - 2014년 실적전망치 및 목표주가 상향 조정 - 단, 재상장 이후 주가 상승으로 목표주가 대비 상승여력은 낮아 투자의견은 유지 이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com 삼성화재: 시장 지배력이 강화된다. 2014년 최선호 종목 - 투자의견 매수, 목표주가 290,000원, 손해보험업종 최선호 종목 유지 - 업무용/영업용 자동차보험 인상을 주도하며 자동차보험에서 유리한 고지 선점 - 개인정보 규제 강화로 온라인 완결형(inbound), 전속 중심의 영업에서 강점을 가지고 있는 동사에게 우호적인 영업 환경이 조성되고 있음 - 자동차보험 및 장기 인담보 신계약 M/S 확대가 2014년에도 이어질 것으로 전망됨 - 2014년 1분기 순이익은 2,091억원으로 컨센서스 2,038억원대비 1.3% 높은 수준으로 전망 강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com
  2. 2. 2 투자포커스 삼박자 : 미국, 중국, 유럽이 만드는 안도감 김승현 02.769.3912 economist1@dashin.com 약한 거시경제 회복력, 믿을 것은 안도감의 확대 - 미국에 이어 중국지표 부진이 확인되면서 경기회복에 대한 눈높이가 낮아져 가고 있음. 기후와 설효 과와 같은 계절적인 요인이 가세하고 있지만 이외의 경기하강 요인이 해소될 것인지는 불확실성 - 모자라는 부분을 채워줄 수 있는 동력은 정책뿐. 정책 불확실성 해소가 급선무. 연준이 회의때마다 100억달러 정책의 양적완화 축소를 가속하지 않을 것이라는 믿음 중국, 위안화 변동폭 확대 긍정적 - 위안화 변동폭 확대는 금융개혁 가속 신호. 투자 과열, 원자재 담보 자본조달 등 문제 해결위함. - 위안화 절상추세는 중국 투자위험을 과소평가하는 요소. 신흥국 위기에도 중국은 자금 유입 - 정부가 스스로 위안화 변동성을 만들어 자본 유입 억제에 나섬. 위안화의 변동성 확대와 인위적인 위안화 약세 유도는 이제 중국에 대한 투자매력과 중국내에서의 수요를 줄이는 역할. 자본 이탈에 시달려온 다른 신흥국가에게는 자본유출 위험을 낮추는 요인 FOMC 회의, 테이퍼링 더 강화될 이유가 약하다 - 3월 19일 FOMC회의 예정. 경제전망에 대한 수정과 기자 간담회가 있는 회의. 향후 정책후퇴와 관 련한 예상(FG: Forward Guidance) 역시 물가를 중심으로 수정될 가능성 - 미국 서프라이즈인덱스는 하락세. 기대보다 낮은 성장 의미. 물가상승률은 다소 상승중이지만 1월 물가상승률 1.6% 중 1%p는 금리와 동행하는 주거비 상승에 기인. 주거비 제외 물가상승률은 매우 낮아 물가 역시 통화정책 후퇴 가속 변수는 아님 - 기존과 동일한 100억 달러 정액의 자산매입 축소, 향후 경기 전망은 소폭 하향조정 예상. 연준의 자 산매입 축소가 가속되지 않을 것이라는 믿음을 더 강하게 만드는 계기로 작용할 것 - 미국 통화 회전속도는 매우 낮고 은행들은 여전히 대출보다 초과지준에 유동성 재예치. 자산매입 중 단시 부정적 영향이 매우 크기 때문에 연준은 초과지준부리 인하, 단기채 매입 등 통화후퇴와 동시 에 안정적 유동성 공급을 고려하는 균형을 유지하고 있음 유럽, 회복의 방향성은 뚜렷 - 3월 ECB회의에서 완화정책에 대한 기대가 컸으나 ECB는 여전히 정책결정에 시간이 필요. 회복세 에 들어선 경기상황에 우크라이나 사태는 에너지 수급불안과 정정불안을 가져다 주고 있음 - 중요한 것은 시점의 문제이지 유럽의 확정정책 가능성은 열려있고 우크라이나 문제도 유럽이 러시 아보다 더 불리한 위치에 있지 않기 때문에 합의에 도달할 가능성이 높다는 점 - 18~19일 FOMC회의에서 미국 연준의 정책만 변화가 없다는 것을 확인할 수 있다면 점진적으로 향후 경기 방향에 대한 안도감이 커져갈 수 있을 것 미국 물가 60~70%는 금리에 민감한 주거비가 좌우 ECB 의 충분한 통화공급을 위한 확장 필요 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 주거비 음식료 보건 교육, 통신 교통 기타 서비스 의류 여가 (%p) 4분기 1월 0 5 10 15 20 25 30 35 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 (%) GDP대비 ECB총자산 자료: CEIC, 대신증권리서치센터 자료: CEIC, 대신증권리서치센터
  3. 3. 3 Issue & News 현대하이스코 (010520) 해외법인 수익성 지속 실적기대치 상향 이종형 769.3069 jhlee76@daishin.com 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 53,000 상향 현재주가 (14.03.17) 48,200 철강금속업종 투자의견 Marketperform(유지), 목표주가 53,000원(상향) - 목표주가 53,000원은 12m fwd PER 9X 적용 - 냉연분할 이후에도 해외판매법인의 안정적 수익성 지속, 실적 불확실성 점진적 해소 전망 - 2014년 실적전망치 및 목표주가 상향. 단, 1월 24일 재상장 이후 주가는 28% 상승, 목표주 가대비 추가 상승여력 10% 수준으로 판단해 투자의견은 Marketperform 유지 냉연분할 이후에도 해외판매법인의 안정적 수익성은 지속 - 2013년말 냉연분할 이후 해외판매법인의 수익성에 대한 불확실성 존재했음 - 그러나 냉연분할 이후에도 중국을 중심으로 한 현대기아차 해외공장 생산량 증가로 현대하 이스코의 해외판매법인 수익성은 여전히 안정적으로 유지되고 있는 것으로 추정 - 강관부문은 냉연분할 이전 구매한 국내산 열연강판 재고 투입으로 1Q14에도 수익성 개선 더디나 2Q14부터는 수입산 열연강판의 점진적 확대로 수익성 개선 기대 2014년 실적전망치 및 목표주가 상향 조정 - 해외판매법인의 안정적 수익성 지속과 실적 불확실성 해소 전망을 반영해 2014년 영업이익 과 순이익 전망치를 기존대비 23% 상향 - 2014년 연결 영업이익 1,998억원(+24%YoY)으로 전망하는데, 이 중 본사(강관/경량화) 영 업이익은 216억원(흑전), 해외판매법인 영업이익은 1,782억원(+8%YoY)으로 예상 - 약 200억원의 이자비용과 법인세율 25%를 가정해 2014년 순이익은 1,781억원 (+128%YoY) 전망(2013년 볼레오 광산 관련 손상차손 약 600억 반영) - 실적전망치 상향으로 목표주가를 53,000원으로 기존대비 23% 상향함 단, 재상장 이후 주가 상승으로 목표주가 대비 상승여력은 낮아 투자의견은 유지 - Target PER multiple은 9X를 유지하는데, 14년 현대기아차의 해외공장 판매량 증가율이 한 자리수로 하락할 것으로 예상되어 현대하이스코의 해외법인 판매량도 한자릿수 성장률로 하 락할 것으로 예상되기 때문(금융위기 이후 13년까지 10% 이상의 증가율 보였음) - 향후 현대기아차 해외공장 증설시 현대하이스코의 해외법인도 동반 증설 예상(현대하이스코 해외판매법인은 약 1년간의 투자기간 소요) - 단, 아직까지 현기차의 해외공장 증설 구체화 되지 않았고, 재상장 시초가 37,700원 이후 주 가는 28% 상승해 냉연분할 이후 안정적 수익성에 대한 기대감은 주가에 상당부분 반영 - 목표주가 대비 추가 상승여력이 10% 내외로 판단해 투자의견은 Marketperform 유지 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 4,215 4,046 4,116 4,275 4,489 영업이익 101 161 200 207 217 세전순이익 101 161 178 185 195 총당기순이익 261 1,609 134 139 147 지배지분순이익 134 139 147 EPS 5,856 6,084 6,424 PER 8.2 7.9 7.5 BPS 36,374 42,215 48,396 PBR 1.3 1.1 1.0 ROE 17.4 15.5 14.2 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 현대하이스코, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1927.53 시가총액 1,099십억원 시가총액비중 0.10% 자본금(보통주) -173십억원 52주 최고/최저 49,826원 / 26,515원 120일 평균거래대금 104억원 외국인지분율 16.82% 주요주주 현대자동차 외 4인 55.16% JFE STEEL Corporation 7.98% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 8.1 10.2 -2.1 25.5 상대수익률 9.1 12.4 1.8 29.4 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 18 23 28 33 38 43 48 53 13.03 13.06 13.09 13.12 (%)(천원) 현대하이스코(좌) Relative to KOSPI(우)
  4. 4. 4 삼성화재 (000810) 시장 지배력이 강화된다 2014년 최선호 종목 강승건 02.769.3096 Cygun101@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 290,000 유지 현재주가 (14.03.17) 227,000 손해보험업종 투자의견 매수, 목표주가 290,000원 유지 - 투자의견 매수, 목표주가 290,000원, 손해보험업종 최선호 종목 유지 - 업무용/영업용 자동차보험 인상을 주도하며 자동차보험에서 유리한 고지 선점 - 개인정보 규제 강화로 온라인 완결형(inbound), 전속 중심의 영업에서 강점을 가지고 있는 동사에 게 우호적인 영업환경이 조성되고 있음 - 자동차보험 및 장기 인담보 신계약 M/S 확대가 2014년에도 이어질 것으로 전망됨 - 2014년 1분기 순이익은 2,091억원으로 컨센서스 2,038억원대비 1.3% 높은 수준으로 전망 우호적 영업환경 속에서 시장 주도적 전략 시행, 시장 지배력이 강화된다 - 개인정보 규제 강화로 동사에게 우호적인 영업환경 조성, 업무용/영업용 자동차보험료를 선제적으 로 인상하면서 시장 주도적 전략 시행 - 개인정보 규제 강화는 자동차보험 및 장기보험에서 동사의 시장 지배력을 확대시키는 계기가 될 것으로 판단 - 자동차보험에서 경쟁사의 outbound TM 중심의 비대면 영업과 달리 온라인 완결형(inbound) 전 략을 시행하고 있어 개인정보 규제 강화에서 자유로운 상황임 - 장기보험에서 경쟁사대비 낮은 G.A 및 outbound TM 비중을 바탕으로 장기보험 신계약 M/S가 확대될 것으로 전망됨 - 업무용/영업용 자동차보험료의 선제적 인상은 수익성 개선 뿐만 아니라 시장 지배력 확보에도 도 움이 될 것으로 판단됨 - 산업 대비 높은 업무용/영업용 자동차보험료 비중 보유. 중소형사 대비 높은 수익성 개선 가능 - 중소형사의 개인용 자동차보험료 인상시 동사의 동참여부에 따라 추가적인 M/S 확대나 수익성 개선이 가능할 것으로 판단됨 - 온라인 자보 M/S: FY11 12.5%, FY12 15.5%, FY13 17.7%, 2014년 1월 20.8% - 인담보 신계약 M/S: FY11 22.2%, FY12 22.7%, FY13 24.1%, 2014년 1월 23.3% 2014년 1분기 순이익 2,091억원 전년동기대비 2.6% 증가, ROE 10.6% - 연말정산 효과 제거로 2월 이후 장기보험 위험손해율이 하락할 것이며 자동차보험 손해율 역시 계절성 제거로 하락할 것으로 전망됨 - 2014년 1분기에 신계약비 이연한도 초과 48억원이 반영되겠지만 지난해 3월 반영된 신계약비 추가상각 157억원 대비 낮은 수준이며 유가증권 손상차손 부담도 축소될 것으로 전망됨 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %) FY11A FY12A FY13E 2014F 2015F 경과보험료 13,723 15,774 12,253 16,999 18,119 보험영업이익 -237 -375 -388 -537 -603 투자영업이익 1,361 1,443 1,122 1,721 1,943 세전순이익 1,079 1,020 680 1,122 1,279 총당기순이익 799 777 519 850 969 지배지분순이익 795 773 516 848 967 EPS 17,059 16,581 14,759 18,199 20,753 PER 12.5 13.1 15.4 12.5 10.9 BPS 165,747 191,992 168,928 182,894 198,143 PBR 1.3 1.1 1.3 1.2 1.1 ROE 11.1 9.3 8.2 10.3 10.9 주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: 삼성화재, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1927.53 시가총액 11,290십억원 시가총액비중 0.99% 자본금(보통주) 26십억원 52주 최고/최저 261,000원 / 206,000원 120일 평균거래대금 210억원 외국인지분율 54.33% 주요주주 삼성생명보험 외 5인 14.41% First State Investment Management (UK) Limited 외 3인 9.63% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.8 -10.5 -8.3 5.1 상대수익률 -1.8 -8.7 -4.6 8.3 -5 0 5 10 15 20 180 190 200 210 220 230 240 250 260 270 13.03 13.06 13.09 13.12 (%)(천원) 삼성화재(좌) Relative to KOSPI(우)
  5. 5. 5 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원) 구분 3/17 3/14 3/13 3/12 3/11 03월 누적 14년 누적 개인 29.0 227.5 225.9 489.0 107.6 1,623 3,010 외국인 -227.6 -476.4 -497.3 -264.9 -42.5 -1,467 -3,834 기관계 170.4 226.5 258.0 -169.4 -80.1 -227 597 금융투자 -1.6 23.5 45.0 -81.1 -41.9 -388 -2,023 보험 22.1 -10.6 68.8 -38.2 -17.6 -1 236 투신 82.7 108.5 34.3 -77.0 -8.6 -9 1,059 은행 -0.8 15.1 -0.9 15.7 1.2 -179 -287 기타금융 -1.8 -5.1 2.4 -5.6 -2.7 -23 -61 연기금 53.9 58.6 54.0 37.3 -5.6 332 1,651 사모펀드 10.7 37.7 56.8 -22.0 -5.7 41 -36 국가지자체 5.2 -1.1 -2.3 1.5 0.9 1 57 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권 시장 (단위: 십억원) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 대우조선해양 6.0 삼성전자 80.0 LG디스플레이 60.5 SK 하이닉스 22.4 이마트 5.7 LG디스플레이 24.8 엔씨소프트 29.9 삼성전자우 7.9 롯데케미칼 5.4 NAVER 24.3 기아차 28.1 현대상선 6.6 한국전력 5.1 엔씨소프트 18.8 삼성전자 20.2 호텔신라 6.6 현대위아 5.0 기아차 11.1 현대차 15.9 KB 금융 6.1 대한항공 4.7 현대중공업 9.8 현대모비스 9.6 NHN 엔터테인먼트 6.0 삼성엔지니어링 4.3 POSCO 9.5 현대중공업 8.9 삼성SDI 4.1 현대상선 3.9 오리온 7.6 SK 텔레콤 7.7 고려아연 3.9 한국항공우주 3.8 삼성화재 6.2 삼성화재 7.4 삼성전기 3.8 농심 3.5 제일기획 5.1 현대미포조선 7.1 LG유플러스 3.3 자료: KOSCOM 코스닥 시장 (단위: 십억원) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 게임빌 8.7 컴투스 2.7 GS홈쇼핑 2.1 CJ E&M 7.4 에스엠 3.7 루멘스 2.4 한글과컴퓨터 1.2 서울반도체 5.6 CJ 오쇼핑 3.1 서울반도체 2.2 다음 1.2 메디톡스 4.8 파라다이스 2.5 GS홈쇼핑 2.0 인트로메딕 1.0 와이지엔터테인먼트 4.4 셀트리온 1.9 와이지엔터테인먼트 1.9 엔텔스 0.9 에스엠 3.7 아프리카TV 1.8 아이센스 1.7 위메이드 0.9 CJ 오쇼핑 3.4 인터파크 1.6 다음 1.3 성광벤드 0.8 루멘스 2.5 메디톡스 1.4 안랩 1.3 사파이어테크놀로지 0.8 아이센스 2.1 우리산업 1.4 네오위즈게임즈 0.9 리홈쿠첸 0.7 파라다이스 2.0 KG모빌리언스 1.1 한글과컴퓨터 0.9 인터파크INT 0.7 게임빌 1.9 자료: KOSCOM
  6. 6. 6 ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목 외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원) 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 한국항공우주 30.8 1.0 삼성전자 187.8 -4.2 SK 텔레콤 93.4 3.6 삼성중공업 171.8 -3.3 한국타이어 16.6 -1.7 NAVER 164.4 -5.8 LG디스플레이 75.3 7.9 대우조선해양 59.5 -3.7 한국전력 15.2 1.1 현대차 150.8 -1.1 엔씨소프트 72.4 9.6 LG화학 40.0 -1.0 신세계 13.2 -0.4 SK텔레콤 76.6 3.6 기아차 64.9 1.4 호텔신라 35.8 -2.8 LG유플러스 12.6 3.0 POSCO 74.0 0.0 POSCO 64.8 0.0 삼성전기 34.7 -0.5 호텔신라 12.4 -2.8 현대건설 52.4 -3.7 현대차 53.0 -1.1 삼성증권 24.5 -5.5 일진홀딩스 10.3 1.3 엔씨소프트 51.3 9.6 NAVER 34.6 -5.8 OCI 23.1 -9.2 만도 9.3 1.8 LG디스플레이 47.2 7.9 삼성화재 31.1 1.1 삼성물산 20.5 -3.4 이마트 8.9 -2.4 SK 42.9 0.3 태영건설 27.1 -8.1 한국타이어 19.8 -1.7 대상 8.8 1.4 기아차 42.5 1.4 SK 네트웍스 23.3 0.8 현대중공업 18.7 -3.1 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러) 구분 3/17 3/14 3/13 3/12 3/11 03월 누적 14년 누적 한국 -233.1 -463.4 -438.3 -288.9 -2.1 -1,352 -3,021 대만 92.4 -60.9 188.5 11.2 -2.6 1,097 1,540 인도 0.0 0.0 104.3 148.6 250.3 730 1,138 태국 0.0 -76.2 63.6 -7.0 7.8 156 -913 인도네시아 180.1 655.5 107.2 -11.5 -9.3 993 1,850 필리핀 21.2 5.9 14.6 7.6 30.8 233 198 베트남 1.0 -1.6 -4.0 2.2 -2.0 -29 90 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소

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