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대신리포트_모닝미팅_140220
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대신리포트_모닝미팅_140220

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  • 1. 2014년 2월 20일 목요일 투자포커스 중국 지방정부 ‘양회’ 정책+유동성 구체화 - 2월 17일까지 중국 31개 성급별 지방정부’양회 개최했으며 핵심내용은 ‘GDP 질적성장(성장률 하향조정), 신도시화(호적제도, 산아제한 완화, 금융지원확대), 환경관리 강화’ - 신도시화 정책을 위한 도시건설 및 호적제도 내용 구체화: 1) 24개 도시 거주증 발급 제한완화 2) 연내 25 개 도시 산아제한완화(3개 도시 이미 실시) 3) 소규모 연합 도시군 설립 자금조달 문제 구제화: 20개 이상 성급 도시 민영금융지원 확대 및 지방정부 채권 발행 예상 - 성연주 769-3805 cyanzhou@daishin.com 산업 및 종목 분석 동부화재: 예상치에 부합한 FY13년 실적과 2014년 가이던스 - 투자의견 매수, 목표주가 64,500원 유지 - CY 2013년의 높은 기저로 인하여 이익 증가율은 낮지만 2013년에 자산 클린화가 진행된 만큼 안정적인 이 익 흐름이 나타날 것으로 생각 - 2014년 순이익 가이던스 3,870억원(별도기준) 제시. 우리는 3,913억원의 순이익을 전망, 가이던스와 유사 - FY13년 순이익 3,062억원, FY12년(3개 분기)대비 7.3% 감소했으나 가이던스를 초과 달성 강승건 769.3096 cygun101@daishin.com 메가스터디: 4분기 일회성 비용으로 순이익 적자 전환 - 4분기 실적, 광고비 확대 및 일회성 비용으로 영업이익과 순이익 모두 적자 전환 - 2014년: 본사 실적 하락폭 급격히 둔화 + 종속회사 실적 호조 = 연결 실적 턴어라운드 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 105,000원에서 100,000원으로 하향조정 (Upside 26%) 박신애 769.2378 shinay.park@daishin.com
  • 2. 투자포커스 성연주 02.769.3805 cyanzhou@daishin.com 중국 지방정부‘양회’ 정책+유동성 구체화 * 지방정부 ‘양회’ 신도시화(호적제도 등) 정책 구체화 중국은 매년 3월 5일 전국인민대표대회가 개최되고 한달전 31개성 지방정부가 앞서서 ‘양회’를 개최한다. 2014년 지방정부 ‘양회’의 핵심내용은 ‘GDP 질적성장(성장률 하향조정), 신도시화(호적제도, 산아제한 완화, 금융지원확대), 환경관리 강화’이다. 특히 신정부 2년차로 신도시화 정책은 지역별로 제도적 내용 및 실시기간이 세분화됐고, 자금조달 등 유동성 확대를 위한 조치도 언급됐다. 단, 문제는 중국 지방정부가 정책 제도를 완비해도 시장에서의 실제 정책 실시에 대한 신뢰가 낮은데, 이는 자금조달 문제 때문이다. 즉, 은행 대출, 그림자금융 이외 자금조달 다양화가 중요한데, 이번 지방정부 양회에서 20개 이상 성급 도시에서 민영금융지원을 확대한다고 발표했다. 조만간 민영은행 시범실시가 비준받을 것으로 예상되고, 지방정부 채권발행도 3월초 전인대에서 논의될 예정이다. 이와같이 2013년과 비교했을시 2014년 지방정부 ‘양회’ 정책 및 유동성 내용이 지역별로 구체화되면서 3월부터는 중국 정책 실시에 따른 경기 회복 기대감은 높아질 것으로 예상된다. 표 1.지방정부 ‘양회’ 중점내용 구체화 중점정책 내용 구체화 신형도시화 29개성 언급 도시군 실시 하북성, 강서성 등 주변 중대 도시 연합도시군 실시 예정 호적제도 24개성 언급 거주증 제도 완화 (현재 상해, 광동, 심천에서 시범실시 단, 취업, 사회복지등 제외, 거주증은 과학기술 등 산업인재 등 일부 국한하여 발급) 북경 등 거주증 발급시 사회보장 동일화 추진 산아제한완화 25개성 언급 절강, 강서, 안휘성 1월부터 실시 20개성 이상 연내 실시 예정 민영금융지원 20개성 언급 그중 복건, 사천, 광서, 광동, 내몽고는 민영은행 설립 언급 환경관리 29개성 언급 2013년에는 10개 성급 도시에서 언급했던데 반해 증가 북경/하북성 처음 PM2.5 연평균 농도 하향 목표치 5%, 4% 발표 자료: 대신증권 리서치센터 그림 1. 2014 년 GDP 성장률 목표치 하향조정했으나 3 개 도시를 제외하고 GDP 성장률 실제치 상회 자료: 대신증권 리서치센터 그림 2. 31 개 성급도시 지방정부 ‘양회’ 중점 개혁 내용 자료: 대신증권 리서치센터 2
  • 3. Results Comment 예상치에 부합한 FY13년 실적과 2014년 가이던스 동부화재 (005830) 투자의견 매수, 목표주가 64,500원 제시 강승건 이민희 02.769.3096 cygun101@daishin.com 02.769.3417 mhlee@daishin.com BUY 투자의견 매수, 유지 64,500 목표주가 유지 현재주가 (14.02.19) 52,400 손해보험업종 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 1942.93 3,710십억원 0.32% 35십억원 57,700원 / 41,250원 68억원 37.75% 주요주주 김남호 외 8인 31.33% 국민연금공단 9.99% 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 1M -4.4 -4.3 3M -1.9 2.6 6M 8.2 6.7 12M 13.5 16.0 (천원) 동부화재(좌) (%) 61 Relative to KOSPI(우) 30 25 56 20 15 51 10 46 5 0 41 -5 36 13.02 13.05 13.08 13.11 -10 14.02 - 투자의견 매수, 목표주가 64,500원 유지 - 적극적인 자산운용을 바탕으로 자동차보험 손해율의 예상 밖에 상승 영향을 상쇄하며 FY13년 가 이던스를 가장 먼저 달성하였음. 2014년 순이익 가이던스는 3,870억원으로 CY2013년 대비 0.5% 감소하는 것을 제시하였으나 충분히 달성 가능한 수준이라고 평가함 - CY 2013년의 높은 기저로 인하여 이익 증가율은 낮지만 2013년에 자산 클린화가 진행된 만큼 안정적인 이익 흐름이 나타날 것으로 생각됨 2014년 순이익 가이던스 3,870억원(별도기준) 제시 - 원수보험료 3.1% 성장(일반 3.6%, 장기 1.9%, 자동차 3.0%), 인담보 신계약 월평균 68억원 손해율 0.2%p↑(일반 3.7%P↑, 자동차 0.4%p↓, 장기위험 0.6%p↓), 사업비율 0.7%p↑ 투자수익률 4.1%, 2013년대비 10bp 상승 별도기준 순이익 3870억원, CY 2013년 순이익 3891억원대비 0.5% 감소 제시 손해율에서는 동사의 노력을 통해 자체 개선되는 효과를 반영하였으며 사업비율에서는 절판 및 성과급 지급 등의 비경상 비용을 반영한 수치임 우리는 3,913억원의 순이익을 전망, 가이던스와 유사 - 유사한 점: 원수보험료 성장 4.2%, 인담보 월평균 69억원, 투자수익률 4.08% - 차이점: 손해율 0.6%p↑(일반 1.9%P↑, 자동차 0.9%p↑장기위험 0.5%p↑), 사업비율 0.4%p ↑, 장기보험 인상이 무산되면서 절판효과가 발생할 확률이 적다고 판단되며 자동차 및 장기위험 손해율의 일정 부분의 상승은 불가피 하다고 판단하기 때문임 FY13년 순이익 3,062억원, FY12년(3개 분기)대비 7.3% 감소 - FY13년 가이던스를 초과 달성하였음. 자동차보험 손해율이 예상보다 크게 상승하였음에도 불구 하고 적극적인 자산운용과 사업비율 관리의 결과로 판단 - 투자부분에서 평가 및 감액손실이 880억원이 발생하였지만 처분이익 1,905억원을 통해 상쇄하 였으며 경쟁사 대비 높은 투자수익률을 시현하였음 - 9개월 동안의 인담보 신계약은 598억원으로 전년동기대비 3.9% 증가하였음 - FY13년 EV는 5조 2,960억원으로 FY12년대비 7.7% 감소하였음. 경쟁사대비 낮은 매도가능증권 채권 비중으로 인하여 금리상승에도 불구하고 ANW가 1.4% 감소에 그쳤으며 VIF는 해약률/사업 비율/손해율 개선으로 18.4% 증가하였기 때문임 - NBV는 5.7% 감소하였지만 마진율은 6.3%로 0.8%p 상승 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %) FY11A FY12A FY13F 2014F 2015F 8,368 9,004 7,095 9,782 10,528 보험영업이익 투자영업이익 61 643 -49 757 -21 582 -205 883 -240 1,006 세전순이익 511 584 43 64 64 총당기순이익 지배지분순이익 377 377 466 466 446 310 521 395 609 462 EPS PER 5,963 8.2 7,364 6.2 313 6,599 395 6,245 462 7,294 BPS 35,716 44,485 8.5 9.0 7.7 PBR 1.4 1.0 40,139 ROE 18.0 18.4 1.4 주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: 동부화재, 대신증권 리서치센터 45,558 1.2 51,534 1.1 경과보험료 3
  • 4. 표 1. 2014 년 가이던스 및 대신 전망치 비교 (단위: 십억원, %, %p) FY13년연 실 간 적 2014F 회 가 던 사 이 스 2014F 대 추 치 신 정 FY13 YoY 2014F CY2013 YoY 7,643 7,247 5.5 10,400 10,088 3.1 10,510 10,088 4.2 7,170 6,781 5.7 9,757 9,463 3.1 9,867 9,463 4.3 7,095 6,722 5.5 9,654 9,376 3.0 9,782 9,376 4.3 발생손해액 5,982 5,648 5.9 8,129 7,877 3.2 8,277 7,877 5.1 순사업비 1,228 1,140 7.7 1,796 1,681 6.8 1,795 1,681 6.8 보험영업이익 -115 -66 73.9 -270 -151 78.7 -289 -151 91.1 투자영업이익 539 524 2.9 825 715 15.5 825 715 15.4 총영업이익 424 458 -7.4 530 563 -5.9 536 563 -4.9 세전이익 406 441 -7.8 511 544 -6.1 516 544 -5.0 당기순이익 306 330 -7.3 387 389 -0.5 391 389 0.6 손해율 84.3 84.0 0.3 84.2 84.0 0.2 84.6 84.0 0.6 사업비율 17.3 17.0 0.3 18.6 17.9 0.7 18.3 17.9 0.4 합산비율 101.6 101.0 0.6 102.8 101.9 0.9 103.0 101.9 1.0 자동차 1,623 1,568 3.5 2,190 2,126 3.0 2,203 2,126 3.6 장기 5,314 5,052 5.2 7,180 7,045 1.9 7,365 7,045 4.6 일반 706 627 12.6 950 917 3.6 941 917 2.6 자동차 보종별 손해율 CY2013 경과보험료 원수 보험료 2014F 보유보험료 보험 영업 YoY 원수보험료 요약 손익 FY12(3Q 누 적) 86.6 82.8 3.9 85.2 85.6 -0.4 86.5 85.6 0.9 장기 85.1 85.3 -0.1 85.2 84.9 0.3 85.4 84.9 0.4 85.9 83.3 2.6 79.8 80.4 -0.6 장기위험 일반 운용자산 투자 부문 투자수익률 61.2 67.8 -6.6 65.5 61.8 3.7 63.8 61.8 1.9 19,160 17,293 10.8 21,084 19,160 10.0 21,273 19,160 11.0 3.99 4.50 -0.5 4.10 4.00 0.1 4.08 4.00 0.1 처분이익 13.8 n.a 301 n.a 301 ROE -3.6 13.5 14.8 -1.3 13.6 14.8 -1.2 112 124 -9.8 148 161 -8.5 154 161 -4.7 보장성 68 67 0.9 n.a 100 93 100 -6.6 인담보 신계약 167 18.5 신계약(월납환산) 수익성 190 15.0 60 58 3.9 82 89 82 89 -7.7 -8.5 주: IIFRS 별도기준, 장기위험 손해율은 GAAP 기준. 회사측이 제시한 사업비율은 보유보험료 기준임. 경과보험료 기준으로 환산시 0.1%p의 차이가 발생함 자료: 동부화재, 대신증권 리서치센터 4
  • 5. Results Comment 메가스터디 (072870) 4분기 일회성 비용으로 순이익 적자 전환 4분기 실적, 광고비 확대 및 일회성 비용으로 영업이익과 순이익 모두 적자 전환 박신애 769.2378 shinay.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 100,000 목표주가 하향 79,500 현재주가 (14.02.19) 교육업종 KOSDAQ 529.87 시가총액 504십억원 시가총액비중 0.40% 자본금(보통주) 3십억원 52주 최고/최저 86,100원 / 57,500원 120일 평균거래대금 14억원 외국인지분율 42.76% 주요주주 손주은 외 4인 23.36% FID SRS INTRINSIC OPP FND 외 4인 10.96% 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 1M -3.0 -5.2 3M 2.3 -2.4 6M 13.2 17.7 12M -1.2 -2.6 (천원) 메가스터디(좌) (%) 90 Relative to KOSDAQ(우) 10 85 5 80 0 75 -5 70 -10 65 -15 60 55 -20 50 -25 45 13.02 13.05 13.08 13.11 -30 14.02 - 4분기 매출 587억원(-4.8% YoY), 영업적자 39억원(적전 YoY), 순적자 48억원(적전 YoY) 기록하며 영업이익과 순이익 당사 추정치 크게 하회 - 4분기 광고비용 확대로 영업적자는 추정치 -24억원보다 15억원 확대된 -39억원 기록 - 1)종속회사 아이비김영 영업권에 대한 손상차손, 2)관계기업 투자자산 손상차손 3)금융수익 감소 등 일회성 요인으로 전년동기 순이익 13억원에서 순적자 48억원으로 적자 전환 - 고등온라인 부문은 회원수 8% YoY 감소하며 매출 21% YoY 하락, 영업이익은 매출감소및 광고비 확대 영향으로 75% YoY 하락한 16억원 기록해 당사 추정치 45억원 하회 2014년: 본사 실적 하락폭 급격히 둔화 + 종속회사 실적 호조 = 연결 실적 턴어라운드 - 2014년 연결기준 매출 3,392억원(+7.0% YoY), 영업이익 561억원(11.5% YoY) 시현하며 3년만에 매출 및 영업이익 성장률이 플러스 전환할 것으로 기대 - 고등 온라인: 수능-EBS 연계 정책에 따른 회원수의 추가 이탈 제한적인 가운데 정시모집 인원 증가에 따른 시장환경 개선으로 올해 매출 2% YoY 하락하는데 그칠 전망 - 고등 오프라인: 양지기숙학원 확장 효과로 2014년 매출 7% YoY 성장, 마진 2.5%p 개선 - 종속회사 매출: 메가엠디를 중심으로 2014년도에도 높은 성장세 지속, 종속회사 합산 매출 및 영업이익 각각 전년대비 18%, 57% 성장 전망 메가북스: 신규 사업인 단행본, ‘천일문TAB’, 영유아 영어교재 등의 판매 호조에 힘입 어 2014년 매출 30% YoY 성장한 256억원 전망 아이비김영: 외형성장 어려우나 비용절감 노력 가시화로 영업이익률 8%대로 크게 개선 - 동사는 2014년을 고등 온라인 부문의 실적 turnaround 시점으로 판단해 광고비 지출을 확대할 예정으로 마진 압박 요인으로 작용할 수 있으나 장기 성장을 위한 투자라는 관점에서 긍정적인 시그날로 해석 투자의견 매수 유지, 목표주가 100,000원으로 하향조정 - 투자의견 매수 유지, 2014년 매출 및 영업이익 추정치를 각각 1%, 6%씩 하향조정한 영향으 로 목표주가 105,000원에서 100,000원으로 하향조정 - 목표주가는 12M Fwd EPS 7,743원에 Target PER 13.0x(소비재산업내 하위 5개 섹터의 12M Fwd PER 평균치를 20% 할인)를 적용해 산정 - 올해 7급 및 9급 공무원 취업시장 등 일반 성인 대상 직무교육 시장 진출 계획 보유 - 2013F 배당수익률 3.9%(2013년말 종가 기준), 별도 기준 배당성향 40% 유지할 전망 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %) 2011A 344 82 93 2012A 328 58 71 2013F 317 50 55 2014F 339 56 68 2015F 368 67 82 71 68 53 50 41 38 52 47 62 56 EPS PER 10,940 10.1 8,028 9.8 6,094 13.0 7,537 10.5 9,016 8.8 BPS 52,892 56,561 59,502 63,968 69,646 1.4 14.4 1.3 10.3 1.2 12.0 1.1 13.3 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 PBR 2.1 ROE 22.2 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 메가스터디 대신증권 리서치센터 5
  • 6. 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) 구분 개인 외국인 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 (단위: 십억원) 2/19 2/18 2/17 2/14 2/13 02월 누적 14년 누적 117.6 -52.1 -76.0 -65.1 4.9 -20.1 -7.8 -0.4 6.5 -12.6 18.6 79.5 -45.1 -27.8 0.6 -6.6 6.4 -13.5 0.0 19.8 -28.9 -5.6 -132.2 23.7 107.4 -16.1 13.7 35.8 -21.2 0.1 75.9 24.7 -5.5 -25.7 2.6 18.6 -66.4 11.6 83.0 -17.9 -2.1 37.7 -18.3 -9.0 92.3 -107.6 9.3 -50.3 2.5 -11.3 -8.7 -2.6 80.1 -7.4 6.8 491 -1,535 1,005 -271 119 457 -64 -36 672 35 92 1,883 -3,180 1,080 -1,337 97 1,198 -16 -29 1,140 -49 76 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권 시장 (단위: 십억원) 외국인 순매수 SK 하이닉스 삼성전자 한국전력 LG 디스플레이 현대제철 신한지주 SK 이노베이션 기아차 NAVER 현대하이스코 기관 금액 순매도 금액 30.8 14.8 14.4 10.9 8.9 7.7 7.3 7.0 6.8 5.5 현대차 대우조선해양 KT&G 현대건설 삼성중공업 대림산업 삼성증권 현대중공업 현대모비스 LG 전자 63.1 15.6 10.4 7.9 6.6 6.2 5.6 5.5 5.1 5.1 순매수 GS 건설 대우조선해양 세아제강 삼성생명 SK 텔레콤 대림산업 현대차 KT&G 한라비스테온공조 현대백화점 금액 순매도 금액 20.9 20.8 8.2 7.7 7.7 7.2 6.9 6.7 4.9 4.7 삼성전자 SK 하이닉스 KT LG 디스플레이 LG 생활건강 LG 전자 기아차 신한지주 NAVER 현대제철 30.8 23.8 16.2 11.4 9.1 8.9 8.8 8.3 7.9 7.7 자료: KOSCOM 코스닥 시장 (단위: 십억원) 외국인 순매수 셀트리온 파라다이스 서울반도체 바이로메드 메디톡스 실리콘웍스 아이센스 CJ E&M 동서 코나아이 기관 금액 순매도 금액 26.5 4.3 3.7 3.1 3.0 2.9 2.4 2.2 1.5 1.4 컴투스 GS 홈쇼핑 성광벤드 오스템임플란트 NICE 평가정보 하림홀딩스 삼천리자전거 에스에프에이 와이지엔터테인먼트 위닉스 6.4 2.3 1.7 1.6 1.1 1.0 0.9 0.7 0.6 0.5 순매수 액토즈소프트 인터파크INT SK 브로드밴드 와이지엔터테인먼트 CJ E&M 아이원스 휴맥스 에스에프에이 게임빌 유아이디 금액 2.3 1.9 1.7 1.7 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 순매도 금액 서울반도체 파라다이스 CJ 오쇼핑 파트론 이라이콤 성우하이텍 내츄럴엔도텍 코텍 드래곤플라이 동서 3.8 2.8 1.8 1.6 1.3 1.3 1.1 1.1 1.1 0.8 자료: KOSCOM 6
  • 7. ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목 외국인 (단위: %, 십억원) 기관 금액 수익률 순매수 금액 97.3 -0.7 GS 건설 52.1 15.3 64.9 2.5 대림산업 43.4 6.1 삼성전자 0.6 현대모비스 39.4 -2.7 KB 금융 42.1 5.4 0.3 엔씨소프트 35.9 -3.0 엔씨소프트 38.4 -3.0 24.7 2.7 신한지주 33.7 5.0 현대건설 34.8 삼성전자 17.1 -0.6 SK 텔레콤 32.0 0.8 삼성생명 28.8 삼성엔지니어링 16.9 1.3 대우조선해양 30.9 4.7 신한지주 현대하이스코 16.8 3.8 삼성생명 28.0 0.5 현대차 농심 15.7 -2.2 KT&G 24.7 -0.3 삼성물산 13.4 4.2 삼성중공업 23.3 4.1 순매수 금액 수익률 순매도 SK 하이닉스 97.2 한국전력 73.7 4.0 현대건설 LG 디스플레이 58.4 NAVER 53.5 SK 이노베이션 -1.9 현대차 (단위: %, 십억원) 수익률 103.3 -1.9 72.2 -0.6 LG 디스플레이 48.7 0.6 한국전력 42.3 4.0 2.5 NAVER 41.5 0.3 0.5 KT 39.0 -1.5 28.6 5.0 현대로템 33.8 -5.5 25.0 -0.7 POSCO 28.5 0.9 KT&G 24.8 -0.3 LS 27.1 -8.2 삼성중공업 자료: KOSCOM 금액 23.3 4.1 기아차 27.0 2.1 수익률 순매도 SK 하이닉스 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 구분 (단위: 백만달러) 2/19 2/18 2/17 2/14 2/13 02월 누적 14년 누적 한국 -2.8 -7.7 15.8 8.1 -95.4 -1,287 -2,430 대만 267.8 229.4 113.9 337.9 -30.2 -1,440 -633 인도 -- -- 83.9 3.3 62.4 -141 -154 태국 -- -8.5 -12.5 -- 5.2 -509 -925 인도네시아 91.7 58.7 91.7 3.8 11.9 428 625 필리핀 24.2 -3.9 4.6 -2.5 4.3 -1 -108 베트남 2.3 4.6 -2.7 5.8 4.4 23 99 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 7

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