대신리포트_모닝미팅_140225

1,830 views
1,770 views

Published on

Published in: Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
1,830
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
326
Actions
Shares
0
Downloads
1
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

대신리포트_모닝미팅_140225

  1. 1. 2014년 2월 25일 화요일 투자포커스 성장 지속성이 있는 업종과 기업을 찾아서 - 분기 실적 예측에 혈안이 되어있을 때 역발상 차원에서 과거의 성과를 보는 것은 의미 있음 - KOSPI는 영업이익 기준으로 51개 분기 중 30개 분기에서 플러스 성장을 기록. 업종별로는 소프트웨어, 호텔.레져, 자동차, 건강관리 순으로 Hit Ratio가 높게 나옴 - 현대모비스, 코웨이. 하이록코리아, 신세계, 솔브레인, 인터파크, 동서, 삼진제약, 리드코프 이렇게 9개 종목이 영업 이익과 순이익을 모두 고려한 Hit Ratio에서 70% 이상을 기록 이대상 769-3545 daesanglee@daishin.com 산업 및 종목 분석 대우조선해양: 기대치 부합하는 실적. 2015년까지 실적대선 기대 유효 - 투자의견 매수, 목표주가 45,000원 유지 4분기 연결 영업이익, 일회성 충당금 제거 시, 기대치 상회. ‘15년까지 실적 개선 기대 유효 - 영업이익에 장기매출채권에 대한 충당금 30십억원 미만 반영 2014년 수주 목표 145억불(yoy +6.4%) 충분히 달성가능할 것으로 예상 2015년까지 실적 개선 이어지며 주가 4만원 대 안착 예상 전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com LIG손해보험: 대규모 일회성 비용이 아쉽지만 경상적인 수익성 개선은 긍정적 - 투자의견 매수, 목표주가 41,000원 유지 - 2014년 순이익 가이던스 2,578억원(별도기준) 제시. 우리는 2,313억원의 순이익을 전망 FY13년 순이익 1,184억원, FY12년(3개 분기)대비 34.0% 감소. 12월에 적립한 미주법인의 일반보험 IBNR 406억원 영향으로 당초 예상치를 크게 하회 동사의 M&A 일정은 2월 말 IM(투자설명서) 발송, 3월 중순 예비입찰, 4월 중순 본입찰을 진행할 예정이며 동양생명과 롯데그룹에 이어 전일 KB금융지주가 인수의사를 공식적으로 표명 - 강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com
  2. 2. 과거 지속적인 성장을 보인 업종, 기업을 찾아보자 - 많은 투자자들이 분기 실적 예측에 혈안이 되어있을 때 역발상 차원에서 앞으로 꾸준히 성장할 수 있는 기업을 찾아보는 것은 좋은 전략이 될 수 있다. 항상 좋은 투자 성과는 대다수 투자자의 생각과 는 다른 어떤 지점에서 투자 의사결정을 내릴 때 얻을 수 있는 경우가 많다고 생각한다. KOSPI는 영업이익 기준으로 51개 분기 중 30개 분기에서 플러스 성장 - KOSPI는 영업이익 기준으로 51개 분기 중 30개 분기에서 플러스 성장을 기록했다. 장기적으로 60% 정도의 확률로 분기 이익 성장을 이루었다는 것은 그동안 KOSPI는 우상향의 성장을 이룩했음을 알 수 있다. 업종별로는 소프트웨어, 호텔.레져, 자동차, 건강관리 순으로 Hit Ratio가 높게 나왔다. 소프 트웨어 업종은 2000년 이후 대한민국에서 가장 강한 성장세를 보이는 업종이면서 꾸준한 성장을 기 록하는 업종이었다. 호텔.레져, 자동차 건강관리 업종은 영업이익과 순이익을 모두 고려했을 때 65%(소수점 첫째 자리 반올림)이상의 Hit Ratio를 기록한 업종이다. 9개 종목이 Hit Ratio 70%의 이익 성장을 기록함 - 현대모비스, 코웨이. 하이록코리아, 신세계, 솔브레인, 인터파크, 동서, 삼진제약, 리드코프 이렇게 9 개 종목이 영업이익과 순이익을 모두 고려한 Hit Ratio에서 70% 이상을 기록했다. 이러한 기업은 13년 이라는 긴 세월동안 국내외 경제 위기를 거쳤고, 업황의 호경기와 불경기를 헤쳐나오면서 이익 성장을 이룩했다. 기업의 경쟁력이 내재되어 있다면 향후 성장 전망도 장기적이고 안정적으로 가져갈 수 있을 것으로 판단한다. 그림 1. KOSPI 분기 영업이익 YoY 증가율 추이. 58.8%의 확률로 플러스 성장 (%) 100 KOSPI 분기 영업이익 YoY 증가율 80 60 40 20 201303 201203 201103 201003 200903 200803 200703 200603 200503 200403 -20 200303 0 200203 02.769.3545 daesanglee@daishin.com 200103 이대상 기업을 찾아서 200003 투자포커스 성장 지속성이 있는 업종과 -40 -60 -80 자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터 2
  3. 3. Results Comment 대우조선해양 기대치 부합하는 실적. 2015년까지 실적개선 기대 유효 (042660) 1) 투자포인트 전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com BUY 투자의견 매수, 유지 45,000 목표주가 유지 35,700 현재주가 (14.02.24) 조선업종 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 주요주주 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 1949.05 6,833십억원 0.59% 962십억원 38,400원 / 23,600원 423억원 18.61% 한국산업은행 외 1인 31.46% 금융위원회 12.15% 1M -0.7 -1.1 3M -1.7 1.2 6M 20.2 15.3 12M 15.3 19.5 (천원) 대우조선해양(좌) Relative to KOSPI(우) 25 2) 4분기 영업이익, 일회성 충당금 제거 시, 기대치 상회 - 대우조선해양 4분기 실적 : 매출 4,300십억원(yoy +11%), 영업이익 131십억원(yoy +48%), 순이익 +47십억원(yoy 흑전) * 영업이익 기대치 충족. 순이익 기대치 하회 * 영업이익에 반영된 30십억원 미만 규모의 충당금(대부분 장기매출채권에 대한) 제거 시, OPM 3.7%으로 기대치 상회 * 영업외에 반영된 충당금 107십억원 제거시, 순이익도 기대치 상회 - 영업외 반영된 충당금 107십억원 세부내역 * 공정위 과징금 49십억원, Cape벌크(KLDS보유 선박) 매각에 따른 손상차손 30십억원, 기타 28십억원(부실자회사들에 대한 충당금) - 2014년에는 영업이익 개선 예상 : 매출 증가 효과(yoy + 6%) + 2013년 대비 충당금 감소 효과(30십억원 가량으로 추정) + 적자 해양 Project 매출 감소 + 제품Mix 개선 효과 * 제품Mix 개선 : Container선의 반복건조 효과 + 시추선 비중 증가 (%) 43 - 투자의견 매수, 목표주가 45,000원 유지 - 4분기 연결 영업이익, 일회성 충당금 제거 시, 기대치 상회. ‘15년까지 실적 개선 기대 유효 * 영업이익에 장기매출채권에 대한 충당금 30십억원 미만 반영 * 이와는 별도로 해양플랜트에 대해 공사손실충당금도 적립(금액 미상) - 2014년 수주 목표 145억불(yoy +6.4%) 충분히 달성가능할 것으로 예상 * 주력 수주 선종 : LNG선, Container선, 기타상선(VLCC, LPG선), 시추선, 해양생산설비 등 * Yamal LNG용 LNG선 최소 6척 20억불 포함 / FLNG는 일부 FEED 수주 기대 - 2015년까지 실적 개선 이어지며 주가 4만원 대 안착 예상 - 금융위지분 12.15%, 2월 20일부로 매각제한기간 종료 20 38 10 33 5 0 28 -5 -10 23 -15 -20 18 13 .0 2 3) 2015년까지 실적 개선 이어지며 주가 4만원 대 안착 예상 15 -25 13 .0 5 13 .0 8 13 .1 1 - 대우조선해양, 조선주내 2014년 최우선 추천주 유지 - 2015년까지 실적 개선이 지속된다는 점이 가장 큰 투자 포인트 - 목표주가 45,000원은 2015년 EPS의 13배 수준 - 금융위지분 12.15%, 2월 20일부로 매각제한기간 종료 * M&A 모멘텀과 오버행 두가지 가능성 모두 있어 / 양호한 펀더멘털로 오버행 소화 예상 * 산업은행(31.5%)과 공동 매각 또는 단독 블럭세일 모두 가능 * 산업은행과 공동 매각 시, M&A 모멘텀 기대 / 단독 블럭세일할 경우, 오버행 (단위: 십억원, %) 4Q13 1Q14 구분 4Q12 3Q13 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,872 3,659 4,094 4,020 4,300 11.1 17.5 4,011 23.1 -6.7 88 -61 116 92 129 110 133 89 131 48 48.4 흑전 13.2 -48.1 144 109 114.6 127.2 10.1 129.4 2011 2012 영업이익 순이익 구분 매출액 13,903 14,058 영업이익 1,089 486 순이익 686 222 Consensus 직전추정 2013(F) Growth Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2012 2013(F) 15,121 434 293 15,026 442 283 15,305 441 242 1.9 -0.3 -14.7 1.1 -55.3 -67.7 8.9 -9.3 8.9 자료: 대우조선해양, WISEfn, 대신증권 리서치센터 3
  4. 4. Results Comment LIG 손해보험 대규모 일회성 비용이 아쉽지만 경상적인 수익성 개선은 긍정적 (002550) 투자의견 매수, 목표주가 41,000원 유지 강승건 이민희 02.769.3096 cygun101@daishin.com 02.769.3417 mhlee@daishin.com BUY 투자의견 매수, 유지 41,000 목표주가 유지 현재주가 (14.02.24) 29,500 손해보험업종 KOSPI 시가총액 시가총액비중 자본금(보통주) 52주 최고/최저 120일 평균거래대금 외국인지분율 1949.05 1,770십억원 0.15% 30십억원 33,500원 / 21,150원 65억원 16.12% 주요주주 구본상 외 18인 21.10% 국민연금공단 9.47% 주가수익률(%) 절대수익률 상대수익률 1M -2.3 -2.7 3M -10.6 -8.0 6M 20.7 15.8 12M 25.8 30.3 (천원) LIG손해보험(좌) (%) 36 Relative to KOSPI(우) 50 34 40 32 30 30 28 20 26 24 10 22 2014년 순이익 가이던스 2,578억원(별도기준) 제시 - 원수보험료 2.3% 성장(일반 -1.8%, 장기 2.4%, 자동차 5.0%), 인담보 신계약 월평균 61억원 손해율 1.0%p↓(일반 19.8%P↓, 자동차 1.6%p↓, 장기 0.2%p↑), 사업비율 0.1%p↑ 투자수익률 3.9%, 2013년대비 31bp 상승 별도기준 순이익 2,578억원, CY 2013년 순이익 1,033억원대비 149.5% 증가 제시 우리는 2,313억원의 순이익을 전망 - 유사한 점: 원수보험료 성장 2.2%, 장기위험손해율 2.0%p↑, 일반보험 손해율 17.8%p↓ - 차이점: 온라인 자동차보험 판매가 본격화되기 위해서 시간이 필요하다고 판단되어 매출증가율 및 손해율 개선을 동사대비 보수적으로 전망, 2013년 3월 발생한 신계약비 추가상각 580억원과 퇴직급여충당금 100억원 등 일회성 비용을 제거하여 사업비율은 0.7%p 개선될 것으로 전망 - 우리의 전망치를 달성하면 동사의 2014년 ROE는 14.8%로 2위권 수준의 수익성이 시현될 것으 로 전망됨. 우리는 인담보 신계약을 월평균 57억원으로 전망하고 있음. 2013년 부진했던 인담보 신계약 판매 회복이 절실한 상황이라고 판단됨 FY13년 순이익 1,184억원, FY12년(3개 분기)대비 34.0% 감소 - 자동차보험 손해율/장기위험손해율/사업비율 등은 양호한 수준이라고 평가함. 다만 일반보험 손 해율이 경쟁사 대비 높았는데 이는 미주법인의 영향이 일부 있었으며 12월에 406억원의 일시적 IBNR 적립으로 우리가 예상한 1,500억원 순이익을 크게 하회하였음 - 인담보 신계약은 월평균 49억원으로 매우 부진하였음. M&A 이슈 및 RBC 부담, 그리고 인담보 중심의 채널전략의 영향이 복합적으로 작용한 결과로 판단됨 0 20 18 13.02 - 투자의견 매수, 목표주가 41,000원 유지 - FY13년 순이익은 12월에 적립한 미주법인의 일반보험 IBNR 406억원 영향으로 당초 예상치를 크게 하회. FY13년 순이익 1,184억원 시현, 우리의 당초 예상치는 1,500억원이었음 - 이번 IBNR 일시 적립은 부정적임, 하지만 2013년 일반보험의 높은 손해율의 원인이 제거되었다 는 측면에서 2014년 일반보험 손해율의 정상화가 예상됨 - 동사는 2014년 이익 가이던스로 2,578억원을 제시, 우리의 전망치 2,313억원대비 11.5% 높은 수준임. 인담보 신계약 또한 우리의 예상치 월평균 57억원 대비 7.3% 높은 61억원을 제시하였음 - 동사의 M&A 일정은 2월 말 IM(투자설명서) 발송, 3월 중순 예비입찰, 4월 중순 본입찰을 진행할 예정이며 동양생명과 롯데그룹에 이어 전일 KB금융지주가 인수의사를 공식적으로 표명하였음 -10 13.05 13.08 13.11 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %) FY11A FY12A FY13P 2014F 2015F 7,060 8,053 5,993 8,254 8,881 보험영업이익 투자영업이익 -94 471 -225 490 -245 443 -279 635 -325 714 세전순이익 총당기순이익 316 214 215 167 158 117 305 231 339 257 경과보험료 지배지분순이익 214 167 117 231 257 EPS PER 4,078 6.4 3,180 7.5 2,988 11.0 4,415 7.5 4,898 6.7 BPS 25,159 29,758 28,025 31,913 36,035 PBR 1.0 0.8 1.2 ROE 17.2 11.6 10.3 주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: LIG손해보험, 대신증권 리서치센터 1.0 14.7 0.9 14.4 4
  5. 5. 표 1. 2014년 가이던스 및 대신 전망치 비교 (단위: 십억원, %, %p) FY13년연 실 간 적 2014F 회 가 던 사 이 스 2014F 대 추 치 신 정 FY13 YoY 2014F CY2013 YoY 6,637 6,651 -0.2 9,100 8,892 2.3 9,086 8,892 2.2 5,870 6,038 -2.8 8,049 7,881 2.1 8,090 7,881 2.7 5,986 6,024 -0.6 8,065 8,007 0.7 8,245 8,007 3.0 발생손해액 5,152 5,072 1.6 6,790 6,835 -0.7 7,033 6,835 2.9 순사업비 1,091 1,101 -0.8 1,539 1,519 1.3 1,506 1,519 -0.8 보험영업이익 -257 -149 72.5 -267 -320 -16.5 -294 -320 -7.9 투자영업이익 428 394 8.8 625 506 23.6 616 506 21.9 총영업이익 172 245 -29.9 358 186 92.4 322 186 73.1 세전이익 160 230 -30.3 340 167 104.2 305 167 83.2 당기순이익 118 180 -34.0 258 103 149.5 231 103 123.9 손해율 86.1 84.2 1.9 84.2 85.4 -1.2 85.3 85.4 -0.1 사업비율 18.2 18.3 0.0 19.1 19.0 0.1 18.3 19.0 -0.7 합산비율 104.3 102.5 1.8 103.3 104.3 -1.0 103.6 104.3 -0.8 자동차 1,180 1,228 -3.9 1,658 1,580 5.0 1,593 1,580 0.9 장기 4,663 4,654 0.2 6,382 6,233 2.4 6,479 6,233 3.9 일반 794 770 3.1 1,060 1,079 -1.8 1,013 1,079 -6.1 자동차 보종별 손해율 CY2013 경과보험료 원수 보험료 2014F 보유보험료 보험 영업 YoY 원수보험료 요약 손익 FY12(3Q 누 적) 88.5 84.2 4.3 85.6 87.2 -1.6 88.2 87.2 1.0 장기 85.1 85.4 -0.3 85.0 84.8 0.2 85.7 84.8 0.9 83.1 78.8 4.3 85.1 83.3 1.8 85.3 83.3 2.0 장기위험 일반 운용자산 투자 부문 투자수익률 90.3 67.3 23.0 67.5 87.3 -19.8 69.4 87.3 -17.8 15,309 13,381 14.4 16,742 15,309 9.4 16,915 15,309 10.5 4.00 4.34 -0.3 3.90 3.59 0.3 3.83 3.59 0.2 65 50 28.4 n.a 76 10.5 17.1 -6.6 16.4 7.0 9.3 14.8 7.0 7.8 신계약(월납환산) 75 125 -39.8 113 123 -8.0 111 123 -9.9 보장성 51 63 -18.2 n.a 83 78 83 -6.0 인담보 44 50 -11.4 74 73 69 73 -5.7 처분이익 수익성 신계약 ROE 76 1.2 주: IIFRS 별도기준 자료: LIG손해보험, 대신증권 리서치센터 5
  6. 6. 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) 구분 개인 외국인 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 (단위: 십억원) 2/24 2/21 2/20 2/19 2/18 02월 누적 14년 누적 62.9 7.8 -70.4 14.6 26.1 -89.0 -2.4 -3.0 15.8 -33.5 1.1 -273.3 315.5 -38.7 -53.2 15.7 24.9 -17.9 2.0 -13.9 5.3 -1.6 189.6 -173.9 -20.3 -18.8 -3.7 -0.1 -15.6 -3.6 35.7 -12.7 -1.6 117.6 -52.1 -76.0 -65.1 4.9 -20.1 -7.8 -0.4 6.5 -12.6 18.6 79.5 -45.1 -27.8 0.6 -6.6 6.4 -13.5 0.0 19.8 -28.9 -5.6 471 -1,386 876 -329 157 393 -100 -40 710 -6 90 1,863 -3,031 951 -1,395 135 1,133 -52 -33 1,178 -90 74 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권 시장 (단위: 십억원) 외국인 순매수 삼성전자 SK 하이닉스 SK 이노베이션 현대차2 우B NAVER 한전KPS 하나금융지주 KT 현대모비스 LG 전자 기관 금액 순매도 금액 25.6 17.1 11.9 10.7 8.9 8.2 8.1 6.9 5.9 5.7 엔씨소프트 현대차 삼성생명 LG 생활건강 SK C&C 현대건설 호텔신라 효성 삼성전기 CJ 헬로비전 38.3 23.5 15.8 7.7 5.3 5.1 4.8 4.6 4.6 4.4 순매수 현대차 효성 GS 건설 대우조선해양 SK C&C 삼성생명 SK 삼성전자 삼성전자우 두산중공업 금액 순매도 금액 24.0 10.3 10.1 9.9 9.3 8.9 7.1 6.8 5.3 4.4 SK 하이닉스 NAVER 롯데케미칼 KT 현대차2 우B 현대제철 SK 이노베이션 NHN 엔터테인먼트 LG 전자 현대모비스 20.3 19.4 14.5 14.4 10.2 10.2 9.3 7.9 7.5 7.0 자료: KOSCOM 코스닥 시장 (단위: 십억원) 외국인 순매수 셀트리온 내츄럴엔도텍 파라다이스 솔브레인 NICE 평가정보 차바이오앤 모두투어 하이록코리아 선데이토즈 피에스케이 금액 2.3 1.8 1.3 1.1 1.0 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7 기관 순매도 금액 잉크테크 다음 코엔텍 KH 바텍 성광벤드 아모텍 쏠리드 안국약품 CJ E&M 덕산하이메탈 5.2 3.2 1.6 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 순매수 차바이오앤 성광벤드 CJ E&M 골프존 서울반도체 씨티씨바이오 성우하이텍 한스바이오메드 세코닉스 이지웰페어 금액 2.9 2.1 2.0 1.8 1.5 1.2 1.2 1.0 1.0 0.9 순매도 금액 에스에프에이 솔루에타 에스엠 게임빌 파라다이스 위메이드 뷰웍스 농우바이오 GS 홈쇼핑 다음 2.6 1.8 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8 자료: KOSCOM 6
  7. 7. ▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목 외국인 순매수 기관 (단위: %, 십억원) (단위: %, 십억원) 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 삼성전자 297.9 2.5 현대차 161.6 -0.9 GS 건설 68.8 12.9 삼성전자 SK 하이닉스 107.1 0.1 현대건설 57.6 1.7 현대차 65.6 -0.9 SK 하이닉스 한국전력 66.3 -2.0 엔씨소프트 LG 디스플레이 56.1 SK 이노베이션 40.2 2.5 95.9 수익률 순매도 수익률 118.2 금액 0.1 48.0 대우조선해양 58.4 79.1 -9.0 4.2 현대건설 37.2 1.7 KT 54.5 -3.3 32.3 -0.4 삼성생명 -10.0 33.6 0.0 대우조선해양 4.2 NAVER 0.0 SK 텔레콤 36.4 5.8 한국전력 47.6 -2.0 현대모비스 27.4 1.8 CJ 헬로비전 28.3 -5.1 삼성물산 35.6 4.3 LG 디스플레이 현대차2 우B 20.1 2.6 NAVER 45.4 0.0 26.8 -9.0 KB 금융 26.8 0.5 LG 전자 37.3 -1.3 현대제철 18.1 -2.8 LG 생활건강 농심 17.7 -2.5 현대중공업 26.7 -6.1 대림산업 26.5 1.0 제일모직 35.4 -4.0 효성 26.4 6.5 현대제철 20.5 1.8 코웨이 15.4 2.4 LG 화학 18.0 -2.0 27.0 -2.8 삼성생명 26.2 0.0 POSCO 24.4 -2.0 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러) 구분 2/24 2/21 2/20 2/19 2/18 02월 누적 14년 누적 한국 -5.3 312.7 -189.9 -2.8 -7.7 -1,169 -2,312 대만 0.0 376.5 49.3 267.3 229.4 -1,015 -208 인도 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -141 -154 태국 0.0 13.6 -53.9 -23.5 -8.5 -573 -988 인도네시아 0.0 50.1 84.5 91.7 58.7 562 760 필리핀 -48.4 22.9 31.5 24.3 -3.9 5 -102 베트남 -1.8 1.5 7.5 2.3 4.6 31 106 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 7

×