A un año de la expropiación de YPF, la nueva gestión no logró revertir la caída en la producción de gas y petróleo. Tampoco aumentó la inversión en nuevos pozos para reponer reservas a largo plazo. A pesar de los aumentos en los precios domésticos, los resultados financieros de YPF cayeron en términos nominales, en dólares y en moneda constante, y el precio de su acción también cayó, mostrando que los inversores no ven resultados positivos sostenibles.

1. DOCUMENTO DE POLÍTICAS PÚBLICAS N°40
31 DE MAYO DE 2013
Autor: Sebastián Scheimberg
Editor: Fernando Santillan
Evaluación de un año de gestión de YPF
1. Introducción
El 16 de mayo de 2012, la presidente de la Nación anunció la intervención de YPF mientras un
grupo de gendarmes desalojaba raudamente a funcionarios de la empresa.1
Al mismo tiempo,
la presidente anunció que quienes habían sido responsables del comando y control de la
política energética en Argentina durante los últimos nueve años estarían al frente de la
intervención de YPF, sumando al equipo a la ascendente figura del vice ministro de economía,
Axel Kicillof. Entre otros antecedentes, el Dr. Kicillof había sido interventor de la empresa
Aerolíneas Argentinas, también expropiada durante la gestión kirchnerista.
1
Ver http://www.lanacion.com.ar/1465449-expropiacion-de-ypf.
A un año de la expropiación de YPF, nada ha cambiado
significativamente: el problema era y sigue siendo una política energética
que desincentiva la inversión, lo que confirma nuestra postura de hace
un año atrás.
Durante un año de gestión, YPF no logró aumentar la producción de gas
(cayó 2,2% en el primer trimestre de 2013) ni de petróleo (cayó 1,5% en
el mismo período). El aumento en el procesamiento de petróleo crudo de
6,6% en el primer trimestre del año, por su parte, podría haber
contribuido al accidente registrado en la refinería de La Plata el 3 de abril
de 2013. A pesar de los aumentos de precios, el resultado financiero de
YPF cayó 12% en términos nominales, 20% en dólares y 30% en moneda
constante. Así, en los últimos años, el precio de la acción de YPF cayó
cerca de 70%, mostrando que los inversores no ven en ella una empresa
que logre resultados positivos de manera sostenible. Difícilmente lo logre
mientras persista una política energética que sólo ha producido fracasos.

2. Buena parte de la opinión pública apoyó la intervención y expropiación de YPF. El PRO fue la
única fuerza política nacional que se manifestó claramente en oposición. En conferencia de
prensa, Mauricio Macri expresó que la "decisión va en contra de los intereses de los
argentinos" y anticipó: "vamos a estar peor en un año que hoy".2
En el Congreso nacional, solo
PRO votó unánimemente en contra del proyecto.3
Y Fundación Pensar publicó un documento
de políticas públicas expresando las razones por las que rechazamos la medida.4
A
continuación mostraremos, con distintos indicadores, cuánta razón había en esa predicción.
2. Antecedentes
Como decíamos hace un año en el ya citado documento sobre la expropiación de YPF, la crisis
del sector energético se reflejó en una dependencia de la energía importada que se hizo cada
vez más importante a partir de 2011. Esta situación, comentábamos, surgió como producto de
una política energética que, en el marco de un ciclo de elevado crecimiento económico, se
caracterizó por el congelamiento de precios y tarifas de energía; ese congelamiento llevó, al
mismo tiempo, a que se disparara la demanda y a frenar la inversión empresaria.
Señalábamos también allí que, a partir del año 2008, el gobierno nacional había intercedido
para que Repsol le cediese al grupo Petersen 15% del paquete accionario, que se elevaría
posteriormente a 25%, sin que mediara un desembolso de dinero efectivo. La operación
garantizaba una fuerte transferencia de dividendos al exterior (más de 100% de las utilidades),
mientras la empresa aumentaba su endeudamiento. O sea que fue el propio gobierno
kirchnerista el que propició el vaciamiento de la compañía.
En este contexto, no sólo disminuía la producción de gas y petróleo en forma continua, sino
que caían las reservas de hidrocarburos, a pesar de que se observaba un crecimiento récord de
los precios internacionales del petróleo. Al mismo tiempo, YPF había perdido relevancia en el
mercado, llegando a representar sólo un tercio de la producción petrolera y un cuarto de la de
gas, por detrás de Total Austral. En downstream, mientras tanto, con precios locales
congelados y bien por debajo de los internacionales, y en un contexto de escasez de oferta
doméstica, el resto de las firmas del mercado bajaba su participación de mercado e YPF la
incrementaba, lo cual implicaba empeorar su rentabilidad.
El desequilibrio externo que generaba un esquema de precios subsidiados afectaría los
excedentes de comercio que exhibía el gobierno como un triunfo de la política económica. Lo
mismo ocurría con el excedente fiscal, que se iba pulverizando porque el Tesoro asumía la
creciente brecha entre las tarifas congeladas y los cada vez mayores costos de suministro de
2
Ver http://www.lanacion.com.ar/1465724-macri-adelanto-que-los-legisladores-de-pro-no-aprobaran-
la-expropiacion-de-ypf-en-el-congreso.
3
Ver http://www.infobae.com/notas/645768-La-expropiacion-de-Repsol-YPF-se-convirtio-en-ley.html.
4
Fundación Pensar, “YPF y el gobierno: nuestra postura”, Documento de Políticas Públicas N°23, 7 de
junio de 2012, en http://fundacionpensar.org/DDPP/DPP_023_YPF_postura.pdf.

3. servicios energéticos. Es en este contexto que se produjo la expropiación que, tras un año de
gestión, nos proponemos evaluar en este documento con indicadores físicos y financieros.
3. Evaluación de la gestión
En pocas palabras, los datos de YPF muestran que la nueva gestión no logró revertir la caída de
la producción de gas ni de petróleo, aunque sí logró caer en petróleo menos que el sector en
general y aumentar el procesamiento por encima del aumento del sector. Tampoco ha logrado
perforar más pozos, lo que parece indicar que está buscando maximizar la producción de
petróleo y derivados en el corto plazo sin los esfuerzos necesarios para reponer reservas para
el largo plazo. Esto explica que, a pesar del aumento de los precios domésticos, el precio de la
acción, como indicador de lo que inversores reales esperan de su desarrollo futuro, haya
evolucionado negativamente en comparación con otras empresas del sector.
3.1 Producción
En lo que hace a la producción, debe aclararse que la comparación respecto al año anterior es
engañosa, ya que en 2011 hubo un paro de más de 100 días que afectó la producción petrolera
de la provincia de Santa Cruz. Por eso presentamos una comparación respecto del año 2010,
tanto para YPF como para el conjunto de los productores
Gráfico 1. Evolución de producción de gas natural (%).
Fuente: Secretaría de Energía
-14,0%
-12,0%
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2012 vs2010 2012 vs2011 1º Trim 2013
Sector
YPF

4. Como se ve, YPF siguió cayendo en producción de gas: entre 2010 y 2012 cayó más que el
sector (-11,9% vs. -6,3%) y en el primer trimestre de 2013 menos que el resto del sector (-2,2%
vs. -7,2%). En cuanto a la producción de petróleo, en cambio, YPF tuvo mejor desempeño que
el sector en todos los períodos seleccionados, pero sólo tuvo un cambio positivo en la
comparación de 2012 con 2011. Efectivamente, en el primer trimestre de 2013 la producción
de petróleo seguía siendo inferior a la del mismo período del año anterior. (-1,5%).
Gráfico 2. Evolución de producción de petróleo (%).
Fuente: Secretaría de Energía
Los esfuerzos por aumentar la producción, o por reducir la caída, no se relacionan con la
inversión en nuevos pozos. Según la estadística del Instituto Argentino del Petróleo y del Gas
(IAPG), en el año 2012 el conjunto de las empresas perforó 1.213 pozos nuevos (6,5% menos
que en el año anterior). Mientras tanto, en 2012 YPF perforó 492 pozos (11% menos que en
2011). Al mirar la cantidad de equipos de perforación utilizados se ve que en el último año
calendario se utilizaron en promedio 41 equipos/mes en toda la industria (4,9% más que en
2013). En YPF el crecimiento fue mucho mayor, ya que pasó de apenas 30 equipos/mes a casi
36 (un aumento de 19,4%). Contar con mayor cantidad de equipos de perforación para realizar
menos pozos daría cuenta, a priori, de una mayor ineficiencia productiva, más acentuada para
YPF que para el resto de las empresas.
En cuanto al procesamiento de petróleo crudo, entre 2012 y 2011 el conjunto de las refinerías
aumentó su producción 2,2% producto de una demanda creciente de productos refinados. En
ese período, el aumento de YPF fue algo inferior: 1,5%. Sin embargo, en lo que va de 2013 YPF
ha aumentado el procesamiento de petróleo a un ritmo que casi duplica al del sector (6,6%).
-12,0%
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
2012 vs2010 2012 vs2011 1º Trim 2013
Sector
YPF

5. Poco después de que concluyera el trimestre, la principal refinería de YPF sufrió un incendio de
proporciones.5
El diputado Federico Pinedo (PRO, Ciudad de Buenos Aires) solicitó información
a las autoridades reguladoras de la industria por cuanto ha trascendido que esta unidad
productiva podría haber estado operando a un ritmo extremadamente forzado, derivando en
el accidente mencionado.6
Lo concreto es que, luego del mismo, YPF está proyectando el uso
de fondos en cerca de US$800 millones para volver a poner a punto toda la planta.
3.2 Precios y resultados financieros
Una de las causas del mal desempeño y de la falta de inversión de la compañía y del sector
antes de la intervención se relacionaba con las regulaciones sobre precios. Eso indicaba el
Informe Mosconi7
, elaborado por los responsables de la intervención de la compañía antes de
la aprobación parlamentaria de la expropiación. Buena parte de esas causas se resolvieron a
partir del cambio de titularidad de la firma: a partir de fines de 2012 se modificaron
regulaciones que generaron un impacto directo para los consumidores.
La Resolución 1445/2012 de Secretaría de Energía aumentó el precio del gas para GNC, de 0,15
$/m3
a 0,4945 $/m3
para los productores, lo que derivó en un aumento significativo del precio
en las estaciones de servicio.8
El otro cambio revolucionario fue el “programa de estímulo a la
inyección excedente de gas natural” (Resolución 1/2013 de la Comisión de Planificación y
Coordinación Estratégica del Plan Nacional de Inversiones Hidrocarburíferas), programa que
garantiza a YPF un precio de 7,5 US$/millón BTU. El supuesto es que no son los consumidores
quienes enfrentarán mayores tarifas, sino que se espera una reducción de la factura energética
que actualmente desembolsa el Tesoro Nacional cuando importa el fluido.9
En materia petrolera, las empresas productoras se vieron beneficiadas por la Resolución
1/2013 del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas. Según esta resolución, el nuevo precio
de referencia es de 70 US$/barril de crudo. Por encima de dicho valor es el gobierno quien se
apropia del excedente. Desde finales del año 2007, la Resolución 394/2007 de la Secretaría de
Energía había fijado dicho valor en 42 dólares, con lo que el aumento fue de 67%.10
En el caso
de los combustibles líquidos, donde el atraso era relativamente menor, el precio de las naftas y
5
Ver http://www.lanacion.com.ar/1569713-con-su-mayor-refineria-parada-ypf-importara-mas-nafta-
para-evitar-el-desabastecimiento.
6
Proyecto de Resolución del diputado Pinedo, expediente 1709-D-2013, Trámite Parlamentario nº 24,
09/04/2013, en http://www1.hcdn.gov.ar/proyxml/expediente.asp?fundamentos=si&numexp=1709-D-
2013.
7
YPF, Ministerio de Planificación Federal, Inversión Pública y Servicio y Ministerio de Economía y
Finanzas Públicas: “YPF. Informe Mosconi”, en http://www.mecon.gov.ar/wp-
content/uploads/2012/06/Informe-MOSCONI-v12-modif.pdf. Ver especialmente página 3, cuarto
párrafo: “La desvinculación de la evolución de los precios internos de los hidrocarburos de su paridad a
nivel internacional llevó, bajo la conducción de Repsol, en un contexto de precios mundiales crecientes,
al paulatino abandono de las actividades de exploración y explotación por parte de YPF”.
8
Ver http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/200000-204999/201324/norma.htm.
9
Ver http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/205000-209999/208430/norma.htm.
10
Ver http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/205000-209999/206979/norma.htm.

6. del gasoil aumentó 20% en el área metropolitana y el aumento fue algo mayor en el interior
del país.11
¿Cómo impactaron los cambios regulatorios y productivos en los resultados? Como parte del
paquete accionario de YPF sigue cotizando en el mercado norteamericano, la compañía se ve
obligada a presentar sus estados contables ante la Securities and Exchange Commission (SEC)
de los Estados Unidos. La presentación de resultados realizada ante la SEC abunda en
comparaciones en moneda nacional corriente, cuando el país sufre un proceso inflacionario
cada vez más agudo. No obstante, el documento elaborado y firmado por la conducción de la
empresa admite allí que la inflación es mayor a la que publica el INDEC y que Argentina sufre
amenazas devaluatorias e inestabilidad macroeconómica.12
A pesar de todas estas advertencias, el resultado neto de la compañía cayó 12% en términos
nominales en el año, 20% si se lo mide en dólares (al tipo de cambio oficial) y 30% si se lo mide
en moneda constante. A pesar de estas dispersiones, producto de la elevada tasa de inflación
no reconocida oficialmente, la compañía optó por hacer su presentación ante la SEC en pesos
corrientes, algo poco utilizado en los mercados internacionales a la hora de establecer
comparaciones entre los desempeños de distintas compañías.
Otra manera de medir el desempeño de una compañía, y sobre todo sus perspectivas futuras,
es el precio de su acción. Los precios de las acciones incorporan rápidamente las señales
respecto del futuro que genera el entorno económico general y cada empresa en particular,
reflejando así la visión de los inversores sobre el futuro de una empresa. En parte por la caída
del precio internacional del petróleo de 12% en el último año desde la expropiación, las
acciones petroleras han estado relativamente estancadas. Mientras tanto, la acción de YPF
tuvo una marcada caída, de nada menos que 70%.
Al comparar esta variación con la evolución de otras acciones petroleras (ver Gráfico 3) vemos
que la caída nada tiene que ver con una coyuntura internacional o regional, sino que es más
bien producto del desmanejo político-económico actual. Mientras tanto, la empresa sólo ha
podido financiar alguna de sus emisiones de deuda, con fondos principalmente del ANSES, y en
algunos casos con deuda voluntaria. En la última suscripción, YPF no logró completar el cupo
de apenas $300 millones.
Como decíamos en el ya citado Documento de Políticas Públicas publicado en junio de 2012, el
problema es la política energética. Lo era antes de la intervención y lo es aún hoy, como vuelve
a poner de manifiesto el anuncio de medidas por el equipo económico en los últimos días,
luego de conocerse que las importaciones de energía del primer trimestre del año aumentaron
57% en un año. Entre las medidas se destaca el anuncio del uso de fondos públicos para
financiar a YPF por un monto que podría alcanzar los US$2.000 millones, según lo establece la
Ley de Presupuesto Nacional (artículos 55 y 56), como consecuencia del redireccionamiento de
11
La Secretaría de Energía publica la evolución de los precios en estaciones de servicio en
http://res1104.se.gov.ar/consultaprecios.eess.php.
12
YPF Sociedad Anónima, “Annual Report for the fiscal year ended December 31, 2012”, en
http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/904851/000119312513178160/d526156d20f.htm. Ver
especialmente páginas 10 y 11.

7. fondos que originalmente estaban destinados al pago del cupón de deuda atado al PBI, y que
debido al bajo crecimiento no se le pagará a los acreedores.13
El otro anuncio, más resonante,
es el blanqueo de fondos para financiar al sector energético y al inmobiliario. El Bono
Argentino de Ahorro para el Desarrollo Económico (BAADE) será un título que el Banco Central
entregará a quienes decidan ingresar dólares no declarados en el sistema formal, sin costo
alguno y con una retribución de 4% anual, con vencimiento en el año 2016. Se sigue buscando
así, por diversas maneras, financiar a una empresa que no termina de cerrar acuerdos con
ningún socio en el mercado internacional a pesar de contar con la gran promesa que significa
el yacimiento de Vaca Muerta.14
Mientras no cambie la política energética será difícil esperar
resultados distintos a los del fracaso actual.
Gráfico 3. Evolución cotización de acciones. 3er
cuatrimestre 2011 = 100
4. Conclusión
A un año de la expropiación de YPF, nada ha cambiado significativamente: el problema era
y sigue siendo una política energética que desincentiva la inversión, lo que confirma
nuestra postura de hace un año atrás.
13
Ver Resolución 130/2013 del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, en
http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/210000-214999/211069/norma.htm.
14
Las idas y venidas con Chevron llegaron actualmente a un acuerdo preliminar: ver
http://www.lanacion.com.ar/1582393-ypf-y-chevron-avanzan-para-explotar-vaca-muerta.
0
20
40
60
80
100
120
140
01/09/2011
01/10/2011
01/11/2011
01/12/2011
01/01/2012
01/02/2012
01/03/2012
01/04/2012
01/05/2012
01/06/2012
01/07/2012
01/08/2012
01/09/2012
01/10/2012
01/11/2012
01/12/2012
01/01/2013
01/02/2013
01/03/2013
01/04/2013
01/05/2013
Dólaresporacción
ECOPETROL YPF EXXON STATOIL

8. Durante un año de gestión, YPF no logró aumentar la producción de gas (cayó 2,2% en el
primer trimestre de 2013) ni de petróleo (cayó 1,5% en el mismo período). El aumento en
el procesamiento de petróleo crudo de 6,6% en el primer trimestre del año, por su parte,
puede haber sido causa del accidente registrado en la refinería de La Plata el día 3 de abril
de 2013. A pesar de los aumentos de precios, el resultado financiero de YPF cayó 12% en
términos nominales, 20% en dólares y 30% en moneda constante. Así, en los últimos años,
el precio de la acción de YPF cayó cerca de 70%, mostrando que los inversores no ven en
ella una empresa que logre resultados positivos de manera sostenible. Difícilmente lo logre
mientras persista una política energética que sólo ha producido fracasos.
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