Presentación de Darío Epstein

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Presentación de Darío Epstein en el Consejo

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Presentación de Darío Epstein

  1. 1. EL FINAL DE LA CRISIS FINANCIERA MU NDIAL : ¿ Y AHORA QUE? Darío Epstein Presidente de Research for Traders www.researchfortraders.com Miércoles 04 de noviembre 2009
  2. 2. ¿Cómo se gestó el mayor crash desde la crisis de los años 30´s? Fuente: Cartoonbank
  3. 3. Ciclo de crecimiento virtuoso hasta el año 2007: Burbuja Inmobiliaria Aumento de competitividad Circulo de Crecimiento virtuoso Relajación de estándares crediticios Aumento en los precios de viviendas Aumento de demanda e innovaciones Fuente: Elaboración propia Más de 40 años de suba de precios de las propiedades en los EE.UU. en forma constante incentivaron la demanda, al inicio genuina, pero luego especulativa: <ul><li>Cero downpayment (ó 103%). </li></ul><ul><li>Amortización Negativa / Interés solo. </li></ul><ul><li>Tasas 2 años fija y 28 variable. </li></ul><ul><li>Para mantener la rueda andando, se relajaron los estándares crediticios, abarcando a un público más amplio pero más riesgoso. </li></ul>
  4. 4. Políticas Monetarias laxas, Fannie, Freddie y la creatividad de Wall Street aceitaron el mecanismo… Exceso de Liquidez Bancos Hedge Funds Fondos Comunes de Inv. Fondos Soberanos Compañías de Seguro Fondos de Pensión Estructuras Fiduciarias Flexibles SIVs MBS CDOs ABS etc… Activo Subyacente 2/18 5/25 Amort. Negativa Tasas de 4% anual Interés solo Fuente: Elaboración propia
  5. 5. El ciclo de crecimiento, sobre todo de China e India, sumado a la depreciación del dólar, empujaron la inflación como primeralas amenazas: Inflación Minorista Bruta de EE.UU. (variación porcentual interanual) 1998-2009 Indice CRB de commodities (en d ólares ) 1998-2009 Fuente: Bloomberg Objetivo de la Fed y el BCE?
  6. 6. La inflación y políticas monetarias más restrictivas subieron la tasa de interés variable y se pinchó la burbuja… Ventas de Viviendas (en millones de unidades anualizadas ) 2001-2009 Fuente: Bloomberg
  7. 7. La consecuencia inmediata es un aumento de la morosidad bancaria Morosidad bancaria total (en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009 Remates bancarios (en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009 Fuente: Bloomberg
  8. 8. Propagación de la crisis inmobiliaria a los bancos Bancos descapitalizados Excesivo apalancamiento Caen precio de activos Mayores pérdidas Se cierra el crédito Intevienen los gobiernos Cae el Consumo, empleo y PBI 1 2 3 4 PANICO!
  9. 9. Bancos: morosidad desagregada Desagregación por producto, en porcentaje de la cartera, 2000-2009 Fuente: ING Hipotecas residenciales Comercial / Industrial Tarjetas de Crédito Otros de consumo Propiedades comerciales
  10. 10. Frente a las pérdidas, las Entidades Financieras levantan capital Desagregación geográfica, en miles de millones de dólares Fuente: Bloomberg Pérdidas Crediticias totales Capital Total Nuevo Incorporado
  11. 11. En forma desagregada, EE.UU. sigue siendo el más afectado <ul><li>Hipotecas en balance </li></ul><ul><li>SIVs </li></ul><ul><li>Préstamos contra estructurados, etc... </li></ul>Write-offs (en USD Bn.) Una pesada carga: America: 1111.1 759.4 Europa: 505.4 553.2 Asia: 42.4 109.4 TOTAL: 1658.9 1422.1 Aportes de capital (en USD Bn.) Fuente: Bloomberg, cifras al 03 de noviembre de 2009
  12. 12. Estampida del VIX, o miedo del mercado y posterior normalización Indice VIX del S&P 500 , en porcentaje anualizado 2003-2008 Fuente: Bloomberg Nivel actual Máximo (histórico)
  13. 13. La reversi on del carry-trade : Yen (inversa, paridad USDJPY), per íodo 2007-2009 Fuente: Bloomberg
  14. 14. Impacto en el mundo desarrollado, en economías muy apalancadas PBI del 1º trimestre 2008 = 100 Fuente: ING Australia Francia EE.UU. Eurozona Alemania Jap ón Gran Bretaña El 1ºT08 fue el máximo para los países desarrollados (a excepción de EE.UU. Y Australia)
  15. 15. Estalló la burbuja en EE.UU.: fuerte caída en las ventas e inicios de nuevas viviendas unidades mensuales anualizadas (eje izquierdo), período 2000-2009 Stock sin vender, eje derecho Fuente: ING Sobreoferta Ventas nuevas (izquierda) Inicio de viviendas (izquierda) Unidades sin vender (derecha)
  16. 16. Retracción y desinversión de la industria Uso capacidad instalada e inversión, var. % interanual, EE.UU., período 1996-2009 Fuente: ING Uso de la capacidad instalada (izquierda) Inversi ón privada (derecha)
  17. 17. Desempleo en alza… Desempleo en % de la PEA (EE.UU.), período 1948-2009 Fuente: Bloomberg
  18. 18. … y destrucción de puestos de trabajo Nominas no agrícolas, período 1948-2009 Fuente: Bloomberg Destrucción Creación
  19. 19. La inyecció n de fondos de la Fed Activos y Pasivos de la Reserva Federal, en miles de millones de dólares Fuente: Deutsche Bank
  20. 20. Las tasas siguen en niveles mínimos Tasas de referencia de Estados Unidos, Japón, Suiza, Europa, e Inglaterra, período 2007-2009
  21. 21. Ted Spread: se reduce el costo privado Tasas a 3 meses, per íodo 2006-2009
  22. 22. Actividad económica: resurgimiento Crecimiento del PBI real (%) e inflación minorista (%), año contra año, Países desarrollados, Fuente: Deutsche Bank Variación PBI Real Inflación Minorista 2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e EE.UU. 0.4 -2.4 2.8 3.8 -0.5 0.8 Japón -0.7 -6.1 1.0 1.4 -1.3 -1.6 Eurozona 0.6 -3.9 1.3 3.3 0.3 1.1 Alemania 1.4 -5.1 1.5 2.8 0.3 0.7 Francia 0.3 -2.1 1.5 3.2 0.1 1.1 Italia -1.0 -5.0 0.8 3.5 0.8 1.2 España 0.9 -3.5 -0.2 4.2 -0.2 1.0 Gran Bretaña 0.7 -4.7 1.4 3.6 2.2 2.1 Suecia -0.4 -4.6 1.6 3.5 -0.4 1.0 Dinamarca -1.2 -3.4 0.9 3.4 1.2 1.5 Noruega 2.1 -1.4 1.9 3.8 2.3 1.8 Australia 2.4 0.8 2.1 4.4 1.8 2.2 Canadá 0.4 -2.1 3.4 2.4 0.5 1.9 G7 0.3 -3.5 2.1 3.2 -0.2 0.7 MUNDO 2.7 -1.1 3.6 5.3 1.3 2.7
  23. 23. Se debería cerrar la brecha del producto EE.UU, período 2006-2012e por Reserva Federal de Saint Louis
  24. 24. EE.UU., variación trimestral interanual anualizada del PBI real Fuente: Bloomberg Primer indicio que salimos de la crisis
  25. 25. Segundo indicio de salida de la crisis EE.UU, Indice ISM Manufacturero e ISM no-manufacturero, período 2007-2009 ISM Manufacturero ISM no-manufacturero Fuente: Bloomberg
  26. 26. Tercer indicio de salida de la crisis: EE.UU, Indicadores Líderes variación mes a mes, período 2004-2009 Fuente: Bloomberg
  27. 27. CuartoIndicio: Rebote en la Confianza Consumer Sentiment de la Universidad de Michigan, per íodo 2004-2009 Fuente: Bloomberg
  28. 28. ¿Cambio de tendencia en la Confianza? EE.UU., Confianza del Consumidor, período 2004-2009 Fuente: Bloomberg
  29. 29. Remoción de los Estímulos <ul><li>Treasury Auction Facility- TAF </li></ul><ul><li>La escala de las licitaciones será reducida </li></ul><ul><li>Treasury Security Loan Facility- TSLF </li></ul><ul><li>La escala mensual de préstamos será reducida </li></ul><ul><li>La escala de vencimiento será reducida </li></ul><ul><li>Vencimiento de los Programas de Fondos para el Money Market </li></ul><ul><li>Ya finalizado </li></ul><ul><li>Esquema de Compra de Treasury y MBS </li></ul><ul><li>Reduciéndose </li></ul><ul><li>Cash for Clunkers </li></ul><ul><li>Ya finalizado </li></ul><ul><li>Crédito Impositivo para los compradores de su primera vivienda </li></ul><ul><li>Ya finalizado </li></ul>
  30. 30. La caída en el precio de las viviendas: ¿Ya se tocó fondo? Indice Case-Schiller para EE.UU., período 2004-2009
  31. 31. El desendeudamiento de los hogares Crédito al consumidor, variación porcentual interanual, período 2000-2009 Fuente: ING
  32. 32. El desestockeo de las empresas Stocks manufactureros, minoristas y mayoristas, var. % 3 meses anualizada Fuente: ING
  33. 33. Actividad económica: el papel de los emergentes y de Asia en particular Crecimiento del PBI real, año contra año, emergentes Fuente: Deutsche Bank Variación PBI Real Inflación Minorista 2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e Asia (ex Japón) 6.8 5.3 7.2 6.6 0.6 4.0 China 9.0 8.7 9.0 5.9 -0.5 3.4 India 7.3 6.0 6.5 9.1 1.6 6.1 Latinoamérica 4.0 -2.4 3.5 10.0 6.6 7.5 Brasil 5.1 0.3 5.2 5.9 4.3 4.5 Polonia 4.9 1.3 2.5 4.2 3.6 2.5 Hungría 0.6 -6.0 1.5 6.1 4.4 4.0 República Checa 2.8 -3.4 2.9 6.4 1.0 1.6 Oriente/Medio Or. 4.3 -5.4 3.8 12.7 8.9 8.1 Rusia 5.6 -7.4 3.8 13.3 10.1 9.8
  34. 34. ¿En qué fase del ciclo estamos? Fuente: elaboraci ón propia Suba de tasas Baja de tasas Inflación REFLACION Bonos Crecimiento respecto a la tendencia RECUPERACION Acciones RECALENTAMIENTO Commodities ESTANFLACIÓN Cash ?
  35. 35. ¿Es hora de remover los estímulos? Estimulo fiscal en relacion al PBI, EE.UU. comparado Fuente: BBVA
  36. 36. Acciones mundiales: el fogoneo de los incentivos y de un dó lar en caída í ndice MSCI World, per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  37. 37. ETF de Mercados Emergentes (EEM) Fuente: Bloomberg
  38. 38. Activos tangibles como refugio: Indice CRB de commodities per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  39. 39. La herencia no deseada: el aumento de la deuda del gobierno de los EE.UU. Deuda p ública en relación al PBI, EE.UU., Per íodo año 19800-2020e Fuente: OMB, CBO, DB Global Markets Research
  40. 40. La consecuente ca ída del dólar y la sustituci ón por el Euro (inversa, paridad EURUSD), per íodo 2007-2009 Fuente: Bloomberg
  41. 41. ANEXOS
  42. 42. Standard and Poor ´s: niveles pre-Lehman per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  43. 43. Dow Jones: la resistencia de los 10.000 per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  44. 44. Acciones Tecnoló gicas, con fundamentals í ndice Nasdaq, per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  45. 45. Euro Stoxx 50 per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  46. 46. Nikkei per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  47. 47. Riesgo de cré dito en EE.UU: convergencia a valores más razonables CDS, en puntos b ásicos, per íodo agosto-octubre 2009 Fuente: Bloomberg
  48. 48. Riesgo de cré dito en Europa: un escalón más abajo CDS, en puntos b ásicos, per íodo agosto-octubre 2009 Fuente: Bloomberg
  49. 49. Retorna la confianza en acciones preferidas ETF “PGF”, cotizaci ón en d ólares, per íodo 2008-2009 (85% son financieras) Fuente: Bloomberg
  50. 50. Una moneda golpeada: Libra brit ánica (inversa, paridad USDGBP), per íodo 2007-2009 Fuente: Bloomberg
  51. 51. Una moneda sólida: Dólar canadiense (inversa, paridad USDCAD), per íodo 2007-2009 Fuente: Bloomberg
  52. 52. Uno de los trades preferidos: Dólar australiano (paridad AUDUSD) , per íodo 2007-2009 Fuente: Bloomberg
  53. 53. EE.UU.: rendimiento bonos a 2 años per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  54. 54. EE.UU.: rendimiento bonos a 10 años per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  55. 55. EE.UU.: rendimiento bonos a 30 años per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  56. 56. Bonos ajustados por inflación (TIPS): suave tendencia alcista per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  57. 57. Petróleo per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  58. 58. Soja per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  59. 59. Maíz per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  60. 60. Trigo per íodo 2008-2009 Fuente: Bloomberg
  61. 61. Argentina
  62. 62. Confianza del Consumidor sin reaccionar
  63. 63. Comparación de Riesgo País vs. Calificación de países de Latam
  64. 64. Comparación de rendimientos de bonos: Argentina vs. otros países de Latam
  65. 65. Tipo de cambio comparado (máximos del S&P en 2007 = 100)
  66. 66. Precio a valor libros: Bancos argentinos
  67. 67. MUCHAS GRACIAS Suscriba el free trial a nuestros informes diarios enviando un email a: [email_address] o visit ándo www.researchfortraders.com

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