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“Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica”
 

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“Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica”
El estudio realizado a nivel factibilidad consiste en la evaluación de un proyecto de reducción de costos de la empresa Celulosa Argentina S.A. El mismo radica en la implementación de un nuevo reactor para el proceso de deslignificación con Oxígeno de la pasta celulósica, que tendrá como objetivo: a) reducir el uso y el costo de productos químicos para el blanqueo, b) mejorar la calidad del producto y c) reducir los niveles de contaminación ambiental.

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    “Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica” “Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica” Document Transcript

    • Noviembre 2011 UNIVERSIDAD NACIONAL DE ROSARIO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ESTADÍSTICA Asignatura: Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión “Ampliación etapa de pre blanqueo con oxígeno de pulpa celulósica” El estudio realizado a nivel factibilidad consiste en la evaluación de un proyecto de reducción de costos de la empresa Celulosa Argentina S.A. El mismo radica en la implementación de un nuevo reactor para el proceso de deslignificación con Oxígeno de la pasta celulósica, que tendrá como objetivo: a) reducir el uso y el costo de productos químicos para el blanqueo, b) mejorar la calidad del producto y c) reducir los niveles de contaminación ambiental.Grupo N° 11Tutores: CPN Cue, Víctor Priatti, JuliánIntegrantes: C-4996/4 Conde, Malena C-2689/1 Contribunale, Sofía R-2439/2 Raffin, Carina R-2428/7 Robledo, Alejandra R-2166/1 Rodríguez, Mirian 1
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.AgradecimientosEl grupo agradece la colaboración y el tiempo que nos brindaron las personas yentidades, sin las cuales este trabajo no hubiera sido llevado a cabo:  Jorge O. Pulido: Ingeniero de Proyecto y Obras de Celulosa Argentina S.A.  Norberto A. Mastrogiovanni: Ingeniero de Procesos de Celulosa Argentina S.A.  Pluscargo Rosario S.A: International Freight Forwarder.  Gecomex: Estudio de Comercio Exterior y Despacho de Aduana.  Lautaro Ciriaci: Despachante de Aduana.  Abella Fandos: Estudio Contable. 2
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Índice1. Resumen Ejecutivo ................................................................................................ 42. Alcance del trabajo ................................................................................................ 63. Descripción de la Organización ............................................................................. 94. Estructura del sector ............................................................................................ 115. Definición del proyecto......................................................................................... 136. Desarrollo técnico ................................................................................................ 18 I. Proceso de Producción Kraft ................................................................................. 18 II. Resumen Gráfico ..................................................................................................... 217. Operaciones y Management ................................................................................ 228. Componentes principales de proyecto ................................................................. 239. Análisis de proveedores....................................................................................... 2510. Cotizaciones ........................................................................................................ 2711. Timing del proyecto ............................................................................................. 2912. Análisis ambiental y de calidad ............................................................................ 3013. Cuadros Económicos y Financieros ..................................................................... 3214. Conclusiones finales ............................................................................................ 3515. Bibliografía........................................................................................................... 3616. Anexos ................................................................................................................ 37 3
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.Resumen Ejecutivo  Fecha del informe: Noviembre de 2011.  Destinatarios: Ingenieros de Proyectos y Personal de Dirección de Celulosa Argentina S.A.  Moneda de valuación: Dólares estadounidenses (USD).  Nivel de Estudio: El nivel de estudio en el cual se encuentra el proyecto es factibilidad, gracias a la posibilidad de contar con información primaria respecto de las variables críticas para llevar adelante la inversión.  Esencia del Proyecto: Consiste en la evaluación de un proyecto de reducción de costos de la empresa Celulosa Argentina S.A. El mismo radica en la implementación de un nuevo reactor para el proceso de deslignificación con Oxígeno de la pasta celulósica, que tendrá como objetivo: a) reducir el uso y el costo de productos químicos para el blanqueo, b) mejorar la calidad del producto y c) reducir los niveles de contaminación ambiental.  Atractivo Financiero: El proyecto se financiará con recursos propios de la organización, debido a que cuenta actualmente con los mismos. La inversión permitirá reducir los costos de insumos en USD 997.500.- por año siendo la inversión total de un de USD 1.782.596.- (IVA incluido) El proyecto se evaluará por el término de diez años, período en el cual se entiende el mismo producirá beneficios. 4
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  Conclusión:Inversión Inicial USD 1.782.596.-Horizonte del Proyecto 10 añosTasa de Rendimiento Requerido 14,45%VAN USD 1.707.493.-Tasa Interna de Retorno 41%PRI 4 años El proyecto es viable por lo que es recomendable llevarlo a cabo. 5
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 1. Alcance del trabajoLa decisión de emprender una inversión, como todo proceso decisional, tiene cuatrocomponentes básicos:  El decisor  Las variables controlables por el decisor  Las variables no controlables por el decisor y que influyen en el resultado del proyecto.  Las opciones o proyectos que se deben evaluar para solucionar un problema o aprovechar una oportunidad.La responsabilidad del evaluador de proyectos, será aportar el máximo de informaciónpara ayudar al decisor a elegir mejor la opción.Con el objetivo de mejorar las condiciones ambientales y económicas de laproducción de papel de la empresa CELULOSA ARGENTINA S.A, y teniendo encuenta la capacidad de realización de inversiones de la organización, se pretendebrindar las herramientas necesarias para una correcta y completa evaluación delproyecto en términos financieros y económicos. El mismo consiste esencialmente en lareducción del costo de los insumos en el proceso de blanqueo del papel.La idea de llevar adelante esta inversión nace como consecuencia de la necesidad dela empresa de reducir sus costos, mejorar la calidad de los productos y también dereducir los niveles de contaminación ambiental.El proyecto se inicia a través de un análisis de los costos actuales de la compañía eneste proceso. Luego, la valuación del impacto del proyecto en la reducción de costos,así como el también de los montos a erogar en adquisición de tecnología, impactosimpositivos, en insumos, etc.La información fue obtenida de diversos medios; se realizaron visitas a la planta deCelulosa en Capitán Bermúdez y entrevistas a los expertos de la empresa. ElIngeniero de Procesos Norberto A. Mastrogiovanni y el Ingeniero de Proyecto y ObrasJorge O. Pulido brindaron valiosa información respecto de los aspectos técnicos del 6
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.proyecto, debido a que el mismo presenta alto nivel de complejidad en cuanto aprocedimientos y tecnología empleada.Además, se realizaron investigaciones en distintas direcciones, a fin de obtener lainformación necesaria para lograr el análisis del proyecto a nivel de factibilidad. Serealizaron estudios en cuanto a aspectos tecnológicos, ambientales, legales, sociales,etc.Los datos respecto a derechos aduaneros, cotizaciones actualizadas de fletes, y laposibilidad concreta de importar las partes del reactor fueron obtenidos mediante unaconsulta con el Sr. Lautaro Ciriaci, despachante de Aduana, y Gecomex, Estudio deComercio Exterior y Despacho de Aduana.Para conocer los costos diferenciales respecto a consumo energético se efectuaronaveriguaciones en la Empresa Provincial de la Energía (EPE).En lo que respecta al análisis económico, el proyecto fue evaluado por el método delValor Actual Neto (VAN), y Tasa Interna de Retorno (TIR). Se adjuntaron ratiosrelevantes e informes complementarios como el Análisis de Sensibilidad en distintosescenarios.La Tasa de Rendimiento Requerida Adaptada (TRRa) fue obtenida a través delmodelo de valuación de activos financieros, C.A.P.M.; Para obtener esta tasa seutilizaron:  Datos de la evolución del índice Dow Jones Industrial del mercado de Estados Unidos: se tomó como base el período de 10 años, pues la evaluación del proyecto es en dicho lapso, eliminando las fluctuaciones que distorsionan el cálculo.  La tasa libre de riesgo: se utilizó para ello el Bono del Tesoro Americano (Notas del Tesoro a diez años -US 10YR T-Note). Se trata de un bono cuyo vencimiento se asemeja a la finalización del periodo de evaluación del proyecto. La tasa retorno requerida de este bono es 1,88% anual. 7
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  La beta (B) de la industria de papel / productos forestales, utilizando esta tasa debido a que la empresa opera en este sector. (Anexo VI)  El Riesgo País se estimó en 10,48 mediante el cálculo de la diferencia entre el rendimiento del Bonar X 2017 y el del Bono del Tesoro Americano. El Bonar X es un bono en dólares y su período de duración es de 10 años, coincidente con la vida económica del proyecto. La tasa retorno requerida es 9,14% anual. 8
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 2. Descripción de la OrganizaciónCelulosa Argentina S.A. es una empresa argentina líder del sector foresto-industrialque integra el desarrollo forestal, la fabricación, comercialización y distribución de susproductos.Estructura sus operaciones en unidades de negocio conforme a los procesos quedesarrolla. Efectúa sus actividades en Argentina y Uruguay.Cuenta con dos plantas de fabricación de pulpa y tres plantas de fabricación de papel.La capacidad de producción anual es de 210 mil toneladas de pulpa y 194.000 miltoneladas de papel. Los principales productos son papeles para impresión y escritura,estucados y no estucados; papeles para packaging, conversión y especiales.Posee su propia cadena de distribución entre los países de Argentina, Uruguay yChile, que permite abastecer el mercado nacional y regional.La facturación anual de la empresa es de aproximadamente USD 306.000.000.- yposee una dotación de 1900 puestos de trabajo. 9
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.Unidades de negocio: a. Papel: La empresa cuenta con tres plantas de fabricación de papel:  Centro Industrial Capitán Bermúdez: Esta se ubica en la provincia de Santa Fe y se especializa en la producción de papel no estucado para impresión y escritura, packaging, conversión y especial. El papel es fabricado con Celulosa Kraft blanqueada de madera de eucalipto.  Centro Industrial Zarate: Radicado en la provincia de Buenos Aires, se especializa en la producción de papel no estucado para impresión y escritura.  Centro Industrial Juan Lacaze: Ubicado en Uruguay, dedicada principalmente a la producción de papel estucado y no estucado para impresión y escritura, packaging y conversión. b. Pasta Celulósica: Celulosa Argentina destina dos plantas a la fabricación de pasta celulósica, ubicadas en las localidades de Capitán Bermúdez y Juan Lacaze. La pasta celulósica es la principal materia prima para la producción de papeles de alta calidad para impresión y escritura, y es también comercializado a terceros para la fabricación de otros tipos de papeles. La materia prima es elaborada a partir de madera de eucalipto; la fibra blanqueada se obtiene mediante el proceso Kraft. c. Forestal: La empresa actualmente cuenta con aproximadamente 21.000 hectáreas de pinos y eucaliptos, ubicadas en el noroeste de la Provincia de Corrientes, en Argentina y en la Republica Oriental del Uruguay. Esta región es conocida como una de las más atractivas del mundo para plantaciones forestales sustentables. 10
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 3. Estructura del sectorActualmente la industria pastera argentina está conformada por pocas empresas queconcentran el grueso de la producción. El mercado argentino está constituido por diezempresas fabricantes de pasta celulósica; siete de ellas producen además de la pastacelulósica, papel y cuentan con sus propias plantaciones.Las principales empresas son:  Celulosa Argentina SA  Ledesma de Jujuy SA  Alto Paraná SA  Papelera Tucumán SA  Kimberly Clark S Argentina SALa empresa Ledesma SA elabora actualmente 105.000 toneladas anuales de papel,aproximadamente el 30% de la producción nacional, pero no han implementado aún lafase de deslignificación con oxígeno; únicamente Celulosa Argentina SA y Alto ParanáSA. aplican este proceso.Durante los últimos años la industria argentina enfrenta una posición débil con relacióna las industrias orientales debido a las diferencias en cuanto a niveles de eficiencia ycondiciones del mercado. En este aspecto, la industria argentina debe afrontar la caídade los precios internacionales y menores tasas de rentabilidad.Es importante entonces, no desatender aquellas alternativas que respalden yconsoliden la competitividad que la empresa ha logrado.La evaluación de la compra y puesta en marcha del equipamiento necesario paraacceder a los beneficios de la deslignificación con oxígeno, requiere una alta inversiónen activos fijos y especializados. 11
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.Los proveedores de la bomba MC y el mezclador son limitados. Dichos equipos debenimportarse intercontinentalmente debido a que no existe la fabricación en el país paraesta aplicación.Respecto al reactor, existe la posibilidad de realizar la compra a empresas delcontinente. Hace unos años las empresas argentinas podían acceder a la compra deequipos en América Latina a muy buen precio, pero la actual recuperación de lasindustrias papeleras de la región, ha generado un incremento en los precios de losequipos. Los proveedores alzaron sus precios debido fundamentalmente a mayorescostos de carga laboral.Los montos presupuestados por los proveedores, entonces varían principalmente, enfunción de las fluctuaciones financieras internacionales y a los costos de mano deobra.El tipo de cambio, el nivel de demanda, los derechos aduaneros y los costos detransporte, resultan factores relevantes a tener en cuenta para desarrollar la mejoralternativa. 12
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 4. Definición del proyecto a. Planteamiento del problema:Dentro de las mejores técnicas disponibles, MTD (BAT, en inglés, Best AvailableTechniques) para fábricas de pasta kraft se considera al blanqueo sin cloro elemental(ECF) que utiliza como reactivos blanqueantes al dióxido de cloro, agua oxigenada yoxigeno tal cual el proceso utilizado en Celulosa Argentina.Los reactivos empleados para el blanqueo del papel poseen una característicainteresante; se trata de comodities cuyo precio es fijado internacionalmente.El importe de estos reactivos se ha incrementado en el último año desfavoreciendo laestructura de costos de la empresa.Los reactivos empleados en el proceso de blanqueo son:  Dióxido de cloro  Agua oxigenada  Soda cáusticaEl proyecto consiste en la ampliación de la etapa de deslignificación o pre blanqueocon oxígeno, mediante la implementación de un reactor que se integre al procesoactual.La incorporación de un nuevo reactor de 230m 3 en la etapa de pre blanqueoproporciona mayor tiempo de reacción de los agentes de blanqueo y posibilita reducirel nivel de consumo de reactivos y mejorar la calidad del producto final, además dereducir los niveles de contaminación.El área de Ingeniería de Procesos ha realizado ensayos de laboratorio y estudios enplanta y asegura que la implementación de otro reactor permitiría lograr un ahorro de2,1 kg/Tn de dióxido de cloro, 3 kg/Tn de agua oxigenada y 1 kg/Tn de soda cáustica(los ahorros están expresados en kg de reactivo por cada tonelada de pulpaproducida). 13
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.La reducción de lignina en la celulosa, se traduciría aproximadamente en un 7%menos de materia orgánica en los efluentes y permitiría también una significativareducción de costos debido al menor consumo de reactivos que llegan al proceso deblanqueo propiamente dicho.KAPPA Actual 10,5KAPPA Buscado 9,5 Ahorro de Reactivos Valor Unidad ComentarioDióxido de cloro 2,1 Kg Por Tn de pulpaPeróxido 38% 3 Kg Por Tn de pulpaSoda Cáustica 1 Kg Por Tn de pulpaCosto Dióxido de Cloro 2 USD por kgCosto Peróxido 38% 0,3 USD por kgCosto Soda Cáustica 0,6 USD por kgAhorro de reactivos 5,7 USD/kg TotalNivel de producción anual 175.000 Total Tn producidas al añoAhorro anual 997.500 USD 14
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. b. Objetivos:Este proyecto de ampliación, en el marco del plan de inversión de la empresa, tienecomo finalidad, entre otros, los objetivos detallados a continuación:  Optimizar la estructura de costos de la etapa de blanqueo de celulosa, logrando así mejorar los resultados de la organización en su totalidad.  Optimizar la calidad del producto, logrando un papel más blanco con menor utilización de componentes químicos.  Reducir la contaminación de aire y agua, situación fundamental en el este tipo de industrias. 15
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. c. Análisis FODA:Fortalezas:  Reducción del nivel de consumo de químicos blanqueadores, permitiendo el ahorro de costos en insumos para la producción.  La implementación del nuevo reactor en fase previa al blanqueo está integrada en serie con el actual y no dejará obsoletos a los otros equipos.  Incremento del tope de blancura en una secuencia de blanqueo dada.  Menor contenido de astillas y menor contenido de extractivos, manteniendo la resistencia de la pulpa de papel.  Tecnología comprobada, apta para futuros cambios en el proceso.Oportunidades:  La empresa tiene amplias posibilidades de financiamiento para realizar el proyecto.  Cuenta con recursos humanos con experiencia y especializados en proyectos de similar envergadura. Esto permite a Celulosa SA, acceder a los beneficios de la construcción a medida del reactor.  Posee certificación respecto al cumplimiento de normas y estándares de calidad y ambientales.  La doble deslignificación no es aplicada aún por otras empresas de Argentina.Debilidades:  El proyecto es la mejor alternativa posible considerando la tecnología y recursos actuales de la empresa, pero necesita de una curva de aprendizaje por tratarse de un cambio de proceso.  La realización del proyecto “a medida” significa asumir mayores riesgos que la adquisición estandarizada de equipos de empresas líderes.  Elevado nivel de dependencia respecto a la provisión de los insumos requeridos debido a que no poseen amplia variedad de sustitutos. 16
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  La construcción del reactor requiere de insumos importados. No hay sustitutos en el mercado interno.  El proyecto no produce un incremento en las toneladas producidas.Amenazas:  Cierre de las importaciones por parte de la Secretaria de Comercio de la Nación, para el ingreso de los insumos y de la maquinaria requerida para realizar el proceso productivo.  Modificación del tipo de cambio, dificultando el ingreso y/o aumento de costos de insumos importados. 17
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 5. Desarrollo técnico I. Proceso de Producción KraftA continuación, se describe el proceso productivo de la celulosa Kraft con blanqueoECF (Libre de Cloro elemental) a partir de madera de eucalipto.Fase de preparación de la madera:Los troncos de árboles provenientes de plantaciones sustentables, astillas de desechode aserradero constituyen la materia prima base para la fabricación de celulosa. Elproceso productivo de la celulosa se inicia con el ingreso de materia prima a losdescortezadores y luego con el proceso de astillado.Fase de digestión:En esta etapa las astillas ingresan a cuatro digestores cuya función consiste en lacocción a altas temperaturas para liberar las fibras de celulosa contenidas en lasastillas, mediante la disolución de la lignina que las mantiene unidas.Esto permite transformar la mezcla de astillas, en una pasta compuesta por fibras decelulosa, lignina y licor de cocción. Es aquí donde una parte importante de la lignina seretira disuelta en líquido de cocción.Lavado y clasificación:La pasta continúa con algunas etapas de lavado que permiten eliminar los restos delicor negro, pasando luego a un proceso de clasificación que permite separar lasastillas que no alcanzaron una cocción completa y que son devueltas a los digestores.Posteriormente, las fibras entran a diversas etapas de clasificación y lavado, con loque se obtiene como producto la celulosa kraft sin blanquear, que es de color café,debido a que aún posee altos niveles de lignina. 18
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.Blanqueo:En la etapa de blanqueo se genera la mayor proporción de los residuos líquidos delproceso productivo. Consiste en eliminar el remanente de lignina contenida en lapasta, luego de la cocción de la madera, mediante la adición de productos químicos,tales como dióxido de cloro, oxígeno y soda cáustica.Luego de la cocción de la madera, se obtiene una pulpa de celulosa marrón que debeser blanqueada, para lo cual se utiliza un reactor de 230 m3 de volumen que trabaja apresión y temperatura, En esta etapa se realiza la medición del índice “Kappa” quedetermina el contenido de lignina residual que queda en la pulpa. El índicedeterminado normalmente es de 10,5 y como reactivos químicos utiliza soda cáusticay oxigeno. Luego de este pre blanqueo la pulpa es blanqueada en cuatro etapas condióxido de cloro, agua oxigenada y soda cáustica.Doble Deslignificación (Proyecto de Inversión):En ciertos casos, previo a la etapa de blanqueo, el proceso efectúa una etapa previade deslignificación con oxígeno que reduce sustancialmente el consumo de químicosde blanqueo.Es en esta etapa donde se quiere trabajar para ampliar el proceso de deslignificacióncon oxígeno, es decir, realizar un Doble DEO en simultáneo.La Deslignificación Extendida con Oxígeno (DEO) logra reducir el kappa a 9.5,disminuyendo el contenido de lignina en la pulpa de celulosa.La evolución de las tecnologías de blanqueo ha estado motivada en gran parte, pordisminuir la cantidad y toxicidad de los residuos generados.Uno de los avances tecnológicos más importantes desde el punto de vista ambiental,es el uso de procesos libres de cloro elemental.En cierto modo, la deslignificación con oxígeno puede ser considerada unacontinuación de la cocción y como la primera etapa de blanqueo. Actualmente, eltratamiento en un reactor constituye parte estándar del proceso de producción depulpa de papel.La alternativa propuesta es ampliar la etapa de pre blanqueo con oxigeno dándolemayor tiempo de reacción, esto es, colocando otro reactor de 230 m3 en serie con elactual, rediseñando cañerías, bombas e instrumentos para tal fin. 19
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.Secado: El papel pasa por una batería de cilindros intercambiadores de calor paraeliminar el exceso de agua. Luego, es embalado.Tratamiento de efluentes: Normalmente, el proceso productivo debe agregar unproceso de tratamiento de las aguas residuales con el fin de lograr los estándares deemisión exigidos por las normas ambientales. Por ello, luego del proceso de blanqueo,las aguas son enviadas a plantas de tratamiento. 20
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. II. Resumen Gráfico Madera (Trozos Pulpables) Descortezado Astillado Licor Negro 4 digestores Caldera Cenizas Recuperadora Emisiones Atmosféricas Clasificación y Lavado Caustificación Blanqueo Planta de Tratamiento PROYECTO: “Ampliación de Secado la etapa de deslignificación con oxígeno” Emisión de agua a Celulosa cursos y cuerpos de agua 21
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 6. Operaciones y ManagementLa empresa es una sociedad anónima de trayectoria y cuenta con puestos y perfilesbien definidos ocupados por personal capacitado.La planta de Capitán Bermúdez cuenta con 560 empleados, de los cuales 32 trabajanen el proceso de producción de pasta de papel.Cuenta con un área de proyecto permanente, conformado por 10 especialistas, queanaliza y busca estar a la vanguardia en la implementación de nuevas técnicas ytecnologías tendientes a aumentar la productividad, la calidad, o como en este caso, ladisminución en los costos y/o contaminación en la fabricación del papel.Los especialistas en el tema, cuentan con una partida del presupuesto para realizarviajes a países del primer mundo y desarrollar propuestas en cuanto a laimplementación de mejores técnicas y equipos disponibles.El área de proyecto analiza la factibilidad técnica, legal, operativa, económica yfinanciera de las propuestas efectuadas que son luego estudiadas por la empresa. 22
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 7. Componentes principales de proyecto  Recursos físicos:Reactor: Es el tanque o contenedor de la pasta celulósica al momento de realizar elproceso de blanqueo con oxigeno. Capacidad: 230 m3.Bomba MC (Sistema de bombeo MCE): La bomba se utiliza para poder bombear ypermitir el posterior mezclado de la pasta celulósica en el reactor o digestor. Ademásdel sistema de bombeo, la tecnología MC abarca también otros equipos ycomponentes que se utilizan en las plantas de blanqueo. El alcance típico desuministro incluye, la bomba MC, el sistema de desgasificación, válvulas y sistemas deregulación.Mezcladora: Realiza la mezcla de la pasta celulósica con los reactivos antes delingreso al reactor.Repuestos varios: válvulas, medidores, etc. (necesarios pero de menor importanciaeconómica) 23
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  Recursos Humanos:La reducción del nivel de consumo de reactivos no tiene significativo impacto en loscostos laborales directos. La misma persona que actualmente opera el reactor deoxigeno Número 1, realizará las tareas para el nuevo reactor.Es importante considerar que dentro de los rubros denominados “Obra Civil”, “ObraMecánica” y “Obra Eléctrica” del detalle de Inversión Inicial, se encuentra incluido elcosto de mano de obra que realizará todas las tareas necesarias para dejar el reactoren condiciones de operar. Esto se debe a que Celulosa S.A utiliza como método parala realización de los proyectos el llamado a Licitación de Obra, la cual incluye todos losmateriales y mano de obra necesaria para el finalizar el proyecto.El encuadre del personal que participa en las obras es UOM (Unión ObreraMetalúrgica) y UOCRA (Unión Obrera de la Construcción de la República Argentina).Los aumentos que se le otorguen al personal, deben ser contemplados por la empresaContratista que presta el servicio, a la hora de realizar la oferta para obtener la obralicitada. 24
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 8. Análisis de proveedoresOperaciones:La construcción del reactor sería llevada a cabo por empresas especializadas en lamateria, de acuerdo a las condiciones, requerimientos y especificaciones técnicas deCelulosa S.A. Las compañías proveedoras de la fabricación a medida son lassiguientes:  Cir S.A. (Uruguay): Se especializa en la construcción de calderas y equipamientos para procesos industriales que abarcan desde Tanques de Almacenamiento (Std. API) hasta complejos Reactores e Intercambiadores de Calor.  Inoxpla Ingeniería: Dedicada a la producción de equipos de acero inoxidables  Lampe, Lutz & Cía.: Esta empresa se encarga de la fabricación de agitadores para líquidos, columnas de destilación y rectificación, evaporadores y condensadores, fermentadores e instalaciones biotecnológicas, filtros industriales, intercambiadores de calor, mezcladores de líquidos, polvos y pastas, reactores y recipientes sometidos a presión, sistemas de transporte por vacío para polvos y granulados, tanques de almacenamiento aptos para presión y / ó vacío y plantas llave en mano.  Podrzaj e Hijos S.R.L: Se encarga de la construcción de equipos e instalaciones para empresas petroleras, papeleras, alimenticia, petroquímica, cementera y aceitera.Ingeniería Civil:La tarea de instalación del reactor se terceriza a una empresa que cuente con unequipo profesional de Ingenieros Civiles. Las compañías que se especializan en esteaspecto son:  Sorja SA.C.I.I.C. ( San Lorenzo)  Brajcovic construcciones civiles e industriales, ubicada en el cordón industrial.  Bazan. 25
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.Ingeniería Mecánica:  Gelvez SRL. Es una compañía dedicada a la fabricación y provisión de equipamientos pesados de última generación.  Tecno Instalación.  Peitel S.A. es una empresa que provee Servicios de Ingeniería, suministros, construcciones y montajes a nivel nacional.  Empla S.A. montajes industriales.Ingeniería Eléctrica:Se refiere a la realización de todas las tareas de carácter eléctrico. En este casotenemos, a modo de ejemplo, las siguientes tareas: colocación de motores, arranquesy variadores de frecuencia, cables, bandejas, etc.  Sica „Soluciones eléctricas‟: Abarca toda la gama de productos necesarios para el sector de la construcción, orientados a los materiales eléctricos y distribución de energía eléctrica.Instrumentos:En este caso, es necesario adquirir software y hardware específico para elfuncionamiento del reactor.ABB es una compañía de tecnología e ingeniería globalizada presente en más de 100países. En Argentina cuenta con tres plantas industriales y de servicios. Esta empresatiene una larga trayectoria en el país y ha trabajado en varias oportunidades conCelulosa Argentina S.A 26
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 9. CotizacionesAclaraciones previas:  La elección de cada proveedor es a priori dado que los montos presupuestados podrían sufrir ajustes o modificaciones.  La forma de trabajo de la empresa, en cuanto a la elección de proveedores, es la de licitación privada.  Todos los presupuestos aprobados incluyen la mano de obra necesaria para dejarlas en condiciones de ser utilizadas.  La oferta debe seguir las especificaciones solicitadas, y se evalúa teniendo en cuenta precio/calidad en cada una, así como la trayectoria del proveedor.  Para cada una de las etapas del proyecto enunciadas anteriormente, se debe considerar el importe correspondiente al análisis de tareas, solución de imprevistos y supervisión por parte de Ingenieros de Proyecto, experimentados en estas tareas.  La política de pagos a proveedores es de 60 días. Concepto USD Proveedor % Sobre Inversión PrincipalReactor 649.275 CIR SA 75% Sulzer Pumps FinlandBomba MC 149.574 Oy 17% Sulzer Pumps FinlandMezcladora 68.834 Oy 8%Total 867.683 100%Ingeniería Civil 81.762 Sorja SA.C.I.I.CIngenieríaMecánica 404.132 Gelvez S.R.LIngeniería Eléctrica 31.900Instrumentos 91.064Total 608.858(Anexo XI) 27
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 28
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 10. Timing del proyectoEl análisis económico se realiza de acuerdo al período en el que se espera que elproyecto produzca beneficios para la compañía. La vida útil estimada de los equiposes de diez años, por lo que el proyecto se evaluará dentro de éste último término.La empresa manifiesta intenciones de recuperar la inversión en un período estimadode tres años.Amen de esto, la evaluación considera el período en el que el proyecto arrojarábeneficios a la compañía, independientemente de las intenciones de la empresa. 29
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 11. Análisis ambiental y de calidadCelulosa Argentina S.A. es considerada una empresa socialmente responsable en laexplotación de los recursos forestales. Obtuvo la certificación de Cadena de Custodia(FSC® C006213) otorgada por SGS Argentina S.A. La empresa cumple con losestándares establecidos por Forest Stewardship Council (FSC®), el auditorindependiente más importante en certificaciones de prácticas medioambientales ysociales.Uno de los beneficios derivados de la implementación de la doble deslignificación conoxigeno, es la disminución del uso de químicos contaminantes del medio ambiente. Laaplicación de este proceso significaría otro nuevo aporte y manifestación decompromiso ambiental de la empresa con el cuidado ambiental.La región ha experimentado un giro gradual hacia la producción industrial mas limpia.Sin embargo, la contaminación sigue aumentando puesto que los gobiernos carecende la capacidad institucional para proteger el medio ambiente. Es necesario fortalecerlas instituciones ambientales y generar solidas legislaciones y regulacionesambientales, además de si posterior fiscalización.Aunque la legislación de la región en general es buena, la capacidad de ponerla enpráctica es débil.En la mayoría de los países de América latina este marco legal esta disperso endiferentes cuerpos normativos establecidos en diferentes momentos y conperspectivas disímiles; lo que ha producido una superposición de competenciasinstitucionales.Es necesario reformar dichos cuerpos normativos para hacerlos mas eficientes y parapermitir la incorporación de nuevos principios y tendencias a nivel internacional.Es importante la consideración de la normativa vigente. En este sentido, existe unproyecto de ley denominado ”Proyecto sobre Cambio Tecnológico de las Plantas dePasta de Celulosa” que cuenta con media sanción en la Cámara de Senadores y cuyofin principal es normalizar la actividad pastera para reducir el impacto ambiental. 30
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.La tendencia de la Unión Europea en cuanto a la implementación de mejoras técnicasdisponibles para las empresas de papel y celulosa es ciertamente mas avanzada queen los países latinoamericanos.Para los sistemas de calidad, cuenta con la certificación ISO 9001:2008; que medianteevaluaciones y revalidaciones anuales, asegura la mejora continua de los procesos ysoluciones técnicas de calidad. La recertificación de esta norma respecto al sistema degestión de calidad de su planta de producción de papel de Capitán Bermúdez, fueotorgada por el IRAM. Esto significa que los procesos de producción satisfacen losestándares internacionales de calidad más exigentes. 31
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 12. Cuadros Económicos y Financieros  Estado de Resultados (Anexo II) Concepto USD Ahorro Anual por reducción de costos 997.500 Resultado Operativo 841.377 Resultado después de Imp. A las Ganancias 546.895  Estado de Flujo de Fondos (Anexo III) Concepto USD Ahorro por consumo de reactivos 997.500 Gastos de mantenimiento (10% total sobre Inversión Inicial) 14.765 Gastos por consumo de energía adicionales 8.469  Impacto del Impuesto al Valor Agregado (Anexo VII) 32
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  VAN y TIR (Anexo VI y V) Concepto USD Inversión Inicial (incluye IVA) USD 1.782.596 Horizonte del Proyecto 10 años Tasa de Rendimiento Requerido 14,45% VAN USD 1.707.493 Tasa Interna de Retorno 41% Periodo de Recupero de la Inversión 4 años  Indicadores relevantes (Anexo IX)ROA (Retorno s/ Inversión): El retorno sobre los activos del proyecto es de un 116%.ROE (Rentabilidad Financiera): El rendimiento para el accionista del proyecto es deun 37%.Índice de Rentabilidad: El proyecto es aceptable ya que por cada peso en dólarinvertido a valor presente, la empresa recupera USD 1,16 extra. 33
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.  Conclusiones del análisis de sensibilidad (Anexo VII) 1. El incremento de costo máximo que podría resistir la inversión inicial es de un 147%. 2. El precio de los reactivos pueden disminuir hasta un 58% para que el proyecto siga siendo rentable, céteris páribus. 3. El costo del reactor aumenta en un 50% (producción Nacional):  VAN: 1.452.896  TIR: 33%  Periodo recupero: 4 años. 4. Análisis multidimensional Supuestos (escenario desfavorable)  El precio de los reactivos disminuyen un 30%  El costo de del reactor aumenta en un 50%(producción nacional)  VAN 575.204 TIR: 22%Periodo de recupero: 7 años. 34
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 13. Conclusiones finalesA lo largo de este informe, se buscó brindar al inversor toda la información necesaria afin de contar con elementos objetivos y claros respecto del escenario planteado para laevaluación del proyecto de inversión.En las condiciones establecidas el proyecto es rentable, por lo cual se aconseja,basándose en elementos de origen cuantitativo y cualitativo, que el proyecto seallevado a cabo. Y no solo se enfoca en los factores económicos (si bien son analizadosen profundidad) sino también en cuanto a las mejoras ambientales que el proyectoplantea y en la mejora de la calidad de los productos finales.Es importante recordar en este momento, que el escenario planteado es el que mayorposibilidad de ocurrencia tiene, a criterio del evaluador. Sin embargo, esto puede verseafectado de manera no mensurable por cuestiones relacionadas a variables externaso no controlables para el decisor, es por ello que se realizaron análisis de sensibilidad,a fin de poder ver el rendimiento del proyecto, frente a algunos escenarios posibles. 35
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 14. BibliografíaLibros:  SAPAG CHAIN, NASSIR: “Proyectos de inversión: Formulación y Evaluación”, 2da edición. Pearson Educación, Chile, 2011.  BREALY, MYERS y ALLEN: “Principios de Finanzas Corporativas”, 8va edición. (2006) McGraw-Hill, España.Páginas Web:  http://www.merval.com.ar/ Fecha de consulta: 10/10/2011  http://www.bolsar.com  http://www.celulosaargentina.com.ar/home/intro.php  http://www.ciruy.com/index.php?empresa=2&lang=es  http://www.gelvezsrl.com.ar/  http://www.sulzer.com/en/desktopdefault.aspx  http://www.fsc.org/  http://reconversion.ambiente.gov.ar/archivos/web/reconversion/File/papeleras/ manual%20de%20evaluacin%20tcnica%20MTD.pdf  http://www.corebe.org.ar/NORMATIVA/ley_general_del_ambiente.htm  http://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us/  http://www.forexpros.es/rates-bonds/us-10-yr-t-note 36
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 15. Anexos I. Inversión Inicial del proyecto II. Estado de resultados III. Estado de Flujo de Fondos IV. VAN y TIR V. Período de recupero de la inversión inicial VI. Determinación de la Tasa de Rendimiento RequeridaVII. Determinación de la posición fiscal del Impuesto al Valor AgregadoVIII. Análisis de sensibilidad IX. Indicadores Relevantes X. Costo de importación del equipamiento principal XI. Prorrateo del resto de la inversión inicial en el equipamiento principalXII. Cálculo de amortizaciones de Bienes de UsoXIII. Consumo de energía incrementalXIV. Costo del reactor actualizado 37
    • ANEXO I - Inversión Inicial del Proyecto de Inversión. Cuadro de Actualización de la InversiónDeslignificación Presurizada 8 BAR-A Fecha: 08-06-2010 Índice Índice COTIZ. COTIZ. COTIZ. COTIZ. Const. Const. Inox Inox U$S DESCRIPCIÓN U$S U$S DETALLE U$S Agos- ACTUALIZ. ACTUALIZ. Jun- Agos- Jun- Agos- jun- 2011 2010 2010 2010 2011 2010 EQUIPAMIENTO PPAL. 650.000 867.683 $ 867.683 Incremento inoxidable en USD (y en función al peso del reactor) / REACTOR 230 M3 8 KG/CM2 500.000 Inflación Uruguay / Aumento 552.780 MOD UOM-OUCRA TRANSPORTE Y DERECHO Función Cotiz. Dólar 2011 IMPORTACIÓN REACTOR 13.578 3,94 4,09 BOMBA MC 100.000 111.390 Incremento inoxidable en USD 3.626 4.039 MEZCLADOR 50.000 55.695 Incremento inoxidable en USD 3.626 4.039 TRANSPORTE Y DERECHO IMPORTACIÓN BOMBA MC y Función Cotiz. Dólar 2011 MEZCLADOR 26.260 3,94 4,09 IMPREVISTOS (15%) 107.980 CIVIL 67.275 81.762 $ 81.762 BASES REACTOR, Función índice Construcción 45.000 MEZCLADOR, BBA., ETC. 55.825 2011 498 618 URBANIZACIÓN, 5.000 Función índice ConstrucciónTRINCHERAS, DESAGÜES, ETC. 6.203 2011 498 618 Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN 8.500 10.625 proporción al aumento de la MOD) IMPREVISTOS (15%) 8.775 9.109 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 MECÁNICA 331.775 404.132 $ 404.132 AISLACIÓN 50.000 62.028 498 618 Función índice Construcción VÁLVULAS MANUALES 12.500 15.507 498 618 2011 CAÑERÍAS, ACCESORIOS, ETC. 30.000 37.217 498 618 38
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. SOPORTACION, 29.500 498 618ESTRUCTURAS, PLATAF., ETC. 36.597 M.O. Y MONT. MECÁNICO 125.000 156.250 Aumento UOCRA-UOM 25% Función índice Construcción 28.000 ANDAMIOS 34.736 2011 498 618 Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN 13.500 16.875 proporción al aumento de la MOD) IMPREVISTOS (15%) 43.275 44.923 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 ELÉCTRICA 28.750 31.900 $ 31.900 MOTORES CCMS. Función índice Construcción ARRANQUES SUAVES Y 12.500 15.507 498 618 2011 VARIADORES FREC. CABLES, BANDEJAS, ETC. 25.000 M.O. Y MONT. ELÉCTRICO (30% 7.500 9.375 Aumento UOCRA-UOM 25% s/total) Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN (20% 5.000 3.125 proporción al aumento de la s/total) MOD) IMPREVISTOS (15%) 3.750 3.750 3.893 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 INSTRUMENTOS 74.750 91.064 $ 91.064 VALV. AUTOMÁTICAS INSTRUMENTACIÓN DE CAMPO DCS - AMPLIACIONES 32.500 40.318 Función índice construcción 2011 498 618 HARDWARE CONTROL SOFTWARE CONTROL 65.000 M.O. Y MONT. INSTRUM. (30% Aumento UOCRA-UOM 25% S/ 19.500 24.375 s/total) 50% MOD Aumento salarial 25 % (en INGENIERÍA Y SUPERVISIÓN (20% 13.000 16.250 proporción al aumento de la s/total) MOD) IMPREVISTOS (15%) 9.750 9.750 10.121 Función Cotiz. Dólar 2011 3,94 4,09 Total Inversión (sin IVA): 1.256.050 Total Inversión (sin IVA): $ 1.476.541 39
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. Equipos en Fabrica.............. Total Caja (sin IVA)............... 1.256.050 Total Caja (sin IVA)............... $ 1.476.541 I.V.A................ I.V.A................ $ 306.055 $ - Total Caja (con IVA)............. Total Caja (con IVA)............. $ 1.782.596 Incremento $ 262.775 Fuente: Información proporcionada de manera parcial por la empresa. 40
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO II - Estado de resultados. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 IngresosReducción de Costos 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 997.500 1.145.154 EgresosGastos de Mantenim. -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765 -14.765Otros gastos -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469 -8.469Amortizaciones -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -132.889 -280.543Total Egresos -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -156.123 -303.778Resultado Operativo 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377 841.377Imp a las Ga 35% 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482Rdo dps de Imp. A las Gcias 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895 546.895Anticipo de Ga 0 220.862 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 73.620Impuesto a las gcias determ 294.482 0 0 0 0 0 0 0 294.482Total a pagar Imp. A las Gcias 515.344 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 368.102Ret Imp. Gcias 0Imp a las gcias a pagar 0 515.344 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 294.482 368.102 41
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. ANEXO III - Estado de flujo de fondos. Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Inversión Inicial -1.782.596IngresosAhorro Anual en reactivos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138Vta Bs de Uso 177.430 Total de Ingresos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.585.568Egresos -14.888 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -20.844Gastos Mantenimiento (1)Consumo Energía Adicional (2) -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845IVA saldo a pagar -84.626 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -250.596Imp a las Gcias a Pagar 0 -515.344 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -294.482 -368.102 Total de Egresos -24.063 -628.846 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -527.191 -652.387FFN -1.782.596 981.749 578.129 679.784 679.784 679.784 679.784 679.784 679.784 679.784 933.181  (1) Gastos de mantenimiento: 1%anual s/total inversión.  (2) Consumo energético: aprox. 2 mv anuales prorrateados en el porcentaje de incidencia del proyecto sobre el consumo total de fábrica. 42
    • ANEXO IV - VAN y TIR.VAN al 14,44%: USD1.707.493 > 0TIR: 41%ANEXO V - Período de recupero de la inversión inicial. Saldo Inversión Flujo Anual Rentab Exigida Recup Invers Año recupero 1.782.596 981.749 257.534 724.215 1 1.058.381 578.129 152.906 425.222 2 633.159 679.784 91.473 588.310 3 44.849 679.784 6.479 673.304 4 -628.455 679.784 -90.793 770.577 5 -1.399.033 6 43
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.ANEXO VI - Determinación de la Tasa de rendimiento requerida. CALCULO DE TRRTasa Libre de Riesgo 1,88%Rendimiento de mercado 3,95%Beta (Sector de Papel) 1,01Riesgo País 10,48%TRR 14,48% Rendimiento de mercado: Rm mensual= 0,0032307(1+ tasa anual) = (1+ tasa mensual)^12(1+ tasa anual) = (1+0,0032307)^12(1+ tasa anual) =Rm anual= 0,039464949Tasa Libre de Riesgo Bono del Tesoro Americano:Denominación: Bono del Tesoro a 10 añosSímbolo: US10YR-NOTEEmisor: Gobierno EEUUFecha de emisión: 15/11/2011Fecha de vencimiento: 15/11/2021TIR: 1,88 44
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.Tasa Libre de Riesgo Bono Gobierno Nacional:Denominación: Bono de la Nación Argentina en dólares estadounidenses 7% 2017 - Bonar XSímbolo: AA17Emisor: Gobierno NacionalFecha de emisión: 17/04/2007Fecha de vencimiento: 17/04/2017Moneda de emisión: DólaresTIR:12,36Beta (Damodaran Sector Papel/Productos Forestales): 1,01Cálculo de la tasa de rendimiento requerida adaptada C.A.P.M:TRR= Rf + β *(Rm-Rf)+Riesgo PaísTRR =14,48% 45
    • ANEXO VII - Determinación de la Posición Fiscal del Imp. Al Valor Agregado. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10IVA DEBITO FISCAL (1) -192.019 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -209.475 -226.931IVA DEBITO FISCAL (2) -29.776IVA CREDITO FISCALInversión Inicial 306.055 0Energía Eléctrica(E.P.E) 2.329 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.541 2.753Mantenimiento deequipos 2.842 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.101 3.359Total IVA Cred. Fiscal 311.226 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 5.642 6.112Saldo técnico 119.207 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -250.596Saldo a favor IVA 0 119.207Posición Fiscal 119.207 -84.626 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -203.833 -250.596(1) IVA Débito Fiscal: Se origina por la reducción de costos en la compra de los reactivos.(2) IVA Débito Fiscal: En el per. 10 se incluye el débito fiscal por la venta de los activos.Cálculo del débito Fiscal por la venta de los activos Concepto Val de Recup Alícuota IVA IVAReactor 110.476 21% 23.200Bomba MC 25.453 21% 5.345Mezclador 11.724 10,50% 1.231TOTALES 147.653 29.776 46
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.ANEXO VIII - Análisis de sensibilidad 1. Variable a analizar: Costo de compra del equipamiento de la inversión inicial.Costo actual del equipamiento: USD 1.476.541 Costo máximo del equipamiento: USD 3.641.909 Tolerancia de porcentaje de aumento de costo: 147% Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Inversión Inicial -4.396.989IngresosAhorro Anual en reactivos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138Vta Bs de Uso 393.967 Total de Ingresos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.802.105Egresos -36.723 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -44.067 -51.412Gastos MantenimientoConsumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845IVA saldo a pagar 373.115 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -199.286 -245.670Imp a las Ganancias a 0 -382.715 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -218.694 -273.367Pagar Total de Egresos -45.898 -64.678 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -473.057 -583.294FFN -4.396.989 959.915 1.142.297 733.918 733.918 733.918 733.918 733.918 733.918 733.918 1.218.811VAN al 14,45%= USD 0; TIR=14,45% 47
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 2. Variable a analizar: Precio de los reactivos.Costo actual de Los reactivos: USD 997.500.- Precio mínimo de los reactivos: USD 414.000.- Tolerancia de porcentaje de reducción de precio: 58% Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Inversión Inicial -1.782.571IngresosAhorro Anual en reactivos 417.450 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 584.430Vta Bs de Uso 177.429 Total de Ingresos 417.450 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 500.940 761.859Egresos -14.888 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -17.866 -20.844Gastos MantenimientoConsumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845IVA saldo a pagar 0 68.919 -81.299 -81.299 -81.299 -81.299 -81.299 -81.299 -117.850Imp a las Ganancias a 0 -157.951 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -90.257 -112.821Pagar Total de Egresos -24.063 -186.827 -50.214 -200.432 -200.432 -200.432 -200.432 -200.432 -200.432 -264.360FFN -1.782.571 393.387 314.113 450.726 300.508 300.508 300.508 300.508 300.508 300.508 497.500VAN al 14,45%= USD 0; TIR=14,45% 48
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 3. Variable a analizar: El costo del reactor aumenta en un 50%(Producción Nacional) Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Inversión Inicial -2.173.070IngresosAhorro Anual en reactivos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.408.138Vta Bs de Uso 209.701 Total de Ingresos 1.005.813 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.206.975 1.617.838Egresos -18.142 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -25.399Gastos MantenimientoConsumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845IVA saldo a pagar -15.559 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -203.156 -249.862Imp a las Ganancias a 0 -495.578 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -283.187 -353.984Pagar Total de Egresos -27.317 -543.918 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -519.124 -642.090FFN -2.173.070 978.495 663.057 687.851 687.851 687.851 687.851 687.851 687.851 687.851 975.748VAN al 14,45%= USD 1.452.896.-TIR=33%Per. Recupero= 4 años 49
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A. 4. Variables a analizar: (Escenario desfavorable) El precio de los reactivos disminuye en un 30%. El costo del equipamiento aumenta en un 50%. Flujo de Fondos Netos Años / Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Inversión Inicial -2.173.070IngresosAhorro Anual en reactivos 704.069 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 985.696Vta Bs de Uso 209.701Total de Ingresos 704.069 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 844.883 1.195.397Egresos -18.142 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -21.771 -25.399Gastos MantenimientoConsumo Energía Adicional -9.175 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -11.010 -12.845IVA saldo a pagar 0 -35.424 -140.313 -140.313 -140.313 -140.313 -140.313 -140.313 -181.782Imp a las Ganancias a 0 -312.288 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -178.450 -223.062Pagar Total de Egresos -27.317 -345.069 -246.655 -351.544 -351.544 -351.544 -351.544 -351.544 -351.544 -443.089FFN -2.173.070 676.751 499.814 598.228 493.339 493.339 493.339 493.339 493.339 493.339 752.308TIR: 22%VAN: USD 575.204.-Periodo de recupero: 7 años 50
    • ANEXO IX – Indicadores relevantes. Rendimiento de los Activos Cálculo: ROA= Y/C Y USD 841.376,62 C USD 1.476.541 ROA 0,569833393 Rendimiento Financiero Cálculo: ROA x (1-t) t= 0,35 ROE 0,370391705 Índice de Rentabilidad Cálculo: 1 + VAN/F0 USD 1.707.493,47 VAN= USD 1.476.530,91 F0= IR USD 1,16Datos extraídos del Balance cerrado el 31/05/2010 U$STotal Activo Celulosa 327.834.854Bienes de uso 113.021.214Maquinarias e instalaciones 84.773.061Monto total de la inversión del proyecto 1.476.541Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del activo 0,45%Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del total de bienes de uso 1,31%Porcentaje de incidencia del proyecto dentro del total de maquinarias e instalaciones 1,74% 51
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.ANEXO X - Costo de importación del equipamiento principal. Reactor Bomba Mezclador TotalesPrecio FOB del equipo 552.780 111.390 55.695 719.865 0Derechos de Importación (1) 0 14% 15.595 0% 0 15.595Tasa Estadística (2) 0 0 0 0Flete internacional 3.600 2.900 2.900 9.400Gastos de Importación (3) 4.415 1.838 1.299 7.551IVA s/ Gtos de Importación 927 386 386 1.699Seguro estadística. 1% 5.564 1.143 586 7.293Total derechos +flete+ seguro 9.164 19.637 3.486 32.287Base para calculo IVA (4) 561.944 131.027 59.181 752.152IVA 21% (5) 118.008 21% 27.516 10,5% 6.214 151.738Ad IVA 5% 0 0 5% 2.959 2.959Ganancias (6) 0 0 0 0Gastos Imprevistos 15% (7) 82.917 16.708 8.354 107.980IVA s/ Gtos Imprevistos 17.413 3.509 877 21.799 Valor contable del bien (8) 649.275 149.574 68.834 867.683(1)Derechos de Importación:Reactor: Origen Uruguay.Posición arancelaria: 8411.91.00 900 Y. Por ser mercadería originaria del Mercosur la alícuotade importación es 0%.Bomba: Origen FinlandiaPosición arancelaria: 8413.81.00 900 W. Alícuota de importación extrazona del 14%.Mezclador: Origen FinlandiaPosición arancelaria: 8479.10.90 900 H. Alícuota de importación extrazona del 0%.(2)Tasa Estadística:Los tres Bienes son considerados Bienes de Uso nuevos, por lo que la alícuota se reduce al0%. El artículo 26 inciso g) del Decreto Nº 690/02 exime del pago de la tasa estadística a lasmercaderías importadas nuevas sin uso, comprendidas en los universos de Bienes de Capital yde Informática y Telecomunicaciones.(3)Gastos de Importación: ver cuadro siguiente. 52
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.(4)Base para el cálculo del IVA: Valor CIF de la mercadería (Valor FOB más los derechos deimportación, seguro y flete.)(5)Las alícuotas aplicadas de IVA e IVA Adicional están consideradas por la posición fiscalarancelaria de la mercadería.(6)La mercadería es considerada Bien de Uso por lo que no está sujeta a retenciones deImpuesto a las Ganancias.(7)Por política de la empresa, se previsiona un 15% del valor FOB de la mercadería sujeta aimportación.(8)Valor contable: Incluye todos los gastos necesarios para la puesta en funcionamiento delequipo.Gastos de Importación Reactor Bomba Mezclador TotalesValor CIF de la mercadería 561.944 131.027 59.181 752.152Honorarios Despachante 0,75% 4.215 983 444 5.641Gastos Impo desde Uruguay (terrestre):Gastos / Despachos y puerto 120 0 0 120Arancel SIM 10 10Archivo 20 20Cert. Origen 10 0 0 10Otros 40 40 4.415 983 444 5.841Gastos Impo desde Finlandia (marítimo):Gastos Locales:Desconsolidación 30 *m3/tn 600 600 1.200Handling Fee 50 50 100Manejo Docs 50 50 100Gastos Depósito:Entrega a depósito 50 50 100Almacenaje 50 50 100Otros:HBL y Certif Flete 55 55 110 855 855 1.710Total Gastos de Importación 4.415 1.838 1.299 7.551 53
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.ANEXO XI - Prorrateo del resto de la Inversión Inicial en el equipamientoprincipal. AlícuotaResto Inversión Importe: IVA IVA s/resto IVA s/restoCivil 81.762 21% 17.170 17.170Mecánica 404.132 21% 84.868 84.868Eléctrica 31.900 21% 6.699 6.699Instrumentos 91.064 21% 19.124 19.124 608.858 127.860 Inv. + gtos Prorrateo Total impo % del total Inv. ActivoReactor 649.275 74,83% 455.600 1.104.876Bomba 149.574 17,24% 104.957 254.530Mezclador 68.834 7,93% 48.301 117.135 867.683 100,00% 608.858 1.476.541 TOTAL INV. INICIAL NETA DE IVA 1.476.541 TOTAL IVA DE LA IMPORTACIÓN 306.055 TOTAL INVERS. DEL PROYECTO 1.782.596 54
    • ANEXO XII – Cálculo de Amortizaciones de Bienes de Uso. Concepto Valor de equipos Amortizaciones Reemplaza equipo al final vida útil Valor del Valor de Valor V útil Tasa Amort Valor Amort bien Recup AmortReactor 230 m3 1.104.876 110.488 994.388 10 10% 99.439 noBomba MC 254.530 25.453 229.077 10 10% 22.908 noMezclador 117.135 11.714 105.422 10 10% 10.542 noTOTALES 1.476.541 147.654 1.328.887 132.889 Amortizaciones Am.Concepto / Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 V. Resid. Acum. 3Reactor 230 m 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 99.439 994.388 110.488Bomba MC 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 22.908 229.077 25.453Mezclador 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 10.542 105.422 11.714TOTALES 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 132.889 1.328.887 147.654 55
    • ANEXO XIII - Consumo de energía incremental.Costo de energía promedio: 0.1447$/KWH (pesos por kilovatio hora) h 1 $ 0,41 día 24 $ 9,88 mes (30 días) 720 $ 296,42 3557,04 año 8640 $ 3.557,09 1kwConsumo eléctrico: en pesos $ 7.114.176,00 1mw 1000 KW 2mw 2000 en Consumo eléctrico anual dólares 1.693.851 Cotiz. Agosto 2011 Incremento por proyecto Anual 8.469 0,50%La incorporación del reactor, genera un costo adicional del 0,5% sobre el consumo normal abonado.Cálculo del IVA de la energía eléctricaBase Neta Gravada 8.469IVA 27% 2.287Percepción 3% 254Total IVA facturado anual (USD) 2.541 56
    • Evaluación de Proyecto de Inversión Celulosa Argentina S.A.ANEXO XIV - Costo del reactor actualizado.Reactor: USD 500.000Peso: 35.000 kgCotización Inoxidable Junio/ 2010: $3.626Cotización Licitación Uruguay: USD 350.000MOD Uruguay (puesta en marcha) USD: 150.000Cotización Inoxidable Abril/ 2011: $4.039Cotización Licitación Uruguay Actualizada: USD 389.865MOD Uruguay Actualizada: USD 162.915Variación porcentual del IPC Uruguay respecto de junio 2011 a junio 2010: 8,61%Reactor Actualizado: USD 552.780Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE)Nota: Series históricas en página de Inicio- Índice de Precios y Salarios- Índice de Precios delConsumo (IPC) 57