Your SlideShare is downloading. ×
0
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Captum Palisades UC 2011
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×
Saving this for later? Get the SlideShare app to save on your phone or tablet. Read anywhere, anytime – even offline.
Text the download link to your phone
Standard text messaging rates apply

Captum Palisades UC 2011

492

Published on

Real Option Valuation of Early Stage Technology

Real Option Valuation of Early Stage Technology

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
492
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
1
Actions
Shares
0
Downloads
8
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. Michael Brand Real Option Valuation of  Technology  Application of Precision Tree  Palisade Risk Conference  2011  © 2011Captum Capital Limited
  • 2. Valuation of Real Options §  What are Real Options? §  How are they valued? §  Precision Tree models 2 
  • 3. Amsterdam – in year 1637  Bubble Tulips by Nancy Ethiel 3 
  • 4. The Viceroy Tulip  Source: Wikipedia 4 
  • 5. Tulip prices escalated x 20  Source: Wikipedia 5 
  • 6. Future Value of a Tulip Bulb  §  In February 1637, a Viceroy Tulip bulb  was worth 3,000fl.  §  You are offered an option to acquire 1000  bulbs in six months time at 3,000fl per bulb  §  What would you pay to acquire this  option?  Futures markets flourished in Amsterdam in 1637 6 
  • 7. Tulip prices crashed  Source: Wikipedia 7 
  • 8. Future Options are Risky  Newton lost £20,000 of his own money in the South Sea Bubble of 1720 8 
  • 9. Gold Mine Option §  You own a gold mine §  Geological survey estimates it contains  1 metric tonne of gold §  What is the value of the mine? 9 
  • 10. Value of Gold Mine §  Its value depends on the price of gold  § Risk §  You can start or stop mining depending on  the price of gold  § Flexibility in outcome  This is a classic Real Option 10 
  • 11. Historic Gold Price Trends 11 
  • 12. Real Options §  Risk or Uncertainty in the…outcome §  Non­linearity: flexibility to react in different  ways…so that a new set of outcomes is  achieved  Source: Michael Rees, Financial Modelling in Practice (2008) 12 
  • 13. Technology Development  Commercial  Success  Development  R&D  Project  Fund  Failure  Fund  Option Exercise  Price Option Price  13 
  • 14. Risk Adjusted NPV P C  rNPV  = å t  t  t  (  + R  1  )  rNPV depends on 3 factors:  •Probability, P  •Cash Flow, C  •Discount Rate, R  Most commonly used method for valuing technology 14 
  • 15. Technology Project Value Year  0  1  2  3  4 Cash Flow  ­100  0  ­1255  0  15735 P  1  0.5  0.5x0.9 PV  ­100  ­1000  10000 Cash Flow in £000s Discount Rate R = 12%rNPV = ­100 + 0.5 x ­1000 + 0.45 x 10000 = £3,900,000  15 
  • 16. Decision Tree Value Cash Flow in £000s Discount Rate R = 12% All Cash Flows discounted to PV 16 
  • 17. Real Option Valuation §  Key variables  § Underlying Asset Value – Enterprise Value  § Exercise Price  § Term to Exercise  § Volatility of Underlying Asset  § Discount Rate 17 
  • 18. RO Valuation Methods §  Black Scholes Option­Pricing Model* §  Binomial Model* §  Monte Carlo Simulation §  Decision Tree *  Developed for financial option valuation 18 
  • 19. Black Scholes Equation Present Value of a Call Option:  - r  t PV  = PN (  1 ) - EXe  f N (  2 )  d  d where:  2 N(d)  = normal probability function  log( P / EX ) + r  t + s  t / 2  fd  =  1 EX  = exercise price  s t  t  = time to exercise  log( P / EX ) + r t - s 2 t / 2  t d 2 = P  = price of security  s t  _ ( P - P  2  )  σ  = variance on return  =  N - 1  r  = risk free rate f  19 
  • 20. Binomial Model  Enterprise Value each year goes:  EV  = S x u  u  up by a factor u, or  p  down by a factor d EV  s u = exp(  t )  1 1 ­ p  d  = u  EV  = S x d  d  (  + r  ) - d  1  f p =  t  u - d  σ = sales volatility, between 20%  and 40% for R&D projects 20 
  • 21. Monte Carlo Simulation §  @Risk Model for rNPV §  Binomial Functions model decision nodes 21 
  • 22. @Risk Model 22 
  • 23. @Risk Model Output 23 
  • 24. Abandonment Options R&D Project  rNPV = 3900 £000s ­1000  ­100  rNPV = ­600  rNPV = ­100  Mean rNPV = £635k      Max rNPV = £3900k  24 
  • 25. Strategic Decision Options §  Defer Investment §  Default §  Expand §  Contract §  Shut Down and Restart §  Abandon  Lenos Trigeorgis, Real Options (1996) 25 
  • 26. Multiple Milestones  Scale up  CT1  CT2  FDA  4.5  Medical Device Development Project 0.9  0  0.6  ­ 0.3  ­ 0.5  0.4  ­ 0.2  ­1.5  0.7  ­0.2  Cash Flow £m  ­ 0.1  26 
  • 27. Medical Device Decision Tree 27 
  • 28. Clinical Trial 1 28 
  • 29. Exercise Options  1.  Invest in further R&D  2.  Rerun test 29 
  • 30. Summary §  Decision Trees are a viable approach to  Real Option Valuation:  § Simple to construct using Precision Tree  § Flexible – changes of strategy  § Transparent – ease of communication  § Credible ­ not a “Black Box” 30 
  • 31. About Captum… §  Formed in 2004 §  Transatlantic presence §  Life science sector consulting:  §  Business development, valuation, partnering §  MasterClasses:  §  Valuation Masterclass attended by over 500  executives in UK and Europe §  Internet virtual communities  §  Sensor100 31 
  • 32. Coming Events §  MasterClass: Company Valuation  th  London, 25  May 2011 §  Workshop: Evaluating Technology  LES International Conference  th  London, 8  June 2011 32 
  • 33. Captum Growth Series  Valuing Technology  nd  2  edition  To be published  May 2011 33 
  • 34. Contact  Captum Capital Limited  Cumberland House  35 Park Row Michael Brand  Nottingham NG1 6EE e: mjb@captum.com  United Kingdom t: +44 (0) 115 988 6154 m: +44 (0) 7980 257 241  www.captum.com 34 

×