1. 寿险 精算通讯第八卷第二期
任志辉
北美精算学会会员渊FSA冤袁香港精算学会前主席
揖摘要铱 在过去的一个世纪里袁寿险精算一直使用确定性方法袁确定性方法需要隐含边际渊im鄄
plicit margins冤来度量风险袁这可能使投资保证型寿险产品产生套利机会遥对相互保险公司来说袁这种
套利只是改变了保单持有人获得盈余收益的时间袁但对于股份制寿险公司来说袁则意味着股东利益
受到影响遥
监管加大了对保险公司财务状况的评估要求袁为此寿险精算引入现代金融的随机过程来处理风
险袁复杂随机模型的应用将使监管机构需要更多更专业的人才执行监管工作遥 在这方面的监管强化
前袁精算师应协助保险公司评估投资保证型产品的金融保证成本袁并考虑资本市场对公司利润和市
场价值波动的反应遥 资本市场会惩罚那些回报率低于预期的股份制寿险公司袁这将推动寿险公司致
力于销售保障型产品和围绕投资基金及资本市场投资工具的投资连结型产品袁以减低公司资产负债
不匹配而引致的财务状况波动遥
揖关键词铱 确定性方法 投资保证 随机过程
设定红利规模尧 评估盈利式样尧 测试偿付能力尧 向
投保人演示保单未来权益情形和计算保险业务的内
含价值遥
精算师所受的教育训练始于利息理论和寿险精 除了数学尧 概率和统计知识之外袁 精算职业还
算数学袁 这些理论被应用于产品定价尧 风险管理以 要关注金融尧 经济尧 社会预期尧 法规尧 审慎监管尧
及编制财务报告等精算工作中遥 其中袁 换算函数是 其他相关专业协会的实务袁 以及科技日新月异的变
非常有用的精算分析工具袁 可以用于快速确定公平 化遥 与广泛层面的听众交流复杂的数据结果并满足
保费和准备金袁 避免复杂的计算遥 然而袁 换算函数 他们的不同需求袁 一直是精算职业的一大挑战遥 精
基于稳定或固定的经济环境假设袁 在利率可变和死 算师常被批评使用太多限定性的语句袁 如 野基于噎
亡率/疾病率可变的情况下袁 并不适用遥 的情况袁 就噎冶遥 很大程度由于惯常使用限定性结论
为了精细地预测寿险产品的可变现金流袁 精算 的缘故袁 精算职业过去数十年虽然不再依赖换算函
技术发明了资产份额的概念遥 资产份额的计算相对 数袁 但却停留在确定性技术上遥
简单袁 精算师基于保单的特性和经验假设 渊包括毛
保费尧 投资回报率尧 费用率尧 保障风险成本尧 退保
率尧 保单持有人红利尧 以及税率等冤 来预测保单现 使用保守的精算假设是唯一可以使确定性模型
金流遥 根据预测的现金流计算费率尧 厘定退保价值尧 能够处理复杂的产品设计和风险管理的方法遥 例如袁
注院 本文由张攻玉尧 林晶根据任先生英文稿翻译袁 杨步 对于传统寿险产品或是变额年金中内嵌的投资回报
青校对遥 保证袁 确定性计算并不能有效地评估有关保证的真
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2. 寿险 精算通讯第八卷第二期
正成本及风险遥 这些产品通常依赖主观估计的经验 在传统精算方法下袁 导致了各类互不一致的财务报
假设来评估其上线出售的可能性袁 尤其是投资回报 告袁 如监管报告 渊基于法定会计准则冤尧 通用报告
率假设袁 通常假定持有资产的实际长期平均投资回 渊基于通用会计准则冤 和补充报告 渊如内含价值报
报率会超过产品的固定长期定价利率袁 从而产生一 告冤袁 其精算数字和方法都各有不同遥 通用报告的精
定的确定性边际袁 该边际为产品的投资保证提供一 算方法同时还需符合当地会计准则袁 因此产生了各
定的缓冲袁 在一定的统计置信水平上应对有关投资 种不同的实务操作方法袁 如美国通用会计准则尧 英
保证的承诺遥 在计算其内含价值时袁 会使用较高的 国权责发生制准则 渊UK Accrual冤尧 加拿大通用会计
风险贴现率折现确定性的现金流袁 以隐性的方式来 准则尧 以及澳大利亚服务边际制 渊Australian Margin
考虑投资保证的成本要求遥 on Services冤 等等遥 不同的实务操作方法主导了各国
通常袁 公司管理层并不关心数学方面的细节袁 保险业和保险产品的不同发展遥 这些建立在极端相
他们认为这些计算就像是 野黑箱模型冶袁 而精算师 异的会计前提下袁 如一些国家和地区以退出价值
作为风险专家袁 则须为这些确定性计算厘定主观假 渊 exit value冤 为 基 础 袁 另 外 一 些 国 家 以 实 现 价 值
设袁 并为这些假设提供依据袁 而以上谈及的边际运 渊fulfillment value冤 为基础袁 还有其他地区强调收入
用更使人们认为精算师是保守的遥 然而袁 保险产品 和成本的匹配以及获取成本递延的确认遥 即使国际
日益激烈的竞争给精算师的主观假设做法带来了压 通用财务报表准则 渊IFRS冤 第一阶段有助于缩小各
力袁 精算师常被管理层要求减少隐含的边际袁 或是 种通用报告间的一些分歧袁 许多实务上的差异仍留
增加产品内嵌保证的程度和结构以提升产品的客户 待 IFRS 第二阶段解决袁 比如以精算随机过程为标准
价值遥 因而引致不同的产品设计如雨后春笋袁 包括 厘定准备金等遥
中止退保支持型的产品尧 每年最低利率保证的终生
万能险种尧 固定指数型年金尧 固定乘数平衡保险
渊CPPI冤尧 变额年金尧 年度锁利型保证产品等等的出
现遥 这使传统精算方法的有效性受到了挑战袁 尤其 许多精算的基本理论都比现代金融理论出现
是在波动的投资环境和产品内嵌特殊保证的情况下 得早袁 为了易于与非精算人员交流袁 过去精算发
更是如此遥 展的道路都是依赖以确定性模型为题的各种假设袁
在风险管理方面袁 传统的精算概念建立在免疫 并将 实际经验与假设对 比袁 以验证 野黑箱 模型冶
理论的组合投资上袁 该理论旨在匹配资产负债现金 的有效性及精算数字的可靠性遥 而现代金融理论
流袁 从而免除利率波动风险对保险盈余的影响遥 在 是 基于 无套 利且 风 险中 性 渊 risk neutral冤 的 概 念
确定性模拟中袁 久期和凸度常用于评估固定利率的 上遥 因此袁 即使在过去十年中袁 精算开始引入随
增量变化对保险盈余的潜在影响遥 然而袁 这些技术 机因素来评估保险产品的内嵌投资保证带来的经
只适用于高投资质量的固定利率证券组合袁 以及产 济影响袁 其计算过程也仅关注历史实际投资回报
品本身没有那些非线性变化的内嵌投资保证特征遥 率及其标准差袁 并使用历史实证数据来生成内在
为解决这些理论上的缺陷袁 精算技术也在上世纪末 模拟使用的假设遥
开始转向现代金融理论和随机过程等工具遥 对投资保证袁 传统的精算技术会带来套利机会遥
进行真实世界模拟 渊real world projections冤 时袁 有
两个基本假定袁 一是风险-回报之间的关系袁 二是风
传统的确定性精算技术须要依靠隐含的边际来 险投资和无风险投资之间存在风险溢价 渊不论该溢
运作袁 但一直以来袁 这些隐含边际的选择尧 设计尧 价有多小冤遥 使用真实世界估计对投资的未来情况进
以及幅度都受不同的目标和风险偏好所影响遥 因而 行模拟时袁 内在模拟数据中包含了风险溢价袁 这些
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3. 寿险 精算通讯第八卷第二期
已假定的风险溢价会在模拟中作为溢价利得自动释 产投资是按免疫理论与其负债匹配袁 且盈余管理的
放出来袁 导致冒风险就会自动产生模拟利润遥 根据 重点不是短期利润导向袁 而是维持可持续的业务避
无套利理论袁 这种自动产生模拟利润的计算会产生 免外部融资上遥
套利机会的现象袁 但这种情况在现实中并不存在袁
尤其是在一些模拟的内在条件并不允许的情况下
渊如公司盈余变为负值时能否持续承担有关产品的金 正如之前所述袁 使用真实世界估计来评估保单
融保证等待盈余变正冤遥 为了去除金融评估中的这种 负债的最大缺点是在其计算方法中没有考虑未来投
套利机会假象效应袁 可以使用平减法袁 运用相关的 资保证的对冲成本 渊包括外部融资成本冤袁 因而产生
风险回报率调整模拟的数值袁 以去除这些假象的利 套利机会的假象袁 而风险中性评估却包含了这一点遥
得曰 或是使用风险中性法袁 使不同的投资相对无风 实质上袁 真实世界评估假定了正现金流和负现金流
险利率来评估金融保证时袁 能得到相同的风险调整 的风险效用相同袁 在未来现金流不足或者盈余变负
后的期望收益 渊文献袁冤遥 时袁 任何融资行为将负现金流转回正现金流是没有
上述的风险中性或市场一致 渊market consistent冤 额外风险成本的遥 如果破产这种极端情况能用融资
原则已被提议作为 Solvency II 法定报告尧 IFRS 第二 消除袁 且融资只是保单持有人代际间的问题袁 那么
阶段通用报告和市场一致内含价值 渊MCEV冤 补充 这种无融资成本的内含假设在相互制公司中可能是
报告中评估保险合同最优估计负债的精算随机过程 成立的遥 理论上袁 相互制公司以保单持有人代际间
的核心原则 渊文献袁冤遥 由于财务报告对保险产品设 互惠来作融资与保障的安排袁 对保单持有人来说应
计有直接的影响袁 这种精算实务的变化可能会影响 是没有实际的融资成本袁 因此真实世界估计方法是
未来寿险产品的设计遥 合适的遥
值得注意的是袁 许多精算实务都是在相互制保 然而袁 如今行业中多数都是股份制公司袁 现代
险公司 渊或是类似的相互制运作冤 中产生的袁 因此袁 精算实务不像从前只是围绕于保单持有人代际间袁
这些精算实务很自然地会与公司经营的环境相适应遥 而是需要考虑更广的利益相关者的事宜袁 特别是在
对于相互制保险公司袁 原则上来说袁 投资保证产品 通用报告中要更多地考虑资本市场股东的观点遥 因
的套利以及许多金融决策只影响到不同代际的保单 此袁 使用风险中性评估方法来评估保单负债是合适
持有人之间的利益遥 也就是说袁 相互制公司通常专 的做法袁 因为考虑了潜在的对冲成本或者融资成本遥
注于解决代际之间的问题遥 在这方面袁 除了考虑数 若不考虑这些成本袁 支援投资保证的资本金提供
值方面的问题袁 还要考虑社会方面的问题 渊包括保 要股东所承担风险就得不到恰当的补偿遥 产品
者要要
单持有人的合理预期冤遥 因此袁 使用真实世界评估和 在扣除投资保证对冲成本后袁 剩余的边际利润才是
确定性模型对于相互制保险公司来说已经足够袁 尤 真正补偿给股东所承担的战略风险尧 业务风险和经
其它们的产品大多是分红险遥 营风险的利润遥
相互制保险公司关键的问题是盈余管理遥 理论 先不考虑寿险产品的保障成分袁 只考虑其储蓄
上来说袁 红利分配的决策只是影响当前与未来的盈 渊或生存金冤 成分袁 则任何寿险产品设计在本质上都
余分配袁 对保单持有人是时间上的问题而已遥 因此袁 是将内在资产在保单期限内期望获得的投资收益袁
通过利差尧 死差 渊包括疾病率差异冤 和费差来确定 在保单持有人 渊以给付的形式冤尧 股东 渊以利差形式
分红险保单持有人的分红水平的方法简单且公平遥 补偿支持业务而锁定的资本金冤尧 投资保证的保证人
况且袁 传统保险产品对早期退保有较高的退保惩罚袁 渊以对冲成本或融资成本的形式冤尧 销售人员尧 投资
给公司带来额外盈利遥 在这种情况下袁 资产份额的 经理尧 含各种服务维持的管理 渊转化为资产收费的
精算方法便被惯常使用袁 特别是当有关分红险的资 等率冤袁 以及税务部门之间分割遥 根据不同的寿险产
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品设计袁 利益相关者 渊尤其是保单持有人和投资保 品在风险中性评估方法下可能会要求更多资本金的
证的保证人冤 之间给付和义务的财务式样会随着产 支持遥 同时袁 以往采用确定性模型计价的保单袁 在
品内嵌的投资保证风险的不同而差异甚大遥 对于股 新评估方法下对其投资保证成本的追溯会给股份制
份制保险公司袁 给付和义务的冲突已经不像相互制 公司的盈余带来冲击袁 从而直接影响当前股东利益遥
保险公司那样只是保单持有人代际之间的问题了遥 由于一些股份制公司是在过去的十多年中由相互制
若不考虑产品未来投资保证的对冲成本袁 相当于将 公司转制而来袁 大量的盈余在股份化过程中已释放
成本转移给股东袁 股东承担了风险却没有得到应有 给过去的保单持有人袁 任何由风险中性评估引发的
的回报袁 其利益将受到损害遥 精算实务改变可能会使股东承受监管与运营风险袁
这种给付和义务的冲突使精算定价很有难度袁 从而遭受很大的损失遥
尤其在低利率高波动率的环境下遥 在产品投资保证 为了能在不利情形下保护保单持有人袁 监管机
的定价过程中使用风险中性方法袁 单独确认对冲成 构需要一个最低偿付能力监管标准来实施干预遥 国
本袁 可使精算师避免使用确定性模型作出主观的隐 际保险监管机构有多种偿付能力监管措施袁 从纯粹
含边际估计遥 然而袁 这种定价方法的变化可能会使 的公式到复杂的动态偿付能力测试 渊包括风险基础
寿险业的产品发生模式性的转移遥 资本冤遥 比如美国的风险基础资本袁 其偿付能力监管
虽然在具体评估产品的投资保证方面袁 各国仍 措施是基于法定财务报表袁 而法定财务报表较着眼
存在分歧袁 但以随机过程来评估已得到了国际精算 于提供易于量化及审核的长期负债计算方法袁 但这
协会们的支持遥 2009 年首席财务官论坛 渊CFO Fo鄄 种量化方法可能无法体现产品保证的每种风险特性袁
rum冤 签署了 MCEV 补充报告的具体原则 渊文献冤曰 尤其是未来的或然性风险遥 然而袁 风险基础资本方
保险合同通用报告的 IFRS 第二阶段讨论稿已经公 法的优势在于其整体操作上比风险中性随机过程中
布袁 暂定 2014 年实施 渊比较资产负债表始于 2012 的 野黑箱模拟冶 更透明袁 因为随机过程很大程度依
年底冤曰 Solvency II 渊虽然延后了一年冤 也计划从 赖于稳健的模型和假设袁 除非是深入参与过这个过
2014 年开始在欧盟保险公司中实施遥 鉴于随机过程 程袁 否则很难理解其中模型细节的关系及掌握其稳
与确定性技术厘定的财务数据有着根本性的变更袁 健性遥
不同地区因过往监管措施不同也会引申出不同的遗 Solvency II 所推出的偿付能力制度包含大量的
留结果袁 在如何进行精算评估以及采取何种监管措 模型袁 其目的是为了保持风险的透明度袁 从而使得
施方面袁 不同地区的监管机构还存在很大的分歧遥 董事或者管理层能够做出正确的决定遥 表面上袁 这
美国还未完全同意源自于欧洲的这套做法袁 亚洲则 将原先由总精算师承担的做出符合监管目标的主观
持观望态度遥 即使中国已经采纳了 IFRS 第二阶段的 精算判断的责任袁 转换为由董事或者管理层承担的
框架作为保险公司的通用报告标准袁 实际做法尤其 做出以定量化为准的客观决定的责任遥 然而袁 董事
是确定长期保证的负债计算袁 仍与 IFRS 公布的讨论 或者管理层很有可能继续把精算模型当成 野黑箱模
稿有本质区别遥 型冶袁 特别是在使用风险中性的随机过程方法时更是
如此遥 自然地袁 保险行业会逐渐演变成 野黑箱模型冶
之间的竞争遥 为了能够监管整个行业和保证公平竞
争袁 监管者必须掌握每个参与者的模型细节袁 这就
由于美国法律规定了不丧失价值选择权袁 美国 需要比在现有简单偿付能力制度下更复杂的精算技
人寿保险产品一般比欧洲提供更高的投资保证遥 亚 巧和更大的技术团队遥 毫无疑问袁 这将给亚洲监管
洲人关注于储蓄以及文化上对担保的偏爱袁 亚洲在 者带来很大的挑战袁 因而他们很有可能在改进偿付
人寿保险产品方面通常借用美国的设计袁 但这些产 能力制度之前先观察美国的监管发展情况遥
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然而对亚洲保险公司和精算师来说袁 不应只是 需要用 B-S 期权定价模型来验证遥 精算师需要了
采取观望态度袁 而是更应该试图了解潜在的影响遥 解袁 这类产品的 Gamma 为负值袁 动态对冲会导致
由于必须按风险中性制度原理对投资保证产品定价袁 Gamma 损失遥 由于波动微笑 渊volatility smile冤 和离
亚洲的欧洲寿险分支机构可能不得不退出这类产品 散对冲过程的影响袁 简单的 Delta 对冲是不够的遥
的市场遥 实际上袁 由于亚洲高投资保证产品的压力袁 需要同时用 Delta 和 Gamma 对冲袁 这样就增加了对
许多外国寿险公司正从某些亚洲市场上退出袁 比如 冲成本遥 此外袁 市场波动率并不是常数袁 而变额年
台湾和日本等遥 对国内保险公司而言袁 他们可继续 金产品的收费率通常是固定的袁 这样就锁定了产品
使用传统定价方法袁 使产品价格相比国外竞争者更 的波动风险内嵌收费袁 引致与对冲成本的不匹配遥
有吸引力袁 从而赶走外国竞争者袁 享受所带来的当 在经济周期中内含波动率 渊implied volatility冤 时会
前利益遥 然而袁 当未来实行新评估标准时 渊国际一 大幅变动袁 波动风险的 Vega 对冲可预防对冲基金
致的监管标准袁 其最终形态可能与 Solvency II 有些 经理在资本市场上掠夺变额年金公司的资本金遥 新
差别袁 但原理是相同的冤袁 落伍者也必须面临改变袁 财务报告制度要求精算评估须将长期保单到期前的
并且易遭受更严重的盈余冲击袁 尤其是其有效保单 所有成本都合理地考虑在内袁 并计算其现值遥 因
组合中有大量的未对冲的投资保证负债时更是如此遥 此袁 在新制度下袁 保险公司可能需要修改此等变额
因此袁 亚洲精算专业团体该让保险公司了解行业潜 年金产品的设计袁 以减少对冲成本或不匹配的情
在的监管和经营风险袁 这样才能帮助公司确定健康 况遥
的产品战略遥 对于内嵌 CPPI 设计的固定年金产品袁 运用随机
简而言之袁 Solvency II 要求保险公司提留准备 过程时会发现袁 由于内部固定杠杆效应袁 这些产品
金的数额袁 应等于当前将其保险责任转让给另一家 很大程度上只能在特定的经济情形下才发挥它的回
公司需要支付而对方愿意接受的金额遥 对于保险公 报效力袁 该等经济情形主要依赖于有利的初始条件遥
司的负债估计袁 IFRS 的讨论稿明确指出袁 对保险公 如果使用概率加权来评估负债时袁 其费用现值与内
司在履行保险合同时所产生的未来现金流袁 需计算 含价值将会有所影响遥 对于中止退保支持型的产品袁
一个无偏的并以概率加权的估计值曰 同时袁 应考虑 其保单持有人行为的 Gamma 也是负值遥 如按保单持
货币的时间价值并明确地估计由于未来现金流的金 有人行为的主观假设袁 在确定性过程中所释放出的
额及时间的不确定性而产生的影响遥 此外袁 对于与 利润边际通常是反映其最高值袁 任何实际经验与假
市场相关的变量袁 其估计值必须与所观测到的市场 设的相差将发现利润边际很快会被侵蚀遥 相对确定
价格一致 渊文献冤遥 首席财务官论坛指出袁 MCEV 下 性过程袁 新财务报表制度下的概率加权估计值很容
有效保单的价值应由未来利润的现值曰 按金融期权 易对这类产品给出一个不同的财务状况遥
与担保的时间价值加以调整曰 并在未来利润上扣除 实际上袁 Solvency II尧 IFRS 和 MCEV 三类报告
要求资本金的成本以及未对冲风险的成本遥 总的来 准则的精算过程是可以被校准的遥 对于一张寿险保
说袁 新财务报告制度的目的是用市场价值来确定保 单袁 如果它的未来负债可以可靠地被有可观测市场
险公司负债袁 在需要时袁 按市场价值计算负债的保 价值的资产组合所复制袁 那么这个组合的市场价值
单组合可作为金融证券转让或用于资本市场融资遥 就是这张保单应计提的准备金遥 如果不能被复制袁
就要用概率加权的最佳估计负债袁 加上反映资本成
本的风险边际来确定其市场价值袁 以便评估应计提
显然袁 用市场价值评估保险公司负债时袁 现代 的准备金遥 剩下的正现金流折现至保单签发日便是
精算必须验证资本市场的估值袁 以达到上述的财务 该保单的剩余边际遥 在 IFRS 的讨论稿中袁 该剩余边
报告目标遥 比如变额年金袁 其精算定价或评估过程 际会通过一个载体在整个保单期间内摊销遥 根据
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Solvency II 和 MCEV 方法袁 该剩余边际可以像所有 望袁 公司会倾向于开发那些须增加一些经营风险但
者权益一样资本化袁 并反映在偿付能力和内含价值 可大大减少资产负债不匹配风险的产品袁 因为这样
中遥 除了剩余边际的摊销外袁 对于该保单的年度利 可以减少资本要求尧 减少利润波动尧 并增加内含价
润来说袁 其期望值应与资本金回报要求相约袁 资本 值遥 这也许就是非保证投资连结产品在成熟亚洲市
金回报是指用于来支持保单风险的资本金的市场回 场被大力发展及受欢迎的原因袁 因那些亚洲精算专
报遥 然而袁 该保单的准备金是按概率加权来估计袁 业团体很早已经注意到精算制度的改变所带来的行
年度利润期望值的释放袁 因此会受到保单净风险产 业影响遥
出分布函数的影响袁 导致公司每年的利润表按公司
总体风险分布函数产生相应的波动遥
[1] EIOPA 渊2011冤袁 Report on the Fifth Quantitative
预计这些新的财务报告准则将会带动风险管理 Impact Study 渊QIS5冤 for Solvency II袁 https://
上资产与负债更好地匹配遥 对于那些没有较好匹配 eiopa.europa.eu/fileadmin/tx_dam/files/publica鄄
资产负债的公司袁 将会引申出较高的偿付能力要求袁 tions/reports/QIS5_Report_Final.pdf
其利润的波动性也会增大遥 这会进一步导致风险调 [2] International Accounting Standards Board 渊IASB袁
整后的股东回报变得偏低袁 使公司在融资或转让保 2010冤袁 Exposure Draft and Basis for Conclusions
单责任时成本更大遥 自然而然袁 董事会和管理层会 on Insurance Contracts and Comment Letters袁
被迫减少对长期产品作出硬的投资保证以促进资产 http://www.ifrs.org/Current+Projects/IASB+Projects/
负债的匹配度遥 另一方面袁 提高产品剩余边际价值 Insurance +Contracts/Exposure +draft +2010/Expo鄄
是一种提高内含价值的简单途径袁 也就是倾向于减 sure+draft+and+Comment+letters.htm
少相应的准备金计提遥 保险公司可通过销售定期保 [3] CFO Forum 渊2009冤袁 Principles and Basis for
障类保单达到这一目的袁 因为这类产品的剩余边际 Conclusions on Market Consistent Embedded Val鄄
通常较大曰 或者可以通过将储蓄型保险产品与投资 ue袁 http://www.cfoforum.nl/downloads/CFO_Fo鄄
基金或资本市场工具结合袁 以直接与产品权益连结 rum_MCEV_Basis_for_Conclusions.pdf
的方式复制投资组合来降低风险边际和负债遥 [4] Society of Actuaries 渊2009冤袁 Valuation of Life
Insurance Liabilities on a Market-Consistent Ba鄄
sis: Experience from the United Kingdom by
总的来说袁 新的财务报告制度会影响精算过程袁 Christopher O爷Brien published in the January
还会使精算理论进一步与现代金融理论相结合遥 这 2009 issue of the Actuarial Practice Forum
将增加寿险产品 渊使用精算理论定价冤 与投资基金 [5] The Institute and Faculty of Actuaries 渊2009冤袁
和资本市场产品 渊使用现代金融理论定价冤 之间的 Economic Scenario Generators and Solvency II袁
可转换性袁 使寿险产品储蓄部分的定价与投资基金 by E.M. Varnell presented to the Institute of Actu鄄
和资本市场的估值相似袁 而产品的保障部分仍独属 aries on 23 November 2009
于保险行业遥 在新精算制度下袁 通过适当的资产负 [6] KTH of Sweden 渊2011冤袁 On Constructing a Mar鄄
债管理袁 寿险产品最终会以投资基金/资本市场产品 ket Consistent Economic Scenario Generator by
与保障型附加险的形式结合遥 虽然有关的产品设计 Ebba K. Baldvinsdottir & Lina Palmborg袁 http://
需要较复杂的运营平台来支持与管理袁 从而增加了 www.math.kth.se/matstat/seminarier/reports/M -
公司的营运风险遥 为符合资本市场对股东回报的期 exjobb11/110317a.pdf
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