Informe de análisis 02 02 2012

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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz http://www.bankinter.com/
David García Moral Paseo de la Castellana, 29
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Beatriz Martín Bobillo
Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi
CastrilloVictoria Sandoval
Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Claves del día:
 EEUU: Prod no Agrícola, Costes Laborables Unit.
Ayer: “El flujo de fondos empieza a
presionar las bolsas.”
Potente subida de las bolsas europeas en una jornada marcada, de
nuevo, por el rumor del posible acuerdo entre Grecia y sus
acreedores, barajándose una quita que podría ser superior al 70%
(desde 2010 nosotros estimamos será aprox. 90%). Tambié
respaldaron la subida unos buenos datos manufactureros en EEUU,
Europa y, sobre todo, China (PMI 50,5 vs 49,6 esperado). Creeemos
que parte del flujo de fondos proveniente de la pasada subasta de
liquidez del BCE está dirigiéndose hacia bolsas, después de haber
presionado positivamente sobre los bonos desde hace semanas. Los
bonos siguen soportados (no sólo el Bund, puesto que el 10 años
español aguanta por debajo del 5%, con el spread en 299pb) y algo
de dinero empieza a presionar las bolsas. Incluso el euro aguanta
dignamente e incluso se recupera (máx. en 1,3219 esta noche),
peleando por consolidarse en torno a 1,32, aunque sin conseguirlo
aún. A última hora las subidas se ralentizaron debido a que los
acreedores de Grecia avisaron que el acuerdo no tendrá lugar al
menos hasta la semana que viene, pero pensamos que poco
importa para un mercado que ya relativiza los problemas en Europa
y que cuenta con liquidez ilimitada, en la práctica, del BCE.
Hora País Indicador Periodo Tasa
Tasa
(e) Ant.
9:00h ESP Var. Parados ENE ‘000 127k 1,9k
10:30h ESP Emite bonos a 2015/16/17 por 3,5/4,5bn€.
11:00h UEM Precios Producción DIC a/a 4,3% 5,3%
13:30h EEUU Índ. Empleo Challenger ENE a/a n/d 30,6%
14:30h EEUU Paro larga duración ENE
21
´000 3.535 3.554
K14:30h EEUU Paro semanal ENE
28
´000 371k 377K
14:30h EEUU Product. No agríc (Prel) 4T t/t 0,8% 2,3%
14:30h EEUU Costes labor. Unit.(Prel 4T t/t 0,8% -2,5%
Próximos días: indicadores más relevantes.
V;11:00h UEM Ventas Minoristas DIC a/a -1,3% -2,5%
V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. ENE ‘000 145K 200K
V;14:30h EEUU Tasa de paro ENE %s/pa. 8,5% 8,5%
V;16:00h EEUU ISM Servicios ENE Indice. 53,2 52,6
Hoy: ”Inercia alcista, a pesar de los riesgos.”
Hoy volveremos a tener rebotes de bolsas, aunque menos intensos
que ayer. Las claves son 3 datos americanos: el paro semanal (371k
esperados), la Productividad No Agrícola (+0,8% esperado, pero que
creemos podría ser incluso +1%) y los Costes Laborales Unitarios
(+0,9% esperado), siendo este último el menos estimulante,
probablemente. Por la mañana tenemos subastas española
(2015/16/17 por 3,5/4,5bn€) y francesa (2018/20/22 por
6,5/8,0bn€) para las que no se esperan dificultades. De hecho, lo
lógico sería que, sobre todo la española, tendiera a ser generosa con
el importe si encuentra acogida cómoda, como pensamos sucederá.
Eso podría consolidar la prima de riesgo española por debajo de
300pb. El euro intentará alcanzar 1,32 y es posible que lo consiga.
El panorama sigue siendo benigno mientras no haya ninguna
noticia desasgradable que lo quiebre. Incluso parte de la expectativa
del mercado se moverá hacia los datos de empleo americanos de
mañana, que probablemente no sorprendan positivamente, pero
pongan de manifiesto que la economía americana ya crea empleo
de forma sostenible. La semana próxima el BoE elevará el importe
de su programan de compra de activos, lo que ayudará
complementariamente a que las bolsas mantengan un buen tono
que se debe sobre todo al flujo de fondos proporciona do por el BCE.
Cierre de este informe:
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.716 12.633 0,7% 4,1%
S&P 500 1.324 1.312 0,9% 5,3%
NASDAQ 100 2.488 2.468 0,8% 9,2%
Nikkei 225 8.877 8.810 0,8% 5,0%
EuroStoxx50 2.471 2.417 2,2% 6,7%
IBEX 35 8.697 8.509 2,2% 1,5%
DAX (Ale) 6.617 6.459 2,4% 12,2%
CAC 40 (Fr) 3.367 3.299 2,1% 6,6%
FTSE 100 (GB) 5.791 5.682 1,9% 3,9%
FTSE MIB (It) 16.265 15.828 2,8% 7,8%
Australia 4.268 4.226 1,0% 5,2%
Shanghai A 2.412 2.376 1,5% 4,7%
Shanghai B 223 220 1,2% 3,5%
Singapur (Straits) 2.920 2.905 0,5% 10,3%
Corea 1.984 1.959 1,3% 8,7%
Hong Kong 20.662 20.333 1,6% 12,1%
India (Sensex30) 17.462 17.301 0,9% 13,0%
Brasil 64.567 63.072 2,4% 13,8%
México 37.710 37.423 0,8% 1,7%
* Pueden no quedar recogidos los cierres de los índices asiáticos.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario
ARCELORMITTA 4,6% REPSOL YPF S -0,5%
BANCO POPULA 4,6% MEDIASET ESP 0,3%
ACCIONA SA 4,1% BOLSAS Y MER 0,4%
EuroStoxx 50 % diario % diario
SOC GENERALE 5,9% REPSOL YPF S -0,5%
AXA 5,7% SANOFI -0,2%
INTESA SANPA 5,6% ENEL SPA -0,1%
Dow Jones % diario % diario
BANK OF AMER 3,2% MCDONALDS CO -0,7%
HEWLETT-PACK 2,8% PFIZER INC -0,4%
UNITED TECH 2,4% JOHNSON&JOHN -0,3%
Futuros
*Var. desde cierre nocturno. Último Var. Pts. % día
1.323,75 4,00 0,30%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.470 3,0 0,12%
6.611,50 -4,50 0,00%
139,24 0,07 0,05%
Bonos
01-feb 31-ene +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,18% 0,16% 2,2pb 3,60
Alemania 10 años 1,85% 1,79% 6,5pb 2,30
EEUU 2 años 0,22% 0,21% 0,8pb -1,7
EEUU 10 años 1,83% 1,80% 2,9pb -4,97
Japón 2 años 0,133% 0,128% 0,5pb -0,30
Japón 10 años 0,961% 0,97% -0,7pb -3,10
Diferenciales renta fija en puntos básicos
Divisas
01-feb 31-ene +/- día % año
Euro-Dólar 1,3161 1,3084 0,008 1,5%
Euro-Libra 0,8312 0,8302 0,001 -0,3%
Euro-Yen 100,29 99,78 0,510 0,6%
Dólar-Yen 76,13 76,20 -0,070 -1,0%
+/- día: en pb; %año: Var. desde cierre de año anterior
Materias primas
01-feb 31-ene % día % año
CRBs 311,53 312,31 -0,2% 2,0%
Brent ($/b) 110,58 110,77 -0,2% 2,8%
West Texas($/b) 97,61 98,48 -0,9% -1,2%
Oro ($/onza)* 1743,40 1737,60 0,3% 11,5%
* Para el oro $/onza troy; cotización M do. de Londres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
1er Vcto.Bund
2 de febrero de 2012
7:48 AM
1er Vcto. DAX
1er.Vcto. mini S&P
3,00
1,18
3,83
32,47
6,36
13,37
2,31
0,59
2,99
191,46
4,80
18,61
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00
ESP
FRA
ITA
GRE
IRL
POR
2A 10A

Ramón Forcada
Eva del Barrio Arranz http://www.bankinter.com/
David Garcia Moral Paseo de la Castellana, 29
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Jesús Amador Castrillo
Victoria Sandoval
Joaquin Otamendi
Análisis
1.- Entorno Económico
UEM.- (i) Leve repunte del indicador PMI Manufacturero. El dato final de enero mejora ligeramente frente al
dato esperado desde 48,7 a 48,8 esp. Se trata del sexto mes consecutivo en el que el indicador se situa en niveles
de contracción bien es cierto que rompe con la tendencia negativa de los últimos cinco meses. (ii) IPC, ha
confirmado el dato esperado (2,7%) en tasa interanual del mes de enero.
GRECIA.- Sigue sin cerrarse formalmente el acuerdo entre bancos acreedores y el Estado G riego, a pesar de que se
mantiene la expectativa de que sería inminente. Un alto funcionario griego ha dicho que no debe esperarse que
se produzca antes del lunes. Parece que el default efectivo será superior al 70% y que el cupón de los nuevos bonos
será inferior al 4%, como reclama Grecia. Es preciso tener presente que sólo se aprobará el 2º programa de
asistencia a Grecia (unos 130bn€) cuando se haya cerrado el acuerdo con los bancos acreedores, ya que está
condicionado al mismo, y que la fecha clave para Grecia es el 20 de marzo, cuando le vencen 14,5bn€. Para
complicarlo aún más, Grecia celebrará elecciones en abril, por lo que el plan de austeridad (adicional) que deberá
acordar con el FMI para que se apruebe el 2º programa de asistencia debe contar con el acuerdo de todas las
fuerzas políticas, es decir, del Parlamento. Este es un asunto que el actual Presidente, Papademos, está
negociando actualmente.
ESPAÑA.- El paro registrado aumentó por sexto mes consecutivo y sumó en enero 177k desempleados con
respecto a diciembre, un aumento de +4,01%.
REINO UNIDO/BoE.- El consenso (encuesta Reuters) espera que el BoE incremente en 50bnGBP su programa de
recompra de activos (SMP) en su reunión de miércoles/jueves de la semana próxima, hasta 325bnGBP.
UEM/BCE.- El consenso (encuesta Reuters) espera que el BCE baje de nuevo su tipo director en -25pb en su reunión
de marzo, hasta 0,75%.
ALEMANIA.- Emitió bonos a 10 años 4.09bn € a unos tipos de 1,82% vs 1,79%anterior. PMI Manufacturero de
Alemania ( 51,0 vs 50,9 esperado vs 50,9 anterior).
FRANCIA.- PMI Manufacturero de Francia igual que lo esperado (48,5 vs 48,5esp.).
ITALIA.- PMI Manufacturero de Italia (46,8 vs 45,3 esperado vs 44,3 anterior).
PORTUGAL.- (i) Emitió 1.500m€ en una subasta de letras del Tesoro a tres y seis meses con una baja en sus
rendimientos, aprobando exitosamente la prueba sobre su capacidad de recaudar fondos de corto plazo tras un
alza en sus tasas de bonos de largo plazo. A 3 meses 4,068% vs 4,346% anterior. Letras a 6 meses 4,463% vs
4,740% anterior. (ii) El Ministro de Finanzas ha afirmado que el país piensa cumplir sus objetivos de reducción del
déficit y deuda pública este año comprometidos con el FMI y la UE, a pesar de que la economía lusa se contraerá
un 3% este año. Portugal intensificará sus reformas estructurales con el objetivo de volver a obtener financiación
en los mercados mayoristas a lo largo de 2013. A priori, es un objetivo difícil, ya que la rentabilidad de la deuda a
10 años de Portugal superó el pasado lunes el 17%, y la caída de sus diferenciales se debe únicamente a la
intervención del BCE.
EEUU.- (i) Solicitudes de hipotecas semanales -2,9% vs -5,0% semana previa. (ii) Encuesta de empleo privado
ADP de enero floja (+170k vs +182k esperado), revisándose diciembre a la baja (desde +325k hasta +292k). (iii)
ISM manufacturero por debajo de expectativas, aunque sigue indicando expansión: 54,1 desde 53,1 y vs 54,5
esperado. (iv) Plosser (Fed de Filadelfia) critica que la Fed haya dado indicaciones de tipos “extremadamente
reducidos” hasta entrado 2014. Argumenta que es generar una expectativa a demasiado largo plazo y que las
circunstancias podrían cambiar, en cuyo caso la Fed quedaría con escaso margen de actuación. Plosser suele
disentir…
INDIA.- El PMI Manufacturero creció por enciama de los esperado 57,5 vs 54,2 anterior siendo el mejor dato de a
actividad del sector manufacturero en los últimos 8 meses empujado por el repunte de la demanda tanto
doméstica como exterior.
AUSTRALIA.- Permisos de construcción en diciembre -1,0% m/m vs +2,0% estimado y +10,1% anterior. Esto deja
la interanual en -24,5% vs -22,1% estimado y -17,5% anterior.
La balanza comercial de diciembre, más positiva de lo esperado: arroja un superávit de +1.709mAU$ vs
+1.200mAU$ estimado y +1.343mAU$ anterior.
Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#
2.- Bolsa española
BBVA (Cierre 6,89€; Var. +3,25%; Comprar): Resultados 4T’11 por debajo de expectativas por saneamientos;
subimos recomendación.- Ha publicado hoy a 1ª hora. Cifras principales comparadas con los esperado por el
consenso (Reuters): Margen de Intereses 13.160m€ (-1,2%); Margen Bruto 20.566m€ (-1,6%); Margen Neto
10.615m€ (-11,1%); BNA 3.004m€ (-34,8%) vs 3.181m€ esperados, que incluyen pérdidas por deterioro de
activos por 4.226m€ (-10,4%), -665m€ por saneamientos inmobiliarios y -1.444m€ por deterioro del fondo de
comercio en EE.UU. (vs -320m€ en 2010). Tomando el 4T aisladamente, ha entrado en pérdidas por 1ª vez (-
139m€, que se transforman en -1.011m€ netos sin operaciones excepcionales), aunque tenemos la impresión de
que se debe al esfuerzo en saneamiento, por lo que probablemente sea algo puntual. De hecho, aislando el 4T,
Margen de Intereses +11% (3.485m€), Margen Bruto +12% (5.515m€) y Margen Neto +9% (2.863m€). Tasa de

Ramón Forcada
Victoria Sandoval
Joaquin Otamendi
Análisis
morosidad (Grupo) 4,0% vs 4,1% Sept. (BBVA España 4,8% vs 4,9% Sept.). Impresión preliminar: Como
conclusiones rápidas, por una parte se transmite la impresión de que se ha realizado un esfuerzo de saneamiento
notable que podría exigir menores esfuerzos en este sentido en siguientes trimestres, mientras que por otra las
actividades recurrentes parecen mostrar una alta resistencia al difícil entorno en que se enmarcan. Creemos que
son 2 conclusiones de enfoque más bien positivo, a pesar de que las cifras publicadas no sean brillantes. Creemos
que el saneamiento del 4T podría representar un punto de inflexión en cifras y cotización, por lo que subimos
recomendación desde Neutral hasta Comprar. Conviene recordar que BBVA es uno de los bancos europeos que
antes ha reforzado su base de capital, con un Core capital en 10,3% (ratio BIS 12,9%). Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
DEUTSCHE BANK (Cierre 34,04€; Var. +5,8%; Vender): Resultados 4T’11 por debajo de expectativas; bajamos
recomendación.- Ha publicado hoy a 1ª hora. Pérdidas antes de impuestos de -351m€ vs 707m€ de beneficios en
4T’10, muy por debajo de los 1.050m€ estimados por el consenso (Reuters). A la vista de estas cifras, bajamos
recomendación de Neutral a Vender. Impacto: Negativo.
SECTOR AEROLÍNEAS. El tráfico mundial de pasajeros registró en 2011 un aumento de +5,9% en línea con las
previsiones de largo plazo, mientras el de mercancías cayó un 0,7%, según cifras proporcionadas por la IATA. El
crecimiento de la demanda en vuelos internacionales fue superior al del mercado doméstico (+6,9% frente a
+4,2%). IATA considera que la industria afrontará un año 2012 complicado, especialmente en Europa. Impacto:
Neutral.
FIAT (Cierre: 4,81€; Var. Día: +5,16%): Buenas perspectivas para el año 2012.- El grupo FIAT ha mejorado sus
resultados gracias al buen momento de Chrysler, que ha presentado un beneficio de neto de 183M.$ frente a las
pérdidas de 652M.$ del año pasado. FIAT ha presentado un objetivo de beneficios en el rango 1.200/1.500 M.€,
superior a los 1.030M.€ esperados por el mercado. El aumento de las ventas de Chrysler ayudarán a compensar la
caída de las ventas de FIAT por la baja demnada de nuevos automóviles en Europa. Impacto: Positivo.
GLENCORE (Cierre 431,75 GBP; Var. Día: +5,0%): Estudia una fusión con Xstrata.- Parece que las 2 compañías
de materias primas podrían anunciar su fusión esta misma semana, elevando la valoración de la empresa
conjunta hasta 82,46bn$. Glencore ha estado suspendida de cotización esta madrugada en la bolsa de Hong
Kong, podría ser por este asunto. Impacto: Positivo.
BHP BILLITON (Cierre 2.174,5 GBP; Var. Día: +2,43%): Planea abandonar la minería de titanio.- En su propósito
de centrarse en los negocios core (mineral de hierro, cobre y crudo) la compañía ha vendido su participación del
37% en la minera de titanio sudafricana Richards Bay Minerals a Río Tinto cuya participación en la misma se
eleva al 74%. También ha confirmado un recorte en la producción de níquel debido a la caída de sus precios y al
fortalecimiento del dólar australiano. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,65%; Industriales +1,10%; Materiales +1,05%.
Los peores: Consumo discrecional +0,31%; Utilities +0,38%; Energía +0,46%.
Ayer publicaron: Qualcomm Inc: 0.97 vs. 0.902 e., Electronic Arts: 0.99 vs. 0.934 e., Marathon Oil: 0.78 vs. 0.829
esperado.
Hoy publican: Sara Lee Corp: 0.253 e., Dow Chemical Co: 0.312 e., Mastercard: 3907 e., Merck & Co: 0.951 e.,
Kellogg Co: 0.624 e., Teco Energy Inc: 0.281 e.
Hasta el momento han publicado 247 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de 2,55% frente al
+6% esperado al inicio de la temporada. El 60,3% ha sorprendido positivamente, el 9,3% sin sorpresas y el 30,4%
no ha conseguido batir las expectativas.
QUALCOMM (Cierre: 59,56$; Var. Día: +1,26%).- Batió ampliamente las expectativas mejorando sus previsiones
de BPA para 2012 al rango 3,66-3,75$/acc (vs 3,42-3,62$/acc ant) por la sólida demanda de sus chips para
teléfonos inteligentes. Cifras principales de sus resultados: BNA 1,39bn$ (+19%), BPA ajustado 0,97$/acc vs
0,90$/acc esperado, ingresos 4,68bn$ (+40%) vs 4,58bn$ esperado. Actividad: Tecnología.
AMERICAN AIRLINES (Cierre: 0,59$; Var. Día: -13,32%): La tercera mayor aerolínea estadounidense, que se
acogió al Capítulo 11 de suspensión de pagos el pasado noviembre por no poder hacer frente a una deuda de
30.000m$, planea un recorte de 13.000 empleos con el objeto de reducir sus costes operativos en 2.000m$
anuales. Esta cifra representa el 16% de la plantilla y afectará al personal de mantenimiento, de tierra, auxiliares
de vuelo, administrativos y pilotos. Actividad: Aerolínea.

Ramón Forcada
Victoria Sandoval
Joaquin Otamendi
Análisis
FACEBOOK (No cotiza): La compañía prepara su salida a bolsa para la primavera, en una OPV que podría elevarse
hasta 10bn$ que implicaría una valoración aproximada a 100bn$ para el conjunto de Facebook. La compañía ha
manifestado que cuenta con más de 845 millones de usuarios activos y que su fundador, Zuckerberg, pretende
ejercer el mayor control sobre la empresa con una participación del 56,9%. Actividad: Redes sociales.
SONY (Cierre: 1.328 JPY; Var. Día: -2,64%): Estima unas pérdidas para el conjunto del ejercicio fiscal (hasta
marzo 2012) de -2,9bn$ superando la expectativa del mercado que se reducía a casi la mitad: -1,7bn$. La
compañía ha perdido competitividad en prácticamente todas sus divisiones por la falta de innovación. Si bien a
partir de abril se le pretende dar un giro a la estrategia de la compañía con el nombramiento de un nuevo CEO.
Actividad: Electrónica y tecnología.
RELIANCE (Cierre: 829,85INR; Var. Día: -0,16%): Pone en marcha un plan de recompra de acciones por importe
de 2.000M.$. La mayor compañía india por capitalización bursátil pretende tranquilizar a sus inversores,
preocupados por la falta de crecimiento de Reliance, que presentó unos resultados débiles en el 4T’11 debido al
estrechamiento de los márgenes de refino. Actividad: Petroquímica.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

Informe de análisis 02 02 2012

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