En esta presentación podrás conocer las características de la Industria de Petróleo y Gas, qué está pasando con el sector petrolero desde una perspectiva global, el impacto del petróleo en las economías y alguna información de las empresas emisoras en Colombia, como Ecopetrol, Pacific Rubiales y Canacol Energy.

1. Sector Petróleo y Gas
Investigaciones Económicas en Renta Variable

2. Disclaimer
2
Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores
tales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, sus
necesidades de liquidez, entre otros.
El presente informe o documento es tan sólo uno de los muchos elementos que
usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para
ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente
comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener
total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo.
Los datos e información contenidos en este informe no constituyen asesoría,
recomendación o sugerencia por parte nuestra para la toma de decisiones de
inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios, razón por la
cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del
usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son
puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para
la realización de transacciones.
De acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones no
constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.

3. Agenda
3
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos

4. Actividades del sector petrolero
4 Fuente: Grupo Bancolombia.
Upstream
Midstream
Downstream

5. Upstream
5 Fuente: Agencia Nacional de Hidrocarburos.
A diferencia de las otras 2 etapas
la fase de exploración sísmica no
requiere licencias ambientales al
estar considerada como una
actividad de bajo impacto para el
medio ambiente.
Cuando la actividad se va a
desarrollar en territorio de
grupos étnicos (indígenas o
afrodescendientes) se debe
surtir el proceso de consulta
previa.
Después de realizar cualquiera
de las tres activadas la compañía
responsable está en la obligación
de abandonar el área en buenas
condiciones técnicas, sociales y
ambientales.

6. Tipos de compañías
6 Fuente: Grupo Bancolombia.
Sector Petrolero
Compañías verticalmente
integradas
E&P
Exploración Producción
Compañías de
servicios petroleros
Reservas
Recobro primario
Recobro
mejorado
Recurso finito

7. Categorización de Recursos y Reservas
7 Fuente: Grupo Bancolombia.
Recursos
Descubierto Por descubrir
(prospective
resources)
Reservas Recursos no
comerciales
Producidas Remanentes
Probadas Probables Posibles
No desarrolladas
Proved undeveloped
Desarrolladas
Proved developed
En producción
Proved developed
producing
Cerradas
Proved developed non-
producing
NI 51-101
(TSX)

8. Categorización de Recursos y Reservas
8 Fuente: Pacific Rubiales Febrero 2011 y Canacol Energy.
Potencial de descubrimiento futuro
Recursos estimados in house – pueden ser divulgados
como visión propia de la gerencia que refleja upside
exploratorio
Descubiertos: P1 + P2
Divulgados anualmente o con
descubrimientos importantes
Reservas vs. Recursos
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
P1
P2

9. Factores claves que influyen en una valoración
9
Cantidad de reservas
¿Están certificadas? P1, P2 ó P3
¿Cual es el mix (petróleo y gas)?
Relación remplazo reservas (reserve replacement ratio) y costo de remplazo de
reserva por barril
Inversión en exploración
Tasa de éxito exploratorio
Estimaciones de la gerencia
Identificación de zona
Categoría de las reservas (mmboe) Reservas del
campo – 100%
Working Interest
-Bruto
Reservas -
Neto
Probadas produciendo 112.1 47.6 38.1
Probadas no produciendo 36.3 15.6 12.5
Probadas sin desarrollar 245.7 102.3 81.8
Total Probadas (P1) 394.1 165.5 132.4
Total Probables 14.5 6.1 4.9
Total Probadas + Probables (P1 + P2) 408.6 171.6 137.3
Total Posibles 0.5 0.2 0.2
Total Probada + Probable + Posible (P1 + P2 + P3) 409.1 171.8 137.5
Fuente: Pacific Rubiales Febrero 2011.

10. Factores claves que influyen en una valoración
10
• Vida útil de la reserva (años)
• Resultado reservas/producción
• Duración de las reservas actuales
(años) manteniendo producción
constante.
• Ejm: 272 mmbpe / 78 mmbpe = 3.5
años
• Tasa de sustitución de producción
• ¿Se esta reemplazando la producción?
• ¿Cómo se están reemplazando?
• ¿Crecimiento ó agotamiento?
• RRR = Adición / Producción
• RRR = (Δ de reservas + producción) /
Producción
• RRR = 50 mmbpe / 78 mmbpe = 0.64
300,000
-78,000
50,000
272,000
-100,000
-50,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
Reservas
iniciales
Producción Adición Reservas
finales
Múltiplos (indicadores) exclusivos de la industria

11. Factores claves que influyen en una valoración
11
• El valor de una empresa se determina con base en el flujo de caja, el crecimiento
esperado y las características de riesgo.
• A diferencia de empresas del sector real, en el sector petrolero al ser un sector con
recursos finitos no se desarrolla un valor de perpetuidad sino un cálculo de las
reservas en el último período de análisis. Este valor se trae luego a valor presente
con el WACC de la compañía en cuestión.
• ¿Cómo calcular el NAV?
– Volumétrico de reservas
– Regalías
– Precio de venta
– Costo de producción, transporte y dilución.
– OPEX
– F&D cost
– Impuestos
– Net asset value
Valoración

12. Agenda
12
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos

13. Fuerte corrección en los precios del crudo desde 2S14
13
La reducción de casi 60% en la cotización del crudo en 2S14 ha sido una de las caídas
más pronunciadas de los últimos 30 años. La única situación comparable a la actual es
la ocurrida durante la crisis global de 2008.
Razones:
Desbalance entre oferta y demanda por desaceleración de China e India que
venían absorbiendo la creciente producción de USA y Rusia.
Tensiones Geopolíticas a nivel mundial – USA vs Rusia – Arabia Saudita vs el
mundo.
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
0
20
40
60
80
100
120
140
feb.-90 feb.-95 feb.-00 feb.-05 feb.-10 feb.-15
Brent WTI

14. ¿Qué ha generado la corrección?
14
Incremento en producción de USA desde el año 2008 buscando
independencia energética a través del uso de tecnologías de recuperación no
convencionales. Fracking.
0
5
10
15
20
25
1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 2005 2013
Producción Importaciones Productos suministrados
Fuente: EIA.

15. ¿Qué ha generado la corrección?
15
Incremento en producción Rusa debido a la liberalización iniciada en 2002 y
después de la adopción de reformas fiscales destinadas a estimular el
desarrollo de hidrocarburos de difícil recuperación .
Fuente: EIA.
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
ene.-95
ene.-96
ene.-97
ene.-98
ene.-99
ene.-00
ene.-01
ene.-02
ene.-03
ene.-04
ene.-05
ene.-06
ene.-07
ene.-08
ene.-09
ene.-10
ene.-11
ene.-12
ene.-13
ene.-14
Estados Unidos Rusia
Producción Estados Unidos vs Rusia - kbped

16. ¿Qué ha generado la corrección?
16
En los últimos años se evidencia perdida de participación de mercado de la
OPEP en la producción mundial de petróleo.
Fuente: Grupo Bancolombia, EIA.
51
52
53
54
55
56
57
58
34.0
34.5
35.0
35.5
36.0
36.5
37.0
37.5
38.0
ene.-11
abr.-11
jul.-11
oct.-11
ene.-12
abr.-12
jul.-12
oct.-12
ene.-13
abr.-13
jul.-13
oct.-13
ene.-14
abr.-14
jul.-14
oct.-14
ene.-15
Opep No Opep

17. 45
55
65
75
85
95
105
1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16
WTI Brent
Excedentes de oferta deben disminuir para el 2S15
17
Excedentes debería ceder en el
segundo semestre del año,
llevando a una leve
recuperación en el precio del
crudo
La agencia de energía EIA
estima que los precios del
WTI tendrán un promedio de
USD52.15 y USD70 para 2015
y 2016, respectivamente.
Fuente: Grupo Bancolombia, EIA.
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
89
90
91
92
93
94
95
96
1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16
Excedente (eje derecho) Producción Consumo

18. ¿Existe algún catalizador de corto plazo?
18
Desde el punto de vista fundamental no vemos un catalizador fuerte que
pueda llevar a una recuperación en el precio del petróleo de corto plazo,
teniendo en cuenta el débil crecimiento económico de la zona euro y la
desaceleración de China.
Adicionalmente el mercado petrolero continuaría con un exceso de oferta
durante el año 2015, lo cual mantendrá la presión bajista o de lateralidad en
el comportamiento del crudo.
Sin embargo, decisiones no esperadas como un eventual recorte en la
producción de crudo por parte de la OPEP (en la actualidad con baja
probabilidad) podría generar un incremento sustancial en el precio.
“Entre más pronunciados sean, los movimientos en los precios del petróleo son
menos sostenibles. Sin embargo, un regreso a los precios altos vistos
anteriormente no parece ser una posibilidad cercana, ya que cada vez es más
claro que hemos entrado en un nuevo capítulo en la historia del mercado
petrolero”.
Agencia de Energía Internacional, Reporte Mensual de Petróleo.

19. Agenda
19
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos

20. Incidencia del Petróleo en la economía Colombiana
20
El riesgo se concentra en las finanzas púbicas y el sector externo
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
Peso del petróleo en diferentes aspectos de la economía colombiana
(% del total, promedio últimos 3 años)
81
54
20
5.4
Participación en los flujos de entrada de IED
Participación en las exportaciones totales
Participación en ingresos totales del GNC
Participación en el PIB

21. Incidencia del Petróleo en diferentes economías
21
No obstante, la vulnerabilidad fiscal de Colombia es menor que la de los
grandes productores de petróleo en el mundo.
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
Ingresos de petróleo y gas en 2013
(% del total de ingresos del gobierno)
16%
32%
46%
50%
79%
90%
0%
20%
40%
60%
80%
100%

22. Incidencia del Petróleo en la economía Colombiana
22
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Republica.
Cuentas de la Balanza de Pagos como % del PIB
-3.08%
-3.38%
-4.60%
-5.07%
4.02%
4.46% 4.18%
3.73%
4.46%
5.13%
5.45%
4.25%
1.44%
1.89%
1.03%
-0.59%
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
2012 2013 2014 (py) 2015 (py)
Cuenta corriente IED Cuenta financiera (sin act. De reserva) Variación activos de reserva

23. Agenda
23
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos

24. ¿Cómo van en el mercado?
24
COLCAP:
YTD: -10,18%
12M: -18,96%
Ecopetrol:
YTD: -1,44%
12M: -47,77%
Pacific Rubiales:
YTD: -64,50%
12M: -85,58%
Canacol Energy:
YTD: 32,00%
12M: -47,03%
Fuente: Grupo Bancolombia.
Acciones petroleras vs. COLCAP
0
20
40
60
80
100
120
140
abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15
COLCAP Ecopetrol PREC Canacol

25. Ecopetrol
25 Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Ecopetrol es una empresa integrada de petróleo y gas
listada en la BVC, que cuenta con ADRs en la NYSE y la
Bolsa de Valores de Toronto. El gobierno colombiano es
dueño del 88,5% de la compañía, con sede en Bogotá;
también tiene presencia en Perú, Brasil, la costa del Golfo
de Estados Unidos y Angola. El portafolio de negocios se
divide en tres segmentos principales: E&P (exploración y
producción); transporte y logística, y refinación y
petroquímica.
Lo positivo… Historia exitosa
Producción (kbpe/d) Reservas (mmbpe)
399
447
525
615
722
753
787
755
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CAGR = 9.5%
1,210
1,137
1,538
1,714
1,857 1,877
1,972
2,084
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CAGR = 8.1%
Recomendación VENTA
P.O. COP 1.740
P.O. + Dividendo COP 1.873
Precio de cierre (6 Mar, 2015) 1.970
Potencial Valorización -11,7%
Rent. del Dividendo 6,8%

26. 1.93
1.65
1.09
1.39
1.46
9.1
8.4
8.1 8.0
8.6
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
7.5
7.7
7.9
8.1
8.3
8.5
8.7
8.9
9.1
9.3
2010 2011 2012 2013 2014
RRR Vida de reservas
Ecopetrol
26
Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Lo negativo_ Sostenibilidad vida de reservas, altos niveles de payout
Ratio de reemplazo de reservas vs. vida de reservas

27. Ecopetrol
27 Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Lo negativo_ Sostenibilidad vida de reservas, altos niveles de payout
64%
69%
57%
22%
14%
23%
17%
17%
68%
76%
13%
4% 26%
8% 10%10%
3%
0%
-5%
15%
35%
55%
75%
95%
2010 2011 2012 2013 2014
Compras
Recobro
mejorado
Revisiones de
estimados
previos
Extensiones y
descubrimientos
Desinversiones
Adición de reservas

28. 82%
69%
64%
45%
40% 39% 38%
35% 35% 34% 34%
32%
29%
25%
17% 17%
15%
40%
65%
90%
28
Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Porcentaje de distribución de utilidades en 2013
Ecopetrol
Lo negativo_ Sostenibilidad vida de reservas, altos niveles de payout

29. Canacol Energy
29 Fuente: Canacol Energy, Grupo Bancolombia.
Canacol Energy es una compañía independiente de
exploración y producción (E&P) de petróleo y gas de
Canadá. Al ser una compañía con poco tiempo en el
mercado, su operación concierne a la fase de
exploración de recursos naturales (negocio cíclico). A
pesar de estar listada en Canadá, la compañía está
principalmente enfocada en Colombia y Ecuador.
Lo positivo…
Producción (kbpe/d) Reservas (mmbpe)
Recomendación COMPRA ESPECULATIVA
P.O. COP 9.170
Precio de cierre (6 Mar, 2015) 5.900
Potencial Valorización 55,4%
56% 58% 59% 60% 47% 33% 32% 33% 28%
44% 42% 41% 40%
53%
67%
68% 67%
72%
-
5
10
15
20
25
4T14 1T15E 2T15E 3T15E 4T15E 1T16E 2T16E 3T16E 4T16E
Producción atada a precios del crudo Producción no sensible a precios del crudo
8.1 10.9
16.8 17.7
23.0 23.0
-
-
1.0
17.0
20.0
61.0
8.1
10.9
17.8
34.7
43.0
84.0
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Mar
Oil Gas
CAGR = 60%

30. Agenda
30
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos

31. Glosario
31
1P: Reservas probadas. (También se conocen como P90).
2P: Reservas probadas + Reservas probables.
Bbl: Barriles
Bbl/d: Barriles por día.
Bpe: Barriles de petróleo equivalente.
Bpe/d: Barriles de petróleo equivalente por día.
kbbl: Miles de barriles.
kbpe: Miles de barriles de petróleo equivalente.
Mmbbl: Millones de barriles.
Mmbpe: Millones de barriles de petróleo equivalente.
K: Miles.
Mn: Millones.
Bn: Billones.
WTI: Índice de petróleo West Textas Intermediate.
USD: Dólares americanos.
COP: Pesos colombianos.

32. 32
Jairo Julian Agudelo Restrepo
Gerente de Investigaciones Económicas
jjagudel@bancolombia.com.co
(574) 604 7048
Juan Camilo Dauder Sánchez
Analista líder Petróleo y Energía
jdauder@bancolombia.com.co
(574) 604 9821
Maria Paula Cortés Durán
Analista líder sector Financiero y Small Caps
mpcortes@bancolombia.com.co
(571) 746 4329
CONTACTOS INVESTIGACIONES
ECONÓMICAS EN RENTA VARIABLE
Germán Zúñiga Saavedra
Analista sector de Infraestructura, Cemento y Retail
gzuniga@bancolombia.com.co
(574) 604 7045
Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energía
diebuit@bancolombia.com.co
(571) 746 3984
Federico Pérez García
Analista Junior de Petróleo y Gas
fedgarci@bancolombia.com.co
(574) 604 8172
Piedad Elena Acevedo Zuluaga
Auxiliar
peacevedo@bancolombia.com.co
(574) 607 80 90 Ext. 42934