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Situación y perspectivas de la economía mundial y de España, cuarto trimestre 2013
 

Situación y perspectivas de la economía mundial y de España, cuarto trimestre 2013

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El crecimiento mundial se acelerará en 2014 por una mayor contribución de los países desarrollados aunque sigue habiendo riesgos a la baja ...

El crecimiento mundial se acelerará en 2014 por una mayor contribución de los países desarrollados aunque sigue habiendo riesgos a la baja
La economía española inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo
Continúa la heterogeneidad a nivel regional por la exposición de las CC.AA. a la demanda externa, la diferente necesidad de ajuste fiscal que presentan y el avance en la corrección de desequilibrios
La recuperación sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destacan el proceso de reformas estructurales y de consolidación fiscal tanto en España como en Europa, en donde es fundamental reducir la actual fragmentación financiera mediante el proceso de unión bancaria en marcha

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    Situación y perspectivas de la economía mundial y de España, cuarto trimestre 2013 Situación y perspectivas de la economía mundial y de España, cuarto trimestre 2013 Presentation Transcript

    • Situación y perspectivas de la economía mundial y de España Madrid, Noviembre de 2013
    • Situación España, Noviembre 2013 Mensajes principales aunque sigue habiendo riesgos a la baja , apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo por la exposición de las CC.AA. a la demanda externa, la diferente necesidad de ajuste fiscal que presentan y el avance en la corrección de desequilibrios , entre los que destacan el proceso de reformas estructurales y de consolidación fiscal tanto en España como en Europa, en donde es fundamental reducir la actual fragmentación financiera mediante el proceso de unión bancaria en marcha Página 2
    • Situación España, Noviembre 2013 Sección 1 Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2 España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 3
    • Situación España, Noviembre 2013 Mensajes principales 1 2 Ligera revisión a la baja del crecimiento global por la ralentización en economías emergentes, especialmente en Asia. La recuperación cíclica prevista es moderada Los riesgos, menos extremos, pero todavía sesgados a la baja: • Salida desordenada de la política monetaria de EE.UU. • Debate sobre gasto y techo de deuda en EE.UU. • Crisis en la zona del euro y desaceleración en China Crecimiento mundial del PIB (%) Fuente: BBVA Research 6 5,2 5 4 4,0 3,6 3,3 2,8 2,9 3 2 1 0 -1 -0,4 -2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p) Economías avanzadas Economías emergentes Escenario base oct-13 Escenario base jul-13 Página 4
    • Situación España, Noviembre 2013 Mejora en economías avanzadas mientras se detiene el deterioro en emergentes Global: PMIs manufactureros Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics 60 58 Reequilibrio del crecimiento global 56 54 Mejoran las expectativas cíclicas en las economías avanzadas … 52 50 … a la espera de avances en los datos de crecimiento 48 Global Economías avanzadas oct-13 jun-13 feb-13 oct-12 jun-12 feb-12 oct-11 jun-11 feb-11 oct-10 jun-10 feb-10 46 BBVA Eagles Página 5
    • Situación España, Noviembre 2013 Emergentes: las tensiones financieras caen con el retraso de la salida de la FED … Índice de Tensiones Financieras de BBVA Research: economías desarrolladas y emergentes EE.UU.: tipos de la Fed a 12 meses vista Fuente: Bloomberg Fuente: BBVA Research 0,06 0,35 1,30 0,04 1,10 0,30 0,02 0,00 0,25 0,90 0,70 0,50 -0,02 0,20 0,30 -0,04 0,15 0,10 -0,06 -0,10 oct-13 jul-13 abr-13 ene-13 oct-12 jul-12 abr-12 oct-13 jul-13 abr-13 ene-13 oct-12 jul-12 ene-12 abr-12 Tipos de la Fed a 12 meses vista -0,30 ene-12 -0,08 0,10 Economías Emergentes (eje Izqda.) Economías Desarrolladas (eje Dcha.) Página 6
    • Situación España, Noviembre 2013 … que frena salida de capitales y mejora expectativas Entradas de capitales a mercados emergentes (% del total de activos) Fuente: BBVA Research y EPFR Economías emergentes: ciclo económico y tensiones financieras Fuente: BBVA Research 0% 54 -0,09 -2% Mejora tensiones financieras 53 -4% -6% -0,06 52 -0,03 51 0,00 50 0,03 -8% -10% -12% -14% 49 Semanas Actual (desde may-2013) Lehman Brothers (desde ago-2008) 0,09 oct-13 oct-12 jun-12 feb-12 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 oct-11 -20% jun-11 48 jun-13 -18% 0,06 Sentimiento ciclo mejora feb-13 -16% BBVA EAGLES ciclo, PMI. Por encima de 50: expansión (eje Izqda.) Mercados emergentes. Índice Tensiones Financieras BBVA Research (eje Dcha. invertido) Página 7
    • Situación España, Noviembre 2013 La unión bancaria es clave para fortalecer la UEM ¿Cómo se llega a la supervisión única? Bancos centrales nacionales nov-13 AQR, pruebas de resistencia nov-14 BCE Planes individuales ¿Cómo se saneará el sistema bancario europeo? • • Garantizando igualdad de condiciones bajo criterios de estabilidad financiera Disponiendo de un “back-stop” (nacional, préstamos ESM, …) ¿Cómo se resolverán entidades desde 2014? • Todavía mucho por decidir: ¿Bajo qué reglas? ¿Quién decidirá? ¿Quién pagará? Página 8
    • Situación España, Noviembre 2013 Actividad y deuda en economías desarrolladas Cambio del nivel de PIB y de la deuda sobre PIB PIB real y ratio de crédito total al sector privado sobre PIB. Mediana G7 Fuente: BIS, OCDE y BBVA Research Fuente: BIS, OCDE y BBVA Research 160 242 150 223 140 204 120 166 110 147 100 128 90 109 2013 2010 2007 2004 2001 1998 1995 1992 1989 1986 1983 90 1980 80 Crédito total al sector privado, mediana del G7, % PIB (Izqda.) Nivel PIB del G7, 1980=100 (Dcha.) Irl Por Bra Fin Tur Hol 185 Sui Bel 20 Cambio en ratio deuda/PIB (pp) 130 30 Fra Can Cheq Ita Din 10 Euro Hun 0 Pol Sue Méx Rus Nor Aust Jap Indo Cor Arg Indi Austra Sudáf. Esp -10 Ale R. Unido EEUU -20 -30 -10 0 10 20 30 40 Cambio en PIB real, pp (4T08 - último dato) Página 9
    • Situación España, Noviembre 2013 Desapalancamiento: necesario si el crédito supera niveles de equilibrio que no dependen sólo del PIB Mapa de la brecha de crédito, 2007 (desviación de la ratio crédito-PIB con respecto al equilibrio) Fuente: BBVA Research Mapa de la brecha de crédito, 2013 (desviación de la ratio crédito-PIB con respecto al equilibrio) Fuente: BBVA Research Brecha de Crédito<6.5 6.5<Brecha de Crédito<10 Brecha de Crédito<6.5 6.5<Brecha de Crédito<10 10<Brecha de Crédito<15 15<Brecha de Crédito<25 10<Brecha de Crédito<15 15<Brecha de Crédito<25 Brecha de Crédito>25 Brecha de Crédito>25 Página 10
    • Situación España, Noviembre 2013 Diseño e implementación de políticas: riesgos a la baja Salida desordenada del QE o falta de acuerdo fiscal en EE.UU. Tipos más altos y aversión al riesgo Ajuste en China y otras EM Intensa desaceleración como efecto colateral de los dilemas de políticas económica en emergentes Crisis del euro Falta de avances decisivos para fortalecer la unión bancaria y/o riesgos en los programas de rescate en marcha = Página 11
    • Situación España, Noviembre 2013 Aceleración de la actividad con riesgos a la baja Crecimiento económico (%) Fuente: BBVA Research, Haver 8,0 6,0 4,0 4,8 5,2 La recuperación global continúa con mayor apoyo de las economías avanzadas 3,6 2,9 2,3 1,6 2,0 Las economías avanzadas siguen siendo vulnerables a unas condiciones financieras demasiado tensas 1,1 0,0 -0,4 -2,0 Mundo Escenario Base EEUU UEM 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 -4,0 Se debe vigilar la vulnerabilidad de algunos mercados emergentes a un entorno global de menor liquidez BBVAEAGLES Escenario Base Julio-13 Página 12
    • Situación España, Noviembre 2013 Sección 1 Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2 España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 13
    • Situación España, Noviembre 2013 España: previsiones de crecimiento del PIB, 2013 (% a/a) Fuente: BBVA Research en base al consenso 100 90 Frecuencia relativa 80 BBVA Research La caída esperada del PIB para 2013 es menor que la prevista por el consenso en el pasado 70 60 La previsión de PIB converge hacia la estimación de BBVA Research de hace un año 50 40 30 20 La menores tensiones financieras de finales de 2012 permitían anticipar la mejora del PIB 10 0 (< 2,5) (-2,5; -2,1)(-2,1; -1,8)(-1,8; -1,4)(-1,4; -1,1)(-1,1; -0,7) (> -0,7) Previsines de crecimiento del PIB Dic-2012 (media: -1,6%) May-2013 (media: -1,6%) Oct-2013 (media: -1,3%) Página 14
    • Situación España, Noviembre 2013 La economía española está tocando fondo en 2013 … España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,0 0,5 0,5 0,0 0,0 -0,5 -0,5 -1,0 -1,0 -1,5 -1,5 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 (p) 1,0 En 3T13, disminuye la contribución negativa de la demanda interna y se mantiene en positivo la de la externa,… ..., como consecuencia de una política fiscal menos contractiva y exportaciones que mantienen su crecimiento La información disponible apunta a un crecimiento en torno al 0,3% en 4T13 IC al 20% IC al 40% IC al 60% Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research) Página 15
    • Situación España, Noviembre 2013 … y se espera que comience una recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores Recuadro 1 Variables que anteceden al ciclo . Crecimiento de las exportaciones Excedente bruto de explotación Inversión en maquinaria y equipo Nuevas operaciones de crédito (flujo) = . Estable Crecimiento del PIB Estable Crecimiento del empleo Variables retardadas Estabilizándose Crecimiento del stock de crédito Disminuyendo Página 16
    • Situación España, Noviembre 2013 Crecimiento de las exportaciones: desempeño excepcional en la UEM Exportaciones totales (variación acumulada 1T12-2T13 en %, cvec) Fuente: BBVA Research a partir de INE España Las exportaciones españolas han crecido durante el último año a pesar de la recesión en la UEM Portugal Suiza Alemania Reino Unido En parte, se debe a un incremento de la cuota exportadora a países BBVA-EAGLES y a otras economías desarrolladas,… Países Bajos Zona Euro Unión Europea Austria Francia …, pero también a las ganancias de competitividad observadas en España, tanto por precio como por calidad Italia Dinamarca Bélgica Suecia Finlandia Noruega Irlanda (*) -5% 0% 5% 10% (*): Datos hasta 2T13 Página 17
    • Situación España, Noviembre 2013 Sustitución de importaciones España: importaciones de bienes y servicios y cambio en precios relativos (%, 1T08-2T13) Fuente; BBVA Research a partir de Eurostat Tasa de variación de las importaciones (1T082T13) 20 Por primera vez en dos décadas, se registran ganancias de competitividad-precio de los productos domésticos frente a importados … EST GER 15 HOL 10 MLT 5 FRA LUX 0 Recuadro 2 … que se han visto reforzadas por una demanda relativa de importaciones más elástica al precio relativo SLQ Se estima que estos procesos explican el 42% de la caída de las importaciones AUS -5 IRE -10 POR FIN -15 ITA SLV ESP -20 -5 0 5 10 15 Tasa de variación del precio relativo de las importaciones Página 18
    • Situación España, Noviembre 2013 La balanza por cuenta corriente: de déficit a superávit UE: variación de la balanza por cuenta corriente y de los costes laborales unitarios, 4T08-2T13 Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat Las ganancias en productividad del trabajo desde que comenzó la crisis han sido considerables (12%), … Variación del saldo por cuenta corriente sobre PIB (pp) 20 EL 15 IE LT PT LV CY SI SK HU RO EE MT NL PL DK IT DE CZ FR ES 10 5 0 SE LU … manufacturas y la industria, donde han registrado crecimientos superiores al 20% BE UK AT -5 y generalizadas: tanto los bienes comerciables como en … NO FI -10 -20 -10 0 10 20 30 Variación de los costes laborales unitarios (%) Página 19
    • Situación España, Noviembre 2013 Moderación salarial y aumento de la productividad, mejoran la posición de las empresas España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10% El mantenimiento del ahorro del sector privado y la reducción de la inversión … 5% … han permitido un proceso de desapalancamiento con el resto del mundo durante los últimos 5 años … 0% -5% … que ha mejorado la posición de las empresas para avanzar en el ciclo de inversión una vez se consolide un entorno menos incierto -10% -15% 2007 2013(p) Familias Sociedades No Financieras y Financieras Sector Público Total Página 20
    • Situación España, Noviembre 2013 Menor incertidumbre: mejor entorno para la inversión España: tipos de interés a 10 años (Diferencia respecto a previsión de mayo de 2013) Fuente: BBVA Research 0 La mejor percepción exterior de la economía española ha disminuido de forma drástica la dependencia de la financiación del BCE -20 -40 Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de entre 6 a 9 meses -60 -80 Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía -100 -120 -140 2013 2014 Página 21
    • Situación España, Noviembre 2013 Mayor dinamismo de la inversión España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las exportaciones … 130 120 110 … deberían traducirse en una recuperación de la inversión del sector privado 100 90 80 De hecho, en los tres primeros trimestres del año se habría producido un crecimiento del 10% 70 dic-99 sep-00 jun-01 mar-02 dic-02 sep-03 jun-04 mar-05 dic-05 sep-06 jun-07 mar-08 dic-08 sep-09 jun-10 mar-11 dic-11 sep-12 jun-13 mar-14 dic-14 60 Exportaciones de bienes y servicios Inversión en equipo y maquinaria Página 22
    • Situación España, Noviembre 2013 Mejora de los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones y amortizaciones de crédito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE Recuadro 3 La economía española debe pasar por un proceso ineludible de reducción del endeudamiento … 350.000 300.000 … que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes 250.000 200.000 Se prevé que los flujos de crédito se recuperen a partir del primer semestre de 2014 150.000 Nuevas Operaciones mar-17 mar-16 mar-15 mar-14 mar-13 mar-12 mar-11 mar-10 mar-09 mar-08 mar-07 mar-06 mar-05 mar-04 mar-03 100.000 Amortizaciones Página 23
    • Situación España, Noviembre 2013 La consolidación fiscal: menos esfuerzos a corto plazo AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 14,0 El esfuerzo fiscal ha sido significativo en 2012 y 2013 … 12,0 2,6 10,0 4,8 8,0 1,6 6,0 4,0 …, y permitirá que el déficit público se mantenga alrededor del 6,8% del PIB 1,7 -0,1 1,0 9,1 6,8 6,8 5,8 Déficit 2011 2012 2013 Déficit 2014 Esfuerzo fiscal Politica fiscal pasiva Déficit 2013 Esfuerzo fiscal Politica fiscal pasiva Déficit 2012 Politica fiscal pasiva 0,0 Esfuerzo fiscal 2,0 Unos objetivos de déficit más consistentes con la recuperación, permitirán el crecimiento del PIB en 2014 2014 Página 24
    • Situación España, Noviembre 2013 El mercado de trabajo se está estabilizando España: elasticidad del empleo al PIB (% t/t) VAR en forma reducida en 1as diferencias. Ventana móvil de 72 trimestres Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,0 El proceso de destrucción de empleo se ha ralentizado, en parte como resultado de la moderación salarial 0,8 Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la destrucción de un millón de empleos 0,6 0,4 La elasticidad del empleo al PIB ha ido aumentado durante la crisis ¿Cómo se comportará en la recuperación? 0,2 0,0 dec-97 jun-98 dic-98 jun-99 dic-99 jun-00 dic-00 jun-01 dic-01 jun-02 dic-02 jun-03 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 -0,2 Página 25
    • Situación España, Noviembre 2013 El ciclo inmobiliario: “This time is different” España: inversión residencial, comparación con recesiones anteriores (Máximo durante expansión = 100) Fuente: BBVA Research a partir de INE 140 La recuperación de la inversión en el sector inmobiliario suele adelantar el ciclo … 130 120 … sin embargo, la sobreoferta actual hará poco probable que esta vez acompañe a la recuperación (efecto vs causa) 110 100 90 80 Es necesario que el proceso de reformas ambicioso permita una redistribución eficiente de recursos entre sectores 70 60 50 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 t+8 t+9 t+10 t+11 t+12 t+13 t+14 t+15 t+16 t+17 t+18 t+19 t+20 t+21 t+22 t+23 t+24 t+25 t+26 t+27 t+28 t+29 t+30 t+31 t+32 40 mar-80 sep-90 dic-06 Página 26
    • Situación España, Noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma (% a/a) Fuente: BBVA Research 1,6 CYL GAL 1,4 BAL RIO 1,2 AST ARA CAN NAV EXT ESP 0,8 AND 0,6 Por CC.AA., el cumplimiento en las metas de 2012, la asimetría en los objetivos de 2013 … PVAS CLM 1,0 CAT CNT … y la exposición a la demanda externa serán claves para la recuperación 0,4 MUR VAL 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0 -1,2 -1,4 -1,6 -1,8 0,0 -2,0 Crecimiento en 2014 España tocará fondo en 2013 con una caída del PIB del 1,3% y comenzará a crecer en 2014 (+0,9%) MAD Crecimiento en 2013 Página 27
    • Situación España, Noviembre 2013 Sección 1 Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2 España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 28
    • Situación España, Noviembre 2013 Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar La recuperación económica no está asegurada, es muy sensible a las tensiones financieras e intensidad de las reformas, y persisten numerosos riesgos Hay que trabajar para que la recuperación sea una realidad, consolidando de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovechar esta oportunidad como ya ocurrió en el pasado Europa debe avanzar hacia una UEM más genuina. Son fundamentales los avances en la unión bancaria, que se deben llevar a cabo en los próximos trimestres y las políticas para impulsar el crecimiento España debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructurales necesarias para reducir el desempleo, y aumentar su competitividad y su capacidad de atraer inversiones extranjeras Página 29
    • Situación España, Noviembre 2013 La necesidad de continuar con el proceso reformador España: comparación del PIB en ciclos económicos Fuente: BBVA Research Escenarios relativamente negativos como los del FMI implicarían más de una década perdida 110 105 100 El objetivo sería implementar las reformas necesarias para incrementar el crecimiento potencial de la economía 95 90 En su ausencia, la tasa de paro permanecerá elevada y la recuperación será lenta 85 2018 (p) 2017 (p) 2016 (p) 2015 (p) 2014 (p) 2013 (p) 2012 2011 2010 2009 2008 80 Previsión de crecimiento 1,5% a/a Previsión de crecimiento 2,5% a/a Previsión de crecimiento FMI Página 30
    • Situación España, Noviembre 2013 La necesidad de continuar con el proceso reformador 1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización del proceso de reestructuración del sector financiero 2. Reducir el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad de largo plazo de las finanzas públicas (Recuadro 4 sobre FS e IRP) 3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad Página 31
    • Situación España, Noviembre 2013 Factor de Sostenibilidad e Índice de Revalorización de las Pensiones Recuadro 4 Valoración positiva ya que garantiza el equilibrio presupuestario del sistema público a largo plazo Separa los debates sobre la sostenibilidad y la suficiencia: todas las soluciones son posibles salvo pagar pensiones incurriendo en un déficit estructural Alinea los intereses de los pensionistas y del resto de la sociedad en (1) mayor eficiencia del sistema, y (2) reformas con las que aumentar el empleo y la productividad Consistente con la propuesta del Informe del Comité de Expertos Página 32
    • Situación España, Noviembre 2013 La necesidad de continuar con el proceso reformador 1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización del proceso de reestructuración del sector financiero 2. Reducir el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad de largo plazo de las finanzas públicas 3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad Página 33
    • Situación España, Noviembre 2013 Mensajes principales aunque sigue habiendo riesgos a la baja , apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo por la exposición de las CC.AA. a la demanda externa, la diferente necesidad de ajuste fiscal que presentan y el avance en la corrección de desequilibrios , entre los que destacan el proceso de reformas estructurales y de consolidación fiscal tanto en España como en Europa, en donde es fundamental reducir la actual fragmentación financiera mediante el proceso de unión bancaria en marcha Página 34
    • Situación y perspectivas de la economía mundial y de España Madrid, Noviembre de 2013
    • Situación España, Noviembre 2013 Escenario 2013-2014: el inicio de la recuperación España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales Página 36