Situación Madrid 2º semestre 2013
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La economía española inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal ...

La economía española inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo
La economía de Madrid tocó fondo en el primer semestre del año y ha empezado a crecer durante el segundo, impulsada por el buen comportamiento del sector exterior y por los avances en la corrección de los desequilibrios internos
La recuperación sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que será clave para conseguir la convergencia europea

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Situación Madrid 2º semestre 2013 Situación Madrid 2º semestre 2013 Presentation Transcript

  • Situación Madrid Madrid, 20 de noviembre de 2013
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Mensajes principales El crecimiento mundial se acelerará en 2014 por una mayor contribución de los países desarrollados aunque sigue habiendo riesgos a la baja La economía española inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo La economía de Madrid tocó fondo en el primer semestre del año y ha empezado a crecer durante el segundo, impulsada por el buen comportamiento del sector exterior y por los avances en la corrección de los desequilibrios internos La recuperación sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que será clave para conseguir la convergencia europea Página 2
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Índice Sección 1 Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2 España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3 La economía madrileña ha tocado fondo y retoma el crecimiento Página 3
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Mensajes principales 1 2 Ligera revisión a la baja del crecimiento global por la ralentización en economías emergentes, especialmente en Asia. La recuperación cíclica prevista es moderada Los riesgos, menos extremos, pero todavía sesgados a la baja: • Salida desordenada de la política monetaria de EE.UU.y debate sobre gasto y techo de deuda Crecimiento mundial del PIB (%) Fuente: BBVA Research 6 5,2 5 4 4,0 3,6 3,3 2,8 2,9 3 2 1 0 -1 -0,4 -2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p) • Crisis en la zona del euro • Desaceleración en China y otros emergentes Economías avanzadas Economías emergentes Escenario base oct-13 Escenario base jul-13 Página 4
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Mejora en economías avanzadas mientras se detiene el deterioro en emergentes Global: PMIs manufactureros Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics 60 58 Reequilibrio del crecimiento global 56 54 Mejoran las expectativas en las economías avanzadas … 52 50 … a la espera de avances en los datos de crecimiento 48 Global Economías avanzadas oct-13 jun-13 feb-13 oct-12 jun-12 feb-12 oct-11 jun-11 feb-11 oct-10 jun-10 feb-10 46 BBVA Eagles Página 5
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Emergentes: las tensiones financieras caen con el retraso de la salida de la FED … EE.UU.: tipos de la Fed a 12 meses vista Índice de Tensiones Financieras de BBVA Research: economías desarrolladas y emergentes Fuente: Bloomberg Fuente: BBVA Research 0,06 0,35 1,30 0,04 1,10 0,30 0,02 0,00 0,25 0,90 0,70 0,50 -0,02 0,20 0,30 -0,04 0,15 0,10 -0,06 -0,10 oct-13 jul-13 abr-13 ene-13 oct-12 jul-12 abr-12 oct-13 jul-13 abr-13 ene-13 oct-12 jul-12 ene-12 abr-12 Tipos de la Fed a 12 meses vista -0,30 ene-12 -0,08 0,10 Economías Emergentes (eje Izqda.) Economías Desarrolladas (eje Dcha.) Página 6
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Diseño e implementación de políticas: riesgos a la baja Salida desordenada del QE o falta de acuerdo fiscal en EE.UU. Tipos más altos y aversión al riesgo Ajuste en China y otras EM Intensa desaceleración como efecto colateral de los dilemas de políticas económica en emergentes Crisis del euro Falta de avances decisivos para fortalecer la unión bancaria y/o riesgos en los programas de rescate en marcha = Página 7
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Aceleración de la actividad con riesgos a la baja Crecimiento económico (%) Fuente: BBVA Research, Haver 8,0 4,8 6,0 4,0 5,2 La recuperación global continúa con mayor apoyo de las economías avanzadas 3,6 2,9 2,3 1,6 2,0 Las economías avanzadas siguen siendo vulnerables a las condiciones financieras 1,1 0,0 -0,4 -2,0 Mundo Escenario base EEUU UEM 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 -4,0 Se debe vigilar la vulnerabilidad de algunos mercados emergentes a un entorno global de menor liquidez BBVAEAGLES Escenario base julio-13 Página 8
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Índice Sección 1 Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2 España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3 La economía madrileña ha tocado fondo y retoma el crecimiento Página 9
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 La economía española ha tocado fondo en 2013 … España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,0 0,5 0,5 0,0 0,0 -0,5 -0,5 -1,0 -1,0 -1,5 -1,5 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 (p) 1,0 En 3T13, disminuye la contribución negativa de la demanda interna y se mantiene en positivo la de la externa,… ..., como consecuencia de una política fiscal menos contractiva y exportaciones que mantienen su crecimiento La información disponible apunta a un crecimiento en torno al 0,3% en 4T13 IC al 20% IC al 40% IC al 60% Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research) Página 10
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 … y se espera que comience una recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores Hechos estilizados Variables que anteceden al ciclo . Crecimiento de las exportaciones Excedente bruto de explotación Inversión en maquinaria y equipo Nuevas operaciones de crédito (flujo) = . Inflexión en 2013 y crecimiento en 2014 Crecimiento del PIB Inflexión en 2013 y crecimiento en 2014 Crecimiento del empleo Variables retardadas Estabilizándose Crecimiento del stock de crédito Disminuyendo Página 11
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Moderación salarial y aumento de la productividad, mejoran la posición de las empresas España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10% El mantenimiento del ahorro del sector privado y la reducción de la inversión … 5% … han permitido un proceso de desapalancamiento con el resto del mundo durante los últimos 5 años … 0% -5% … que ha mejorado la posición de las empresas para avanzar en el ciclo de inversión una vez se consolide un entorno menos incierto -10% -15% 2007 2013(p) Familias Sociedades No Financieras y Financieras Sector Público Total Página 12
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Mayor dinamismo de la inversión España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las exportaciones … 130 120 110 … deberían traducirse en una recuperación de la inversión del sector privado 100 90 80 De hecho, en los tres primeros trimestres del año se habría producido un crecimiento del 10% 70 dic-99 sep-00 jun-01 mar-02 dic-02 sep-03 jun-04 mar-05 dic-05 sep-06 jun-07 mar-08 dic-08 sep-09 jun-10 mar-11 dic-11 sep-12 jun-13 mar-14 dic-14 60 Exportaciones de bienes y servicios Inversión en equipo y maquinaria Página 13
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Mejora de los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones y amortizaciones de crédito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE La economía española debe pasar por un proceso ineludible de reducción del endeudamiento … 350.000 300.000 … que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes 250.000 200.000 Se prevé que los flujos de crédito se recuperen a partir del primer semestre de 2014 150.000 Nuevas Operaciones mar-17 mar-16 mar-15 mar-14 mar-13 mar-12 mar-11 mar-10 mar-09 mar-08 mar-07 mar-06 mar-05 mar-04 mar-03 100.000 Amortizaciones Página 14
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 La consolidación fiscal: menos esfuerzos a corto plazo AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 14,0 El esfuerzo fiscal ha sido significativo en 2012 y 2013 … 12,0 2,6 10,0 4,8 8,0 1,6 1,7 6,0 4,0 -0,1 …, y permitirá que el déficit público se mantenga alrededor del 6,8% del PIB 1,0 9,1 6,8 6,8 5,8 Déficit 2011 2012 2013 Déficit 2014 Esfuerzo fiscal Politica fiscal pasiva Déficit 2013 Esfuerzo fiscal Politica fiscal pasiva Déficit 2012 Politica fiscal pasiva 0,0 Esfuerzo fiscal 2,0 Unos objetivos de déficit más consistentes con la recuperación, permitirán el crecimiento del PIB en 2014 2014 Página 15
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar La recuperación económica no está asegurada, es muy sensible a las tensiones financieras y a la intensidad de las reformas, y persisten numerosos riesgos Hay que trabajar para que la recuperación sea una realidad, consolidando de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovechar esta oportunidad como ya ocurrió en el pasado Europa debe avanzar hacia una UEM más genuina. Son fundamentales los avances en la unión bancaria, que se deben llevar a cabo en los próximos trimestres y las políticas para impulsar el crecimiento España debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructurales necesarias para reducir el desempleo, y aumentar su competitividad y su capacidad de atraer inversiones extranjeras Página 16
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Índice Sección 1 Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2 España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3 La economía madrileña ha tocado fondo y retoma el crecimiento Página 17
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2013: punto de inflexión y vuelta al crecimiento Indicado de Actividad: MICA-BBVA Madrid (%) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales 0,6 Los principales indicadores de actividad regional, resumidos en el MICA–BBVA Madrid, … 0,4 0,2 0,0 ... señalan un punto de inflexión en la actividad económica … -0,2 -0,4 … y una tendencia hacia moderados crecimientos a final de año -0,6 -0,8 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 -1,0 Página 18
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2013: punto de inflexión y vuelta al crecimiento Madrid: actividad económica y expectativas (Saldos de respuestas extremas) Fuente: BBVA Expectativas al Alza Expectativas al Alza Actividad a la Baja 40 Actividad al Alza sep-13 20 Dos tercios de las respuestas en la Encuesta de Actividad BBVA en Madrid apuntan a una estabilización de la actividad en 3T13, … jun-13 ...y por segundo trimestre consecutivo el porcentaje de encuestados que observa crecimiento es mayor al que percibe contracción Actividad a la Baja Expectativas a la Baja -20 mar-13 dic-12 Esta mejora también predomina en las perspectivas para el próximo trimestre mar-11 60 -40 -60 -80 Expectativas a la Baja sep-12 -60 Actividad al Alza 40 sep-11 jun-10 jun-12 sep-10 20 jun-11 0 mar-12 -20 -40 -100 EXPECTATIVAS 0 ACTIVIDAD Página 19
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación Exportaciones de bienes reales (mar-08=100; cvec) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 155 I. El soporte exterior: exportaciones de bienes (I) Las exportaciones de bienes muestran un fuerte dinamismo en 2013 (+19%) … 145 135 …, impulsadas por las ganancias de competitividad precio, y una mayor diversificación geográfica,… 125 115 105 …, aunque su impacto en la actividad está limitado por su bajo peso en el PIB regional 95 85 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 75 España Madrid Página 20
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación Contribuciones al crecimiento de las exportaciones de bienes (a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex I. El soporte exterior: exportaciones de bienes (II) 30 25 Pese al entorno recesivo de Europa … 20 15 10 …la diversificación geográfica ha permitido un fuerte crecimiento en 2013 … 5 0 -5 … en especial con el incremento de las exportaciones a Asia y el crecimiento de las dirigidas a la UE-27 -10 -15 -20 2007 2009 2011 ene-ago 13/ene-ago12 África Am. Norte y Centro Am. Del Sur Asia UE - 27 Europa No UE Resto Crec Página 21
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación Madrid: pasajeros en Barajas y entrada de viajeros (mar-08=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE I. El soporte exterior: el turismo ante el reto de recuperar el dinamismo (I) 120 El sector turístico comienza a estabilizarse en 2013 110 100 Los problemas existentes en Barajas reflejan el reto al que se ha enfrentado el sector turístico … 90 80 70 … con caídas de pernoctaciones y viajeros, tanto de origen nacional como extranjero 60 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 50 Total Barajas Españoles Barajas Extranjeros Barajas Viajeros Total Página 22
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación Madrid: pasajeros nacionales en Barajas más viajeros de media y larga distancia en alta velocidad y pernoctaciones de turistas nacionales (logaritmos) La fuerte caída de viajeros nacionales y extranjeros en Barajas no ha generado un efecto similar en las pernoctaciones … Fuente: BBVA Research a partir de INE, RENFE y Ministerio de Fomento 6,80 Pernoctaciones viajeros nacionales (logaritmos) I. El soporte exterior: el turismo ante el reto de recuperar el dinamismo (II) 6,75 … que habría sido de esperar con la elasticidad de la etapa de auge del sector (2009-2011) … 2011 6,70 6,65 2012 … tanto si se consideran los viajeros nacionales como los extranjeros 2013 (p) 2010 6,60 2009 6,55 6,50 7,0 7,1 7,2 7,3 7,4 7,5 7,6 7,7 7,8 Viajeros Nacionales en Barajas y llegados en trenes de media y larga distancia (alta velocidad) (logaritmos) Página 23
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación Madrid: evolución de los precios hoteleros reales: 1T10-2T11 vs 2T11-2T13 (nº de trimestres, 100= 2T11, máximo de viajeros de la serie) Fuente: BBVA Research a partir de INE 102 I. El soporte exterior: el turismo ante el reto de recuperar el dinamismo (III) La existencia de un sector hotelero con una gran capacidad de adaptación y un elevado nivel competitivo … 100 98 … ha conseguido amortiguar la caída del turismo … 96 Gracias a esto, la corrección del sector ha sido menor a la del PIB, lo que supone un menor coste en términos de empleo 94 92 90 1 2 3 Mar-10 a Máximo (Jun-11) 4 5 6 7 Máximo(Jun-11) a Jun-13 Página 24
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación II. Menor efecto de los ajustes en marcha: sector inmobiliario (I) Sobreoferta de vivienda (%respecto al parque residencial) Fuente: BBVA Research a partir de INE 4,5% El sector avanza en la corrección de desequilibrios, con una sobreoferta por debajo de la media (España 3,9%) 4,0% 3,5% Tras cinco años de reestructuración, el empleo, las viviendas iniciadas y terminadas suponen … 3,0% 2,5% 2,0% … el 41%, y 34% y 11% respecto al nivel precrisis, indicando que el ajuste no debería tener mucho más recorrido 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 2009 Madrid 2012(p) España Página 25
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación Madrid: capacidad fiscal y financiación por habitante ajustado (España=100) Fuente: A. de la Fuente 160 II. Menor efecto de los ajustes en marcha: consolidación fiscal (I) La Comunidad de Madrid ha sido tradicionalmente contribuyente neto del sistema de financiación autonómica 150 La última reforma del sistema de financiación supuso una corrección que benefició temporalmente a Madrid … 140 130 … hasta revertir nuevamente a la media, tras el criterio excepcional de reparto del Fondo de Competitividad de 2009 120 110 100 90 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Capacidad fiscal Financiación Página 26
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación Madrid: capacidad / necesidad de financiación (% PIB regional) Fuente: BBVA Research a partir MINHAP II. Menor efecto de los ajustes en marcha: consolidación fiscal (II) 0,0 Tras cumplir con el objetivo de déficit en 2012 … -0,5 … este año Madrid acumula un mayor nivel de desequilibrio de las cuentas durante 1S13 que en el año anterior … -1,0 … con lo que tendrá que incrementar el ajuste durante el 2S13 para cumplir con el objetivo de déficit (1,1%) -1,5 -2,0 -2,5 1T 2011 2T 2012 3T 2013 4T Objetivo 2013 Página 27
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación II. Menor efecto de los ajustes en marcha: consolidación fiscal (III) Esfuerzo fiscal por CCAA en 2013 y 2014 Fuente: BBVA Research a partir de INE 0,5 MUR AND … pero reduciría la contribución negativa del esfuerzo fiscal al crecimiento durante los próximos años CAT -1,0 El condicionante fiscal es y será inferior en Madrid respecto a otras CC.AA. -1,5 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,0 Esfuerzo fiscal 2014 0,0 -0,5 VAL El cumplimiento del objetivo de déficit en 2013 requerirá de un esfuerzo adicional en segundo semestre ... EXT MAD RIO AST CNT PVA CAN CYL NAV GAL CLM BALARA Esfuerzo fiscal 2013 Página 28
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperación España: crecimiento del PIB por CC.AA. (variación promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,6 CYL 1,4 GAL BAL RIO 1,2 Crecimiento en 2014 En 2013, la economía de Madrid tocará fondo (-1,1%) y retomará el crecimiento en 2014 (+1,5%) MAD AST ARA CAN NAV EXT ESP 0,8 AND 0,6 La menor intensidad del ajuste fiscal y el buen desempeño del sector exterior … PVAS CLM 1 CAT … serán los factores de apoyo para la recuperación de la economía regional en 2014 CNT 0,4 VAL MUR 0,2 0 -2 -1,8 -1,6 -1,4 -1,2 -1 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 Crecimiento en 2013 Página 29
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Retos para el futuro (I): corrección de desequilibrios Indicador Sintético de Desequilibrios (ISD) por CC. AA. Fuente: BBVA Research 2,0 MAD Cambio en el ISD entre 2008 y 2012 1,5 AND El Indicador Sintético de Desequilibrios, mostraba que Madrid era una de las comunidades mejor posicionadas en 2008 GAL MUR 1,0 ARA CANA CYL 0,5 BAL RIO Desde entonces, Madrid ha sido una de las regiones con una corrección mayor de sus desequilibrios NAV 0,0 CAT -0,5 VAL -1,0 EXT Es necesario continuar con los esfuerzos para garantizar un crecimiento sostenido CLM -1,5 PVAS -2,0 CANT AST -2,5 -8 -6 -4 -2 0 2 ISD en 2008 4 6 8 Página 30
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Retos para el futuro (II): productividad y desempleo PIB por ocupado y tasa de paro, 2012 Fuente: BBVA Research 35 EXT Las reformas tienen efectos importantes sobre el crecimiento potencial de una economía … AND CAN Tasa de paro (%) 30 MUR CLM … y éste, sobre el tiempo necesario para recuperar los niveles de empleo anteriores a la crisis VAL ESP 25 BAL AST CAT GAL Con un crecimiento potencial del PIB del 2,5% (0,6% para la productividad) hasta 2025 no se recuperaría el nivel de empleo de 2007 RIO CYL 20 CANT ARA MAD NAV PVA 15 En ausencia de estas reformas, el crecimiento potencial y la creación de empleo serán más reducidos y la recuperación lenta R² = 0,6435 10 80 90 100 110 PIB por ocupado (España=100) 120 Página 31
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Retos para el futuro (III): la convergencia europea PIB per cápita en PPA en 2010 (miles de €) Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat 60 La educación, el gasto en I+D+i o el desarrollo de empresas tecnológicas tienen una fuerte relación con el PIB potencial 50 MAD 40 Pese a encontrarse bien posicionada respecto al resto de CC.AA., el espejo de Madrid deben ser el resto de regiones europeas 30 20 La implementación de reformas en estos ámbitos será fundamental para garantizar una convergencia en PIB y renta con éstas 0 BUL RUM TUR LET CRO LIT POL EST HUN ESLK CZE POR ESLV GRE ESP EU27 ITA FRA RU FIN ALE BEL SUE AUS DIN IRL HOL NOR 10 Regiones del país Media del país Región de la capital Página 32
  • Situación Madrid, 20 de noviembre 2013 Mensajes principales El crecimiento mundial se acelerará en 2014 por una mayor contribución de los países desarrollados aunque sigue habiendo riesgos a la baja La economía española inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo La economía de Madrid tocó fondo en el primer semestre del año y ha empezado a crecer durante el segundo, impulsada por el buen comportamiento del sector exterior y por los avances en la corrección de los desequilibrios internos La recuperación sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que será clave para conseguir la convergencia europea Página 33
  • Situación Madrid Madrid, 20 de noviembre de 2013