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Situación Global y España (mayo 2014) - BBVA Research

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El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba, sobre todo en las economías emergentes …

El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba, sobre todo en las economías emergentes
Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados
En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB
Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Un sistema impositivo más eficiente, que incluya una devaluación fiscal, o una reforma ambiciosa del sector servicios podrían aumentar sensiblemente las exportaciones

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  • 1. Situación Global y España Mayo de 2014
  • 2. Situación Global y España, mayo 2014 Mensajes principales Página 2 El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba, sobre todo en las economías emergentes Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Un sistema impositivo más eficiente, que incluya una devaluación fiscal, o una reforma ambiciosa del sector servicios podrían aumentar sensiblemente las exportaciones
  • 3. Situación Global y España, mayo 2014 Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Índice Página 3
  • 4. Situación Global y España, mayo 2014 Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research El crecimiento mundial se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las economías emergentes, pero el PIB mundial no se está acelerando El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la desaceleración de las economías emergentes 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 Último CD CD Abr 14 Último CD CD Abr 14 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Observado Estimado Página 4
  • 5. Situación Global y España, mayo 2014 EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research, BEA EE.UU.: crecimiento en línea con lo previsto Mantenemos nuestro escenario base de crecimiento, la desaceleración del 1T14 debería ser de corta duración (relacionada con el mal tiempo) El balance de riesgos permanece ligeramente sesgado al alza La FED concluirá el “tapering” a finales de 2014 y comenzará a aumentar los tipos de interés en el segundo semestre de 2015 2,8 1,9 2,5 2,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 Página 5
  • 6. Situación Global y España, mayo 2014 La normalización monetaria en EE.UU. es un evento de impacto global en los mercados financieros Tensiones financieras respecto al “evento Lehman” Índice Tensiones financieras de BBVA Research respecto a Lehman=100% Fuente: BBVA Research 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 EEUU UEM Economias Emergentes ARG BRA BUL CHL CHN COL HUN IND IDN KOR MYS MEX PER PHL POL ROM RUS THA TUR VEN 0,00 0,02 0,04 0,06 0,08 0,10 0,12 0,14 0,16 -6 -4 -2 0 2 4 6 Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED) Variacióndeltipodecambioenmay-13 anteTaperingFed Variabilidad del tipo de cambio en mayo-junio 2013 necesidades de financiación externa Fuente: BBVA Research En mayo de 2013 el mercado percibió que el final del aumento del balance de la FED se acercaba, lo que elevó la volatilidad global, sobre todo en mercados emergentes La volatilidad del tipo de cambio fue mayor en las economías emergentes con mayor dependencia de la financiación externa Página 6
  • 7. Situación Global y España, mayo 2014 Eurozona: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research UEM: como se preveía, el crecimiento se afianza … -0,6 -0,4 1,1 1,9 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 La demanda interna contribuirá a la recuperación en el año 2014, especialmente la inversión La fortaleza del euro frenará la contribución al crecimiento de la demanda externa La Unión Bancaria en proceso de implementación con AQR y ST debe apoyar la recuperación del crédito, el test clave para el final de la crisis Página 7
  • 8. Situación Global y España, mayo 2014 Inflación en la eurozona: escenario base (% a/a) Fuente: BBVA Research … lo que ayuda a reducir el riesgo de deflación … -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20% 40% 60% 95% Las sorpresas bajistas en inflación han incrementado el riesgo de desanclaje de las expectativas La apreciación del euro y la caída de los precios de las materias primas presionan la inflación a la baja La recuperación en marcha de la demanda, las menores tensiones financieras y la mejora de la oferta de crédito reducen el riesgo de deflación Página 8
  • 9. Situación Global y España, mayo 2014 Una inflación "demasiado baja durante demasiado tiempo” es un lastre para la recuperación Presiones inflacionistas en economías desarrolladas Medias podadas de IPC de la eurozona y Japón, y PCE en EE.UU. Fuente: BBVA Research y Fed de Dallas Medidas optimizadas de tensiones inflacionistas muestran la ausencia de presiones al alza El deslizamiento a la baja de la inflación de la eurozona la hace vulnerable a shocks negativos adicionales El BCE dispuesto a tomar nuevas medidas si fuera necesario. Aunque poco probable, plantea la posibilidad de comprar activos (QE) -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 UEM EEUU Japón Página 9
  • 10. Situación Global y España, mayo 2014 China: Producción industrial, a/a % Fuente: Haver y BBVA Research China: el crecimiento se modera al comienzo de 2014 China: Deuda del sector privado no financiero Deuda total como % del PIB Fuente: BBVA Research, BIS y OECD 2 6 10 14 18 22 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Producción Industrial 90 110 130 150 170 190 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Todos los sectores (bancario y sin intermediación) Bancos domésticos Los indicadores de China pierden fuerza, … ... y las políticas se orientan a reducir vulnerabilidades, con menos margen de maniobra en el corto plazo Página 10
  • 11. Situación Global y España, mayo 2014 China: revisión a la baja del crecimiento por la moderación reciente y el cambio de objetivo de la política económica China: Crecimiento del PIB (%, a/a) fuente: BBVA Research 7,7 7,7 7,2 7,0 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 El gobierno seguirá adelante con las reformas económicas e implementará medidas para reducir los riesgos financieros Esperamos un mayor ajuste en la inversión que en el consumo Si la economía se desacelera más de lo previsto (por debajo del 7%), existe margen para el impulso público (inversión en infraestructuras, desgravaciones fiscales) Página 11
  • 12. Situación Global y España, mayo 2014 Crecimiento del GDP, impacto de cambios en el crecimiento de China. De mayor a menor impacto fuente: BBVA Research ¿Cuál podría ser el impacto en otras áreas económicas de un menor crecimiento en China? Ranking Área Económica 1 América Latina 2 Japón 3 Eurozona 4 EE.UU. Aproximadamente cada punto de menor crecimiento en China reduce el crecimiento mundial en 0,4 pp, principalmente por el canal comercial (menor demanda de China) Si además del contagio vía comercio se produjese un repunte de la volatilidad financiera global, la respuesta del PIB mundial podría doblarse, hasta casi 1 pp Con todo, seguiría habiendo diferenciación entre distintas áreas geográficas en cuanto al impacto esperado Página 12
  • 13. Situación Global y España, mayo 2014 La heterogeneidad caracteriza al impacto de la desaceleración China y la subida de tipos en EEUU Exposición de economías emergentes a la desaceleración de China y las necesidades de financiación exterior El tamaño del círculo es proporcional a la volatilidad del tipo de cambio en el episodio «tapering» de la Fed, mayo 2013 Fuente: BBVA Research BRA COL ARG BUL THA CHL IND IDN KOR MYS MEX PER PHL POL ROM RUS HUN TUR -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 -1 1 3 5 7 9 11 13 Exportaciones a China sobre PIB, 2012 BrechadefinanciaciónexternasobrePIB(CCmenosIED) Página 13
  • 14. Situación Global y España, mayo 2014 En resumen: continúa el crecimiento mundial con la normalización monetaria a la vista 1 2 La expansión global continuará con China creciendo menos pero sin riesgos inmediatos de un ajuste brusco Eventos de importancia global son el endurecimiento de la política monetaria de la FED, que se separará más de la política monetaria europea, y ajustes (adicionales) en el crecimiento de China, que tendrían en todo caso un impacto heterogéneo en EM Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research 2,8 -0,4 5,2 4,0 3,2 3,0 3,4 3,8 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e)2014 (p)2015 (p) Economías Desarrolladas Economías Emergentes Página 14
  • 15. Situación Global y España, mayo 2014 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 15
  • 16. Situación Global y España, mayo 2014 La economía española acelera su recuperación España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa en el 1T14 (0,4% t/t), … … por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas incertidumbres y sustitución de importaciones Si el inicio favorable del 2T13 se consolida en los próximos meses, el crecimiento se aceleraría de nuevo -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14(p) IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t) Página 16
  • 17. Situación Global y España, mayo 2014 La economía española acelera su recuperación España: Encuesta BBVA de actividad Económica (Saldo de respuestas extremas, %) Fuente: BBVA Research Recuadro 1 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 -1,0 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 -60 -40 -20 0 20 40 60 CrecimientodelPIBent(t/t,%) Perspectiva en t-1 para t (saldo de respuestas extremas, %) Esta expansión de la actividad se confirma con los datos de la Encuesta BBVA de Actividad Económica, … … que guarda una alta correlación con la actividad en aquellas CC.AA. con una amplia muestra de respuestas … … y cuyos resultados se presentarán a partir de ahora de forma trimestral Página 17
  • 18. Situación Global y España, mayo 2014 España: crecimiento del PIB por CC.AA. (% a/a) Fuente: BBVA Research Continuará la heterogeneidad en las CC.AA. AND ARA AST BAL CAN CNT CYL CLM CAT EXT GAL MAD MUR NAV PVAS RIO VAL ESP 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4 2,6 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 CrecimientodelPIBen2015 Crecimiento del PIB en 2014 Se revisa al alza el crecimiento de 2014 desde el 0,9% al 1,1%, y se mantiene la previsión del 1,9% en 2015 El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa … … claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones Página 18
  • 19. Situación Global y España, mayo 2014 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 1. Las exportaciones continúan creciendo España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 0 10 20 30 40 50 60 70 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Unión Europea Norteamérica EAGLEs Restodel mundo Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.) Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T14 (izqda.) Peso de las exportaciones en el total, % (dcha.) Nota: datos a febrero 2014 La desaceleración de las exportaciones de bienes a finales de 2013 parece haber sido temporal Las exportaciones de servicios siguen creciendo, aunque a un ritmo más modesto que en 2013 Con la mejora de las perspectivas globales continuará el crecimiento de las exportaciones durante los próximos meses Página 19
  • 20. Situación Global y España, mayo 2014 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 2. Mayor dinamismo de la inversión España: inversión en maquinaria y equipo (M&E) (Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en 2T09, en España lo ha hecho un 17.6% Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) … … lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior 4 5 6 7 8 9 10 dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 % del PIB % de la demanda nacional Página 20
  • 21. Situación Global y España, mayo 2014 España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsiones anteriores en pb) Fuente: BBVA Research Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 3. Menores tensiones financieras -250 -200 -150 -100 -50 0 2014 2015 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y mejorado el acceso de grandes empresas a mercados mayoristas Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de entre 6 a 9 meses Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía Página 21
  • 22. Situación Global y España, mayo 2014 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 4. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones crédito minorista (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de BdE -35% -25% -15% -5% 5% 15% 25% mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 Variacióninteranual% Observado Tendencia La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su endeudamiento … … que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y PYMES, que se consolidará en 1S14 Página 22
  • 23. Situación Global y España, mayo 2014 AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 5. Crecimiento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales 9.1 3.1 5.3 6.8 1.8 2.0 6.6 -0,4 0.3 5.8 -0,9 0.2 5.1 0 2 4 6 8 10 12 14 Déficit2011 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2012 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2013 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2014 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2015 2012 2013 2014 2015 El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la probabilidad de cumplimiento en 2014,… …, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y el impacto de la reforma de las CC.LL.,… …, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos de las AA.PP. en 2015 Página 23
  • 24. Situación Global y España, mayo 2014 Aunque persisten algunas incertidumbres España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research 1. Respuesta del empleo al crecimiento: ¿cuál será el comportamiento de la productividad aparente del factor trabajo en la recuperación? 2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos 3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. ¿Pueden seguir aguantando las exportaciones? Página 24 Más empleo 99 100 101 102 103 104 99 100 101 102 103 104 Productividadaparentedelfactortrabajo Puestos de trabajo ETC Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p) Más productividad
  • 25. Situación Global y España, mayo 2014 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 25
  • 26. Situación Global y España, mayo 2014 La necesidad de profundizar en las reformas España: efectos potenciales de la tarifa plana en la contribución a la Seguridad Social de los nuevos contratos indefinidos al cabo de un año Fuente: BBVA Research) A pesar de algunas carencias (es transitoria y el ahorro aumenta con la base de cotización),… … se estima un efecto positivo en el empleo (entre 0,6-0,7%) y en el PIB (entre 0,2-0,3%), con un coste fiscal neto de 0,12% del PIB Nuevas medidas: devaluación fiscal, hacer más atractiva la contratación indefinida, mejorar las políticas activas Recuadro 2 1,0 0,8 0,6 % 0,4 0,2 0,0 Empleo PIB Página 26
  • 27. Situación Global y España, mayo 2014 La necesidad de profundizar en las reformas España: efecto sobre las exportaciones de adoptar las mejores prácticas regulatorias, grandes empresas (variación acumulada en %, 1992-2008) Fuente: BBVA Research a partir de Correa-López y Doménech (2014) 0 5 10 15 20 25 Min.nometálicos Química Textil Alimentación Industriadelpapel Cauchoyplásticos Metalesbásicos Materialdetransporte Equipoeléctrico Otrasmanufacturas efecto promedio: 18% Gracias al proceso de desregulación en el sector servicios desde 1990, las exportaciones de manufacturas son un 50% superiores De haberse adoptado las mejores prácticas internacionales, las exportaciones serían un 18% mayores Hay, por lo tanto, espacio para continuar eliminando obstáculos que dificultan la internacionalización de las empresas Recuadro 3 Página 27
  • 28. Situación Global y España, mayo 2014 La necesidad de profundizar en las reformas 1. Reducir la deuda y mejorar la financiación de la economía española: finalizar la reestructuración del sector financiero y atraer inversión extranjera directa 3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad 2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos Página 28
  • 29. Situación Global y España Mayo de 2014
  • 30. Situación Global y España, mayo 2014 España UEM España UEM España UEM España UEM G.C.F Hogares -2,8 -1,4 -2,1 -0,7 1,4 0,8 1,3 1,3 G.C.F AA.PP -4,8 -0,6 -2,3 0,1 -1,6 0,3 1,4 0,7 Formación Bruta de Capital Fijo -7,0 -3,8 -5,1 -2,9 1,0 3,1 4,7 5,1 Equipo y Maquinaria -3,9 -4,3 2,2 -1,9 7,9 5,2 6,9 7,0 Construcción -9,7 -4,0 -9,6 -4,0 -3,8 0,8 2,8 3,6 Vivienda -8,7 -3,3 -8,0 -3,6 -3,4 1,1 4,9 3,9 Otros edificios y Otras Construcciones -10,6 -4,7 -10,9 -4,3 -4,0 0,5 1,1 3,2 Variación de existencias (*) 0,0 -0,5 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Demanda nacional (*) -4,1 -2,1 -2,7 -1,0 0,7 1,0 1,9 1,8 Exportaciones 2,1 2,7 4,9 1,4 6,0 3,1 5,1 4,2 Importaciones -5,7 -0,8 0,4 0,0 5,4 3,1 5,4 4,6 Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,5 0,6 0,4 0,1 0,0 0,0 PIB pm -1,6 -0,6 -1,2 -0,4 1,1 1,1 1,9 1,9 Pro-memoria PIB sin inversión en vivienda -1,2 -0,4 -0,9 -0,2 1,3 1,1 1,8 1,7 PIB sin construcción -0,4 -0,2 -0,1 0,0 1,6 1,2 1,8 1,7 Empleo total (EPA) -4,3 -0,7 -2,8 -0,9 0,3 0,1 1,4 0,7 Tasa de Paro (% Pob. Activa) 24,8 11,3 26,1 12,0 25,1 11,9 24,2 11,4 Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,2 1,2 0,8 2,3 1,3 2,2 1,5 2,1 Deuda Pública (% PIB) (**) 86,0 93,0 93,9 95,2 98,4 95,9 100,4 95,5 Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8 -3,7 -6,6 -3,0 -5,8 -2,6 -5,1 -2,1 IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,3 0,9 0,9 1,3 IPC (fin de periodo) 2,9 2,3 0,3 0,8 0,5 1,1 1,2 1,4 (*) contribuciones al crecimiento (**) Excluyendo en España las ayudas a la banca (p): previsión (Tasa de crecimiento, % a/a) 2014 (p) 2015 (p)20132012 Escenario macroeconómico España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat Página 30

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