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Situación Global: segundo trimestre 2012
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Situación Global: segundo trimestre 2012

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Recuperación Global y Riesgos desde Europa

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  • 1. Recuperación global yriesgos desde EuropaSituación Global – Segundo trimestre de 2012Madrid, 8 de Mayo de 2012
  • 2. Situación Global / Febrero 2012Principales mensajes El crecimiento mundial se recuperará1 gradualmente en 2012 del bache del Crecimiento Mundial (%) Fuente: BBVA Research cuarto trimestre de 2011. Seguirá situado entre 3,5% y 4% en 2012 y 2013. 6 5.1 5 Los riesgos sobre el crecimiento están 3.9 4.02 fuertemente sesgados a la baja por la 4 3.6 2.8 continuación de la crisis europea. 3 Ha habido algunos avances para resolver 23 la crisis, pero aún faltan pasos 1 importantes: un cortafuegos soberano más 0 potente, una hoja de ruta para la unión 2008 2009 2010 2011 (p) 2012 (p) 2013 (p) -1 fiscal y una agenda para el crecimiento. -0.6 -2 Las economías emergentes siguen en4 camino hacia un aterrizaje suave , y Economías Avanzadas Escenario Base Feb-12 Economías Emergentes Escenario Base May-12 aportarán el 80% del crecimiento mundial en 2012 y 2013. Página 2
  • 3. Situación Global / Febrero 2012Esquema1 La economía global se recuperará gradualmente2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado5 Revisión de previsiones Página 3
  • 4. Situación Global / Febrero 2012 La desaceleración global se revertirá en el segundo trimestre La desaceleración global se revertirá a partir del segundo trimestre, pero el crecimiento mundial se encontrará aún por debajo de la tendencia. Además, los riesgos a la baja se mantienen. La recuperación del crecimiento es más evidente en Asia. Crecimiento mundial (%trimestral) Fuente: BBVA Research y Haver Analytics3 Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y2 Japón, por un lado, y Europa por el otro Japón, por un lado, y Europa por el otro 1 Economías emergentes continuarán creciendo Economías emergentes continuarán creciendo0 más rápido que las desarrolladas más rápido que las desarrolladas-1-2 Moderado crecimiento global Moderado crecimiento global-3 08 09 10 11 12 13 Mundial Desarrollados Emergentes Página 4
  • 5. Situación Global / Febrero 2012El repunte de la actividad económica es másevidente en los indicadores de confianzaLa recuperación de la actividad es más evidente en Asia.La recuperación, sin embargo, se encuentra acotada en n rango estrecho, con EEUU y las economíasemergentes por un lado y la zona Euro en el otro. Índices de confianza empresarial (PMI) Producción industrial Fuente: BBVA Research y Markit (%trimestral de la media móvil de tres meses) Fuente: BBVA Research ,y CPB65 8%60 6% 4%55 2%50 0% -2%45 -4% -6%40 -8%35 -10% -12%30 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 oct 08 abr 09 oct 09 abr 10 oct 10 abr 11 oct 11 abr 12 EE.UU China UEM Brasil Global EE.UU Asia Zona Euro America Latina Global Página 5
  • 6. Situación Global / Febrero 2012 EEUU: continuada pero frágil recuperación… Datos recientes sugieren que el crecimiento resistirá en 2012, pero estará limitado por el proceso de desapalancamiento. La reducción de la tasa de paro en un contexto de crecimiento moderado (para la salida de una recesión) representa una noticia poco positiva: refleja la salida de la fuerza laboral de una parte de la población. EEUU: Crecimiento PIB (%interanual) EEUU: Tasa de paro Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research y Haver6 114 10 92 80 7-2 6-4 5-6 4 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 Página 6
  • 7. Situación Global / Febrero 2012…mientras que la política fiscal representa uno delos riesgos para el crecimiento en 2013.La política monetaria está soportando la mayor parte del peso de mantener la demanda del sectorprivado. Pero la política fiscal y las reformas estructurales deben tomar la posta en el medio plazo. Política Monetaria Política FiscalLa recuperación reduce la probabilidad de otra Si no hay cambio de medidas, a finales de 2012 se Si no hay cambio de medidas, a finales de 2012 seLa recuperación reduce la probabilidad de otra producirá una fuerte contracción fiscal, que producirá una fuerte contracción fiscal, que expansión cuantitativa (QE3) expansión cuantitativa (QE3) podría inducir una recesión en 2013 podría inducir una recesión en 2013Los tipos de interés se mantendrás bajos por un A pesar de la incertidumbre por las elecciones, A pesar de la incertidumbre por las elecciones,Los tipos de interés se mantendrás bajos por un esperamos una consolidación fiscal gradual, que esperamos una consolidación fiscal gradual, que periodo muy prolongado periodo muy prolongado afecte ligeramente al crecimiento en 2013 afecte ligeramente al crecimiento en 2013 Con todo, una mayor expansión cuantitativa se Con todo, una mayor expansión cuantitativa se El principal problema es la falta de avances paraproduciría rápidamente en caso de deterioro delproduciría rápidamente en caso de deterioro del El principal problema es la falta de avances para crecimiento. abordar la consolidación en el largo plazo abordar la consolidación en el largo plazo crecimiento. Página 7
  • 8. Situación Global / Febrero 2012 El aterrizaje suave en China prosigue su curso A pesar de una desaceleración mayor a la esperada en el primer trimestre (8.1% vs 8.9% en el cuarto) el crecimiento rebotará por el apoyo de las políticas (monetaria y fiscal). La reducción reciente de los objetivos de crecimiento para 2012 (de 8% a 7.5%) no es particularmente significativa porque: (i) ya se anticipó en el plan quinquenal publicado en 2011; (ii) 7,5% es más un piso que un objetivo.China: crecimiento trimestral (%interanual) China: crecimiento observado y objetivos quinquenalesFuente: BBVA Research y CEIC Fuente: BBVA Research y CEIC15 15 14.0 Objetivo 12.3 Resultado 12.0 11.210 10 9.8 10.0 8.1 8.6 8.9 * 8.0 7.5 7.0 7.05 5 6.0 6.00 0 4.0 2.0-5 -5 0.0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2010 2011-2015 Consumo Inversión Exportaciones Netas Crecimiento PIB * Previsión BBVA Página 8
  • 9. Situación Global / Febrero 2012Por su parte, América Latina convergehacia su crecimiento potencialEl crecimiento en América Latina también muestra una gran fortaleza, especialmente por el dinamismo de la demanda interna. Las previsiones de crecimiento para la región se mantienen prácticamente inalteradas respecto a febrero, en curso hacia tasas del 4% anual.A pesar de la mejora en las perspectivas de inflación, se mantendrá la inercia de 2011. A excepción de Brasil, esto limitará reducciones en los tipos de interés oficiales, a diferencia de los países grandes en Asia (China e India)Latam: crecimiento del PIB (%) Inflación en economías emergentes (% prom. anual) Fuente: BBVA ResearchFuente: BBVA Research7.0 9.06.0 8.0 Previsiones Enero 2012 7.05.0 Previsiones Abril 2012 6.04.0 5.03.0 4.0 3.02.0 2.01.0 1.00.0 0.0 1 2 3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1 1 1 0 0 0 2 2 2 Latam 6: ARG, BRA, COL, CHI, PER, VEN. Latam Asia emergente exChina China Página 9
  • 10. Situación Global / Febrero 2012Esquema1 La economía global se recuperará gradualmente2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado5 Revisión de previsiones Página 10
  • 11. Situación Global / Febrero 2012 Crisis europea: tímidos avances, pero aún temas importantes por resolver Algunos avances… … pero aún temas pendientes1 Implementación de la quita de deuda griega Implementación de la quita de deuda griega Un cortafuegos soberano creíble Un cortafuegos soberano creíble2 Aprobación del tratado fiscal Aprobación del tratado fiscal Mayores avances hacia una unión fiscal Mayores avances hacia una unión fiscal Provisión de liquidez de largo plazo Provisión de liquidez de largo plazo3 por parte del BCE por parte del BCE Agenda para promover el crecimiento Agenda para promover el crecimiento La complacencia persistente de las autoridades europeas resulta en La complacencia persistente de las autoridades europeas resulta en medidas sólo para salir del paso frente a la crisis. medidas sólo para salir del paso frente a la crisis. La autoridades se mantienen por detrás de los acontecimientos La autoridades se mantienen por detrás de los acontecimientos Página 11
  • 12. Situación Global / Febrero 2012 1Grecia: se mantienen las dudas sobre su solvencia Grecia• Se mantienen muchos riesgos que amenazan Grecia y Portugal: previsiones de deuda pública Fuente: BBVA Research y FMI la senda de reducción de su deuda: 180 • Elecciones el 6 de mayo, con atomización parlamentaria 160 • Duro camino con reformas adicionales. Portugal Vigilancia cercana de la troika. Grecia* 140 • Continuación de la recesión.• Nuevos bonos griegos ya están bajo fuerte 120 presión del mercado. 100 Portugal 80• Ajuste fiscal y reformas de acuerdo a lo planeado 60• Cierre del déficit exterior en marcha• Pero no será suficiente para acceder a los 40 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 mercados en 2013Q3. * Escenario optimista para Grecia. Supone una participación del 95% de los• Nuestro escenario central: segundo rescate sin tenedores de bonos en la quita, un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un restructuración superávit primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011) Página 12
  • 13. Situación Global / Febrero 2012 El cortafuegos soberano (EFSF/ESM) no 1 es suficiente para calmar a los mercadosAcuerdo del 30 de marzo (ESM) Recursos ESM/EFSF y necesidades brutas de financiación en España e Italia (déficit y deuda de largo plazo)Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 Fuente: BBVA Research y Bloombergmm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidosmm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos por el EFSF) por el EFSF) 800 700 EFSF puede continuar prestando hasta EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la mediados de 2013, para permitir la 600 EFSF f ondos capitalización del ESM comprometid. capitalización del ESM Italia 500 Pero… 400 Capacidad deNo es suficiente para cubrir de forma creíble lasNo es suficiente para cubrir de forma creíble las 300 préstamo del necesidades de financiación de España e Italia necesidades de financiación de España e Italia ESM 200 España El incremento de recursos del FMI El incremento de recursos del FMI 100 (330 mm de euros) no necesariamente se (330 mm de euros) no necesariamente se destinaría a Europa destinaría a Europa 0 Cortafuego Necesidades de financiaciónNecesidades de financiación 2012T2-2013T4 2012T2-2014T4 Página 13
  • 14. Situación Global / Febrero 2012 2 Se aprueba el tratado fiscal, pero aún ala espera de una hoja de ruta• El tratado fiscal compromete a los gobiernos a establecer reglas constitucionales para limitar los déficits estructurales como máximo a un 0,5% del PIB.• Incluye reglas de mayoría inversa para evitar sanciones de 0,1% del PIB por incumplimiento.• Con todo, no hay avances en relación a una unión fiscal. Aún pendiente: hoja de ruta Tratado fiscal hacia una unión fiscal. Relativamente poco estricto: se permiten Relativamente poco estricto: se permiten Eurobonos: convenientes como desviaciones transitorias de la regla de déficit desviaciones transitorias de la regla de déficit Eurobonos: convenientes comoestructural por “circunstancias extraordinarias” mecanismo de aseguramiento mecanismo de aseguramientoestructural por “circunstancias extraordinarias”Riesgo de ser poco efectivo para contener los La propuesta de bonos “azules” y “rojos” La propuesta de bonos “azules” y “rojos”Riesgo de ser poco efectivo para contener los tiene la ventaja de mantener tiene la ventaja de mantener déficits en el largo plazo déficits en el largo plazo cierta disciplina de mercado cierta disciplina de mercado Puede verse como poco ambicioso como para Puede verse como poco ambicioso como para No necesariamente una unión No necesariamente una uniónjustificar una acción más decidida por parte del justificar una acción más decidida por parte del con transferencias fiscales con transferencias fiscales ala más dura del BCE y de Alemania ala más dura del BCE y de Alemania Página 14
  • 15. Situación Global / Febrero 2012 3La liquidez de largo plazo del BCE calmó temporalmente a los mercados… Diferencial soberano con Alemania (bono a 10 años, pbs) Fuente: Bloomberg y BBVA Research800 Durante el primer trimestre, Durante el primer trimestre, Irlanda España Italia Bélgica disminuyó el riesgo de liquidez disminuyó el riesgo de liquidez Francia Holanda Austria de los bancos europeos… de los bancos europeos…600 … y los mercados de financiación se reabrieron … y los mercados de financiación se reabrieron con cierta cautela, ayudando a reducir las primas con cierta cautela, ayudando a reducir las primas de riesgo soberanas, de riesgo soberanas,400 Pero estos efectos han sido temporales. Pero estos efectos han sido temporales. Las dudas recientes sobre España han Las dudas recientes sobre España han incrementado las tensiones. incrementado las tensiones.200 En cualquier caso, el BCE puede servir solamente En cualquier caso, el BCE puede servir solamente como un puente hacia el largo plazo, que como un puente hacia el largo plazo, que 0 depende de las reformas estructurales depende de las reformas estructurales oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 y de una agenda para el crecimiento y de una agenda para el crecimiento Página 15
  • 16. Situación Global / Febrero 2012 3… pero también ha incrementado laexposición de los bancos al soberanoTenencias de bonos de la zona euro comoporcentaje de los activos totales (%)Fuente BCE y BBVA Research8.0 Intervención indirecta del BCE en el mercado de Intervención indirecta del BCE en el mercado de7.5 bonos soberanos a través de la banca bonos soberanos a través de la banca7.06.5 Aumento de la exposición de la banca al Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de soberano incrementa el potencial de6.0 retroalimentación negativa entre ambos retroalimentación negativa entre ambos5.5 Refuerza la necesidad de una solución definitiva Refuerza la necesidad de una solución definitiva5.0 a las dudas sobre la solvencia soberana y un a las dudas sobre la solvencia soberana y un mecanismo de provisión de liquidez mecanismo de provisión de liquidez4.54.0 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 España Italia Página 16
  • 17. Situación Global / Febrero 2012La crisis europea es aún el mayor riesgopara la economía global Es preocupante que las tensiones hayan regresado rápidamente después de: (i) la Es preocupante que las tensiones hayan regresado rápidamente después de: (i) la Crisis Crisis inyección de liquidez de largo plazo del BCE; (ii) las reformas estructurales en inyección de liquidez de largo plazo del BCE; (ii) las reformas estructurales en España e Italia, y (iii) las decisiones sobre el ESM y el tratado fiscal. España e Italia, y (iii) las decisiones sobre el ESM y el tratado fiscal. Riesgo de retroalimentación negativa entre austeridad y recesión Riesgo de retroalimentación negativa entre austeridad y recesión¿Por qué?¿Por qué? Riesgo de restructuración soberana y prelación del ESM Riesgo de restructuración soberana y prelación del ESM Hoja de ruta hacia la integración fiscal Hoja de ruta hacia la integración fiscal La consolidación fiscal debe ser gradual La consolidación fiscal debe ser gradualSolución:Solución: y con planes explícitos para un horizonte multianual. y con planes explícitos para un horizonte multianual. Debe centrarse en los déficits estructurales. Debe centrarse en los déficits estructurales. eliminar eliminarescenariosescenarios No se debe poner todo el peso en las medidas de austeridad, sino en reformas “de cola” No se debe poner todo el peso en las medidas de austeridad, sino en reformas “de cola” estructurales a cambio de una estrategia de crecimiento estructurales a cambio de una estrategia de crecimiento Relanzar la inversión europea en infraestructuras Relanzar la inversión europea en infraestructuras Página 17
  • 18. Situación Global / Febrero 2012Esquema1 La economía global se recuperará gradualmente2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado5 Revisión de previsiones Página 18
  • 19. Situación Global / Febrero 2012Las tensiones soberanas y financieras enEuropa se mantienen a niveles muy altosUna vez evaporado el efecto a corto plazo de las dos subastas de liquidez a largo plazo por parte delBCE, las tensiones financieras han vuelto a aflorar, especialmente en la periferia Europea. Índice BBVA de tensiones financieras Fuente: BBVA Research 2.5 2.0 EE.UU. UEM 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 ene 08 jul 08 ene 09 jul 09 ene 10 jul 10 ene 11 jul 11 ene 12 Página 19
  • 20. Situación Global / Febrero 2012 Europa enfrenta una suave recesión en 2012, pero con mucha heterogeneidad y altos riesgos En el escenario central se supone que las autoridades europeas seguirán tomando medidas decisivas que poco a poco vayan disminuyendo las tensiones financieras. Con todo, los riesgos alrededor de este escenario están fuertemente sesgados a la baja. El crecimiento será lento en comparación con otras economías desarrolladas, como EEUU, y muy heterogéneo entre países la zona euro, con las economías periféricas como las más afectadas por las tensiones financieras y la consolidación fiscal.. Crecimiento en EEUU y UEM (%a/a) UEM: Crecimiento PIB Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research 2.04 1.6 1.5 Previsión May-12 1.1 Previsión Feb-12 1.0 0.92 0.7 0.6 0.5 0.5 0.10 0.0 -0.2 -0.5-2 -1.0-4 -1.5 -1.3 -1.5 -2.0-6 2012 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2013 200 8 2009 2010 2011 2012 2013 EEUU crecimiento PIB (%, a/a) UEM crecimiento PIB (%,a/a) UEM Alemania Francia Italia España Página 20
  • 21. Situación Global / Febrero 2012Esquema1 La economía global se recuperará gradualmente2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado5 Revisión de previsiones Página 21
  • 22. Situación Global / Febrero 2012 El repunte del precio del petróleo ha representa un riesgo global moderado Precios del petróleo en términos reales (USD de 2010) Fuente: BBVA Research y Haver Parte del repunte de precios por estrechez entre Parte del repunte de precios por estrechez entre140 oferta y demanda oferta y demanda120100 Petroleo Brent en U$S de 2010 Prima de riesgo geopolítica entre 10-15 dólares Prima de riesgo geopolítica entre 10-15 dólares Tendencia logarítmica (8% anual) por barril. Persistente en 2012 por barril. Persistente en 20128060 Impacto muy limitado sobre el crecimiento por Impacto muy limitado sobre el crecimiento por40 escasa reacción de los bancos centrales escasa reacción de los bancos centrales20 En caso de un pico de precios mayor En caso de un pico de precios mayor 0 se podría afectar al crecimiento por un se podría afectar al crecimiento por un 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 incremento de la aversión global al riesgo incremento de la aversión global al riesgo Página 22
  • 23. Situación Global / Febrero 2012Esquema1 La economía global se recuperará gradualmente2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado5 Revisión de previsiones Página 23
  • 24. Situación Global / Febrero 2012 En resumen: heterogeneidad en el crecimiento entre las principales áreas Las previsiones de crecimiento se mantienen prácticamente inalteradas respecto a las del Situación global de febrero. El crecimiento seguirá siendo muy heterogéneo entre Europa, EEUU y las economías emergentes. Con todo, los riesgos están fuertemente sesgados a la baja por la crisis en Europa.Crecimiento mundial (%)Fuente: BBVA Research10.0 Previsiones en May-2012 Previsiones en Feb-2012 8.7 8.3 8.0 5.7 6.0 6.0 6.0 5.2 4.0 3.7 3.8 4.0 3.6 2.3 2.2 1.9 2.0 1.5 0.9 0.0 -0.2-2.0 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2013 2013 2013 2013 Mundo Desarrollados EE.UU UEM Emergentes Latam7 Asia Em sin China China Página 24
  • 25. Situación Global / Febrero 2012Previsiones de Crecimiento 2011 2012 2013 Mundo 3.9 3.6 4.0 Desarrollados 1.6 1.5 1.9 EEUU 1.7 2.3 2.2 UEM 1.5 ‐0.2 0.9   España 0.7 ‐1.3 0.6 Emergentes 6.2 5.7 6.0 LatAm 7 4.3 3.7 3.8   México 3.9 3.7 3.0 LatAm 6 4.5 3.8 4.1   Brasil 2.7 3.3 4.3 LatAm 5 6.7 4.4 3.9   Argentina 8.8 3.7 3.2   Chile 6.0 4.2 4.7   Colombia 5.9 5.0 5.2   Perú 6.9 6.0 5.7   Venezuela 4.2 3.9 1.9 EAGLES 6.7 5.8 6.4    Turquía 8.5 2.7 5.6 Asia Pacífico 5.7 5.7 6.1 Asia Emergente 7.3 6.8 7.4    China 9.2 8.3 8.7     Asia Emergente exc China 5.4 5.2 6.0 Página 25
  • 26. Recuperación global yriesgos desde EuropaSituación Global – Segundo trimestre de 2012Madrid, 8 de Mayo de 2012