Situación Galicia. Primer semestre 2014

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La economía gallega retorna a la senda del crecimiento …

La economía gallega retorna a la senda del crecimiento

El dinamismo de las exportaciones, sostenido en la diversificación y en el crecimiento de los principales socios comerciales, continuará apoyando la recuperación

El impulso reformador, clave para atajar los problemas estructurales y mantener la convergencia con España y Europa

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  • 1. Situación Galicia Vigo, 18 de marzo de 2014
  • 2. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 2 Mensajes principales 1 2 3 El ciclo económico global mejora y el crecimiento mundial mostrará una aceleración moderada en 2014 y 2015 gracias a las economías desarrolladas Por primera vez desde el inicio de la crisis, los posibles sesgos sobre las previsiones de la economía española son al alza. La recuperación se apoya en las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras, la recuperación de las nuevas operaciones de crédito, un ajuste fiscal más gradual y la creación neta de empleo antes de lo previsto La economía gallega tocó fondo en 2013 y ha iniciado su recuperación, que continuará en 2014 y 2015, gracias a un mayor dinamismo del sector exterior y los avances en la corrección de los desequilibrios internos La recuperación sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que será clave para avanzar en la convergencia con las regiones europeas más avanzadas 4
  • 3. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 3 Sección 1 Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2 España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3 La economía gallega tocó fondo en 2013 y retoma el crecimiento en 2014 Índice
  • 4. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 4 Principales mensajes Contribuciones al crecimiento económico global (%) Fuente: BBVA Research 2,8 -0,4 5,2 4,0 3,2 2,9 3,6 3,9 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e) 2014 (p) 2015 (p) Economías emergentes Economías avanzadas Escenario base feb-14 Escenario base nov-13 La expansión global seguirá en 2014-15, con una contribución creciente de las economías más avanzadas Los riesgos se equilibran con sesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen Los riesgos a la baja permanecen: salida del QE de la FED, vulnerabilidades de algunas economías emergentes, y la eurozona
  • 5. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 5 El ciclo económico global está mejorando … PMI manufacturero Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics Tensión en mercados financieros Indicador de tensiones financieras de BBVA Research Fuente: BBVA Research -0,6 -0,2 0,2 0,6 1,0 1,4 -0,08 -0,06 -0,04 -0,02 0,00 0,02 0,04 0,06 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 Economías emergentes (eje izq.) Economías desarrolladas (eje dcho.) 46 48 50 52 54 56 58 60 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 Global Economías Avanzadas BBVA Eagles
  • 6. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 6 Mundo: (1) riesgo de desaceleración brusca en algunos países y su capacidad para reequilibrar su patrón de crecimiento (p.e., China), (2) efectos en flujos de capitales y condiciones financieras de la política de la Fed, y (3) geopolítica EE.UU.: (1) techo de deuda, incertidumbre fiscal a el largo plazo, (2) riesgos en la estrategia de salida de la Fed, y (3) crecimiento potencial, ¿estancamiento secular? UEM: (1) persistencia del riesgo soberano y fragmentación financiera, (2) proceso hacia la Unión Bancaria (AQR, MES, MER, etc.), (3) ¿riesgo de deflación o de una inflación muy baja?, y (4) evolución del rescate de Grecia y Portugal España: entorno político, alcance de las reformas estructurales, crecimiento potencial, consolidación fiscal y finalización del proceso de reestructuración bancaria … con algunas incertidumbres importantes para 2014
  • 7. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 7 Expansión económica con diversidad de ritmos y riesgos Crecimiento económico (% a/a) Fuente: BBVA Research y FMI El ciclo de crecimiento se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas y en algunas emergentes El escenario base requiere que los responsables de las políticas económicas hagan frente a vulnerabilidades como … … menores estímulos monetarios en EE.UU., unión bancaria, riesgo de deflación en UEM y vulnerabilidades en las economías emergentes 3,6 3,9 2,5 2,5 1,1 1,9 5,2 5,4 -4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES Escenario Base feb-2014 Baseline Escenario Base nov-2013 Nov-13
  • 8. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 8 Sección 1 Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2 España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3 La economía gallega tocó fondo en 2013 y retoma el crecimiento en 2014 Índice
  • 9. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 9 España confirma la recuperación con sesgos al alza … -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14(p) IC al 60% IC al 40% IC al 20% Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research) Tras tres años en recesión la demanda doméstica volvió a contribuir positivamente al crecimiento en el segundo semestre de 2013 … … como consecuencia de la solidez de las exportaciones, una mayor sustitución de importaciones, una política fiscal menos contractiva y el impacto de las reformas. La información disponible apunta a un crecimiento de al menos 0,4% en 1T14 España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA* (% t/t;*48,5% de la información disponible) Fuente: BBVA Research a partir de INE
  • 10. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 10 AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP … a pesar de la incertidumbre del déficit de 2013 El esfuerzo fiscal fue significativo en 2012 y 2013 … …, y permitió que el déficit público se haya mantenido alrededor del 6,7% del PIB Cuanto mayor sea la desviación del déficit en 2013, mayor será el esfuerzo que haya que hacer en 2014 9.1 3.0 5.2 6.8 1.8 1.6 6,7 -0.3 0.9 5.8 -0.7 0.0 5.1 0 2 4 6 8 10 12 14 Deficit2011 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2012 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2013 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2014 Politicafiscalpasiva Esfuerzofiscal Déficit2015 2012 2013 (e ) 2014 (p) 2015 (p)
  • 11. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 11 Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por grandes áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex Se espera que la recuperación continúe basada en el aumento de las exportaciones La desaceleración de las exportaciones es temporal y revertirá ante un escenario de mayor crecimiento mundial El menor dinamismo de los países emergentes se ha visto compensado por la recuperación en la UEM 0 10 20 30 40 50 60 -24 -18 -12 -6 0 6 12 UEM EAGLEs Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T13 (izqda.) Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.) Participación sobre las exportaciones totales en 2013 (%, dcha.)
  • 12. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 12 Sesgos al alza 2. Aumento del ahorro y de la riqueza financiera España: riqueza financiera neta real de los hogares (Deflactada por el deflactor del consumo privado. Datos CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de BdE e INE 600 700 800 900 1000 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 Riqueza financiera neta real (miles de millones de €) 2T12-3T13: +24,8% El aumento del ahorro de empresas y familias ha sido una condición necesaria en las recuperaciones españolas,… …, que ha facilitado el proceso de desapalancamiento y la mejora de la situación financiera del sector privado, … …, lo que junto con la estabilización y mejora del valor de la riqueza, ha propiciado un aumento del consumo y la inversión.
  • 13. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 13 España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsión de noviembre de 2013 en pb) Fuente: BBVA Research Sesgos al alza 3. Mayor certidumbre y menores tensiones financieras -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 2014 2015 La mejor percepción exterior de la economía española ha permitido reducir la dependencia de la financiación del BCE Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de entre 6 a 9 meses Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía
  • 14. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 14 Sesgos al alza 4. Mayor dinamismo de la inversión España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las exportaciones … … deberían traducirse en un aumento de la inversión del sector privado De hecho, la inversión en maquinaria y equipo habría crecido un 6,3% hasta el 4T13 60 70 80 90 100 110 120 130 140 dic-99 sep-00 jun-01 mar-02 dic-02 sep-03 jun-04 mar-05 dic-05 sep-06 jun-07 mar-08 dic-08 sep-09 jun-10 mar-11 dic-11 sep-12 jun-13 mar-14 dic-14 sep-15 Exportaciones de bienes y servicios Inversión en equipo y maquinaria
  • 15. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 15 Sesgos al alza 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones de préstamo y crédito a hogares, ISFLSH y sociedades no financieras Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España (Feb. 2014) La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su endeudamiento … … que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a empresas, que se consolidará en 1S14 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 Variacióninteranual% Total Tendencia Tendencia corregida
  • 16. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 16 España: empleo EPA (Variación del promedio anual en %) Fuente: BBVA Research a partir de INE Sesgos al alza 6. Evolución del mercado laboral -3.1 0.4 1.0 -3.1 0.0 1.1 -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2013 2014 2015 Situación España 4T13 Situación España 1T14 El proceso de creación neta de empleo ha comenzado antes de lo previsto, en parte como resultado de la moderación salarial Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la destrucción de un millón de empleos En 2014 se creará empleo por primera vez desde el inicio de la crisis
  • 17. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 17 Sección 1 Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2 España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3 La economía gallega tocó fondo en 2013 y retoma el crecimiento en 2014 Índice
  • 18. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 18 2013: punto de inflexión y vuelta al crecimiento Tras el esfuerzo fiscal y la recesión en Europa y en España, la economía gallega recupera el pulso … y se habría acelerando durante los últimos 6 meses, como lo reflejan diversos indicadores. El crecimiento volvió en la segunda parte de 2013… Indicador de Actividad: MICA-BBVA Galicia (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14(p)
  • 19. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 19 Galicia: actividad económica y expectativas (Saldos de respuestas extremas) Fuente: BBVA La encuesta de BBVA en Galicia reflejó una constante tendencia de menor deterioro de la actividad durante 2013 Las perspectivas para el 1T14 son consistentes con un entorno de moderada expansión El saldo de respuestas extremas de actividad mejora por cuarto trimestre consecutivo 2013: punto de inflexión y vuelta al crecimiento sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 -80 -60 -40 -20 0 20 Expectativas a la Baja Actividad a la Baja Expectativas a la Baja Expectativas al Alza Expectativas al Alza Actividad al Alza Actividad al Alza Actividad a la Baja EXPECTATIVAS ACTIVIDAD
  • 20. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 20 Exportaciones de bienes reales (mar-08=100; CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex Las exportaciones de bienes gallegas se sitúan ya un 35% por encima de las observadas en mar-08 … 2014: el inicio de la recuperación I. Las exportaciones de bienes (I) … impulsadas por las ganancias de competitividad-precio y una mayor diversificación geográfica El impacto en la actividad es importante dado su peso en el PIB regional (36%, vs. 25% en España, estimado para 2013). 75 85 95 105 115 125 135 145 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14(p) España Galicia
  • 21. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 21 CC. AA.: crecimiento medio anual de las exportaciones de bienes debido a la diversificación (2009-2012) (%, España: media ponderada) Fuente: BBVA Research -5 0 5 10 15 20 GAL CYL BAL ARA EXT RIO ESP NAV VAL CLM PV CAT MAD CANT AST AND MUR CAN Div. Por destino Div. Por producto Efecto conjunto El crecimiento de las exportaciones se explica por ganancias de competitividad, pero sobre todo, por la diversificación de mercados En promedio, 3/4 del crecimiento de las exportaciones durante la crisis se explica por la diversificación geográfica y de productos En Galicia, la diversificación ha evitado que el PIB per cápita regional se haya contraído un 28% más en la crisis 2014: el inicio de la recuperación I. Las exportaciones de bienes (II): Recuadro 1
  • 22. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 22 Entrada de turistas: total de viajeros entrados en hoteles (t/t; %, CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de INE Tras la caída de 2012, el sector turístico vuelve a crecer en 2013 La recuperación del turismo nacional permitió una buen comportamiento en 2013 Perspectivas de crecimiento pese a las caídas de 4T13 y 1T14, por recuperación demanda interna de España y mejor entorno europeo 2014: el inicio de la recuperación I. El soporte exterior: el turismo recupera dinamismo -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14(p) Galicia España
  • 23. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 23 -1,8 -1,6 -1,4 -1,2 -1,0 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0,0 mar jun sep dic 2012 2013 Objetivo 2013 La Xunta de Galicia previsiblemente habría cumplido con el objetivo de déficit también en 2013 (-1,2% del PIB)… … frente a otras comunidades en las que el sector público aún deberá restar crecimiento … lo que le permitirá un menor ajuste fiscal en 2014 y 2015 que en años anteriores y … Galicia: saldo no financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 2014: el inicio de la recuperación II. Proceso de consolidación fiscal avanzado en Galicia
  • 24. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 24 Galicia ha contado tradicionalmente con una financiación por habitante ajustado en la media o ligeramente por encima Los mecanismos de redistribución del sistema le han aportado entre 20 y 25 pp en términos de financiación relativa Además, el índice de capacidad fiscal relativa ha tenido un comportamiento muy positivo desde 2006 Galicia: evolución de los índices de capacidad fiscal y de financiación por habitante ajustado Fuente: Ángel de la Fuente 2014: el inicio de la recuperación II. La financiación autonómica 70 75 80 85 90 95 100 105 110 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Capacidad fiscal Financiación
  • 25. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 25 La afiliación inicia 2014 registrando tasas de crecimiento por primera vez en más de 5 años, pero presenta una brecha con España Se plantea la posibilidad de una salida de recesión con mayor crecimiento de la productividad que en el resto de España 2014: el inicio de la recuperación III. La mejora de la afiliación ha sido constante y continuada Galicia y España: Afiliación media a la Seguridad Social (%, t/t, CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social Pese a que los datos de ocupados en la EPA reflejan caídas importantes, la afiliación muestra una correlación mas potente con el PIB -1,4 -1,2 -1 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6 0,8 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14(p) España Galicia
  • 26. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 26 Las tres últimas etapas de crecimiento tras recesión en Galicia han estado basadas en fuertes incrementos de productividad… … y una salida algo más tardía del empleo. 2014: el inicio de la recuperación Galicia y España: determinantes del crecimiento del PIB tras recesión* *Se incluye el periodo 1991-1992 por ser 1990 año de recesión en Galicia, aunque no en España Fuente: BBVA Research a partir de INE Detrás de este modelo de recuperación se encuentra un fuerte proceso de convergencia en productividad a la media española -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 Gal Esp Gal Esp Gal Esp 1987-1989 1991-1992 1994-1999 ∆Ocupados ∆Productividad ∆PIB IV. El crecimiento de la productividad
  • 27. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 27 2014: el inicio de la recuperación Galicia: descomposición del PIB per cápita (España=100) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 PIB/POB PIB / OCU OCU / ACT ACT / PET PET /POB Galicia ha experimentado desde 1990 un fuerte crecimiento de la productividad… … lo que ha permitido un proceso de convergencia en PIB pc con la media de España desde el año 2000 La evolución del componente demográfico, la convergencia de la tasa de actividad y la participación de la ocupación, retos a futuro IV. El crecimiento de la productividad
  • 28. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 28 AND ARA AST BAL CAN CNT CYL CLM CAT EXT GAL MAD MUR NAV PVAS RIO VAL ESP 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4 2,6 2,8 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 Crecimientoen2015 Crecimiento en 2014 2014: el inicio de la recuperación La economía de Galicia retomará el crecimiento en 2014 (+1,5%) y 2015 (+2,6%) … serán los factores de apoyo para la recuperación La menor intensidad del ajuste fiscal, el buen desempeño del sector exterior, del empleo y de la productividad … Crecimiento del PIB por CC. AA. (variación promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE
  • 29. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 29 La necesidad de profundizar el proceso reformador 1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización de la reestructuración del sector financiero y atraer inversión extranjera directa 3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad 2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos
  • 30. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 30 Retos para el futuro: productividad y desempleo Las reformas tienen efectos importantes sobre el crecimiento potencial de una economía … … y éste, sobre el tiempo necesario para recuperar los niveles de empleo anteriores a la crisis PIB por ocupado y tasa de paro (2012) Fuente: BBVA Research Con un crecimiento potencial del 2,5% (y del 0,6% de la productividad) se necesitarían 9 años para recuperar el empleo regional pre- crisis AND ARA AST BAL CAN CANT CYL CLM CAT EXT GAL MAD MUR NAV PVA RIO VAL ESP R² = 0,6435 10 15 20 25 30 35 40 45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000 Tasadeparo PIB por ocupado (Euros)
  • 31. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 31 Retos para el futuro: convergencia La educación, la inversión en I+D+i o el desarrollo de empresas tecnológicas tienen una fuerte relación con el PIB potencial La implementación de reformas en estos ámbitos será fundamental para garantizar una convergencia en PIB y renta con éstas Galicia debe redoblar sus esfuerzos para mejorar su posición en estos indicadores Índice de competitividad regional 2013 Fuente: BBVA Research a partir de Annoni y Dijkstra (2013) LU NL BE DE SEUK DK FI AT FR IESI EE CZ ES CY PT capital IT PL Media del país HU MT SK Regiones Región de la HRLTLV GR BG RO -2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122232425262728 Galicia
  • 32. Situación Galicia. Marzo 2014 Página 32 Mensajes principales 1 2 3 El ciclo económico global mejora y el crecimiento mundial mostrará una aceleración moderada en 2014 y 2015 gracias a las economías desarrolladas Por primera vez desde el inicio de la crisis, los posibles sesgos sobre las previsiones de la economía española son al alza. La recuperación se apoya en las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras, la recuperación de las nuevas operaciones de crédito, un ajuste fiscal más gradual y la creación neta de empleo antes de lo previsto La economía gallega tocó fondo en 2013 y ha iniciado su recuperación, que continuará en 2014 y 2015, gracias a un mayor dinamismo del sector exterior y los avances en la corrección de los desequilibrios internos La recuperación sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que será clave para avanzar en la convergencia con las regiones europeas más avanzadas 4
  • 33. Situación Galicia Vigo, 18 de marzo de 2014