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Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research
 

Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research

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Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015. ...

Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015.
Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales.
Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur.
Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de competitividad en el último lustro.
La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los motores del crecimiento en el largo plazo.

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    Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research Presentation Transcript

    • Latam: creciente diferenciación Juan Ruiz BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur Situación Latinoamérica – Primer trimestre de 2014│ Madrid, 17 de febrero de 2014
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Principales mensajes 1 Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015. 2 Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales. 3 Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur. 4 Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de competitividad en el último lustro. 5 La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los motores del crecimiento en el largo plazo. Página 2
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Esquema 1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados 2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región 3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el tapering por parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias Página 3
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Mejora en el ciclo económico global, especialmente en las economías avanzadas Índice de confianza del sector manufacturero (PMI) Fuente: BBVA Research y Markit 60 58 La mejora del ciclo global se produce especialmente por una contribución de las economías desarrolladas, sobre todo EEUU Global Economías Avanzadas BBVA Eagles 56 54 También la zona euro empieza a crecer moderadamente 52 50 En las economías emergentes la situación es más diversa, pero algunas como China mantienen tasas de crecimiento estable 48 ene-14 ago-13 mar-13 oct-12 may-12 dic-11 jul-11 feb-11 sep-10 46 EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia, Corea, Turquía, México y Taiwán. Página 4
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 EEUU empieza a desprenderse del estímulo monetario, pero de forma gradual y ordenada EEUU: Futuros sobre el tipo de interés de los fondos federales y tipos de largo plazo (%) Fuente: BBVA Research y Bloomberg 3.2 0.35 0.30 2.8 0.25 La aceleración de la actividad permite que la Fed inicie la reducción de compras de bonos (tapering) 2.4 0.20 2.0 Nuestro escenario incluye primera subida de tipos de interés en la segunda mitad de 2015 0.15 1.6 0.10 Jan-14 Nov-13 Sep-13 Jul-13 May-13 Mar-13 0.05 Jan-13 1.2 La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos adicionales en los tipos de interés de largo plazo y calmado las expectativas sobre los de corto Tipo de interés a 10 años (%, izqda) Tipo de Fondos federales inplicitos en precios futuros 12 meses (%, escala derecha) Página 5
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 La menor liquidez afecta a las economías emergentes, pero la diferenciación será notable Economías emergentes: dependencia de la financiación a corto plazo y depreciación del tipo de cambio Fuente: BBVA Research y Bloomberg Brecha de financiación exterior (Saldo balanza cuenta corriente menos IED, % PIB) 10.0 TWN Las economías emergentes han visto una reducción de los flujos de entradas de capital, depreciación de sus monedas y caída de precios de sus activos 8.0 6.0 CHI KOR PHI 4.0 Más que por el inicio del tapering, han influido la coincidencia de shocks domésticos en algunas grandes economías emergentes MASYA 2.0 BRA CHL 0.0 THA IND MEX -2.0 Hacia delante, la diferenciación seguirá siendo notable, afectando más a las economías con mayor vulnerabilidad externa. -4.0 TUR -6.0 -8.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 Depreciación del tipo de cambio (dic-2012 a 4-feb-2014 %) 30.0 Página 6
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Aceleración de la actividad mundial en 2014 y 2015 Previsiones de crecimiento mundial (%) Fuente: BBVA Research 6.0 5.2 4.8 5.0 4.0 3.0 5.4 3.6 Revisión al alza de las previsiones de crecimiento en EEUU en 2014. 3.9 2.9 2.5 2.5 Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento 1.9 1.8 2.0 1.1 1.0 El crecimiento en China se mantiene en el entorno del 7,5% en 2014 y 2015, pero las vulnerabilidades se hacen más evidentes. 0.0 -0.4 -1.0 13 14 15 13 14 15 13 14 15 13 14 15 Mundo EEUU Zona Euro Eagles* Previsiones en feb. 2014 Previsiones en nov. 2013 EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia, Corea, Turquía, México y Taiwán. Página 7
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Riesgos globales más equilibrados respecto a hace tres meses, y se reducen en EEUU Retirada del estímulo monetario en EEUU y ajustes de flujos de capitales Ajustes en China y en otros mercados emergentes (*) Riesgo estable Menor riesgo La zona del euro Unión Bancaria, inestabilidad política y riesgo de deflación Riesgo estable (*) Evolución heterogénea entre países Página 8
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Esquema 1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados 2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región 3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el tapering por parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias Página 9
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 La volatilidad regresa los mercados en Latam, pero se atisba diferenciación hacia delante Variación del tipo de cambio en economías emergentes (%) Fuente: BBVA Research y Bloomberg Volatilidad afectó también a Latam: depreciaciones de tipo de cambio, aumento de diferenciales soberanos y caída de las bolsas 10% 8% 6% Pero los flujos de entrada de capitales a la región no se han revertido, sólo han disminuido 4% 2% Se espera un escaso contagio de la fuerte depreciación del tipo de cambio en Argentina, sólo un efecto moderado en Brasil y Uruguay 0% -2% CHI COL PER MEX BRA TUR IND INDO SUD 17-dic a 20-ene 20-ene a 11-feb Esperada por el mercado en los próximos 12 meses Los mercados parecen empezar ya a diferenciar de acuerdo a los fundamentales macroeconómicos y la solidez de las políticas Página 10
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 El crecimiento irá aumentando del 2,2% en 2013 al 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015 Latam*: Crecimiento del PIB (%a/a) Fuente: BBVA Research 7 6 Latam Alianza del Pacífico 6.0 Actividad se acelerará en 2014 a medida que México deje atrás shocks temporales negativos… Mercosur 5 … y se recupere gradualmente la demanda externa con el crecimiento global. 4.0 4 2.6 3 2.2 2.5 2.6 2 1 Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial, alrededor de 3,5% Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá 3,8% en 2014 y 3,7% en 2015, más del doble que Mercosur 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 * Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela Página 11
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Los países andinos y Paraguay seguirán manteniendo el mayor crecimiento Países Latam: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research 14 México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en 2013 12 10 8 6 Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2,5% en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y problemas estructurales 4 2 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 0 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianza Pacífico Previsiones en feb-2014 Previsiones en nov-2013 Página 12
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Se mantendrá la presión sobre los déficits fiscales, que seguirán siendo manejables Latam: Déficit fiscales (%PIB) Fuente: BBVA Research y Haver 0.5 0.0 -0.5 Crecimiento sólo moderado de la demanda interna y menores precios de las materias primas seguirán presionando a los saldos fiscales -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 Déficits fiscales deberán flexionar a la baja a partir de 2015, a medida que se recupere el crecimiento y la demanda externa -3.0 -3.5 -4.0 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 -4.5 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Previsiones en feb-2014 Previsiones en nov-2013 Página 13
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Los déficits exteriores empezarán a disminuir en 2014. Latam: Saldo de la balanza por cuenta corriente (%PIB) Fuente: BBVA Research y Haver 2.0 1.0 Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior mayor (PER, URU) 0.0 -1.0 -2.0 Las perspectivas para las exportaciones mejoran por el fin de los problemas de oferta en el sector exportador en algunos países … -3.0 -4.0 …. Así como por la depreciación del tipo de cambio y la recuperación del crecimiento mundial -5.0 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 -6.0 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Previsiones en feb-2014 Previsiones en nov-2013 Página 14
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Con todo, la región muestra una cierta pérdida de competitividad en los últimos años Crecimiento de la exportación de manufacturas (%anual). Latam frente al mundo Fuente: BBVA Research y WITS 40 35 Indicadores muestran un peor desempeño en el último lustro en términos de ventaja comparativa en manufacturas más sofisticadas 30 25 20 15 Las ganancias de cuota en la exportación de manufacturas en 2002-2007 han dado lugar a retrocesos en 2007-2012, salvo en México 10 5 0 -5 -10 2002- 20072007 2012 2002- 20072007 2012 2002- 20072007 2012 2002- 20072007 2012 2002- 20072007 2012 2002- 20072007 2012 ARG BRA CHI C0L MEX PER Crecimiento en el país de la exportación de: Total de manufacturas Manufacturas no básicas Deterioro reciente relacionado con la apreciación del tipo de cambio, las presiones sobre los costes laborales y avance insuficiente de la productividad. Crecimiento mundial de la exportación de: Total de manufacturas Manufacturas no básicas Página 15
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 La inflación, alineada con los objetivos de los bancos centrales, salvo en Uruguay Desviación de la inflación interanual respecto al objetivo del banco central (puntos porcentuales) Fuente: BBVA Research y Haver 8 6 Gradual convergencia de la inflación con el objetivo central de los bancos centrales, salvo en Brasil y Uruguay 4 2 0 Escasas presiones de demanda y moderación de precios de alimentos ayudará a contener la inflación -2 -4 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 -6 BRA COL CHI PER La depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflación MEX URU Página 16
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Heterogeneidad en el tono de la política monetaria en 2014 y 2015 por diferente inflación y posición cíclica Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%) Fuente: BBVA Research y Haver 14 Hacia adelante, mayor endurecimiento de política monetaria en Brasil y Uruguay, por las presiones sobre la inflación 12 10 8 Los países de la Alianza del Pacífico seguirán sendas heterogéneas en 2014, de acuerdo a sus posiciones cíclicas 6 4 Aumenta la divergencia en tipos de interés nominales y reales entre Brasil y los países de la Alianza del Pacífico 2 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 0 BRA MEX CHI PER COL Aumentos de tipos de interés en 2015, por inflación (BRA) o por mejora cíclica (Alianza del Pacífico) Página 17
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Tipos de cambio relativamente estables en 2014 y 2015, con la excepción de Brasil y Uruguay Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic) Fuente: BBVA Research y Haver 20 Depreciación observada en 2013 Depreciación esperada en 2014 Depreciación esperada en 2015 15 Depreciación contenida: la mayor parte de los efectos del tapering en EEUU ya ha sido incorporada por los mercados en 2013 Principal excepción será Brasil: depreciación elevada en 2014 y 2015, por mayor inflación y para recuperar parte de la erosión de competitividad.. 10 5 Uruguay también arrastrado por inflación más elevada que sus vecinos y la depreciación en sus principales socios comerciales. 0 -5 BRA CHI COL MEX PAR PER URU Página 18
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Esquema 1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados 2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región 3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el tapering por parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias Página 19
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 La región ha reducido su vulnerabilidad frente a shocks del exterior, tanto en flujos … Déficits exteriores financiados en su mayoría por IDE, menos volátil ante turbulencias en los mercados. Eliminando el componente cíclico, los déficits estructurales en Latam no superarán el 3% del PIB: sostenibles dadas las perspectivas de crecimiento de la región. Déficit por cuenta corriente y financiación con Inversión directa extranjera (% PIB) Balanza por cuenta corriente, componente cíclico y estructural (%PIB) Fuente: BBVA Research y estadísticas nacionales Fuente: BBVA Research y Haver 2 7.00 Déficit por Cuenta Corriente IDE 6.00 1 0 5.00 -1 4.00 -2 3.00 -3 -4 2.00 ARG BRA CHI COL MEX PER URU Brasil Cíclico Chile Estimada Colombia Perú 2020 2013 e 2008-2012 2020 2013 e 2008-2012 2020 2013 e 2008-2012 2020 2013 e 2008-2012 2020 2013 e 2020 Argentina Estructural 2008-2012 0.00 2013 e 2008-2012 -5 1.00 Uruguay Página 20
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 … como en stocks. Además algunos países mantienen margen de maniobra para sus políticas económicas Elevados niveles de reservas internacionales … … y reducción sustancial del endeudamiento del sector público y del privado, con menor exposición en moneda extranjera Indicadores de adecuación de las reservas internacionales Déficit y deuda pública (% PIB) Fuente: BBVA Research, Haver y estadísticas nacionales Fuente: BBVA Research y haver 35 7 50% 30 25 Meses de importaciones (derecha)* 6 Reservas*/nec. financiación a corto plazo** 5 20 4 15 3 10 2 5 1 0 ARG BRA CHI COL MEX PER URU * A las reservas internacionales se le agregan las líneas FCL del FMI en el caso de Colombia y México y el fondo soberano en el caso de Chile. ** La necesidad de financiación a corto plazo es la suma del déficit por cuenta corriente esperado en 2014, la deuda de corto plazo y los vencimientos de deuda de largo plazo en 2014. Deuda pública neta estimada en 2013 (% PIB) Reservas*/PIB (%) ARG 40% MEX URU BRA 30% COL 20% 10% PER 0% CHI -10% 0% 1% 2% 3% Déficit fiscal esperado en 2014 (% PIB) 4% 5% Página 21
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 El tipo de cambio flexible ya ha actuado como el primer amortiguador frente al shock externo Pass-through de tipo de cambio a inflación: impacto en inflación de una depreciación cambiaria del 10% Fuente: BBVA Research y FMI 5.0 Un tipo de cambio flexible es el primer amortiguador contra un shock externo, y ya está empezando a actuar 4.5 4.0 3.5 Clave para que funcione como amortiguador: reducir las posiciones descalzadas en dólares, como ha sucedido en la región 3.0 2.5 2.0 La credibilidad de las políticas monetarias también ha servido para reducir el pass-through de tipo de cambio a inflación 1.5 1.0 0.5 0.0 Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Página 22
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 La atención se centrará cada vez más en los fundamentales: urge encaminar reformas 2.0 Eficiencia de la inversión en Latam: puntos porcentuales de crecimiento por cada punto de ratio de Inversión/PIB Fuente: BBVA Research y FMI 0.45 1993-96 0.40 2004-07 Las condiciones financieras globales menos holgadas focalizarán la atención en la diferencia en los fundamentales en las ec. emergentes. 2011-15 0.35 Entre los países integrados a los mercados financieros, Brasil aparece con una posición más débil en términos de fundamentales, frente a la Alianza del Pacífico 0.30 0.25 0.20 Las perspectivas hacia adelante dependerán del avance con las reformas, que eviten que se debiliten los motores del crecimiento 0.15 0.10 0.05 0.00 ARG BRA CHI COL MEX PER URU Página 23
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Principales mensajes 1 Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015. 2 Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales. 3 Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur. 4 Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de competitividad en el último lustro. 5 La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los motores del crecimiento en el largo plazo. Página 24
    • Latam: creciente diferenciación Juan Ruiz BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur Situación Latinoamérica – Primer trimestre de 2014│ Madrid, 17 de febrero de 2014
    • Situación Latinoamérica / Febrero 2014 Anexo: Previsiones de crecimiento en América Latina Crecimiento del PIB (% a/a) Argentina Brasil Chile Colombia México Paraguay Peru Uruguay Mercosur Alianza del Pacífico América Latina 2011 8.9 2.7 5.9 6.6 4.0 4.3 6.9 6.5 3.4 4.8 4.0 2012 1.9 1.0 5.6 4.2 3.7 -1.2 6.3 3.9 1.3 4.2 2.6 2013* 5.1 2.2 4.0 4.1 1.2 13.4 5.0 3.7 2.2 2.3 2.2 2014* 2.8 2.5 4.0 4.7 3.4 5.3 5.6 3.5 1.5 3.8 2.5 2015* 2.1 1.9 4.5 5.1 3.0 4.2 5.9 3.6 1.8 3.7 2.6 Fuente: BBVA Research. *Previsiones Página 26