Situación Chile - Segundo trimestre 2014 "Primero y penúltimo riesgo es China"
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Situación Chile - Segundo trimestre 2014 "Primero y penúltimo riesgo es China"

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• El ciclo económico global se ha fortalecido pero con las economías emergentes mostrando mayor debilidad cíclica, con particular preocupación sobre China. ...

• El ciclo económico global se ha fortalecido pero con las economías emergentes mostrando mayor debilidad cíclica, con particular preocupación sobre China.

• Para Chile, proyectamos crecimiento del PIB de 3,4% consistente con recortes en la TPM hasta 3,25%. Este escenario considera una contracción de la inversión privada entre 2 y 3%, con un leve crecimiento de la inversión pública en línea con el proyectado en la Ley de Presupuesto.

• Se han visto relevantes sorpresas inflacionarias en los primeros meses del año, en gran medida vinculadas a factores transitorios y a la rápida depreciación del peso. Proyectamos que la inflación IPC 2014 terminaría en torno a 3,1%, por debajo de lo plasmado en las encuestas y precio de activos.

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Situación Chile - Segundo trimestre 2014 "Primero y penúltimo riesgo es China" Situación Chile - Segundo trimestre 2014 "Primero y penúltimo riesgo es China" Presentation Transcript

  • Situación Chile Segundo trimestre 2014 Primero y penúltimo riesgo es China BBVA Research Chile – 7 de mayo de 2014 Jorge Selaive, Economista Jefe
  • 1 Escenario Internacional 2 Mercados financieros locales con mejoras generalizadas, acorde con el desempeño regional 3 Chile: Actividad se desacelera más de lo previsto y PIB 2014 crecería 3,4% Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena 4 Cuenta corriente ha alcanzado niveles sostenibles como anticipamos 5 Inflación: sorpresas del primer trimestre explicadas principalmente por factores cíclicos 6 Estímulo monetario mayor al esperado por el mercado mientras que el crecimiento del gasto público sería de 8,6% en 2014 7 Principal riesgo continúa siendo una desaceleración mayor en China Índice
  • Escenario Internacional con mejora en el mundo desarrollado • Año 2014 se caracterizará por un mayor crecimiento mundial. Destacan mejores desempeños de EE.UU. y de la Eurozona. • Política económica contribuye a reducir incertidumbres: en EE.UU. acuerdo fiscal e inicio del tapering. EE.UU.: Futuros de Fed funds y tasas de interés de largo plazo (%) Fuente: BBVA Research Previsiones de crecimiento del PIB (%) Fuente: FMI y BBVA Research 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8 3.2 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Tipo 10 años Bonos del Tesoro a madurez constante (prom, % p.a.) Tipo de Fondos federales inplicitos en precios futuros 12 meses (% p.a.) *EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia, Corea, Turquía, México y Taiwán. 3.0 3.4 3.8 1.9 2.5 2.5 -0.4 1.1 1.9 5.3 5.35.6 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 131415 131415 131415 131415 Mundo EEUU Zona Euro Eagles* Previsiones en may. 2014 Previsiones en feb. 2014 Página 3
  • EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research, BEA EE.UU.: en línea con lo previsto en crecimiento Mantenemos nuestro escenario base de crecimiento, la desaceleración del 1T14 debería ser de corta duración (relacionada con el mal tiempo) El balance de riesgos permanece ligeramente sesgado al alza La FED concluirá el «tapering» a finales de 2014 y comenzará a aumentar los tipos de interés en el segundo semestre de 2015 2,8 1,9 2,5 2,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 Página 4
  • La normalización monetaria en EE.UU. es un evento de impacto global en los mercados financieros Tensiones financieras respecto al “evento Lehman” (Índice Tensiones financieras de BBVA Research respecto a Lehman=100%) Fuente: BBVA Research En mayo de 2013 el mercado percibió que el final del aumento del balance de la FED se acercaba, lo que elevó la volatilidad global, sobre todo en mercados emergentes La volatilidad del tipo de cambio fue mayor en las economías emergentes con mayor dependencia de la financiación externa 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 EEUU UEM Economias Emergentes ARG BRA BUL CHL CHN COL HUN IND IDN KOR MYS MEX PER PHL POL ROM RUS THA TUR VEN 0,00 0,02 0,04 0,06 0,08 0,10 0,12 0,14 0,16 -6 -4 -2 0 2 4 6 Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED) Variacióndeltipodecambioenmay-13anteTaperingFed Variabilidad del tipo de cambio en mayo-junio 2013 necesidades de financiación externa Fuente: BBVA Research Página 5
  • Eurozona: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research El área del euro: el crecimiento económico se afianza en línea con lo previsto La demanda interna contribuirá a la recuperación en el año 2014, especialmente la inversión La fortaleza del euro frenará la contribución al crecimiento de la demanda externa La Unión Bancaria en proceso de implementación con AQR y ST debe apoyar la recuperación del crédito, el test clave para el final de la crisis -0,6 -0,4 1,1 1,9 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 Página 6
  • -0.6 -0.4 1.1 1.9 0.9 0.5 1.8 2.0 0.0 0.3 0.9 1.5 -2.4 -1.8 0.7 1.4 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 EMU Germany France Italy New projection (Apr-14) Last projection (Feb-14) El área del euro: el crecimiento económico se afianza en línea con lo previsto Eurozona: crecimiento del PIB por países (a/a) Fuente: BBVA Research La demanda interna contribuirá a la recuperación en el año 2014, especialmente la inversión La fortaleza del euro frenará la contribución al crecimiento de la demanda externa La Unión Bancaria en proceso de implementación con AQR y ST debe apoyar la recuperación del crédito, el test clave para el final de la crisis Página 7
  • Probabilidad de inflación en 2014 por debajo de ciertos umbrales (%) Fuente: BBVA Research Las sorpresas bajistas en inflación han incrementado el riesgo de desanclaje de las expectativas La apreciación del euro y la caída de los precios de las materias primas presionan la inflación a la baja Inflación: perspectiva de subidas acotadas, clave en la política monetaria del BCE Página 8
  • Inflación en la eurozona: escenario base Fuente: BBVA Research Inflación: perspectiva de subidas acotadas, clave en la política monetaria del BCE Las sorpresas bajistas en inflación han incrementado el riesgo de desanclaje de las expectativas La apreciación del euro y la caída de los precios de las materias primas presionan la inflación a la baja -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20% 40% 60% 95% La recuperación en marcha de la demanda, las menores tensiones financieras y la mejora de la capacidad de oferta de crédito de la banca reducen el riesgo de deflación Página 9
  • ...pero una inflación "demasiado baja demasiado tiempo” es un riesgo para las economías desarrolladas Presiones inflacionistas en economías desarrolladas (Medias podadas de IPC de la eurozona y Japón, y PCE en EE.UU.) Fuente: BBVA Research y Fed de Dallas Medidas optimizadas de tensiones inflacionistas muestran la ausencia de presiones al alza El deslizamiento a la baja de la inflación de la eurozona la hace vulnerable a shocks negativos adicionales El BCE parece dispuesto a tomar nuevas medidas si fuera necesario -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 UEM EEUU Japón Página 10
  • China: Producción industrial, a/a % Fuente: Haver y BBVA Research China: el crecimiento se modera al comienzo de 2014 Los indicadores de China pierden fuerza, … China: Deuda del sector privado no financiero (deuda total como % del PIB) Fuente: BBVA Research, BIS y OECD ... y las políticas se orientan a reducir vulnerabilidades, con menos margen de maniobra en el corto plazo 2 6 10 14 18 22 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Producción Industrial 90 110 130 150 170 190 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Todos los sectores (bancario y sin intermediación) Bancos domésticos Página 11
  • El gobierno seguirá adelante con las reformas económicas e implementará medidas para reducir los riesgos financieros China: revisión a la baja del crecimiento por la reciente moderación y cambio de objetivo de la política económica Esperamos un mayor ajuste en la inversión que en el consumo Si la economía se desacelera más de lo previsto (por debajo del 7%), existe margen para el impulso público (inversión en infraestructura, desgravaciones fiscales) China: Crecimiento del PIB (%, a/a) Fuente: BBVA Research 7,7 7,7 7,2 7,0 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 Página 12
  • Desaceleración de China principalmente de inversión…la más vinculada el precio del cobre China: GDP, Consumption & Investment Source: BBVA Research China: Urban Fixed Asset Investment & Industrial Production Source: BBVA Research Página 13
  • La importancia de China como fuente de demanda mundial ha aumentado en la última década, pero sigue existiendo diferenciación Exportaciones a China como % de PIB en 2000 Fuente: BBVA Research, Comtrade y World Bank >5% 2.5-5% 1-2.5% 0.5-1% <0.5% n/a ¿Cuál podría ser el impacto en otras áreas económicas de un menor crecimiento en China? Página 14
  • La importancia de China como fuente de demanda mundial ha aumentado en la última década, pero sigue existiendo diferenciación Exportaciones a China como % de PIB en 2012 Fuente: BBVA Research, Comtrade y World Bank >5% 2.5-5% 1-2.5% 0.5-1% <0.5% n/a Página 15 ¿Cuál podría ser el impacto en otras áreas económicas de un menor crecimiento en China?
  • Aproximadamente cada punto de menor crecimiento en China reduce el crecimiento mundial en 0,4 pp, principalmente en el canal comercial (menor demanda de China) Con todo, seguiría habiendo diferenciación entre distintas áreas geográficas en cuanto al impacto esperado Crecimiento del GDP, impacto de cambios en el crecimiento de China (de mayor a menor impacto) Fuente: BBVA Research Ranking Área Económica 1 América Latina 2 Japón 3 Eurozona 4 EE.UU. Si además del contagio vía comercio se produjese un repunte de la volatilidad financiera global, la respuesta del PIB mundial podría doblarse, hasta casi 1 pp Página 16 ¿Cuál podría ser el impacto en otras áreas económicas de un menor crecimiento en China?
  • En resumen: la expansión global seguirá, con China creciendo menos y normalización monetaria en perspectiva 1 2 La expansión global continuará con China creciendo menos pero sin riesgos inmediatos de un ajuste brusco Eventos de importancia global son el endurecimiento de la política monetaria de la FED, que se separará más de la política monetaria europea, y ajustes (adicionales) en el crecimiento de China, que tendrían en todo caso un impacto heterogéneo en EM. Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research 2,8 -0,4 5,2 4,0 3,2 3,0 3,4 3,8 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e) 2014 (f) 2015 (f) Economías Desarrolladas Economías Emergentes Página 17
  • En Europa, mejora de todos los países, con mayor rol de la demanda doméstica GDP by countries (% q/q) Source: Eurostat and BBVA Research Eurozone: annual contribution to GDP growth (pp) Source: Eurostat and BBVA Research Página 18
  • 1 Escenario Internacional 2 Mercados financieros locales con mejoras generalizadas, acorde con el desempeño regional 3 Chile: Actividad se desacelera más de lo previsto y PIB 2014 crecería 3,4% Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena 4 Cuenta corriente ha alcanzado niveles sostenibles como anticipamos 5 Inflación: sorpresas del primer trimestre explicadas principalmente por factores cíclicos 6 Estímulo monetario mayor al esperado por el mercado mientras que el crecimiento del gasto público sería de 8,6% en 2014 7 Principal riesgo continúa siendo una desaceleración mayor en China Índice
  • La acelerada pero bienvenida depreciación del CLP • La depreciación del peso tiene un componente transitorio, dado por el desarme de posiciones de carry trade y la preocupación generada sobre algunas economías emergentes. • En la medida que los mercados diferencien a Chile y se asiente mejor la estrategia de salida de la Fed, podríamos ver estabilizaciones. Sin embargo, enmarcadas en un proceso depreciativo nominal y real. Posición neta en el mercado derivado externo y Tipo de cambio nominal (millones de USD, $/USD) Fuente: BCCh y BBVA Research Paridades con respecto al dólar (índices 30-04-2013=100) Fuente: Bloomberg y BBVA Research Página 20 95 100 105 110 115 120 125 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Mar-14 Abr-14 May-14 CLP Curncy COP Curncy BRL Curncy PEN Curncy MXN Curncy 460 480 500 520 540 560 580 600-18000 -16000 -14000 -12000 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 PNDF TCN (eje der. inv.)
  • Tasas largas se ajustan a la baja desde inicios de año • Se han mitigado los castigos a los costos de endeudamiento externo, fenómeno compartido por otras economías andinas. • El retroceso del bono del Tesoro Americano desde inicios el 2014 en conjunto con mayores recortes esperados para la TPM en Chile han permitido disminuciones de la deuda soberana en pesos a plazos de 5 y 10 años. Tasas BCP 5 y 10 años y UST 10 años (porcentaje) Fuente: ABIF, Federal Reserve Bank of St. Louis, BBVA Research EMBI Chile y LATAM (puntos base) Fuente: Bloomberg y BBVA Research 1,60 1,80 2,00 2,20 2,40 2,60 2,80 3,00 3,20 4,40 4,60 4,80 5,00 5,20 5,40 5,60 5,80 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 BCP5 BCP10 UST10 (eje derecho) 700 800 900 1.000 1.100 1.200 1.300 1.400 90 140 190 240 290 340 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 Perú Chile Brasil México Colombia Argentina (eje der.) Página 21
  • 1 Escenario Internacional 2 Mercados financieros locales con mejoras generalizadas, acorde con el desempeño regional 3 Chile: Actividad se desacelera más de lo previsto y PIB 2014 crecería 3,4% Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena 4 Cuenta corriente ha alcanzado niveles sostenibles como anticipamos 5 Inflación: sorpresas del primer trimestre explicadas principalmente por factores cíclicos 6 Estímulo monetario mayor al esperado por el mercado mientras que el crecimiento del gasto público sería de 8,6% en 2014 7 Principal riesgo continúa siendo una desaceleración mayor en China Índice
  • Composición sectorial del PIB muestra desaceleración generalizada -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 3T13 4T13 Crecimiento del PIB por sectores (Var. % a/a) Página 23
  • Inversión con dosis importantes de incertidumbre en 2014 • Catastro de inversión considera montos relevantes en los próximos años. Sin embargo, su concreción no está asegurada. • Muy alineado con dinámica de la confianza empresarial donde se ha visto optimismo de minería y comercio compensado con pesimismo de industria y construcción. Estimación inversión a materializar (millones de USD) Fuente: CBC, BBVA Research 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2013 2014 2015 2016 2017 Estimación al 3T 2013 Estimación al 4T 2013 Página 24
  • Caída de la inversión más allá de factores globales Crecimiento a/a de la inversión fija (%) Fuente: BCCh, BBVA Research -30 -20 -10 0 10 20 30 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Chile Australia Canadá -30 -20 -10 0 10 20 30 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Chile Perú Colombia Brasil • La caída de la inversión en Chile ha sido superior a otras economías exportadoras de commodities y Latam • Observamos desaceleración en la inversión privada, pero también una contribución significativa pero acotada vinculada a menor dinamismo de la inversión pública. ES recomendable ejecutar la totalidad de la inversión pública presupuestada para el 2014 de manera de evitar daños a la actividad. Página 25
  • Mercado laboral y confianza de consumidores sostienen el crecimiento del consumo privado • Mercado laboral (empleo y remuneraciones) continúa mostrando dinamismo a pesar de menor crecimiento del PIB. • Consumidores se mantienen optimistas respecto del futuro de la economía. Crecimiento de los salarios reales y Confianza del consumidor (var. % a/a, Índice) Fuente: INE, BCCh, BBVA Research Crecimiento del empleo por categoría y tasa de desempleo (var. % a/a, %) Fuente: INE, BBVA Research 40 45 50 55 60 65 70 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11 May-11 Sep-11 Ene-12 May-12 Sep-12 Ene-13 May-13 Sep-13 Ene-14 IREM real IPEC (eje der.) Página 26 2 4 6 8 10 -3 -1 1 3 5 7 9 11 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Asalariados Cuenta propia y resto Tasa de desempleo (eje der.)
  • Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena • Nuestro escenario base contempla una reducción paulatina en el precio del cobre hasta niveles de US$2,8/libra. • El desafío para la minería es disminuir los costos directos ante una persistente caída en la Ley del Minería. Menores costos energéticos y mayor disponibilidad de agua parecen necesarios. Costo de producción de cátodos de cobre (C3) cUS$ de 2011 por libra Fuente: BBVA con datos de Cochilco Proyección precio del cobre (US$ por libra, promedio) Fuente: Comisión Chilena del Cobre, BBVA Research 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 Mar-08 Nov-08 Jul-09 Mar-10 Nov-10 Jul-11 Mar-12 Nov-12 Jul-13 Mar-14 Nov-14 Jul-15 Mar-16 Nov-16 Efectivo Esc. Abr-14 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Chile Mundo Página 27
  • 1 Escenario Internacional 2 Mercados financieros locales con mejoras generalizadas, acorde con el desempeño regional 3 Chile: Actividad se desacelera más de lo previsto y PIB 2014 crecería 3,4% Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena 4 Cuenta corriente ha alcanzado niveles sostenibles como anticipamos 5 Inflación: sorpresas del primer trimestre explicadas principalmente por factores cíclicos 6 Estímulo monetario mayor al esperado por el mercado mientras que el crecimiento del gasto público sería de 8,6% en 2014 7 Principal riesgo continúa siendo una desaceleración mayor en China Índice
  • Cambio en la composición del crecimiento contribuye a mitigar riesgo de sostenibilidad de la cuenta corriente • Corregimos a la baja nuestra proyección de déficit en cuenta corriente debido a un ajuste en la composición del crecimiento, con una menor contribución de la inversión y una mayor del sector externo. • Se han concretado los riesgos depreciativos y es más evidente la desaceleración de la demanda interna. En su conjunto, estos elementos contribuyen a levantar los riesgos de sostenibilidad de la cuenta corriente. • Compensando solo parcialmente, se suma un leve a la baja en el precio promedio del cobre proyectado para el periodo 2014-2015 Saldo comercial y de cuenta corriente (% del PIB) Fuente: BCCh, BBVA Research Escenario base y de riesgo Cuenta Corriente (% del PIB) Fuente: BBVA Research -4 -2 0 2 4 6 8 10 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p) 2015 (p) Cuenta corriente Balanza comercial -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 2014 2015 2016 2017 2018 Base Riesgo Página 29
  • 1 Escenario Internacional 2 Mercados financieros locales con mejoras generalizadas, acorde con el desempeño regional 3 Chile: Actividad se desacelera más de lo previsto y PIB 2014 crecería 3,4% Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena 4 Cuenta corriente ha alcanzado niveles sostenibles como anticipamos 5 Inflación: sorpresas del primer trimestre explicadas principalmente por factores cíclicos 6 Estímulo monetario mayor al esperado por el mercado mientras que el crecimiento del gasto público sería de 8,6% en 2014 7 Principal riesgo continúa siendo una desaceleración mayor en China Índice
  • Depreciación cambiaria y cambios metodológicos aceleraron la inflación • La baja inflación que se registró en la primera parte de 2013 obedeció en gran medida al impacto deflacionario del componente transable. Este a su vez, hacía eco del bajo nivel del tipo de cambio, pero también de los reconocidos problemas metodológicos del IPC, particularmente en la medición de prendas de vestir y calzado. Inflación a/a efectiva y proyecciones BBVA 2014 (porcentaje)* *Línea punteada indica comienzo de nueva canasta base 2013=100 Fuente: BCCh, INE y BBVA Research Medidas de inflación* (var. a/a, porcentaje) *Línea punteada indica comienzo de nueva canasta base 2013=100 Fuente: BCCh, INE y BBVA Research 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14 IPC total IPCX IPCX1 IPC SAE Meta BC 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14 Oct-14 Actual Proyección Meta BC Página 31
  • ..y no vemos aspectos inflacionarios sobre los aspecto cíclicos anteriores. Residuo entre dispersión inflacionaria estimada por fundamentales y dispersión efectiva Fuente: INE, BCCh, BBVA Research Comparación dispersión inflacionaria en episodios depreciativos similares Fuente: BCCh, BBVA Research 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Depr.Jul08- Oct08 Julio2008 Octubre 2008 % de aumentos %de disminuciones 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Depr.Abr13- Feb14 Abril 2013 Febrero2014 % de aumentos %de disminuciones -0,30 -0,25 -0,20 -0,15 -0,10 -0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 Feb-03 Ago-03 Feb-04 Ago-04 Feb-05 Ago-05 Feb-06 Ago-06 Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13 Feb-14 Dispersión alta pero enteramente explicada por fundamentales Página 32
  • No descartamos un registro inflacionario negativo y/o muy por debajo de lo esperado por el mercado en el segundo semestre • La composición transitoria de la inflación reciente hacen prever eventuales reversiones, que son también consistentes con la historia inflacionaria. Episodios con inflaciones positivas consecutivas: 1999-2013 Fuente: BBVA Research 0 2 4 6 8 10 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Frecuencia(Nºdeepisodios) Meses con inflación positiva consecutiva Página 33
  • El impacto inflacionario de primera vuelta vinculado a la RT es acotado Tabla 1 Impacto en inflación de la Reforma Tributaria Incidencia (%) Bebida gaseosa 0,03 Jugo líquido 0,01 Jugo en polvo 0,00 Pisco 0,02 Ron 0,02 Whisky 0,01 Vodka 0,01 Vino 0,06 Vino espumoso 0,00 Cerveza 0,03 Cigarrillos 0,02 Total estimado 0,22 – 0,25 Fuente: BBVA Research Página 34
  • 1 Escenario Internacional 2 Mercados financieros locales con mejoras generalizadas, acorde con el desempeño regional 3 Chile: Actividad se desacelera más de lo previsto y PIB 2014 crecería 3,4% Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena 4 Cuenta corriente ha alcanzado niveles sostenibles como anticipamos 5 Inflación: sorpresas del primer trimestre explicadas principalmente por factores cíclicos 6 Estímulo monetario mayor al esperado por el mercado mientras que el crecimiento del gasto público sería de 8,6% en 2014 7 Principal riesgo continúa siendo una desaceleración mayor en China Índice
  • Más gasto fiscal, y no poco, en conjunto con impulso monetario contribuirán al crecimiento en 2014 • Proyectamos que la TPM llegará a 3,25% este año. De esta forma se habrá inyectado un estímulo monetario que contribuirá a la mantención del dinamismo del consumo y colaborará en la depreciación cambiaria. • Gasto público crecerá más de 8% este año. Además de la menor base, está el efecto que tendrá en los ingresos fiscales el mayor tipo de cambio y la Reforma Tributaria. Crecimiento del gasto público y promedios por periodo 2000-2018 Fuente: Dirección de Presupuestos, BBVA Research TPM efectiva y trayectorias implícitas en EEE y swaps (porcentaje) Fuente: BCCh, Tradition, BBVA Research 0 1 2 3 4 5 6 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11 Jun-12 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 EEE TPM efectiva Proyección Swaps Promedio 2000- 2005 4,4% Promedio 2006- 2009 10,5% Promedio 2010- 2013 4,6% Promedio 2014- 2017 7,7% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Página 36
  • Política Fiscal: en 2013 histórica subejecución del Presupuesto, principalmente de inversión pública 99.7 99.8 98 97.3 100.6 101.9 101 101.2 106.2 109.4 103.4 96.3 97.6 96.2 85 90 95 100 105 110 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Ejecución Gobierno Central Presupuestario (porcentaje) Fuente: DIPRES y BBVA Research Página 37
  • -20% -10% 0% 10% 20% 30% Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 InversiónPrivada InversiónPública En consecuencia, resulta importante que la inversión pública retome vuelo en un escenario de menor dinamismo privado para la FBCF…para no repetir lo visto el 2013 Estimación de la incidencia de la inversión pública y privada en la inversión total (2008-2013) Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research Página 38
  • Inversión se recuperaría y entregaría soporte al IPSA Importaciones de Capital Rezagadas 9m e IPSA (var. % promedio móvil trimestral, cifras nominales) Fuente: Banco Central de Chile Página 39 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Importaciones IPSA Proyección
  • 1 Escenario Internacional 2 Mercados financieros locales con mejoras generalizadas, acorde con el desempeño regional 3 Chile: Actividad se desacelera más de lo previsto y PIB 2014 crecería 3,4% Recuadro: El nuevo escenario del cobre y sus implicancias sobre la economía chilena 4 Cuenta corriente ha alcanzado niveles sostenibles como anticipamos 5 Inflación: sorpresas del primer trimestre explicadas principalmente por factores cíclicos 6 Estímulo monetario mayor al esperado por el mercado mientras que el crecimiento del gasto público sería de 8,6% en 2014 7 Principal riesgo continúa siendo una desaceleración mayor en China Índice
  • Principales riesgos: China y cambios tributarios • El déficit de cuenta corriente se ha moderado significativamente respecto a nuestra evaluación anterior alcanzando niveles sostenibles. • Incertidumbre asociada al tapering también se ha reducido con el inicio de este proceso en diciembre. La mantención de un proceso gradual de retiro del estímulo no debiese ocasionar impactos adicionales en los mercados emergentes, excepto en economías más vulnerables. • Una desaceleración económica mayor a la anticipada de China se mantiene como el principal riesgo externo por sus implicancias en el dinamismo del sector exportador, flujos de capitales y las cuentas fiscales. • Localmente, levantamos el riesgo de implementación de la Reforma Tributaria (RT) que podría afectar las intensiones de inversión. En este sentido se requiere al menos: (i) reducir a la brevedad la incertidumbre asociada a los detalles del proyecto de RT, (ii) aplicar los cambios propuestos de forma gradual. Página 41
  • Resumen escenario macroeconómico Previsiones macroeconómicas 2011 2012 2013 2014 2015 PIB (% a/a) 5.8 5.4 4.1 3.4 4.3 Inflación (% a/a, fdp) 4.4 1.5 3.0 3.1 3.0 Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 484 486 495 570 578 Tasas de interés (%, fdp) 5.25 5.00 4.50 3.25 4.25 Consumo Privado (% a/a) 8.9 6.0 5.6 3.5 4.5 Consumo Público (% a/a) 2.5 3.7 4.2 4.8 4.6 Inversión (% a/a) 14.4 12.2 0.4 -1.5 5.4 Resultado Fiscal (% PIB) 1.4 0.6 -0.6 -1.9 -2.0 Cuenta Corriente (% PIB) -1.2 -3.4 -3.4 -3.0 -3.0 Fuente: BBVA Research Página 42
  • Situación Chile Segundo trimestre 2014 Primero y penúltimo riesgo es China BBVA Research Chile – 7 de mayo de 2014 Jorge Selaive, Economista Jefe