Perspectivas LatAm: Gestionando el Éxito

368 views

Published on

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
368
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
2
Actions
Shares
0
Downloads
3
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Perspectivas LatAm: Gestionando el Éxito

  1. 1. Perspectivas Latam:gestionando el éxitoJuan RuizBBVA Research│Economista Jefe para América del SurMontevideo, 26 de febrero de 2013
  2. 2. Perspectivas Latam / Febrero 2013Principales mensajes1 La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar por ahora el “abismo fiscal” en EE.UU.2 América Latina aumentará su crecimiento del 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014. De este modo, irá convergiendo hacia su potencial, impulsada por la demanda interna. Brasil aumentará su crecimiento hasta 4% en 20143 Uruguay crecerá 4,2% en 2013 y 4,1% en 2014, apoyado en el consumo. La inflación se mantendrá como la principal preocupación y el peso continuará fuerte, aunque experimentará una ligera depreciación hacia delante4 La región deberá gestionar el éxito. Deberá encontrar fórmulas para moderar las presiones a la apreciación de los tipos de cambio vigilando posibles excesos internos derivados de la entrada de flujos de capitales Página 2
  3. 3. Perspectivas Latam / Febrero 2013Esquema1 Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global2 América Latina aumentará su crecimiento en 20133 Uruguay: crecimiento y flexión de la inflación4 Los retos de gestionar el éxito en Latam Página 3
  4. 4. Perspectivas Latam / Febrero 2013Mejora la percepcióndel escenario económico globalCrecimiento del PIB mundial (%)Fuente: BBVA Research6 5,1 6 La mejora de la confianza se traducirá en una mejora de la actividad5 3,9 5 4,1 3,2 3,64 4 2,8 Los avances de gobernanza en Europa y3 3 acuerdos adicionales sobre el déficit fiscal en EEUU son condiciones necesarias para la2 2 recuperación1 1 Los escenarios de riesgo más extremo son0 0 menos probables ahora gracias a la reacción-1 -1 de las políticas económicas -0,6-2 -2 2008 2009 2010 2011 2012 (p) 2013 (p) 2014 (p) Economías avanzadas Economías emergentes Escenario base feb-13 Escenario base nov-12 Página 4
  5. 5. Perspectivas Latam / Febrero 2013Las economíasemergentes mejoran sus expectativasChina: crecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research La mejora de las expectativas de la economía china es un factor de soporte de la economía mundial3 12 La inversión, respaldada por las políticas de estímulo, y las exportaciones al resto de Asia y EE.UU. están detrás de la reactivación del2 8 crecimiento en China A medio plazo el consumo ha de tomar el relevo como soporte del crecimiento de China1 40 0 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 % t/t, corregido de estacionalidad % a/a, dcha. Página 5
  6. 6. Perspectivas Latam / Febrero 2013EE.UU. resiste el impacto de laincertidumbre fiscal250 2,5 La incertidumbre sobre las políticas económicas no impide la reducción de las200 1,5 tensiones financieras … … lo que permite que el consumo privado150 0,5 mantenga crecimientos cercanos a los de antes de la crisis100 -0,5 La extraordinaria expansión monetaria contrarresta el potencial impacto de la incertidumbre fiscal en el desempeño de la50 -1,5 economía jul-09 jul-07 jul-08 jul-10 jul-11 jul-12 ene-10 ene-07 ene-08 ene-09 ene-11 ene-12 ene-13 Incertidumbre sobre las políticas (Izda.) Tensiones financieras (Dcha.) Página 6
  7. 7. Perspectivas Latam / Febrero 2013UEM: menor percepción de riesgo mientras seavanza hacia la unión bancariaEurozona: indicadores de incertidumbre económicaFuente: BBVA Research a partir de PolicyUncertainty.com ¿Qué ha ocurrido desde el verano?250 2.5 1. El BCE se compromete a hacer “lo que sea necesario” para preservar el euro200 1.5 2. Segundo rescate de Grecia: movimiento contundente frente al riesgo de ruptura del euro150 0.5 3. Consejo de la UE: decisivo y continuo100 -0.5 movimiento hacia la unión bancaria 50 -1.5 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 -> los flujos de capital retornan a Europa, y no Incertidumbre de las políticas (izquierda) solo a la periferia; las tensiones financieras se reducen Tensiones financieras (derecha) Página 7
  8. 8. Perspectivas Latam / Febrero 2013UEM: menor percepción de riesgo mientrasse avanza hacia la unión bancaria Unión fiscal Unión bancariaTras la cumbre de diciembre, los avances en la unión Regulación y supervisión única en 2014 fiscal han sido pospuestos El tratado de estabilidad y el llamado Six Pack Mecanismo de resolución única y recapitalización parecen suficientes por el momento … directa a desarrollar en 2013 … … sin compromisos con mutualización de deuda o … sin compromisos para la implementación de un controles adicionales de los presupuestos fondo europeo de garantía de depósitos Página 8
  9. 9. Perspectivas Latam / Febrero 2013UEM: menor percepción de riesgo mientrasse avanza hacia la unión bancariaA pesar de los avances, la fragmentación financiera continúa siendo elevadaÍndice compuesto de fragmentación financiera Balance neto con el Eurosistema (€ mM)Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg 6,0 1200 1200 5,0 1000 1000 800 800 4,0 600 600 3,0 400 400 200 200 2,0 0 0 -200 -200 1,0 -400 -400 0,0 -600 -600 -800 -800-1,0 -1000 -1000 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 nov-09 nov-11 nov-10 nov-12 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 may-09 may-10 may-11 may-12 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 ene-09 ene-11 ene-10 ene-12 -1200 -1200 ene-08 ene-07 jul-07 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 * Componentes: (i) coeficiente de variación entre países de los tipos de interés de crédito a empresas y hogares (media) (ii) Saldo TARGET2 (iii) provisión de liquidez del eurosistema como porcentaje de los activos bancarios, (iv) rango intercuartil del tipo de interés de los bonos a dos años. Para combinar estos indicadores, normalizamos cada uno de ellos y se estima mediante Periferia Países centrales componentes principales. Página 9
  10. 10. Perspectivas Latam / Febrero 2013Factores de riesgo del escenario global Página 10
  11. 11. Perspectivas Latam / Febrero 2013El crecimientoseguirá siendo muy heterogéneoCrecimiento del PIBFuente: BBVA Research (% a/a) Un mundo a tres velocidades8 8 La elevada dispersión en los ritmos de 6,16 5,8 6 crecimiento se mantiene 4,14 3,6 4 Los EAGLEs han mostrado su resistencia 2,3 frente a la crisis, reforzando el paradigma de 1,82 1,3 2 “new normal” 0,30 0 Zona euro: mejoran las expectativas pero la recuperación será lenta, heterogénea y-2 -2 vulnerable 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 Mundo EEUU Zona euro Eagles Feb-13 Nov-12 Página 11
  12. 12. Perspectivas Latam / Febrero 2013Esquema1 Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global2 América Latina aumentará su crecimiento en 20133 Uruguay: crecimiento y flexión de la inflación4 Los retos de gestionar el éxito en Latam Página 12
  13. 13. Perspectivas Latam / Febrero 2013La región aumentará su crecimiento de 2,8%en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014Latam*: Crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research Gradual recuperación del crecimiento ya a 7 6,2 partir del primer trimestre de 2013, por la recuperación de Brasil, Argentina y Colombia 6 5 4,4 Convergencia al crecimiento potencial de la 4 3,6 3,7 región, cercano al 4% 2,8 3 2 El crecimiento continuará apoyándose en la robusta demanda interna y en altos precios de 1 las materias primas 0-1-2 -2,2-3 2009 2010 2011 2012 2013 2014* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Panamá, Paraguay, Perú,México, Uruguay y Venezuela Página 13
  14. 14. Perspectivas Latam / Febrero 2013Destacará el crecimiento en lospaíses andinos, PAR, PAN y URUPaíses Latam: Crecimiento del PIB 2012-2014 (%)Fuente: BBVA Research1110 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN LATAM Previsiones en Febrero 2013 Previsiones en Noviembre 2012 Página 14
  15. 15. Perspectivas Latam / Febrero 2013Brasil: recuperación de la actividad en 2013sigue siendo el escenario más probable …Brasil: Crecimiento del PIB (% interanual)Fuente: BBVA Research10 Sorpresas a la baja en el crecimiento en los últimos trimestres98 2010: 7,6%7 Recuperación --lenta y frágil-- debe continuar en 201365 2014: 4,0%4 2013: 3,6% Crecimiento potencial en 3,5% si se apuesta por programa de reformas3 2011: 2,7%2 2012: 0,9%10 T1 2010 T2 2010 T3 2010 T4 2010 T1 2011 T2 2011 T3 2011 T4 2011 T1 2012 T2 2012 T3 2012 T4 2012 T1 2013 T2 2013 T3 2013 T4 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014 T4 2014 Página 15
  16. 16. Perspectivas Latam / Febrero 2013… pero es un escenario no exento deriesgos (internos) Brasil: riesgos a las previsiones8,0 centrales7,5 1 Inflación7,06,56,0 2 Agotamiento del modelo de5,5 crecimiento5,0 Meta del Banco Central4,5 3 Intervencionismo4,0 y riesgo regulatorio Inflación (fdp):3,5 2010 : 5.9% | 2011: 6,5% | 2012: 5,8% | 2013: 5,6% | 2014: 5,5%3,0 4 Excesiva expansión del crédito ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 oct-14 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 (principalmente del crédito público) Página 16
  17. 17. Perspectivas Latam / Febrero 2013Esquema Página 17
  18. 18. Perspectivas Latam / Febrero 2013Uruguay: crecimiento del PIB converge al4%, alrededor de su potencialPIB, crecimiento (% a/a) y contribuciones (%)Source: BBVA Research16% El consumo sigue como principal motor en la tracción de la actividad12% 8% La demanda externa recupera en línea con Brasil y Argentina 4% 0% La inversión sigue creciendo, 4%- ubicandose en el 21% del PIB 8%- 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e Consumo Privado Consumo Público El desempleo en mínimos. El mercado laboral Inversión Exportaciones coloca una restricción al PIB potencial Importaciones PIB Página 18
  19. 19. Perspectivas Latam / Febrero 2013Inflación: la principal preocupaciónmacroeconómicaInflación, expectativas y banda objetivo (var% a/a)Fuente: BCU, BBVA Research10 Inflación se mantedrá elevada y fuera del 9 rango objetivo 8 7 La fortaleza de la demanda interna, por el 6 aumento de salarios reales, impulsa los precios 5 4 Bajas esperadas en algunos alimentos 3 mitigarían la inflación 2 1 Las expectativas siguen fuera del objetivo, no 0 descartamos nuevo uso de medidas heterodoxas Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Inflación Est BBVA Exp (12 m ant) Página 19
  20. 20. Perspectivas Latam / Febrero 2013Política Monetaria, en pausa durante 2013Tasa de Política Monetaria (%, promedio año)Fuente: BCU, INE y BBVA Research10 8 6 La tasa real se mantendrá en terreno positivo durante el próximo bienio 4 2 La apreciación del Peso pone límite a una 0 actitud más “hawkish” del BCU 2- 4- 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 e 2014 e TPM Nominal TPM Real Página 20
  21. 21. Perspectivas Latam / Febrero 2013Peso fuerte, ¿el precio del éxito?Intervención FX y Tipo de Cambio NominalFuente: Bloomberg450 23 Elevada liquidez internacional y el Investment Grade estimulan la entrada de capitales400 22350 21300 El BCU, con récord de compras, trata de 20 mitigar el dilema monetario sin grandes éxitos250200 19150 La mejoría en las condiciones internacionales 18100 mantendrá el atractivo del “carry trade” 17 50 0 16 No descartamos la implementación de nuevas Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Abr11 Abr-10 Abr-12 medidas macroprudenciales Compra Neta BCU (USD millones, eje izq) Tipo de Cambio (prom mes, eje der.) Página 21
  22. 22. Perspectivas Latam / Febrero 2013Peso fuerte, ¿el precio del éxito?Evolución Tipo de Cambio Nominal (prom mes, Mar 12 = 100) Evolución Tipo de Cambio Real Bilateral con BrasilFuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg , INE, IBGE.120 Depreciado 1,9 Deprecia >>>115 1,7 TCRB prom. LP = 1,37110 1,5 1,3105 < << Aprecia 1,1100 0,9 Apreciado 95 Dic - 11 Mar - 12 Jun - 12 Sep - 12 Dic - 12 0,7 1998 2013 1993 1994 1995 1996 1997 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 Uyu BRZ Arg Marcada apreciación nominal respecto a los Uruguay perdió competitividad con Brasil por socios comerciales la asimetría de política monetaria (TPM vs. SELIC) Página 22
  23. 23. Perspectivas Latam / Febrero 2013Política fiscal acomodaticiaBalance Fiscal (% PIB)Fuente: MEF Uruguay y BBVA Research 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e Impacto de la contención de precios regulados0,0% para morigerar la inflación y subas salariales-0,5% El 2013 y 2014 mejora el resultado, pero se mantiene el sesgo expansivo-1,0%-1,5% El plan de pre financiación y el apetito por papeles de Uruguay aseguran el financiamiento de la brecha fiscal-2,0%-2,5%-3,0% Página 23
  24. 24. Perspectivas Latam / Febrero 2013Uruguay: escasa vulnerabilidad a choque externo• Variables macroeconómicas por debajo del umbral de riesgo (luz amarilla en inflación)• Indicadores de liquidez muestra muy baja vulnerabilidad (deuda de corto plazo y necesidades financieras)• Solvencia externa: déficit en cuenta corriente y endeudamiento externo en niveles manejables• Se requiere continuar reduciendo la exposición del sector público como % del PIB y al sector externoUruguay: radar de vulnerabilidad Brasil: radar de vulnerabilidadFuente: BBVA Research y Haver Fuente: BBVA Research y Haver Déficit Déficit Público Ajustado Público Ajustado por Ciclo (% PIB) Tipo de Interés por Ciclo (% PIB) 1,0 - 1,0 Tipo de Interés Desempleo (%) Crecimiento PIB - Desempleo (%) Crecimiento PIB 0,8 2012-16 0,8 2012-17 0,6 Deuda Pública 0,6 Deuda Pública IPC (%a/a) IPC (%a/a) 0,4 Bruta (% PIB) 0,4 Bruta (% PIB) 0,2 0,2 PIB (% a/a) 0,0 Déficit Cuenta PIB (% a/a) Déficit Cuenta 0,0 Corriente (%PIB) Corriente (% PIB) Deuda en manos Deuda Externa Deuda ExternaDeuda en manos De No Residentes (% PIB) (% PIB)de No Residentes (% total) (% total) Deuda Externa Reservas / Reservas / Deuda Externa (% Exportaciones) Deuda Necesidades Deuda Externa Necesidades (% Exportaciones) Externa CP Financiación CP Financiación (% PIB) (% PIB) Uruguay2012 Umbrales de Riesgo P.Emergentes Brazil 2012 Brazil 2011 Umbrales de Riesgo P.Emergentes Página 24
  25. 25. Perspectivas Latam / Febrero 2013Esquema1 Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global2 América Latina aumentará su crecimiento en 20133 Uruguay: crecimiento y flexión de la inflación4 Los retos de gestionar el éxito en Latam Página 25
  26. 26. Perspectivas Latam / Febrero 2013El “nuevo normal” de Latam:alto crecimiento y baja vulnerabilidadPoblación de América Latina por rango de PIB percápita (millones de personas) Menor vulnerabilidad económica: menoresFuente: BBVA Research déficits fiscales y exteriores, menor deuda. Mayor profundización financiera Mayor estabilidad institucional Consolidación de las clases medias: apoyo al proceso de reformas, la economía de mercado y barrera frente al populismo Círculo virtuoso entre aumento de renta per- cápita, clases medias, apoyo a políticas prudentes y crecimiento Página 26
  27. 27. Perspectivas Latam / Febrero 2013La región seguirá siendo muy atractivapara los inversores internacionales …Flujos de entrada de capitales a América Latina Flujos de entrada de capitales a Latam(millones de dólares)Fuente: BBVA Research y EPFR Draghi da Se anuncia OFLP indicios de Expansión de liquidez en economías el QE2 del BCE salvar el euro6000 desarrolladas QE1 QE2 QE3500040003000 Alto crecimiento20001000 0-1000 Baja vulnerabilidad-2000-3000-4000 Mayor flexibilidad cambiaria y apertura financiera que Asia may-07 may-09 enn-10 may-10 may-11 enn-12 may-12 enn-13 ene-08 ene-09 sep-07 ene-07 may-08 Enn-11 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 Acciones Bonos Página 27
  28. 28. Perspectivas Latam / Febrero 2013… lo que obligará a la región a gestionar el éxitoEl reto: moderar las presiones sobre la apreciación cambiaria y vigilar posibles excesos internos derivados de la entrada de capitales especulativos de corto plazo Dos respuestas complementarias Resistir el impacto: Aprovechar el impulso: medidas macroprudenciales canalizar la liquidez global Válidas en teoría, pero aún se está Apuntalar la inversión directa en la región, experimentando con ella especialmente infraestructurasSustituto imperfecto de política monetaria, con Aprovechar los buenos tiempos para impulsar riesgos por conocer las reformas Puede frenar en el largo plazo la necesaria Desarrollo del sistema bancario como profundización financiera en la región intermediario natural Página 28
  29. 29. Perspectivas Latam / Febrero 2013Principales mensajes1 La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar por ahora el “abismo fiscal” en EE.UU.2 América Latina aumentará su crecimiento del 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014. De este modo, irá convergiendo hacia su potencial, impulsada por la demanda interna. Brasil aumentará su crecimiento hasta 4% en 20143 Uruguay crecerá 4,2% en 2013 y 4,1% en 2014, apoyado en el consumo. La inflación se mantendrá como la principal preocupación y el peso continuará fuerte, aunque experimentará una ligera depreciación hacia delante4 La región deberá gestionar el éxito. Deberá encontrar fórmulas para moderar las presiones a la apreciación de los tipos de cambio vigilando posibles excesos internos derivados de la entrada de flujos de capitales Página 29
  30. 30. Perspectivas Latam:gestionando el éxitoJuan RuizBBVA Research│Economista Jefe para América del SurMontevideo, 26 de febrero de 2013
  31. 31. Perspectivas Latam / Febrero 2013Anexo 1:Inflación y tipos deinterés en Latam Página 31
  32. 32. Perspectivas Latam / Febrero 2013La inflación sigue bien anclada en los países andinosy en México. Aumentan las presiones en BrasilInflación en países con objetivos de inflación(% interanual) La inflación cerró 2012 dentro del rango meta en la mayoría de países, excepto CHI (por5 debajo) y URU (por encima, pero a la baja)43 La inflación se mantendrá dentro de los rangos objetivos en 2013 y 2014, salvo URU21 En Brasil, las presiones inflacionarias seguirán0 acumulándose en 2013. Se mantendrá contenida por recorte de impuestos y manejo-1 de precios administrados-2-3 oct-12 jul-12 jul-13 ene-13 ene-14 abr-14 oct-13 ene-12 oct-14 abr-13 abr-12 jul-14 BRA CHI COL MEX PAR PER URU Página 32
  33. 33. Perspectivas Latam / Febrero 2013Los bancos centrales se mantendrán en uncompás de espera, salvo COL, MEX y PARTipo de interés oficial en países con objetivos deinflación (%)Fuente: BBVA Research y Haver Equilibrio precario entre incertidumbre aún14 sobre el exterior y fuerte demanda interna12 Tipos de interés estables en 201310 en PER, CHI, BRA y URU 8 Reducción de tipos en MEX y COL por menores presiones inflacionarias. Aumento en PAR para 6 mantener inflación en el objetivo. 4 Política monetaria menos laxa en 2014, 2 excepto en MEX, BRA y URU. 0 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 abr-13 abr-14 abr-10 abr-11 abr-12 oct-14 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 jul-13 jul-14 jul-10 jul-11 jul-12 BRA CHI COL MEX PAR PER URU Página 33
  34. 34. Perspectivas Latam / Febrero 2013Se retomará una leve tendencia a laapreciación de los tipos de cambioVariación del tipo de cambio frente al dólar enpaíses con objetivos de inflación (% ene-dic) Se retomará la senda de leve apreciación aFuente: BBVA Research y Haver 10 medida que se vayan reduciendo más las tensiones financieras internacionales … 8 6 Se mantendrá el activismo en varios países 4 para moderar la apreciación 2 Crecientes dilemas en algunos bancos 0 centrales, como Perú, entre demanda interna -2 robusta y presiones a la apreciación del tipo de cambio -4 -6 -8 Un signo negativo denota apreciación frente al dólar-10 BRA CHI COL MEX PAR PER URU 2012 2013 (p) 2014 (p) Página 34
  35. 35. Perspectivas Latam / Febrero 2013Anexo 2:PrevisionesMacroeconómicas paraUruguay Página 35
  36. 36. Perspectivas Latam / Febrero 2013Uruguay: previsiones macroeconómicas 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015PIB (% a/a) 2,4 8,9 5,7 4,0 4,2 4,1 4,0Demanda Interna (% a/a) -1,7 11,6 7,5 5,7 4,6 4,2 4,2Inflación (% a/a, fdp) 5,9 6,9 8,6 7,5 8,0 7,0 5,6Inflación (% a/a, prom) 7,1 6,7 8,1 8,1 7,8 7,4 6,2Tipo de Cambio (vs USD, fdp) 19,64 19,89 19,92 19,29 19,8 20,3 22,2Tasa de Interés (%, fdp) 8,00 6,50 8,75 9,0 9,3 7,5 6,8Resultado Fiscal (% PIB) -1,7 -1,1 -0,9 -2,8 -2,1 -1,7 -1,2Cuenta Corriente (% PIB) -1,2 -1,9 -2,9 -3,8 -3,3 -3,0 -3,0 Página 36

×