Informe Anual EAGLEs 2013
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Like this? Share it with your network

Share
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Be the first to comment
    Be the first to like this
No Downloads

Views

Total Views
544
On Slideshare
544
From Embeds
0
Number of Embeds
0

Actions

Shares
Downloads
1
Comments
0
Likes
0

Embeds 0

No embeds

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
    No notes for slide

Transcript

  • 1. BBVA EAGLEsEconomías emergentes ylíderes del crecimiento2013El papel de la “población emergente”Informe anual 2013Marzo de 2013
  • 2. Informe anual EAGLEs 2013Mensajes clave sobre los EAGLEs Elementos clave • Los EAGLEs y países del Nido tuvieron éxito de nuevo en la gestión de un entorno externo para EAGLEs y difícil en 2012. Las acciones de los bancos centrales occidentales reforzaron las entradas de países del Nido en capital y los retos para los responsables políticos en los mercados emergentes (“gestión del éxito”) 2012 • La dependencia de los países occidentales es todavía alta. No hay lugar para la complacencia a pesar de los niveles de vulnerabilidad históricamente bajos en los EAGLEs Los EAGLEs de • Los nueve países emergentes que habían sido clasificados como EAGLEs el año pasado se BBVA: un grupo mantienen este año después de revisar sus previsiones a largo plazo: China, India, Indonesia, robusto Brasil, Rusia, Corea, Turquía, México y Taiwán. • El grupo del Nido está formado por 14 países, la mayoría de ellos en Asia y América Latina El papel de la • Grandes cambios ya están en marcha para la población de los países emergentes. Una mayor “población inversión y ganancias en productividad son necesarios para hacer frente al envejecimiento de la emergente” población en algunas economías. • La rápida urbanización, la disminución del tamaño del hogar y una creciente clase media van a cambiar radicalmente los patrones de consumo en estos países 2
  • 3. Informe anual EAGLEs 2013Una guía para el informe de 20131. Referencias clave en 2012 para EAGLEs y el Nido • Un entorno exterior desafiante • ¿Cómo se comportaron los EAGLEs y el Nido?2. Nuevas previsiones para la próxima década • Recuadro: metodología EAGLEs y robustez de sus miembros • Evaluación de la vulnerabilidad a largo plazo3. El papel de la “población emergente" en el crecimiento sostenible • El envejecimiento no es exclusivo de las economías desarrolladas • La disminución del tamaño de los hogares • Migración a las ciudades: el proceso de rápida urbanización • La creciente clase media: cada vez mayores ingresos • La nueva clase media no sólo impulsará el consumo global sino que cambiará su composición 3
  • 4. Informe anual EAGLEs 2013ResumenSección 1Un entorno exterior desafianteSección 2Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022Sección 3Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “poblaciónemergente" 4
  • 5. Informe anual EAGLEs 2013Un entorno exterior desafianteUn entorno exterior desafiante: los bancos centralesmanejaron con éxito la entrada de capitales en los MEs Flujo de capitales hacia los EAGLEsÍndice de tensión financiera para EE.UU. de BBVA (media no ponderada como % del PIB) (1980-2011)Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research y FMI 9 3.0 8 2.5 7 2.0 6 1.5 5 1.0 4 3 0.5 2 0.0 1 -0.5 0 -1.0 -1 -1.5 -2 84 08 80 82 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 10 12(e) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 IDE Cartera Otras inversiones 5
  • 6. Informe anual EAGLEs 2013Un entorno exterior desafianteSurgen algunas tensiones pero los EAGLEs y el Nido estánahora mejor preparados (la “nueva normalidad” de riesgo) Ratings soberanos* para los EAGLEs y países del NidoRatios de deuda pública y privada en relación (final de periodo) (2000-2012)al PIB (2012) *Promedio numérico de los ratings de Fitch, S&P y Moody’s, redondeado a cero decimales Fuente: BBVA Research y agencias de ratingFuente: BBVA Research160 AAA AA+ Prime grade AA140 AA- A+ A120 A- BBB+ BBB Investment grade100 BBB- BB+ BB BB- 80 B+ B B- 60 CCC+ CCC CCC- 40 CC D Chile Perú I. Filipinas China Malasia México Brasil India Nigeria Paquistán Taiwán Corea Polonia S. África Tahilandia Rusia Colombia Indonesia Turquía Bangladesh Vietnam Egipto Ucrania Argentina 20 0 Deuda pública Deuda privada: Deuda privada: Deuda externa hogares empresas G7 EAGLEs y Nido 6
  • 7. Informe anual EAGLEs 2013Un entorno exterior desafianteLa debilidad de las economías desarrolladas se extendió alos MEs en 2012 y se amplió “la brecha de nivel”G7, EAGLEs y Nido: PIB en niveles Crecimiento del PIB(balance neto en puntos porcentuales) (rango 0-100) (media no ponderada del cambio annual en %)Fuente: BBVA Research y Haver Fuente: BBVA Research y Haver150 10 9140 8130 7120 6110 5100 4 90 3 80 2 1 70 0 60 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q2 Q3 Q4 2003 2011 2012 2000 2001 2002 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2013(p) 2010 2011 2012 G7 EAGLEs Nido G7 EAGLEs Nido 7
  • 8. Informe anual EAGLEs 2013Un entorno exterior desafianteAparecen algunas señales de recuperación en el comerciomundial y domina el comercio sur-surDinámica de las exportaciones 2010-2012 EAGLEs y Nido: exportaciones por destino(media móvil 3 meses %a/a ajustada estacionalmente) (% sobre el total de exportaciones de EAGLEs y el Nido)Fuente: BBVA Research y CPB Fuente: BBVA Research y FMI25 2000 Enero-Sept/1220 16% 15% 25%15 42%10 43% 59% 5 0 -5 UEM Otros MDs MEs 4T10 4T12 1T10 2T10 3T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 Exportaciones Mundiales Economías Avanzadas Economías Emergentes Exportaciones mundiales (media anual) 8
  • 9. Informe anual EAGLEs 2013ResumenSección 1Un entorno exterior desafianteSección 2Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados parael periodo 2012-2022Sección 3Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “poblaciónemergente" 9
  • 10. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022Criterios para el periodo 2012-2022:los nuevos umbrales Incremento del PIB entre 2012 y 2022 en dólares de 2012 ajustados según PPA EAGLEs Economías del G6 - promedio 446.000 Media mill. dólares G6 Países del Nido Economías del G6 - mínimo 194.000 Italia mill. dólares Resto de economías emergentes candidatas 10
  • 11. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022Los EAGLEs y países del Nido en 2013:geográficamente equilibrados EAGLEs Nido China Egipto Nigeria India Tailandia Colombia Indonesia Vietnam Brasil Malasia Polonia Rusia Bangladesh Corea Sudáfrica Filipinas Turquía Perú México Argentina Pakistán Taiwán Chile 11
  • 12. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022China y la Indiacontinúan jugando en otra ligaIncremento del PIB entre 2012 y 2022(% de participación en el crecimiento mundial y los 3 grandes actores en mil mill. dólares)Fuente: BBVA Research y FMI/WEO 27500 25000 Otros MDs 5% 22500 RdM 8% 20000 12971 17500 4092 G7 15000 17% EAGLEs 12500 57% 10000 Otros MEs 7500 15727 5036 3% Nido 12428 10% 5000 2500 4756 0 China EE.UU. India 2012 2012-2022 12
  • 13. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022Otros actores importantes en Asia, AméricaLatina y EuropaIncremento del PIB entre 2012-2022 y PIB en niveles de 2012 [EAGLEs](mil mill. dólares) (incremento del PIB eje de ordenadas y nivel de 2012 bajo la etiqueta del país) (las burbujas son proporcionales a los niveles de 2012)Fuente: BBVA Research and FMI/WEO 1300 Indonesia 1200 1219 Brasil Rusia 2363 2520 1100 1000 900 Corea Japón 1618 4623 800 Turquía Alemania 1126 México 3207 700 1768 Reino Unido 2335 Media G6 600 Taiwán 2620 905 500 400 300 13
  • 14. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022Y hay más candidatos,algunos muy cerca del umbralIncremento del PIB entre 2012-2022 y PIB en niveles de 2012 [Nido](mil mill. dólares) (incremento del PIB eje de ordenadas y nivel de 2012 bajo la etiqueta del país) (las burbujas son proporcionales a los niveles de 2012)Fuente: BBVA Research and FMI/WEO Media G6500 2620 Nigeria450 453 Francia Australia 2260 967400 Egipto Colombia 540 Tail. 500 655 Malasia España350 498 1415 Arabia Saudita 744 Sudáfrica Canadá 580300 1451 Vietnam Iraq 322 156 Argentina Polonia Bang. 745 Min. G6250 806 307 Irán (Italia) Filip. 1002 1808 425 Perú200 328 Pakistán 517 Chile150 322100 14
  • 15. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022Un enfoque robusto y “justo”: los países decidenPrevisiones de crecimiento y umbrales en el período 2012-2022(crecimiento medio annual en %)Fuente: BBVA Research, FMI/WEO, OCDE y Consensus 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Bangladesh Filipinas Alemania México Colombia Tailandia Pakistán Italia Taiwán Egipto Chile Canadá Japón Indonesia Malasia Rusia Brasil Nigeria Sudáfrica Corea Vietnam Argentina Perú China Turquía Reino Unido Francia Polonia India EE.UU. EAGLE Nido G6 BBVA Para ser un EAGLE Para ser del Nido FMI OCDE Consensus 15
  • 16. Informe anual EAGLEs 2013ResumenSección 1Un entorno exterior desafianteSección 2Los EAGLEs de BBVA en 2013: cambios en elmapa de crecimiento mundialSección 3Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “poblaciónemergente" 16
  • 17. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: cambios en el mapa de crecimiento mundialEl mundo emergenteliderará el crecimiento en la próxima décadaContribución al crecimiento del PIB mundial(puntos porcentuales) (dólares de 2012 ajustados por la PPA)Fuente: BBVA Research y FMI/WEO4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0 80s 90s 00s precrisis Crisis global 2012-2021 RdM G6 EE.UU. Nido EAGLEs Mundo 17
  • 18. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: cambios en el mapa de crecimiento mundialLa conexión del Pacífico: Asia y AméricaIncremento del PIB entre 2012 y 2022 por región (%)Fuente: BBVA Research y FMI/WEO Europa Occidental Europa del Este Asia (ex. Japón) 6,8 10,9 6,4 56,4 América del Norte 4,5 1,7 Japón 4,9 América Latina Oriente Medio 7,5 África 1,0 Australia + Nueva Zelanda 18
  • 19. Informe anual EAGLEs 2013Los EAGLEs de BBVA en 2013: cambios en el mapa de crecimiento mundialEl crecimiento del comercio sur-surCuota de exportaciones de los EAGLEs y países del Nido por grupos de paísesFuente: BBVA Research y FMI Enero-Sept/12 2000 UEM; 14,9 UEM; MEs; 15,8 25,4 MEs; 41,7 Otros Otros MDs; MDs; 58,8 43,5 19
  • 20. Informe anual EAGLEs 2013ResumenSección 1Un entorno exterior desafianteSección 2Los EAGLEs de BBVA en 2013: resultados para el periodo 2012-2022Sección 3Factores de apoyo para el crecimiento a largoplazo: el papel de la “población emergente" 20
  • 21. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente"El envejecimientono es exclusivo de las economías desarrolladasCrecimiento de la población en edad de trabajar (1980-2040)(cambio medio anual en %)Fuente: BBVA Research y ONU3,02,52,01,51,00,50,0-0,5-1,0-1,5 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 Mundo G7 China y Corea Europa Oriental Asia exc. China y Korea, LatAm, Turquía y África 21
  • 22. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente"Sin embargo,hay diferencias significativas entre paísesPrirámides poblacionales (2010)(% de la población total)Fuente: BBVA Research y ONUChina, Rusia and Corea India, Indonesia, Brasil, México y Turquía Países del G7 Mujeres Hombres Mujeres Hombres Mujeres Hojbres100+ 100+ 100+95-99 95-99 95-9990-94 90-94 90-9485-89 85-89 85-8980-84 80-84 80-8475-79 75-79 75-7970-74 70-74 70-7465-69 65-69 65-6960-64 60-64 60-6455-59 55-59 55-5950-54 50-54 50-5445-49 45-49 45-4940-44 40-44 40-4435-39 35-39 35-3930-34 30-34 30-3425-29 25-29 25-2920-24 20-24 20-2415-19 15-19 15-1910-14 10-14 10-14 5-9 5-9 5-9 0-4 0-4 0-4 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 22
  • 23. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente"La “prima de población” seguirásiendo relevante para la mayoría de los MEsEtapa en la transición demográfica en referencia a la población en edad de trabajarFuente: BBVA Research y ONU 3,0 NigeriaCambio anual esperado de la población en edad de 2,5 Pakistán Bangladesh Filipinas 2,0 Malasia Egipto trabajar entre 2010 -2020 (%) México India 1,5 Colombia Perú Turquía Indonesia MUNDO Brasil 1,0 Vietnam Chile Argentina Sudáfrica 0,5 EE.UU. Canadá Tailandia Francia Reino Unido China 0,0 Corea Italia -0,5 Polonia Alemania Rusia -1,0 Japón Ucrania -1,5 2065 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2070 2075 2080 2085 2090 2095 2100 Año aproximado cuando la proporción de la población entre 15-64 años alcanza un máximo 23
  • 24. Tamaño del hogar 0 2 4 5 6 7 8 1 3 6 7 Fuente: BBVA Research, FMI, ONU y BM 8 9 10 PIB per cápita real aj. según PPA (en logs) Renta per capita y tamaño del hogar (c.2000) 11 12 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Finlandia Alemania Países Bajos Reino Unido Bélgica Estonia Luxemburgo Canadá Hungría Lituania EE.UU. Latvia Eslovaquia Suecia Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente" Irlanda Croatia Polonia Eelovenia Ucrania Chile Kazajistán Serbia La reducción en el tamaño del hogar Georgia Tailandia Mauricio Costa Rica Tamaño del hogar en el mundo Panamá Botswana suavizará el efecto de el envejecimiento Kirguistán Jamaica Mozambique Belice Kenia Turquía Azerbaiyán Bangladesh Irán Madagascar Ghana Uzbekistán Rep. Centroaf. Filipinas Fiji Tajikistán Jordania Yemen Guinea Ec. Informe anual EAGLEs 201324
  • 25. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente"La población en MEsse mueve hacia las ciudades… muy rápidamentePoblación según area de residencia(milliones de personas)Fuente: BBVA Research y ONUEconomías desarrolladas Economías emergentes 7000 1400 6500 1300 6000 1200 5500 1100 5000 1000 4500 900 4000 800 3500 700 3000 600 2500 500 2000 400 1500 300 1000 200 500 100 0 0 2005 1980 1985 1990 1995 2000 2010 2015 2020 2025 1995 2025 1980 1985 1990 2000 2005 2010 2015 2020 Rural Urbana Rural Urbana 25
  • 26. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente"Un creciente número de aglomeraciones urbanasPorcentaje de población urbana y aglomeraciones por volumen (2025)Fuente: BBVA Research y ONU Porcentaje de población urbana Población urbana 0-25% 1-5 millones 25-50% 5-10 millones 50-75% 10 millones o más 75-100% 26
  • 27. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente"Las clases medias emergentes sehan acelerado desde el comienzo de este sigloPoblación por rango* de PIB per capita en los EAGLEs y países del Nido(milliones de personas y cuota en %)*Clase alta más de 40.000 dólares de 2010 por año ajustados según PPA, clase media alta entre 25.000 y 40.000, clase media media 15.000-25.000, clase media baja 5.000-15.000, ingresosbajos 1.000-5.000 y pobres por debajo de 1.000.Fuente: BBVA Research5000 100%4500 90%4000 80%3500 70%3000 60%2500 50% Slow Motion Fast Track Slow Motion Fast Track2000 40%1500 30%1000 20% 500 10% 0 0% 2020 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1980 1988 1996 2004 1982 1984 1986 1990 1992 1994 1998 2000 2002 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Pobres Ingreso bajo Pobres Ingreso bajo Clase media baja Clase media media Clase media baja Clase media media Clase media alta Clase alta Clase media alta Clase alta 27
  • 28. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente”Las clases medias emergentes cambiarán lospatrones de consumo… de forma significativaPatrones de consumo y transición* del ingreso en MEs(% de la cesta de consumo del IPC y PIB per cápita)*Los países de ingresos bajos tienen un PIB per cápita entre 2.000 y 8.000 dólares de 2010 ajustados según la PPA (hasta 9 en logaritmo), de ingresos medios comprenden el rango entre 8.000 y22.000 dólares (entre 9 y 10 en logaritmo) y países de ingresos altos son los mayores de 22.000 dólaresFuente: BBVA Research and Haver 11,0 45 Ingreso alto Corea 40 10,5 Polonia 35 Rusia/Chile 10,0 Turquía Ingreso medio Argent./Malasia 30 China México 25 9,5 Brasil/Perú Ucrania Tail./Colomb./Sudáfrica 2020 20 Indonesia 9,0 India Egipto 15 Vietnam 8,5 Filipinas 10 Nigeria 5 8,0 Pakistán Bangl. 0 7,5 Ocio y cultura Vivienda Educación Otros BBSS Menaje Salud Transporte Alc. y tabaco Alimentos Comunic. Ropa y calz. Rest. y hoteles Ingreso bajo Ingreso medio Ingreso alto 7,0 7,0 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0 10,5 11,0 2010 Ingreso bajo Ingreso medio Ingreso alto (OCDE) 28
  • 29. Informe anual EAGLEs 2013Factores de apoyo para el crecimiento a largo plazo: el papel de la “población emergente”Algunas industrias se beneficiarán de el auge enla demanda… generando algunos desafíosMercados mundiales de acuerdo con el crecimiento anual de la flota de vehículos entre 2010 y 2020Fuente: BBVA Research 0% 2% 4% 6% ≥8% 29
  • 30. Informe anual EAGLEs 2013AVISO LEGALEste documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (en adelante “BBVA “),con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. BBVA no asume compromiso alguno de comunicar dichoscambios ni de actualizar el contenido del presente documento.Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puedenservir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivosespecíficos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propiasdecisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento se basa eninformaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BBVA por lo que no seofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BBVA no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso deeste documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultadosfuturos.El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones enfuturos, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones,las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo arealizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valoressubyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presentedocumento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios deasesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabocualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la leyaplicable.Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias deinversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuentapropia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma omedio (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos Países (o personas o entidades de losmismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.Este documento será distribuido en el Reino Unido únicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos relativos a las inversiones previstas en el artículo 19(5) de la ley de servicios ymercados financieros de 2000 (promoción financiera) de la orden de 2005, (en su versión enmendada, en lo sucesivo, la “orden”) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artículo49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas a las que legalmente se les pueda comunicar una invitación o propuesta para realizar una inversión (según el significado del artículo 21 de la ley de servicios ymercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas serán “personas relevantes”). Este documento está dirigido únicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personasrelevantes no se deberán basar en el mismo ni actuar de conformidad con él. Las inversiones o actividades de inversión a las que hace referencia este documento sólo están disponibles para personasrelevantes y sólo se realizarán con personas relevantes.Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituirinfracción de la legislación de los Estados Unidos de América.El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio económico por BBVA e,indirectamente, los resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacciónespecífica de banca de inversiones.BBVA no es miembro de FINRA y no está sujeta a las normas de revelación previstas para sus miembros.“BBVA está sometido al código de conducta de los Mercados de Valores del Grupo BBVA, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés conrespecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. El Código de Conducta en los Mercados de Valores del Grupo BBVA está disponible para su consulta en la dirección Web siguiente:www.bbva.com / Gobierno Corporativo”.BBVA es un banco supervisado por el Banco de España y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores, e inscrito en el registro del Banco de España con el número 0182. 30