Expansión monetaria global y el impacto en América Latina
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Expansión monetaria global y el impacto en América Latina Expansión monetaria global y el impacto en América Latina Presentation Transcript

  • Expansión monetaria globaly el impacto en AméricaLatinaJorge SiciliaBBVA Research | Economista Jefe Banco de España | Madrid, 25 de octubre de 2012
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012Economías avanzadas: escaso dinamismo ysalida lenta de la crisis• El proceso de desapalancamiento público y privado implicará una salida muy lenta de las economías desarrolladas de la crisis financiera iniciada en 2008.• ¿Es duradero este desacoplamiento entre desarrollados y emergentes?EAGLEs, Nest y G7: tamaño actual y PIB incremental EAGLEs, Nest y G7: tamaño actual y PIB incrementalentre 2011 y 2021 (mm de USD ajustados por PPA) entre 2011 y 2021 (miles de millones de USD)Fuente: BBVA Research y FMI (WEO) Fuente: BBVA Research y FMI (WEO) EAGLEs, EAGLEs, 13,418 23,550 EAGLEs, 26,122 EAGLEs, Nest, 3,913 15,988PIB Nest, 6,733actual G7, 29,700 G7, 32,127Aumento del PIB G7, 6,3092011-2021: G7, 6,466 Nest, 2,260 Nest, 4,171 EAGLEs G7 Nest EAGLEs G7 Nest Page 2
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012Fuerte expansión de los balances en losbancos centrales en países desarrollados…• Las restricciones al policy mix en los países desarrollados (escaso espacio fiscal) para enfrentar la debilidad cíclica hacen prever un estímulo monetario inusualmente grande y persistenteBalance de los bancos centrales (ene 2007=100).Fuente: BBVA Research y Haver Efectos en EMEs:500 Presión sobre la Reducción de450 ECB FED BoE inflación primas de riesgo y400 (monetaria, mayores entradas350 commodities) de capitales300250200150100 50 Presiones a la Confianza, crédito 0 apreciación y demanda interna del tipo de cambio (burbujas?) Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Page 3
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012…que también ha correspondido con unincremento de los balances en emergentes• Pero el incremento en los balances de los bancos centrales en economías emergentes ha tenido una composición diferente a la de los países desarrollados, más centrada en el incremento de activos exteriores netos que en activos domésticosEconomías desarrolladas: cambio acumulado Economías emergentes: cambio acumulado (12m)(12m) en los componentes del activo y en el en los componentes del activo y en el balance totalbalance total del banco central (%PIB*) del banco central (%PIB*)Fuente: BBVA Research y Haver Fuente: BBVA Research y Haver12 5 Qe1 Qe2 Qe310 4 BCE 8 3 6 2 4 1 2 0 0 -1-2 -2-4 -3 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 Domestic Foreign Desarrollados Total Domestic Foreign EM Total * Suma de Fed, ECB, BoE, BoJ, SwissNB, BoCanada, RBAustralia. * Mediana de Brasil, México, Chile, Colombia, Perú, Corea y Turquía Page 4
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012La presión monetaria sobre la inflación esmayor en emergentes que en desarrolladosAumento de dinero en circulación e inflación Aumentos Dinero en Circulacion e Inflación(promedio anual 2007-2011)Fuente: BBVA Research y Haver (Tasas medias anuales 2007-2011) Mayor pass-through a inflación 12 Fuente: BBVA Research en emergentes: 45º Output gaps más reducidos o positivos Emergentes Brechas de velocidad del dinero en niveles previos a la crisis Desarrollados Mayor peso de las materias primas en la canasta de consumo Page 5
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012La expansión monetaria comprime las primasde riesgo en economías emergentes…• El impacto de la reducción del riesgo global por parte del BCE y la expansión monetaria por parte de EEUU está siendo importante en algunos mercados emergentes, especialmente Europa del EsteEc. Emergentes: Variación en diferencial EMBI Global Latam: Variación en diferencial EMBI Global desdedesde t=0 (discursos QE). Mediana de 16 países t=0 (discursos QE). Mediana de 5 países Fuente: BBVA Research y HaverFuente: BBVA Research y Haver 50 50 30 30 10 10 -10 -10 -30 -30 -50 -50 -70 -70 Latam Actual (BCE+QE3), Julio 2012 Actual Programa BCE+QE USA (Discurso Draghi, finales Julio 2012) Latam QE2 USA, Agosto 2010 -90 -90 QE2 USA (Discurso Jackson Hole , Agosto 2010)-110 -110 t-30 t-20 t-10 t-0 t+10 t+20 t+30 t+40 t+50 t+60 t+70 t+80 t+90 t+100 t-30 t-20 t-10 t-0 t+10 t+20 t+30 t+40 t+50 t+60 t+70 t+80 t+90 t+100* Mediana de Brasil, México, Chile, Colombia, Perú, China, Indonesia, Malasia, * Mediana de Brasil, México, Chile, Colombia y PerúTailandia, Filipinas, Rusia, Turquía, Polonia, Hungría, Bulgaria y Rumanía. Page 6
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012… e incrementa los flujos de entrada decapitales a la región…• Rondas previas de expansión cuantitativa han coincidido con cambios en la tendencia de entrada de flujos de capitales a economías emergentes, incluyendo LatamFlujos de capitales a América Latina (millones USD)Fuente: BBVA Research y EPFR QE2 announced ECB LTROs Draghi hints at saving the Flujos de capital 6000 euro 5000 QE1 QE2 QE3 Push: Reducción de riesgo global y 4000 estímulo monetario 3000 2000 Pull: EMEs todavía tienen espacio 1000 para políticas contracíclicas 0 -1000 -2000 Reversión actual de flujos es más -3000 importante que en QE2 -4000 Jan-07 Sep-07 Jan-08 Sep-08 Jan-09 Sep-09 Jan-10 Sep-10 Jan-11 Sep-11 Jan-12 Sep-12 May-08 May-07 May-09 May-10 May-11 May-12 EQUITY BOND Page 7
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012… la reversión de flujos ha sido máspronunciada que en el QE2…Aumento en flujos de cartera, un trimestre antes y después de QEs, en número de desviaciones estándarFuente: BBVA Research y EPFR QE1 QE2 BCE+QE3 Menos de una Más de una desviación estándar desviación estándar Page 8
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012… al tiempo que se mantiene la presión apreciatoriasobre los tipos de cambio en Latam.Variación del tipo de cambio en los primeros 57 días delprograma de expansión de liquidezFuente: BBVA Research y Haver 4 Otras economías emergentes + = depreciacion 2 sistémicas permiten menor apreciación y mantienen 0 restricciones sobre la cuenta -2 corriente (China) -4 Desvía la presión del impulso de -6 liquidez global sobre las áreas con QE2 (primeros 57 días) mayor apertura de la cuenta de -8 ECB+QE3 (57 días) capitales (Latam)-10 Mayor presión a apreciación en Indonesia Hungary Russia Peru Turkey Brazil Mexico Chile Poland Colombia Thailand Malaysia Philippines Bulgaria Romania China países con mercados financieros más amplios Page 9
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012¿Cómo ha respondido Latam? Intentandoevitar sobrecargar a la política monetaria• Se ha recurrido al uso de políticas macroprudenciales (especialmente Brasil, Perú) y, sobre todo, a la intervención en el mercado cambiario.Intensidad de uso de las políticas macroprudenciales en Latam: Enero 2010 – octubre 2012Fuente: BBVA Research Time-varying or dynamic Foreign exchange policy foreign currency lending Countercyclical capital Other (including moral Reserve requirements Caps on loan-to-value Caps on debt/loan to Restrictions on profit Caps and taxes on Ceiling on credit or Limits on net open currency positions Limits on maturity TOTAL Score income ratios credit growth provisioning requirement distribution measures* mismatch suasion) ratios BRA BRA CHI CHI COL COL MEX MEX PER PER URU URU has not been used has been rarely used has been used sometimes has been used intensively * Includes, for example, FX intervention, limits to foreign investment by pension funds, limits to foreign currency purchase by pension funds, etc. Page 10
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012Las políticas macroprudenciales han sidomanejadas contra el ciclo de flujos…• En ciertas instancias, la política macroprudencial ha tratado de reemplazar al uso del tipo de interés oficial como herramienta de endurecimiento monetarioLatam 5*: Número de países ajustando o relajando medidasmacroprudenciales cada mesFuente: BBVA Research Riesgos 1 Expansionary Macroprudential changes Posible uso excesivo de políticas Tightening Macroprudential changes macroprudenciales para desviar la 0 presión de los flujos de capitales a los vecinos: “escalada macroprudencial” -1 Riesgo de introducir fricciones en -2 QE1 ECBs Draghi hints el proceso de convergencia hacia QE2 at saving the QE3 LTRO euro niveles de desarrollo financiero acordes con sus características -3 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Latam 5: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú Page 11
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012… y la intervención cambiaria se ha intensificado en periodosde expansión monetaria o de reducción de riesgo global.Intervenciones en el mercado cambiario: compras de dólares como % delas reservas internacionales. Promedio mensualFuente: BBVA Research1.8% Promedio en fases de expansión monetaria en países desarrollados o reducción de riesgo global1.6% Promedio durante tensionamiento financiero global1.4% Parte final de QE11.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0% BRA CHI COL MEX PER URU Page 12
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012Pero la política fiscal no ha reabsorbidocompletamente los estímulos de 2008-9• La política fiscal debería por lo menos ser acíclica (e idealmente contracíclica) en un contexto de fuertes entradas de capitales. No ha aliviado el peso a la política monetaria frente a los “vientos de cola” exterioresAumento del gasto y déficit públicos: 2012 frente alpromedio 2006-7Fuente: BBVA Research y previsiones FMI11 Hasta 2010: escapando a la10 Aumento del Gasto de gobierno (% PIB) prociclicidad de la política fiscal Aumento del déficit público (% PIB) 9 Aumento del déficit público estructural (% PIB potencial) 8 Entre 2007-2010: adecuado 7 impulso fiscal contracíclico 6 5 4 Pero hasta 2012 no se han 3 terminado de reabsorber los 2 estímulos implementados durante la crisis global n.d. n.d. n.d. n.d. 1 0-1 ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN Page 13
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012Efectos de largo plazo de la expansión monetariaglobal: aceleración del crédito, pero….Mapa térmico de exceso de crecimiento de crédito(cambio anual en la ratio de crédito al sector privado / PIB)Fuente: BBVA Research Aún es pronto para hablar de burbujas de crédito en Latam, pero hay que permanecer vigilantes Zona de Burbujas: 3-4 años con crecimientos Existe espacio para la excesivos profundización financiera en Latam, especialmente en Despegue. aquellos países que no se Atención por encontraban apalancados en parte de las el estallido de la crisis autoridades Desapalancamiento post- crisis en emergentes Page 14
  • Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012Conclusiones 1 La expansión monetaria es una política en países desarrollados (primero) y emergentes (después), 2 Los países emergentes deben estar preocupados por la expansión monetaria y cómo reaccionan ante ellas (pero no conviene olvidar el contrafactual) 3 La gestión de la política económica está cambiando, se está experimentando y hay poca evidencia de sus efectos… 4 … pero pronto tendremos evidencia. Su uso se va a generalizar Page 15
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