Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro

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Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al ...

Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al
interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión.
Los mercados sobrerreaccionan, son procíclicos y por sí solos no generan
mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.
La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a
ser una pesada losa durante muchos años en muchos países
Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento
equilibrado.
La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales, para acelerar
la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una
economía global más competitiva.

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro Presentation Transcript

  • 1. Europa: razones de la crisis,situación actual y perspectivas defuturoRafael DoménechLa Economía Española en un Escenario Económico Mundial sinPrecedentes24 de enero de 2013
  • 2. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013The future aint what it used to be Yogi Berra Página 2
  • 3. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013ÍndiceSección 1De la Gran Moderación a la Gran RecesiónSección 2¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Sección 3¿Dónde estamos ahora?Sección 4¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazoSección 5¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazoSección 6Conclusiones Página 3
  • 4. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013De la Gran Moderación a la Gran RecesiónPIB por persona en edad de trabajar (logs)Fuente: BBVA Research 11 De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento económico EE.UU.10.9 Ciclos menos volátiles y percepción de política económica mejor gestionada10.8 Bajas tasas de inflación Crecimiento medio = 1.8310.7 EU = 1510.6 Gran Moderación10.5 Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de interés muy bajos Crecimiento medio = 2.0110.4 1994 1998 2002 2006 2010 J. Andrés y R. Doménech (2012):”El Futuro del Euro tras la Gran Recesión”. Componente tendencial estimado de 1970 a 2012 Página 4
  • 5. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20131. Política de bajos tipos de interés o “money glut”Tipos de interés a corto plazoFuente: Main Economic Indicators, OCDE2018 Irrupción de países exportadores con costes de16 producción muy reducidos141210 La política de “benign neglect” respecto a los 8 elevados precios de los activos 6 4 Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja 2 tecnológica, reunificación alemana 0 T3-­‐19 81 T3-­‐20 11 T1-­‐20 0 1 T3-­‐19 87 T1-­‐19 9 2 T3-­‐19 9 3 T1-­‐19 9 5 T3-­‐20 0 2 T3-­‐20 0 5 T3-­‐19 84 T1-­‐19 9 8 T3-­‐19 9 6 T3-­‐19 9 9 T3-­‐20 0 8 T1-­‐19 83 T3-­‐19 9 0 T1-­‐20 0 7 T1-­‐20 0 4 T1-­‐19 86 T1-­‐19 89 T1-­‐19 80 T1-­‐20 10 EE.UU EMU  17 Página 5
  • 6. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20132. Elevado ahorro mundial o “saving glut”Emisiones de ABS (3 meses, 2000-8)Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)80 0 .0 0 070 0 .0 0 0 Aumento de la demanda de activos seguros:6 0 0 .0 0 0 ingentes emisiones de derivados y titulizaciones50 0 .0 0 040 0 .0 0 0 Enorme liquidez para financiar los activos que30 0 .0 0 0 servían como subyacentes20 0 .0 0 01 0 .0 0 0 0 0 Heterogeneidad por países, sectores y agentes: ahorradores vs inversores 19 9 1 20 11 20 0 1 19 9 3 19 87 19 9 7 20 0 3 19 9 5 19 85 20 0 7 20 0 5 19 9 9 19 89 20 0 9 Auto Credit  C ards Equipment Home  E quity Manufactured   Housing Other Student  L oans Página 6
  • 7. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20133. Creación de la UEMTipos de interés de la deuda pública, 10 añosFuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)2520 Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros 1510 Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia económica 5 0 Desaparición de las primas de riesgos en la deuda soberana ag o -­‐0 1 may -­‐ 11 may -­‐9 3 feb -­‐0 3 nov -­‐0 3 feb -­‐9 7 nov -­‐9 7 ag o -­‐0 7 ag o -­‐9 5 may -­‐0 5 feb -­‐12 may -­‐0 2 feb -­‐9 4 nov -­‐9 4 ag o -­‐0 4 ag o -­‐9 8 may -­‐0 8 may -­‐9 9 feb -­‐0 9 nov -­‐0 9 may -­‐9 6 feb -­‐0 6 nov -­‐0 6 feb -­‐ 0 nov -­‐ 0 ag o -­‐10 0 0 Irlanda España Alemania Francia Italia Holanda Portugal Grecia Bélgica Página 7
  • 8. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013 3. Creación de la UEM Renta per cápita y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research basado en Eurostat 16 NO Ccb= 6,79 lnY -68,3 R2=0,60 12 Convergencia económica -> flujos de capitalBalanza por cuenta corriente (% de PIB) LU SE 8 FI NL DE 4 BE AT DK La balanza por cuenta corriente reflejaba las 0 FR expectativas de convergencia económica … PL SI UK TR CZ IT IE -4 SK MT CY -8 RO ES … de forma mucho más intensa en la UEM que LT HU PT en el resto de países de la UE GR -12 BG EE LV -16 7,5 8,5 9,5 10,5 11,5 PIB per cápita (logaritmos) Página 8
  • 9. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20133. Creación de la UEMCorrelación entre las tasas de ahorro e inversión yprimas de riesgoFuente: BBVA Research basado en Eurostat0,80 450 La expectativa de convergencia económica 650 generó unos enormes flujos de capital0,60 2500,40 250 Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka0,20 500,00 -50 La correlación entre la tasa de ahorro (S) y la-0,20 -150 tasa de inversión (I) pasó a ser nula o negativa-0,40 -250-0,60 -350 2006 2009 2008 1996 1999 2004 1998 2001 2010 1994 2000 2005 1995 2002 2003 1993 2007 2011 (p) 1997 Correlación (S, I) Desviación típica primas de riesgo Página 9
  • 10. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013ÍndiceSección 1De la Gran Moderación a la Gran RecesiónSección 2¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Sección 3¿Dónde estamos ahora?Sección 4¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazoSección 5¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazoSección 6Conclusiones Página 10
  • 11. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios eran en 2011 y 2012 menores que en EE.UU. o Reino Unido …Deuda y déficits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido(% del PIB)Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados … EA17 US UK Saldo presupuestario AA.PP 2011 -4,4 -9,6 -8,9 Deuda AA.PP. 2011 87,6 100,0 84,8 … que en EE.UU. o Reino Unido … Deuda de los hogares 2010 67,3 92,1 106,1 Deuda de las empresas 2010 119,1 74,6 123,7 Balanza por cuenta corriente 2011 0,1 -3,1 -2,7 Posición internacional neta 2010 -7,2 -17,0 -13,9 … para el sector público, sector privado o sector exterior Página 11
  • 12. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa ha llegado a estar al borde del abismo Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com 2.5 200 1.5 150 0.5 100 -0.5 Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha) 50 -1.5 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 Página 12
  • 13. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa ha llegado a estar al borde del abismoTipos de interés y TARGET2Fuente: BCE y BBVA Research Tipo de interés de los bonos a 10 años Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda Fragmentación financiera insostenible dentro de una unión monetaria … … con un elevado coste económico Target 2 (en % del PIB) Página 13
  • 14. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack)Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0)Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver Deuda  p ública  (%PIB) 2,5 Déficit  P úblico  (%PIB) 2,0 Deuda  d e  las  familias  (%PIB) 1,5 1,0 0 ,5 Aumento  p recio  real  d e  la   Aumento  d e  C L Us 0 ,0 vivienda -­‐0 ,5 -­‐1,0 -­‐1,5 Pérdida  d e  c uota  d e  m ercado   Aumento  c rédito  al  s ector   de  exportaciones privado  (%PIB) Aumento  d el  tipo  d e  c ambio   Tasa  d e  p aro efectivo  real Posición  d e  Inversión  Intl   Saldo  c uenta  corriente   (%PIB) (%PIB) Alemania Francia Italia España Grecia Portugal Página 14
  • 15. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Balanza por cuenta corriente (% de PIB)Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless10 Progresiva y persistente disparidad en la cuenta 5 corriente de sus países miembros 0 Una asignación del ahorro que se consideraba óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) … -5-10 … y que dio lugar a un sudden stop-15-20 3T-09 2T-04 3T-06 4T-08 3T-03 2T-07 4T-05 4T-02 1T-02 2T-10 1T-08 1T-05 1T-11 Alemania Francia Italia España Grecia Portugal Irlanda Página 15
  • 16. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Balanza por cuenta corriente y crecimiento de laproductividadFuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless 15 L ux emburgo Ausencia de correlación entre el déficit exterior Balanza  p or  c uenta  c orriente  (%    P IB) 10 Alemania y el crecimiento de la productividad Holanda 5 Austria Finlandia Bélgica   En unos países fue la caída del ahorro y en otros 0 Francia   el exceso de inversión … Italia Irlanda -­‐5 Eslovaquia Eslovenia Malta -­‐10 Portugal … con predominio de la financiación bancaria. España Chipre Grecia -­‐15 -­‐1,0 0   0 ,0 0   1,0 0   2,0 0   3,0 0   4,0 0   5,0 0   Crecim iento  d e  la  p roductividad   20 0 0 -­‐9 Página 16
  • 17. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y posición internacional neta Fuente: BBVA Research en base a Eurostat 10   FIN NL D 8   DEU Persistencia del desequilibrio en la balanza por 6   cuenta corriente AUT BEL 4   NL D BEL IRL FRA 2   ITACuurent  a ccount  3  y  m .a. IRL FIN AUT 0   El balance ahorro/inversión no respondía al FRA DEU -­‐2   volumen de la posición exterior neta acumulada ESP GBR ESP GBR -­‐4   GRC ITA -­‐6   PRT -­‐8   Elevados niveles de deuda neta en países como GRC Grecia, Irlanda, Portugal o España PRT -­‐1   0 -­‐12   -­‐9 0   -­‐6 0   6 0   9 0   -­‐70   -­‐50   -­‐30   -­‐20   30   20   70   50   -­‐40   -­‐1   -­‐80   40   80   0   -­‐10   10   -­‐110   -­‐1 0   20 0 IIP  (%  o f  G DP) 20 10 20 0 1 Página 17
  • 18. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Crecimiento de los salarios nominales y de laproductividad realFuente: BBVA Research en base a Eurostat 6 Grecia Irlanda Los mecanismos de mercado no funcionaron 5 para corregir estos desequilibriosCrecimiento del salario nominal España 4 Portugal Holanda Financiación externa: producción de no 3 Bélgica Finlandia comerciables y aumento de los costes laborales Italia Francia Austria UEM 2 Países con mayor presión Alemania inflacionista proveniente del Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia 1 desfase productividad-salarios 0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 Crecimiento de la productividad real Página 18
  • 19. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Deuda pública (% PIB)Fuente: BBVA Research en base a Eurostat 1   80 Grecia Deuda de la UEM menor que en EE.UU. y Reino 1 0   6 Unido … 1   40 … pero con enormes disparidades entreDeuda/PIB  2 0 15  (FMI) 1   20 Portugal países, y creciente en algunos de ellos Italia Irlanda 1 0   0 Francia Bélgica España Austria Problemas de gobernanza importantes 80   Alemania 6 0   Finlanda Holanda 40   40   6 0   80   1 0   0 1   20 1   40 1 0   6 1   80 Deuda/PIB  20 10 Página 19
  • 20. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Desequilibrios macroeconómicos en UEM (mecanismo de alerta) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver Dinamarca Alemania Finlandia Portug al Holanda Francia Bélg ica España Austria Irlanda Grecia Italia Cuenta  c orriente -­‐0 ,6 3,9 5,9 -­‐2,7 -­‐12,1 -­‐6 ,5 -­‐1,7 -­‐2,8 5 3,5 -­‐11,2 2,1 PI  N eta 77,8 10 ,3 38,4 -­‐9 0 ,9 -­‐9 2,5 -­‐8 9,5 -­‐10 -­‐23,9 28 -­‐9 ,8 -­‐10 8 9,9 Tipo  d e  c ambio  real 1,29 0 ,95 -­‐2,95 -­‐5,0 3 3,94 0 ,55 -­‐1,41 -­‐0 ,99 -­‐0 ,98 -­‐1,33 -­‐2,43 0 ,26 Cuota  d e  exportaciones -­‐15,4 -­‐15,3 -­‐8 ,3 -­‐12,8 -­‐20 -­‐11,6 -­‐19,4 -­‐19 -­‐8 ,1 -­‐14,8 -­‐8 ,6 -­‐18,7 CL U 8,5 11 6,6 -­‐2,3 12,8 3,3 7,2 7,8 7,4 8,9 5,1 12,3 Precio  v icienda 0 ,38 0 ,6 -­‐0 ,99 -­‐10 ,5 -­‐6 ,82 -­‐4 ,27 3,61 -­‐1,54 -­‐2,86 -­‐1,47 0 ,13 6,64 Crédito  p rivado 13,1 5,8 3,1 -­‐4 ,5 -­‐0 ,7 1,4 2,4 3,6 -­‐0 ,7 6,4 3,3 6,8 Deuda  p rivada 233 244 128 341 124 227 160 126 223 166 249 178 Deuda  p ública 96,2 43,4 83,2 92,5 145 61 82,3 118 62,9 71,8 93,4 48,3 Desempleo 7,7 5,6 7,5 10 ,6 9,9 16,5 9 7,6 3,8 4,3 10 ,4 7,7 Página 20
  • 21. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Capacidad estructural en las economías desarrolladasFuente: FMI, BBVA Research y Hall and Soskice (2001) Liberal Market Economies Coordinated Market Economies Mixed market Economies Avge.Medium Term UK USA IRL GER FRA NLD BEL AUT FIN DEN SWE JAP SPA ITA POR GRELabour market 1 1 1 2 3 2 2 2 1 1 2 1 3 3 3 3 1.9Corporate regulations 1 1 1 2 2 1 3 2 2 1 1 2 3 2 2 3 1.8Network regulations 1 1 3 1 2 1 1 1 2 1 1 2 1 2 2 3 1.6Retail 1 1 1 1 2 1 3 3 2 2 1 1 2 2 2 3 1.8Professional services 1 1 1 3 2 1 2 2 1 1 1 1 2 3 2 3 1.7Long termInstitutions and contracts 1 2 2 1 2 1 2 1 1 1 2 2 2 3 3 3 1.8Human capital 2 2 1 2 2 1 1 2 1 1 1 1 3 3 3 3 1.8Infraestructure 1 1 3 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1 3 2 3 1.6Innovation 1 1 2 1 1 1 1 2 2 1 1 1 3 2 3 3 1.6Average 1.1 1.3 1.7 1.6 1.9 1.1 1.9 1.9 1.6 1.1 1.2 1.3 2.2 2.6 2.4 3.0 1.7 Página 21
  • 22. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013ÍndiceSección 1De la Gran Moderación a la Gran RecesiónSección 2¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Sección 3¿Dónde estamos ahora?Sección 4¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazoSección 5¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazoSección 6Conclusiones Página 22
  • 23. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde estamos ahora?Eurozona: La reacción del BCE yÍndices de incertidumbre política y financiera del Consejo EuropeoFuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com 2.5 BCE “lo que sea necesario” para preservar el euro 200 + Consejos Europeos de junio y diciembre -> 1.5 -> una menor aversión al riesgo, que ha alentado la 150 entrada de capitales en la zona euro y entre países europeos 0.5 La demanda de no residentes de deuda pública 100 periférica en el mercado secundario reapareció -0.5 tentativamente Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha) Los bancos y las empresas no financieras de países 50 -1.5 periféricos han vuelto a emitir deuda ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 Página 23
  • 24. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde estamos ahora? Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera (Consejos Europeos de junio y diciembre) Unión fiscal Unión bancariaLos avances en la unión fiscal se retrasan tras Regulaciones y supervisor europeo de bancos la cumbre de diciembre sistémicos en 2014Más allá del Tratado de Estabilidad y del “six Mecanismo europeo de resolución (SRM) y pack” … recapitalización directa a desarrollar en 2013 … sin compromiso para mutualización de Sin compromisos en la creación de un Fondo deuda o control presupuestario centralizado de Garantía de Depósitos Europeo Página 24
  • 25. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde estamos ahora?Prima del riesgo de España e ItaliaDiferencial con el bono alemán a 10 añosFuente: El País, Bloomberg 9 de Junio 3 de Abril 24 de Julio España pide un rescate de650 El Gobierno presenta los 638,41 6 de Septiembre 100.000 millones de euros Presupuestos con un ajuste El BCE anuncia el programa de para la banca. total de 27.000 millones de compra de bonos soberanos (OMT) 10 de Febrero Enero 2013 euros600 El Gobierno presenta la Éxito en la 1ª subasta reforma laboral del Tesoro en 2013. El BCE aprecia una550 "mejora significativa" de los mercados500450400350300 España Italia La prima española se situa a niveles de Enero de 2012250 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 Página 25
  • 26. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Dónde estamos ahora?España: Balanza de pagos y flujos de capital(Acumulado a 12 meses, % del PIB) España como ejemplo (1)Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España 40 4 35 Los anuncios del BCE han contribuido a evitar que 35 34 30 3 34 ocurriera un evento de riesgo sistémico 29 25 20 2 15 10 1 5 0 0 Asegurar el funcionamiento de la política monetaria -5-10 -1 en la eurozona-15-20 -2-25-30 -3-35 Disminuir la presión al alza en la prima de riesgo y los-40 -4 flujos de capital en España feb-12 jul-11 jul-12 ago-11 ago-12 nov-12(e) nov-11 dic-11 mar-12 jun-12 oct-11 oct-12 ene-12 may-12 abr-12 dic-12(e) sep-11 sep-12 Eurosistema Resto Reducir la aversión al riesgo: se ha visto una reapertura limitada de los mercados de deuda privada Entrada IED Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partida Errores y Omisiones; eje dcho.) Página 26
  • 27. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013ÍndiceSección 1De la Gran Moderación a la Gran RecesiónSección 2¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Sección 3¿Dónde estamos ahora?Sección 4¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazoSección 5¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazoSección 6Conclusiones Página 27
  • 28. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013 ¿Hacia dónde vamos? Expectativas a corto plazo Crecimiento del PIB por áreas (% a/a) Fuente: BBVA Research 8 8 Un mundo a tres velocidades 5,8 6 6 5,2 Emergentes: fuerte crecimiento 4 3,2 3,5 4 con suave desaceleración 2,1 1,8 2 2 EE.UU.: lenta recuperación basada en una política 0 ,3 monetaria expansiva (QE3)0 0 -­‐0 ,5-­‐2 -­‐2 Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y 20 12 20 13 20 12 20 13 20 12 20 13 20 12 20 13 vulnerable, con dudas sobre los efectos de la consolidación fiscal en el crecimiento Mundo EE UU Zona  e uro Eag les ago-­‐12 nov-­‐12 Página 28
  • 29. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Hacia dónde vamos? Expectativas a largo plazoPorcentajes en el PIB y la población mundialSFuente BBVA Research 53.7 12.860 14 11.450 7.7 2.1 12 En 2020 Europa (EU15)será una región con un menor 37.5 1.6 tamaño relativo debido a : 1040 4.8 4.6 23.5 4.4 830 17.9 6 (1) Menor crecimiento de la población (2) menor20 crecimiento de la población per cápita que las 4 economías emergentes 22.4 6.1 5.310 2 14.8 0 0 La demografía es difícil de cambiar, pero la renta per 2000 2017 2000 2020 cápita en más sensible a los cambios de política económica Share in world in economy in PPP Share world population UE-15 USA Japan Página 29
  • 30. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Hacia dónde vamos? Una descomposición útil: El crecimiento de la población en edad de trabajar PIB PIB Ld será reducido en EuropaPIB = 15-64 L15–64 = L15-64 L Ld L15-64 El reto es aumentar (1) el crecimiento de la productividad (2) el crecimiento del empleo por encima del de la población en edad de trabajarCrecimiento del PIB = crecimiento de la productividad + Estos dos retos requieren primero cerrar el gap cíclico y, segundo, aumentar el crecimiento crecimiento del empleo + potencial, para cerrar el gap con EE.UU. crecimiento de la población en edad de trabajar Página 30
  • 31. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013¿Hacia dónde vamos?PIB por persona en edad de trabajarFuente: BBVA Research 11 EE.UU.10.9 Gap cíclico de la EU15 respecto a la tendencia de la Gap estructural largo plazo: alrededor del 5%10.8 Gap estructural a largo plazo con respecto a EE.UU: Crecimiento medio = 1.83 Gap cíclico alrededor del 25%10.7 EU15 ¿Qué se necesita?: una estrategia (1) de10.6 recuperación a corto y medio plazo, y (2) de crecimiento a largo (convergencia con EE.UU.)10.5 Crecimiento medio = 2.0110.4 1994 1998 2002 2006 2010 Componente tendencial estimado de 1970 a 2012 Página 31
  • 32. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo El reto a corto plazo: anclar expectativas sobre 1. Una hoja de ruta hacia una UEM más el futuro de la UEM, romper la relación entre genuina riesgo soberano y bancario, reducir la fragmentación financiera y eliminar las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda.2. Corrección de los desequilibrios en una Equilibrio entre ajustes y crecimiento: un Europa muy heterogénea ajuste Timely, Targeted and Permanent (vs al estímulo TTT) Página 32
  • 33. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20131. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina Respuesta supranacional a fallos de coordinación y errores nacionales (a) Integración financiera: coordinación y regulación financiera supranacional (b) Integración fiscal: presupuesto comunitario y transferencias transitorias (c) Integración económica: convergencia en los factores de crecimiento -> estrategia de largo plazo Página 33
  • 34. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20131. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina FEEF MEDE Unión Esta solución tiene beneficios pero también Gobiernos Unión bancaria bancaria costes -> será un proceso lento y tortuoso parcial completa Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes a corto plazo entre los miembros? Tesoro FEEF y BCE MEDE Europeo Eurobons Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución temporalmente consistente y las condiciones para ir cubriendo etapas? Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazoJ. Andrés y R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU. Página 34
  • 35. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013(a) Integración financiera Es difícil gestionar crisis financieras sin reguladores, supervisores y mecanismos aseguradores supranacionales. EE.UU. tiene instituciones federales para gestionar crisis bancarias, Europa no EE.UU. tiene una regulación federal, Europa tiene una enorme dispersión nacional Necesidad de avanzar hacia un espacio financiero común: unión bancaria Página 35
  • 36. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013(b) Integración fiscal Pacto por el Euro: Tratado de Estabilidad, EFSF+ESM y six-pack Eurobonos: ni necesarios ni suficientes pero si convenientes como mecanismo asegurador La propuesta de bonos azules y rojos tiene la ventaja de mantener disciplina de mercado ¿Eurobonos -> impuestos europeos? No es necesario, salvo por redistribución Página 36
  • 37. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20132. La reducción de los desequilibrios acumulados Un proceso de desapalancamiento y reducción de desequilibrios No todas las economías están igual … … unas acumularon menos desequilibrios en la fase de expansión y … … otras empezaron los ajustes mucho antes y más rápidamente (flexibilidad) Página 37
  • 38. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20132. La reducción de los desequilibrios acumuladosEE.UU.: Endeudamiento de las familiasFuente: BBVA Research y Haver 1,3 En Estados Unidos los ajustes están siendo más 1,2 rápidos que en otros países 1,11,0 Economía más flexible, con capacidad de depurar desequilibrios más rápidamente …0 ,90 ,8 … sobre todo en el caso del sector privado,0 ,7 mientras el ajuste fiscal sigue pendiente0 ,60 ,5 Mejores perspectivas de crecimiento potencial mar-­‐11 mar-­‐9 3 mar-­‐9 6 mar-­‐9 9 mar-­‐0 2 mar-­‐0 5 mar-­‐14 mar-­‐0 8 mar-­‐9 0 Página 38
  • 39. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20132. La reducción de los desequilibrios acumuladosTasas de desempleoFuente: BBVA Research, Haver30 El reto: del ajuste al crecimiento25 Objetivo a corto plazo: evitar una mayor destrucción20 de empleo → ajustar horas de trabajo + ajuste salarial + flexibilidad interna15 Reasignación de factores productivos a los sectores y empresas más dinámicos y con mayor potencial de10 crecimiento exterior 5 Eliminar barreras al crecimiento con una regulación y un entorno económico más favorable a la inversión 0 y creación de empleo Q1 Q3 Q4 Q2 Q3 Q1 Q2 Q1 Q4 Q1 Q3 Q4 Q2 Q3 Q1 Q2 Q4 Q1 Q3 Q4 Q2 Q3 Q1 Q2 Q1 Q4 Q1 Q3 Q4 Q2 Q2 Q1 Q4 Q3 Q4 Q2 Q3 Q2 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 Q4 Q3 Q4 Q2 Q3 Q2 Q1 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Ireland Portugal Spain Greece France Germany Italy Página 39
  • 40. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20132. La reducción de los desequilibrios acumuladosEspaña: crecimiento del valor añadido(% a/a)Fuente: BBVA Research a partir de INE8.0 España como ejemplo (2) Sector público, financiero y construcción Resto6.0 Los sectores productivos distintos de construcción, financiero y público siguen mostrando un crecimiento potencial superior al 2%4.02.0 Necesitamos las reformas estructurales para reasignar factores productivos a esa parte de la economía (2/3) más dinámica0.0 Cuanto antes apliquemos las reformas necesarias antes-2.0 reduciremos la tasa de desempleo y mayor será el crecimiento potencial-4.0-6.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Página 40
  • 41. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20132. La reducción de los desequilibrios acumuladosCambio en cuotas de exportación y preciosrelativosSource: BBVA Research Heterogeneidad en la competitividad C AN 30 internacional C hange i n relativ e ex por t s pr ic es (%), 1999-2011 IT GR 20 Los precios de exportación no son los principales ESP determinantes de las cuotas. Y los CLUs aun menos DIN 10 NED PT IRL No hay un patrón claro entre los determinantes de la 0 productividad agregada y la competitividad FR SUE AT internacional -> dualidad interna entre empresas FIN GER - 10 RU JP US En un mudo globalizado, la competitividad - 20 internacional es crucial a corto, medio y largo plazo - 30 M. Cardoso, M. Correa-López y R. Doménech (2012): “Export- 45 - 40 -3 5 - 30 -2 5 - 20 -15 - 10 -5 0 shares, price competitiveness and the Spanish paradox”. Vox EU. Change in the share of world expor ts (%), 19 9-2011 9 w x x w ∆(ext – ext ) = ∆st -σ∆(pt – pt ) Página 41
  • 42. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 20132. La reducción de los desequilibrios acumuladosDemanda interna, exportaciones e importaciones España como ejemplo (3)(4T2007=100)Fuente: BBVA Research Segunda fase de la crisis: contracción de la demanda Exportaciones interna similar a la observada en 2008 y 2009 …120110 … pero con una significativa mejora de las exportaciones, que evita una caída mayor del PIB100 Demanda interna Una economía dual para las empresas 90 80 Significativa corrección del déficit de la balanza por Importaciones cuenta corriente 70 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 Página 42
  • 43. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013ÍndiceSección 1De la Gran Moderación a la Gran RecesiónSección 2¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Sección 3¿Dónde estamos ahora?Sección 4¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazoSección 5¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazoSección 6Conclusiones Página 43
  • 44. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013Una estrategia de crecimiento a largo plazo Convergencia en renta per cápita La integración financiera y fiscal no asegura la convergencia económica Los beneficios de la UE deben ir más allá de la integración financiera y fiscal Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento económico Más allá de agenda 2020: un proceso que llevará décadas Página 44
  • 45. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013Una estrategia de crecimiento a largo plazo La posición relativa en la economíaContribución actual al PIB ycontribución al crecimiento en la próxima década mundialFuente: BBVA Research 78% La economías desarrolladas tienen una posiciónG7 EAGL ES actual superior a la que van a tener en el futuro 46 % Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7 … PIB … pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la próxima década Algunas economías (Corea) ya han superado la Crecimiento renta per cápita de países como España Página 45
  • 46. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013Una estrategia de crecimiento a largo plazoDoing Business y desempleo estructuralSFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business11 NAIRU, 2007 GRE10 ESP Las instituciones son cruciales para el crecimiento a9 largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012) FIN FRA8 DEU BEL ITA Enormes diferencias entre los países europeos7 CAN6 GIRE BR Interacción con otros determinantes del crecimiento AUS SWE a largo plazo5 AUT DNLNZL USA POR4 NOR JAP NLD3 0,0 0,1 0,2 0,3 0.4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Doing Business, 2007 Página 46
  • 47. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013 Una estrategia de crecimiento a largo plazo Años de escolarización y PIB per cápita Fuente: de la Fuente and Doménech (2012) 11.3 US A R ² = 0.817 68 11.2 El capital humano es uno de los principales 11.1 IRL NLD S WE determinantes del PIB por persona en edad de A UT trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)GDP per WAP, 201 (in logs) 11.0 BEL DNK DEU GBR 1 10.9 FIN Enormes diferencias entre los países europeos FRA 10.8 ITA 10.7 Aumentar el capital humano en algunos países va a E SP GR C ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job 10.6 training (reforma del mercado de trabajo y FP) PRT 10.5 10.4 7 8 9 10 11 12 13 14 Years of schooling of adult population, 2010 Página 47
  • 48. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013 Una estrategia de crecimiento a largo plazoCapital  humano  y  g asto  total  e n  I+D Capital humano e I+DFuente:BBVA  R esearch  a  partir  de  O CDE   Fuente: BBVA Research en base a OCDE 4,5 The black-box of growth Gasto  total  e n  I+D  (%  del  PIB)  2007 0 7 4,0 2 J P R  =  0 ,79 84 El capital humano y las actividades de I+D+i están R&D investment over GDP (%), e n  2 0 FIN íntimamente ligadas: el capital humano es el factor 3,5 de producción básico en las actividades de I+D+i 3,0 US DEN GER 2,5 FR De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los BEL 2,0 países europeos CAN 1,5 IT UK PT IR 1,0 SP Coordinación de las políticas nacionales y europeas GR 0 ,5 0 ,0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Number of researchers perm il  e mpleados  e n  2 0 0 7 Investigadores  por  c ada   1,000 workers, 2007 Página 48
  • 49. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013ÍndiceSección 1De la Gran Moderación a la Gran RecesiónSección 2¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?Sección 3¿Dónde estamos ahora?Sección 4¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazoSección 5¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazoSección 6Conclusiones Página 49
  • 50. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013Conclusiones1 Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión.2 Los mercados sobrerreaccionan, son procíclicos y por sí solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.3 La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos años en muchos países4 Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento equilibrado.5 La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales, para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía global más competitiva. Página 50
  • 51. Europa: razones de la crisis,situación actual y perspectivas defuturoRafael DoménechLa Economía Española en un Escenario Económico Mundial sinPrecedentes24 de enero de 2013