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América Latina: un bache en 2014

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El ciclo global se mantiene robusto, a pesar del bache del primer trimestre. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,3% en 2014 y 3,8% en 2015. ...

El ciclo global se mantiene robusto, a pesar del bache del primer trimestre. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,3% en 2014 y 3,8% en 2015.
La calma de los mercados financieros internacionales también se trasladó a los de Latam a pesar de fuerte desaceleración de la actividad, pero corre el riesgo de revertirse si hay mucha volatilidad en la subida de tipos de interés por parte de la Fed.
Latam crecerá 1,6% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. Ya se habría dejado atrás el fuerte bache de crecimiento regional del primer semestre. La Alianza del Pacífico crecerá 3,1% y 4% en 2014-15, muy por encima del promedio regional.
La desaceleración económica disminuye la presión sobre los déficits exteriores, pero la aumenta sobre las cuentas fiscales.
La debilidad del crecimiento ha tendido a sesgar las políticas monetarias de la región hacia un tono más acomodaticio incluso en economías donde una inflación alta deja dudas sobre el espacio para un mayor impulso monetario.

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  • 1. América Latina: un bache en 2014 Juan Ruiz BBVA Research │ Economista Jefe para América del Sur Situación Latinoamérica – Tercer trimestre de 2014 │ Madrid, 6 de agosto de 2014
  • 2. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 2 El ciclo global se mantiene robusto, a pesar del bache del primer trimestre. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,3% en 2014 y 3,8% en 2015. La calma de los mercados financieros internacionales también se trasladó a los de Latam a pesar de fuerte desaceleración de la actividad, pero corre el riesgo de revertirse si hay mucha volatilidad en la subida de tipos de interés por parte de la Fed. Latam crecerá 1,6% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. Ya se habría dejado atrás el fuerte bache de crecimiento regional del primer semestre. La Alianza del Pacífico crecerá 3,1% y 4% en 2014-15, muy por encima del promedio regional. La desaceleración económica disminuye la presión sobre los déficits exteriores, pero la aumenta sobre las cuentas fiscales. La debilidad del crecimiento ha tendido a sesgar las políticas monetarias de la región hacia un tono más acomodaticio incluso en economías donde una inflación alta deja dudas sobre el espacio para un mayor impulso monetario. Principales mensajes 1 2 3 4 5
  • 3. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 3 1 Economía global: la recuperación continuará, después del freno del primer trimestre 2 Latam: fuerte desaceleración en la primera mitad de 2014 se habría dejado atrás Esquema
  • 4. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 4 Ciclo global: el crecimiento global mejorará tras el freno de la primera mitad de 2014 Crecimiento del PIB mundial (% t/t) Fuente: BBVA Research El crecimiento sigue siendo sólido y mejorará tras el freno de la primera mitad de 2014 El menor crecimiento en el primer trimestre de 2014 estuvo muy condicionado por el shock meteorológico en EEUU0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 CDabr-14 Previsiónactual CDabr-14 Actual CDabr-14 Actual 3T13 4T13 1Q14 2T14 3T14 Observado Previsiones
  • 5. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 5 Los mercados financieros han visto reducir las tensiones de inicios de año. Índice BBVA de tensiones financieras en países desarrollados y emergentes Fuente: BBVA Research Los mercados financieros internacionales se mantienen sin mayores tensiones… El repunte de tensiones reciente en emergentes está específicamente ligado a Rusia, un evento idiosincrático y que no ha tenido contagio al resto de emergentes. … tanto en economías desarrolladas como en las emergentes. -0.10 -0.08 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 -0.7 -0.4 -0.1 0.2 0.5 0.8 1.1 1.4 1.7 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 jun-14 Desarrollados Emergentes, derecha
  • 6. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 6 Mantenemos nuestro escenario base en China: crecimiento por encima del 7% China: crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research Seguirá el paulatino reequilibrio del gasto desde el consumo a la inversión La política monetaria se relajará mediante menores requerimientos de reservas, mientras que los tipos de interés permanecerán sin cambios El Gobierno continuará tomando medidas de apoyo al crecimiento aunque no está consiguiendo romper la dependencia del crédito 7.7 7.7 7.2 7.0 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 2012 2013 2014 2015 Escenario base jul-14 Escenario base abr-14
  • 7. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 7 EEUU: el crecimiento rebota en 2T. La Fed subirá tipos de acuerdo al ritmo de mejora del crecimiento EEUU: tipo de interés de los fondos federales (%) Fuente: BBVA Research Después de un mal primer trimestre, el crecimiento rebota ya en el segundo La política de comunicación de la Fed sobre su estrategia de salida será cada vez más importante La expansión del balance de la FED termina en octubre de 2014 y las subidas de tipos pueden producirse en septiembre de 2015; los ritmos los marcará la mejora del mercado laboral 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 sep-13 may-14 ene-15 sep-15 may-16 ene-17 Previsión de BBVA Fondos de la Fed Tasa implícita (futuros sobre fondos de la Fed)
  • 8. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 8 Eurozona: las medidas del BCE sesgan al alza el escenario de crecimiento e inflación Eurozona: crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research Recuperación económica basada en (i) favorable combinación de políticas; (ii) progreso de la unión bancaria; (iii) mejora del entorno exterior Las medidas del BCE (TLTRO, LTRO, tasa negativa de depósitos, no esterilización, QE(?)) fortalecen la guía de tasas de interés y los mecanismos de transmisión de política monetaria -0.6 -0.4 1.1 1.9 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2012 2013 2014 2015 Escenario base jul-14 Escenario base abr-14
  • 9. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 9 Los precios del petróleo se mantendrán elevados por los riesgos geopolíticos. Tendencia a la baja de soja y cobre Petróleo Brent: (USD/b) Fuente: BBVA Research y Bloomberg Soja: (USD/tm) Fuente: BBVA Research y Bloomberg Cobre: (USD/lb) Fuente: BBVA Research y Bloomberg Ajuste del escenario de precios del petróleo por los mayores riesgos geopolíticos Precios de soja y cobre mantendrán una senda de reducción de precios hacia sus valores de largo plazo muy similar a la estimada hace tres meses. 70 80 90 100 110 120 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mayo-14 agosto-14 300 350 400 450 500 550 600 650 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mayo-14 agosto-14 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mayo-14 agosto-14
  • 10. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 10 En suma, aumento del crecimiento mundial en 2014 y 2015 Previsiones de crecimiento mundial (%) Fuente: BBVA Research El crecimiento global continuará con mejoras en economías avanzadas, EEUU y la eurozona, mientras que se espera una suave desaceleración en China El riesgo de un ajuste intenso en China es bajo y la FED mantiene anclada la volatilidad financiera, pero surgen por doquier riesgos geopolíticos EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia, Turquía y México. 3.0 3.3 3.8 1.9 2.0 2.5 -0.4 1.1 1.9 5.3 5.1 5.4 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 13 14 15 13 14 15 13 14 15 13 14 15 Mundo EEUU Zona Euro Eagles* Previs. en ago. 2014 Previs. en may. 2014
  • 11. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 11 1 Economía global: la recuperación continuará, después del freno del primer trimestre 2 Latam: fuerte desaceleración en la primera mitad de 2014 se habría dejado atrás Esquema
  • 12. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 12 Ha continuado la recuperación generalizada del precio de los activos en Latam (bonos, bolsas) Pero existe el riesgo de un ajuste del precio de los activos en Latam en caso de que la subida de tipos de interés por la Fed genere excesiva volatilidad. Flujos de capitales a Latam se recuperan, empujados por moderación de tensiones financieras internacionales y abundante liquidez La calma de los mercados financieros internacionales también llegó a Latam Diferenciales soberanos en economías emergentes (%) Fuente: BBVA Research y Haver 80 100 120 140 160 180 200 220 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 Asia Emergente Europa Emergente LATAM Discurso de Bernanke Anuncio inicio tapering
  • 13. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 13 América Latina crecerá 1,6% en 2014 y 2,5% en 2015, niveles similares a los de 2013 Datos de actividad sorprendieron a la baja en el primer semestre de 2014, salvo en Colombia Fuerte moderación de la inversión en la región, por el sector privado (BRA, CHI, MEX) y por el público (CHI, PER) Latam*: Crecimiento del PIB (%a/a) Fuente: BBVA Research * Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá 3,1% en 2014 y 4% en 2015, muy por encima del promedio regional Crecimiento irá de menos a más a partir del 3T, por el mayor crecimiento mundial y el aumento del la inversión pública 6.0 4.1 2.6 2.5 1.6 2.5 0 1 2 3 4 5 6 7 2010 2011 2012 2013 2014(p) 2015(p) Latam Mercosur Alianza del Pacífico
  • 14. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 14 El crecimiento seguirá siendo muy heterogéneo, destacando los tres países andinos y Paraguay Ajustes a la baja en las previsiones en la mayoría de países, salvo Colombia Significativo aumento del crecimiento en 2015, respecto a 2014, en Perú, México y Chile. Colombia mantendrá el dinamismo. Países Latam: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research 14.4 -2 0 2 4 6 8 10 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Merco- sur Al. Pacífico Previsiones en ago-2014 Previsiones en may-2014 Brasil mantendrá un crecimiento muy moderado
  • 15. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 15 Recuadro 1: Leve revisión a la baja del crecimiento potencial en Latam Crecimiento potencial en América Latina ligeramente superior al 3%, aunque con fuerte heterogeneidad por países. Revisión a la baja por ARG, BRA y CHI Fuerte contribución de la productividad total de los factores (PTF) en Colombia, México y Perú Latam: Crecimiento del PIB potencial (% promedio anual) Fuente: BBVA Research Aumento de la PTF en México y Colombia, por efecto de las reformas. Efecto total podría ser aún mayor. -1 0 1 2 3 4 5 6 2011-15 2016-20 2011-15 2016-20 2011-15 2016-20 2011-15 2016-20 2011-15 2016-20 2011-15 2016-20 2011-15 2016-20 ARG BRA CHI COL MEX PER Latam Capital Trabajo PTF
  • 16. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 16 La desaceleración económica disminuye la presión sobre las cuentas externas… Los déficits exteriores empezarán a disminuir a partir de 2014 y 2015, por la debilidad de la demanda interna y el aumento del crecimiento mundial, … Latam: Déficit por cuenta corriente (%PIB) Fuente: BBVA Research y Haver … y un tipo de cambio más depreciado, que contrarrestará en parte los menores términos de intercambio. … el fin de una serie de shocks de oferta en el sector exportador (Perú, Colombia, Chile, Argentina)… -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Previsiones en ago-2014 Previsiones en may-2014
  • 17. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 17 … pero la aumenta sobre las cuentas fiscales La desaceleración de la demanda y los menores precios de las materias primas presionarán a la baja a los ingresos tributarios Latam: Déficit fiscales (%PIB) Fuente: BBVA Research y Haver También se espera un mayor impulso fiscal en los países de la Alianza del Pacífico y una mayor carga financiera de la deuda en Brasil y Argentina En México y Chile se contrarrestará con los efectos de las reformas tributarias sobre los ingresos -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Previsiones en ago-2014 Previsiones en may-2014
  • 18. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 18 Las presiones al alza sobre la inflación empiezan a ceder Inflación impulsada por shocks al precios de los alimentos y la depreciación del tipo de cambio Inflación se mantendrá en la parte alta de los objetivos de los bancos centrales, salvo Chile. Poco espacio para relajar pol. monetaria Latam: inflación (%a/a) en países que siguen objetivos de inflación Fuente: BBVA Research y Haver 0 2 4 6 8 10 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Previsiones
  • 19. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 19 La debilidad del crecimiento ha tendido a sesgar las políticas monetarias hacia un tono más relajado Tasas de inflación en la parte alta del rango meta (y déficits exteriores abultados en Perú y Uruguay) parecerían dejar poco espacio para recortes de tipos de interés Se ha observado cierta tendencia hacia impulso al crecimiento con recortes en Chile (anticipado) y en Perú y México (sorpresivo) Anticipamos recortes adicionales en Chile y Perú, mientras Colombia sigue subiendo tipos de interés por la mejora del ciclo. Creciente uso de medidas macroprudenciales, como recortes de coeficientes de reservas Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%) Fuente: BBVA Research y Haver 0 2 4 6 8 10 12 14 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 ene-15 jun-15 nov-15 BRA CHI COL MEX PAR PER
  • 20. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 20 Tipos de cambio se depreciarán en 2014 y 2015, con intensidades muy heterogéneas Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (%) Fuente: BBVA Research y Haver Tendencia a la depreciación del tipo de cambio, por menor crecimiento relativo, menores precios de materias primas y aumento de tipos de interés por parte de la Fed en 2015 Depreciación mayor en países con presiones inflacionarias más elevadas (BRA, URU, ARG)… … y en aquellos países con alguna señal de sobrevaloración del tipo de cambio (BRA) -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 BRA CHI COL MEX PAR PER URU enero-julio 2014 julio-diciembre 2014 2015
  • 21. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 21 El ciclo global se mantiene robusto, a pesar del bache del primer trimestre. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,3% en 2014 y 3,8% en 2015. La calma de los mercados financieros internacionales también se trasladó a los de Latam a pesar de fuerte desaceleración de la actividad, pero corre el riesgo de revertirse si hay mucha volatilidad en la subida de tipos de interés por parte de la Fed. Latam crecerá 1,6% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. Ya se habría dejado atrás el fuerte bache de crecimiento regional del primer semestre. La Alianza del Pacífico crecerá 3,1% y 4% en 2014-15, muy por encima del promedio regional. La desaceleración económica disminuye la presión sobre los déficits exteriores, pero la aumenta sobre las cuentas fiscales. La debilidad del crecimiento ha tendido a sesgar las políticas monetarias de la región hacia un tono más acomodaticio incluso en economías donde una inflación alta deja dudas sobre el espacio para un mayor impulso monetario. Principales mensajes 1 2 3 4 5
  • 22. América Latina: un bache en 2014 Juan Ruiz BBVA Research │ Economista Jefe para América del Sur Situación Latinoamérica – Tercer trimestre de 2014 │ Madrid, 6 de agosto de 2014
  • 23. Situación Latinoamérica / Agosto 2014 Página 23 Anexo: Previsiones de crecimiento en América Latina Source: BBVA Research. *Previsiones 2011 2012 2013 2014* 2015* Argentina 8.6 0.9 2.9 -1.0 0.2 Brasil 2.7 1.0 2.5 1.3 1.6 Chile 5.8 5.4 4.1 2.9 3.8 Colombia 6.6 4.0 4.7 4.9 4.8 México 3.9 3.8 1.1 2.5 3.5 Paraguay 4.3 -1.2 14.4 4.9 4.3 Perú 6.5 6.0 5.8 4.1 5.9 Uruguay 7.3 3.7 4.4 2.7 2.9 Mercosur 3.5 1.3 2.4 0.4 1.2 Alianza del Pacífico 4.8 4.2 2.5 3.1 4.0 América Latina 4.1 2.6 2.5 1.6 2.5 Crecimiento del PIB (% a/a)