Situación Europa
Mayo de 2014
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Datos disponibles: el PIB vuelve a crecer
El crecimiento del PIB es moderadamente...
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Los datos disponibles son positivos: indicadores a corto
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Riesgo de la periferia europea y riesgo de los ME
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Variación de los objetivos de déficit público
Fuentes: Eurostat y BBVA Research
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La política fiscal es menos restrictiva que en años
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impacto de China y de un tipo...
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UEM: aportación anual al crecimiento del PIB (pp)
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Previsiones del PIB por país (%)
Fuentes: Eurostat y BBVA Research
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Mapa de calor de los desequilibrios macroeconómicos
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Deuda pública y privada 2005-2015 (% PIB)
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Los países periféricos han reducido los déficits públicos
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Ajuste de costes laborales unitarios, 2009-2013 (%)
Fuentes: Haver y BBVA Researc...
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Desempleo desde el comienzo de la crisis (%)
Fuentes: Haver y BBVA Research
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Fuentes: Eurostat y BBVA Research
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- La economía mundial se mantiene fuerte
- Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas más favorables, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones
- Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos
- Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales
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Situación Europa, segundo trimestre 2014

  1. 1. Situación Europa Mayo de 2014
  2. 2. Situación Europa, mayo de 2014 Página 2 Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas más favorables, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país
  3. 3. Situación Europa, mayo de 2014 Página 3 Crecimiento del PIB mundial (% t/t) Basado en BBVA-GAIN Fuente: BBVA Research Ciclo mundial: el crecimiento se mantiene fuerte, un 0,8% trimestral en la primera mitad del año En general, el mayor crecimiento de las economías desarrolladas compensa en parte el menor crecimiento de las economías emergentes El crecimiento sigue siendo robusto y las condiciones financieras también se han flexibilizado en las economías emergentes, pero los datos disponibles no muestran aceleración en la primera mitad de 2014 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 Hace3meses Actual Hace3meses Actual 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Observado Estimado
  4. 4. Situación Europa, mayo de 2014 Página 4 EE. UU.: crecimiento del PIB (% a/a) Fuentes: BBVA Research, BEA EE.UU.: los datos disponibles están en línea con nuestro escenario central Mantenemos nuestro escenario central de crecimiento: la desaceleración del 1T14 será breve (relacionada con el mal tiempo) Los riesgos siguen equilibrados con sesgos ligeros al alza La FED terminará la reducción de estímulos al final del año y comenzará a incrementar el tipo de interés de los fondos federales en la 2a mitad de 2015 2,8 1,9 2,5 2,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14
  5. 5. Situación Europa, mayo de 2014 Página 5 La vuelta de la política monetaria de EE. UU. a la normalidad es un acontecimiento de repercusión mundial en los mercados financieros En mayo de 2013, los mercados percibían que el fin del aumento del balance de la Fed estaba cerca, lo que aumentó la volatilidad en todo el mundo, en especial en los mercados emergentes La volatilidad del tipo de cambio fue mayor en las economías emergentes con mayor dependencia financiera del exterior Volatilidad del tipo de cambio en mayo-junio de 2013 y necesidades financieras externas Fuente: BBVA Research Tensiones financieras en comparación con caso Lehman Índice de tensión financiera de BBVA Research frente a Lehman=100% Fuente: BBVA Research 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 Grecia2010 PeriferiaUEM2011 UEMOMT2012 TaperingFedmay-13 EEUU UEM Economias Emergentes ARG BRA BUL CHL CHN COL HUN IND IDN KOR MYS MEX PER PHL POL ROM RUS THA TUR VEN 0,00 0,02 0,04 0,06 0,08 0,10 0,12 0,14 0,16 -6 -4 -2 0 2 4 6 Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED) Variacióndeltipodecambioenmay-13 anteTaperingFed
  6. 6. Situación Europa, mayo de 2014 Página 6 China: el crecimiento comenzó débil en 2014 China: producción industrial (% a/a) Fuentes: Haver y BBVA Research Los indicadores de China están perdiendo impulso … China: deuda en el sector privado no financiero Deuda total como % del PIB Fuentes: BBVA Research, BIS y OCDE … debido a que las autoridades están más centradas en reducir las vulnerabilidades con menos margen de maniobra a corto plazo 2 6 10 14 18 22 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Producción Industrial 90 110 130 150 170 190 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Todos los sectores (bancario y sin intermediación) Bancos domésticos
  7. 7. Situación Europa, mayo de 2014 Página 7 China: el escenario central se ha actualizado a causa de los débiles datos disponibles y los nuevos supuestos sobre la política económica El gobierno seguirá con las reformas y tomará medidas para reducir los riesgos financieros Prevemos un mayor ajuste en la inversión que en el consumo En caso de que la desaceleración de la economía fuera superior a lo previsto (por debajo del 7%), hay margen para una respuesta del sector público (inversión en infraestructura, estímulos fiscales) China: crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research 7,7 7,7 7,2 7,0 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base abr-14 Escenario base ene-14
  8. 8. Situación Europa, mayo de 2014 Página 8 Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas más favorables, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país
  9. 9. Situación Europa, mayo de 2014 Página 9 Motores del (lento) crecimiento de la zona euro 1) Los datos disponibles son mejores, en especial la confianza 2) El entorno financiero ha mejorado, especialmente en la periferia 3) La política fiscal es menos restrictiva 4) La política monetaria es flexible y el BCE está preparado para ofrecer más apoyo 5) La unión bancaria avanza, en líneas generales, según lo previsto 6) El entorno externo es favorable, pero hay algunas dudas y el tipo de cambio del euro es elevado
  10. 10. Situación Europa, mayo de 2014 Página 10 Datos disponibles: el PIB vuelve a crecer El crecimiento del PIB es moderadamente positivo desde el 2T13, después de una segunda recesión Alemania está claramente por delante del resto La periferia empieza a crecer Crecimiento del PIB (% t/t) Fuente: BBVA Research (1,00) (0,80) (0,60) (0,40) (0,20) - 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 UEM Alemania Francia Italia España 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 (p)
  11. 11. Situación Europa, mayo de 2014 Página 11 Los datos disponibles son positivos: los del primer trimestre superaron las expectativas Previsión del crecimiento del PIB del 1T en el 0,4% t/t, por encima de nuestra previsión anterior (0,3%) El segundo trimestre también ha comenzado mejor de lo que se esperaba (0,2%) Modelo MICA-BBVA del PIB a corto plazo (% t/t) Fuentes: Haver y BBVA Research -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 Series9 Series3 Series4 MICA-BBVA PIB observadoIC 20% IC 40% IC 60%
  12. 12. Situación Europa, mayo de 2014 Página 12 Los datos disponibles son positivos: indicadores a corto plazo Los datos sobre la confianza son más positivos desde el inicio del año Los indicadores de actividad son menos positivos que la confianza Las exportaciones se han mostrado más vacilantes recientemente Zona euro Mes PIB DEC Consumo privado DEC Consumo público DEC Formación bruta de capital DEC Exportaciones DEC Importaciones DEC ESI APR Confianza de la industria APR Confianza de los consumidores APR Confianza del sector minorista APR Volumen de pedidos de exportación APR Volumen de pedidos APR Expectativas de desempleo APR PMI compuesto APR PMI manufacturas APR PMI servicios APR Producción industrial FEB Manuf. nuevas ordenes FEB Domésticas FEB Extranjeras FEB Registro de coches MAR Ventas minoristas MAR Exportaciones de bienes FEB China FEB EEUU FEB importaciones de bienes FEB 2014 Cuentas Nacionales Datosde confianza Datosreales 2012 2013 Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Sin datos Mayor crecimiento Mayor caída Crecimiento Caída
  13. 13. Situación Europa, mayo de 2014 Página 13 Riesgo de la periferia europea y riesgo de los ME Fuentes: Bloomberg y BBVA Research Rentabilidad del bono a 10 años: EE. UU. y ALEM., % Fuentes: Bloomberg y BBVA Research Nuevas mejoras a comienzos de 2014: las primas de la periferia siguen cayendo y los tipos del bono alemán son más bajos debido a la continua mención del QE por parte del BCE El entorno financiero ha mejorado 150 200 250 300 350 400 450 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 riesgo promedio de países periféricos (pbs) rendimiento 10a (ES, IT, POR, IR, GR) EMBI Global -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 Prima EEUU-Alemania (dcha) Alemania rend. bono 10 años USA rend. bono 10 años Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13
  14. 14. Situación Europa, mayo de 2014 Página 14 Variación de los objetivos de déficit público Fuentes: Eurostat y BBVA Research La política fiscal es menos restrictiva que en años anteriores El Ecofin relajó los objetivos fiscales en mayo de 2013 para evitar una política excesivamente procíclica El objetivo del 3% se retrasó en seis países, incluidos Portugal, España, Francia e Italia La postura fiscal es ahora menos restrictiva 4,5 2,5 1,9 1,8 1,5 1,3 3,0 2,2 1,3 4,5 2,8 1,9 5,5 4,0 2,5 2,9 2,6 1,8 3,9 3,8 3,0 6,5 5,5 4,2 0 1 2 3 4 5 6 7 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 Portugal Italia Francia España Final de 2012 abr-14
  15. 15. Situación Europa, mayo de 2014 Página 15 La política fiscal es menos restrictiva que en años anteriores Ajuste del déficit público estructural 2010-2015 (% PIB) Fuente: BBVA Research El ajuste del déficit estructural fue menor en 2013 que en años anteriores El déficit estructural después de 2015 seguirá siendo positivo y necesitará un nuevo ajuste para cumplir la consolidación fiscal 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Irlanda Francia España Portugal Italia Grecia Post 2015 2015 2014 2013 2012 2011
  16. 16. Situación Europa, mayo de 2014 Página 16 Entorno externo positivo, pero con dudas acerca del impacto de China y de un tipo de cambio elevado Tipo de cambio dólar/euro Fuente: BBVA Research Impacto de la fortaleza del euro en el PIB y las exportaciones (pp) Fuente: BBVA Research -0,45 -0,40 -0,35 -0,30 -0,25 -0,20 -0,15 -0,10 -0,05 0,00 PIB Exportaciones 2014 2015 1,20 1,22 1,24 1,26 1,28 1,30 1,32 1,34 1,36 1,38 1,40 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 Ene-14 Abr-14 4% Apreciación 0.4% Apreciación
  17. 17. Situación Europa, mayo de 2014 Página 17 Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrijen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país
  18. 18. Situación Europa, mayo de 2014 Página 18 UEM: aportación anual al crecimiento del PIB (pp) Fuentes: Eurostat y BBVA Research Previsiones: recuperación gradual en 2014; la demanda interna juega un papel cada vez mayor 2012 2013 2014 (p) 2015 (p) Actividad económica PIB REAL (% a/a) -0,6 -0,4 1,1 1,9 Cons. privado -1,4 -0,7 0,8 1,3 Cons. público -0,6 0,1 0,3 0,7 Inversión -3,8 -2,9 3,1 5,1 Demanda interna (aportación al %) -2,1 -1,0 1,0 1,8 Exportaciones 2,7 1,4 3,1 4,2 Importaciones -0,8 0,0 3,1 4,6 Demanda externa (aportación al %) 1,5 0,6 0,1 0,0 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) 1,2 2,3 2,2 2,1 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -3,7 -3,0 -2,6 -2,1 Precios IPC, % promedio 2,5 1,4 0,9 1,3 PIB REAL (% a/a) -0,6 -0,4 1,1 1,9 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Demanda doméstica Exportaciones Importaciones Exportaciones netas PIB
  19. 19. Situación Europa, mayo de 2014 Página 19 Previsiones del PIB por país (%) Fuentes: Eurostat y BBVA Research Por países: Alemania seguirá creciendo por encima del resto Por países, Alemania es el más avanzado en la recuperación Francia e Italia se han revisado al alza y convergerán en 2015 -0,6 -0,4 1,1 1,9 0,9 0,5 1,8 2,0 0,0 0,3 0,9 1,5 -2,4 -1,8 0,7 1,4 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 UEM Alemania Francia Italia Nueva proyección (abr-14) Última proyección (feb-14
  20. 20. Situación Europa, mayo de 2014 Página 20 Incertidumbres y fuentes de riesgo 1) La reducción de estímulos de la Fed puede repercutir en los tipos a largo plazo 2) Persiste la fragmentación de los mercados financieros y el crédito se mantiene moderado 3) Riesgos derivados del menor crecimiento en los países emergentes, incluida China 4) Es necesario que los resultados de las pruebas de solvencia y de los AQR sean buenos para que se recupere el crédito 5) En la periferia persisten varios riesgos, por lo que es necesario que el ajuste continúe al ritmo adecuado 6) Riesgo de deflación o de baja inflación prolongada
  21. 21. Situación Europa, mayo de 2014 Página 21 Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país
  22. 22. Situación Europa, mayo de 2014 Página 22 La fuerte recesión, especialmente en la demanda interna, ha pesado sobre los precios desde 2009 Zona euro: inflación subyacente (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research La inflación ha caído acorde con la pasada recesión La vuelta atrás de los recientes aumentos de impuestos también ha repercutido en la desinflación 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 Recesión IPCA subyacente (% a/a) IPCA subyacente a impuestos constantes (% a/a) 1ªrecesión 2ªrecesión
  23. 23. Situación Europa, mayo de 2014 Página 23 Se prevé que la inflación se mantendrá en tasas muy bajas. Los riesgos de deflación son limitados Zona euro: inflación (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research Inflación por país (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 20% 40% 60% 95% 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 Portugal España Italia UEM Francia Alemania 2013 2014 2015
  24. 24. Situación Europa, mayo de 2014 Página 24 Pero una inflación muy baja durante un periodo de tiempo prolongado podría terminar por bajar las expectativas de inflación Zona euro: inflación (% a/a) Fuente: BBVA Research Zona euro: expectativas de los swaps de inflación (%) Fuentes: Bloomberg y BBVA Research -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 IC95 IC80 IC60 IC40 IC20 Poda óptima Inflación oficial Inflación subyacente 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 Swap inflación 2 años Swap inflación 5 años Swap inflación 10 años
  25. 25. Situación Europa, mayo de 2014 Página 25 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 jun-03 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 Consumo privado Saldo préstamos a hogares (dcha) Nvos.préstamos al cons. >5 años tasa inicial fija (dcha) Zona euro: stock de préstamos a los hogares Fuentes: Eurostat y BBVA Research Zona euro: crecimiento de los préstamos a los hogares y consumo privado (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research Los nuevos préstamos a los hogares se están recuperando, acorde con el crecimiento del consumo... 0 2 4 6 8 10 12 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 ene-03 jun-03 nov-03 abr-04 sep-04 feb-05 jul-05 dic-05 may-06 oct-06 mar-07 ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 abr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dic-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 Préstamos a los hogares (Saldo, cve, Dic2010=100, izda) Nvos.préstamos al cons. 1-5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR, dcha) Nvos.préstamos al cons. >5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR, dcha)
  26. 26. Situación Europa, mayo de 2014 Página 26 -30 -20 -10 0 10 20 30 -15 -10 -5 0 5 10 15 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 feb-14 Inversión Préstamos a corporaciones no financieras (Saldo, dcha) Nvos.préstamos corp.no.finan >5 años tasa inicial fija (dcha) … pero la recuperación de los préstamos a las empresas todavía es muy incipiente Zona euro: préstamos a empresas no financieras Fuentes: Eurostat y BBVA Research Zona euro: préstamos a empresas no financieras e inversión (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 0 1 2 3 4 5 6 7 8 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 Préstamos a corporaciones no financieras (Saldo, cve,Dec2010=100, izda) Nvos.préstamos corp.no.financ. 1-5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR., dcha) Nvos.préstamos corp.no.finan >5 años tasa inicial fija (Tend,Mil.EUR.,dcha)
  27. 27. Situación Europa, mayo de 2014 Página 27 El BCE da indicios de una postura más flexible, aunque la comunicación no es siempre coherente Recorte, por sorpresa, de los tipos hasta el 0,25% (refi) ante la baja inflación y las dudas sobre la recuperación Se habla de medidas adicionales en caso de necesidad El BCE se mantiene a la espera pese a las previsiones de inflación del 1,5% en 2016, lo que implica incumplir su objetivo de inflación El QE está sobre la mesa: compromiso "unánime" de usar instrumentos no convencionales para hacer frente a los "riesgos de un periodo de baja inflación demasiado prolongado" (no necesariamente de deflación) Draghi hace mucho hincapié en la posibilidad de nuevas medidas en junio tras presentarse las nuevas previsiones de inflación de sus economistas. El euro es una “preocupación seria” Esperamos un nuevo recorte de los tipos de interés de refinanciación y un tipo negativo en los depósitos. No se descartan medidas adicionales sobre la liquidez en los próximos meses El QE está sobre la mesa, aunque no es el escenario central Nov 2013 Ene/feb Marzo Abril Mayo Junio
  28. 28. Situación Europa, mayo de 2014 Página 28 Draghi ha aclarado qué medidas podría utilizar Ajuste no justificado de la postura política (mercados monetarios, bonos o euro) Banda de tipos de interés más bajos, tipo negativo para depósitos, nueva ampliación de la cobertura total, nuevas inyecciones de liquidez Mayor deterioro de la transmisión de la política monetaria Operación de refinanciación con objetivos a largo plazo, compra de ABS Empeoramiento de las perspectivas de inflación a medio plazo Un programa de compras de activos más generalizadas (QE)
  29. 29. Situación Europa, mayo de 2014 Página 29 Después del SRM, la evaluación global será el evento fundamental en la segunda mitad de 2014 Se compone de 3 pilares Evaluación de riesgos para examinar los riesgos principales, incluidos la liquidez, el apalancamiento y la financiación Análisis de la calidad de los activos (AQR) para examinar la calidad de los activos de los bancos, la valoración de las garantías y las provisiones Prueba de solvencia para examinar la solidez del balance de los bancos ante escenarios de estrés El ejercicio debe ser lo suficientemente estricto como para disipar cualquier duda sobre la solidez de los balances. Debe prestarse atención en especial al AQR, ya que la mayoría de las dudas son sobre la situación actual de los balances
  30. 30. Situación Europa, mayo de 2014 Página 30 Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país
  31. 31. Situación Europa, mayo de 2014 Página 31 Mapa de calor de los desequilibrios macroeconómicos Dueda pública, 2013 Déficit público, 2013 Tasa de desempleo, media de 3 años Cuenta corriente, media de 3 años Posición neta de la inversión internacional Tasa de cambio real efectiva, cambio en la media de 3 años Costo laboral nominal unitario, cambio en la media de 3 años Deuda del sector privado,% PIB, 2012 Crédito al sector privado,% del PIB, 2012 Eurozona 93 -3 11 4 -13 1 4 165 0 GER 78 0 6 7 48 0 6 107 2 FRA 93 -4 10 -2 -21 -1 5 141 4 AUT 74 -2 4 2 3 2 7 147 3 BEL 102 -3 8 -2 44 1 9 146 5 NED 74 -3 6 10 53 2 6 219 0 FIN 57 -2 8 -1 16 2 8 158 9 ITA 133 -3 11 -1 -29 2 5 126 -1 SPA 94 -7 25 -1 -98 1 -5 194 -10 POR 129 -5 15 -3 -119 0 -1 224 -4 IRE 124 -7 14 4 -105 -2 -3 306 -2 GRC 175 -13 24 -4 -119 -4 -11 129 -7 CYP 112 -5 12 -4 -86 0 -6 299 10 SLV 72 -15 9 3 -38 1 -1 114 -3 SLK 55 -3 14 0 -65 3 1 73 3 DEN 44 -1 7 6 40 -1 4 239 6 SWE 40 -1 8 6 -5 3 5 212 3 U.K. 92 -6 8 -3 -1 4 6 179 3 Mayor de 119 Menor de -9 Mayor de 18 Menor de -6 Menor de -100 Mayor de 8 Mayor de 15 Mayor de 263 Mayor de 15 99/119 -9/-7 13/18 -6/-4 -100/-67 5/8 9/15 229/263 13/15 80/99 -7/-5 10/13 -4/-2 -67/-35 4/5 6/9 194/229 10/13 60/80 -5/-3 7/10 -2/0 -35/-3 3/4 3/6 160/194 8/10 Menor de 60 Mayor de -3 Menor de 7 Mayor de 0 Mayor de -3 Menor de 3 Menor de 3 Menor de 160 Menor de 8
  32. 32. Situación Europa, mayo de 2014 Página 32 Deuda pública y privada 2005-2015 (% PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research Todavía no está presente el desapalancamiento, con excepciones La deuda privada se ha estabilizado y ha empezado a caer en España Los países periféricos han experimentado incrementos de la deuda mucho mayores que los centrales durante la crisis España Portugal Francia Grecia Italia Alemania Holanda 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 80 130 180 230 Deudapública(%PIB) Deuda privada (% PIB) Límites de los desequilibrios macroeconómicos 2005 X 2015
  33. 33. Situación Europa, mayo de 2014 Página 33 Los países periféricos han reducido los déficits públicos pero las deudas públicas siguen creciendo Deuda y déficit del gobierno 2005–2015 Fuente: FMI El ajuste del déficit ha sido grande, especialmente en los países sujetos al programa Pero los niveles de deuda aún no han empezado a caer El retorno al crecimiento y una inflación más alta son fundamentales para un desapalancamiento rápido España Francia Italia Grecia Portugal 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 -16 -11 -6 -1 4 Deudapública(%PIB) Déficit público (% PIB) Límites de déficit y deuda según Maastricht 2005 X 2015
  34. 34. Situación Europa, mayo de 2014 Página 34 Ajuste de costes laborales unitarios, 2009-2013 (%) Fuentes: Haver y BBVA Research Los costes laborales unitarios se han ajustado rápidamente en la periferia En algunos países dicho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del empleo La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los países centrales -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 Grecia Irlanda España Portugal Zonaeuro Dinamarca Alemania Italia Francia Holanda ReinoUnido Austria Finlandia Bélgica Salarios Productividad del trabajo (signo cambiado) Coste laboral unitario
  35. 35. Situación Europa, mayo de 2014 Página 35 Desempleo desde el comienzo de la crisis (%) Fuentes: Haver y BBVA Research Los países periféricos han reducido los déficits pero las deudas públicas siguen creciendo En algunos países dicho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del empleo La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los países centrales 0 5 10 15 20 25 30 EA18 GER FRA AUT BEL NLD FIN ITA SPA POR IRE GRC CYP SLV SLK DEN SWE UK Último feb-08 feb-13
  36. 36. Situación Europa, mayo de 2014 Página 36 Cuenta corriente (% del PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research Las cuentas corrientes se han ajustado mucho más rápido de lo previsto Cuenta corriente (% del PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research La mayoría de los países de la zona euro están ahora en superávit (excepto Francia) Parte del ajuste se debe a la recesión (menos importaciones), pero las exportaciones también han jugado un papel importante -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Alemania Francia Italia España Portugal Países Bajos 4T08 4T13 Exportaciones Importaciones Otras Partidas Cuenta corriente, últimos cuatro trimestres Holanda Alemania Irlanda Austria Italia España Grecia Portugal Finlandia Francia Bélgica 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20
  37. 37. Situación Europa, mayo de 2014 Página 37 Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país
  38. 38. Situación Europa, mayo de 2014 Página 38 Alemania: los fundamentales internos tienen cada vez más peso Los indicadores de confianza alcanzaron su máximo en el 1T El crecimiento es robusto y el papel de la demanda interna es cada vez mayor 2012 2013 2014 (p) 2015 (p) Actividad económica PIB REAL (% a/a) 0,9 0,5 1,8 2,0 Cons. privado 0,7 1,0 1,4 1,6 Cons. público 1,0 0,7 1,3 0,9 Inversión -1,3 -0,5 4,2 5,0 Demanda interna (aportación al %) -0,2 0,5 1,8 1,9 Exportaciones 3,8 1,0 3,6 3,9 Importaciones 1,8 1,0 4,2 4,5 Demanda externa (aportación al %) 1,1 0,0 0,0 0,0 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) 7,0 7,5 6,7 7,0 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) 0,2 0,0 0,0 0,0 Precios IPC, % promedio 2,1 1,6 1,3 1,6 PIB dic Consumo privado dic Consumo público dic Formación bruta de capital dic Exportaciones dic Importaciones dic ESI abr Confianza de la industria abr Confianza de los consumidores abr Confianza del sector minorista abr Volumen de pedidos de exportación abr Volumen de pedidos abr Expectativas de desempleo abr Gfk expectativas del consumidor abr Ifo clima del negocio abr PMI compuesto abr PMI manufacturas abr PMI servicios abr Producción industrial mar Manuf. nuevas ordenes mar Domésticas mar Extranjeras mar Eurozona mar Extra eurozona mar Ventas minoristas mar Exportaciones de bienes feb Intra unión europea feb Extra unión europea feb Importaciones de bienes feb 2012 2013 2014 Cuentas Nacionales Datosde confianza Datosreales Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Sin datos Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída
  39. 39. Situación Europa, mayo de 2014 Página 39 Alemania: buen crecimiento con preocupaciones a medio plazo Índice de confianza Ifo, PMI compuesto y pedidos de producción manufacturera desde el extranjero BBVA Research El ritmo de crecimiento es más fuerte y más equilibrado que en el resto de las principales economías Pero la reciente aprobación de un elevado salario mínimo (8,50 €/h), en vigor a partir de 2016, plantea riesgos a medio plazo para el empleo La liberalización de algunos sectores de servicios contribuiría a impulsar el consumo y el crecimiento interno -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 Indicador de confianza IFO PMI compuesto Órdenes de manufacturas provenientes del exterior (a/a, dcha) 3 per. moving average (Manufacuring foreign orders YoY)
  40. 40. Situación Europa, mayo de 2014 Página 40 Francia: la recuperación no toma impulso Los indicadores de confianza empresarial se estancaron en los últimos meses La demanda interna es el principal motor de lenta recuperación 2012 2013 2014 (p) 2015 (p) Actividad económica PIB REAL (% a/a) 0,0 0,3 0,9 1,5 Cons. privado -,.3 0,4 0,9 1,2 Cons. público 1,4 1,8 0,6 0,5 Inversión -1,2 -2,1 1,5 2,5 Demanda interna (aportación al %) -0,9 0,4 0,9 1,3 Exportaciones 2,5 0,7 1,9 3,2 Importaciones -0,9 1,0 1,8 2,6 Demanda externa (aportación al %) 1,0 -0,1 0,0 0,1 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) -2,3 -1,6 -1,7 -1,6 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -4,8 -4,3 -3,8 -3,0 Precios IPC, % promedio 2,2 1,0 1,1 1,2 Ult. PIB dic Consumo privado dic Consumo público dic Formación bruta de capital dic Exportaciones dic Importaciones dic ESI abr Confianza de la industria abr Confianza de los consumidores abr Confianza del sector minorista abr Volumen de pedidos de exportación abr Volumen de pedidos abr Expectativas de desempleo abr Clima de negocios (INSEE) abr Confianza empresarial (BdF) abr PMI compuesto abr PMI manufacturas abr PMI servicios abr Producción industrial mar Manuf. vol. de negocio. (excl. Const.) feb Domestica feb Extranjera feb Capacidad utilizada (Industria) abr Consumo de los hogares mar Ventas minoristas mar Exportaciones de bienes mar Intra unión europea mar Extra unión europea feb Importaciones de bienes mar Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Sin datos Mayor crecimientoCrecimiento Caída Mayor caída 2012 2013 2014 Cuentas Nacionales Datosde confianza Datosreales
  41. 41. Situación Europa, mayo de 2014 Página 41 Francia: se necesitan reformas para volver a ganar competitividad Costes laborales unitarios (2005=100) y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research La pérdida de competitividad es el principal problema a medio plazo Por tanto, se prevén recortes en la carga fiscal sobre el empleo que se financiarán con un gasto público más bajo -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 95 100 105 110 115 120 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 FRA Balanza cuenta corriente (% PIB, dcha) Eurozona Francia Alemania España
  42. 42. Situación Europa, mayo de 2014 Página 42 Italia: las exportaciones sostienen una lenta recuperación Los últimos indicadores de confianza son claramente más positivos Fuera de la recesión desde el 4T13, en la senda de una recuperación impulsada por las exportaciones 2012 2013 2014 (p) 2015 (p) Actividad económica PIB REAL (% a/a) -2,4 -1,8 0,7 1,4 Cons. privado -4,0 -2,6 0,1 1,2 Cons. público -2,6 -0,8 -0,6 0,5 Inversión -8,1 -4,6 1,2 2,4 Demanda interna (aportación al %) -5,0 -2,6 0,2 1,3 Exportaciones 2,0 0,0 3,3 3,6 Importaciones -7,1 -2.9 1,9 3,5 Demanda externa (aportación al %) 2,6 0.8 0,5 0,2 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) -0,7 0,8 1,1 0,9 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -2,8 -3,0 -2,6 -2,0 Precios IPC, % promedio 3,3 1,3 0,7 1,2 Ult. PIB dic Consumo privado dic Consumo público dic Formación bruta de capital dic Exportaciones dic Importaciones dic ESI abr Confianza de la industria abr Confianza de los consumidores abr Confianza del sector minorista abr Volumen de pedidos de exportación abr Volumen de pedidos abr Expectativas de desempleo abr Consumo privado (indicador sintético) mar PMI compuesto abr PMI manufacturas abr PMI servicios abr Producción industrial mar Nuevas órdenes industriales feb Capacidad utilizada (industria) abr Registro de coches abr Ventas minoristas mar Exportaciones de bienes feb Intra unión europea feb Extra unión europea feb Imports of goods feb Sin datos 2012 2013 2014 Cuentas Nacionales Datosde confianza Datosreales Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída
  43. 43. Situación Europa, mayo de 2014 Página 43 90 95 100 105 110 115 120 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Italia España Eurozona Italia: se necesitan reformas para aumentar el potencial de crecimiento PIB / Población activa (2000=100) Fuente: BBVA Research En política fiscal, el principal problema es el elevado volumen de la deuda pública (132,6%), mientras que el déficit parece estar bajo control (-3%) El lentísimo crecimiento potencial refleja la falta de reformas durante un largo periodo Se han lanzado muchas iniciativas de reforma, pero es necesario que se definan
  44. 44. Situación Europa, mayo de 2014 Página 44 España: la recuperación está tomando impulso Tanto los indicadores preliminares como los reales han tomado impulso en los primeros meses del 4T Las previsiones de crecimiento son un 1,1% y un 1,9% en 2014 y 2015, con un sesgo alcista este año 2012 2013 2014 (p) 2015 (p) Actividad económica PIB REAL (% a/a) -1,6 -1,2 1,1 1,9 Cons. privado -2,8 -2,1 1,4 1,3 Cons. público -4,8 -2,3 -1,6 1,4 Inversión -6,9 -5,2 1,0 4,5 Demanda interna (aportación al %) -4,1 -2,7 0,7 1,9 Exportaciones 2,1 4,9 6,0 5,1 Importaciones -5,7 0,4 5,4 5,4 Demanda externa (aportación al %) 2,5 1,5 0,4 0,0 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) -1,2 0,8 1,3 1,5 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -6,8 -6,6 -5,8 -5,1 Precios IPC, % promedio 2,4 1,4 0,3 0,9 Latest PIB dic Consumo privado dic Consumo público dic Formación bruta de capital dic Exportaciones dic Importaciones dic ESI abr Confianza de la industria abr Confianza de los consumidores abr Confianza del sector minorista abr Volumen de pedidos de exportación abr Volumen de pedidos abr Expectativas de desempleo abr Consumo privado (indicador sintético) mar PMI compuesto abr PMI manufacturas abr PMI servicios abr Producción industrial mar Nuevas órdenes industriales feb Capacidad utilizada (industria) abr Registro de coches abr Ventas minoristas mar Exportaciones de bienes feb Intra unión europea feb Extra unión europea feb Imports of goods feb Sin datos 2012 2013 2014 Cuentas Nacionales Datosde confianza Datosreales Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída
  45. 45. Situación Europa, mayo de 2014 Página 45 UE 15: balanza por cuenta corriente y tasas implícitas de contribución a la Seguridad Social Fuente: BBVA Research a partir de Boscá, Doménech y Ferri (2013) Devaluación fiscal: la alternativa óptima El reciente recorte de las contribuciones a la Seguridad Social (CSS) tendrá un efecto positivo en el PIB y en el empleo... … pero será limitado debido a la naturaleza temporal de la medida (entre otros factores) Una devaluación fiscal (aumento de los impuestos indirectos + reducción de la CSS) podría mejorar el precio-competitividad, el empleo y la actividad España: se necesitan reformas para reducir el desempleo y consolidar el aumento de competitividad BE DK DE IE EL ES FR IT LU NL AT PT FI SE UK -0,17 -0,13 -0,09 -0,05 -0,01 0,03 0,07 0,11 0,5 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 1,9 BalanzaporcuentacorrientesobrePIB,2007 Contribuciones a la Seguridad Social/Imposición indirecta, 2007
  46. 46. Mayo de 2014 Situación Europa

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