La Razón publica un artículo sobre el ahorro de España de 1.650 millones de euros en intereses de deuda durante 2015 gracias a las emisiones baratas. En él incluyen las declaraciones al respecto de Juan Luis García Alejo, director de Análisis y Distribución de Producto de Andbank.

1. España ahorrará 1.650
milloneseninteresesde
deuda este año gracias
a las emisiones baratas
MADRID- El pasado martes los
inversores pagaron por primera
vezporcolocarsudineroendeu-
da pública española. España se
financiaba gratis con un interés
medio negativo (-0,002%) en su
emisión de Letras a seis meses.
De los 4.646 millones de euros
colocados por el Tesoro, 725 mi-
llones salieron a medio año. Los
restantes 3.920,97 se colocaron
en Letras a doce meses con una
rentabilidad marginal –o últi-
ma– del 0,010%, el menor de la
serie histórica para este plazo.
El jueves le tocó el turno a la
deuda a largo plazo. Con el res-
paldodelBancoCentralEuropeo
(BCE), España captó 4.722,56
millones en bonos a tres años y
obligacionesconvencimientoen
2025 y 2044. De esa cantidad,
1.602,23 salieron a tres años con
un interés del 0,156% –menor
que el 0,203% anterior– y otros
1.836,03millonessecolocaronal
1,239%, con vencimiento en
2025.Los1.284millonesdeeuros
restantes adjudicaron a 30 años
con un rendimiento del 2,081%,
también por debajo del 2,510%
de la anterior puja realizada al
mismo plazo.
Elclub«bajocero»
Españaseacercadeestaformaal
selecto club de los «bajo cero»,
aquellos países que han logrado
financiargratissudeudaamedio
plazo, la de cinco años, y que se
encuentran a un paso de emitir
ennegativosubonodereferencia
a diez años. Por ahora, Suiza ha
sido el único país del mundo en
lograrlo. El pasado miércoles
colocó 232,51 millones de fran-
cos(222,72millonesdeeuros)en
bonos con vencimiento en julio
de 2025 con un interés negativo,
en concreto, del -0,55%.
ElplandeestímulodelBCEempujaanuestropaísalselecto
clubdeestadosquesefinanciangratisenlosmercados
H. Montero
Financiación cada vez
más barata
Fuente: Tesoro Público
EMISIONES PROGRAMADAS
RENTABILIDADES ÚLTIMA SUBASTA
0,004
0,048
0,133
0,386
1,023
2,272
2,068
En porcentaje
3M
9M
3A
5A
10A
15A
30A
Letras
Bonos
Obligaciones
M: meses
A: años
Total
239.400
MILL. €
En porcentaje
Medio y largo plazo
142.000
M€ Letras
97.400
M€
Ese mismo día, Suiza logró
colocar en el mercado 144,86
millones de francos suizos
(138,75 millones de euros) en
bonos a largo plazo (con venci-
miento en enero de 2049) al
0,422%. Es cierto que Suiza no
pertenecealaeurozona,perono
es ajena a lo que ocurre en ella.
Antelaabsolutacertezadeque
cualquier emisión de deuda a
corto plazo en los países solven-
tesdelaeurozonavaaserdevuel-
ta con el respaldo del Banco
CentralEuropeo(BCE),salvoque
el fin del mundo llegue antes de
la fecha de vencimiento de los
bonos y Letras, los tipos caen
hasta forzar al mercado a pagar
porprestardinero.Sinriesgosno
hay intereses, ya se sabe.
Y ahora mismo las economías
europeasmássolventes,entrelas
que se encuentra España, tienen
elrespaldodeunMa-
rioDraghiconvertido
en una colosal má-
quina de fabricar di-
nero, al menos hasta
septiembre de 2016,
el plazo que se ha
impuestoelpresiden-
tedelBCEpararevisar
su inyección de liqui-
dez (60.000 millones
al mes).
Todo esto está muy
bien, ¿pero cuál es el
impacto en nuestras
cuentas de esta situación? Es
complicado conocerlo a largo
plazo, ya que muchas emisiones
se realizan a decenios vista, aun-
que en cualquier caso es poco
probable que una emisión de
deuda dentro de 30 años ofrezca
un2%deinteréssinelBCEcomo
avalista de respaldo.
El ahorro sería monumental,
pero imposible de calcular salvo
de forma hipotética. Sin embar-
go, sí se puede realizar una
aproximación en el corto plazo.
«El ahorro rondará los 1.650 mi-
llonesdeeurossóloesteaño.Una
cantidad que podría ser similar
inclusoen2016,yaqueelprogra-
madeestímulodelBCEexpiraen
septiembre del próximo año»,
explicaalrespectoJuanLuisGar-
cía Alejo, director de Análisis y
Distribución de Producto de
Andbank.
La deuda española acabará el
año rondando el 100% del PIB,
estimado en 1,07 billones de
euros, lo que «marcará el techo
delpasivopúblicoespañolsobre
el PIB», según García Alejo. «El
volumen de la deuda seguirá
creciendo, pero también lo hará
la economía, con lo que es pro-
bable que se reduzca el porcen-
taje sobre el PIB», explica.
El coste de la deuda según los
PresupuestosGeneralesdelEsta-
MENOR DESEMBOLSO
La reducción del coste del
pasivo público será similar
para el próximo ejercicio
INNOVACIÓN
El volumen del endeudamiento
seguirá creciendo,pero
también lo hará la economía
EL40%DELAS
NECESIDADES
DELIQUIDEZYA
ESTÁNCUBIERTAS
España reanuda esta
semana las emisiones de
deuda con una subasta
de bonos a cinco años y
obligaciones con
vencimiento en 2025 y
2029,cuyo objetivo de
emisión se conocerá hoy,
una vez captado cerca
del 40% de sus
necesidades de liquidez
para este año.Desde
enero,elTesoro ha
captado
54.000
millones,el
38% de la
previsión de
emisión a
medio y largo
plazo para
todo el año,
que es de
141.996
millones,con
un coste
medio del
1,01% a cierre
de marzo,
frente al
1,52% de diciembre de
2014.Yno sólo eso,sino
que por primera vez en su
historia,la semana
pasada elTesoro logró
financiarse con intereses
negativos.En concreto,
letras a seis meses que
se colocaron con un
interés marginal del 0%,
con lo que el tipo medio
es negativo en el 0,02%.
España se suma a países
como Francia oAlemania,
que se financian a tipos
negativos.
54.000
millones
deeurosen
bonos
141.996
millones
deeurosa
medioylargo
1,01%
coste medio
deladeudaa
finaldemarzo
13/04/2015
Tirada:
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Inf General
Nacional
28
AREA (cm2): 687,8 OCUPACIÓN: 69,2% V.PUB.: 21.419 NOTICIAS DE ANDBANK

2. Infografía LA RAZÓN
F AMEJ J A S O N D
0,0
COSTE MEDIO
SUBASTA DE LETRAS
VIDA MEDIA DE LA DEUDA
NIVEL DE RENDIMIENTO
0,2
0,4
0,6
0,8
2015
0,000
0,010
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
6,0
6,2
6,4
6,6
6,8
7,0
6,20
6,28
6,50
3,42%
1,10%
1,0
0,0
2,0
3,0
4,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
5,0
A6 meses A12 meses
Intereses de la deuda Coste de la emisión En años
España
400,5
Italia
316,0
Bélgica
148,4
Francia
139,3
P.Bajos
112,1
Alemania
98,8
En puntos básicos
do (PGE) será del 3,25% del PIB
para este año, lo que implica el
pago de unos 35.491 millones de
euros sólo en intereses este año.
«Cada año se renuevan en emi-
siónbrutaunos220.000millones
de euros. El año pasado el coste
medio de emisión fue del 1,50%,
mientras el coste medio de emi-
sión podría rondar este año el
0,75%. Esto implicará un ahorro
del 0,75%, lo que se traduce en
esos 1.650 millones».
Aunque esta cantidad apenas
representa el 0,15% del PIB na-
cional y el impacto en el bolsillo
de los españoles es dificilmente
cuantificable, se asemeja a la in-
versiónenpuertosoaeropuertos
de toda la legislatura.
Casi5.500millonesenbonos
Desdequearrancaraelprograma
deexpansióncuantitativa(QE)el
pasado 9 de marzo, el BCE ha
comprado hasta el 3 de abril
deudapúblicadelazonadeleuro
por valor de 52.522 millones de
euros.Deestacantidad,hainver-
tidountotalde5.444millonesde
euros en deuda soberana espa-
ñola durante el primer mes de
vidadesuprogramadeinyección
de capital.
De este modo, la deuda espa-
ñola es la cuarta con mayor pre-
sencia en la cartera del BCE
hasta el 31 de marzo, sólo por
detrás de Alemania (11.063 mi-
llones), Francia (8.752 millones)
e Italia (7.604 millones). Sin em-
bargo, la deuda española adqui-
ridaenelmarcodelProgramade
Compra de Activos Públicos
cuenta con un tiempo de venci-
miento medio de 11,66 años, el
plazo más largo de todos los ac-
tivos adquiridos, por delante de
los 10,96 años de Portugal y los
10,37 años de Malta.
Desdequecomenzóelpresen-
te ejercicio, el interés del bono
español a diez años ha caído un
23,5%, desde el 1,611% con que
cerró 2014 hasta el 1,232% del
pasado viernes 10 de abril. Es
más, desde que Mario Draghi
pronunció aquellas premonito-
rias palabras en julio de 2012
(«haré todo lo necesario para
salvar al euro»), el cupón de la
deuda pública de nuestro país
acumula un retroceso del 83,8%,
ya que llegó hasta el 7,621%.
En su último informe, la agen-
ciadecalificacióncrediticiaesta-
dounidense Standard & Poor’s
(S&P) indicó que la calificación
de la deuda española a largo pla-
zo –actualmente en BBB– mejo-
raría si el déficit público se redu-
jera«aúnmás»yladeudapública
se estabilizara, al tiempo que
también mejorara el acceso a la
financiación del sector privado.
SegúnlasestimacionesdeS&P,la
deuda española se situará en el
93% del PIB en 2017.
● ¿Ha tocado suelo el coste de
emisión de la deuda soberana
española?
–Realmente, gracias a la
confianza que se está generan-
do en toda la zona euro en
general y en países periféricos
que han hecho los deberes,
como es el caso de España en
particular, vemos posibilidad
de una rebaja mayor en los
intereses de la deuda y en el
coste de financiación del
Estado. Los tipos de interés de
algunas referencias ya se
acercan al 0%, e incluso han
caído hasta terreno negativo,
por lo que creemos que si sigue
aumentando esta confianza
inversora, seguiremos viendo
unos tipos de interés bajos y en
negativo en determinados
El análisis
¿Espiral de
confianza
inversora?
Jorge López*
tramos de la curva.
● ¿Por qué registra tanta
demanda la deuda soberana si
ofrece intereses tan bajos?
–Hay una cantidad de liquidez
brutal en el mercado para
comprar prácticamente de
todo. Aquel inversor que
quiera buscar una buena
rentabilidad se dirigirá a la
renta variable, pero también
existe la tendencia de preser-
var el capital y por ello hay una
demanda brutal, no sólo de
deuda española, sino de deuda
prácticamente de toda la zona
euro y de EE UU.
● ¿Se está generando una
gigantesa burbuja de deuda
pública en la zona euro?
–Las inyecciones de liquidez
de los bancos centrales han
adulterado el mercado y hasta
el propio funcionamiento de la
economía. Si no nos encontra-
mos con una economía global
saneada que vaya generando
consumo e inflación estable,
con un crecimiento sostenido,
probablemente nos encontra-
remos con un problema muy
importante de deuda.
*Analista deXTB
13/04/2015
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