Este informe semanal discute tres temas principales: 1) los resultados de las elecciones en Italia y sus posibles implicaciones políticas y económicas; 2) la decisión de la OPEP de recortar la producción de petróleo y su impacto en los precios del crudo; y 3) los datos económicos recientes que indican fortaleza continua en las principales economías. El informe también revisa varios fondos de inversión y realiza algunos cambios en las listas de recomendaciones.

1. Informe Semanal
5 de diciembre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Las elecciones en Italia y mucho más de cara a las próximas semanas
A la hora de comunicar este documento ya tendremos los resultados y, por tanto, el árbol de posibilidades que tomamos prestado de
UBS, ya sólo tendrá una gran rama, la del SÍ o la del NO, pero quedará aún mucho por dilucidar. Resumimos:
• Lo que se dirime en este referendum es el peso que en el futuro tendrá el senado. En caso de SÍ, menor que el congreso, en caso de NO,
seguirá un sistema bi-cameral absoluto, que hace más rígida la promulgación de leyes.
• No obstante, vinculado al referendum, pero como una cuestión separada está la reforma electoral (Italicum). La reforma, ya aprobada
garantiza mayoría al partido, no coalición, que más votos tiene. Esta reforma está en el constitucional, pero si el resultados ha sido SI, el
Gobierno, puede tener más fuerza para avanzar una moderación de Italicum. Lo que el mercado teme es que la ley quede como hasta ahora
y en 2018, pueda Gobernar M5S en solitario.
• Pero hasta lo anterior y entre medias tenemos la recapitalización de Monte de Paschi (5bn, pendientes de aprobación por parte de bonistas;
esperable 1,5bn, un inversor entrante 1,5bn y una ampliación, 2 bn); así como el plan de Unicredit que podría suponer hasta 13 bn de
ampliación.

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Las elecciones en Italia y mucho más de cara a las próximas semanas
Entonces qué hacemos:
• Lo primero NO GESTIONAR EL EVENTO. Este, en particular,
tiene más derivadas que el Brexit y las elecciones americanas
• Tener en cuenta las valoraciones de ciertos activos italianos,
unido al hecho de que la economía italiana está mejorando,
como muestra el PIB que ha crecido en términos interanuales
un 1% en el Q3 y que como observamos en el gráfico
inferior, tiene al consumo como componente más importante.
A esto hay que sumar los buenos datos de PMI de esta
semana.
• En términos de valoración el mercado italiano se encuentra
en una posición muy extrema en términos relativos. No
obstante, hay que tener en cuenta que durante los próximos
años, es un mercado con una mayor inestabilidad por lo que
algo de descuento deberá cotizar.
• Sin embargo, hay activos que entendemos que puede
salvarse claramente en este contexto. Valores como Intesa,
Generali o Atlantia, ya incluidos u otros como Enel o
Eni, serían opciones a tener en cuenta

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
La OPEC recorta la producción de petróleo
Recorte de 1,2 mn por parte de la OPEC y posible 0,6 mn de No miembros (fuente Presidente de la OPEC): lo que supone pasar a 32,5
mn (ver tabla para comparar)
• La última vez que se acordó un recorte (año 2008) se ejecutó en un 80%
• A priori y a corto plazo, el recorte reduce la oferta oferta-demanda de forma acelerada.
• La primera consecuencia, la rotura de los 50 USD
• Nuestras posiciones en el sector son Eni y Total, aunque no descartamos ampliar en próximas semanas

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Datos que indican fortaleza en las encuestas y…
Las encuetas empresariales
• Fuertes en China, que sale del letargo superando los 51
puntos
• También fortaleza en Europa donde destaca Italia que en el
previo de las elecciones supera los 52 puntos
• En Estados Unidos, el ISM supera los 53 punto, con lecturas
fuertes de producción y nuevas órdenes
En cuanto al empleo, aunque no tendrá implicaciones para la decisión
de la FED, lo cierto es que modera ligeramente tanto la creación como
la subida salarial. También se reduce la población activa, lo que lleva a
la tasa de paro al 4,6%
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
feb-05
jul-05
dic-05
may-06
oct-06
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dic-10
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oct-11
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jun-13
nov-13
abr-14
sep-14
feb-15
jul-15
dic-15
may-16
oct-16
¿Qué dice el PMI chino?
Nuevas órdenes PMI
Nuevas órdenes exportación PMI
PMI
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
40
42
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50
52
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56
58
feb-12
abr-12
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feb-13
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ago-13
oct-13
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abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
dic-14
feb-15
abr-15
jun-15
ago-15
oct-15
dic-15
feb-16
abr-16
jun-16
ago-16
oct-16
PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
62
63
64
65
66
67
68
3
4
5
6
7
8
9
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11
12
feb-80
feb-83
feb-86
feb-89
feb-92
feb-95
feb-98
feb-01
feb-04
feb-07
feb-10
feb-13
feb-16
Participacióndelafuerzalaboral(en%)
Desempleo(en%)
DESEMPLEO y FUERZA LABORAL
Tasa de desempleo (izqda.) Participación de la fuerza laboral (dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7. 7 Informe Semanal
Escenario Global
Fortaleza del dólar
Eurodólar en el 1,05, nuestro objetivo 2016, libra al alza, ¿queda
margen de subida de estas monedas frente al euro?…
• Eurodólar: con la vista puesta en el próximo año, creemos que el
dólar seguiría teniendo cierto margen, fijando el nuevo
objetivo en la paridad vs. euro. Kaplan de la FED declaraba
esta semana que vigilarían de cerca la evolución del dólar
• En cuanto a la libra, las posiciones cortas en mercado siguen
siendo extremas, lo que, sumado a las expectativas de un Brexit
menos duro que el sugerido en verano invita a pensar en objetivos
más allá de los niveles actuales, por lo que de cara a 2017 se
revisa hasta 0,83 vs. Euro.
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1-150.000
-100.000
-50.000
0
50.000
100.000
may-07
nov-07
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ago-13
mar-14
oct-14
may-15
dic-15
jul-16
Libra/Euro
Posicionesnetasencontratosdefuturos
Libra y flujos
Net Pound non commercial position Cotiz. libra esterlina/€
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission) Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
70
75
80
85
90
95
100
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
may-07
sep-07
feb-08
jun-08
nov-08
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ago-09
ene-10
may-10
oct-10
mar-11
jul-11
dic-11
abr-12
sep-12
ene-13
jun-13
nov-13
mar-14
ago-14
dic-14
may-15
oct-15
feb-16
jul-16
DÓLAR y flujos
Net USD non commercial position (izqda.)
Cotiz. DXY (dcha.)
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ANDBANK ESPAÑA
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
-1,4
-0,9
-0,4
0,1
0,6
1,1
1,6
dic-08
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
oct-11
feb-12
jun-12
oct-12
feb-13
jun-13
oct-13
mar-14
jul-14
nov-14
mar-15
jul-15
nov-15
mar-16
ago-16
€/$
Diferencialbonos2años
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

8. 8 Informe Semanal
Introducción
Los flujos indican que a lo largo del año han continuado las captaciones en
renta fija y además todas las categorías incrementan patrimonio en el
periodo. La categoría que más ha captado a lo largo del año es renta fija
corporativa grado de inversión. Emergentes ha sufrido en flujos en las
últimas semanas al percibirse un riesgo más elevado sobre el activo debido
al efecto Trump. Mientras, los bonos ligados a inflación aceleran su
crecimiento.
Monetario
• Continuamos en un entorno difícil para obtener retornos positivos en las
categorías más próximas a los activos libres de riesgo, que siguen
acusando los tipos de interés bajos.
• La apuesta que iniciamos hace ya unos meses de estar en fondos de
riesgo muy bajo que invierten en bonos flotantes para evitar el riesgo de
duración, pero que pueden tener cierto riesgo de crédito en cartera,
siguen siendo la recomendación más acertada.
• Un ejemplo de esto es el DWS Floating Rate Notes, que con una
volatilidad de tan solo el 0,22%, lleva en el año un 0,62% sin riesgo de
duración, puesto que la duración modificada es de tan solo 0,1 años.
Revisión de los fondos de crédito
Flujos acumulados en 2016 en RF
Evolución de los monetarios en los últimos 3 meses
Fuente: BlackRock&Markit

9. 9 Informe Semanal
Renta fija corporativa Europea
• Si a lo largo de los últimos 3 meses el riesgo de crédito no ha sido
determinante en comparación con la evolución de los bonos grado de
inversión, sí lo ha sido el riesgo de duración, siendo las duraciones altas
muy penalizadas en el periodo.
• La duración del Natixis Credit 1-3 es de 1,9 años con rating promedio IG y
la del Candriam Euro High Yield 3 años con rating promedio HY. El ambito
de inversión sectorial también ha afectado, debemos de tener en cuenta
que el fondo de Candriam tiene un 34% en consumo no básico y Natixis
un 41% en bancos. A la derecha se puede observar la diferencia en la
evolución de ambos sectores.
Revisión de los fondos de crédito
Retornos vs. Categoría
Evolución del Low Volatility vs. Índice en USRetornos vs. Categoría

10. 10 Informe Semanal
Gestión Alternativa
• En esta categoría también debemos fijarnos en la duración total que
tienen los fondos. El Threadneedle Credit Opportunities tiene 1,06
años mientras que el Candriam Credit Opportunities tiene 2,23
años.
• La exposición a riesgo de crédito ha variado en el fondo de
Threadneedle que ha reducido la sensibilidad high yield, mientras
que el fondo de Candriam continúa estando largo de HY (77%) y
corto de IG (4,6%)
• La exposición sectorial también es bastante diferente, mientras que
el fondo de Threadneddle tiene bastante exposición a bancos,
especialmente suizos y británicos, Candriam apenas tiene exposición
a finanzas. El fondo de Candriam está más expuesto a consumo
discrecional (24%), materias primas y consumo básico.
• Estas diferencias hacen que la combinación de ambos fondos de una
posición diversificada con un riesgo de duración reducido y
capacidad de generar rentabilidades positivas independientemente
de la dirección de los mercados de renta fija.
Revisión de los fondos de crédito
Threadneedle Credit Opp vs. Candriam Credit Opp

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)
GENERALI (RV GLO)
CAIXABANK SA (RV ESP)
BANKIA (HIB EUR)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)
MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
Semana 1 Acumulación del mes
Diciembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8,626 -0.56 -2.8 -16.6 -9.6 4.4% 1.2 6.3 21.6 19.5 15.2 12.6
EE.UU. Dow Jones 19,188 0.19 6.8 8.2 10.1 2.5% 3.2 10.4 16.0 18.2 17.6 15.7
EE.UU. S&P 500 2,197 -0.74 4.7 5.6 7.5 2.1% 2.8 10.9 18.3 20.5 18.5 16.5
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,267 -2.45 3.2 2.8 5.2 1.2% 3.5 14.1 36.2 30.7 21.9 18.9
Europa Euro Stoxx 50 3,022 -0.87 1.4 -12.9 -7.5 3.9% 1.5 6.9 22.3 19.5 14.3 13.0
Reino Unido FT 100 6,741 -1.45 -1.5 5.0 8.0 4.2% 1.8 10.7 18.8 58.0 16.3 14.0
Francia CAC 40 4,541 -0.20 2.9 -7.4 -2.1 3.7% 1.4 7.8 25.6 22.4 14.6 13.5
Alemania Dax 10,534 -1.55 1.6 -5.9 -1.9 3.1% 1.7 5.6 17.2 16.5 13.1 12.1
Japón Nikkei 225 18,426 0.24 7.5 -7.6 -3.2 1.8% 1.8 7.7 21.1 24.0 18.6 17.0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,427 -1.00 3.9 4.7 6.5
Small Cap MSCI Small Cap 552 -1.77 10.9 10.3 14.9
Growth MSCI Growth 3,277 -1.58 1.9 0.5 3.6 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,260 0.18 5.2 8.0 11.2 Bancos 160.0 1.29 9.58 -17.24 -12.39
Europa Seguros 255.6 -0.04 9.33 -13.70 -10.48
Large Cap MSCI Large Cap 821 -0.38 2.9 -11.0 -6.2 Utilities 257.6 -0.62 -5.43 -17.63 -15.23
Small Cap MSCI Small Cap 377 -0.63 0.4 -2.6 -1.3 Telecomunicaciones 272.0 -1.42 -4.07 -25.75 -21.64
Growth MSCI Growth 2,125 -1.45 -1.0 -9.3 -6.1 Petróleo 301.6 3.70 7.53 3.27 14.96
Value MSCI Value 2,087 -0.14 2.3 -2.6 1.7 Alimentación 572.0 -2.63 -5.07 -15.39 -11.21
Minoristas 303.5 -2.16 0.71 -16.23 -9.84
Emergentes MSCI EM Local 47,577 0.19 -1.3 4.6 7.0 B.C. Duraderos 728.5 -0.94 -0.90 -8.60 -3.60
Emerg. Asia MSCI EM Asia 699 0.73 -0.8 3.3 5.6 Industrial 446.5 0.17 5.54 -1.50 4.14
China MSCI China 61 0.32 -0.2 -0.7 2.7 R. Básicos 394.7 0.01 13.50 43.90 61.15
India MXIN INDEX 990 1.17 -4.2 1.7 0.3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71,317 -2.04 -5.3 17.4 20.3
Brasil BOVESPA 59,922 -2.66 -5.4 33.4 38.2
Mexico MXMX INDEX 4,570 -1.27 -12.4 -17.6 -13.1
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 275 0.86 6.4 11.6 14.2
Rusia MICEX INDEX 2,129 1.47 8.1 20.3 20.9 Datos Actualizados a viernes 02 diciembre 2016 a las 17:40 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.1% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.1% 2.3% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.0% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.4%
Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 54.2 47.2 46.9 42.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,174.3 1,183.9 1,296.9 1,053.7 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.07 0.05
Índice CRB 191.4 185.7 184.3 180.8 3 años 0.06 0.11 -0.07 0.05
Aluminio 1,722.0 1,770.0 1,735.0 1,469.0 10 años 1.55 1.57 1.21 1.48
Cobre 5,791.0 5,868.0 4,920.0 4,632.0 30 años 2.80 2.80 2.35 2.67
Estaño 21,055.0 21,350.0 20,850.0 15,125.0
Zinc 2,728.0 2,723.0 2,465.0 1,575.0
Maiz 335.0 349.3 346.3 364.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 402.0 419.5 434.5 518.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,031.5 1,046.0 986.5 916.8 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25
Arroz 9.7 9.6 9.7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.55 1.57 1.21 1.48
Euro/Dólar 1.07 1.06 1.11 1.06 Alemania 0.28 0.24 0.13 0.47
Dólar/Yen 113.76 113.22 103.33 123.52 EE.UU. 2.38 2.36 1.80 2.18
Euro/Libra 0.84 0.85 0.90 0.71
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.88 6.92 6.76 6.40
Real Brasileño 3.46 3.41 3.23 3.84 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.62 20.65 19.40 16.59 Itraxx Main 78.1 -3.0 2.3 1.0
Rublo Ruso 63.88 64.95 63.51 67.49 X-over 331.7 -8.6 -7.0 17.3
Datos Actualizados a viernes 02 diciembre 2016 a las 17:40 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
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