Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
Dolarización 29 mar 2012
1. Consideraciones sobre la
dolarización
El tipo de cambio
• Tipo de cambio nominal (TCN): tasa a la que se
intercambian dos monedas.
– Ej: C8.75 x $1
• Tipo de cambio real (TCR): TCN ajustado por
el diferencial inflacionario entre dos (o más)
países: TCR = TCN x (Π*/Πd)
– Π* = inflación externa
– Πd = inflación doméstica
1
2. Regímenes cambiarios
Flexible Banda
Semiflexible
cambiaria
Crawling Fijo Caja de
peg ajustable conversión
$$$$$$
¿Qué es la dolarización?
• Forma extrema de tipo de cambio fijo, en que una
moneda extranjera (no necesariamente el dólar)
sustituye completamente a la moneda doméstica.
• Ejemplo más citado es Panamá (1904). También
Liberia (1944). El más antiguo: Andorra.
• Estados Unidos no es una economía “dolarizada”.
• Puede ser oficial o no oficial.
• Dolarización no oficial puede darse bajo la forma de
sustitución de monedas (currency substitution), como
ha ocurrido en muchos países de América Latina (en
mayor grado que en El Salvador).
2
3. ¿Características de la $$$$$?
• No hay moneda propia (Panamá caso especial).
• Desaparece señoriaje.
• Desaparece riesgo cambiario ⇒ tasas de interés
más bajas.
– Riesgo cambiario: Tasa (pasiva) en colones menos
tasa (pasiva) en $.
• Pero subsiste riesgo país (aunque
indirectamente puede reducirse)
– Riesgo país: Tasa (pasiva) doméstica en $ menos
tasa (pasiva) internacional (en $)
¿Características de la $$$$$?
• Inflación tiende a converger con la del país cuya
moneda se adopta.
• No hay prestamista de última instancia. Por tanto,
importancia de tener un sistema bancario bien
integrado internacionalmente (aunque, en caso de
crisis, existe posibilidad de que los bancos-nodriza no
aporten fondos).
• Conveniencia de contratar líneas internacionales de
crédito contingente.
• Ajuste ante shocks se da vía salarios y/o empleo.
• Importancia de mantener balance fiscal.
3
4. Presuntos objetivos de la dolarización
• Garantizaría tasas de inflación bajas, al poner un candado
a la posibilidad de emisión monetaria propia.
• Permitiría reducir las tasas de interés (al eliminar el riesgo
cambiario).
• Protegería los ahorros contra el riesgo de una
devaluación.
• Atraería mayores flujos de inversión.
• Promovería mayor crecimiento y generación de empleo e
ingresos.
La inflación post-dolarización ha sido
más alta…
4
5. La inflación post-dolarización ha sido
más alta…
12
10
8
Diferencial inflacionario
6
4
2
0
E-94
E-95
E-96
E-97
E-98
E-99
E-00
E-01
E-02
E-03
E-04
E-05
E-06
E-07
E-08
E-09
E-10
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
-2
-4
-6
Inflation spread
…con lo cual el tipo de cambio real se ha
apreciado
5
6. Evolución de las tasas de interés
10
9
Recession 2001
Recession
8 2007
7
6
5
4
3
2
1
Subprime crisis
0 origin
J
N
J
D
J
N
J
D
J
N
9
O
04
O
09
F
M
M
F
M
M
A
S
A
A
S
A
A
9
E-
E-
E-
U.S. Prime rate CD6m -USA FedFunds 3-Month TB 3 Month LIBOR
Las tasas venían bajando antes de la
dolarización
18
16
Dolarización
14
12
Tasa (%)
10
8
6
4
2
0
F
F
A
S
A
A
S
A
A
N
D
N
D
N
O
O
J
J
J
J
J
99
M
M
04
M
M
09
E-
E-
E-
U.S. Prime rate Activas > 1 año
6
7. La reducción de tasas de interés se vio
favorecida por un “efecto Greenspan”
10
8
6
Tasa (%)
4
2
0
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
99
S
00
S
01
S
02
S
03
S
04
S
05
S
06
S
07
S
08
S
09
S
10
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
-2
Spread activas Spread pasivas
En términos reales siguen siendo altas…
20
15
10
Tasa real (%)
5
0
99
S
00
S
01
S
02
S
03
S
04
S
05
S
06
S
07
S
08
S
09
S
10
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
E-
-5
-10
Activas reales Pasivas reales
7
9. El crecimiento económico post-
dolarización ha sido aún más magro
Crecimiento económico en El Salvador
pre y post-dolarización
5.0
4.6
4.5
4.0 3.8
3.7
3.5
Tasa promedio (%)
3.0
2.5
2.1
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
1990-2000 2001-2009
Centroamérica El Salvador
9
10. Exportaciones de bienes en Centroamérica
(% del PIB,1990-2009)
60
50
40
% del PIB
30
20
10
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama
Fuente: WTO y WDI, World Bank.
Exportaciones de bienes y servicios en
Centroamérica (% del PIB,1990-2009)
120
100
80
% del PIB
60
40
20
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama
Fuente: WDI, World Bank.
10
11. El entorno mundial ha cambiado
considerablemente desde 2001
¿Se recupera el dólar?
11
12. El consenso actual
• Pasó la moda de la dolarización y caja de
convertibilidad.
• El consenso actual es que los regímenes
cambiarios intermedios son preferibles (Stone,
Anderson y Veyrune, 2008; Frankel, 2009;
Ghosh y Ostry, 2009).
• Los países con tipos de cambio fijo han sido màs
golpeados por la crisis (IMF, 2010).
• El dólar como moneda internacional de reserva
es crecientemente cuestionado (Cohen, 2009).
12
13. Otras consideraciones
• La dolarización en El Salvador fue mal hecha.
– El nivel de RIN inicial fue inadecuado. Se
necesitaban unos $600 millones más.
– No se pusieron las bases para alcanzar un balance
fiscal.
– No se tenía el nivel de capital humano adecuado para
una economía exitosa de servicios.
• La LIM fue un “gallo-gallina” que presenta
contradicciones lógicas.
– Eufemismo para evitar hablar de “dolarización” (a
diferencia de Ecuador).
Contradicciones en la LIM
• “Art. 5.- Los billetes de colón y sus monedas
fraccionarias emitidos antes de la vigencia de la
presente ley continuarán teniendo curso legal
irrestricto en forma permanente, pero las
instituciones del sistema bancario deberán
cambiarlos por dólares al serles presentados para
cualquier transacción.”
• “Art. 7.- Los salarios, sueldos y honorario
podrán ser denominados y pagados en colones o
dólares.”
13
14. ¿Conviene entonces desdolarizar?
• Dolarización como decisión irreversible: puede
ser más costoso revertirla que permanecer en
ella.
• Tres aspectos prácticos que habría que resolver:
– Manejo de expectativas: riesgo de una corrida
bancaria sistémica
– Posible estrangulamiento de los deudores del sistema
financiero por un alza generalizada de las tasas de
interés
– Vulnerabilidad mientras se reconstituyen reservas
internacionales.
14
